博杰股份自动化测试设备平台型企业受益于AI服务器放量

正文目录一、司况持创的动测家 51、深自化试持拓产线 52、业呈周性动，2024年稳升 63、股结清稳定 94、股激绑核员工 9二、长受于AI务需，动化试备入增段 101、消电：传统3C平，XR、等有提增量 102、汽电：能趋带单用升 123、AI服器景度续升 13三、长②：MLCC及导设国替代续行中 141、求续长设壁较高 142、半体专划和试选节 17四、利测投建议 18五、险示 19图表目录图1：杰份展程 5图2：下产链 6图3：杰份业入亿）同速（%） 7图4：杰份母利（元及增速（%） 7图5：杰份2024收结构 7图6：杰份、利（%） 8图7：杰份营现流百元） 8图8：杰份发入百元与占比（%） 8图9：杰份外中大收占（%） 9图10：博股国和国陆利（%） 9图11：博股股结构 9图12：XR全销（台与长（%） 11图13：VR/MR全销（台与长（%） 11图14：AR全销（台与长（%） 11图15：全眼销（台与长（%） 11图16：公消电产功测图 12图17：汽电产分布 13图18：全球务市规（美与增（%） 14图19：中国务市规（美与增（%） 14图20：MLCC构图 14图21：全球MLCC市规（美）增速（%） 15图22：MLCC产艺程图 16图23：公主要MLCC设备 17图24：刀/光割理图 18图25：全封设市规（美）增速（%） 18图26：2024半体片市份情况 18图27：博股历史PEBand 20图28：博股历史PBBand 20表1：杰份要品列 5表2：杰份次权励划 9表3：杰份入分（位亿） 19附：务测表 21一、公司概况：持续创新的自动化测试专家 1、深耕自动化测试，持续拓展产品线深耕智能制造领域近20年，从电学测试向多元领域拓展。公司于2005年起步于电学测试设备（ICT/FCT）。2012年，公司成立自动化研发部门，产品线开20152020图1：博杰股份发展历程公司官网如表1：博杰股份主要产品系列产品系列 介绍测试设备电学测试设备PCBAICT测试、PCBAFCT测试和FPC光板SMTFPC自动化测试以及主要针对劳动力密集型电子产品测试行业的效率改善声学测试设备应用于消费类电子产品的声学测试，以确保产品的声学品质，并确保产品在生产、组装过程中的一致性射频测试设备应用于消费类电子、通讯类产品的射频功能测试，针对产品（板级、成品）中天线模块发送与接收信号的功能测试提供一站式测试解决方案视觉检测设备通过视觉技术的应用，满足对产品外观缺陷高速检测并完成自动分拣等行业普遍需求。产品主要应用于电字符识别自动备基于大批量生产组装的刚性自动化组装系统由专用组装设备、专用工艺装备组成。如用于消费电子产品镜头、喇叭麦克风等模组自动组装的镭射自动组装设备、平板镜头自动组装设备等公司招股说明书PCBA/图2：上下游产业链博杰股份可转债募集说明书2、业绩呈现周期性波动，2024年企稳回升公司营业收入及归母净利润在过去几年呈现波动。2021-2023202412.330.222025年消费电子延续复苏态势，ai服务器逐步放量，公司2025年前三季度营收达11.17亿元，同比增长35.61%，归母净利润1.06亿元，同比增长6760.54%。图3：博杰股营业入（亿）及比速（%） 图4：博杰股归母利润（元）同增速（%） 247668%，1632包括I，0.826.68%1.18.9%。图5：博杰股份2024年收入结构消费电子行业设及统 大数据云服务领的备新能源汽车相关备 被动元器件设其他9.708.929.708.926.6813.0261.68博杰股份2024年年报2021-20232024202053.27%202442.54%，2025202025.30%2023-9.13%，2024年回升至1.53%，2025年上半年进一步提升至3.86%。 公司为应对消费电子行业产品迭代快、生命周期短的特点，始终重视技术研发，坚持自主创新。近年来，公司研发投入始终保持在营收的10%以上，公司20241.7514.20%ICT和20251300作权证书458项；公司还与知名高校开展广泛学术产业合作，探索将前沿技术运用于产品开发中。图8：博杰股研发入（百元）研占比（%） 研发投入总额研发投入总额占营业收入比例0

201620172018201920202021202220232024

25%20%15%10%5%0% 在全球化布局方面，公司顺利切入英伟达、谷歌等核心客户。随着客户推行“China+1图9：博杰股内销外销收占比（%） 图10：博杰股份销和销毛率（%）

外销 内销2015201620172018201920202021202220232024

内销毛利率 外销毛利率2019 2020 2021 2022 2023 20243、股权结构清晰稳定2025图11：博杰股份股权结构（截至2025年9月30日）4、股权激励绑定核心员工2021202520252025-20271/1.15/1.3预案公告日2025-06-272021-02-22期权初始行权价格预案公告日2025-06-272021-02-22期权初始行权价格16.5049.68第一第一个解除限售公司2025年归属于上市公司股2021年度归属于母公司股东的净期 东的净利润不低于1亿元 利润较2020年度增长10%以上业绩考核目标

2026东的净利润不低于1.15亿元

2022年度归属于母公司股东的净利润较2021年度增长10%以上第第三个解除限售2027年归属于上市公司股东的2023年度归属于母公司股东的净期 净利润不低于1.3亿元 利润较2022年度增长10%以上目标完成情况二、增长点①：受益于二、增长点①：受益于AI服务器需求，自动化测试设备进入高增阶段IMC1、消费电子：传统3C平稳，XR、AI眼镜等有望提供增量目前XR市场呈现出需求总量下滑、产品需求结构化分化的特点。2024XR73110.3%XR虚））、），VRMRVR/MRARVR/MR占2024VR/XR65389.3%14%。AR10.7%，202478产品迭代+成本下降+内容成熟，XR市场规模有望恢复增长。XR行业发展趋势有三，①生成式AI与交互革命实现内容创作与功能实现降本增效，②硬件性能MetaQuest3S、PICO4SARXR2028997AR289VR/MR708图12：XR全球销量（万台）与增长率（%）0

XR全球销量 yoy2022 2023 2024 2025E2026E2027E2028E

20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%RUNTO图13：VR/MR全球销量（台）增长（%） 图14：AR全球销量万台与增率（%）0

VR/MR全球销量 yoy2022202320242025E2026E2027E2028E

10%5%0%-5%-10%-15%-20%

0

AR全球销量 yoy2022202320242025E2026E2027E2028E

45%40%35%30%25%20%15%10%5%0% RUNTO RUNTO AI眼镜技术快速迭代中，未来有望加速放量。随着轻量化、显示、续航、交互等技术的进步，AI眼镜正从手机配件走向独立智能终端，产品力逐渐成熟。Wellsenn2024153+537%，预20257002030AI9000图15：全球眼镜销量（万台）与增长率（%）AI眼镜销量 yoy0

2024 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E Wellsenn

600%500%400%300%200%100%0%AAXRFPC柔VR/AR图16：公司消费电子产品功能测试图博杰股份转债募集说明书2、汽车电子：智能化趋势带动单车用量提升汽车智能化趋势确定，汽车电子产品需求量持续增加。随着自动驾驶从L2向L3（HDI）等核心部件用量激增，算力需求呈指数级增长。智能座舱领域，多屏互动、AR-HUD图17：汽车电子产品分布普华有策公司持续拓展客户，汽车电子相关收入快速放量中。公司以射频、声学、光学、电学四大核心技术为底座，为汽车电子部件提供“检测+组装”一站式设备与整线解决方案，覆盖智能座舱与自动驾驶核心环节，具体产品包括4D毫米波雷达、摄像头、车载屏、EV2024Tier120246.88%202520%。3、AI服务器：景气度持续攀升AI800G/1.6TAIAIIDC12512028222704I服务器市场规模约086.9%2028552图18：全球AI服务器市场规模（亿美元）与增速（%）图19：中国AI服务器市场规模（亿美元）与增速（%）0

AI服务器市场规模（亿美元）AI服务器市场规模增速2020 2021 2022 2023 2024

200%180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%

0

AI服务器市场规模（亿美元）AI服务器市场规模增速2024 2025E 2026E 2027E

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%IDC IDC AI服务器业务已经成为公司核心增长极。AIN服务MLCC及半导体设备国产替代持续进行中G客户和M年N2025MLCC及半导体设备国产替代持续进行中1、MLCC：需求持续增长，设备壁垒较高MLCC图20：MLCC结构图艾邦半导体网5GMLCC的市场需求迎来爆发式增长，预计从2024年的231.3亿美元增长到2027年的334.113.0%。图21：全球MLCC市场规模（亿美元）和增速（%）0

MCLL全球市场规模 yoy2024 2025E 2026E 赛迪顾问

20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%MLCC-）②纳米研磨：使用砂磨机/球磨机将浆料研磨至50–200nm的纳米级粒径，粒径分布偏差需控制在±5nm内，保障介电性能一致性。③喷雾干燥：通过喷雾干燥机将浆料雾化干燥，形成流动性好的球形颗粒粉体，防止后续工序出现团聚。膜片印刷流延机在丝网印刷机叠层热压（②热压致密化：将叠好的坯体放入热压机，在一定温度（80–120℃）和压力下热压，排出层间空气，使坯体紧密结合，防止烧结时出现分层、孔隙。①精密切割：用金刚石刀片切割机将整块坯体切割成单个MLCC芯片。排胶炉200–400滚筒倒角机②端电极封端：通过浸端机/涂端机，将导电银浆涂覆在芯片两端，覆盖所有内电极的露出部分，然后经高温固化，形成端电极（银电极层）。电镀设备LCR测试仪检测每颗MLCC、ppm③分级分选：使用自动分选机，根据测试结果将MLCC按规格分级，剔除不良品，合格品按型号包装入库。图22：MLCC生产工艺流程简图艾邦半导体网MLCC价值量的MLCC拓海外市场，设备销售至欧美、日韩等国家。2D+3DAI3D凸)2DMLCCCCD在线公司MLCC图23：公司主要MLCC设备博杰股份2025年半年报2、半导体：专注划片和测试分选环节半导体设备分为前道工艺设备和后道工艺设备，后道设备是指晶圆加工完成后，（（Die）艾邦半导体网QYResearch）79%DISCO59%12%，因此，日本是全球最大的划片机生产地，占据了全球约71%的份额。国产厂商在20203%20248%。图25：全球封装设备市场规模（亿美元）与增速（%）图26：2024年半导体划片机市场份额情况全球封装设备市规模 yoy80706050403020100335

100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%

DISCO其他 SEMI QYResearch 4-68-1212寸等MEMSMEMSIMUMCU类IC四、盈利预测和投资建议 2025-2027年，受益于AI服务器需求增加，公司大数据云服务领域的设备收入2025-202714.75/20.03/25.46AI1.3/1.76/2.2457.5%/57.5%/58%。因此，我们预计2025-2027年公司总收入为17.4/23.63/30.04亿元，同比增长41%/36%/27%，综合毛利率为43.19%/43.89%/44.28%。20152016201720182019202020212022202320242025E2026E2027E表3：博杰股份收入拆分表（单位：亿元）20152016201720182019202020212022202320242025E2026E2027E工业自动化设备

收入（亿元） 3.71 3.40 4.17 5.83 6.6811.8710.0410.487.9010.4514.7520.0325.46yoy -8 23 40 15 78 -15 4 -25 32 yoy -8 23 40 15 78 -15 4 -25 32 41 36 27毛利率（） 45.6348.8650.0449.0449.1553.3548.4348.5545.6841.1442.0042.7543.70设备配件销售收入（亿元）0.210.450.490.751.071.151.401.070.680.921.301.762.24yoy11495343722-24-3635413627毛利率（）