2026商用航空发动机产业链商业模式、估值分布及未来发展前景分析报告

行业分析报告 8（一）国产大飞机：大国重器 （二）商用航空发动机：现代工业“皇冠上的明珠” （一）商用航空发动机主机结构分析 （二）推进系统价值拆分：叶片、短舱占比高 （三）发动机维修：主制造商主导，全生命周期价值占比高 2、修大于卖，累计售后服务收入远高于初 （二）商发供应商：卖铲人属性，产业链隐形冠军摇篮 20 （一）主制造商：订单+售后市场增长，海外龙头财务表现强劲 22 24（三）从材料到控制系统，看商发上游“卖铲人”溢价 26（四）产业链估值分布的启示：商业模式匹配更高估值 28 29 29（二）中国市场催生巨大发展潜力 2、未来20年我国新机交付对应的发动 （一）核心配套商 3、航发控制：国产大飞机发动机控制系统唯一的机械液压关键执行机构供应商 （二）高温合金等基础件供应商 2、万泽股份：具备从高温合金材料研发到部件制备全流程研制能力 3、航亚科技：航空发动机压气机叶片、转动件及结 40 41（三）原材料供应商：建议关注中航高科 42 20 20 20 21 21 22 23 2344海科航空营收及增速（2020-2057未来20年我国新交付民航客机发动市场规模测算（亿58未来20年中国商用航空发动75公司过往承担的国内外航空发动机转动件及结截至2025年底，C919飞机已交付31架。年份交付量东航南航2022年112023年332024年6332025年465合计982、中国商飞C929：洲际宽体机，国产大飞机的“更大跨越”（二）商用航空发动机：现代工业“皇冠上的明珠”航空工业的核心，一台现代发动机拥有各种零部件上万件，需要在高温、高压、高转速和交变负荷的极端恶劣条件下长时间可靠工作。全球能够自主研制航空发动机的国家只有美国、英国、法国、俄罗斯和中国。但我国民用航空发动机尚处于起步阶段，民航客旋桨效应产生推力；小部分进气（内涵道气流）进入核心机，经压缩后与燃油在燃烧室混合燃烧，产生的高温气体驱动涡轮旋转，既带动压气机与风扇运转，也通过喷流贡献与内涵道的空气流量比值，提升涵道比可直接增加风扇驱动的空气流量，进而实现总推从主机结构及工作系统看，涡扇发动机包括风扇、压气机、燃烧室、涡轮、尾喷管统、冷却系统等工作系统。资料来源：ShannonAckert《EngineMaintenanceConceptMaintenanceCosts》风扇是发动机的首个部件，风扇模块的关键组件包括风扇叶片、风据ShannonAckert《EngineMaintenanceConceptsforFinanciers:ElementsofTurbofanShop速旋转的离心力。热端是发动机中老化速度较快的组件，也是维修维护的重点，价值占比较大。资料来源：ShannonAckert《EngineMaintenFinanciers:ElementsofTurbofanShopMaintenanceCosts》资料来源：ShannonAckert《EngineMaintenFinanciers:ElementsofTurbofanShopMaintenanceCosts》工况分为低温件（扩压器、壳体采用碳钢、结构钢或不锈钢）与高温件（火焰筒等采用），抗氧化、抗腐蚀能力及高温持久强度。机型用单晶叶片，部分场景尝试增强陶瓷基。从航空发动机整机设执行部件、保障全工况安全高效运转。其通过传感器采集转速、温度等数据，匹配飞行需求调整燃油供给、叶片角度等指标，并内置防喘振、超温超转限制行”的闭环数字控制系统，核心由ECU、高精度传感器实现多参数协同调控，大幅提升控制精度、响应速度与燃油经济性，是航空动力技术升短舱需要在恶劣环境下（如极端温度、尺寸限制等）发挥多种功能，同时还需要尽可能轻量化。短舱既能引导发动机气流，又能保护发动机。它还通过内置的反推装置帮助飞据专家王光秋在中国新闻网的采访报道，短舱是航空推进系统最重要的核心部件之一，平股合资公司。环件等）的价值占比则达到28%。据ShannonAckert《EngineMaintenanceConceptsforFinanciers:ElementsofTurbofanShop次飞行循环寿命限制，到期需强制更换，短途飞机LLPs在发动机生命周期内或更换2-3资料来源：ShannonAckert《EngineMaintenanceConceptMaintenanceCosts》用测试设备等独家知识产权形成天然壁垒，而新材料应用带来的维修复杂度提升，进一普惠的EngineWise等服务模式，契合自身长期收益诉求。是市场需求：航空公司有维修成本可控性、运营风险转嫁的需求，CFM过机本身是一门技术上精深得使新手难以进入的领域；从时间看，发动机从方案论证到定过发动机制造商发动机系列发动机制造商发动机系列Boeing777-200LR、777-300ER、CF6-80AAirbusA330neoA350-900sA350-1000AirbusA320neoFamilyBoeing747、Boeing767、AirbusA3AirbusA330-300、AirbusA330-200、AirbusA330-200/300Boeing777-200、Boeing777-200ER端销售折扣抢占市场份额，后端依托高毛利的维修、备件服务实现长期环节，不仅支撑制造商收回前端销售让利的投资成本，更成为收我们以最早进入MRO市场的罗罗单台发动机销售为现。从利润趋势看，该模式使企业利润从依赖一次性设备销售，转向依靠持续性的售后收入，有效平滑了二十多年产品生命周期的利润波动；在现金流与毛利表现上，长周期体设计，承担主要结构件和系统间设计与制造工作，并负责最后的总装。供应商根据主制造商需求参与具体各个部件的生产制造，直接向整机制造商销售完整叶片、转动件及首先，制造门槛高。发动机所需的基础件生产制造难度极大，尤其在高温合金锻造、单晶叶片制造等领域，其性能对发动机的安全和经济性有至关重要的影响。主制造商对核心部件的可靠性与精度要求极高，行业技术壁垒形成了天然的竞争护城河，仅少数厂商据航宇科技招股书，国际航空发动机制造商对供应商的管理非常严格，供应商认证一般业对航空航天工业的特殊产品和工艺认证（NADCAP）等相关认证证书，同时对质量管供应商与主制造商从接触洽谈到批量供货一般需要较长时间。据航宇科技招股书，从初次接触到通过客户的特种工艺认证需要3-5年，在此天2025年前三季度实现利润与营收双增长，特别是 时间购买方采购发动机型号数量（台）2025年11月阿联酋航空GE9X1302025年11月迪拜航空GEnx-1B602025年11月土耳其航空GEnx100+2025年5月卡塔尔航空GE9X60GEnx260额外的可选发动机和备发80+合计合计690+采购发动机型号采购发动机型号购买方2025年12月飞马航空LEAP-1B300（至多）2025年11月伯尼克航空LEAP-1A2025年11月利雅得航空LEAP-1A2025年11月AvolonLEAP-1A2025年4月马来西亚航空LEAP-1B2025年2月全日空75+合计667合计667设民用航空市场需求持续强劲，至今已获得包括靛蓝航空、马来西亚航空和阿沃伦航空租时间购买方采购发动机型号数量（台）2025年11月欧洲航空TrentXWB-84802025年11月阿联酋航空TrentXWB-84162025年11月埃塞俄比亚航空TrentXWB-84122025年11月阿提哈德航空Trent700030TrentXWB-9714TrentXWB-97202025年11月丝路西部航空TrentXWB-9742025年6月埃及航空TrentXWB-84122025年6月星宇航空TrentXWB-97202025年6月利雅得航空TrentXWB-97502025年6月越捷航空Trent7000402025年6月AviLeaseTrentXWB-97202025年1月星宇航空TrentXWB-9710亦可提供工业燃气轮机用熔模铸件。公司产品涵盖从熔模铸件、先进涂层、无缝的结构性和旋转式航空发动机部件。商用航空领域，公司为普惠和通用电气制造发天市场驱动，特别是商用航空的复苏。净利润表现更为亮眼，从2020年的2.6亿以上，主要得益于航空业务量价齐升（产品定价涨幅持续超越成本通胀）带来的利润率扩张，以及债务削减带来的财务费用节约。GE、罗罗以及赛峰的平均PE水平30.2倍。我们认为豪梅特代表的供应商能获得高估值第一，高温合金技术壁垒与稀缺性优势是根本前提，行业新垒等因素放大了其整合难度和风险，使得最终在业绩上，主机厂商的利润波动较大。豪数据图表41Howmet与商用发动机整机制市场提供控制解决方案。伍德沃德航空航天业务产品系列包括：适用于涡轮发动机及短深入配套于众多主流航空平台，包括空客A3机、旋翼机及公务机平台。喷气发动机及航空器部件替换件，并为国内外商业航空公司、飞机维修公司以及军用和动机短舱的声学内筒采用赫氏工程芯材制造，并应用了赫氏的Acous技术是使737MAX发动机的合规噪声包络面积较素；赫氏韧性最好的碳纤维预浸料系列在新GEnx发动机的前风扇叶片前述三家商用发动机整机制造商的平均PE在30倍左右，已经高于普通的高端制造业企储备厚度与售后盈利兑现效率，短期受新机交付节奏、汇率波动等因素影响，长期依托全球机队规模扩张与服务粘性提升实现稳步增长。凭借全生命周期服务布局与行业寡头地位，盈利具备持续兑现基础，估值水平贴合行业成长而市场给予商发供应商的PE估值的平均值超过了60倍（豪梅特62.5倍、伍德沃德45.5倍、海科航空70.2倍、赫氏公司95.7倍更是明显高于发动机整机制造商。一是需求持续性强，无论是新机生产配套还是现役机型的维修替换，发动机运转所需的二是风险分散度高，产品多实现跨客户、跨平台适配，制造商，有效规避了整机厂面临的项目研发高投入、研发进度不确定、交付不及预期等造商发放的“特许经营权”特征，长期协议带来订单和的高确定性，使其兼具成长韧性道比涡扇发动机系列产品及相应服务”为使命，以“成为商用名称为“长江”发动机，象征中国商发的无穷动力和源远流长。C919项目立项初期就意识到了核心技术自主可控的重要性，决《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》在政策时期政策表述“十五”重点攻克高速宽带网、高性能计算机、超大规模集成电路、大型应用软件、国家空间信息应用与服务等信息技术，生物芯片、遗传改良动植物、基因工程药物及疫苗等生物技术，特种功能材料、纳米材料、高性能结构材料等新材料技术，现代集成制造系统、机器人制造、飞机制造等先进制造技术和航空航天技术。“十一五”推进航空航天产业：发展新支线飞机、大型飞机、直升机和先进发动机、机载设备；“民用飞机→发展干线、支线、通用飞机和直升机。开发先进发动机”列入专栏5高技术产业工程重大专项。“十二五”高端装备制造产业重点发展航空装备、卫星及应用、轨道交通装备、智能制造装备。“十三五”“航空发动机及燃气轮机”列入专栏3科技创新2030—重大项目；“突破航空发动机和燃气轮机核心技术，加快大型飞机研制，推进干支线飞机、直升机、通用飞机和无人机产业化。开发先进机载设备及系统，提高民用飞机配套能力”列入专栏7高端装备创新发展工程。“十四五”培育先进制造业集群，推动航空航天等产业创新发展；聚焦航空航天等战略性新兴产业，加快关键核心技术创新应用，增强要素保障能力，培育壮大产业发展新动能；“航空发动机及燃气轮机：加快先进航空发动机关键材料等技术研发验证，推进民用大涵道比涡扇发动机CJ1000产品研制，突破宽体客机发动机关键技术，实现先进民用涡轴发动机产业化”列入专栏4制造业核心竞争力提升。“十五五”规划建议加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展。量口径，中国是全球第二大民航单一国家市场，仅次于美国，远高于其他国家；根据财经杂志公众号，2025年我国航空总人口已超过5亿，飞机》介绍，空客全球执行副总裁、空客中国首席执行官徐岗在接受《财经》采访时表需求量（台）单价（亿美元/台）市场规模（亿美元）市场规模（亿元人民币）145000.1672421.516950.5需求量（台）单价（亿美元/台）市场规模（亿美元）市场规模（亿元人民币）34060.391338.19366.50窄体机宽体机合计配套发动机市场规模与此同时，伴随庞大的机队投入运营，一个持续、稳定的售后市场将同步形成，据航发新机的持续交付与全生命周期的售后支持服务，共同构成了一个从产品到服务的完整商机前景的看好，以及国产发动机领域的市场化潜力，我们建议重点关注商发（商用航空发动机）产业链。类别环节公司参与内容市值（亿元）归母净利润（亿元）PE2024A2025E2026EPETTM2025E2026E国产商用航空发动机产业链核心配套商航发动力长江系列发动机最主要的配套商1,2468.66.89.5515184131航发科技CJ1000、CJ2000等商发的风扇单元体、反推力装置/短舱、机匣类零件、叶片、外部安装系统、管路零件、其他机匣、结构件1600.70.9358173109航发控制掌握全谱系发动机核心控制系统关键技术，国产大飞机发动机控制系统唯一的机械液压关键执行机构供应商3197.53.48.1619539高温合金基础件供应商应流股份截至24年公司累计为CJ1000和CJ2000发动机开发80余个品种，产品涵盖叶片、机匣和结构件等多种热端部件；25年上半年与中国商发合作更加紧密，产品类型覆盖面进一步扩大，CJ1000和CJ2000系列产品及时响应并迅速交3502.94.0998766万泽股份公司高温合金事业部专注于“两机”（航空发动机、燃气轮机）高温合金产品的研发生产，中航发商发是公司主要客户之一，上海万泽重要项目成果将有助于保证国产大飞机项目的高质量推进。1332.63.6595137航亚科技承担CJ1000发动机低压、高压转子叶片、压气机整体叶盘、中介机匣、整流器、前置扩压器等的设计生产任务962.1866445航宇科技公司航空环形锻件产品应用于长江系列国产商用航空发动机1262.33.1675641材料供应商中航高科子公司航空工业复材参与大飞机项目，中航工业复材与中国航发商用航空发动机有限责任公司在上海共同设立上海航空发动机复合材料有限责任公司，围绕新一代商用航空发动机复合材料叶片等零组件验证应用和产业化发展。35011.512.514.5332824海外商发产业链龙头主制造商通用电气航空航天商用发动机领域，公司的GEnx、GE9X、GE90等宽体发动机系列为波音777、787提供动力，并与法国赛峰集团平股合资成立CFM国际公司，其生产的LEAP发动机已成为新一代窄体客机的主力动力23,522471.3458.24251赛峰在商用航空发动机领域，赛峰集团通过CFM国际公司研发和生产了CFM56、LEAP系列等发动机，其中LEAP发动机为中国商飞C919等窄体机提供动力10,793-50.2300.9374.3313629罗尔斯-罗伊斯控股公司是全球宽体飞机发动机市场的领导者，重点产品包括Trent系列发动机，助力波音、空客主力宽体机型9,964228.8443.6326.82230上游供应商豪梅特全球领先的航空航天供应商，亦可提供工业燃气轮机用熔模铸件。豪梅特能够生产超过90%的结构性和旋转式航空发动机部件。商用航空领域，公司为普惠和通用电气制造发动机高温叶片6,33483.0106.3123.7626051伍德沃德专注于为航空航天和工业市场提供控制解决方案。航空业务产品系列包括适用于涡轮发动机及短舱的燃油泵、计量装置、作动器、空气阀门、特种阀门、燃油喷嘴及反推作动系统等1,40926.131.435.6464540海科航空全球最大的经美国联邦航空管理局批准的喷气发动机及航空器部件替换件制造商。其飞行支持集团运用专有技术设计并制造喷气发动机及航空器部件替换件3,39336.648.957.6706959赫氏公司航天航空碳纤维增强材料和树脂体系以及蜂窝的领先制造商，主要客户包括波音、空客及其分包商普惠、赛峰、GE航空航天等4619.59.213.7965034中国航发动力股份有限公司是国内首家航空动力装置整体上市的公空发动机及衍生产品业务方面，公司是国际上能够自主研制航空企等世界著名的航空发动机制造商以及石油钻探、医疗等非航空企业，主要产品是航空发公司2024年收入479亿，归母净利8.6亿。制造技术，是全球主要燃机叶片专业化制造基地，具备了复杂钣金焊接和先进反推制造能力，是多家国际一流航空企业的战略公司打造机匣、叶片、钣金等多个制造平台，密切与中国航发控制是中国航发的核心业务板块之一，是国家定点的专业从事航空发动机及燃气轮司研制生产的涡喷、涡扇、