快递行业更新报告：快递件量增速趋缓反内卷助盈利修复

3of3of-W-代码简称股价2025/12/31市值亿元人民币代码简称股价2025/12/31市值亿元人民币EPS2024（元人民币）2025E 2026E2024PE2025E2026EPB(LF)评级002352.SZ顺丰控股38.32 元1,9312.112.372.7318.1616.1714.041.97优于大市2057.HK中通快递-W162.30 港元1,29111.5513.0714.5314.0512.4211.171.93优于大市1519.HK极兔速递-W10.45 港元9380.050.330.45224.3731.5423.034.28优于大市，HTI注：顺丰控股、中通快递-W、极兔速递-W2025-2026年EPS采用HTI的预测EPS，中通快递-W和极兔速递-W市值单位为港元。行业量价件量增速Q4降至个位数，双十一大促峰值继续平滑Q411180.65.0%。1320.719.4%。20241750.820251-111807.414.9%。图1：2019年1月-2025年11月快递行业月度业务量同比增速情况（%）1-2月 1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月02019年 2020年 2021年 2022年2023年 2024年 年国家邮政局，HTI注：2024年增速按可比口径图2：2009-2025年11月月度快递业务量及同比增速情况20015010050010-0111-0713-0114-0716-0117-0719-0120-0722-0123-07快递业务量（亿件，左轴） 快递业务量（%，右轴国家邮政局，HTI注：2024年增速按可比口径

200150100500-50图3：2009-2025年11月累计快递业务量及增速情况20001500100050000910111213141516171819202122232425-快递业务量（亿件，左轴） 快递业务量同比（国家邮政局，HTI注：2024年增速按可比口径

80%60%40%20%0%-20%图4：2019年1月-2025年11月快递行业月度收入同比增速情况（%）706050403020100-10

1-2月 3月 4

5月 6月 7

8月 9

10月

11月

12月-20

2019年 2020年 2021年 2022年2023年 2024年 2025年国家邮政局，HTI注：2024年增速按可比口径4of4of20252111111399%，202421%202420256.34亿1.187.7714%+12%+138%3C类5of5of表2：2022-2025年双十一件量、日均业务量、单日峰值及增速情况（亿件年份时间周期业务量业务量同比日均业务量单日峰值单日峰值同比202510/21-11/11139.389%6.341.187.776.6%202410/21-11/11127.83143%5.811.257.2914.1%202311/1-11/1152.6423%4.791.406.3915.8%202211/1-11/1142.72-37%3.881.305.52-20.7%国家邮政局，HTI行业单价环比上升，旺季提价幅度小于往年20231-122021202220212024562024202020232025117.628.3%1.9%。2025年1-11月，快递行业单票收入为7.50元，同比下滑6.8%。图5：2019年1月-2025年11月快递行业月度单票收入情况（元）14131211109871月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2019年 2020年 2021年 2022年2023年 2024年 2025年国家邮政局，HTI图6：2019年1月-2025年11月快递行业月度单票收入同比增速情况（%）1050-5-10-15-20-251月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2019年 2020年 2021年 2022年2023年 2024年 2025年国家邮政局，HTI注：2024年增速按可比口径6of6of异地业务核心地位稳固，中西部地区业务比重持续上行1-118.0%89.9%2.1%241.01.1个百分点，国际/港澳台业务量的下降0.1个百分点。图7：2019年1月-2025年11月快递行业分板块业务量同比增速情况（%）200%150%100%50%0%-50%19-01 19-10 20-07 21-04 22-01 22-10 23-07 24-04 25-01 25-10同城 异地 国际及澳台国家邮政局，HTI注：2024年增速按可比口径1-1173.7%15.7%10.6%70.7%19.8%和9.5%241.21.70.8个1.1升0.4个百分点，快递业务量比重上升0.6个百分点。图8：2019年1月-2025年11月快递行业分区域业务量同比增速情况（%）200%150%100%50%0%-50%2019年1月 2021年1月 2023年1月 2025年1月东部 中部 西部国家邮政局，HTI注：2024年增速按可比口径图9：2019年1月-2025年11月快递行业分区域收入同比增速情况（%）2019年1月 2021年1月 2023年1月 2025年1月东部 中部 西部国家邮政局，HTI注：2024年增速按可比口径图10：2019年1月-2025年11月快递行业分区域单票收入同比增速情况（%）20%10%0%-10%-20%-30%2019年1月2020年1月2021年1月2022年1月2023年1月2024年1月2025年1月东部 中部 西部国家邮政局，HTI注：2024年增速按可比口径近两年行业集中进入高位阶段，集中趋势减缓2021Q3后在监管政策托底之下，行业恶性竞争结束。2022年初到2024年底，行业长期CR8维持在84-85.3区间，主要系由于政策监管下价格竞争相对温和，份额向头部集中较为缓慢。2025年1-11月，快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为86.9，同比增长1.7，环比下滑0.1。图11：2013年5月-2025年11月快递服务品牌集中指数CR8 86.4086.4087.1075.708684828078767472702013年1-52014年1-52015年1-52016年1-52017年1-52018年1-52019年1-52020年1-52021年1-52022年1-52023年1-52024年1-52025年1-5月 月 月

月 月 月 年

月 月 月 月7of7of国家邮政局，HTI公司量价顺丰增速持续跑赢同业，头部份额小幅波动202120223家公2023232024业务量：2025年11月，顺丰/圆通/韵达/申通业务量分别同比+20.13%/+13.58%/-4.19%/+14.67%2025年1-11月，业务量分别同比+27.25%/+18.10%/+9.27%/+15.43%。市占率：2025年11月，顺丰/圆通/韵达/申通市占率分别为8.5%/16.0%/12.0%/13.9%；2025 年1-11 月，市占率分别为8.4%/15.6%/13.0%/13.1%2025Q3中通///-0.6/+0.2/-0.8/-0.3/-0.3pct，Q2-0.1/-0.4/-0.2/+0.2/+0.2pct25Q4AI11图12：申通快递、韵达股、通速递2017年10月-2025年11月业务量及同比增情况 353025201510502017-10 2018-07 2019-04 2020-01 2020-10 2021-07 2022-04 2023-01 2023-10 2024-07 2025-04

160%110%60%10%-40%申通（件，轴） 韵达（件，轴） 顺丰（件，轴） 圆通（件，轴申通增（右） 韵达增（右） 顺丰增（右） 圆通增（右）国家邮政局，HTI13.85%12.04%15.98%13.08%12.98%15.64%图13：主要快递公司2025年11月市场份额（%） 图14：主要快递公司2025年1-1113.85%12.04%15.98%13.08%12.98%15.64%49.63%

49.92%8of8of申通快递 韵达股份 圆通速递 顺丰控股 其他申通快递圆通速递韵达股份顺丰控股月度经数据公告， ，HTI

8.39%申通快递 韵达股份 圆通速递 顺丰控股 其他申通快递圆通速递韵达股份顺丰控股月度经数据公告， ，HTI13.18%18.90%12.98%19.37%15.62%11.28%8.67%图15：主要快递公司2025年13.18%18.90%12.98%19.37%15.62%11.28%8.67%申通快递 韵达股份 圆通速递 顺丰控极兔快递 中通快递 其他2025年三季报，极兔速递2025年三季度经营数据公告，国家邮政局，HTI反内卷监管下各家单价回升，盈利改善明显11//-8.49%/-2.18%/+6.40%/+15.87%；20251-11-12.2%/-4.5%/-3.6%/+0.9%。圆通/韵达/申通25年11月单票收入相较于7月分别变化+0.16/+0.25/+0.44Q30.0425117月-0.08圆通韵达25Q321.4%/5.7%/1.6%/2.2%，同比+4.8pct/+0.5pct/-0.07pct/+0.6pct，25Q3归母净利率同比下滑0.6pct至3.3%，Q3图16：申通快递、韵达股、通速递2017年10月-2025年11月单票收入及同比速情况 4.03.53.02.52.01.51.00.50.02017-10 2018-07 2019-04 2020-01 2020-10 2021-07 2022-04 2023-01 2023-10 2024-07 2025-04

40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%9of9of申通（，左） 圆通（，左） 韵达（，左）申通增速（%，右轴） 圆通增速（%，右轴） 韵达增速（%，右轴）国家邮政局，HTI表3：主要快递公司2025年11月业务量、收入、单票收入情况业务量（亿件）2025年11月11月同比11月环比11月份额申通快递25.0214.67%10.07%13.9%韵达股份21.75-4.19%1.87%12.0%圆通速递28.8613.58%3.44%16.0%顺丰控股15.3420.13%0.66%8.5%行业180.604.94%2.61%——收入（亿元）2025年11月11月同比11月环比申通快递60.2833.10%21.78%韵达股份46.982.17%4.52%圆通速递64.7411.08%4.15%顺丰控股206.609.88%2.83%行业1376.50-3.73%4.54%单票收入（元）2025年11月11月同比11月环比11月环比（元)申通快递2.4115.87%10.55%0.23韵达股份2.166.40%2.37%0.05圆通速递2.24-2.18%0.45%0.01顺丰控股13.47-8.49%2.20%0.29行业7.62-8.27%1.88%0.14申通快递、圆通速递、韵达股份、顺丰控股月度经营数据公告，国家邮政局， ，HTI中长期观点：行业良性竞争，龙头崛起仍将可期2019年电商快递龙头企业加大份额诉求，价格战成为拉开份额差距的主动手段，电商快递行业由春秋入战国。2020-2021年行业新进入者引发非理性价格战，网络稳定性风险隐现，引发监管关注。2022-2024年行业竞争阶段性趋缓，阶段休养可修复加盟商长期信心与资本开支意愿，为龙头企业在行业出清长跑中的下一赛段发力积聚充足能量，龙头企业拥有定价权与主导权，长期崛起仍将可期。4.1.2019年：春秋入战国春秋时代：2019年之前，电商市场高增长红利期，快递企业融资扩产你追我赶，份额差距有限。图17：2009-2021年行业快递量持高速增长 要快递公司资本支亿元） 2000180016001400120010008006004002000

20092011201320152017201920212023累计包裹量（亿件，左轴） 同比（右轴

70%60%50%40%30%20%10%0%

1000

中通 圆通 韵达 申通20162017201820192020202120222023202410of1410of14，HTI ，中通快递投资者关系业报，HTI2019图19：价格战致通达系净利率普降，21Q4开启盈利修复 图20：2019-2021年通达系间市份额差距拉大35%30%25%35%30%25%20%15%10%5%0%10%15%25%20%15%10%6%10%5%0%-- 2017

2021of中通 圆通 韵达 申通 中通 圆通 韵达 申通，HTI HTI4.2.战国终局：龙头崛起仍将可期2020-2021202142022-2024价格端，2022年至今，消费降级、包裹小件化趋势对行业单票收入产生一定影响，但是价格竞争烈度远不及2020年水平。进入2025年，头部企业份额关注度普遍提升，春节后快递企业价格竞争增强。7月上旬国家邮政局强调将旗帜鲜明反对内卷式竞争，7月起义乌、广东产粮区陆续提升底价。我们认为此轮反内卷自上而下将继续深化，后续多地或跟进治理。反内卷短期将缓和竞争压力，更重要的是中长期继续保障良性竞争，有利于行业自然集中。12of1412of14，预计电快：业务量集中度<利润集度<市值集中度 中通快递、圆通速递、韵达股份、申通快递公司年报与收购交易报告书， ，HTI风险提示经济波动风险、恶性价格竞争、政策风险、油价波动等。13of1413of14APPENDIX1SummaryInvestmentHighlights:Investmentadvice:weremainpositivewiththeoutlookoftheexpressdelivery.Anti-involutiondrivese-commerceexpressprofitrecommendingleadersZTOExpressandJ&TGlobalExpressLimitedwithhighoverseasgrowth.Holding’sactivemarketstrategycausesshort-termperformancefluctuations,expectedtoimprovewithcostcontrol.MaintainOutperformforExpress(Cayman)Inc.,J&TGlobalExpressLimited,andHolding.Q4expressvolumegrowthslowstosingledigits,withDouble11peaksmoothing.November2025industryvolumeup5%maintainingsingle-digitgrowth.Lightparcelsdrovegrowth,butanti-involutionsinceJuly2025improvedpricing,affectinglightparceltrendsanddemandquality.Double11volumeup9%slowerthan21%in2024,duetohighbaseandearlystart.Dailypeakvolume1.18timesnormal,peakup6.6%reflectingdiminishingmarginaleffectofpromotions.Anti-involutioneffectivelyimprovesASPandprofitability.NovemberASPforYTO/Yunda/Shentongup0.16/0.25/0.44RMBsinceIndustryCR8stableat86.9.ZTO/YTO/Yunda/Shentong/J&TQ3marketshareat19.4%/15.6%/13.0%/13.2%/11.3%.YTO’sshareriseswithAIandinfr