银行业理财登2025年报解读：规模高增%26收益承压“存款基金”成配置主线

目 录1、负债端：“存款搬家”逻辑强于债市波动&股市分流 4、规模总量：理财增至33.29万亿元，增量略高于2024年 4、产品结构：非现管开放式仍为主力，封闭式增长加快 5、收益表现：收益率首次降至2%以下，但募集热度不减 72、资产端：筑牢存款基本盘，增配货基&ETF等多类基金 9、2025Q4持仓一览：存款、公募基金仓位创历史新高 9、存款：存款仓位有望上升，NCD供给收缩 10、债券：信用债占比下降，震荡市下或维持较短久期 、公募基金：“货币增强”迎监管约束，科创债ETF热度较高 12、理财策略展望：积累低波票息资产，把握权益等多资产机会 133、机构端：非持牌理财规模持续压缩，“清零时点尚待明确 144、风险提示 15附表：理财持仓一览 16图表目录图1：截至2025年末理财规模为33.29万亿元，yoy+11.15%（万亿元） 4图2：除2022年以外，历年Q4理财增长约1万亿元左右（亿元） 4图3：历年1月理财增长一般；2026Q1受春节较晚的影响，理财增长或弱于往年（万亿元） 5图4：2025年非现管开放式理财贡献主要增量（万亿元） 6图5：2025年非现管固收类理财贡献主要增量（万亿元） 6图6：2025年1-5月，非现管日开、1M以内的最小持有期型理财产品贡献主要增量（亿元） 6图7：2025年封闭式产品封闭期逐季下降 7图8：2025年末R2理财产品规模占约2/3（万亿元） 7图9：2025年理财产品各月为投资者创造收益波动下降（亿元） 7图10：2025年理财平均收益率为1.98% 8图2025Q4理财平均单只募集规模环比继续增长 8图12：2025年12月，最小持有期固收类理财收益率为1.76%，略高于3Y定存实际利率 8图13：2025年12月1M以下最小持有期理财产品的收益率为1.66%，与3Y定存基本持平 8图14：2025Q4理财新增投资资产中，主要为现金及银行存款”及公募基金贡献（万亿元） 9图15：2024-2025年存款&同业存单占比合计维持在40%左右（万亿元） 10图16：2025Q2-Q4存款仓位逐步上升，同业存单仓位总体下降 10图17：2025年5-7月理财净买入NCD规模同比多增，但8月开始规模显著下降（亿元） 图18：2025年6月开始多个月份同业存单净融资额为负值（亿元） 图19：理财的信用债仓位持续下降（万亿元） 12图20：理财的利率债仓位仍处于较低水平（万亿元） 12图21：2025年末理财支持实体经济比例下降（万亿元） 12图22：2025年末理财支持实体占社融存量比例仍较低 12图23：2025年末理财持有公募基金1.82万亿元，占比5.10%，为历史新高（万亿元） 13图24：截至2025年末，非持牌的城农商行理财规模为2.85万亿元，占全市场8.87%（万亿元） 14图25：2025Q4共有22家非持牌中小银行退出理财市场（家） 15图26：截至2025年末已转向纯代销的银行或有434家 15表1：理财持仓一览：2025年末现金及银行存款、公募基金持仓比例均达历史新高（穿透后，万亿元） 9表2：基于前十持仓推算：2025Q4末理财主要增配货基、科创债ETF，其余多类基金也有一定增配（亿元） 13附表：理财持仓一览（穿透后口径） 16、股市分流、规模总量：理财增至33.29万亿元，增量略高于2024年截至2025年末理财规模为33.293.34。回顾0253.342024（20243.15图1：截至2025年末理财规模为33.29万亿元，yoy+11.15%（万亿元）全市场理财产品存续规模（万亿元） yoy（右轴）35

30.6732.1333.29

60%30252015 105

15.77

29.0529.5423.50

22.0423.40

25.8625.80

27.9529.0028.3729.1527.65

25.34

28.5229.9529.1426.80

11.15%

50%40%30%20%10%0

1.69%

0%-10%-20%-30%2013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-062021-092021-122022-032022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-032025-062025-092025-12银行业理财登记托管中心2013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-062021-092021-122022-032022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-032025-062025-092025-12

季节性上，2025年理财增长总体符合季节性规律，外部扰动不大。正常年份（除2022）Q412024Q49241Q43000~5000Q1>Q2>Q3>Q4，若20251233.7图2：除2022年以外，历年Q4理财增长约1万亿元左右（亿元）2021 2022 2023 2024 202521,50017,58821,50017,5887,80010,87915,3006,90314,6009,25010,50012,3299,74811,6002,228-6,305,039-8,100-21,903-33,982-00Q1 Q2 Q3 Q4银行业理财登记托管中心、普益标准预计2026Q1（213表，留给理财Q1Q1Q2图3：历年1月理财增长一般；2026Q1受春节较晚的影响，理财增长或弱于往年（万亿元）理财存续规模（万亿元）2021年 2022年 2023年 2024年 2025年（6月至12月为估算值，9月末为披露值）三角标记点为春节（大年初一）三角标记点为春节（大年初一）第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第一二三四五一二三四一二三四一二三四五一二三四五一二三四一二三四五一二三四一二三四一二三四一二三四五一二三四五周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月32302826242220行业理财登记托管中心普益标准 注季末规模采用理财登披露其余数据采用普益标准披露年6-12月非季末的数据根据现券净买入规模推算）、产品结构：非现管开放式仍为主力，封闭式增长加快（非现管从运行模式来看，2025（2.65元）（0.95）（-0.26。20241M（20251-5月。另20250.9520240.13从资产投向来看，2025（3.43元（0.14（0.02（0.01）（-0.26。20242024（204426+20%的权益资产，目前股市机会偏多的行情下，该类产品的收益有更大的向上弹性。此外，目前理财风险偏好并未明显抬升，R2产品仍为主流，占比约2/3。图4：2025年非现管开放式理贡献主要增（万亿元 图5：2025年非现管固收类理贡献主要增（万亿元开放式：现金管理类 开放式：非现金管理封闭式16.9018.4216.9018.4219.557.046.7020151050

现金管理类 固收类（不含现管）混合类 权益类商品及金融衍生品类25.287.0425.287.042520151050 银行业理财登记托管中心 银行业理财登记托管中心图6：2025年1-5月，非现管日开、1M以内的最小持有期型理财产品贡献主要增量（亿元）理财规模增量（分期限，亿元）2024年全年 2024年全年 2025年1-5月17,4608,3439,2807,3856,2072793,5323,3233,0473,1851,9262,305559695-404-94-618265351,008-974-434-783-339-481-111-275-524-2,920-272-1,674-6-354-471-681108-1,224-6,084现金管理类（非现管）日开型＞＞＜＜＜＜ ＜＜其他半开客户周期＞＜＜＜未分最小持有期型定开型型 型封闭式类15,00010,0005,0000-5,0001Y6M≤1Y3M≤6M1M≤3M1Y6M≤1Y3M≤6M1M≤3M≤1M1Y6M≤1Y3M≤6M1M≤3M≤1M-10,0001Y6M≤1Y3M≤6M1M≤3M1Y6M≤1Y3M≤6M1M≤3M≤1M1Y6M≤1Y3M≤6M1M≤3M≤1M普益标准 （注：2025年6月起该数据未更新，故选取前五个月数据）图7：2025年封闭式产品封闭逐季下降 图8：2025年末R2理财产品模占约2/3（万亿元）R1（低）,9.27,27.84%R2R1（低）,9.27,27.84%R2（中低）,67.89%

R4（中高）,0.04,0.12%

R5（高）,0.04,0.12%银行业理财登记托管中心 银行业理财登记托管中心、收益表现：收益率首次降至2%以下，但募集热度不减2%1.98%2%20222025202420242025图9：2025年理财产品各月为投资者创造收益波动下降（亿元）银行业理财登记托管中心2025Q-Q493Y1.76%1M1.66%定3Y图10：2025年理财平均收益率为1.98% 图11：2025Q4理财平均单只募规模环比继续增长理财产品加权平均年化收益率 新发理财产品数量（万只）3.89%3.55%3.89%3.55%3.61%3.39%2.94%2.80%2.65%2.09%2.12%1.98%4.0%3.5%

1.00

新发募集资金规模（万亿元，右轴）单只新发产品募集金额（亿元/只，右轴）0.89 303.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%

0.800.600.400.20

0.79 0.8423.1421.9518.28 18.44

22.6420.15

0.822523.7319.462015银行业理财登记托管中心

0.00

102025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4银行业理财登记托管中心图12：2025年12月，最小持有期固收类理财收益率为1.76%，略高于3Y定存实际利率现金管理类理财：近7天收益率 最小持有期固收类理财：近3月收益率1Y定存：实际利率 2Y定存：实际利率4.2%3.8%3.4%3.0%2.6%2.2%1.8%1.4%1.0%

3Y定存：实际利率

1.69%1.37%

1.76%2023-042023-052023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-12融360、普益标准图13：2025年12月1M以下最小持有期理财产品的收益率为1.66%，与3Y定存基本持平（非现管）日开型 最小持有期型：1个月（含）以下 最小持有期型：1个月-3个月（含最小持有期型：3个月-6个月（含） 最小持有期型：6个月-1年（含） 最小持有期型：1年-3年（含）最小持有期型：3年以上1.66%1.40%1.66%1.40%6%5%4%3%2%1%0%融360、普益标准2、资产端：筑牢存款基本盘，增配货基&ETF等多类基金、2025Q4持仓一览：存款、公募基金仓位创历史新高“存款202510.06ETF理财穿透后持仓（万亿元）2020-122021-062021-122022-062022-122023-062025-032025-062025-092025-12趋势现金及银行存款 2.61 2.77 3.56 4.49 5.24同业存单 2.52 3.00 4.34 4.64 3.98债券 16.01 16.29 17.00 16.95 15.106.562.9413.212 1.078 12.151.850.891.110.890.170.03.27 184.20 4.555理财穿透后持仓（万亿元）2020-122021-062021-122022-062022-122023-062025-032025-062025-092025-12趋势现金及银行存款 2.61 2.77 3.56 4.49 5.24同业存单 2.52 3.00 4.34 4.64 3.98债券 16.01 16.29 17.00 16.95 15.106.562.9413.212 1.078 12.151.850.891.110.890.170.03.27 184.20 4.5554.501365 - 1 110.013.788.13.687...932482572023-127763.280.12.1.790.611.370.840.232024-067733.610.1.781.101.802024-127684.6313.980.71.740.93非标准化债权类资产3.153.752.622.271.94公募基金0.810.741.251.270.81拆放同业及债券买入返售1.910.751.220.951.71权益类资产1.371.171.031.020.93代客境外理财投资QDII0.470.190.170.190.18金融衍生品及另类资产0.010.030.03总投资资产合计28.8428.6631.1931.8129.96现金及银行存款9.1%9.7%11.4%14.1%17.5同业存单8.7%10.5%13.9%14.6%债券55.5%56.8%54.5%其中：利率债7.8%6.1%信用债47.7%50.7%非标准化债权类资产10.9%公募基金2.拆放同业及债券买入返售权益类资产代客境外理财投资金融衍生其中：利率债2.241.761.831.651.4信用债13.7714.5315.1715.2913.6银行业理财登记托管中心图14：2025Q4理财新增投资资产中，主要为“现金及银行存款”及公募基金贡献（万亿元）理财单增量规模（万亿元）0.78理财单增量规模（万亿元）0.7800.761.321.19 0.911.270.480.61-0.03 -0.05- 10.4.93债券20-2-42021H22022H12022H22023H12023H22024H12024H22025Q12025Q22025Q32025Q4

同业存单现金及银行存款非标准化债权类资产公募基金拆放同业及债券买入返售权益类资产代客境外理财投资QDII金融衍生品及另类资产银行业理财登记托管中心NCD供给收缩同业存款和NCD40%左右。（YDNCD（0P（NCD图15：2024-2025年存款&同业存单占比合计维持在40%左右（万亿元）现金及银行存款+同业存单 占比（右轴）1614121086422020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-0302020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-03

45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2025-062025-092025-12银行业理财登记托管中心2025-062025-092025-12NCDNCD2025年NCD8NCD5-7NCD202520256月-9NCD20261（125（季末年初）时间窗口增配、而淡图16：2025Q2-Q4存款仓位逐步上升，同业存单仓位总体下降30%25%20%

现金及银行存款 同业存单

23.3%

24.8%

27.5% 28.2%15%10%5%0%

13.5% 13.8% 13.1%12.2%2020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-032025-062025-092025-12银行业理财登记托管中心2020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-032025-062025-092025-12理财现券净买入25002023202420251500同业存单信用债利率债其他理财现券净买入25002023202420251500同业存单信用债利率债其他1月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月 12月图18：2025年6月开始多个月份同业存单净融资额为负值（亿元）10,001NCD10,001NCD净融资额(亿元)14,11910,9142,6597,1254,0787,9694,9792,7443,1294832,4665,4551,3143,7212,530-1,116-3,949-3,699-5,112-7,039 -3,928-3,844-5,776-8,9010-15,000（注：2026-01截至2026-01-25）20252025Q213.27规模增长不及理财总体增长。理财支持实体经济（权等资产）2025Q4利2025Q42025Q4收益率持续调整，为降低组合波动，理财或保持了较低的久期，并灵活捕捉长端利20261-3Y等级票息资产，有望为短端信用债提供需求的支撑。图19：理财的信用债仓位续降（万亿元） 图20：理财的利率债仓位处较低水平（万亿元）信用债 占比（右轴）2015 1052020-122021-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-062025-12

60%50%40%30%20%10%0%

2.521.510.50

利率债 占比（右轴）

0.9010%0.908%6%4%2%2020-122021-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-062025-12银行业理财登记托管中心 银行业理财登记托管中心图21：2025年末理财支持实体济比例下降（万亿） 图22：2025年末理财支持实体社融存量比例仍较低 银行理财产品支持实体经济规模占全市场理财产品（右轴）3025 20151052020-122021-062020-122021-062021-092021-122022-032022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-032025-062025-092025-12

14%相当于同期社融存量的比例2%4%相当于同期社融存量的比例2%0%8%6%4.75%80%160%40%20%2014-122015-122016-122014-122015-122016-122020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-032025-062025-092025-12银行业理财登记托管中心 银行业理财登记托管中心、F热度较高ETF扩容带来增量。20251.25.（2026-01-23披露2025Q4（2768ETF（1249（723）（34724科创债ETF图23：2025年末理财持有公募基金1.82万亿元，占比5.10%，为历史新高（万亿元2.01.81.61.41.21.00.80.60.40.20.0

公募基金 占比（右轴）5.10% 1.821.251.275.10% 1.821.251.271.381.341.100.930.940.740.810.890.615%4%3%2%1%2021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-032025-062025-092025-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-032025-062025-092025-12银行业理财登记托管中心理财前十持仓中的公募基金 前十持仓中的规模（亿元）2024-122025-032025-062025-092025-12表2：基于前十持仓推算：2025Q4末理财主要增配货基、科创债ETF理财前十持仓中的公募基金 前十持仓中的规模（亿元）2024-122025-032025-062025-092025-12前十持仓中的占比 估算全部持仓中的规模（亿元） 2025Q32025Q42024-122025-032025-062025-092025-122024-122025-032025-062025-092025-12变动 变动币市场型基金

329.97

214.20

286.82

310.05

122.12

15.13%

9.54%

8.36%

9.05%

21.86%

1410

892

1157

1212

3975

55 2763券型基金 1640.411732.642781.542628.43371.78

75.24%77.19%81.04%76.74%66.55%

70117218112221027512103

-947 1828短期纯债型基金

619.81

413.29

790.55

562.76

89.80

28.43%

18.41%

23.03%

16.43%

16.07%

2649

1722

3189

2200

2923

-989

723中长期纯债型基金混合债券型一级基金混合债券型二级基金被动指数型债券基金利率债信用债其中：科创债ETF可转债场外指数基金（无场内可债基（按估值摊余成本法混合估值法市值法合型基金偏债混合型基金偏股混合型基金平衡混合型基金灵活配置型基金票型基金普通股票型基金被动指数型基金增强指数型基金际(QDII)基金国际(QDII)债券型基金国际(QDII)股票型基金国际(QDII)混合型基金国际(QDII)REITs公募基金FOF基金公募基金

627.43167.6455.07166.2011.8723.470.0011.19116.912.780.004.261640.41171.1239.541429.7559.9111.7514.710.0033.4446.767.3738.251.1449.4030.6114.040.200.0011.67

822.83203.9454.47232.9331.5640.730.0019.65140.170.820.005.181732.64530.0137.671164.9550.636.1314.440.0030.0645.418.4035.451.56164.45155.548.720.190.0129.43

1178.01215.4873.71513.5650.77145.480.0023.12285.508.690.0010.242781.54714.8245.962020.7753.706.1812.480.0035.0545.076.1237.851.09149.25139.729.140.370.0234.33

1130.24192.15228.47505.7639.35308.1668.9553.81104.200.240.009.062628.43937.0917.921673.4259.138.1817.350.0033.6093.014.6685.682.68221.11175.0843.792.230.0191.55

109.109.6938.10125.065.0683.7046.6510.8025.510.000.000.03371.7872.202.66296.929.761.062.000.006.7112.001.1010.370.5421.5110.773.930.120.0019.92

28.78%7.69%2.53%7.62%0.54%1.08%0.00%0.51%5.36%0.13%0.00%7.85%1.81%65.58%2.75%0.54%0.67%0.00%1.53%2.14%0.34%1.75%0.05%2.27%1.40%0.64%0.01%0.00%0.54%0.14%0.01%

36.66%9.09%2.43%10.38%1.41%1.81%0.00%0.88%6.24%0.04%0.00%23.61%1.68%51.90%2.26%0.27%0.64%0.00%1.34%2.02%0.37%1.58%0.07%7.33%6.93%0.39%0.01%0.00%1.31%0.20%0.01%

34.32%6.28%2.15%14.96%1.48%4.24%0.00%0.67%8.32%0.25%0.00%20.83%1.34%58.87%1.56%0.18%0.36%0.00%1.02%1.31%0.18%1.10%0.03%4.35%4.07%0.27%0.01%0.00%1.00%0.09%0.00%

33.00%5.61%6.67%14.77%1.15%9.00%2.01%1.57%3.04%0.01%0.00%0.26%76.74%27.36%0.52%48.86%1.73%0.24%0.51%0.00%0.98%2.72%0.14%2.50%0.08%6.46%5.11%1.28%0.07%0.00%2.67%0.06%0.00%

19.53%1.73%6.82%22.39%0.91%14.98%8.35%1.93%4.57%0.00%0.00%0.01%66.55%12.92%0.48%53.15%1.75%0.19%0.36%0.00%1.20%2.15%0.20%1.86%0.10%3.85%1.93%0.70%0.02%0.00%3.57%0.00%0.00%

268271623571051100048500120187011731169611125650630143200311635211131600.860.005013.420.96

3428850227970131170082584302272182208157485321126600125189351486685648360.770.0212318.870.60

47538692972072205587093115235041112222884185815321725500141182251534602564371.490.0813912.200.59

44187518931977154120527021040710351027536637065422313268013136418335108646841718.710.053588.290.41

355231512404071165272515193528300011210323508796663183465021839136337177003511283.820.006480.000.00

-334-118596-95-51618270117-7440-6-947779-115-1611147170-10182-718262621211347.22-0.03219-3.91-0.19

-867-436347209411152012491414230-351828-1313173124872-3087271737-164-334-43-4.89-0.05291-8.29-0.41未分类

38.68 3.13

78.48

19.51

1.59

1.77%0.14%

2.29%

0.57%

0.28%

165.3113.042180.152244.563432.363425.01558.68100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%9318 93512180.152244.563432.363425.01558.68100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%

316.6013847

76.2613389

51.64-240.34-24.6118187 -459 4798普益标准银行业理财登记托管中心 （注截至2026-01-23统计约有40%的产品已披露故数据有一定局限性；均为前十持仓口径，或与实际情况存在差异，仅供参考）、理财策略展望：积累低波票息资产，把握权益等多资产机会“存款搬家”叙事下各类资管产品竞争加剧，理财能否继续保持吸引力？理财依托银行的渠道优势、理财客群和存款客群的高度重合，我们预计居民的风险偏好提升需要一定的时间，短期内低波理财的需求仍然较高，外部扰动总体可控：2026&92理财如何加大参与权益市场的力度？理财增配权益遇到的问题主要是负R4-R52026ETF当下债市仍有扰动、股市机会偏多，理财总体采取“哑铃型”大类资产策略。利率债阶段性交易机会；另一头适度加大权益、转债、黄金等具有较好上涨预期的资产ETF的直投。、20252052.587.75%2023122922025896.58%其中：银行机构银行机构占比（右轴）74.21%22.6061.20%19.1951.02%15.7940.72