2026年商社美护行业年度策略：布局服务消费掘金新消费

目 录板回顾新费亮眼服消政端望持催化 6美：国崛逻改，选股 10化品行小增，国市份提趋延续 10医美消费K分，新料产不获批 17IP20黄珠宝关品价能及海展 27投建议 31若臣 31泡玛特 37老黄金 42风提示 48图表目录图1：商美板及盘涨幅比止2025年12月31日） 6图2：申一业2025年年涨幅比止12月31日） 7图3：社月同增（%） 7图4：服零额商零售、饮入计比增（%） 7图5：中、国日服务费消支比对比 9图6：社零限以单消费零额/妆品当月比 10图7：消者买妆时关的素多） 图8：判护产品品是“高品牌的要述 图9：消者义端牌的大心度 图10：2021-2025年品新料案量个） 12图成热以升方向 12图12：近3化品备案备产数合速TOP10 12图13：2025年1-12上及下道模亿）及速 13图14：莱以韩音平达号售入献 13图15：2021年-2025年国化品场土牌额 14图16：2025年十猫及音台品牌况 14图17：美全化局 16图18：国疗容规模亿）增预期 17图19：组原白医疗械批展 19图20：2025年绪人群较2024年一持提升 20图21：2025年轻绪价买类20图22：2025年IP消化情况 20图23：2025年IP消加原占比 20图24：国娱产业市规（元） 21图25：额上育乐用类VS大增比（%） 21图26：国换卡场规及速 22图27：2018-2027E中谷子济场模增速 22图28：国玩业规模增速 22图29：25Q2鱼台玩交额发增长 22图30：泡特绒收入占比 23图31：2024VS2030E玩细品收（元及增速 23图32：麦乐IP衍品分收及速 24图33：麦乐IP衍品分业及速 24图34：泡特下要IP贡收（元） 24图35：创品及营收亿）同速 25图36：Labubu及Hellokitty全球Google搜热度 26图37：泡特名品海影力速升 26图38：泡特外（亿）增（%） 26图39：泡特外场收（元） 26图40：2025年价波动行 27图41：额上银品类VS大增对（%） 28图42：25H1同景于珠零商入献比 28图43：大定黄饰占持提升 29图44：福团周福FY26H1定首增跑全类 29图45：大部金品牌盟数（） 30图46：大部金品牌营数（） 30图47：羽发历程 32图48：司业入万元及速（%） 34图49：司母利百万）增（%） 34图50：家元产合 35图51：家2025双天猫品排情况 35图52：萃列品 36图53：司展程 37图54：泡特权（至2025年12月31日） 38图55：司业入比增速 39图56：司母利同比速 39图57：司作牌术家 39图58：泡特外收入亿）增（%） 40图59：泡特外场收（元） 40图60：司织构化升级 40图61：司2021-2024心IP贡销额百万） 41图62：司展程 42图63：铺金入比增速 43图64：铺金利同比速 43图65：司权构至2025年6月3043图66：铺金利率 44图67：铺金利于可公司 44图68：铺金群与国高珠品高重合 45图69：2021-2025H1门店量个） 46图70：2022-2025H1黄金店售速 46图71：至2025年1国际宝侈牌地店数（） 46表1：2025M1-12额上单消品售分类增速 8表2：2025部美业IPO15表3：2025冲刺“A+H”上市部企业 15表4：2025部获品 18表5：2025多门政策持IP生消费 21表6：2025M1-4玩话题 23表7：老金2025店情况 29表8：公业模及入占情况 33表9：公前大东持股例至2025三季） 34表10：羽可公值 36表公核管层过往历 38表12：泡特比估值 42表13：司理及过往历 44表14：铺金比估值 47化20252025109.37%/156.22%/102.37%，274.12%/348.59%/203.95%美容护理板块分别+9.71%/+8.21%/0.39%，在申万31个一级子行业中分别排名第21/23/2930017.66%图1：商社美护板块及大盘涨跌幅对比（截止2025年12月31日）商贸零售 社会服务 美容护理 沪深30025%20%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%图2：申万一级行业2025年年内涨跌幅对比（截止12月31日）100%80%60%40%20%有色金属有色金属计算机农房地产交-20%全年社零温和增长，服务零售优于商品零售，商品中必选增长平稳可选消费品表现分化。1-123.69%到基数抬高影响整体呈现前高后低的趋势。1-12月服务消费零售额累计同比增长1.7个百类、家居类、家用电器和音像器材类、金银珠宝类增速居前。图3：社零月度同比增速（%） 图4：服务零售额、商品零售额、餐饮收入累计同比增速（%）社零当月同比5.9%6.4%5.9%6.4%5.1%4.8%4.0%3.7%3.4%3.1%2.9%1.3%0.86%6%5%4%3%2%1%0%

服务零售额累计同比 商品零售累计同餐饮收入累计同比6%5%4%3%2% 表1：2025M1-12限额以上单位消费品零售额分品类增速绝对量（亿元）同比增长粮油、食品类23991日用品类8675必选消费中西药品类7294饮料类3295烟酒类6425服装、鞋帽、针纺织品类15215化妆品类4653金银珠宝类373612.78可选消费体育、娱乐用品类170315.70文化办公用品类523917.27汽车类49789-1.49通讯器材类1007620.86地产相关家用电器和音像器材类家具类建筑及装潢材料类116952092167111.0014.62-2.67其他石油及制品类22505-5.72国家统计局9951920252025年中58%图5：中国、美国、日本服务消费占消费支出比重对比中国 美国 日本80%70%60%50%40%30%2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年Datayes美护：国货崛起逻辑不改，精选个股化妆品：行业小幅增长，国货市场份额提升趋势延续1-12月增速6.18%20251-128225.28681121，3.7%3.3%2024年图6：社零/限额以上单位消费品零售额/化妆品品类当月同比化妆品月同比 社零当月同比 限额以上位消品零额:当月同比12.0%9.6%12.0%9.6%10.0%8.5%8.6%8.8%8.0%5.9%7.2%6.3%5.1%8.0%6.4%6.1%6.0%.%.%4.0%4.4%4.0%4.5%3.7%2.8%5.1%3.4%2.4%3.1%2.3%2.0%1.1%2.9%1.6%1.3%0.9%0.0%-2.3%-2.0%-1.9%-2.0%-4.0%国家统计局精准护肤需求增长，核心成分带动产品带动品牌成长链路进一步强化。2025/《2025VCPDRNPDRNPDRN能3200A.G.E30%+4.4%（抗糖++”A.G.E15。图7：消费者购买化妆品时关注的因素（多选）2025东方美谷中国化妆品行业趋势洞察蓝皮书》图8：判断护肤产品品牌是“高端品牌”的必要描述 图9：消费者定义高端品牌的三大核心维度用户说《医美VS护肤，“替代”OR“共生”——2025年用户消费偏好调研报告》

用户说《医美VS护肤，“替代”OR“共生”——2025年用户消费偏好调研报告》12日，20251632024902025910DNA/叶/图10：2021-2025年化妆品新原料备案数量（个） 图成分热点以及升级方向1639016390694261601401201008060402002021 2022 2023 2024 2025国家药品监督管理局注：20251221日数据

英敏特图12：近3年化妆品成分备案中备案产品数复合增速TOP10801%402%801%402%244% 231%217%216% 215% 213% 205%187%800%600%400%200%0%青眼情报注：2025年为1-8月数据渠道方面，抖音平台日销领先商家自播占比提升，天猫平台大促占比更高，受益于VIP88AI赋能天猫双十一录得四年最好增长。20251-124610.989.36%3614.31亿元，2.38%ROI202445%/43%下降到2025122232%/8%46.2%，26.0%VIP88DAUAI4图年1-12（亿元及增速

图14：珀莱雅以及韩束抖音平台达人号销售收入贡献市场规模 同比增速

2024 20255000

9.36%2.38%9.36%2.38%

50%4000 8% 40%3000 6% 30%20001000

4% 20%2% 10%0线上 线下

0% 0%

珀莱雅 韩束青眼情报 蝉妈妈注：2025年为2025年1月1日至2025年12月22日数据2025年本土198339，20241.13TOP20同比YSL图15：2021年-2025年中国化妆品市场本土品牌份额55.74%56.87%55.74%56.87%50.40%41.91%43.68%50%40%30%20%10%0%2021年 2022年 2023年 2024年 2025年1-9月2025东方美谷中国化妆品行业趋势洞察蓝皮书》图16：2025年双十一天猫及抖音平台TOP20部分品牌情况天猫大美妆公众号，蝉妈妈IPO2025IPOQ3递交了H股251218日12302025“”10表2：2025年部分美妆企业IPO进程企业名称企业类型IPO启动时间拟上市市场上市进程林清轩品牌2025.05港交所12月14日已聆讯，12月18日正式启动招股自然堂品牌2025.09港交所向港交所递交招股说明书谷雨品牌2025.03A股9月完成第二期上市辅导植物医生品牌2025.06深交所状态为已问询，11月更新招股说明书索芙特品牌2025.01OTCQX7月更新招股书，宣布将上市地点从纳斯达克变更为OTCQX市场兰树股份品牌2023.01A股已完成九期上市辅导绽妍生物品牌2025.06/9月新三板挂牌蔓迪国际品牌2025.11港交所向港交所递交招股说明书远想生物医美品牌2022.01A股10月完成第十五期辅导工作东方妍美医美企业2025.05港交所递表失效凯诘电商代运营商2025.11港交所11月提交上市申请书极易科技电商服务商2025.06港交所向港交所递交招股说明书维琪科技原料2025.02北交所7月已问询珈凯生物原料2025.06北交所9月因财务报告到期补充审计事项申请中止审核格林生物原料2025.11深交所12月已问询百灵生物原料2025.07/10月完成第一期上市辅导创健医疗原料2024.01北交所8月终止新三板挂牌万香科技原料2023.11A股10月开展第八期上市辅导宜春大海龟原料2023.09A股10月完成第八期上市辅导江天科技包材商2024.12北交所11月审核状态为注册金桥德克包材商2025.06深交所9月审核状态中止斯坦德检测研发机构2025.02北交所2月新三板挂牌，3月签署上市辅导协议德镁医药医药企业2025.10港交所4月递表失效后，10月再次递交上市申请美通香薰香薰供应商2023.01A股4月完成第九期上市辅导工作聚美丽表3：2025年冲刺“A+H”上市的部分企业企业名称企业类型A股上市时间/板块H股进程华恒生物原料商2021年/科创板9月30日向香港联合交易所递交了发行H股股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请珀莱雅品牌2017年/主板10月30日向香港联合交易所递交了发行H股股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请丸美生物品牌2019年/主板1211H申请若羽臣代运营2020年/主板919H牌上市的申请天赐材料原料商2014年/主板922H申请聚美丽图17：上美的全球化布局品观医美：消费K型分化，新材料新产品不断获批2025年医美市场规模约为3666亿，其中轻医美市场规模2090K2025366620202025年复合增速17%030608225203013.2%20252090亿元，2020202520.4%2030435764%2025K图18：中国医疗美容市场规模（亿元）与增长预期非手术类(轻美) 手术类245122962451229620861936175315761251142596110891228824100114691742209024202787326337464357824700060005000400030002000100002020 2021 2022 2023 2024 2025F2026E2027E2028E2029E2030E2025医美行业白皮书》2025202552257张7（52121表4：2025年部分获批新品品类厂商注册证号产品名称适用范围/预期用途锦波生物国械注准20253130751III胶原蛋白凝胶产品适用于注射到中面部皮下至骨膜上层，以矫正中面部容量缺失和/或中面部轮廓缺陷。重组胶原蛋白巨子生物国械注准20253132049Iα1白冻干纤维用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹，包括眉间纹、额头纹和鱼尾纹。创健医疗国械注准20253132643交联重组胶原蛋白植入面部真皮组织填充以纠正额部中重度动力性皱纹，包括眉间纹、额头纹和鱼尾纹。琼脂糖兰州生物国械注进20253130037琼脂糖面部注射填充剂面部鼻唇沟部位骨膜表面注射以纠正中重度鼻唇沟皱纹。摩漾生物国械注准20253130390注射用羟基磷酸钙微球面部填充剂用于鼻唇沟部位皮下层注射，以纠正中重度鼻唇沟皱纹。羟基磷灰石MerzNorthAmerica（麦施美学）国械注进20253130124注射用羟基磷酸钙微球面部填充剂用于注射到鼻唇沟部位皮下层，以纠正中重度鼻唇沟皱纹。产品在医疗机构中使用，利用聚焦超声热效应作用于皮下组织，用于聚焦超声皮肤治疗仪半岛医疗国械注准20253092193聚焦超声皮肤治疗仪定所适合的治疗深度。医美漫谈，NMPA重组胶原蛋白赛道中巨子生物及创建医疗产品获批，形成三足鼎立新格局。520212023年、20252025α1305-1057（753图19：重组胶原蛋白三类医疗器械获批进展医美部落IP生态布局及海外拓展2025Z于情绪价值的认可和依赖度不断提升，情绪消费趋势在2025《2025Z/202416.207P49。2025IPIP图20：2025年情绪消费人群占比较2024年双十一持续提升

图21：2025年年轻人情绪价值买单品类TOP52024年双十一

40.10%

实物消费（毛绒、香薰、解压玩具、文创小物等情绪治愈物品体验消费（演唱会、脱口秀、游戏、心理咨询、cos委托）

40.70%39.40%社交关系（玩、游戏陪练）

28.10%2025年

数字消费（数字头像、装扮、聊天特效、数字宠物、AI恋人）

27.70%联名、IP、代言、审美等 24.90%0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0%10%20%30%40%50%JustSoSoul研究院，有数数据创新实验室 有数数据创新实验室图22：2025年IP消费变化情况 图23：2025年IP消费增加原因占比5.90%1.50%10.40%42.30%39.90%5.90%1.50%10.40%42.30%39.90%

IP产品/活动吸引我67.10%IP产品/活动吸引我67.10%推出IP产品/活动的频率增加了41.80%有更多喜欢的IP39.60%可支配收入增加38.50%可支配时间增加21.10%身边的人都在聊IP20.70%认识了更多同好

14.20%12.50%14.20%12.50%0.90%0.40%伽马数据 伽马数据IP衍生品行业整体需求向上，政策有望进一步助推市场扩容。需求端来看，情绪消IPIP36部门印IP孵2024174120293358亿1-1215.7%3.3%。图24：中国泛娱乐产品行业市场规模（亿元） 图限额以上体育娱乐用品类VS大盘增速对（%）0

玩具 文具 服装 其他 中国:商品零售总额:限额以上单位:当月同比并)30%25%20%15%10%5%0%-5%中国:商品零售额:限额以上单位:体育、娱乐用品类:并)30%25%20%15%10%5%0%-5%卡游招股书，灼识咨询报告注：泛娱乐产品为基于IP开发的实体产品。

，国家统计局表5：2025年多部门出台政策支持IP衍生品消费发布时间 发布机构 政策名称 具体内容发布时间 发布机构 政策名称 具体内容20251

《关于推动文化高质量发展的若干经济政策》

IPIP《关于进一步培育新增长点繁荣文打造新型消费场景。推动文学、动漫、游戏、演艺、影视等知识产权（IP）相2025年1月国务院办公厅3厅202599工业和信息化部2025年11月等6部门

《关于扩大服务消费的若干政策措施》《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》

互转化，建设空间型虚拟现实体验项目。IPIPIPIPIPIP（IP）中国政府网从2024IP20231252024263202440.63%16892025年IP2LABUBU424日LABUBU2025300%202582540.55%，而据《2025IP21%。图26：中国集换式卡牌市场规模及增速 图27：2018-2027E中国谷子经济市场规模及增速集换式卡牌市场规模（亿元） 集换式卡牌YoY 市场规模（亿元） 增速（%）110.40%13.69%110.40%13.69%0

200%180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%

0

45%40.63%168940.63%1689120119.66%35%30%25%20%15%10%5%0%卡游招股书，灼识咨询 嘉世咨询图28：中国潮玩行业市场规模及增速 图29：25Q2闲鱼平台潮玩交易额爆发式增长中国潮玩行业（人民币亿元） 同比增速（%）250020001500

40.55%36.51%30.42%23.14%

45%40%35%30%25%1000

22.16%

19.92% 20%5000

2.03%

..%10%5%0%TOPTOY招股书 2025闲鱼潮玩消费洞察报告》表6：2025M1-4潮玩热点话题热点话题热点话题1月 拆卡（1381w+）、IP大作（109w+）月 哪吒盲（2016w+）、labubu（443w+）月 月 Labubu搪胶（110w+）、AI+潮玩（27w+）艾瑞咨询，数说聚合25IP/202561.391276.2%44.2%202455.189.4%2030290亿元规模，2024-203032%图30：泡泡玛特毛绒产品收入及占比 图31：2024VS2030E潮玩细分品类收（亿元及增速毛绒产品收入（亿元） 毛绒产品收入占61.3923.8661.3923.864.46605040302010024H1 24H2 25H1

50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

0

2024年 2030年 复合增速109232%27%22%47129014%109232%27%22%47129014%279

35%30%25%20%15%10%5%0%泡泡玛特公司公告 TOPTOY招股书头部IP版权方和授权代理商依托海量IPIP衍GMV4.82452.52644%2025IPIP259Collectibles达成战略合作，并开设了TOPPS图32：大麦娱乐IP衍生品分部收入及增速 图33：大麦娱乐IP衍生品分部业绩及增速分部收入(亿元） 收入同比增速 分部业绩(亿元） 业绩同比增速1614121086420FY2024 FY2025 FY2025H1

120%100%80%60%40%20%0%

43210

FY2024 FY2025 FY2025H1

80%70%60%50%40%30%20%10%0%大麦娱乐公司公告FY2026H120253312025930日。

大麦娱乐公司公告注：公司FY2026H1覆盖期间为2025年3月31日至2025年9月30日。IPIP孵化能IPIPIPIPIPIP生IPIPTHEMONSTERS48.14、CRYBABYDIMOOIP1013IP销248IP3.89LABUBU3.0图34：泡泡玛特旗下主要IP贡献收入（亿元）THEMONSTERSMOLLY SKULLPANDA CRYBABYDIMOO HIRONO 星星人 605040302010024H1

24H2

25H1公司公告下游零售商依托IPIP自有IP矩阵加速布局。IP139Q310月的MINISOLANDIP2024年109181600IP13.17亿元，Q3IPIP25H1202516“IP”图35：名创优品及TOPTOY营收（亿元）及同比增速名创优品牌 TOPTOY品牌 名创优同比速 TOPTOY同比增速111.4%87.0%111.4%87.0%58.9%22.9%16.5%19.5%50 100%40 80%30 60%20 40%10 20%025Q1

25Q2

0%25Q3名创优品公司公告头部IP254月泡IPLabubu谷歌搜索热度超过HelloKitty，1299IP登上2IP海25H155.9340%，Q3海外收益同比增长365%-370%，亚太同比增长170%-175%，美洲同比增长735%-740%泡泡玛1812825H1亚太//69/41/1825Q323.121275.7%的净图36：Labubu及Hellokitty全球Google搜索热度 图37：泡泡玛特和名创优品海外影响力快速提升labubu:(全球) hellokitty:(全球)120100806040200Googletrend 名创优品公众号，泡泡范儿公众号图38：泡泡玛特境外收入（亿元）及增速（%） 图39：泡泡玛特海外分市场收入（亿元）境外收入 增速

24H1 25H160504030201002022 2023 2024

500%450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%

302520151050亚太 美洲 欧洲及其它地区公司公告注：25H1统计范围不含中国港澳台地区。

公司公告黄金珠宝：关注品牌溢价能力及出海进展202562.19%。251-461578026.90%，5-8730-78091231106272.67%。图40：2025年金价大幅波动上行黄金9999收盘价（元/克）2024-01-022024-02-022024-01-022024-02-022024-03-022024-04-022024-05-022024-06-022024-07-022024-08-022024-09-022024-10-022024-11-022024-12-022025-01-022025-02-022025-03-022025-04-022025-05-022025-06-022025-07-022025-08-022025-09-022025-10-022025-11-022025-12-021-121-12图41：限额以上金银珠宝品类VS大盘增速对比（%） 图42：25H1不同场景对于珠宝零售商收入贡献占比中国:商品零售总额:限额以上单位:当月同比中国:商品零售额:限额以上单位:金银珠宝类:当月同比

50%40%30%20%10%0%-10%-20%50%40%30%20%10%0%-10%-20%

自戴 结婚 情侣赠礼 儿童赠礼 长辈赠礼 其他7%7%13%15%14%7%11%13%14%19%24%37%27%2024H1 2025H1中国黄金报社，世界黄金协会IPIPSoufflé公司推ZHEN25IP263427.4%提升31.8%67.9%22.762pct34.7%7.7%。图43：周大福定价黄金首饰占比持续提升 图44：六福集团及周大福FY26H1定价首饰增速领跑全计价黄金首饰珠宝镶嵌、铂金及K计价黄金首饰珠宝镶嵌、铂金及K金产品定价黄金首饰钟表80%60%40%20%0%-20%-40%67.9%33.2%FY2023 FY2024 FY2025 FY2026H1六福集团周大福5.30%5.80%14.60%18.03%5.30%5.80%14.60%18.03%黄金及铂金定价首饰计价黄金首饰定价黄金首饰镶嵌、铂金及K金黄金及铂金定价首饰计价黄金首饰定价黄金首饰镶嵌、铂金及K金钟表2525930日加盟/自营店铺数量分别为4117家/1697家，较3月31日分别减少595家/增加135家。2025930/4275家/4003804791412144家，截至12月25日老铺黄金年内新增12家，已完成国内十大高端商场的入驻。表7：老铺黄金2025年开店情况城市店铺名称(所在商场)开业时间上海上海港汇恒隆广场店2025年5月1日新加坡新加坡滨海湾金沙购物中心店(海外首店)2025年6月21日上海上海国金中心(IFC)店2025年6月28日深圳深圳湾万象城店2025年7月19日上海上海新天地店2025年8月2日南京南京IFC店2025年9月6日北京北京SKP新店2025年9月13日香港香港IFC店2025年9月30日杭州万象城2层新店2025年10月2日上海恒隆广场店2025年10月25日深圳万象城2层新店2025年12月24日香港香港海港城二店2025年12月25日老铺黄金公众号图45：各大头部黄金珠宝品牌加盟店数量（家） 图46：各大头部黄金珠宝品牌直营店数量（家）2024/FY2025 2025Q1-3/FY2026H1 2024/FY2025 2025Q1-3/FY2026H10

潮宏基 周大生 周大福珠宝 老凤祥 六福集团

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潮宏基 周大生 周大福珠宝 老凤祥 六福集团公司公告2525H1

公司公告注：老凤祥25年门店数量统计截至25H125202472028202025625Q3/7/7/56%101日21日，同店销售取得双位数增长，较26财年二季度有明显改善。周大福集团10月1日至11月18日零售额同比增长33.9%。投资建议9年酒店市场（2）美护1-126.18%VIP88AIIPO3666亿，消费端呈现K2025（3）IP望推动IP2026IPIP若羽臣“20209253020165020多200OTC国际和天猫服务商TOP1。图47：若羽臣发展历程公司公告，若羽臣情报站公众号目前公司主要业务包括品牌管理、自有品牌及代运营业务三块业务。其中自有品牌业务主要有FineNutriofGoldDHC29%。表8：公司业务模式及收入占比情况收入占比收入占比盈利模式/品牌介绍模式2025H1总代业务

公司在取得合作品牌方授权后，以货品买断的形式向品牌方进行采购，再通过线上及线下多渠道布局，进行推广销售，利润来源于销售收入与采购成本及各项费用的差额。品牌管理业务

经营权买断

以货品买断的形式向品牌方进行采购，再通过线上及线下多渠道布局，进行推广销售，利润来源于销25售收入与采购成本及各项费用的差额。合资品牌

整合公司与合作品牌双方的技术、资金、管理、市场等资源，共同生产和销售产品，利润来源于销售收入与采购成本及各项费用的差额。LYCOCELLE

于2020年末正式在中国市场上线销售，定位高端香氛家居清洁护理，以“专衣专护”、“香氛清洁”等心智切入悦己清洁场景。自有品牌

FineNutri斐萃

专注口美容围绕角硫、宝石油抗衰分，合合生学等技创新打造具成功125纽益倍 2025年6月出，足大市场麦角硫产品需求。公司为品牌方在第三方电商平台运营品牌旗舰店，对于部分品牌，公司基于授权代理商的授权在特定电商平台运营专营店铺，公司提供品牌定位、店铺运营、整合营销、数据挖掘、媒介采买、供应链管代运营业务

代运营

理等服务。店铺代运营业务根据结算方式不同，分为零售模式和服务费模式。零售模式下盈利来源体29 渠道分销

公司向品牌方或其授权代理商采购商品后销售至分销商，由分销商对外销售。盈利来源为货品的购销差价公司公告30.18%8.47%42.94%表9：公司前十大股东及持股比例（截至2025年三季报）股东名称持股数量(股)占总股本比例王玉93,864,14030.18天津雅艺生物科技合伙企业(有限合伙)26,342,400朗姿股份有限公司13,553,675王文慧13,335,840徐晴5,693,800中国工商银行股份有限公司-东方红启恒三年持有期混合型证券投资基金4,870,682姜立涛4,627,729中国工商银行股份有限公司-华安媒体互联网混合型证券投资基金4,430,097中国建设银行股份有限公司-东方红启东三年持有期混合型证券投资基金3,636,054香港中央结算有限公司3,210,172财务方面，自有品牌持续放量带动收入和利润增长。2020-20241617662052138年20251.0581.57%。图48：公司营业收入（百万元）及增速（%） 图49：公司归母净利润（百万元）及增速（%）0

营业总收入 营业总收入同比增长率

2,1381,7662,1381,7661,1361,2881,2171,36629%18%13%12%-6%85%60%30%0%-30%

80604020-

归属母公司股东的净利润归属母公司股东的净利润同比增长率

81.57%105.64104.77105.64104.7788.5194.58%..060.83%54.2933.715.62%6-67.02%80%40%0%-40%-80% 20192020年品20245.882025680%增长65%（102%135%。图50：绽家多元化产品组合公司港股招股书图51：绽家2025双十一天猫单品榜排名情况若羽臣情报局公众号2024年9SKU成本下降并率先实现应用落地；2024年10月公司与全球唯一红宝石油生产商-Zooca5.175202535618。图52：斐萃系列产品公司港股招股书2025-2027年自有品牌的收入增速分别为10.17/14.74/19.83100%45%0%225227701500250亿-20%/-15%/-10%40%/20%/10%。Nuibay、VitaOcean2025-2027亿元，同比增长82.89%/49.74%/33.60%，归母净利润分别为182303430730%650%411%PS05709134PE66.32/39.98/28.19PEG0.91/0.61/0.672026年一致预期平均PEG0.89表10：若羽臣可比公司估值代码名称EPSPEGPE2025E 2027E2025E 2027E 2025E2026E 2027E300740.SZ水羊股份0.54 0.980.46 0.90 42.2429.24 23.28603605.SH珀莱雅4.23 5.362.19 1.09 17.2615.30 13.621318.HK毛戈平2.71 4.450.88 0.70 31.9224.64 19.44注：可比公司采用同花顺6个月一致预期计算，收盘价为1月30日收盘价图53：公司发展历程

泡泡玛特IPIP生态集团。20102014年公司获日本潮玩SonnyAngel2015年SonnyAngel1/3lifestyle概念旗舰店，开始尝试打造更具品牌特色的线下场景，向潮玩集合店模式转型。2016DreamsSonnyAngelMollyIP+TheMonsterDIMOOIP。2020IP202350130年上半年海外收入占比超40%，已成为公司业绩增长的重要驱动。公司公告，第一财经CEOBVIGWFHolding41.78%4.21%。公2010201520180.06%202512大展提供了坚实保障。表11：公司核心管理层及过往经历姓名 职位 工作经历 学历姓名 职位 工作经历 学历王宁司德文德一

董事会主席、执行董事、行政总裁执行董事、首席运营官

201010201520162018

2009年获得中国郑州大学西亚斯国际学院广告专业学士学位，并于2017年获得中国北京大学光华管理学院工商管理硕士学位。20112017200520182010IPImnerflow2009年获得美国福特海斯州立大学通识学学士学位，并于2010年获杨涛 副总裁 2019年至2024年担任公司董事。刘冉 执行董副总裁 2011年7月入集，负公司总裁办杨镜冰 首席财官 2017年加入团，责公的财管理。

得香港浸会大学传播学硕士学位。2010年获得中国郑州大学西亚斯国际学院旅游管理专业学士学位，并于2020年获得中国北京大学光华管理学院工商管理硕士学位。2002620166公司公告图54：泡泡玛特股权结构（截至2025年12月31日）2021-2024年营43%202413020212025年上半138.8204.4%202447.1362.8%2021-2024年54%，202545.74+396%。图55：公司营业收入及同比增速 图56：公司归母净利润及同比增速营业收入（亿元） 增速 归母净利润（亿元） 增速0

2020 2021 2022 2023 2024

250%200%150%100%50%0%

504540353025201510502020 2021 2022 2023 2024

450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%多路径构建IPIPIP2025200202513IP5IP102017年合作至今已陆续签约THEMONSTERS、CRYBABY、星星人等多个热门潮流IP，超过100人的内部设计团队创作出小野HIRONOZSIGAIPIP，IP图57：公司合作品牌与艺术家泡泡玛特官网20202021IP23202480家增至13082.859.7%55.9440%30.729.4404%/212%600%。图58：泡泡玛特境外地区收入（亿元）及增速（%） 图59：泡泡玛特海外分市场收入（亿元）境外收入 增速

24H1 25H160504030201002022 2023 2024

500%450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%

302520151050亚太 美洲 欧洲及其它地区公司公告注：2025上半年统计范围不含中国港澳台。

公司公告20254图60：公司组织架构扁平化升级泡泡范儿公众号IP筛选孵化、产品设计、供应链到商业化落地全链条闭环构建，系统能力全方位领先，头部集聚效应持续放大竞争优势。公司深耕行业多年，积累了敏锐的潮流洞察力，IPIPIP2026IP图61：公司2021-2024核心IP贡献销售额（百万元）THEMONSTERS MOLLYSKULLPANDA CRYBABYDIMOO HIRONOZsiga HACIPUPU3,5003,0002,5002,0001,5001,00050002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024公司公告基本假设：我们预计2025-2027年公司国内线下渠道的收入增速分别为100%/15%/10%，线上渠道同比增速分别为250%/30%/10%；海外线下渠道的收入增速分别为250%/50%/35%，线上渠道同比增速分别为500%/50%/35%。IP2025-2027389.45/532.14/660.38119.91/170.81/220.94亿元，EPS8.92/12.72/16.75元，对应PE22.33/15.68/12.122026PE17.77表12：泡泡玛特可比公司估值代码 名称EPSPE2025E2026E2027E2025E2026E2027E9896.HK 名创优品 2.122.923.6517.3612.6010.080772.HK 阅文集团 1.471.451.6124.3524.6922.240325.HK 布鲁可 3.194.515.9122.6616.0312.23注：可比公司采用同花顺 6个月一致预期计算，收盘价为1月30日收盘价5.3老铺黄金国内古