山西高速涨价、并购、分红的潜力

内容目录聚焦主业，有望提分红 4并购重组，焕发新生 4聚焦主业，做大做强 5现金流良好，有望提分红 6收购优质路产加速发展 8主要公路车流量稳中有升 8“现金奶牛，久期较长 9并购增长，路径持续 10涨价与扩容，价升与量增 13公路涨价，有望率先受益 13新能源和智驾，从降本到扩容 14盈利有望持续增长 164.1.2025-27年盈利持续增长 164.2.目标价6.35元 16风险提示 18图表目录图1：山西高速股权结构图（截至2025年9月30日） 4图2：山西高速发展历史 5图3：2021-24年，山西高速通行费收入整体呈现稳定 5图4：2021-24年，山西高速通行费毛利润整体呈现稳定 5图5：山西高速业务收入逐渐聚焦于高速收费行业 6图6：山西高速业务毛利润逐渐聚焦于高速收费行业 6图7：2019年以来，山西高速通行费收入占比达100% 6图8：2019年以来，山西高速通行费毛利润占比达100% 6图9：2021年以来，山西高速的营业收入较为稳定 6图10：2015以来，山西高速的归母净利润趋势提升 6图11：2021年以来，山西高速的归母权益呈增长趋势 7图12：2021年以来，山西高速ROE（摊薄）维稳在9%左右 7图13：2021年以来，山西高速的财务费用呈现下降趋势 7图14：2020年以来，山西高速的资产负债率呈下降趋势 7图15：2024年山西高速提分红幅度位于公路行业首位 7图16：2024年分红比例为63%，创历史新高 7图17：2021年以来，山西高速净利润+折旧摊销远大于资本开支 8图18：2021年以来，山西高速的经营现金流良好 8图19：2021-24年，山西高速主要公路的车流量稳中有升 8图20：2021-24年，山西高速主要公路通行费较为稳定 8图21：山西高速主要公路的单车收入较为稳定 9图22：山西高速主要公路的单公里收入位于行业前列 9图23：山西高速所辖路段剩余年限较长，居行业前列 9图24：山西省高速公路网布局规划图 10图25：收购路产使山西高速的公路收费权账面价值大幅增加 11图26：收购路产使山西高速的控股里程大幅增加 11图27：收购路产对山西高速的净利润贡献增加 11图28：榆合高速、平榆高速的盈利能力处于行业中上水平 11图29：山西高速具备较大收购路产的空间 12图30：山西高速未来资产证券化的潜力或较大 12图31：山西交控集团控股的部分高速公路盈利能力较强 12图32：山西交控集团控股的部分高速公路车流量较大 12图33：山西省经营性高速建设投资资本金支出呈增长趋势 12图34：山西省经营性高速公路的收支缺口明显扩大 12图35：四川省部分高速公路收费标准上调，最高达1.2元/车公里 13图36：湖北省部分高速公路收费标准上调，突破0.6元/车公里 13图37：存量公路涨价征求意见，改扩建和新建公路收费标准上调 13图38：新能源重卡的销量渗透率大幅上升 14图39：新能源重卡使公路货运成本明显下降 14图40：煤炭通过公路运输和铁路运输的差价在收窄 14图41：2022年以来，铁路与公路货物周转量的比值下降 14图42：天然气重卡的成本主要是过路费、燃料费、人工费 14图43：电动网约车的成本主要是人工费、平台费、折旧费等 14图44：车辆智能驾驶的渗透率有望快速上升 15图45：2026年无人驾驶网约车成本或将接近到有人驾驶网约车 15图46：国有重点煤矿的煤炭铁路发运量集中在山西、陕西等 15图47：中国主要煤炭运输铁路是大秦线、朔黄线、瓦日线等 15图48：随着智能驾驶普及，公路通行能力有望大幅上升 15图49：汽车保有量中，新能源汽车渗透率快速上升 15表1：山西高速所辖路段的基本情况 9表2：山西高速陆续收购了榆和高速、平榆高速和太佳黄河桥 10表3：山西高速的核心财务指标预测 16表4：山西高速的贴现率核心假设 16表5：山西高速的股利与贴现值 17聚焦主业，有望提分红山西高速是山西省内从事高速公路运营管理服务的唯一一家上市公司，山西交通控股集团是公司第一大股东，实控人为山西省国资委。山西高速的公路运营主业发展平稳。2018-20年，主要公路资产是榆和高速，2020年受疫情影响通行费收入有所下降。2021年，通过发行股份购买资产购入山西平榆高速公路有限责任公司100%股权，新增平榆高速，通行费收入与毛利润实现跃升。山西三维→山西路桥→山西高速，陆续剥离贸易业务、有机化学产品制造业，回归高速公路主业。2019年以来，山西高速通行费收入与毛利润占比高达100%。公司现金流良好、未来资本开支较少，有望提高分红比例。并购重组，焕发新生速公路具有投资回收期长、收益相对稳定的特点，通行费是公司主要营业收入来源。图1：山西高速股权结构图（截至2025年9月30日），公司公告注：上图为部分股权结构展示一波三折，涅槃重生。起步（2016‑2018）：通过重组原有上市公司山西三维，实现高速公路资产上市，开辟了山西省高速公路资产证券化的先河。扩张（2020‑2023）：通过发行股份购买资产、配套募集资金及现金收购，持续注入平榆高速、太佳黄河大桥、太原高速管理等优质资产，快速扩大收费里程与资产规模。升级（2024‑至今）：在资产注入的同时，拓展服务区运营租赁、光伏发电等路域经济业务，推动上市公司+战略，实现从单纯高速公路运营向高速公路运营+路域经济的转型。图2：山西高速发展历史黄河新闻网，山西国资公众号，公司公告等核心竞争力：资产业绩优良，现金流稳定，公司所辖平榆高速、榆和高速两条高速公路和太佳黄河桥是晋煤外运的主要通道，车流量大，属于山西省经营性高速公路中的优质资产。良好的运作平台和发展空间，公司作为山西省交通系统唯一上市公司，近年来经营业绩稳健、资产负债率合理、偿债能力较强。运营管理水平稳步提升，公司高标准建设绿色能源示范路，全线分布式光伏并网发电10.01兆瓦，所辖服务区充电桩全覆盖。优秀的运管机制和管理团队，所辖高速公路管理成本低、服务品质好、运营效率高，在省内同行业中居于领先地位。聚焦主业，做大做强2018-20年受疫2021100股权，新增平榆高速，通行费收入与毛利润实现跃升。图3：2021-24年山西高速行费收入整体呈现稳定 图4：2021-24年，山西高速行费毛利润整体呈现稳定通行费毛利润：亿元18 10通行费毛利润：亿元通行费收入：亿元16通行费收入：亿元14 812 6108 464 2220182019202020212022202320242025/620182019202020212022202320242025/60 020182019202020212022202320242025/620182019202020212022202320242025/6剥离拖累业务，聚焦公路主业。山西三维→山西路桥→山西高速，陆续剥离贸易业务、有机化学产品制造业，回归高速公路主业。2015-17年，有机化学产品制造业务毛利润持续呈亏损态势，贸易业务盈亏平衡附近徘徊。图5：山西高速业务收入逐渐聚于高速收费行业 图6：山西高速业务毛利润逐渐焦于高速收费行业高速收费行业贸易业务有机化学产品制造业80高速收费行业贸易业务有机化学产品制造业营业收入：亿元70 营业收入：亿元60 毛利润：亿元50毛利润：亿元64030 20 100-2

高速收费行业 有机化学产品制造业 贸易业务20152016201720182019202020212022202320242025/6绝对聚焦，做大做强。201910020152016201720182019202020212022202320242025/6图7：2019年以来，山西高速行费收入占比达100% 图8：2019年以来，山西速行费毛利润占比达100%通行费收入占比通行费收入占比806040202018201920200201820192020

通行费毛利润占比通行费毛利润占比806040202025/62019202020212022202320242025/602025/62019202020212022202320242025/62021202220232024现金流良好，有望提分红202120222023202420212015-192020-22年，受特殊事件扰动，公司营业收入仍保持较强韧性，利润端有所波动，2023-24图9：2021年来，山西高速营业收入较为稳定 图10：2015以来，山西高速母净利润趋势提升80 6营业收入：亿元70 4营业收入：亿元归母净利润：亿元60归母净利润：亿元50 2201520162017201820192020202120222023202440 020152016201720182019202020212022202320243020 -210 -402015201620172018201920202021202220232024-62015201620172018201920202021202220232024-8利润积累推动山西高速的综合实力上升。2021年，公司归母净利润扭正后推动归母权益2021-24cagr9.32021摊薄呈稳定趋势，中枢维持9图11：2021以来，山西高速归母权益呈增长趋势 图12：2021年以来，山西高速ROE（摊薄）维稳在9%左右2017201820192020202120222023202460 1620172018201920202021202220232024归母权益：亿元50 13归母权益：亿元ROE（摊薄）40 10ROE（摊薄）30 720 41012015201620172018201920202021202220232015201620172018201920202021202220232024-2-5优化债务结构，低息置换高息，降低财务费用效果显著，综合融资成本有望进一步降低。202020259月底，资产负债率55%，仍处于下降通道。图13：2021年以来，山西高财务费用呈现下降趋势 图14：2020以来，山西高速资产负债率呈下降趋势555 财务费用 管理费用 销售费用 9055单位：亿元资产负债率4 80单位：亿元资产负债率3 702 60201520162017201820192020202120222023202402015201620172018201920202021202220232024山西高速的分红比例有望提升。有意愿提分红，2024年山西高速分红比例从2023年的14%提高至63%，创历史新高，提高幅度居行业首位，表明公司回馈股东意愿较强。有20242023-2540202463%，我们认为未来分红承诺有望提高。60图15：2024年山西高速提分度位于公路行业首位 图16：2024分红比例为63%，创历史新高60分红比例差值：2024-202370分红比例差值：2024-20236350 6063分红比例40 50分红比例30 4020 3010 20粤高速深高速粤高速深高速2015201620172018201920202021202220232024-10 020152016201720182019202020212022202320242020年以来，山西高速的未分配利润转正后呈增长趋势，经营性现金流维持高位且较为稳定，如果分红比例继续提升，则股息率有望带动投资价值进一步显现。图年来山西高速利润+折旧摊销远大于资本开支 图18：2021年以来，西高速经营现金流良好7 16经营现金流净额：亿元净利润 折旧摊销 资本开支经营现金流净额：亿元6 145 12单位：亿元10单位：亿元4 83 62 41 2020152016201720182019202020212022202320240 -22015201620172018201920202021202220232024-1 20172018201920202021202220232024收购优质路产加速发展2021-24年，山西高速主要公路的车流量稳中有升，通行费收入较为稳定。所辖路段剩201718.4具备注入的潜力。山西省经营性高速公路的收支缺口扩大，路产出售或将增加。主要公路车流量稳中有升2021-24年，山西高速主要公路的车流量稳中有升，通行费收入较为稳定，主要原因或发展，我们认为公司车流量提高有望推动通行费收入趋于增长。货车收入占比，或带来经济向上更大的收入弹性。图19：2021-24年，山西高速要公路的车流量稳中有升 图20：2021-24年，山西高速要公路通行费较为稳定车流量：万辆车流量：万辆0

榆和高速 平榆高速（右）60402002021 2022 2023 20242025H1

20 榆和高速 平榆高速 太佳黄河桥通行费收入：亿元15通行费收入：亿元10520182019202020212022202320242025H1020182019202020212022202320242025H1山西高速主要公路的单车收入较为稳定。2025H1，平榆高速、榆和高速单车收入分别为1327/197/（21单公里收入均位于行业前列，属于全国范围内的优质路产。图21：山西高速主要公路的单收入较为稳定 图22：山西高速主要公路的单里收入位于行业前列0.250.200.150.100.050.250.200.150.100.050.00其他山西高速榆和高速平榆高速单公里通行费：亿元/公里单车收入：百元/辆15单车收入：百元/辆粤高速粤高速深高速四平榆高速太502021 2022 2023 2024 2025H1现金奶牛，久期较长

各公司公告，山西高速所辖路段剩余年限较长，居于行业前列。榆和高速、平榆高速剩余年限分别为20年、17年左右，整体加权平均年限大概18.4年，远高于多数同行。图23：山西高速所辖路段剩余年限较长，居行业前列其他山西高速其他山西高速加权平均剩余收费年限：年18加权平均剩余收费年限：年161412108642中原高速粤高速A赣粤高速山东高速皖通高速四川成渝深高速招商公路宁沪高速东莞控股福建高速楚天高速整体榆和高速平榆高速0中原高速粤高速A赣粤高速山东高速皖通高速四川成渝深高速招商公路宁沪高速东莞控股福建高速楚天高速整体榆和高速平榆高速公告，注：每家上市公路选取其前三大收入路产，权重是通行费收入163.9479.188省榆社至左权段高速公路收费里程40.52公里，山西省左权至和顺段高速公路收费里程38.6783.071.68公里。收费里程公里总投资亿元收费里程公里总投资亿元营运开始时间营运截止时间2024年通行费（亿元）2024年车流量（万台）榆和东段 38.6730.82015122045年12月榆和高速榆和西段国道40.5258.620127203777.62425.41平榆高速-国道83.0764.12012122042128.1160.92太佳黄河桥-省道1.684.920144203740.39-公路名称 路段名称 高速类型公告，山西省高速公路网最早规划为人字骨架、九横九环，2009年调整为三纵十一横十一环，2013年调整为三纵十二横十二环。现行规划为2021年4月25日发布的四纵十五横三十三联，规划总里程8418公里，其中国家高速公路4522公里，省级高速公路3896公里。图24：山西省高速公路网布局规划图并购增长，路径持续山西高速通过重组并购等方式获得经营性高速公路特许经营权。平榆高速西起汾平高速，东接和榆高速，沿途经过平遥、介休、祁县、武乡、榆社等五个县市，和榆高速与平榆高速终点相接，沿线经过榆社、左权、和顺三个县，两条高速公路是山西省汾阳至河北邢台高速公路重要组成部分。太佳黄河桥东接太佳高速，西接陕西榆佳高速，是山西省三纵十二横十二环高速公路规划网的重要组成部分，是连接晋陕两省的重要桥梁。202310100%一步整合业务资源，推进路域经济发展。2024年实施了收购间接控股股东山西交控集团持有的太原高速公路管理有限公司100%表2：山西高速陆续收购了榆和高速、平榆高速和太佳黄河桥公路名称 收购时间 收购事件榆和高速2018年79.19榆和高速2018年79.19-2045年12月1.72100%控股股权资产置换平榆高速2020年定增收购平榆公司100%股权83.0729.22042年12月2.92太佳黄河桥2023年现金收购山西太佳100%股权1.681.792037年4月0.08

收费里程公里

收购金额亿元

营运截止时间

2024净利润（亿元）公告，通过收购，山西高速的公路收费权账面价值大幅增长。2020年开始收购路产，山西高速的公路收费权账面价值快速大幅，2025年上半年收购路产的公路收费权账面价值占比已经超过一半。通过收购，山西高速的收费公路里程大幅增长。2020年以来收购路产，山西高速控股的收费公路里程从201979.192025163.94107%，同时带来车流量的明显增加。图25：收购路产使山西高速的路收费权账面价值大幅增加 图26：收购路产使山西高速的股里程大幅增加公路收费权价值：亿元50 榆和高速 平榆高速 太佳黄河公路收费权价值：亿元4030201020182019202020212022202320242025H120182019202020212022202320242025H1020182019202020212022202320242025H120182019202020212022202320242025H1

控股里程：公里控股里程：公里500

榆和高速 平榆高速 太佳黄河桥20182021ROE显著高于公路行业平均水平，盈利能力较强，说明收购路产较为优质。图27：收购路产对山西高速的利润贡献增加 图28：榆合高速、平榆高速的利能力处于行业中上水平5 榆和高速 平榆高速 太佳黄河净利润：亿元4净利润：亿元32120182019202020212022202320242025H1020182019202020212022202320242025H1-1

15榆和高速太佳黄河桥平榆高速高速公路ROE10榆和高速太佳黄河桥平榆高速高速公路ROE502018201920202021202220232024山西高速是山西省交通集团控股的高速公路上市公司。山西高速的收费公路均为经营性高速公路，通过投资建设及收购等方式获得特许经营权。从经营性高速公路里程数来看，山西高速属于小公司、大集团模式，山西高速的控股股东山西交通控股集团拥有大量非上市路产，注入空间较大。从利润来看，发现山西交通控股集团的部分收入和利润并未在上市公路公司，未来资产证券化的潜力或较大。图29：山西高速具备较大收购产的空间 图30：山西高速未来资产证券的潜力或较大经营性高速公路里程营业收入净利润20 80经营性高速公路里程营业收入净利润控股集团/上市公司上市公司/控股集团70控股集团/上市公司上市公司/控股集团16 6012 50408 304 200 10宁沪高速粤高速A宁沪高速粤高速A招商公路宁沪高速山东高速皖通高速粤高速A四川成渝赣粤高速福建高速中原高速山西高速楚天高速现代投资五洲交通吉林高速龙江交通，各公司公告 ，各公司公告山西交控集团控股的部分高速公路盈利能力较强，具备注入的潜力。2018年，山西交控2020营性高速公路。截至2025年6月末，集团旗下控股已通车高速公路共计82条，收费里程合计5726.3公里，占山西省高速公路通车里程的88.42%。其中政府还贷性公路共计62条，收费里程合计4474.72公里。经营性公路共计20条，收费里程合计1251.58公里。我们认为，还贷→经营或为路产注入提供先决条件与空间。图31：山西交控集团控股的部高速公路盈利能力较强 图32：山西交控集团控股的部高速公路车流量较大单公里通行费收入：亿元/公里单公里通行费收入：亿元/公里

平阳路 灵山路 忻保路 太长

10车流量：百万辆8车流量：百万辆6420平阳路 灵山路 忻保路 太长路山西省经营性高速公路的收支缺口扩大，路产出售或将增加。2010年以来，山西省经营图33：山西省经营性高速建设投资资本金支出呈增长趋势 图34：山西省经营性高速公路收支缺口明显扩大建设投资资本金支出：亿元建设投资资本金支出：亿元201320142015201620172010201120132014201520162017201020112012201320142015201620172018201920202021

金额：亿元金额：亿元5020202021020202021

20182019通行费收入 支出20182019涨价与扩容，价升与量增20254920258月对全省存量公路涨价征求意见（公示期已结束。如果涨价顺利，山西高速股息率有望大幅提高，投2022年以来，铁路比公路的货运周转量呈下降趋势。随着智能驾驶普及，公路通行能力有望大幅上升。公路涨价，有望率先受益改扩建和新建公路收费标准上调。中西部省份高速公路收费标准出现上调，部分已经突破0.6/车1.2/车·20210.6图四川省部分高速公路收费准上调最高达1.2/车公里 图36：湖北省部分高速公路收标准上调，突破0.6元/公里收费标准：元/车·公里收费标准：元/车·公里

收费标准：元/车·公里收费标准：元/车·公里开始收费时间

通车时间四川省交通运输厅 湖北省人民政府网20254920258图37：存量公路涨价征求意见，改扩建和新建公路收费标准上调甘肃省发改委，四川省交通运输厅，河北省发改委，重庆市发改委，南方日报等注：涨价幅度是指一类客车，车辆通行费车型分类标准按照交通运输行业标准JT/T489－2019实施。202463%的分红比例，股息率大幅增加，投资价值跃升。新能源和智驾，从降本到扩容电动重卡销量倍增，货运成本更低。2025年1-9月，新能源重卡销量同比增长198%，销量渗透率22.5%。相比柴油重卡，新能源重卡的运输成本低16%，或将导致公路货运价格下降，并分流铁路货运量，利好公路。图38：新能源重卡的销量渗透大幅上升 图39：新能源重卡使公路货运本明显下降30销量渗透率销量渗透率50

7天然气重卡新能源重卡天然气重卡新能源重卡22.55.675.285.075.675.285.074.68总成本：元/公里52023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-07柴油重卡天然气重卡电动重卡智能驾驶天然气重卡智能驾驶电动重卡等 等天然气重卡分流铁路货物。随着公路和铁路运输煤炭的差价收窄，公路或将分流铁路煤炭运量。2022年以来，铁路比公路的货运周转量呈下降趋势。图40：煤炭通过公路运输和铁运输的差价在收窄 图41：2022年以来，铁路与公货物周转量的比值下降煤炭运价：元/吨公里煤炭运价：元/吨公里

公路长途 大秦铁路 7065铁路比公路60铁路比公路5550454035201520162017201820152016201720182019202020212022202320242025

货物周转量2010201120122013201420152016201720182010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025图42：天然气重卡的成本主要过路费、燃料费、人工费 图43：电动网约车的成本主要人工费、平台费、折旧费等人工成本23

燃料成本27

平台成本25

折旧成本12

充电成本7保险费6公路通行费36

折旧成本8

人工成本保养成本2

保险费2

48，中国青年网，第一商用车网等 ，中国青年网，第一商用车网等智能驾驶渗透率快速提升。L2-L3级智能驾驶的渗透率正在快速上升，未来L4-L5级渗2026图44：车辆智能驾驶的渗透率望快速上升 图45：2026年无人驾驶网约本或将接近到有人驾驶网约车智能驾驶渗透率80智能驾驶渗透率6040200

渗透率L2-L3 渗透率L4-L5 5有人驾驶无人驾驶成本：元/公里4有人驾驶无人驾驶成本：元/公里32120212022202320242025E2026E2027E2028E2029E2030E202320242025E20212022202320242025E2026E2027E2028E2029E2030E202320242025E2026E2027E2028E2029E2030E如祺出行公司公告 如祺出行公司公告图46：国有重点煤矿的煤炭铁发运量集中在山西、陕西等 图47：中国主要煤炭运输铁路大秦线、朔黄线、瓦日线等河南5河南5新疆5安徽6山西32陕西2020货运量：亿吨4货运量：亿吨3210大秦铁路朔黄铁路瓦日铁路浩吉铁路新疆铁路中国煤炭工业协会年国45.7%。图48：随着智能驾驶普及，公通行能力有望大幅上升 图49：汽车保有量中，新能源车渗透率快速上升1010新能源汽车保有量渗透率新能源汽车保有量渗透率2020-062020-112021-042021-092020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-032024-082025-012025-06北京交通发展研究院公众号盈利有望持续增长2025-2027年盈利有望持续增长。经济复苏，现有路产车流量有望企稳回升；外延增长，收购优质路产加速发展，带动高速公路主业利润增长。根据DDM估值法，给予山西高速的目标价为6.35元，首次覆盖，给予买入评级。2025-27假设05-7年榆和高速通行费收入增速分别为1.8%、%和3。05年内需稍不20262027年维持常态水平。2025-275%2220252026望改善、20272025-2755.5%56%57%2022-242025H1Q1-358.5%Q4毛利率2025-2755.5%、56%57%。表3：山西高速的核心财务指标预测指标2022202320242025E2026E2027E营业收入：亿元16.1417.1216.0915.6916.0016.44yoy-29%61%-60%-25%19%27%通行费收入：亿元16.1417.1216.0915.6916.0016.44占比100%100%100%100%100%100%毛利润：亿元8.569.118.858.718.969.37毛利率50%52%50%55%56.0%50%归母净利润：亿元4.384.594.664.825.075.44yoy7416%34%53%71%ROE96%93%7%7%91%股息率40%39%41%44%目标价6.35元根据DDM估值法，山西高速的每股价值为6.35元，首次覆盖，给予买入评级。高速公路的车流量和通行费收入比较稳定、分红比例也比较稳定，因此采用股利贴现模型进行估值。表4：山西高速的贴现率核心假设指标假设依据无风险利率20%204198%风险溢价5%股票投资者预期回报率在6%-8%贝塔0.8山西高速相对沪深300指数的贝塔0.8预期市场回报率0%无风险利率+风险溢价权益成本0%无风险利率+贝塔（预期市场回报率-无风险利率）永续增长率2%业务进入成熟期，增长速度放缓根据股利贴现模型，山西高速的股利及贴现值如表5。指标2025E指标2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E2034E2035E2036E终值股利：亿元2.893.043.263.433.503.573.643.713.793.863.944.02117.69贴现：亿元2.902.882.912.892.782.672.572.472.382.292.202.1262.14权益价值：亿元93.21风险提示观及区域经济、煤炭等相关行业及政策的调整、变化，将直接或间接地影响公司通行费收入，面临一定的经营风险。《收费公路管理条例（修订稿绩产生影响。竞争风险。产生一定影响。测算结果具有主观性。尽管已经考虑了经济环境、新建路产等因素，但是仍有部分因素未充分考虑，因此测算结果有主观性，仅供参考。财务预测摘要资产负债表(百万元)202320242025E2026E2027E利润表(百万元)202320242025E2026E2027E货币资金838.071,101.221,669.732,377.873,116.53营业收入1,711.651,609.211,569.651,600.151,643.79应收票据及应收账款92.5555.1188.9257.9192.93营业成本800.21724.64698.49704.07706.83预付账款2.702.052.532.092.55营业税金及附加5.626.045.896.006.17存货1.571.571.461.601.47销售费用0.000.000.000.000.00其他3.8121.1120.6521.1620.72管理费用53.4458.5057.0658.1759.76流动资产合计938.701,181.071,783.292,460.633,234.20研发费用2.465.064.945.045.17长期股权投资0.000.000.000.000.00财务费用241.06197.18164.19153.79144.42固定资产62.2994.85110.21121.21129.36资产/信用减值损失(0.36)0.020.020.020.02在建工程29.7813.497.744.873.44公允价值变动收益0.000.000.000.000.00无形资产11,660.1911,131.5910,614.4710,097.359,580.23投资净收益0.380.000.000.000.00其他53.2347.7149.7548.4643.84其他0.900.980.900.900.90非流动资产合计11,805.5011,287.6310,782.1810,271.909,756.86营业利润609.76618.79640.00674.01722.37资产总计12,744.2012,468.7012,565.4612,732.5312,991.06营业外收入0.913.323.323.323.32短期借款0.000.000.000.000.00营业外支出0.080.040.040.040.04应付票据及应付账款295.30325.85272.89330.63275.26利润总额610.59622.07643.28677.29725.65其他821.60620.23719.47625.84722.30所得税151.86156.06161.38169.92182.05流动负债合计1,116.90946.08992.35956.47997.56净利润458.73466.01481.89507.37543.60长期借款6,617.776,142.276,000.006,000.006,000.00少数股东损益0.000.000.000.000.00应付债券0.000.000.000.000.00归属于母公司净利润458.73466.01481.89507.37543.60其他57.8528.6828.6828.6828.68每股收益（元）0.310.320.330.350.37非流动负债合计6,675.626,170.956,028.686,028.686,028.68负债合计7,792.527,117.037,021.046,985.157,026.24少数股东权益0.000.000.000.000.00主要财务比率202320242