流动性｜大行资金融出超季节性

内容目录大行资金融出超季性 5周度资金存单跟踪关事项提示 8央行：6000亿元6个期买断式逆回购到期 9政府债：下周净缴为-953亿元 9票据：票据利率整延上行 10汇率：人民币汇率值，逆周期因子延续为正 10市场资金供需：市杠率上抬 11CD：存单净融资续值，发行加权久期长 15一级发行市场：存净资持续负值，发行权期拉长 15二级交易市场：成活度抬升，非银买盘般 17风险提示 18图表目录图1： 央行公开市场回笼于史性高位 5图2： 大型银行净融出保相高位 5图3： 央行中长期流动性放一般 5图4： DR001季节相比上斜率偏低 6图5： R001-DR001季节性看，也处于低位 6图6： DR001环比看斜率陡 6图7： R001-DR001数值环来看相对偏高 6图8： 大行二级市场债券买情况 7图9： 中小行二级市场债净入情况 7图10： 存单的周度整体视角 7图11： 存单的日度买盘 7图12： 下周资金扰动因素 8图13： 央行周度操作和资价走势 9图14： 逆回购存量仍旧高季性 9图15： 统计期短期资金到情况 9图16： 统计期或有中长期金期情况 9图17： 政府债发行和缴款历 10图18： 票据绝对利率走势 10图19： 票据相对利率走势 10图20： 即期汇率相对中间贬情况 11图21： USDCNY、USDCNH期点 11图22： USDCNY和中间价停价之间关系 11图23： 逆周期因子情况 11图24： 资金周度融入融出况 12图25： 大型银行资金融出况 12图26： 中小行资金融出情况 12图27： 货基资金融出情况 13图28： 理财资金融出情况 13图29： 基金净融入情况 13图30： 券商净融入 13图31： 全市场杠杆情况 13图32： 银行间杠杆季节性图 13图33： 商业银行杠杆季节图 14图34： 广义基金杠杆季节图 14图35： 券商杠杆季节性图 14图36： 保险杠杆季节性图 14图37： 资金价格走势 14图38： 同业存单净融资额 15图39： 年内同业存单到期模 15图40： 分主体同业存单净行模占比 16图41： 分主体存单募集成率 16图42： 分主体长久期存单行比 16图43： 分期限存单发行占比 16图44： 存单一级发行价格况 17图45： 存单活跃度情况 17图46： 存单买盘情况 17图47： 存单曲线形态 18图48： 1年期存单季节走势 18大行资金融出超季节性过去一周，公开市场到期接近3万亿元，央行持续净回笼，但资金体感中性偏宽松，其中值得关注的点为：1、数量上，央行整体投放偏收敛，但是大型银行净融出创下季节性最好表现。年央52024政策行/为何央行持续回笼，但大型银行净融出却保持相对高位？考虑到过去一周票据利率持续上行，政府债净融资也并不弱，但存单净融资延续为负，Shibor3M整体偏向于下行，可能有四点：一是前期央行中长期资金投放相对偏多，银行不缺长2图1：央行公开市场回笼于史性高位 图2：大型银行净融出保相高位亿元 2021 2022 2023 2024 2025 202615,000001-0201-0301-0201-0301-0401-0501-0601-0701-0801-0901-1001-1101-1201-1301-1401-1501-1601-1701-1801-1901-2001-2101-2201-2301-2401-2501-2601-2701-2801-2901-3001-3102-01

大型银行净融出亿元 2022 2023 2024 2025 202670,00060,00050,00040,00030,00020,00010,00001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月， ，图3：央行中长期流动性投放也一般月份逆回购票据国库现金定存短期流动性累计净投放3个月买断式逆回购净投放6个月买断式逆回购净投放1个月期MLF净投放国债净买入降准中长期流动性累计净投放20251月19733-550120020383120005000-79500090502月-96730900-877310005000-20000040003月-36220-600-4222-200030006300016304月32080-5002708-5000050000005月-152024002248-500030003750010000117506月53590-100043595000-300011800031807月18800-2001680100010002000004000-5340-1000-153430000300000600039020300420203000300000600010月-59530-300-62533000100020002000620011月-55620800-47620500010005000650012月2819010029190200010005000650020261月00-6000-2000-80002月0-7000-5000-3000-150003月0-10000-6000-4500-20500、DM、Choice、，单位亿元2、价格上，资金价格好于季节性，但环比表现偏弱。和大行净融出延续抬升类似的是，资金表现仍旧强于季节性。图4：DR001季节相比上斜率偏低 图5：R001-DR001季节性看，也处于低位DR001,% 2021 2022 2023 2024 2025 20263.5

R001-DR001,% 2021 2022 2023 2024 2025 202630.025.03.02.52.01.5

15.010.05.00.01.0

12345678910111213141516171819202122232425262728293031，

-5.0

12345678910111213141516171819202122232425262728293031，121.3%1.501图6：DR001环比看斜率陡 图7：R001-DR001数值环来看相对偏高%2025-08 2025-09 2025-10% 2025-11 2025-12 2026-011.601.551.501.451.401.351.301.251.2012345678910111213141516171819202122232425262728293031

2025-08 2025-09 2025-10% 2025-11 2025-12 2026-01%161412108642012345678910111213141516171819202122232425262728293031， ，为何资金出现前述的微观变化？大行净融出高位，但DR001却环比抬升，更多或是因为需求的原因，例如最近一周中小行债券买入量明显高增，可能增加中小行对大行的融入诉求，分层持续环比偏高可能是因为近期非银机构行为的转变，伴随着利率债的持续卖出，信用在整体的组合仓位当中占比较高，质押品种的下沉会带动分层相对偏高一点。图8：大行二级市场债券买情况 图9：中小行二级市场债净入情况亿元 2022 2023 2024 2025 20262,000001-0101-0201-0101-0201-0301-0401-0501-0601-0701-0801-0901-1001-1101-1201-1301-1401-1501-1601-1701-1801-1901-2001-2101-2201-2301-2401-2501-2601-2701-2801-2901-3001-31

亿元 2022 2023 2024 2025 202612,00010,0008,0006,0004,0002,000(2,000)(4,000)01-0101-0201-0101-0201-0301-0401-0501-0601-0701-0801-0901-1001-1101-1201-1301-1401-1501-1601-1701-1801-1901-2001-2101-2201-2301-2401-2501-2601-2701-2801-2901-3001-31， ，6到期6,000亿元，整体净投放量的变化。SborM（图10：存单的周度整体视角 图11：存单的日度买盘亿元 大行 行 金 ， ，往后看，存单观点不变，政策利率约束存单下限，后续伴随着税期、存单大量到期、存款搬家等因素，银行负债端可能还是会面临一定扰动，但考虑到央行态度不至于收紧，更加建议后续逢高配置。周度资金存单跟踪和关键事项提示图12：下周资金扰动因素

下周（01.12-01.16，下同）资金和存单需要关注：一是逆回购到期环比下降，资金扰动一般，未来一周7天逆回购整体到期1387亿元，环比上一周下行17150亿元；二是（1141350113（周二60006四是8084.6亿元12（3135）>3（2485（1255五是1127000+亿元。时间下周央行操作资金到期7D到期5007D到期1627D到期2867D到期997D到期3401387.0-17150.01Y：1,3501670.0-3280.030Y：3205Y：15Y：72.157Y：10.1310Y：85.6915Y：114.7430Y：1707Y：12.4发行地方政府债10Y：3.3715Y：8.99702.0-474.620Y：98.0630Y：125.48政府债总计249.31670.0452.72372.0-3754.6到期国债5062.15062.15062.1地方政府债11.251.562.832.8政府债总计11.25062.151.55124.95094.9净缴款国债1800.0-3392.1-1592.1-4742.1地方政府债249.3-11.2401.2639.3-507.4政府债总计1800.0249.3-11.2-3392.1401.2-952.8-5249.5存到期251.21454.41686.82090.32454.98084.64801.0、DM、Choice、，单位亿元，其中周五包括周六周天数据央行：6000亿元6个月期买断式逆回购到期OMO165507期O177OO19742000；（2）1MLF0（3）600138701.0216550图13：央行周度操作和资价走势 图14：逆回购存量仍旧高季性亿元 公开市场净投放 R001周均值30,00020,00010,000

%2.030,0001.830,0001.81.725,0001.620,0001.5

7天+14天逆回购，亿元 2022 2023 2024 2025 202635,0000

05-2106-2107-2108-2109-2110-2111-2112-21Choice，

1.41.31.21.11.0

0

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月Choice，，逆回购包括7天和14天资金下周（01.12-01.16）13871136000613877OMO1022（2）120001MLF6000611000311360006图15：统计期短期资金到情况 图16：统计期或有中长期金期情况亿元 7DOMO(回笼) 14DOMO(回笼)1YMLF(回笼) 国库现金定存回笼净回笼

亿元 1YMLF到期 6M买断回购到期3M买断回购到期 中长期资金到期250006000

00

19,000

20,5003402861623402861629915,00012,00013,0009,0009,00010,0006,0006,0004,0004,000

26-01 26-03 26-05 26-07 26-09 26-11Choice，，短期资金为3月内到期资金 Choice，，中长期资金为3个月及以上资金4 政府债：下周净缴款为-953亿元本周609762714297下周27533518953（11413501Y320亿30Y期国债发行10年期及以上国债/地方债发行占比分别约1.2/64。图17：政府债发行和缴款日历时间国债发行亿元）地方政府债政府债总计国债到期亿元）地方政府债政府债总计国债净缴款亿元）地方政府债政府债总计2025-12-290.0260.0260.00.00.00.00.00.00.02025-12-300.00.00.00.065.065.00.0195.0195.0上周2025-12-310.00.00.00.020.520.50.0-20.5-20.52026-01-010.00.00.00.00.00.00.00.00.02026-01-020.00.00.00.00.00.00.00.00.0总计0.0260.0260.00.085.585.50.0174.5174.52026-01-050.0723.8723.80.00.00.00.00.00.02026-01-061000.0199.11199.10.00.00.00.0723.8723.8本周2026-01-072150.00.02150.00.00.00.01000.0199.11199.12026-01-080.0253.7253.70.00.00.02150.00.02150.001-091800.00.01800.00.030.00.0223.8223.8总计4950.01176.66126.60.030.030.03150.01146.74296.72026-01-120.0249.3249.30.00.00.01800.00.01800.02026-01-130.00.00.00.00.00.00.0249.3249.3下周2026-01-141670.00.01670.00.011.211.20.0-11.2-11.22026-01-150.0452.7452.75062.10.05062.1-3392.10.0-3392.12026-01-160.00.00.00.051.551.50.0401.2401.2总计1670.0702.02372.05062.162.85124.9-1592.1639.3-952.8Choice，，其中每周五数据包括当周六周日数据票据：票据利率整体延续上行193M6M6%155.0.7%，1416BP、+20BP、-5BP、+2BP。图18：票据绝对利率走势 图19：票据相对利率走势% 票据直贴收益率:3M:国股 农银票转贴现利率:3M:国股票据直贴收益率:半年:国股 率:半年:国股

6M国股票据-6M存,bp2022 2023 2024 2025 20261503.02.52.01.51.00.524-0924-1024-0924-10

Choice，

500

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月Choice，汇率：人民币汇率升值，逆周期因子延续为正本周人民币相对美元升值0.10%，USDCNY掉期点在1200点附近。（11月9USCY录得.5年12月1日U为9910。CNY1400，USDCNY1200图20：即期汇率相对中间贬情况 图21：USDCNY、USDCNH期点即期汇率相对于中间价贬值幅度，7.6 CFETS:即期汇率:中间价:美元兑人民币7.47.27.06.86.66.46.215-086-0215-086-026-087-027-0818-0218-0819-0219-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0823-0223-0824-0224-0825-0225-08

%2.52.01.51.00.50.0

pips USDCNH:掉期点:1年 USDCNY:掉期点:1年-1,200-1,400-1,600-1,800-2,000-2,200-2,400-2,600-2,800-3,00024-0324-0424-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-126-01Choice， Choice，1.15（11月9日美元兑人民币中间价018上限点位.51，2%6.8725；（2）1月9日逆周期因子为319pip，逆周期因子延续为正，边际调控汇率诉求增加，央行引导人民币升值的斜率；图22：USDCNY和中间价停价之间关系 图23：逆周期因子情况7.40CFETS:即期汇率:美元兑人民币中间价:美元兑人民币7.40 中间价:美元兑人民币:1.027.307.207.107.006.90

pips 逆周期因 逆周期因5DMA）500 逆周期因10DMA）025-026.8025-02

25-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-01-2,00025-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-01Choice， Choice，市场资金供需：市场杠杆率上抬对比2025年12月31日，2026年1月9日，前期流动性处于渐进释放阶段，大型银行整体融出增加，基金券商等交易盘做多情绪稍重，略加杠杆：⚫银行部分127135.9022100.68105025.22.1至1.6。⚫非银部分41230.8325950.467161.729041.6913150.84他机构融入增加3479亿元至1.34万亿元。图24：资金周度融入融出情况万亿元 2026/1/9 周变动: 亿元776543210(1)(2)5.9012,7135.2210,5021.721.690.830.84(2,210)(2,595)1.343,479113.1%716904(0.68)(0.46)(1,315)014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000-2,000-4,000-6,000大行 中行(4,123) 金它银行非银银行体系大行融出占比Choice，对标季节性层面，大型银行净融出明显超季节性，其余机构符合或者略低于季节性。图25：大型银行资金融出况 图26：中小行资金融出情况大型银行净融出亿元 2022 2023 2024 2025 202670,00060,00050,00040,00030,00020,00010,00001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

中行净融出，亿元 2022 2023 2024 2025 202610,0008,0006,0004,0000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月Choice， Choice，图27：货基资金融出情况 图28：理财资金融出情况净融出，亿元 2022 2023 2024 2025 202630,00025,00020,00015,00010,0005,00001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

净融出，亿元 2022 2023 2024 2025 20266,0004,0002,0000(10,000)1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月Choice， Choice，图29：基金净融入情况 图30：券商净融入金净融入，亿元 2022 2023 2024 2025 202624,00022,00020,00018,00016,00014,00012,0004月5月6月7月8月9月10月11月12月

净融入，亿元 2022 2023 2024 2025 202620,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月Choice， Choice，00ct至1755（）4pt至010；36pt至1.3.7t至5.6降1ct至16.4。图31：全市场杠杆情况 图32：银行间杠杆季节性图银行间市场 银行 金

银行间率 Choice，

月月月月月月月月月月月月Choice，图33：商业银行杠杆季节图 图34：广义基金杠杆季节图银行率

金率 Choice， Choice，图35：券商杠杆季节性图 图36：保险杠杆季节性图率

率 月月月月月月月月月月月月Choice，

月月月月月月月月月月月月Choice，%3.0%3.02.52.01.51.00.50.02026-01-09变动10027(6)(11)(5)(3)(1)(23)(6)(13)(51)(45)(30)1.271.47 1.481.35(64)1.52 1.541.27(50)1.461.561.60(60)1.39 1.52 1.521.501.224.30BP120100806040200-20-40-60-80DR系列R系列SHIBOR系列GC系列票据利率 分层

中性宽松。01和0160P19BP至.77和1340；07和709P60P至.727和1517%。Choice，CD：存单净融资持续负值，发行加权久期拉长一级发行市场：存单净融资持续负值，发行加权久期拉长总量上，本周存单净融资规模为-1,520.00亿元，发行进度（月初至今发行量/月度到期量）为13.6%，未来三周分别有8,084.60亿元、7,061.70亿元、4,284.00亿元的同业存单到期，其中未来一周主要到期期限集中在12个月期（3135亿元）>3（2485亿元）>6（1255亿元）。100前值1401730前值14.03,.0前值9.0）（/为1.。8,084.607,061.704,284.0012（3135）3（2485亿元）>6（1255）。图38：同业存单净融资额 图39：年内同业存单到期模亿元 2026W2(36)(17)(36)(17)(615)(1164)

亿元国有行 股份行 城行 农行 总计国有行 股份行 城行 农行Choice， Choice，结构上，存单净融资持续负值，其中国有行净融资回落绝对值最高。①发行规模占比视角，国有行、城商行占比上升，其余银