煤炭行业热点事件复盘及投资策略系列深度：产能预计收紧、进口预期收缩看好旺季煤价反弹

证券研究报

告煤炭行业热点事件复盘及投资策略系列深度产能预计收紧、进口预期收缩，看好旺季煤价反弹主要内容本月行业热点事件复盘：供给收缩预期强化供给端：国内产量增速放缓需求端：工业用煤稳中有升，火电需求阶段性承压投资分析意见与风险提示3中国煤炭市场网，新华社，经济参考报，应急管理部，央视网，多彩蒙古，中国煤炭经济协会，求是网，申万宏源研究 4应急管理部印发新版《安全生产违法行为行政处罚办法》（12

月

3

日）：自2026年2月1日施行，细化安全生产违法行为处罚种类与管辖规则，统一规范应急管理系统行政处罚，强化证据标准与全过程记录要求。印尼财长确认自2026年1月1日起对煤炭出口征收关税（12

月

16

日）：以保障国内供应和稳定价格为目标，财政当局尚未明确将对这种“黑金”商品征收的确切关税税率，拟按商品价格设定

1%-5%

左右税率区间，预计每年为政府增加约

20

万亿印尼盾财政收入，强化资源收益分享与宏观财政稳健。《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平（2025

年版）》发布（12

月

17

日）：国家发展改革委等多部门联合印发《水平

2025

版》，明确政策背景、更新内容、改造升级要求与支持措施。新版在原有

9

个领域基础上新增煤制天然气、煤制油

2

个领域，修订燃煤发电等领域指标，推动项目分类改造升级，并从资金、金融、优惠政策三方面提供保障，助力煤炭清洁高效利用与行业绿色低碳转型。求是网发布深入整治“内卷式”竞争（12

月

18

日）：将“内卷式”竞争界定为低效率、非理性的恶性博弈，着力规范平台经济竞争秩序，纠治地方政府无序招商和不当干预，推动企业由“卷价格”向“优质量、重创新”转变，完善全国统一大市场和公平竞争制度体系，营造健康有序的市场环境。瓜州亿吨级储运基地启航（12

月

26

日）：瓜州县中胜浩通桥湾公铁物流铁路专用线试运营，日均煤炭发运量超

1

万吨，累计发运

30

万吨，辐射多省份。项目含先进快速定量装车站，建成后年发运量

800

万吨，助力西煤东运，落实

“公转铁”

战略、保障国家能源安全。12月热点事件汇总：供给收缩预期强化中国煤炭市场网，界面新闻，应急管理部，中国网财经，国家发展改革委，山西省能源局，中国能源网，申万宏源研5

究山西常态化开展矿山

“体检式”

精查（1

月

6

日）

：山西建立

“企业自查、市级体检、省级帮扶”

三级联动机制，每年常态化开展矿山

“体检式”

精查，覆盖全省正常生产建设矿山，重点排查

10

方面安全关键内容，首轮已完成

707

座煤矿、44

个非煤地下矿山精查，夯实安全治理基础。全国矿山安全生产工作会议在京召开（1

月

7

日）：会议聚焦

“十五五”

开局，部署打赢矿山安全生产治本攻坚三年行动收官战，持续落实

“八条硬措施”。强调以事前预防转型为主线，深化重大灾害治理、隐患排查整改，强化科技兴安与智能化建设，全力构建矿山安全治理新格局。印尼拟安排2026年煤炭生产配额6亿吨（1月13日）：印尼能源和矿产资源部部长Bahlil

Lahadalia表示，印尼可能在2026年批准约6亿吨的煤炭产量配额，并将根据行业需求调整其镍配额。中国平煤神马集团重组揭牌（1月16日）：河南能源集团与平煤神马集团战略重组后，新集团正式揭牌，资产总额

5900

亿元、营收近

3000

亿元，拥有

5

家上市公司。重组通过

100%

股权注入实现整合，煤炭储量超

300亿吨。全国冬季用电负荷三度创新高（1

月

20

日）：受大范围寒潮影响，全国最大用电负荷首次在冬季突破14

亿千瓦，达

14.17

亿千瓦，1

月内三度刷新冬季历史纪录，多日单日用电量超

300

亿千瓦时，带动电煤需求阶段性上升。12月热点事件汇总：供给收缩预期强化6聚焦重点事件：国铁运价调整与煤炭行业反内卷共振：影响煤价◼

核心观点：我们认为国铁运费政策季节性调整一方面改善了远端产煤区的经济性辐射范围，另一方面在运价调整期会助推煤价的波动性；国铁运费政策季节性调整，是国铁下属各路局结合区域运力供需特征而采取的平抑供需曲线的有效手段。运价下浮执行力度往往与竞争性线路公路运价的走势相关。国铁运价下浮阶段，可助推链条上库存煤价的加速下跌，下跌速度往往快于坑口煤价。反之，国铁运价上浮阶段，我们认为煤价上涨速度也有望超预期。正常情况每年Q2需求淡季运价下浮煤炭需求淡季煤价边际走弱，叠加运价下浮，港口价加速下跌，二者形成螺旋效应，诱发超跌走势淡季来临：运价下浮旺季来临：运价恢复基准价正常情况下每年Q3需求进入旺季，运价恢复正常煤炭需求渐入旺季，煤价边际改善，运价恢复正常，二者形成螺旋效应，可能诱发快速上涨走势部分年份Q4，受天气原因、需求超预期等因素影响，部分路局执行运价上浮煤炭需求超预期，北方路况复杂等因素，车皮紧张，部分路局阶段性执行运价上午以平抑供需矛盾车皮不足：运价上浮7宏观趋势：十年期国债收益率略有回升，PPI环比边际改善iFinD，申万宏源研究十年国债收益率：进入12月后回升至 84%-

88%区间波动，整体维持低位运行。PPI：12月PPI同比-

9%，降幅比上个月回升0.3pct，主要受上年同期对比基数走高影响，

环比+0.2%、为连续三个月上涨，因供需结构改善带动部分行业价格上涨。其中：各地采暖季开始，煤炭、燃气需求季节性增加，煤炭开采和洗选业价格环比上涨

3%，煤炭加工价格上涨0.8%，燃气生产和供应业价格上涨

2%。预计后续受益于“迎峰度冬”旺季高需求，煤价有望修整后上涨。十年国债收益率（%） PPI当月同比及环比（%）

当月同比

环比

右

主要内容本月行业热点事件复盘：供给收缩预期强化供给端：国内产量增速放缓需求端：工业用煤稳中有升，火电需求阶段性承压投资分析意见与风险提示89煤炭行业供需平衡表煤炭行业供需平衡表（亿吨，%）中国煤炭运销协会，统计局，海关总署，申万宏源研究注：煤炭消费数据为中国煤炭运销协会统计数据，同比增速为运销协会公布数据、非计算所得1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.2018年 2019年 20 2021年 2022年 202 20 2025E 2026E 2027E 2028E电力行业（亿吨）22023029024.2024.27.5028.7029.0028.28.7728.80电力耗煤增速（%）6.7%0.5%5%8.9%2.15%2%-0.40%-0.-0.4%0.1%钢铁行业（亿吨）6.506.807.306.6.807.007.007.107.036.986.96钢铁耗煤增速（%）2.4%4.6%7.3%-8.7%3.0%-2.8%-0.4%-0%-0.6%-0.4%建材行业（亿吨）4.4.904.905.505.205.205.004.804.584.404.24需求建材耗煤增速（%）-5.2.1%0.8%1%-5.6%0.0%-6.7%-4.8%-4.6%-4.1%-3.5%化工行业（亿吨）2.802.902.903.103.203.403.804.304.5.5.化工耗煤增速（%）4%3.6%0.0%6.9%3.2%5.4%8.3%10.10.7.7.其他行业（亿吨）4.003.3.503.203.3.404.6.36.36.46.4其他耗煤增速（%）-5.4%-5.-7.8%-8.7%6.0.0%29.43.0%0%0%商品煤消费量合计（亿吨）39.3039.7040.5042.7043.2046.5048.905

505

595

675

95煤炭消费增速（%）2.7%0%2.0%5.4%2% 7.6%9% -0%0.2%0.2%0.5%商品煤产量（亿吨）37.6038.5037.4639.4240.3942.44.6347.1647.3647.5647.76产量增速（%）3.2%2.4%-2.7%5.2%2.4%4.5.5.0.0.0.供给净进口量（亿吨）2.762.93.013.212.934.5.4.4.4.4.进口增速（%）5.6.2.4%3.0%-9.2%6

8%14.-9.8%-10.-4.-2.进口（亿吨）0.0.0.730.550.640319121110计(亿吨)40.364

4440.4742.6343.3246.9750.0652.005

705

705

8074-0.03-0.070.120.47160.500.110.03-0.1412月全国原煤产量同比继续负增长2025年以来，煤炭销量同比增速明显低于产量增速。据国家统计局，11月、12月全国原煤产量为4.27亿吨、4.37亿吨，同比分别-0.5%、-

0%；2025年全年累计产量48.32亿吨，同比+ 20%。据中国煤炭市场网，1-12月全国煤炭销量为44.05亿吨，同比减少0.39%，而产量同比增加 20%，销量增速低于产量增速。其中，12月单月，山西省原煤产量为 13亿吨，同比下降0.7%、环比11月上升 4%。山西省2025年全年累计产量为13.05亿吨，同比增长2.1%。从产销率看，1-12月山西煤炭销量为10.84亿吨，同比下降

88%，产量同比增加2.1%，销量增速低于同期产量增速；12月产销率为80.7%，环比小幅下降0.9pct。全国原煤产销量情况（万吨） 山西省原煤产销量情况（万吨）

年

月

年

月

山西省煤炭销量（万吨）山西省煤炭产量（万吨）国家统计局，中国煤炭市场网，申万宏源研究注：同比增速为统计局直接披露数据、非计算所得10内蒙12月原煤产量同比持平，陕西同比上升12月单月，内蒙原煤产量

21亿吨，环比增加5.01%，同比持平。1-12月，内蒙古原煤产量累计为12.9亿吨，同比减

0%。12月单月，陕西省原煤产量7399万吨，环比增加

5%，同比增加5.9%。1-12月，陕西省原煤产量累计为8.05亿吨，同比增长2.9%。中东部地区省份产量同比变化（亿吨）陕西省原煤产销量情况（万吨）内蒙古原煤产销量情况（万吨）

年

月

年

月

内蒙古煤炭销量（万吨）内蒙古煤炭产量（万吨）

年

月

年

月

陕西省煤炭销量（万吨）陕西省煤炭产量（万吨）国家统计局，中国煤炭市场网，申万宏源研究注：同比增速为统计局直接披露数据、非计算所得11各省份原煤月度产量各省份原煤月度产量表（万吨，%）国家统计局，申万宏源研究注：12月同比为统计局直接披露数据、非计算所得12前十名煤炭集团原煤产量前十名煤企产量占比约50%。据中国煤炭工业协会，25年1-11月规模以上企业原煤产量44.0亿吨，其中排名前10家企业原煤产量合计为2 7亿吨，占规上企业原煤产量的49.3%。1-11月，国家能源集团累计产量5.62亿吨，同比下降1%；晋能控股集团3.7亿吨，同比增长0.6%；山东能源集团2.55亿吨，同比增长 2%。11月单月，国家能源集团产量约5000万吨，同比-5.4%；晋能控股集团约3300万吨，同比-0.4%；山东能源集团约2400万吨，同比-10.9%；中国中煤集团约2300万吨，同比+ 5%；陕煤集团约2200万吨，同比+5.6%。中国煤炭工业协会，申万宏源研究2024-1125年1-2月2025-032025-04原煤产量前十名企业（万吨，%）2025-05

2025-06

2025-07

2025-08

2025-09

2025-10

2025-11

11月同比

11月环比1.1.国家能源集团5,28410,2455,1834,9095,0905,1625,2775,2345,1005,0005,000-5.4%0.0%晋能控股集团3,3136,5943,4863,3053,4633,4093,4523,3913,4003,2003,300-0.3.1%山东能源集团2,6954,4012,3982,3662,3872,2852,3502,3132,2002,4002,400-10.9%0.0%中国中煤集团2,2654,3462,3782,2832,3002,2402,3172,2362,3002,3002,3005%0.0%陕煤集团2,0844,0872,2612,1532,2382,1722,1292,1602,1002,2002,2005.6%0.0%山西焦煤集团1,7283,0501,5881,5451,5841,5381,5711,5241,6001,5001,600-7.4%6.7%华能集团8961,8558587747988288569319001,0001,10022.10.0%潞安化工集团8181,578864849847830846886800800800-2.2%0.0%国家电6871,386685N/AN/AN/A6777637007007009%0.0%河南能5971,2336486366115996145596006006000.5%0.0%1314重点上市煤企月度产销量公司公告，申万宏源研究重点煤企煤炭产量表（万吨，%）重点煤企煤炭销量表（万吨，%）重点煤企煤炭产销率（%）注：销量表内，中国神华为包含自产煤和贸易煤的总销量，其他公司为自产煤销量1.1.1.1.1.24年12月25年1月25年2月25年3月25年4月25年5月25年6月25年7月25年8月25年9月25年10月25年11月25年12月12月同中国神华3,7503,0203,4303,4603,5603,2503,7503,7803,7503,6003,600陕西煤业1,5261,2931,4241,3791,3101,3781,4441,2中煤能源1,3171,0399621,239潞安环能50724年12月

25年 25年2月

25年3月

25年4月

25年5月

25年6月

25年7月

25年 25年9月

25年10月

25年 月

25年12月中国神华133.5%123%127.0%117.7%130.4%116.1%135.9%129.0%131%126.3%136.4%137.148.9%陕西煤业102.90.6%99.0%90.3%92.0%92.7%100.6%92.1%90.2%86.7%92.8%9

6%93.2%中煤能源11

0%90.5%93.9%106.5%100.98.8%104.4%106.6%99.2%95.3%107.5%104.5%100.5%潞安环能100.8%87.8%87.6%87.0%9

1%88.1%86.8%89.3%90.6%88.4%83.8%94.2%86.8%煤价回暖，疆煤12月产量环比增长15主要产煤省份煤炭产量变化（亿吨，%）新疆煤炭产量（亿吨）及同比增速%内地煤炭资源面临枯竭，煤炭资源开发重心向西部转移。25年1-12月，晋陕蒙新四省煤炭产量合计达到39.48亿吨；占全国煤炭产量比重高达8

72%；其中，新疆煤炭产量占全国煤炭产量比重1

44%，较2015年的4.06%提升了7.38pct。2017-2024年，新疆煤炭产量已连续8年保持两位数增长，2025年受煤价下跌影响，新疆煤炭产量5.53亿吨，同比增长

9%，增速放缓。12月为传统旺季、需求较好，当月疆煤产量5369万吨，环比11月增加369.1万吨，增幅7.38%。iFind，申万宏源研究

山西陕西其他省份内蒙古新疆新疆产量占比（右

，）看好煤价反弹后疆煤外运量价齐升16新疆煤炭消费量（万吨）疆煤铁路外运量（万吨）据中国铁路乌鲁木齐局，2025年铁路疆煤外运量达9533万吨，同比增长5.2%。铁路疆煤外运量占疆煤产量比重约为17%。2025年，将淖铁路增建二线3个站开通运营，哈密东站扩能改造主体工程提前5个月建成投用，新疆首个路网性编组站落成，进一步释放兰新铁路大通道能力、提升西部路网整体功能。进一步提升格库铁路至5200吨、临哈铁路至5800吨的增吨运输能力。铁路煤炭运输一定程度受到铁路运力资源和通道能力的限制。我们认为，铁路运输成本较公路运输成本低，铁路运输能力一定程度上抑制了疆煤外运量的增速，铁路运输能力的改善可有效驱动疆煤外运量二阶导的改善。新疆煤炭交易中心，申万宏源研究

2025年进口量显著下降。2025年，我国进口煤炭4.9亿吨，同比减少5243万吨，同比下降9.6%。其中，12月单月进口量为5860万吨，同比增长625万吨，同比增速1

9%；环比11月增长1455万吨，环比增速33%。3-11月单月进口量均同比下降、12月进口量增长较多。25年1-12月，前5大进口国分别为印尼、蒙古、俄罗斯、澳大利亚、加拿大，进口量分别为2.11亿吨、8897万吨、8889万吨、7747万吨、1130万吨，同比变化分别为-2956、+608、-620、-577、+192万吨，同比增速分别为-12.3%、+7.3%、-6.5%、-6.9%、

+20.4%

。从绝对量与相对减幅来说，印尼煤的减量最大。煤炭进口量（万吨，%）中国煤炭进口分国别情况（万吨，%）2025年进口量同比下降海关总署，申万宏源研究17据海关总署，动力煤方面，12月进口量4483万吨，同比增长319万吨、增幅7.7%、环比11月增长1151万吨，增幅34.5%。1-12月总进口量3.72亿吨，同比减少4939万吨，降幅1

7%，其中，自印尼进口2.09亿吨，同比-2955万吨；澳大利亚6861万吨，同比-427万吨；俄罗斯5613万吨，同比-845万吨；蒙古2890万吨，同比+280万吨。炼焦煤方面，12月进口量1377万吨，同比增加306万吨、增幅28.6%，环比上升304万吨、增幅28.3%。1-12月总进口量

19亿吨，同比下降2.5%。其中，自蒙古进口6007万吨，同比+328万吨；俄罗斯3276万吨，同比+225万吨；加拿大1080万吨，同比+177万吨；澳大利亚886万吨，同比-151万吨；印尼278万吨，同比-1万吨。中国动力煤进口分国别情况（万吨，%） 中国焦煤进口分国别情况（万吨，%）海关总署，申万宏源研究18主要内容本月行业热点事件复盘：供给收缩预期强化供给端：国内产量增速放缓需求端：工业用煤稳中有升，火电需求阶段性承压投资分析意见与风险提示1920钢铁行业用煤韧性仍存，低库存或赋能价格反弹斜率，日均铁水产量（万吨/日）需求端，长流程炼钢具备成本优势，截至1月25日，

日均铁水产量为228.16万吨/日，焦煤需求稳定。当前全社会焦煤库存处于历史中低位。截至1月23日我的钢铁网统计的上游矿山、247家钢厂、焦化厂、主要港口焦煤库存合计约为2362万吨，处历史同期低水位。其中，上游焦煤库存年初以来整体呈下降趋势，自25年6月中旬以来显著下降，1月23日523家样本矿山精煤库存274.35万吨。523家样本矿山精煤库存（万吨）炼焦煤总库存（万吨）我的钢铁网，上海钢联，申万宏源研究注：总库存为矿山+进口港库+钢厂+焦化厂的焦煤库存合计数据注：样本涉及产能约8.2亿吨。占全国炼焦煤矿山总产能约64%。21总发电量12月同比增长，但火电增速承压12月总发电量8586亿千瓦时，同比+0.1%，1-12月同比+2.2%。其中：12月火电发电量581

7亿千瓦时，同比下降3.2%，2025年火电发电量累计同比下降

0%。年初以来水电发力较好，但4月-8月来水偏枯，9月开始水电增速较高，9-12月水电发电量同比增速分别为3

9%、28.2%、17.1%，4.1%。12月风电和太阳能发电量分别为104

4、42

6亿千瓦时，同比增速为8.9%和18.2%；12月核电发电量446.1亿千瓦时，同比+3.1%。25省旬度发电量同比增速（%）六大发电集团电厂日耗（万吨/日）六大发电集团煤炭库存（万吨）中国煤炭市场网，

iFinD、申万宏源研究22火电仍为主要发电形式，新能源发电具有不稳定性iFinD、申万宏源研究火电发电量（亿千瓦时，%）水电发电量（亿千瓦时，%）核电发电量（亿千瓦时，%）风电发电量（亿千瓦时，%）太阳能发电量（亿千瓦时，%）23环渤海港区库存环渤海四港区调入量（万吨/日）环渤海四港区调出量（万吨/日）环渤海四港区锚地船舶（艘）环渤海四港区煤炭库存（万吨）中国煤炭市场网，申万宏源研究24年度长协价、月度长协及港口现货价中国煤炭市场网，，申万宏源研究年度长协价格、月度长协价格、港口现货均价（元/吨）◼

2025年12月：◼

年度长协价：694元/吨，环比11月的684元，+ 5%；同比去年同期的696元，-0.3%。◼

月度长协均价：809元/吨，环比11月的808元，+0.1%；同比去年同期的798元，+

4%。◼

港口现货均价：731元/吨，环比11月的822元，-1

0%；同比去年同期的785元，-6.8%。25新增煤化工产能持续释放，化工用煤有望持续高景气甲醇开工率（单位：%）行业上市公司固定资产+在建工程（亿元，%）◼

25

年1-12

月，

化工行业用煤量累计同比增长10.2%。25年前三季度，化工行业固定资产+在建工程同比增长7.65%。由于仍有大量的煤化工产能开建、投产，预计未来3-5年化工用煤景气度有望维持。25年初以来甲醇开工率震荡上升。25年10月油价中旬触底，随着国际油价回升，油煤价差走扩仍将提振煤化工行业竞争力。化工行业用煤同比增速（%）

中国煤炭市场网，，金联创，申万宏源研究主要内容本月行业热点事件复盘：供给收缩预期强化供给端：国内产量增速放缓需求端：工业用煤稳中有升，火电需求阶段性承压投资分析意见与风险提示26关键结论与投资分析意见27供给端：展望2026年，煤炭行业正面临深层次的格局重塑，在能源安全战略地位凸显的背景下，安监、环保常态化将促使供给秩序趋于理性，从源头上推动煤炭行业迈向高质量发展，产能释放预计稳中有紧。需求端：考虑到新能源出力的波动性与全社会用电量的刚性增长，煤电在调峰与保障方面的不可替代性，使其发电量仍表现出超预期的韧性；煤化工也将成为新的增长极，预计整体煤炭需求维持稳定并小幅增长。◼

投资分析意见：看好动力煤价格持续反弹，建议关注成长性标的特变电工、晋控煤业、华阳股份、新集能源、淮河能源、兖矿能源；推荐稳定经营高分红高股息标的中国神华、陕西煤业、中煤能源，建议关注鄂尔多斯；推荐弹性焦煤标的山西焦煤、淮北矿业、潞安环能。稳健经营的高股息标的28经营平稳、有产能增长预期的高股息标的中国神华：新街一井、二井（合计1600万吨/年）获国家发展改革委核准批复；杭锦能源塔然高勒矿（1000万吨/年）按计划推进；包头煤制烯烃项目进入全面建设阶段。25年12月公司公告，拟发行股份及支付现金购买集团资产，共涉及12家标的公司，覆盖煤炭、坑口煤电、煤化工等多个领域。截至25年7月31日，标的合计总资产2334.23亿元，归母净资产为873.99亿元；2024年度标的资产合计营业收入为1139.74亿元，扣非归母净利润为94.28亿元，剔除长期资产减值损失影响后的扣非归母净利润为105.70亿元。最终整体交易对价为1335.98亿元。公司公告25-27年分红规划，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的归属于本公司股东的净利润的65%。22-24年实际分红率72.77%、75.22%、76.53%；25年中报公告分红194.71亿，分红率79.02%。预计公司25-27年eps为2.68、2.90、2.99元，对应PE为15x、14x、14x。转型“煤电一体化”、高股息弹性标的陕西煤业：公司资源禀赋优质、开采成本低，拥有煤炭储量179.31亿吨、可采储量102.46亿吨，核定产能 62亿吨/年，位于陕北、关中、彬黄地区、97%以上的煤炭资源位于优质采煤区；此外，正加快推进小壕兔一号和西部勘查区相关井田批复进度。公司控股燃煤发电机组总装机容量2028万千瓦，其中在运燃煤发电机组总装机容量为896万千瓦，在建1132万千瓦，机组主要分布在河南、陕西、山西、湖南等省份。预计公司-年eps为.、.、.元，对应PE为x、x、x。稳健经营的高股息标的29业绩稳健的高股息标的中煤能源：截至24年末，公司拥有矿业权的煤炭资源量265.20亿吨，可采储量138.21亿吨，证实储量49.15亿吨。公司开发的山西平朔矿区、内蒙鄂尔多斯呼吉尔特矿区是国内重要的动力煤产地，陕北大海则煤矿优质产能持续释放，王家岭煤矿所在的山西乡宁矿区是国内低硫、特低磷优质炼焦煤基地。里必煤矿（设计产能400万吨/年）、陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目加快建设。公司H股22-24年实际分红率27.88%、29.05%、43.11%。假设公司25年分红率35%，对应H股股息率4.4%；假设25年分红率40%，对应H股股息率5%。预计公司25-27年eps为 28、 35、 40元，对应PE为11x、10x、10x。羊绒与冶金双主业驱动的高分红标的鄂尔多斯：公司羊绒服装产业立足于当地优质羊绒资源优势。此外，公司依托当地丰富的煤炭、硅石、石灰石资源，在棋盘井镇打造循环经济产业园区，以矿产资源为基础，电力产业为能源中枢，形成了“矿产资源开发—电—硅系合金”、“矿产资源开发－电－氯碱化工”生产线。公司火电机组装机容量302万千瓦。2024年主要产品产量：羊绒衫375.5万件，围巾、披肩47.22万条，精煤204万吨、硅铁153万吨。公司23-24年分红率分别为77.11%、90.92%。一致预期公司25-27年eps为0.73、0.81、0.89元，对应PE为21x、19x、17x。推荐成长性标的——输变电装备与能源产业一体化企业特变电工公司公告，申万宏源研究30电气装备技术领先、煤炭储量大、多晶硅反内卷三维受益标的特变电工：公司在高端输变电装备领域具备深厚技术积累，尤其在特高压领域，掌握±800kV/±1100kV核心技术，考虑到大电网更新改造和海外电网建设需求高增，公司电气装备业务有望保持快速增长；截至25年6月底，公司煤炭资源储量约126亿吨，主要煤种为不粘煤，旗下拥有3座准东地区露天煤矿，核定产能7400万吨/年。公司已形成煤-电-硅一体化布局，参与疆煤外运、疆电外送，并推进20亿Nm³/年煤制天然气项目建设，投产后将接入西气东输管道、进一步增厚公司业绩；公司拥有多晶硅产能30万吨/年，有望受益于光伏行业“反内卷”，带来价格反弹。预计公司25-27年eps为 29、 55、 83元，对应PE为22x、18x、15x。建议关注成长性标的晋控煤业、华阳股份公司公告，申万宏源研究31稳定经营、现金流充裕的动力煤弹性标的晋控煤业：截止24年底，公司资源储量4 1亿吨，可采储量19.29亿吨，塔山（2650万吨/年）、色连（800万吨/年）、同忻（参股）三座煤矿核定产能合计5050万吨/年，权益产能2828万吨/年。25年前三季度公司煤炭产量2618.51万吨、商品煤销量2085.64万吨。25年1月公告启动收购集团潘家窑煤矿（设计产能1000万吨/年）探矿权。现金流充裕，25年9月末现金及等价物余额约120亿元。22-24年分红率分别为34.64%、40.06%、45%。一致预期25-27年eps为 15、 34、 47元，对应PE为14x、12x、11x。成长性强的能源转型标的华阳股份：截止24年底，公司资源储量66.84亿吨，可采储量29.53亿吨。25年前三季度原煤产量3115万吨。24年公司竞得于家庄矿、新增资源量6.3亿吨；榆树坡、平舒矿产能提升，七元（500万吨/年）已公告于11月底投产、叠加在建的泊里（500万吨/年）未来投产后，公司核定产能将达到4500万吨以上。公司为山西省能源转型的标的：公司将钠离子煤矿应急电源从个别煤矿单机示范推进到商业化批量部署；公司一期200吨/年T1000级高性能碳纤维示范线已公告于11月30日投产。2023-2024年分红率为50.01%、50.11%。一致预期-年eps为.、.、.元，对应PE为x、x、x。建议关注成长型煤电联营标的新集能源、淮河能源公司公告，申万宏源研究32成长性较强的煤电联营标的新集能源：截至2025年6月末，公司5对生产矿井合计产能为2350万吨/年，分别为：新集一矿（180万吨/年）、新集二矿（270万吨/年）、刘庄煤矿（1100万吨/年）、口孜东矿（500万吨/年）、板集煤矿（300万吨/年）。公司控股利辛电厂一期（2*100万千瓦）和利辛电厂二期（2*66万千瓦），二期已于24年10月公告正式投运；参股宣城电厂（1*66万千瓦,1*63万千瓦），拥有新集一矿、二矿两个低热值煤电厂。在建上饶电厂（2*100万千瓦）、滁州电厂（2*66万千瓦）、六安电厂（2*66万千瓦）按计划推进。华东地区“煤电运”协同的高分红标的淮河能源：2025年12月10号完成对集团电力资产的收购，自此，公司在产装机2959万千瓦、控股装机规模1724万千瓦，集团100%长协保供；丁集煤矿及顾北煤矿，合计核定产能1000万吨/年。集团现有14对煤矿，总产能9890万吨/年，其中生产矿井11对(安徽本土8对、内蒙古3对)，产能7790万吨/年；已核准矿井3对(内蒙古1对、新疆2对)，产能2100万吨/年。若在建矿顺利投产，集团煤炭产能将接近一亿吨。公司25年3月公告25-27年现金分红规划：每年度拟分配的现金分红总额不低于当年归母净利润的75%，且每股派发现金红利不低于0.19元（含税）。建议关注成长性标的兖矿能源公司公告，申万宏源研究33资源储备丰富且多元的成长型煤企兖矿能源：公司煤炭原地资源量达464亿吨（JORC标准），煤炭业务分布在中国的山东、陕西、内蒙古区、新疆和澳大利亚；产品主要包括动力煤、喷吹煤和焦煤。本集团拥有煤气化、煤液化等多条完整煤化工产业链。公司7月11日完成西北矿业51%股权交割，并于三季度并表，本次收购将新增煤炭资源量

63.52

亿吨、可采储量

36.52亿吨，在产、在建及拟建产能合计预计新增6105万吨/年，建成后将进一步提升公司的产能。公司拟建内蒙曹四夭钼矿，资源量10.4亿吨。预计公司25-27年eps为 01、 19、 27元，对应PE为14x、12x、11x。受益于供给收缩下煤价反弹的焦煤标的34资源优势突出的焦煤标的山西焦煤：山西焦煤拥有优质的焦煤资源。公司在太原、吕梁地区拥有17座矿井，合计核定产能约4890万吨/年，其生产的炼焦煤覆盖焦煤、肥煤、瘦煤等主要焦煤品种，是稀缺、保护性开采煤种。山西焦煤是山西焦煤集团最重要的运营主体和上市平台之一、是旗下唯一的炼焦煤资源整合平台，目前，集团年产量约 8亿吨，相关的炼焦煤资产仍有较大一部分没有注入上市公司。根据集团和公司避免同业竞争的相关承诺，未来公司有望通过资产注入实现规模扩张。预计公司25-27年eps为0.38、0.51、0.56元，对应PE为19x、14x、13x。成长性可期的低估值焦煤标的淮北矿业：公司在建项目逐步建成，将打造新的盈利增长点。截止24年底，公司煤炭资源量44.89亿吨，可采储量20.29亿吨，核定产能3585万吨/年，在建陶忽图煤矿（800万吨/年）有望于26年底建成；公司4月公告下属淮北聚能发电将投资建设2*66万千瓦燃煤机组，预计于26年投产、实现煤电联营；公司砂石骨料产能有望新增约2000万吨/年。预计公司25-27年eps为0.56、0.98、 34元，对应PE为23x、13x、9x。受益于供给收缩下煤价反弹的弹性标的35资源禀赋优势显著的喷吹煤标的潞安环能：公司主产优质的动力煤、冶金喷吹煤。截至24年末，公司煤炭资源量36.53亿吨，储量9.9亿吨；拥有18座生产矿井，先进产能达到4970万吨/年，单井规模平均300万吨/年，规模效应显著。公司在建及规划的矿井（如忻峪煤业、静安煤业、上马矿井等）合计产能约850万吨/年，产能有望持续提升；此外，2024年公司取得上马区块探矿权，增加煤炭资源量8亿多吨。预计公司25-27年eps为0.40、0.96、 01元，对应PE为35x、15x、14x。煤炭行业高分红高股息公司汇总（注：股息率=DPS/当前市场收盘价，预测DPS=归属普通股股东净利润*分红率/总股本假设中煤能源25-26年分红率为35%，其余公司均假设维持24年的分红率煤炭行业高分红高股息公司汇总（元/股，%）1.1.1.1.0.171.1.1.1.1.1.1.证券代码 证券简称 2026/1/28 承诺保底承诺保底分红 分红率（%） 股息率 ） PE PB收盘价（元）分红比例额（元/股）2022A 2023A 2024A2025E 2026E2022A 2023A 2024A2025E2026E2025EMRQ601088.SH

中国神华 4 65% - 72.77% 75.22% 76.53%10 65% - 72.74% 69.48% 7

94%76.5% 76.5%7

9% 7

9%58.5% 58.5%35.0% 35.0%53.6% 53.6%55.0% 55.0%56.7% 56.7%90.9% 90.9%60.3% 60.3%6.2% 5.5% 5.5%6.6% 5.4% 5.5%5.0% 5.4%4.9% 5.4%5.0% 5.6%4.4% 4.6%3.8% 4.4%5.4% 6.4%3.8% 5.1%4.3% 4.8%4.2% 5.0%15152.2.160