量化2025年度复盘系列-选股策略回顾

目录2025年化金现顾 3主动化金 3指数强金 4主动化合现顾 5指数强合现顾 8业绩现——2025年IC加与ICIR加权异大 8收益解 10多策的试 103.4. 小结 4. 总结 12风险示 12本文主要对2025年主动量化、指数增强组合的表现进行回顾与分析。2025年量化基金表现回顾主动量化基金（分类13.1%2023-2024（）202530.35.%2025.03.19-04.076.7%beta（中证全指）分别回撤-13.7%、-6.5%。图主动量化基金历年均益（2015.01-2025.12 图2：2025年等权主动量化基金累计净值走势最大回撤（右轴） 主动量化 中证全指（右轴）1.401.301.201.101.000.90

0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%-14%， ，A148to26.4%、66.8%图主动量化基金相对证指的平均风格暴露 图4：2025年等权主动量化基金相对净值走势0.400.300.200.100.00-0.10-0.20-0.30

市值 PB ROE SUE20241231 20250630

1.121.101.081.061.041.021.000.98

相对回撤（右轴） 主动量化/中证全指885001/中证全指0.0%， ，风格暴露维度，主动量化产品持股整体呈小市值、低估值特征，持股基OE图302H，主62318.1%2920252025.02.05-02.175.8%，1.8%长风格突出：国证成长显著跑赢国证价值指数，累计超额3.8%。其次为08.14-08.266.2%5.1%1.1%-5.2%，中证2000指数相对沪深300指数累计超额-2.0%。指数增强基金3005001000）2025证500指数增强难度较大，跑赢基准指数的产品数量占比相对较低，为67.2%1000530082.8%3.4%。表1：三大宽基增强基金分年度平均超额收益统计（2015.01-2025.12）基准指数沪深300指数增强平均超 超额收额收益 益中位数超额为正基金占比基准指数中证500指数增强平均超 超额收额收益 益中位数超额为正基金占比基准指数中证1000指数增强平均超 超额收额收益 益中位数超额为正基金占比20155.6%6.7%6.0%100.0%43.1%12.6%12.6%100.0%2016-11.3%6.1%6.6%92.9%-17.8%13.7%11.6%100.0%201721.8%3.5%2.9%64.7%-0.2%7.3%8.2%100.0%-17.4%16.0%16.0%100.0%2018-25.3%3.1%3.4%85.0%-33.3%5.8%6.5%100.0%-36.9%10.4%10.4%100.0%201936.1%3.7%3.9%84.0%26.4%7.9%6.2%92.9%25.7%13.2%15.1%100.0%202027.2%14.0%13.7%97.2%20.9%13.3%12.9%92.6%19.4%17.5%18.4%100.0%2021-5.2%4.4%4.1%88.1%15.6%2.8%1.5%71.1%20.5%8.1%7.7%100.0%2022-21.6%2.3%2.1%85.4%-20.3%2.9%2.9%87.5%-21.6%8.4%8.2%100.0%2023-11.4%1.5%1.9%71.4%-7.4%2.1%1.9%70.9%-6.3%5.4%4.9%95.0%202414.7%0.8%1.3%69.0%5.5%2.4%3.0%77.4%1.2%5.4%5.7%88.9%202517.7%3.4%3.2%82.8%30.4%2.0%2.1%67.2%27.5%9.6%9.2%91.3%，ROESUE（图56300500500、中证1000指数增强的风格暴露相对较大。图5：2024H2指增基金的平均格暴露 图6：2025H1指增基金的平均格暴露沪深300 中证500 中证1000 中证A500 沪深300 中证500 中证1000 中证A5000.500.400.300.200.100.00

市值 PB ROE SUE

0.500.400.300.200.100.00

市值 PB ROE SUE， ，05年8月至100000、中证500、中证A500指数增强基金普遍发生较大回撤。2025.08.06-2025.10.09300500A5002.03%、3.41%、2.91%。1月底至2月，中证500和中证1000增强基金也发生较大回撤。2025.01.27-02.2450010002.61%、2.15%。图7：2025年等权沪深300指数增强基金累计超额益 图8：2025年等权中证500指数增强基金累计超额益相对回撤（右轴） 累计超额收益 相对回撤（右轴） 累计超额收益4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%

0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%-2.5%

5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%

0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%-2.5%-3.0%-3.5%-4.0%-4.5% ， ，图9：2025年等权中证1000指数增强基金累计超额 图10：2025年等权中证A500数增强基金累计超额相对回撤（右轴） 累计超额收益 相对回撤（右轴） 累计超额收益8%6%4%2%0%-2%

0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%-2.5%

1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%-2.5%-3.0%

0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%-2.5%-3.0%-3.5% ， ，注：统计范围为2025.03.31以前成立的A500增强产品表3：主动量化组合构建思路概述

表2：2025年指增基金两段相对回撤区间（2025.01-2025.12）开始日结束日沪深300中证500中证1000中证A5002025080620251009-2.03%-3.41%-0.33%-2.91%2025012720250224-0.57%-2.61%-2.15%，我们根据量化选股因子构建特征不一的主动量化组合、以及主要宽基指数增强组合，接下来我们将对这些组合2025年的业绩表现进行回顾总结。主动量化组合表现回顾33构建思路构建思路选择股息率较高、基本面较优的股票构建红利优选组合。具体步骤如下：红利优选组合 步骤1-流动性约束：剔除市值、日均成交额最小20%个股；2-10-1之间；3-红利+alpha因子综合打分：股息率、PB_INT、SUE、ROE、盈利质量、分析师目标收益、以及低7个因子等权打分；4-503%。PB盈利

选择估值较低、盈利能力较优的股票构建组合。1-基础池：盈利（ROE+SUE）1/5PB1/5股票的交集；2-1A5A换手率最高组（D5）股票；3-位序估值优选：剔除长期（3年）10%、短期（半年）90%的个股。选择估值较低、增长较快的股票构建组合。选择估值较低、增长较快的股票构建组合。具体步骤如下：1-基础池：增长（SUE2年复合增速）1/5股票与估值（BP、EP、3年股息率、1年股息率）最低1/5股票的交集。2-1A5A换手率最高组（D5）股票；3-位序估值优选：剔除长期（3年）10%、短期（半年）90%的个股。GARP组合成熟期优选组合

选择成熟期公司中，稳健增长、盈利能力较优的股票构建成熟期优选组合。具体步骤：选股池成熟期个股池：经营净现金流为正、投资净现金流为负、筹资净现金流为负的股票池；1-高估个股剔除：剔除成熟企业基础池中，PB10%个股；2-SUE100只股票构建初筛股票池。3-50只股票构建市值加权组合。成长期优选组合

选择成长期公司中，预期较优、增长较快、趋势性较好的股票构建成长期优选组合。选股池成长期个股池：经营净现金流为正、投资净现金流为负、筹资净现金流为正的股票池；1-SUE3100只股票构建初筛股票池；2-100ROE同比、ROE50只股票构建市值加权组合。小市值高增长

选择增长较快的小市值个股，构建健康小市值组合。50只股票，构建等权组合。具体因子包括：小市值、盈利加速、SUE、预期净利润调整、累计研发投入、PB_INT、尾盘成交占比、开盘后大单净买入金额占比。剔除高估值个股后，选择健康小市值公司构建组合。剔除高估值个股后，选择健康小市值公司构建组合。具体步骤如下：1-PB20%的股票；小盘价值组合 步骤2-多因子优选：在剩余股票中，选择多因子得分最高50只股票构建等权组合；20%10%。（图12图12：主动量化组合平均风格1特征（2025.01-2025.12），注：1.统计的为相对于中证全指风格暴露2202580088500163.2%50.9%2000202515.0%800组合收益 相对中证800超额相对风格指数超额对比风格指数风格指数收益红利优选15.0%-5.9%11.3%中证红利（全）3.8%稳健PB盈利21.3%0.4%--GARP36.2%15.3%--成熟期优选29.2%8.3%--成长成长期优选84.1%63.2%50.9%88500133.2%小市值高增长69.1%48.2%32.7%中证200036.4%小盘价值59.8%38.9%23.3%中证200036.4%，6-980023.4%。beta47.3%13-4800图13：主动量化组合2025年各月份超额收益率（2025.01-2025.12），（图14：主动量化组合历年相对中证800指数超额收益（2016.01-2025.12），2016-202516.9%（全7.0%10.0%12025（全80018.7%8001.5%，组合17.2%2016-20258850012016-20258850012018、2022组合收益红利优选组合中证红利（全）超额收益组合收益成熟期优选组合中证800超额收益组合收益成长期优选组合885001超额收益20164.3%-4.3%8.6%0.0%-13.3%13.3%-10.2%-13.0%2.8%201724.4%21.3%3.1%33.4%15.2%18.2%34.5%14.1%20.4%2018-10.9%-16.2%5.2%-12.0%-27.4%15.4%-27.4%-23.6%-3.8%201941.5%20.9%20.6%53.4%33.7%19.7%55.5%45.0%10.5%202020.4%8.2%12.2%41.5%25.8%15.8%71.8%55.9%15.9%202141.6%18.2%23.4%32.7%-0.8%33.5%55.9%7.7%48.3%20228.4%-0.4%8.8%4.0%-21.3%25.3%-22.3%-21.0%-1.3%202311.5%6.3%5.1%0.5%-10.4%10.9%-4.0%-13.5%9.5%202423.4%18.8%4.6%21.4%12.2%9.2%16.7%3.5%13.3%202515.0%3.8%11.3%29.2%20.9%8.3%84.1%33.2%50.9%全区间16.9%7.0%10.0%18.7%1.5%17.2%19.3%5.7%13.7%，指数增强组合表现回顾我们根据风格、量价、基本面等因子构建线性多因子收益模型，在一300500、1000、中证A500表6：月度换仓指数增强组合的因子列表沪深300增强 中证500增强 中证1000增强 中证A500增强市值 市值 市值 市值中盘 中盘 中盘 中盘反转 反转 反转 反转波动率 波动 波动 波动5 5 换手率 成交额 成交额 成交额6 PB 预期EP 预期EP PB7 7 股息率 -- -- 股息率889ROESUEROESUEROESUEROESUE研发占比 研发占比 研发占比 研发占比预期净利润调整 预期净利润调整 预期净利润调整 预期净利润调整分析师覆盖度 分析师覆盖度 分析师覆盖度 分析师覆盖度尾盘成交占比 尾盘成交占比 尾盘成交占比 尾盘成交占比开盘后买入意愿强度

开盘后买入意愿强度

开盘后买入意愿强度

开盘后买入意愿强度改进反转改进反转开盘后大单净买入金额占比开盘后大单净买入金额占比改进反转15沪深300增强中证500沪深300增强中证500增强中证1000增强中证A500增强市值0.30.30.30.3估值00.10.10.1个股1%1%0.80%1%行业3%1%1%1%业绩表现——2025年IC加权与ICIR加权差异大ICICIR22014-202530030010.0%，5.1%1.85；ICIR5.2%，信息比2.01。2025ICIRIC10.7%6.8%4%2020年IC收益有所下滑、而波动有所增加有一定关系。300142.0%2.5%。在沪深300组合收益超额收益IC均值加权超额波沪深300组合收益超额收益IC均值加权超额波动率信息比相对回撤组合收益超额收益ICIR加权超额波动率信息比相对回撤201451.7%71.3%19.6%3.8%3.244.8%66.4%14.8%3.5%2.644.5%20155.6%37.2%31.6%9.5%2.995.9%34.4%28.9%9.8%2.685.8%2016-11.3%-1.2%10.1%5.6%2.113.7%0.2%11.5%5.1%2.583.5%201721.8%33.6%11.8%3.3%2.951.8%33.7%11.9%3.7%2.671.6%2018-25.3%-21.2%4.1%3.4%1.701.5%-20.0%5.3%3.5%2.081.9%201936.1%49.3%13.2%3.4%2.803.5%44.3%8.2%3.5%1.715.1%202027.2%33.3%6.1%3.9%1.253.4%35.7%8.5%4.2%1.623.2%2021-5.2%4.8%10.0%5.7%1.796.1%11.6%16.8%5.8%2.905.8%2022-21.6%-18.2%3.4%4.8%0.943.4%-16.1%5.5%5.4%1.334.5%2023-11.4%-7.1%4.3%4.1%1.162.9%-5.4%6.0%4.4%1.542.2%202414.7%21.5%6.8%5.2%1.124.5%22.7%8.0%5.2%1.354.6%202517.7%24.4%6.8%5.5%1.125.2%28.4%10.7%5.3%1.793.5%全区间5.9%15.9%10.0%5.1%1.856.1%17.0%11.1%5.2%2.017.6%，5002025ICIRIC均9.5%3.1%。中证500组合收益超额收益IC均值加权超额波中证500组合收益超额收益IC均值加权超额波动率信息比相对回撤组合收益超额收益ICIR加权超额波动率信息比相对回撤2016-17.8%5.3%23.1%4.5%5.772.1%3.4%21.1%4.5%5.332.4%2017-0.2%13.1%13.3%4.0%3.214.4%12.8%13.0%4.0%3.162.5%2018-33.3%-22.4%11.0%4.8%3.293.1%-19.9%13.4%4.3%4.431.7%201926.4%37.3%10.9%5.2%1.527.9%38.8%12.4%4.9%1.868.5%202020.9%30.0%9.2%5.5%1.364.7%33.3%12.4%5.3%1.934.2%202115.6%37.6%22.0%5.4%3.343.0%37.5%21.9%5.0%3.602.5%2022-20.3%-12.4%7.9%4.8%1.983.1%-13.5%6.8%4.1%2.052.3%2023-7.4%-3.8%3.6%4.5%0.854.7%-1.3%6.1%4.4%1.443.2%20245.5%9.0%3.5%7.2%0.368.9%10.4%4.9%5.8%0.687.0%202530.4%33.5%3.1%4.4%0.543.6%39.9%9.5%4.4%1.662.9%全区间-0.2%10.8%11.0%5.1%2.088.9%12.1%12.