潮宏基投资价值分析报告：潮领风尚厚积薄发

目 录TOC\o"1-2"\h\z\u1、潮宏基：原创设计与非遗工艺引领潮流 7牌呈续升金引增、K金占小 7族业股核队稳健 82、历史复盘：产品设计驱动公司跑赢行业 103、金饰消费占比提升，逐渐走向年轻化 13宝饰业部，黄占逐上升 13金分道会，金消走年化 154、厚积薄发锐意创新，打造差异化产品 185、内生外延协同增长，门店具备拓展潜力 226、IP营销传递情绪价值，注重数字化建设 247、盈利预测与估值 25键设盈预测 25对值 26对值 27值论投评级 288、风险分析 29图目录图1：潮基店 7图2：菲妮店 7图3：2010~2025三季公收及比速 8图4：2010~2025三季公归净润同比速 8图5：2014~2025半年司品收占比 8图6：2015~2025半年司心类入比增速 8图7：公股结图截至2025年9月30日） 9图8：2010年来司上证数饰（万累计跌复及价势 10图9：2010~2013年司入与母利表现 11图10：2010~2013年分品收（元及比增速 11图11：2014~2017公收入归净润现 11图12：2014~2025年9月末司面誉 11图13：2020~2025三季公收与母利润现 12图14：2010~2025三季公毛率归净利率 12图15：2014~2025半年司品收占比 13图16：2014~2024年分品毛率势 13图17：2010~2025半年司渠收占比 13图18：2010~2024年分渠毛率势 13图19：2017~2029E销售计国宝饰业市规模 14图20：2010以中银珠零额计比速 14图21：2025年1~12国金珠零额月比增速 14图22：销额中宝首行细品规占比 15图23：销额中宝首行细品规年复增速 15图24：国金品类 15图25：2020~2029E国内经典黄产市规模 16图26：2020~2029E国内黄串手市规模 16图27：2020~2029E国内经黄产分道占比 17图28：2024中内典黄产市公市率 17图29：2020~2029E国内时珠宝产市规模 17图30：2024中内尚珠产市公市率 17图31：轻费金有超60% 18图32：费对金看法 18图33：宏独赞一届国宝饰计奖赛 19图34：宏、凤周大研费对（元） 19图35：宏臻博中花风桥 19图36：丝嵌艺 19图37：宏串产价格示 20图38：宏非花高级金宝列 21图39：宏国串流行IP系列 21图40：2014以潮总门数直、盟店数化家） 22图41：2019以潮总门数区变（） 22图42：2022以潮中国地店市别布（） 22图43：2017以潮与同门数对（） 22图44：2018以潮直营店效同增速 23图45：宏加门店店及比速 23图46：宏基Soufflé门形象 23图47：宏基Soufflé门产品列 23图48：宏广州联快闪店 24图49：宏小书KOS展示 24表目录表1：公高履历 9表2：中黄及细品类费与比速 16表3：公分道入测 25表4：可公估比较 27表5：绝对估核假表 27表6：现流现估表 27表7：敏性析（人民） 28表8：公盈预与值简表 281、潮宏基：原创设计与非遗工艺引领潮流KK（2025K。公司为典型的家族企业，核心高管成员在公司任职多年，带领公司茁壮成长。1.1品牌力呈持续提升，足金引领增长、K金占比缩小（深耕中高端时尚消费品的品牌运营管理和产品的设计、研发、生产及销售，专注于“CHJ潮宏基”与“FION菲安妮”两大核心品牌的运营管理。其中，“CHJ潮宏基”品牌创立于1997KKFON菲安妮”1979年创立于中国香港，其是亚太地区知名女包品牌，公司2014年对其完成全资收购。202465.21.9441.93.55.1；202562.428.3%，实现归母净利润7亿元，同比增长0.3%，剔除商誉减值影响，归母净利润为8亿元，同54.52%。20254.4~5.34.2~5.1亿元之间，125%~175%。图1：潮宏基门店 图2：菲安妮门店 公司官网，光大证券研究所整理 公司官网，光大证券研究所整理图3：2010年~2025年前三度公司收入及同比增速 图4：2010年~2025年前三度公司归母净利润及同比增速65.262.465.262.459.046.444.235.430.932.5 32.224.726.927.420.715.38.36050403020100营业收入（亿元） YOY（%，右轴）

70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%

4.03.53.02.52.01.50.50.0

归母净利润（亿元） YOY（%，右轴）

200%3.513.333.513.333.172.842.552.212.341.991.941.761.511.301.401.030.710.81100%50%0%-50%-100%整理 整理KK2020年之后公司传统黄金首饰收入快速增长，占比逐步提升。2024年时尚珠宝首饰/传统黄金首饰/皮具收入占总收入的比重分别为45.6/45.2/4.1%，与0年相比，占比分别-23./+25.0/-4.2CT，其中传统黄金首饰在2020~2024年收入年复合增速达45.9%，时尚珠宝首饰/皮具增速分别为7.6/0.1%。图5：2014年~2025年上半公司分品类收入占比 图6：2015年~2025年上半公司核心品类收入同比增速100%80%60%40%20%0%

201420152016201720182019202020212022202320242025H1

100%80%60%40%20%0%-20%-40%时尚珠宝首饰 传统黄金首饰 皮整理

代理品牌授权及 其加盟服务收入

时尚珠宝首饰 传统黄金首饰 皮具整理1.2家族企业控股，核心团队稳健2025930（潮鸿基投资）持股28.55%。公司实际控制人廖木枝持股潮鸿基投资51.60%，董事长廖创宾和副董事长林军平分别持股潮鸿基投资8.209.17木枝为董事长廖创宾的父亲和副董事长林军平的岳父。图7：公司股权结构图（截至2025年9月30日）整理公司管理层深耕珠宝行业多年，团队稳定性高，治理基础稳固。董事长兼总经理廖创宾为公司创始人，现任中国珠宝玉石首饰行业协会副会长，具备丰富的行业实践经验。姓名职务姓名职务出生年份学历背景&工作经历廖创宾董事长、总经理1972200620092020年1技术创新中心技术委员会委员林军平副董事长、副总经理197220022006司董事长、潮宏基国际珠宝有限公司执行董事、生而闪曜科技（深圳）有限公司董事廖木枝董事194620022006年至202052017蔡中华副总经理19672004年至2006宏基珠宝有限公司执行董事及总经理，兼任广东菲安妮皮具股份有限公司董事徐俊雄副总经理19732001）汕头市琢胜投资有限公司执行董事、生而闪曜科技（深圳）有限公司董事长陈述峰财务总监1985本科学历。2007年入职广东潮宏基实业股份有限公司，历任广东菲安妮皮具股份有限公司财务经理公司财务部经理、潮宏基珠宝有限公司财务总监、公司助理财务总监，现任公司财务总监林育昊董事会秘书19722008起兼任完美互动有限公司董事、完美互动香港有限公司董事。现任公司董事会秘书，、、公司公告，光大证券研究所整理2、历史复盘：产品设计驱动公司跑赢行业2014~2017年以及2023年至今。其中2014~20172014FION女包、2015资跨境电商平台拉拉米、2016年先后参股互联网医美平台更美和高端连锁美容思妍丽；2023年至今伴随金价持续上涨，行业需求分化，公司以突出的产品设计、IP运营能力赢得消费者青睐，珠宝业务业绩表现持续亮眼。下文分别对各个阶段的基本面变化进行复盘。2010~2011年金价持2013年2010~2011年金价持2013年2014~2015年A2018和2019年公续上涨，金饰消费需金价下同时公司外延扩张，布局新赛道，司旗下女包业务2020~2022年疫情反2023年伴随2024年以来，复扰动业绩表现求增加，公司业绩表跌，黄金2014公司收购FN时尚女包、 计提大额减值，300%250%200%现亮眼，收入分别同抢购潮，2015~2016先后投资拉拉米、思妍影响股价表现比+46.0%、+58.9%；当年收丽、更美。另外2016年实体零售受2012年金价横盘震入、归母经济增速放缓、电商分流及跨境、荡，叠加宏观经济较净利润同社交平台等新消费冲击；2017年实弱，公司收入增速放比均增长体零售有所回暖着金价上涨，金价持续上涨当年公司收力吸引消费入、归母净利者，持续深化150%100%缓至16.4%35.2%润同比 战略，业绩+33.6%、 表现亮眼+67.4%潮宏基 上证指数 饰品（申万）10008006004002000上海金交所:收盘价:黄金现货:Au9999（元/克）注：统计时间截至2026-01-30、公司公告，光大证券研究所整理2010~2013年：期间公司收入、归母净利润CAGR分别为35.7%、19.4%，金价呈现先震荡上行，后于2013年有所回落趋势。20102011表现亮眼，收入分别同比+46.0%、+58.9%；2012年在宏观经济较弱背景下收入同比增速放缓至16.4%；2013于K金和铂金首饰，2010~2013年CGR分别为+63.4、+22.4、-12.2。图9：2010~2013年公司收与归母净利润表现 图10：2010~2013年公司分品类收入（亿元）及同比增速20.715.320.715.313.28.31.031.511.301.76201510502010 2011 2012 2013营业收入（亿元） 归母净利润（亿元）收入YOY（%，右轴） 利润YOY（%，右轴

70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%

1210864202010 2011 2012 2013足金 金 铂金足金YOY 金YOY 铂金YOY

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%整理 整理2014~2017年：期间公司收入、归母净利润CAGR分别为7.7%、8.8%，金价走医201411.72016平台等新消费冲击影响业绩有所下滑。2018~2019201820192.091.522、-75.0；9年有所修复，分别同比+9.1、+14.3。图11：2014~2017年公司收入与归母净利润表现 图12：2014年~2025年9末公司账面商誉353025201510502014 2015 2016 2017

1430.926.927.430.926.927.424.72.212.552.342.8411.711.711.711.79.68.18.18.17.36.95.13.425% 1220% 1015%810%5% 60%-5% 2-10%-15% 0营业收入（亿元） 归母净利润（亿元）收入YOY（%，右轴） 利润YOY（%，右轴

商誉（亿元）整理 整理2020年至今：在此期间公司发力足金首饰并扩张加盟代理渠道，业绩不断创新高。回顾来看，2020202220212023考虑商誉减值影响，归母净利润均创阶段性新高（前后两年），2021年收入/归母净利润（不考虑商誉减值，下同）分别为46.4/3.51亿元，分别同比+442/+151.0，2023年收入/归母净利润分别为59.0/3.73亿元，分别同比+336/+33.22024/（不考虑商誉减值减值同比+10.5/-0.6年以来公司业绩表现亮眼，前三季度收入/62.4/4.88同比+28.3/+545%，其中归母净利润已超2024年全年水平，创历史新高。图13：2020年~2025年前三季度公司收入与归母净利润表现 图14：2010年~2025年前三季度公司毛利率及归母净利率65.262.465.262.459.046.444.232.21.403.512.803.733.704.8860504030201002020 2021 2022 2023 2024 营业收入（亿元） 归母净利润（亿元）不考虑商誉减值影响后的净利润（亿元） 收入YOY（%，右轴） 利润YOY（%，右轴）

200%150%100%50%0%-50%-100%

5%0%

39.3%39.3%36.9%37.9%37.4% 37.7%35.4%35.6%35.8%33.2%33.6%33.4%29.6%30.2%26.1%23.6%23.2%8.6%12.4%11.4%6.6%8.5%8.5%8.9%9.5%8.5%9.2%7.6%6.3%6.3%5.7%7.8%4.3%7.6%4.3%4.5%5.7%5.1%2.2%2.3%3.0%毛利率（%） 归母净利率（%） 不考虑商誉减值影响后的净利率（%）整理 整理分品类来看，传统黄金首饰（克重计价）毛利率低于时尚珠宝首饰（一口价），2024年二者毛利率分别9.12024年二者毛利率分别为17.3%、31.6%。盈利能力受多因素扰动。2020年以来随着毛利率较低的传统黄金首饰及加盟代理渠道占比提升，公司整体毛利率呈下降趋势。2024年毛利率较2020年下降12.2PCT至23.6（2024年加盟代理占总收入202027.8PCT50.4%），公司刚性费用支出减少，期间费5~10%区间波动，20257.8%。图15：2014年~2025年上半年公司分品类收入占比 图16：2014~2024年公司分品类毛利率走势68.8%61.9%68.8%61.9%64.1%65.0%64.7%59.9%54.1%56.3%56.2%50.7%48.5%45.6%45.2%44.6%39.2%38.4%32.2%32.7%25.8%27.7%23.2%22.3%22.8%20.2%6.3%10.9%11.4%11.5%11.0%10.0%8.3%9.6%7.3%6.3%4.1%3.0%70%60%50%40%30%20%10%0%

63.3%58.0%63.3%58.0%59.8%60.1%59.8%60.2%63.6%63.5%61.8%56.5%47.6%47.2%44.6%43.6%46.6%44.2%39.8%38.1%35.3%30.7%28.8%8.9%11.0%9.2%7.7%5.8%6.9%9.6%10.1%9.2%8.7%9.1%20%0% 时尚珠宝首饰 传统黄金首饰 皮具

时尚珠宝首饰

传统黄金首饰 皮具整理 整理图17：2010年~2025年上半年公司分渠道收入占比 图18：2010~2024年公司分渠道毛利率走势100%

94.0%90.5%

39.4%

39.3%

412402%

82.3%

85.4%

89.0%87.5%86.1%

83.0%

76.0%73.9%

40%

38.5%34.1%

37.8%33.4%

39.4%

38.8%37.2%34.1%70%

67.0%

64.4%

29.7%

29.0%

283270%

31.7%31.6%60%

55.2%

54.7%

24.5%34.0%

262250%

24.0%

23.7%50%40%30%20%

22.6%

30.9%

33.5%

42.1%

42.4%

21.7%170178%16.7%

23.8%

19.2%

12.7%

22.4%14.7%

19.8%17.3%

17.3%

10.1%

15.7%13.0%

21.0%

5%8.4%0%

7.5%

10.1%

10.2%

12.5%

9.9%10.1%7.4%7.3%自营 加盟代理 批发

自营 加盟代理 批发 整理 整理3、金饰消费占比提升，逐渐走向年轻化5%中国珠宝首饰行业规模稳健增长。根据中宝协统计，按零售额计，2024珠宝首饰行业市场规模为7280亿元，2017~2024年年复合增速为.1%，其预2024~20294.920299370图19：2017年~2029E按销售额计中国珠宝首饰行业市场规模82007200820072007190728077408160857089709370550058006100610090008000700060005000400030002000

5%0%-5%0 -15%按销售额计算中国珠宝首饰产业市场规模（亿元） 同比增速（%，右轴）潮宏基港股招股说明书、中宝协、弗若斯特沙利文预测，光大证券研究所整理从近期社零数据表现来看，20243.5%，33003.120245年中国社会消费品零售额总额累计同比增长3.712.8%，表现好于社零总体情况。图20：2010年以来中国金珠宝零售额累计同比增速 图21：2025年1~12月中国金银珠宝零售额单月同比增速50 4035403030 2520201510 1050 0-10

2010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025中国:商品零售额:限额以上单位:金银珠宝类:累计同比（%） 中国:社会消费品零售总额:累计同比（%）

中国:商品零售额:限额以上单位:金银珠宝类:当月同比(1-2月合并) 中国:社会消费品零售总额:当月同比(1-2月合并)、国家统计局，光大证券研究所整理 、国家统计局，光大证券研究所整理珠珠宝及其他。按零售额计，2024年足金黄金产品占比为72%，其次为玉石、钻石产品，占比分别为1362~2024年其市场规模年复合增速为7.80年的3提升至4年的2，玉石、钻石年复合增速分别为-4、-212。图22：按销售额计中国珠宝首饰行业细分品类规模占比 图23：按销售额计中国珠宝首饰行业细分品类规模年复合增速

6%6%6%6%16%13%12%19%72%74%53%

其他珍珠钻石玉石足金

10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%

7.8%0.6%-1.2%7.8%0.6%-1.2%4.2%-0.8%-1.5%-2.4%-1.7%-2.3%-4.4%-9.0%3.1%-21.2%-9.4--1%

足金玉石钻石银及铂金珍珠其他潮宏基港股招股说明书中宝协弗若斯特沙利文预测光大证券研究所整理 潮宏基港股招股说明书中宝协弗若斯特沙利文预测光大证券研究所整理从黄金纯度角度，黄金产品可分为足金和K金。99.0%及以上，K金是黄金和其他金属混合制成的合金，其含金量等于或低于22K或18K（75.0%）古法金普通黄金产品图24：中国黄金产品分类上海黄金饰品行业协会，光大证券研究所整理等概念机会涌现。4年中国黄金消费量985.1吨，同比下降6，其中，黄金首饰/金条及金币/532.02/373.13/80.16-7/24.5/-%5年前三季度黄金消费量同比下降0%，其中，黄金首饰/金条及金币/工业及其他用金分别同比-5/24.6/+27。表2：中国黄金及其细分品类消费量与同比增速年份总消费量（吨）YOY（%）黄金首饰（吨）YOY（%）金条金币（吨）YOY（%）吨）YOY（%）2015104610.0%7546.%22425.8%683.%2016975-67%611-1.9%28929.1%7510.1%2017108911.7%69714.0%3024.%9019.6%201811515.%7365.%3092.%10617.5%20191003-1.9%676-82%226-2.0%101-49%2020821-1.1%491-2.5%2479.%84-1.8%2021112136.5%71145.0%31326.9%9715.4%20221002-1.6%654-80%259-1.2%88-85%202310908.%7068.%30015.7%84-55%2024985-9.6%532-24.7%37324.5%80-4.1%2025前三季度683-8.0%270-32.5%35224.6%612.7%中国黄金协会，光大证券研究所整理中国内地经典黄金产品消费规模持续增长。按销售额计，202452423.8%，2020~202479年规模将达到02025~2029年年复合增速为5.7%，9年中国内地经典黄金产品在珠宝首饰中的渗透率将达9%。在金价上涨趋势下，金饰消费量虽在下降，但整体市场规模稳健增长。细分赛道黄金串珠手链景气度上升。随着黄金珠宝市场逐步年轻化，消费者对个性化及标志性饰品的偏好增加，可定制及自由搭配的手链设计的需求不断上升，在融入吉祥图案的同时，亦能更好地表现自我。按零售额计，中国内地黄金串珠202016820242207.02025~20297.1%。图25：2020年~2029E中国内地经典黄金产品市场规模 图26：2020年~2029E中国内地黄金串珠手链市场规模0

50495049524255355873621365666920325238963978202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E

30%25%20%15%10%5%0%

0

311311290271253235220236168200 204202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E

25%20%15%10%5%0%-5%-10%按销售额计中国黄金产品市场规模（亿元） 同比增速（%，右轴）

中国内地黄金串珠手链市场规模（亿元） 同比增速（%，右轴）潮宏基港股招股说明书中宝协弗若斯特沙利文预测光大证券研究所整理 潮宏基港股招股说明书中宝协弗若斯特沙利文预测光大证券研究所整理2024别为73.1%、17.8%、7.2%，2020~2024年销售额年复合增速分别为13.1%、8、17.6，预计025~209年年复合增速分别为9、4.5、7.6%，电商平台在经典黄金产品销售中的地位日渐提升。此外，经典黄金产品市场竞争格局较为分散。按销售额计，2024年前五大公司市占率分别为11.4%/9.2%/5.0%/3.4%/3.1%，潮宏基市占率为0.6%。图27：2020年~2029E中内地经典黄金产品分渠道占比 图28：2024年中国内地经黄金产品市场公司市占率

8.0%73.8%其他电商加盟店线下自营店16.7%202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E

8%6%4%2%0%

11.4%9.2%5.0%3.4%9.2%5.0%3.4%3.1%0.6%2024年按销售额计市占率潮宏基港股招股说明书中宝协弗若斯特沙利文预测光大证券研究所整理 注此处统计的为中国内地的珠宝企业，即注册地点总部及主要控制资本均位于中国内A\B\C\D\E潮宏基港股招股说明书，光大证券研究所整理新元素。按销售额计，2024年中国内地时尚珠宝产品市场规模为203835.30~2024年年复合增速为-020292450年年复合增速为2.7。图29：2020年~2029E中国内地时尚珠宝产品市场规模 图30：2024年中国内地时珠宝产品市场公司市占率0

33043304321231512848203822052287235724042450202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E按销售额计中国内地时尚珠宝产品市场规模（亿元）同比增速（%，右轴）

20%10%0%-10%-20%-30%-40%

2%1.4%1.3%1.4%1.3%0.9%0.7%0.4%1%1%1%%0%0%0%潮宏基 A B C 2024年按销售额计市占率潮宏基港股招股说明书中宝协弗若斯特沙利文预测光大证券研究所整理 注此处统计的为中国内地的珠宝企业，即注册地点总部及主要控制资本均位于中国内地的珠宝企业，根据招股书描述，我们推测A\B\C\D四家公司分别为老凤祥、豫园股份、周大生、莱绅通灵潮宏基港股招股说明书，光大证券研究所整理尽管金价快速上涨致黄金首饰消费量走弱，但细分赛道呈现高景气，即以古法、国潮等概念为主的黄金兴起，黄金消费正在走向年轻化。根据世界黄金协会于20251824622019372024显示年轻消费者购买了约38%的古法金产品，国潮崛起与年轻一代日益增长的更受欢迎。图31：年轻消费者金饰拥有率超60% 图32：消费者对于金饰的看法30252025.7世界黄金协会《2025

注：统计样本量为3025人，统计时间为2025.7世界黄金协会《2025中国金饰零售市场洞察报告》4、厚积薄发锐意创新，打造差异化产品早期公司以K金切入黄金珠宝市场，享有“K金之王”的美誉。2021年以来足KK1998创设计师，培养能工巧匠，提升公司设计能力与品牌影响力。2025年前三季度潮宏基研发费用率为1.2%，研发费用金额为72100.030.1，研发费用金额分别为1274万元、826万元。图33：潮宏基独家赞助第一届中国珠宝首饰设计大奖赛 图34：潮宏基、老凤祥、周大生研发费用对比（亿元）0.80.70.60.50.40.30.20.10

潮宏基 老凤祥 周大生 潮宏基研发费用率 老凤祥研发费用率 周大生研发费用率公司微信公众号，光大证券研究所整理 整理长期深耕花丝工艺，打造品牌专属印记。潮宏基长期注重花丝工艺保护与投入，其于2013年成立臻宝博物馆，该博物馆以典藏传统金银器物为主的“首饰”为2009图35：潮宏基臻宝博物馆中花丝风雨桥 图36：花丝镶嵌工艺 公司官网，光大证券研究所整理 潮宏基港股招股说明书，光大证券研究所整理IPIP猫官方旗舰店数据来看，销量最高的盘缠金黄金串珠价格带在500~1000元左900~1000线下带来流量，赋能线下长期发展。图37：潮宏基串珠产品及价格展示注：统计时间为2026-01-30潮宏基天猫官方旗舰店、小红书，光大证券研究所整理目前公司围绕“非遗花丝、国潮串珠、流行IP”三大心智品类，建立阶梯型产品矩阵。即通过非遗系列拔高品牌调性，通过国潮串珠吸引流量，通过流行IP做差异化并培育新生代客群，具体来看：列已打造出多款标志性单品，包括糖果、风雨桥、如意、云起等；DIY9700SKU2024计，在串珠手链市场，潮宏基市占率为8.2%，位列中国内地珠宝企业第一名。流行IP系列：IP2024权IP数量在中国内地珠宝企业中排名第一。截至2025年9月，公司已有IP，IP400SKUA梦、蜡笔小新、线条小狗、黄油小熊、鲨鱼猫、环球影城的小黄人及侏罗纪公园。臻金•梵华、臻金•臻钻等。图38：潮宏基非遗花丝及高级黄金珠宝系列潮宏基港股招股说明书，光大证券研究所整理图39：潮宏基国潮串珠及流行IP系列潮宏基港股招股说明书，光大证券研究所整理5、内生外延协同增长，门店具备拓展潜力2018以来公司加大加盟代理门店拓展力度，收缩直营门店。20256301542/加盟代理的门店数量分202/134020183681003202563051.9%；其次为华北区域，门店数为18912.3%。从城市级别分布来看，公司新一线城市门店数量最多（256456），其次为二三线城市（分322/323）。与同业相比，公司门店数量较少，拓展空间充足。2025630大福、老凤祥、周大生的门店数量分别为5814、5550、4718家，远高于潮宏2025年6月30日，公司在海外共有四家门店，位于马来西亚、泰国和柬埔寨。图40214年以来潮宏总店数及直营加盟门店数变（家 图41：219年以来潮宏基门店数分区域变化（家）16001399160013991400151115421272134012001000907971995800755818685708115811251076834711600570527 541444454400337365324274239202200

67976667976679680152857963716001400120010008006000 0

2019

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2025H1自营店加盟代理店合计

华东东北华南华北西南华中西北亚洲其他地区公司公告，光大证券研究所整理 公司公告，光大证券研究所整理图42：2022年以来潮宏基国内地门店城市级别分布（家） 图43：2017年以来潮宏基同业门店数量对比（家）2682680

248248247229314323317325322301456419442133180190354812602022 2023 2024 2025H1一线城市 新一线城市 二线城市 三线城市 四线及以下城市

0

7172 7172 7252642359945628494556095838581455504232445051065008317424362724352129333375389335674011450246164718418913991511 1542818907 9719951076 11582017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 20242025H1周大福 老凤祥 周大生 潮宏基公司公告，光大证券研究所整理 各公司公告，光大证券研究所整理2023同比增加35.4至11352024年为720251同比增加29.0%836GMV2023、20242025H1652、785、54741.1%、14.1%、32.0%。图44：2018年以来潮宏基营门店店效及同比增速 图45：潮宏基加盟门店同店店效及同比增速140012001000800

60.5%802

1135

1217

836

70%60%50%40%

900800700600500

45%41.1%78541.1%78565232.0%54714.1%35%30%25%0

434

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.20%10%0%

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2023

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2025H1

20%15%10%5%0%2018 2019 2020 2021 2022 2023 20242025H1自营店效（万元） 同比（%，右轴）

加盟店以GMV计算的平均同店销售额（万元） 同比（%，右轴）公司公告，光大证券研究所计算 注同店是指在可比较的两年内开店时间超过300天的门店或在比较各六个月开店时间均超过150天的门店；潮宏基港股招股说明书，光大证券研究所整理推出Soufflé门店，吸引年轻客群。2024|Sfflé”5年6月日，门店数量已达60家。2025年上半年该门店推出“Teatime下午茶”、“Geometry几何”、“LovePet宠爱”、“X-stone顽石”等品牌专款产品。通大货门店的高克重产品引流。图46：潮宏基Soufflé门店象 图47：潮宏基Soufflé门店品系列公司公告，光大证券研究所整理 公司公告，光大证券研究所整理6、IP营销传递情绪价值，注重数字化建设借助IP营销，传递黄金饰品的情绪价值，放大品牌声量。黄金饰品作为相对贵IPIP2010A改变了以往黄金产品缺乏时尚元素、附加值低的局面，强化差异化特色。20261IPA2025680900085%，其中9500公司在小红书上最早发动门店销售（KOS）做品牌宣传与种草。在传统的KOLKOSKOLKOS2025830%的销售来自自媒体的贡献。注重数字化建设，提升产品力与门店经营。公司在2006年便成为国内首家引入SAP-ERP系统的珠宝企业，为公司打下了良好的信息化基础。2020年公司运营质量。图48：潮宏基广州IP联盟快闪店 图49：潮宏基小红书KOS展示潮宏基官方微信公众号，光大证券研究所整理 小红书，光大证券研究所整理7、盈利预测与估值我们分业务及渠道拆分预测公司未来收入增速，珠宝业务预计2025~2027年收入同比增速分别为26.64%/19.85%/18.87%，具体分渠道来看：自营渠道：分线上自营与线下自营来看，线上由于产品调整、线上线下推行一盘货，2025H1收入同比下滑4.5计202~2027年线上收入分别同比增长3/5/5%25372025~2027200/185/170较好，2025H1同比增长29.0%，预计2025~2027年增速分别为27/15/13%。综合来看，预计自营渠道收入同比增速分别为6.78/2.19/4.46%。2568134032.02026150~2002025~20271468/1658/1818店效分别同比增长26/16/%。综合来看，预计加盟代理渠道收入同比增速分别为44.03/32.34/6.7%。皮具业务板块：20252025H117.4%，202~2027年保持相对平稳，同比增速分别为-17.00/1.00/1.00%。毛利率方面，2025年公司加盟渠道持续扩张，而加盟毛利率相对较低，拖累总费者欢迎，带动产品结构优化，对毛利率是正面促进，2025年前三季度毛利率为23.16%。综合来看，我们预计2025~2027年公司毛利率分别为23.16%/23.24%/23.30%。预计2025~207年公司销售费用率分别为8.98/8/8%；管理费用率分别为1.78/5/4；研发费用率分别为1.00/1.00/1.00%。2025~202781.31/96.99/114.8424.8/19.3/18.4%4.83/7.0/8.38149.3/45.0/19.6%。分业务2021分业务20212022202320242025E2026E2027E珠宝业务收入（亿）40.9339.6055.0362.2278.8094.44112.26同比41.74%-3.25%38.98%13.06%26.64%19.85%18.87%毛利率29.28%25.68%23.58%21.96%21.89%22.16%22.39%门店数合计1076115813991511166818431988自营收入（亿）29.2927.1531.1029.0931.0731.7533.16同比29.04%-7.29%14.53%-645%6.8%2.9%4.6%线上自营收入（亿）8.649.1910.559.7210.0110.5211.04同比40.27%6.9%14.84%-7.83%3.0%5.0%5.0%线下自营收入（亿）20.6517.9720.5519.3721.0521.2322.12同比24.86%-1.9%14.37%-5.74%8.8%0.5%4.9%门店数365324274239200185170同比-89-41-50-35-39-15-15店效（万）50452268775595911031246同比49.55%3.5%31.78%9.8%27.00%15.00%13.00%加盟代理收入（亿）10.7611.5922.5831.2244.9759.5175.44同比90.22%7.7%94.88%38.24%44.03%32.34%26.76%门店数71183411251272146816581818同比170123291147196190160店效（万）172150231261328381434同比49.65%-1.7%53.70%12.98%26.00%16.00%14.00%批发收入（亿）0.880.861.351.912.773.183.66同比68.15%-2.36%57.63%41.31%45.00%15.00%15.00%皮具收入（亿）4.453.243.712.702.242.262.28同比65.92%-2.1%14.41%-2.3%-1.0%1.0%1.0%毛利率60.23%63.55%63.54%61.78%61.28%61.28%61.28%其他收入（亿）0.981.330.250.260.270.290.30同比66.12%35.54%-8.9%3.4%5.0%5.0%5.0%毛利率70.06%71.08%68.33%75.67%75.87%76.07%76.27%总收入（亿）46.3644.1759.0065.1881.3196.99114.84同比44.20%-4.73%33.56%10.48%24.75%19.28%18.41%归母净利润（亿）3.511.993.331.944.837.008.38同比15.0%-4.2%67.41%-4.9%14.2%45.04%19.62%毛利率33.39%30.18%26.07%23.60%23.16%23.24%23.30%销售费用率18.41%17.52%14.03%11.69%8.8%8.3%8.1%管理费用率2.6%2.6%2.3%2.7%1.8%1.5%1.4%研发费用率1.0%1.5%1.6%1.4%1.0%1.0%1.0%财务费用率0.5%0.7%0.3%0.9%0.7%0.5%0.1%归母净利率7.6%4.1%5.5%2.7%5.4%7.2%7.9%预测相对估值横向对比可比公司来看，我们选取港股和A2026232026~2027PE13/12PE16/13PEG2026PEG1.030.51、低于可比公司水平，潮宏基成长性高于同业。IP202621PE3016.55表4：可比公司估值比较证券代码公司名称总市值（亿人民币）（人民币）EPS（元人民币）PE25~27母净利润CAGR26年PEG23A24A25E26E27E23A24A25E26E27E192.K周大福1234.3612.610.590.550.760.850.93212317