天赐材料Q4业绩预告大超预期锂电材料平台架构基本成型

1、Q4业绩超预期，业绩拐点来临10.5-15.5127-230%175-306%。25Q49.3、9.26508%Q4Q4VCFSI年积累的电解液产业链一体化的成本优势在锂电新一轮大周期初始便展现出极2、Q4公司主营业务拆分电解液业务：20252217.4%Q4Q440003000912127月公司电解液单吨盈利可能超过7000元。1226Q16FVCLiFSIFSI60%日化及大正极等业务：25Q4日化业务保持平稳，卡波姆+传统日化业务预计贡0.6Q450.4提价约1000元/吨，26年公司正极业务有望扭亏。图1：公司电解液出货量 图2：公司电解液单位利电解液产业链一体化全覆盖。公司是全球最大的电解液、六氟磷酸锂、LiFSI企业。六氟磷酸锂、LiFSI自供比例达到90%以上，部分核心添加剂自供比例达到80%以上。公司突破上游高壁垒精细化工材料后带来成本优势近几年进一步巩固，6F在产品质量上，液体产品均一性更佳，能有效提升电芯性能的一致性。2.在生产流程上，该工艺不仅大幅缩LG表1：公司财务数据2021年2022年2023年2024年2025Q12025Q22025Q3营业收入（百万元）11,090.8022,316.9415,404.6412,518.303,488.663,540.073,813.84营业成本（百万元）7,210.9813,843.3911,411.5910,154.142818.582896.483173.35归上净利润（百万元）2,208.345,714.441,890.62483.93149.62118.28152.72扣非净利润（百万元）2,169.065,539.411,823.79381.60134.24100.36138.57锂电池材料业务电解液营收（百万元）8,615.8318,621.2411,555.148,629.822,196.462,438.232,695.22出货量（吨）144,196324,000395,923500,000146,000164,000188,000含税单价（万元/吨）6.756.493.301.951.701.681.62净利润（百万元）2069.144681.882,019427116.80127.92150.40单吨利润（万元/吨）1.431.450.510.090.080.080.08测算图3：传统工艺与天赐独特液体6F制备工艺流程对比图国家专利局图4：6F企业电解液业务毛利率对比公司正在推动LiFSILiFSILiFSI2%LiFSiLiFSI350%LIFSILIFSILiFSI2022-1-12022-2-12022-3-12022-4-12022-5-12022-6-12022-7-12022-8-12022-9-12022-10-12022-11-12022-12-12023-1-12023-2-12023-3-12023-4-12023-5-12023-6-12023-7-12023-8-12023-9-12023-10-12023-11-12023-12-12024-1-12024-2-12024-3-12024-4-12024-5-12024-6-12024-7-12024-8-12024-9-12024-10-12024-11-12024-12-12025-1-12025-2-12022-1-12022-2-12022-3-12022-4-12022-5-12022-6-12022-7-12022-8-12022-9-12022-10-12022-11-12022-12-12023-1-12023-2-12023-3-12023-4-12023-5-12023-6-12023-7-12023-8-12023-9-12023-10-12023-11-12023-12-12024-1-12024-2-12024-3-12024-4-12024-5-12024-6-12024-7-12024-8-12024-9-12024-10-12024-11-12024-12-12025-1-12025-2-12025-3-12025-4-12025-5-12025-6-12025-7-12025-8-12025-9-12025-10-12025-11-12025-12-12025-6-302025-7-82025-7-162025-7-242025-8-12025-8-92025-8-172025-8-252025-9-22025-9-102025-9-182025-9-262025-10-42025-10-122025-10-202025-10-282025-11-52025-11-132025-11-212025-11-292025-12-72025-12-152025-12-232025-12-31LiFSI价格（万元/吨）LiFSI价格（万元/吨）图5：LiFSI价格长期趋势45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00鑫椤锂电、招商电新图6：LiFSI价格近期趋势13.0012.0011.0010.009.008.007.00鑫椤锂电、招商电新表2：6F与LiFSI性能对比指标热稳定性遇水稳定性双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）200℃锂离子活性强，导电性能更高≤4.5V稳定LiFSILiFSILiFSI抑制电池气胀六氟磷酸锂60℃较好>5V不稳定基础物性气胀电池性能会发生气胀原料药情报局公众号、SMM电解液公众号5图7：双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）工艺流程及化学反应式国家专利局表3：公司近期客户签约情况签约日期 客户 协议名称 供应期限 约定供应量武汉楚能新能源有限公司、2025年7月15

孝感楚能新能源创新科技有限公司、宜昌楚能新能源创新科技有限公司

《生产材料采购合作协议》

2025年7月15日年12月31日

≥55万吨电解液系列产品2025年9月22日 瑞浦钧源份限司 《合协》 2025年9月22日年12月31日

≥80万吨电解液系列产品2025年11月6日 中创航技团份公司

《2026-2028

202611日年12月31日

72.5万吨的电解液产品2025年11月6日 合肥轩科力源公司

《年度采购合同》202611日-2028年12月31日

87万吨的电解液产品公告三、电解液价格实现顺利传导，盈利弹性有望凸显 6F价格已开始顺利传导至电解液。近期电解液市场公开价格成功实现第二次价格传导：➡第一轮价格传导：11月初，各类型电解液价格较底部跳涨约3300元/吨，对应6F价格从5万上涨至7.5万元/吨，涨幅约2.5-2.6万元/吨。➡112月17元/吨，对应6F价格从7.5万上涨至12.5万元/吨，涨幅约5万元/吨。6F-6F价格m-114.0012.0010.008.006.004.002.000.002022-1-1 2022-7-1 2023-1-1 2023-7-1 2024-1-1 2024-7-1 2025-1-1 2025-7-1储能磷酸铁锂电解液（万元/吨）14.0012.0010.008.006.004.002.000.002022-1-1 2022-7-1 2023-1-1 2023-7-1 2024-1-1 2024-7-1 2025-1-1 2025-7-1储能磷酸铁锂电解液（万元/吨）动力磷酸铁锂电解液（万元/吨）动力三元电解液（万元/吨）鑫椤咨询图9：短期各类型电解液价格走势鑫椤咨询四、锂电材料平台构架逐步形成 1、持续扩展正极材料业务公司现有年产30万吨磷酸铁项目已实现较高开工率，但由于生产场地限制，实20–252、核心技术助力硫化物固态电解质业务深度布局硫化物固态电解质。公司现有工艺体系有助于硫化物固态电解质产业化，协调下游厂商积极推进产品产业落地。公司主要采用溶液型液相法制备Li6-xPS5-xX1+x硫化物固态电解质。以Li2S、P2S5、LiX和溶剂为原料，通过Li6-xPS5-xX1+xLi2S产品基本克服传统硫化物固态电解质对湿气极端敏感的问题。硫化物固态电解质对水分极为敏感，遇湿会迅速反应，生成有毒的硫化氢（H2S）气体，并导致其2480%70%1^–10mS/cmLi6PS5Cl1.8mS/cm4^–10mS/cmLi10GeP2S1212mS/cm（≥6（≥8图10：不同反应初始状态的液相法Sulfidesolidelectrolytesynthesizedbyliquidphaseapproachandapplicationinall-solid-statelithiumbatteries,Meng,etal图11：在不同露点温度下硫化物固态电解质生成副产物情况

图12：极端低湿环境中固态电解质表面裂纹随暴露时间的演化硫化物固态电解质的界面稳定性研究》乔荣涵、招商证券 证券

硫化物固态电解质的界面稳定性研究》乔荣涵、招商图13：超细颗粒型硫化电解质粒径分布图 图14：小型颗粒型硫化电解质粒径分布图天赐材料发布会 天赐材料发布会iSaSLiXLi2S应反Li2SLi2S完>99.9%Li₂SLi2S70%BOM2026Li2SLi2S表4：硫化物固态电解质目标成本结构硫化锂氯化锂硫化锂氯化锂五硫化二磷用量（吨）0.430.160.41/价格（万元/吨）5015105总价总BOM（万元）21.52.44.133（30万元）5

主要原料

其他辅料耗材等天赐材料发布会盈利预测 LiFSI2.6/2025-202772130售含税均价分别约1.7、2.5、2.3万元/吨，毛利率为28%/50%/48%。预计2025-20271425350.9、1.1、1.1万元/8%/15%/15%。预测公司2025-2027年合计营收167.6/319.5/366.933.9%/90.7%/14.8%；综合毛利24%/42%/40%。表5：盈利预测亿元，同比增速2024A2025E2026E2027E锂电池材料产品 收入（百万元） 11,946.926,659.330,862.8YOY -22.2%8.9%123.1%15.8%毛利率（%） 17.526.147.044.5个人护理品材料 收入（百万元） 1,276.61,404.31,544.7YOY 14.1%10.0%10.0%10.0%毛利率（%） 30.030.030.030.0其他 收入（百万元） 3,535.73,889.34,278.2YOY 13.6%15.0%10.0%10.0%毛利率（%） 14.415.010.010.0合计 收入（百万元） 16,759.331,952.936,685.8YOY -18.7%33.9%90.7%14.8%毛利率（%） 19%24%42%40%风险提示1、行业政策波动风险：20272、产品价格波动风险：锂电池电解液上游材料行业新产能不断投放，市场呈现供应过剩态势，对公司经营业绩产生不利影响。3、原材料价格波动风险：公司主要原材料在生产成本中占比较高，原材料价格的大幅波动会对公司生产成本和经营业绩产生重大影响。图15：天赐材料历史PEBand 图16：天赐材料历史PBBand(元)6000

(元)6050403020100

7.2x6.0x4.8x3.6x2.4xJan-23 Jul-23 Jan-24 Jul-24 Jan-25 Jul-25 Jan-23 Jul-23 Jan-24 Jul-24 Jan-25 Jul-25数据 数据参考报告：1、公司报告：Q2业绩符合预期，电解液价格基本触底，2024.09.192、公司报告：电解液行业盈利触底，公司竞争力仍然清晰，2024.05.063、公司报告：费用、库存计提影响Q3业绩，竞争力仍然清晰，2023.10.304、公司报告：Q2业绩符合预期，成本优势继续巩固，2023.9.65、公司报告：年报、一季报业绩符合预期，一体化优势显著，2023.4.186、公司报告：Q3业绩超预期，一体化优势显现，2022.11.057、公司报告：Q2业绩符合预期，仍保持强劲盈利水平，2022.08.288、公司报告：一季报业绩超预期，电解液业务量利齐升，2022.04.179、公司报告：年报业绩符合预期，Q1六氟自供率回暖盈利能力恢复，2022.03.2810、公司报告：业绩超预期，六氟基本完全自供提升盈利能力，2022.03.1411、公司报告：业绩基本符合预期，六氟自供率短期下滑影响盈利能力，2022.01.2012、公司报告：业绩略超预期，股权激励考核目标超预期，2021.10.2713、公司报告：业绩持续超预期，加速扩张进一步巩固领先优势，2021.8.2514、电池与电气系统（76）：六氟优势企业明年成长确定性更清晰，2021.6.2215、电池与电气系统（74）：电解液添加剂供应缺口扩大，成为制约锂电池放量的瓶颈，2021.6.716、电池与电气系统（72）：六氟长单开始落地，六氟与电解液明年确定性逐步体现，2021.5.3117、电池与电气系统（70）:六氟产业加快向头部集中，明年供应仍将比较紧张，2021.4.2618、电池与电气系统（68）:六氟价格开启新一轮上涨，2021.1.1719、电池与电气系统（65）：LiFSI，电解液的下一个制高点，2020.12.16202122、电池与电气系统（57）：需求向好带动供需偏紧，六氟与电解液产业链价格开始回升，2020.9.823、公司报告：锁定全年高增长，明年仍有望保持强劲增长，2020.10.2724、公司报告：中报业绩大幅增长，三季度业绩继续超预期，2020.8.192020.7.62627、公司报告：上半年业绩大幅增长，迎来经营拐点，2020.4.2928、 卡姆求增，司化务望预期，2020.4.14：天赐材料投资价值分析，2020.2.7资产负债表单位：百万元202320242025E资产负债表单位：百万元202320242025E2026E2027E流动资产993610801136412433031935利润表单位：百万元202320242025E2026E2027E营业总收入1540512518167593195336686营业成本1141210154127241862622054营业税金及附加1017297185212营业费用10175101192220管理费用640642860735844研发费用64666889512781467财务费用149184230150150资产减值损失(199)(304)(150)(100)(80)170301010其他收益147131120130140投资收益3846203030营业利润234366518731085711839现金22901620149120796280交易性投资21111应收票据00000应收款项4295487065201243014271其它应收款18145194370425存货11721364170925012962其他21602802372769497996非流动资产14041131521333013486136232023 2024 2025E 2026E 2027E长期股权投资4013863862023 2024 2025E 2026E 2027E长期股权投资401386386386386固定资产73957754806983468588无形资产商誉14301460131411831065其他48153552356035713584资产总计2397723953269713781645558流动负债5944587671821010411032营业外收入77777营业外支出2622222222利润总额232465018581084211824所得税48217152230713350少数股东损益(48)(5)(15)(89)(97)1891484135278608571短期借款12491520233732533000应付账款34213363421461697304预收账款5432416071其他1220960591623657长期负债44534753520457626462长期借款8941041112112711521其他35593712408344914940负债合计1039710629123871586617493股本1924股本19241919203420342034资本公积金16541505150515051505留存收益97779680108391829424507少数股东权益22522120611619营业总收入-31%-19%34%91%15%营业利润-66%-72%182%480%9%归母净利润-67%-74%179%482%9%133551335513104143782183328046负债及权益合计2397723953269713781645558现金流量表单位：百万元202320242025E2026E2027E经营活动现金流22748824317687352毛利率25.9%18.9%24.1%41.7%39.9%净利率12.3%3.9%8.1%24.6%23.4%ROE14.6%3.7%9.8%43.4%34.4%ROIC1