A股2026年2月观点及配置建议：指数震荡涨价扩散

一、2026年1月简明复盘与2026年2月核心观点 1、1月简明复盘——开年攻势，指数新高“AAA1月继续走震荡向上走势，创前期新高的概率进一步加大。……。总体来看，以商业航天、AI应用、AI算力1月指数冲高，继续创新高。最终1月延续123001.7%，A5.8%50500场发动了我们1月报中描述的“开年”，科技风格成为1月份相对占优的风格。值得关注的是，114ETF14ETF9800141：过去一个月主要指数涨跌幅单位：%12.312.111.012.312.111.08.78.28.17.76.35.85.54.53.83.72.72.22.11.71.20.4121086420-2-4 (2.2) -4科创50中证500小盘成长中证中证科技龙头小盘价值科创50中证500小盘成长中证中证科技龙头小盘价值北证50万得全A国证绩效创业板指上证指数质量低波红利质量大盘成长沪深50中证大盘价值消费龙头（（（电子（半导体）、有色金属（工业金属、能源金属、贵金属）、基础化工等”。最终，市场的选择与我们推荐的思路相似，由于大宗商品价格大涨，顺周期涨价品种如有色、石油石化，基础化工，建筑材料表现较好，我们提出的“逢六逢一顺周期”的观点在不断被验证。除此之外AI应用爆发，传媒表现较好。ETFAI半导体为代表的产业趋势依然是当前市场的主攻方向。图2：过去一个月行业指数涨跌幅（%）25.0 20.015.010.05.00.0(5.0)有色金属新能源电子有色金属新能源电子钢铁通信房地产银行2、2月核心观点——指数震荡，涨价扩散2ETF大幅流出后，市场在未来一段时间将会以震荡为主，顺周期涨价扩散和AI在春节前后普及预期成为市场的重要主线2好的表现。基本面层面，1-2AI链依然是景气趋势之所在。市场风格进一步转向顺周期2026ETF2受益于十五五规划的重大项目。轮动加快可能是2月最重要的特征。36%预计春节前后政府支出有望提速。2026年是五年规划第一年，五年规划重大项目的落地，有望推动政府支出和投资明显回暖。从总需求的角度来看，2026年一季度总需求增速转正的概率较大。基本面是支撑指数的重要力量。企业盈利的角度来看，12月份工业企业盈利增速触底反弹，四季度上市公司盈利增速在低基数下反弹，目前商品价格开启了普遍上行，预计未来几个月PPI增速将会进一步反弹，2026年企业盈利有望进一步改善。从政策层面看，131号，202026CPI目标与去年基本持平，财政收入预算目标与去年持平省市居多，社零预算目标及固定资产投资增速目标较去年下调的省市偏多。1月31日业绩预告披露结束后，阶段性的，市场仍然会以偏主题和产业趋势交易为主，历史上在业绩披露期结束后21000了资金面扰动。从流动性的角度看，开年融资余额大幅攀升，显示居民投资股票热情进一步提升，但是随着指数加速上行，从1月14ETF14130ETF8100300ETF98002015A会减少。叠加临近长假融资余额降低的概率较大。因此，2月整体资金流入放缓，市场出现震荡的概率较大。2ETFAIAI2100050、300质量、800信息等。2AI持续催化的TMT考虑估值等因素，推荐重点围绕顺周期+科技领域布局，同时随着春节临近和政策的持续助力，的关注。典型行业如电子（半导体、传媒（广告营销、游戏、影视、机械设备（自动化设备、工程机械、电力设备（电池、电网设备、光伏设备、基础化工、社会服务等。港股方面，由A向H的“高切低”或将发生，催化为大模型。DeepSeekAI25DeepSeek时刻带来的市场记忆仍在。所以在当前时点，基本面稳定估值不贵的科网公司值得重点关注，逢低买是一个有效策略。3、2月核心关注点——春节效应，监管信号，全球资产价格波动春节效应2节后，资金压力减轻，资金有望回流，而又临近两会政策高峰期，资金面和政策面皆对指数产生正面支撑。监管信号前期，提高融资融券最低保证金比例，以及ETF资金的大幅流出，对市场走势起到了降温的动作，目前指数仍在前高附近徘徊，需关注监管信号和ETF资金流动对市场的影响。全球资产价格波动2026A源类股票产生直接影响。二、大势研判核心逻辑 2ETF大幅流出后，市场在未来一段时间将会以震荡为主，顺周期涨价扩散和AI在春节前后普及预期成为市场的重要主线2月有春节长假，春节长假之前，由于有长假期缺少明确的催化好的表现。基本面层面，1-2AI链依然是景气趋势之所在。市场风格进一步转向顺周期2026ETF2受益于十五五规划的重大项目。轮动加快可能是2月最重要的特征。1、贵金属价格的剧震，油金比的反弹，涨价扩散2026年初，全球宏观资产价格呈现剧烈波动，贵金属、能源与通胀指标共同指向宏观环境的重大转变。市场核心逻辑正从“宽松预期”向“紧缩担忧”切换，通胀回归迹象显著。4500美元/12%36%2026储货币政策宽松不会顺利的预期。2006怀疑。但是，美元信用扩张预期也是支撑黄金兑美元的重要因素之一。图3：逢6逢1的年份贵金属价格冲高回落是常见现象单位：美元/盎司

伦敦金现SPTAUUSDOZ.IDC 伦敦银现SPTAGUSDOZ.IDC单位：美元/盎司 2000-012001-012000-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-012026-01

120100806040200通胀预期升温，经济预期改善，投资者将会转向实物资产和经济回暖后投资回报率更高的资产，则持有黄金的投资者会将高价黄金，换成实物和股权。当投资者在通胀升温预期改善，将会黄金换成实物或者股权资产，油金比、铜金比将会回升。所以，历史上铜金比、油金回升也基本是在2021、2016、2011、2006、2011年前后。简单的说就是，黄金作为一种准货币，可以在全球货币扩张阶段用于抵消纸币的贬值，而真正通胀升温开始，黄金是不如铜和油的。图4：通胀回升后铜金比与油金比上行，涨价扩散80.060.040.020.00

油金比 铜金比 14121086421993199419931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024202520262026年伊始，贵金属冲高回落，原油持续上行，这种五年周期规律再度发挥作用。20262月数据进一步出炉后确认投资需求的边际改善。图5：1月以来国内投资链大宗商品价格反弹国内投资链大宗商品指数160201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024202502010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025注:此处的投资链大宗商品指数用SHFE沥青CZCE玻璃SHFE热轧卷板DCE铁矿石DCE焦炭DCE焦煤SHFE螺纹钢CZCE纯碱CZCE硅铁CZCE锰硅对应期货价格构建美国方面，2026年是美国中期选举之年，特朗普政府应该会采取各种措施推动经济好转。在中美共振之下，2026年以铜金比，油金比为代表的比值将会出现均值回归，贵金属价格上涨之后，会向着工业品扩散。图6：油金比在2026年有望触底回升20082008

油金比 值 趋势线性外推均简单均值回归均20092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025注:原油价格取布伦特原油主力期货合约价格，黄金使用伦敦金属交易所现货价格20092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025图7：历史上的铜金比周期运行，当前处在历史低位简单均值回归均值简单均值回归均值趋势线性外推均20082008

铜金比 200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 20242025注:注:原油价格取LME铜主力期货合约价格，黄金使用伦敦金属交易所现货价格200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 202420252026年在金价剧震，中美需求共振回归背景下，2026年涨价有望进一步扩散，2026年是通胀之年，涨价之年。涨价也是2026年的主要投资和交易逻辑。2、市场降温信号与ETF净流出情况1月初，A17ETF大幅净流出。资者当前持有ETF规模约为6300亿元，主要持仓集中在沪深300。宽基ETF净流出与重要机构投资者测算近期宽基指数ETF成交量显著放大，且大幅净流出。从1月14日开始，宽基ETF成交量逐渐放大，至1月16日宽ETF202548ETF大幅净流入，19802亿元。图8：近期规模指数ETF大幅净流出（亿元）规模指数ETF累计净流入（2019年以来） 行业类ETF累计净流入（2019年以来）主题类ETF累计净流入（2019年以来）0-20002019-052019-082019-112019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-11ETF流出聚焦于个别宽基ETFETF700ETFETF300501000ETFETF甚至出现了回流迹象。图9：规模ETF流出、主题与行业ETF流入 图10：沪深300大幅流出、科创转为净流入规模指数ETF 行业类ETF 主题类ETF200 0-1,000-1,200-1,40001-1401-1501-1601-1901-2001-1401-1501-1601-1901-2001-2101-2201-2301-2601-2701-2801-2901-30

沪深300 中证1000 上证50 创业板 科创板200 001-1401-1501-1601-1901-2001-1401-1501-1601-1901-2001-2101-2201-2301-2601-2701-2801-2901-30截至20251.5300ETF505001000ETF1000亿以上。图：重要机构投资者持有TF规模汇总（亿元） 图4重要机构投资者持有ETF分类明（亿元）16000 140001200010000800060004000

沪深300 上证50 中证500 中证1000 其他152912041529107920000

2020 2021 2022 2023 20242025Q22025Q4

1520

9727近期大幅流出后，估算重要机构投资者当前持有ETF规模约为6300亿元，主要持仓集中在沪深300。沪深300ETF即使经历了大幅净流出，仍然是重要机构投资者的主要持仓，据我们估算沪深300ETF剩余持有规模约为4428亿；上证50ETF与中证500ETF持仓规模分别为667亿、733亿；中证1000ETF规模下行至约354亿元；创业板ETF持仓仅剩174亿。ETF名称25Q4持有规模（亿份）1/15-1/31净流出（亿份）ETF名称25Q4持有规模（亿份）1/15-1/31净流出（亿份）剩余规模（亿份）剩余比例剩余规模（亿元）华泰柏瑞沪深300ETF731.50367.38364.1249.78%1715.37易方达沪深300ETF553.92305.40248.5344.87%1131.79华夏沪深300ETF418.71262.77155.9437.24%763.96嘉实沪深300ETF353.81187.60166.2246.98%816.46华夏上证50ETF487.59275.75211.8443.45%666.66南方中证500ETF142.1755.3186.8661.09%733.09易方达创业板ETF149.3297.2752.0534.86%173.58南方中证1000ETF221.69158.3663.3328.57%209.68易方达上证科创板50ETF174.61174.610.000.00%0.00华夏中证1000ETF137.26109.9627.3019.89%92.98广发中证1000ETF105.5090.2115.2914.49%51.92富国中证1000ETF27.7427.740.000.00%0.00注：此表数据为估算值，具体方法为：若某ETF当日成交额高于其2025年12月日均成交额两倍，则假设其净流出全部来自于重要机构投资者。该估算方法可能存在不准确，仅作为分析参考。集合竞价权重股出现较大卖盘1月1414111065.72、36.88、30.47亿元。图13：1月14日尾盘卖一金额前十个股70 卖一金额（亿元） 605040302010招商银行长江电力紫金矿业江西铜业中国中免贵州茅台恒瑞医药特变电工中国铝业上汽集团0招商银行长江电力紫金矿业江西铜业中国中免贵州茅台恒瑞医药特变电工中国铝业上汽集团注：卖一金额使用1月14日15:00卖一股数*收盘价估算上调融资担保金比例202611480%100%。20238100%80%，融资100%注意的是，此次调整仅限于新开融资合约，调整实施前已存续的融资合约及其展期仍按照调整前的相关规定执行。上市公司主动发布异动公告利欧股份主动停牌核查。1月15日晚间，利欧股份（002131）披露公告称，公司股票于2025年12月31日至2026年1月15日连续10个交易日收盘价涨幅偏离值达96.77%，股价波动较大，公司将就股票交易波动情况进行核查。公司股票自1月16日起停牌，待核查结束并披露相关公告后复牌，预计停牌时间不超过3个交易日。按照现行规则，连续10个交易日内涨幅偏离值累计达到+100%，或连续30个交易日内涨幅偏离值累计达到+200%，触发严重异常波动核查。利欧股份并不满足严重异常波动情况，为公司主动自查降温。证监会召开2026年系统工作会议，强调严肃查处过度炒作115202620252026导长期投资、理性投资、价值投资，全力营造“长钱长投”的市场生态。3、春节前后资金流入的特征◼ 北向资金：春节前后及2月往往延续净买入1月几乎都是大额买入的，2月也往往会延续大额买入，整体来看，132017AMSCI月召开中央经济工作会以后，会强化稳31-2后，复苏兑现、证伪、缺乏政策催化都可能导致外资减少买入甚至减仓。图14：2015-2024外资2月往往延续净买入2015-2024外资月度平均净流入平均净流入（亿元） 流入概率（右轴）400 350 3000-50 -100 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月

95%90%85%80%75%70%65%60%55%50%2015-2024期间春节前2035320270依然维持净流入态势。春节日期前20个交易日春节日期前20个交易日前10个交易日前5个交易日后5个交易日后10个交易日后20个交易日2024-02-101583382121073426402023-01-2211829866193423714122022-02-0129534-17310783622021-02-124562902741351312232020-01-25473146-813013441162019-02-056514052602644595952018-02-16-4-1221095671502017-01-288910665881762712016-02-08026-14-111822015-02-19224143642140146平均值353235124146203270◼ 融资资金：节前流出节后流入2011202520个交易日融57420624春节日期前20个交易日春节日期前20个交易日前10个交易日前5个交易日后5个交易日后10个交易日后20个交易日2025-01-29-1060-433-50270886912382024-02-10-1990-1571-125337567910142023-01-22-475-334-2883935196782022-02-01-1009-850-682-23-4792021-02-12-383-615-3954073741212020-01-25303-32-16241206102019-02-05-381-326-29421546314422018-02-16-730-1006-5671251672752017-01-28-794-606-2911642684322016-02-08-2501-1133-430118-24-3652015-02-19129-217-421860156730832014-01-3137-14-462413704132013-02-10280146651061662922012-01-23-40-33-281625482011-02-03000000平均值-574-468-353247371624◼ ETF：节前流入节后流出2020ETF20105个交易日，ETF719亿元、4493585、10、20个交易日，资251020105127ETFETF取节后上涨的概率，节后，随着市场走势明朗，前期布局的资金可能选择获利了结。春节日期前20个交易日前10春节日期前20个交易日前10个交易日前5个交易日后5个交易日后10个交易日后20个交易日2025-01-29442868-373-675-11482024-02-1032732202177943-661582023-01-22185139245-6-206-4462022-02-0151524819573-30742021-02-12-223-13-1032672724272020-01-25122342314478174平均值71944935825-105-1274、业绩预告披露过半，关注涨价类、中高端制造业出海及TMT需求景气领域1313030A2025年年报业绩预告/快报/55%50.3%、61.2%、62.3%、42.2%。业绩向好率（扭亏、预增、略增、续盈）36.9%2024年，在过去十年中仍处于较低水平。图15：2025年年报预告类型2025年年报预告类型70%60%50%40%30%20%10%设备；科技成长领域通信、电子，以及非银等行业。图16：业绩披露率与向好率业绩向好率90%业绩向好率80%备机械设服饰备机械设服饰纺织美容护理金属汽车有色60%公用事50%公用事业业交通运输40%交通运输30%20%10%

钢铁钢铁建筑装饰 石油石服务社会建筑装饰 石油石服务社会环保基础化工电器医药生物家用电子电力设备电力设备国防军工建筑材料国防军工传媒 计算机 农林牧渔传媒计算机农林牧渔售售商贸零化 房地产业绩披露率煤炭0%25% 35% 45% 55% 65% 75%；数据截至2026/1/31，球得大小代表超预期占比260%22017（201620182020202220242025年。因此景气趋势仍然是影响行业表现的重要因素。预告增速与指数区间涨幅业绩排序2016/2/12016/2/292017/2/12017/2/28预告增速与指数区间涨幅业绩排序2016/2/12016/2/292017/2/12017/2/282018/2/12018/2/282019/2/12019/2/282020/2/12020/2/292021/2/12021/2/282022/2/12022/2/282023/2/12023/2/282024/2/12024/2/292025/2/12025/2/281(4.81)6.711.6515.871.16(1.57)3.98(0.48)5.226.102(2.52)2.01(6.67)12.8611.081.458.95(0.67)4.997.103(5.82)3.58(3.17)17.668.25(5.16)9.711.1314.435.3742.246.14(2.80)17.935.411.721.22(6.02)3.532.97.52(3.57)15.02(4.45)(3.41)17.18(3.58)13.64(1.06)6(1.94)4.62(0.86)13.69(3.11)8.31(4.79)2.936.723.667(5.59)3.28(5.93)12.601.25(1.61)7.910.316.458.318(2.91)2.40(2.49)15.93(2.05)(6.03)2.542.002.281.269(2.51)1.80(3.37)15.2010.61(1.53)(0.63)2.6417.7816.3110(1.23)3.653.3212.98(6.72)1.8115.531.0519.523.5111(4.18)5.25(6.78)14.401.670.61(2.98)(3.80)8.64(0.81)12(5.45)2.47(5.85)7.67(6.00)(5.05)2.900.125.609.1813(0.02)3.06(6.83)18.427.165.891.013.339.88(0.94)14(1.12)3.92(4.72)19.18(2.71)3.66(0.75)2.704.394.1415(2.69)3.92(3.77)10.32(1.93)8.365.571.3012.953.3216(1.04)4.64(4.07)15.70(5.96)2.490.88(2.59)12.87(0.53)17(2.08)5.60(3.31)21.50(2.40)1.675.43(0.37)10.22(0.99)18(0.45)3.41(6.89)15.34(5.31)4.431.55(2.51)7.573.7619(4.18)3.29(0.86)22.241.971.362.642.459.96(7.58)20(2.75)3.58(11.43)27.98(3.68)(1.72)7.700.0610.500.74210.084.16(9.87)17.602.3410.334.296.6816.442.3222(3.75)1.34(2.09)21.981.80(3.92)7.892.354.365.0723(3.32)1.361.1422.15(1.70)3.73(0.78)4.559.243.6624(3.45)0.59(3.33)17.08(4.51)8.010.760.581.4110.7125(4.80)4.23(7.57)28.772.323.140.554.164.256.41266.214.81(4.35)22.831.756.864.034.731.152.68270.614.58(7.27)22.71(3.15)8.62(1.39)8.5914.820.57282.90(0.28)(4.20)27.87(0.16)1.692.80(2.02)6.404.75291.924.15(8.00)19.20(2.44)6.680.001.795.571.6930(0.85)2.15(4.56)25.660.854.293.295.692.710.20前五区间涨幅均值(2.40)4.59(2.91)15.874.29(1.39)8.21(1.92)8.364.10后五区间涨幅均值2.163.08(5.68)23.65(0.63)5.631.753.456.131.98；左侧表示业绩预告增速行业排序，每列数值代表业绩预告排名对应的行业2月份涨跌幅结合工业企业盈利和四季度中观行业景气来看，预计年报仍有压力，行业间增速较为分化，年报业绩有望改善或持续高增的领域预计主要集中在：部分涨价商品：CPI、PPI（业金属、能源金属、贵金属、电池、冶钢原料、非金属材料Ⅱ、化学制品、金属新材料等；AI人形机器人量产提速，通用设备、专用设备、自动化设备、乘用车、汽车零部件、家电零部件行业盈利有望改善。需求旺盛预计延续景气的TMT板块：四季度以来，信息技术领域延续高景气态势，集成电路出口同比增幅持续通信设备等行业有望延续较高增长；半导体和软件国产化持续推进，信创订单回暖叠加较低基数，IT服务、软件开发、计算机设备等行业盈利有望回暖。其他：CPI同比持续改善；老龄化与健康意识提升形成刚性需求，医疗服务价格延续改善，CPI9回暖，行业盈利有望修复。类别申万一/二级行业25H1净利润累计同比增速类别申万一/二级行业25H1净利润累计同比增速25Q3净利润累计同比增速净利润增速（2025E）PE（2025E）重点关注的细分行业及原因涨价商品电池19.0633.5660.0836.12下游储能、动力电池等需求旺盛，价格普遍上涨冶钢原料-27.70-14.47-0.7945.89反内卷推动行业过剩产能出清，价格震荡修复非金属材料Ⅱ29.6212.9149.4844.10落后产能加速退出，新兴领域对高性能材料需求较快增长化学制品5.6210.1732.4432.27制冷剂供需偏紧，部分化工品价格上涨工业金属22.1030.3337.3825.64铜、钨、锡等价格上涨能源金属26.8425.992815.5651.88流动性宽松叠加下游新能源产业链需求旺盛，量价修复金属新材料5.999.8936.4857.38战略出口管制和下游需求景气推动价格上涨中高端制造业电网设备14.5216.9929.9638.57海外电力系统升级需求，数据中心用电需求拉动电网投资光伏设备-742.22-154.7687.98-612.83政策推动价格回升与产能出清，国内装机需求景气军工电子Ⅱ4.6242.431274.92159.67军贸扩张与新质战斗力建设拉动订单需求地面兵装Ⅱ-4.2735.05112.331491.71全球地缘政治风险加剧下军贸市场扩容，国内订单修复通用设备15.218.3935.4768.70国内设备更新需求提振，出口稳健增长专用设备19.7620.5939.5356.30半导体扩产拉动设备需求，设备更新政策提振内需自动化设备-6.06-2.3529.7971.47受益于制造业升级需求，人形机器人量产提速乘用车-6.75-9.3513.0524.04出口持续强势，新能源车渗透率稳步提升汽车零部件2.6610.6621.4433.09汽车产销稳健增长，机器人量产拉动相关零部件需求家电零部件Ⅱ15.6519.6417.7347.39以旧换新政策提振内需，外销韧性修复TMT半导体41.0454.22102.02132.94存储器供不应求价格上涨，下游需求持续回暖电子化学品Ⅱ10.4614.7249.7675.44半导体需求旺盛，集成电路出口增速持续扩大，拉动行业需求光学光电子179.38982.60164.3069.19AI与终端复苏双轮驱动，AR/VR等新兴场景拓展贡献增量元件48.2652.9971.5748.62AI服务器对高多层、高速PCB需求快速增长IT服务Ⅱ83.1619.70219.67309.12软件国产化持续推进，金融IT需求回暖软件开发42.5179.04723.82203.16软件国产化持续推进，信创订单回暖计算机设备4.4212.6932.8644.31低基数，AI算力需求旺盛，国产替代持续推进通信设备32.8829.2875.3056.90算力需求旺盛拉动光模块量价齐升其他证券Ⅱ61.6760.6942.4517.29市场活跃度提升，权益市场回暖，保费收入稳健增长种植业-1.9617.5823.6058.33极端天气影响蔬菜水果供应，鲜果鲜菜CPI同比持续改善医疗服务41.1135.3972.3537.66老龄化与健康意识提升形成刚性需求，医疗服务价格延续改善；净利润增速预测采用 一致盈利预测，可能存在偏差5、地方政府两会梳理和政策展望截止1月31号，20个省市召开地方两会并公布2026年各项经济目标。设置区间经济增速目标的城市大幅增加，包括浙江、广东、江西、新疆，因此，展望全国26年经济增速可能设为区间增速目标。地区GDP目标20262025目标变化地区GDP目标20262025目标变化2025年实际值浙江5%-5.5%5.5%左右↓5.5%北京5%左右5%左右-5.4%天津4.50%5%左右↓4.8%河南5%左右5.5%左右↓5.6%广东4.5%-5%5%左右↓3.9%河北5%以上5%以上-5.6%贵州5%左右5.5%左右↓4.9%江西5%-5.5%5%左右↓5.2%辽宁4.5%左右5%以上↓3.7%陕西5%左右5%左右-5.1%青海4.5%左右4.5%左右-4.1%福建5%左右5%-5.5%↓5.0%湖北5.5%左右6%左右↓5.5%甘肃5.5%左右5.5%左右-5.8%海南6%左右6%以上-4.0%山东5%以上5%以上-5.5%吉林5%左右5.5%左右↓5.0%新疆5.5%-6%6%左右↓5.5%重庆5%以上6%左右↓5.3%云南4.5%左右5%左右↓4.1%西藏7%以上7%以上、力争达到8%-7.0%黑龙江4.5%-5%5%左右-4.2%各地方政府官网具体来看，CPI目标上，基本与去年持平，无省份下调。社零预算目标上，较去年目标下调省市偏多，从目前公布情况看仅新疆上调目标，广东、河北持平。图17：部分省市两会公布2026年CPI目标 图18：部分省市两会公布2026年社零增速目标2026 20253% 2%2%1%1%

2026 202512% 10%8%6%4%2%0%浙江北京天津河南河北贵州江西辽宁陕西青海福建海南各地方政府官网

0%海南新疆陕西河南吉林广东重庆河北甘肃贵州江西辽宁各地方政府官网上，较去年目标下调省市居多，仅河北持平。图19：部分省市两会公布2026年财政收入预算目标 图20：部分省市两会公布2026年固定资产投资增速目标2026 202512% 10%8%6%4%2%云南云南

2026 202512% 10%8%6%4%2%0%新疆海南河北河南广东甘肃江西辽宁吉林重庆各地方政府官网 各地方政府官网6、新一任美联储主席、贵金属波动、原油上涨背后的变化及未来展望1具体来说，沃什曾是美联储理事，2025+新一任联储主席沃什职位前美联储理事新一任联储主席沃什职位前美联储理事高通胀的原因央行的货币过度扩张与政府激进的财政政策。他认为，以量化宽松为核心的大规模资产负债表扩张是问题的根源，而非暂时的供给冲击。财政政策反对债务无限扩张。他认为，美联储通过大规模购债（扩表）为政府赤字提供了“隐性补贴”，这模糊了权责，助长了国会的过度开支和债务膨胀。因此，他强烈要求将债务发行、预算和管理的责任明确交还给财政部，使央行和财政各司其职。货币政策缩表+表，抑制通胀预期；通过降息来降低借贷成本以刺激经济，缩表可以为降低名义利率创造空间。美联储与财政部的关系从根本上厘清货币政策与财政政策的职能边界，美联储应严格回归其传统核心职能。美联储和财政部需达成某种“新协议”来解决债务利息过高的问题。经济前景展望AI将是一个显著的反通胀力量，提高生产率并增强美国竞争力。只要政策回归理性，美国经济将展现出惊人的韧性。CBSnews、CNBC、华尔街见闻那么，沃什的政策主张如何影响市场？为什么在提名沃什后，资本市场的反应会如此激烈？++在本轮大宗商品走牛的过程中，供需格局改善对金属价格形成了一定基本面支撑。但背后一个更加本质的长期逻辑是货币2022“终极货币”的信用对冲溢价。并且在经历了货币超发后，全球法定纸币购买力都面临重估，资源品的价值愈发凸显。另外从流动性层面，市场对弱美元和宽松预期的抢跑，为大宗商品持续上涨创造了极为有利的流动性环境。因此在2025年以来，每一次美元指数的快速下行都推动了商品的加速上涨。例如，在前一周美元指数受日元升值影响而下跌时，金属板块更是整体加速上涨。短期维度上，此前市场广泛预期哈塞特是新一任联储主席的热门人选，并认为其上任后会大幅降息、危及美联储独立性；市场也预期2026年美国财政进一步扩张、信用风险上升，这些都是潜在驱动美元走弱和强化弱美元预期的因素。个直观的表现就是全球各类资产表现正相关性提升，风险资产、避险资产齐涨齐跌，全球风险敞口极高，而现金持有水平降至历史低位12016%20213.2%2000年以来的历史最低水平，这些指标都表明在经济好转+通胀担忧缓解+美元走弱的预期组合下，市场整体情绪达到了历史性的极度乐观水平。 图21：2026年1月风险敞口水平升至历史高位 图22：2026年1 GlobalFundManagerSurvey GlobalFundManagerSurvey缓解了市场对美联储独立性的担忧，并且中长期来有利于提振美元，所以前期的叙事逻辑短期面临修正comex与此同时，原油价格反而在继续温和上涨。212日在霍尔木兹海峡举行军事演习，演习内容包括实弹射击，美伊冲突将威胁霍尔木兹海峡航运，对油价形成支撑。图23：贵金属大跌（2026.1.30，%） 图24：美元升值，非美贬值（2026.1.30，%） 布油 NYMEXWTI原油 布油 NYMEXWTI原油0.30.5 COMEX-25.5 COMEX黄金-8.4 锡 镍 铜 铝 锌铅-8.1-2.6日元兑美元-1.0 欧元兑美元 -0.9英镑兑美元 -0.8离岸人民币兑美元 -0.2人民币兑美元0.0美元指数1.0贵金属原油汇率工业金属-30 -20 -10 0 10工业金属

-2 -1 -1 0 1 1 2往后去看，短期而言，随着市场对未来美联储政策预期和弱美元预期的修正，“货币贬值交易”的逻辑面临挑战，这将使得直接受益于此的金属资源品及其对应的股票板块面临高波动和调整的压力，需要静待黄金交易波动率的下降。但是，考虑到当前全球投资机构的市场风险敞口较高，对贵金属的配置集中度较高，如果由此而引发更大范围的资本市场流动性风险，则可能倒逼美联储在短期释放一些鸽派信号来维护市场稳定。图25：黄金波动率创下仅次于金融危机和疫情冲击时的高点Cboe黄金ETF波动率 COMEX黄金(右轴)6054005060540050440040340030202400101400

64002008-062009-062010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-062022-062023-062024-062008-062009-062010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-062022-062023-062024-062025-06从中长期来看，沃什上任是否能够真的有效打破弱美元的中长期逻辑仍值得观察。2022920249月-2025+2.88GDP9%11亿美元。继续缩表将直接抽离银行体系的核心流动性，极易重现2019年的货币市场动荡。也正基于此，美联储才结束了缩表，并进行短债购买补充流动性。图26：市场流动性降至低位，当前美联储不具备大幅主动缩表的条件6月-6月-月缩表0

财政存款TGA 准备金账户占GDP比重（右轴）单位：亿美元2017.10-2019.9缩表

20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%2017-092018-012017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092026-01第二，2026年是中期选举之年，大美丽法案政策要落地，财政扩张依然是大概率，或难以扭转市场对美国财政持续性、美元信用的担忧。这是当前美国中长期利率定价的核心，相比之下，中长期利率对于降息已经有点脱敏，2025年9月美联储重启降息以来十年美债利率不降反升。所以年内的降息似乎也难以推动长端美债利率的下行。存在较大的不确定性，有待观察。图27：2025年9月美联储重启降息以来十年美债利率不降反升美国:国债收益率:10年 美国基准利率单位：%单位：%543212019-012019-052019-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092026-017、2月赛道核心变化预期关注展望2月，我们认为科技成长赛道仍将占优，2月重点关注五大具备边际改善的赛道：海外算力、化工、AI应用、智能驾驶、国产算力。海外算力事件：1）202598亿89.50%-128.17%，1307200202594亿-99231.24%-248.86%，130日16.6亿元；2）存储芯片供需失衡加剧，DDR520259300%，DDR4SK2026HBM2028202651EC2实例价格，p5e.48xlarge15%；光模块上游光芯片供需缺25%-30%，推动光纤与光芯片价格进入上行通道。估值：板块估值略高，但考虑政策支持及产业景气，或仍旧存在一定的估值提升空间。化工事件：1）1202510月低点涨超%25年12月低点回升%；2）1600亿元，规划年3500400估值：当前指数估值水位居中，产业涨价及业绩提升预期明确，存在一定的估值提升空间。AI应用事件：1）技术突破持续推进，DeepSeekDeepSeek-OCR2V4春节发Qwen3-MaxAgent能力显著增强；2）10亿元现金红包以争夺入口；OpenAI2026AIClawdbot（后更名为OpenClaw）发布，腾讯、阿里相继接入，促进AIagent生态迅猛发展。行动为国家中长期发展战略。估值：当前估值水位略高，但考虑产业趋势景气，或仍旧存在一定的估值提升空间。智能驾驶Robotaxi22AI芯片迭代加L3版在北京高速路段启动规L3CES2026L42027113日任命前英伟达和特斯拉高管领导其自动驾驶业务。政策：工信部在1月7日就《智能网联汽车自动泊车系统安全要求》等7项强制性国家标准公开征求意见，交通运输部也于1月4日发布意见，推动公共数据资源开发利用以支撑智能驾驶产业发展。估值：当前智能驾驶指数估值位于中等水平，政策支持及产业景气，仍存在一定的估值提升空间。国产算力事件：1）半导体核心设备与材料取得突破，中核集团原子能研究院自主研制首台串列型高能氢离子注入机（POWER-750H）成功出束，核心指标达国际先进水平；西安电子科技大学郝跃院士团队攻克芯片界面散热难题，2028年实现等5+AI化制造；3）LightGen2个数量级。政策：工信部2026年1月提出加快算力芯片技术攻关，并发布人形机器人标准化体系建设指南。估值：当前半导体指数估值水位略高，但考虑政策支持及产业景气，或仍旧存在一定的估值提升空间。8、港股策略观点AA向H的“高切低”“高切低”20259AH“高切低”DeepSeekAI25DeepSeek中长期来看，基本面：PMI产需均有放缓，价格持续走强1月制造业PMI录得PMI12PMI1.647.8，较上月1.21.7356.1。PPI一步回升。图28：1月PMI重回收缩区间至49.3 图29：1月PMI产需两端均有所放缓-0.10,供

2026-01 2025-12-0.80,PMI6总指数 -0,新

PMI:新订单 PMI:生产5856货商配送时间 55-0.10,从 50业人员 45-2.40,采购量 40

订单-0.90,在 54手订单 50-1.20,新 48出口订单 46-1.10,生 440.40,产成品库存-0.40

1.70,出厂价格

产 422021-062021-102022-022022-062022-102021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-022025-062025-103.00,购进价格外部流动性：1月美联储如期不降息，新联储主席提名沃什16月，也就是至少要等到新一任联储主席上任之后（鲍威尔的联储主席任期到2026年5月15日结束）。ISMCPICPI（20252-5月美国通胀回落），20266月之前美国降息。图30：市场预期年内美联储首次降息在6月 图31：美国通胀未来阶段可能回升加息幅度与概率降息加息幅度与概率降息50bp降息25bp不变加息25bp2026/3/180.00%13.40%86.60%0.00%2026/4/292.50%27.00%70.50%0.00%2026/6/1713.70%46.90%38.20%0.00%2026/7/295.40%25.10%43.90%25.10%2026/9/1613.30%32.60%36.40%15.10%2026/10/2817.60%33.50%31.70%11.80%2026/12/910.00%24.00%32.80%23.60%806040200

美国:ISM:服务业PMI:物价:+6月 10美国:CPI:非季调:美国:CPI:非季调:同比美国:核心CPI:非季调:同比64202000-012001-062002-112000-012001-062002-112004-042005-092007-022008-072009-122011-052012-102014-032015-082017-012018-062019-112021-042022-092024-022025-07 CME （2026/1/31）沃什主张的“缩表+降息”可以概括为相对鹰派的宽松态度，并将在中长期有利于稳定美元。缩表+降息”“缩表+降息”较敏感，或阶段性承压。但如前所述，这更大可能是短期的影响，在市场情绪修复后，港股仍有望逐渐回升。图32：美元指数上行可能使得港股阶段性承压1201151101051009590852019-092019-122019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-12

美元指数 恒生科技（右轴）

115001050095008500750065005500450035002500港股资金面：1月资金加速流入1月内资与港资持续增持港股市场：EF1ETF8ETF持续净流入，1263亿元。图33：1月香港本地ETF净流入208亿港元 图34：1月港股通ETF净流入263亿元香港本地ETF净流入（亿港元）300 2001000

0

港股通ETF月度净流入（亿元）2024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012024-012024-032024-052024-072024-092024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-01

-200 Bloomberg1690落，另一方面险资开门红、配置需求旺盛，为南向资金主要增量。图35：港股日均成交额回升 图36：南向资金1月净流入环比增加港股日均成交额 南向成交额占比：右

南向净买入（亿港元）2,000 3,500 2024-032024-052024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-01

30%25%20%15%10%5%0%

2024-032024-052024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-01 行业配置：重点关注超跌低位的科技板块和β属性强的非银金融◼ 科技股：最有弹性的进攻方向，春节前后大模型是边际催化首先从宏观视角来看，AI已成为驱动全球科技产业增长的核心逻辑，并且投资端的重点已由海量资本开支（I）转化为商业模式落地的（R）。港股科技龙头凭借其特有的应用场景深度与庞大的数据积淀，正在这场存量竞争向增量突破的演进中占据先机，其产业地位的确定性在AI浪潮下得到了显著强化。再从估值角度来看PE-TTM36.9%分位数，仍处于历史分位值的底部区间，在牛市中仍处在较低水平。此外年前产业端催化较多APP“AI办事闭环AI助手“元宝”10AI入口的渗透，捍卫其流量护城河；DeepSeekV4版本。◼ 非银金融：牛市属性、保险优先当前β属性较强的非银金融板块也有很强的配置价值。首推保险，主要受益于“股牛债熊”与开门红的三重利好。从资产端来看，24润大幅改善、前期涨幅较少、估值仍在低位的券商亦值得关注。◼ 红利资产：险资持续贡献增量，股息仍有较强吸引力南向通中险资体量最大，拥有定价权。南向资金中，目前保险已经超越公募成为定价权的掌握者。截至2024年末，保险公司（集团）810522%202530%，拥有较高定价权。图37：公募基金在港股通持仓占比下降 图38：南向资金中保险比例显著高于公募主动公募港股持仓 被动公募港股持公募港股持仓占全部港股通比例7,000 25%6,000 0

20%15% 保险10% 公募其他5%2019-062019-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-062025-09 受长端利率下行2,2205%，最高档（的权益类资产比例上限提升至总资产的QDII置中存在"双上限"作中，远低于这一上限。H1220252918HH估值等稳健收益资产的高度偏好。9、小结2ETF大幅流出后，市场在未来一段时间将会以震荡为主，顺周期涨价扩散和AI在春节前后普及预期成为市场的重要主线2好的表现。基本面层面，1-2AI链依然是景气趋势之所在。市场风格进一步转向顺周期2026ETF2受益于十五五规划的重大项目。轮动加快可能是2月最重要的特征。36%预计春节前后政府支出有望提速。2026年是五年规划第一年，五年规划重大项目的落地，有望推动政府支出和投资明显回暖。从总需求的角度来看，2026年一季度总需求增速转正的概率较大。基本面是支撑指数的重要力量。企业盈利的角度来看，12月份工业企业盈利增速触底反弹，四季度上市公司盈利增速在低基数下反弹，目前商品价格开启了普遍上行，预计未来几个月PPI增速将会进一步反弹，2026年企业盈利有望进一步改善。从政策层面看，131号，202026CPI目标与去年基本持平，财政收入预算目标与去年持平省市居多，社零预算目标及固定资产投资增速目标较去年下调的省市偏多。1月31日业绩预告披露结束后，阶段性的，市场仍然会以偏主题和产业趋势交易为主，历史上在业绩披露期结束后21000了资金面扰动。从流动性的角度看，开年融资余额大幅攀升，显示居民投资股票热情进一步提升，但是随着指数加速上行，从1月14ETF14130ETF8100300ETF98002015A会减少。叠加临近长假融资余额降低的概率较大。因此，2月整体资金流入放缓，市场出现震荡的概率较大。2ETFAIAI21000、创业板指、300质量、800信息等。2AI持续催化的TMT考虑估值等因素，推荐重点围绕顺周期+科技领域布局，同时随着春节临近和政策的持续助力，的关注。典型行业如电子（半导体、传媒（广告营销、游戏、影视、机械设备（自动化设备、工程机械、电力设备（电池、电网设备、光伏设备、基础化工、社会服务等。港股方面，由A向H的“高切低”或将发生，催化为大模型。DeepSeekAI25DeepSeek时刻带来的市场记忆仍在。所以在当前时点，基本面稳定估值不贵的科网公司值得重点关注，逢低买是一个有效策略。三、风格与行业配置思路 1、风格策略选择：成长占优，大小盘表现差异收敛进入210005030080010月小盘、1PMIAAIETF往节前流出节后流入，利好节后小盘风格。表9：2月市场风格指数推荐分类推荐指数简称指数代码宽基指数中证1000000852.SH创业板50399673.SZ风格指数300质量932431.CSI大类板块指数800信息000935.SH春节前后市场风格特点2016-2025年的10100%，A100%60%A50%。两维度来看，小10005001000跑赢万得AA的概率最高。图39：最近十年的2月不同分类下指数表现最优的概率 图40：最近十年的2月各风格指数跑赢万得全的概率最近十年1月各风格分类下指数表现最优的概率60%60%70%40% 40%50%2010%大小盘成长价四象限风格风格值风格宽基指数策略指数10%0%0%0%巨潮大盘国证成长国证价值小盘价值小盘成长大盘成长大盘价值中证50质量现金流

最近十年1月各风格指数跑赢万得全A的概率90%70%50%30%10%60%40%40%30%20%策略指数宽基指数四象限风格成长价值风格大小盘风格10%20%20%巨潮大盘国证成长国证价值小盘成长小盘价值大盘成长大盘价值中证50质量巨潮大盘国证成长国证价值小盘成长小盘价值大盘成长大盘价值中证50质量表10：A股的春节效应春节日期春节前2周至春节表现春节前一周至春节表现沪深300中证1000300红利万得全A沪深300-万沪深300中证1000300红利万得全A2025/1/23.7-1.11.5-0.3-0.61.1-2024/2/100.7-6.12.5-4.55.2-2.02023/1/225.01.0-1.02.8-0.20.62022/2/1-3.4-9.2-0.6-6.02.5-3.2-4.5-5.6-3.5-5.00.5-0.62021/2/125.1-3.2-5.45.9-0.13.03.72.2-3.72020/1/25-3.9-2.8-5.7-3.2-0.60.4-3.5-3.4-4.4-3.2-0.3-0.22019/2/52.5-3.12.9-0.12.6-3.02.0-2.71.9-0.12.1-2.62018/2/16-7.2-8.3-6.6-7.60.4-0.6-2.11.2-3.4-0.7-1.31.92017/1/282.1-2.83.7-0.12.3-1.72.5-0.80.62016/2/8-4.8-4.4-4.7-2.9-2.31.72015/2/3.7--1.91.82014/1/31-0.45.1-0.82.2-2.62.9-1.31.9-1.10.2-1.51.7-0.61.0-0.70.9--1.82011/2/2.80.6-4.04.70.01.72010/2/3.12.0-0.72010年以来为正的概率69%50%69%56%75%38%69%69%75%69%50%63%2017年以来为正的概率67%22%67%33%78%22%56%44%67%44%56%56%表11：两会召开前后A股市场风格两会前1周两会后一周年份沪深300中证1000300红利万得全A沪深300-万得全A中证1000-万得全A沪深300中证1000300红利万得全A沪深300-万得全A中证1000-万得全A2025-0.59-0.581.52-0.49-2.60-2.591.083.290.452.02-0.931.2820243.252.281.772.481.590.621.601.25-1.511.66-0.06-0.4020230.660.021.830.403.823.18-3.96-2.43-3.63-3.17-0.790.732022-0.73-0.601.68-0.303.233.36-4.22-3.46-4.44-3.96-0.260.502021-3.780.89-2.14-2.05-1.303.37-2.54-3.330.10-2.48-0.07-0.8520192.34-1.292.59-1.029.56-1.603.61-4.635.95-2.821.11-4.961.182.774.751.483.66-0.891.092017-1.31-0.09-1.55-0.51-1.54-0.310.000.38-0.070.23-0.230.1520166.00-3.686.911.388.00-1.68-2.44-0.93-1.86-2.00-0.441.0720150.516.37-0.683.36-1.214.651.761.403.721.720.04-0.3220140.282.360.181.274.246.32-3.21-4.74-3.21-3.960.75-0.7720130.691.520.450.850.771.600.39-0.910.75-0.080.47-0.8320120.551.011.030.301.111.57-0.952.96-0.59-0.55-0.403.5120112.5062.531.17-0.711.44-0.29-0.03-0.681.472010-0.98-0.60-1.62-0.82-0.350.04-0.54-1.86-1.16-0.640.10-1.222010年以来为正的概率60%67%67%67%53%80%40%53%33%40%27%60%2017年以来为正的概率38%63%63%50%38%75%50%63%38%63%0%75%基本面：PMI产需均有放缓，价格持续走强1月制造业PMI录得PMI12PMI1.647.8，较上月1.21.756.1。总体而言，当前内需不足的结构性矛盾仍然存在，扩大内需将继续成为政策发力的主要方向。与此同时，PPI有望进一步回升。图41：1月PMI重回收缩区间至49.3 图42：1月PMI产需两端均有所放缓-0.10,供

2026-01 2025-12-0.80,PMI6总指数 -0,新

PMI:新订单 PMI:生产5856货商配送时间 55-0.10,从 50业人员 45-2.40,采购量 40

订单-0.90,在 54手订单 50-1.20,新 48出口订单 46-1.10,生 440.40,产成品库存-0.40

1.70出厂价格

产 422021-062021-102022-022022-062022-102021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-022025-062025-103.00,购进价格外部流动性：新联储主席提名对短期市场形成扰动16月，也就是至少要等到新一任联储主席上任之后（鲍威尔的联储主席任期到2026年5月15日结束）。ISMCPICPI（20252-5月美国通胀回落），20266月之前美国降息。图43：市场预期年内美联储首次降息在6月 图44：美国通胀未来阶段可能回升加息幅度与概率降息加息幅度与概率降息50bp降息25bp不变加息25bp2026/3/180.00%13.40%86.60%0.00%2026/4/292.50%27.00%70.50%0.00%2026/6/1713.70%46.90%38.20%0.00%2026/7/295.40%25.10%43.90%25.10%2026/9/1613.30%32.60%36.40%15.10%2026/10/2817.60%33.50%31.70%11.80%2026/12/910.00%24.00%32.80%23.60%806040200

美国:ISM:服务业PMI:物价:+6月 10美国:CPI:非季调:美国:CPI:非季调:同比美国:核心CPI:非季调:同比64202000-012001-062002-112000-012001-062002-112004-042005-092007-022008-072009-122011-052012-102014-032015-082017-012018-062019-112021-042022-092024-022025-07 CME （2026/1/31）沃什主张的“缩表+降息”可以概括为相对鹰派的宽松态度，并将在中长期有利于稳定美元。缩表+降息”“缩表+降息”AAI板块受到的影响会相对较小。人民币汇率：升值趋势仍在，但随着美元阶段性反弹或有放缓12月以来，人民币加速升值，背后有多个因素共同催化。第一，在美联储降息和日本加息预期下，美元指数走弱。2016-2017年潜在结汇需求释放过程中，也推动了人民币的升值。节奏可能有所放缓。图45：结汇需求仍比较旺盛，支撑人民币汇率贸易差额-银行代客结售汇（滚动12个月平均,逆序） 美元兑人民币(月末值)-800-600-400-2000

6.265.82014-122015-062015-122014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-062025-12（5）资金面：春节前，外资、股票型ETF多流入，而融资资金多节前流出北向资金：春节前后及2月往往延续净买入1月几乎都是大额买入的，2月也往往会延续大额买入，整体来看，13月，净买入的规模就会明显降低，甚至出现净卖出的现象。2015-2024期间春节前2035320270依然维持净流入态势。融资资金：节前流出节后流入2011202520个交易日融57420624股票型ETF：节前流入节后流出2020ETF20105个交易日，ETF719亿元、4493585、10、20个交易日，资251020105127ETFETF取节后上涨的概率，节后，随着市场走势明朗，前期布局的资金可能选择获利了结。春节日期前20个交易日前10春节日期前20个交易日前10个交易日前5个交易日后5个交易日后10个交易日后20个交易日2025-01-29442868-373-675-11482024-02-1032732202177943-661582023-01-22185139245-6-206-4462022-02-0151524819573-30742021-02-12-223-13-1032672724272020-01-25122342314478174平均值71944935825-105-1272、2026年2月行业和赛道选择方向2（I景气催化的TT（出（7013.7%20251217日开始，目前仅一个月，考虑到今年春节时间较晚叠加当前慢牛的环境，春季行情有望持续更长时间。AI持续催化的TMT重点围绕顺周期+科技领域布局，同时随着春节临近和政策的持续助力，增加对部分可选消费的关注。典型行业如电子（半导体、传媒（广告营销、游戏、影视、机械设备（自动化设备、工程机械、电力设备（电池、电网设备、光伏设备、基础化工、社会服务等。类别申万一/二级行业25H1净利润累计同比增速类别申万一/二级行业25H1净利润累计同比增速25Q3净利润累计同比增速净利润增速（2025E）PE（2025E）重点关注的细分行业及原因涨价商品电池19.0633.5660.0836.12下游储能、动力电池等需求旺盛，价格普遍上涨冶钢原料-27.70-14.47-0.7945.89反内卷推动行业过剩产能出清，价格震荡修复非金属材料Ⅱ29.6212.9149.4844.10落后产能加速退出，新兴领域对高性能材料需求较快增长化学制品5.6210.1732.4432.27制冷剂供需偏紧，部分化工品价格上涨工业金属22.1030.3337.3825.64铜、钨、锡等价格上涨能源金属26.8425.992815.5651.88流动性宽松叠加下游新能源产业链需求旺盛，量价修复金属新材料5.999.8936.4857.38战略出口管制和下游需求景气推动价格上涨中高端制造业电网设备14.5216.9929.9638.57海外电力系统升级需求，数据中心用电需求拉动电网投资光伏设备-742.22-154.7687.98-612.83政策推动价格回升与产能出清，国内装机需求景气军工电子Ⅱ4.6242.431274.92159.67军贸扩张与新质战斗力建设拉动订单需求地面兵装Ⅱ-4.2735.05112.331491.71全球地缘政治风险加剧下军贸市场扩容，国内订单修复通用设备15.218.3935.4768.70国内设备更新需求提振，出口稳健增长专用设备19.7620.5939.5356.30半导体扩产拉动设备需求，设备更新政策提振内需自动化设备-6.06-2.3529.7971.47受益于制造业升级需求，人形机器人量产提速乘用车-6.