【《我国绿色债券的发展现状及发展建议-以国家电网为例》13000字（论文）】

我国绿色债券的发展现状及发展建议—以国家电网为例目录TOC\o"1-3"\h\u26111研究背景与意义 2132771.1研究背景 2134581.2研究意义 33902研究问题 553452.1关于绿色债券发展问题 5301722.2关于绿色债券财务效益研究问题 593992.3关于绿色债券协同效益研究问题 5312182.4本课题研究问题 639173绿色债券在我国的发展历程 783914我国绿色债券的发展现状 914504.1非金融企业绿色债券发行主体认证及财务特征 985134.2企业绿色债券发行人行业分布特征 10279454.3绿色债券发行人评级分布 11299764.4募集资金主要投向绿色服务等三大领域 128414.5绿色债券发行品种 12276234.6绿色信用债券创新发行情况 13104725案例分析——以国家电网有限公司为例 15153625.1公司简介 15226095.2公司所处政策背景 1699205.3公司财务状况 1694175.4国家电网发行绿色债券的基本情况 18134075.5国家电网发行绿色债券的动因分析 19223995.6国家电网发行绿色债券的效益分析 20275575.7碳中和债市场存在的问题 2274416针对绿色债券市场发展的建议 22194346.1从监管层面促进绿色债券发展 2240866.2从产品层面促进绿色债券发展 23174686.3从发行主体层面促进绿色债券发展 2339916.4从市场层面促进绿色债券发展 2430894参考文献 251研究背景与意义研究背景自改革开放以来，我国经济实现高速增长，成为全球第二大经济体。高速经济增长背后的代价是生态环境遭到严重破坏。根据环境保护部发布的《2016中国环境状况公报》显示，在2016年，全国338个地级及以上城市中，仅有84个城市环境空气质量达标，占全部城市数的24.9%；地表水监测点32.2%受到不同程度的污染，严重污染监测点占比达到8.6%；474个降水检测的城市（区、县），酸雨比例为19.8%，频率平均为12.7%。国家发展改革委2018年发布的《关于创新和完善促进绿色发展价格机制的意见》指出，到2020年，我国要基本形成有利于绿色发展的价格机制、价格政策体系，促进资源节约和生态环境成本内部化的作用明显增强；到2025年，适应绿色发展要求的价格机制更加完善，并落实到全社会各方面各环节。实现绿色金融市场多元发展、绿色债券蓬勃发展是促进绿色发展的重要途径。目前，我国经济发展向绿色可持续模式转型成为必然的战略取向，鼓励绿色投资、抑制污染性投资成为绿色转型的关键。为更好地激励企业开展绿色项目，我国相继出台了一系列政策。2015年，中国人民银行首次向银行间债券市场推出绿色金融债，随后政府各部门相继释放支持绿色债券的政策信号，如《绿色债券发行指引》、《绿色债券支持目录》等，鼓励企业发行绿色债券；2016年8月31日，人民银行、发展改革委等联合发布《关于构建绿色金融体系的指导意见》；2019年3月6日，国家发展改革委联合工业和信息化部、自然资源部、生态环境部、住房城乡建设部、人民银行、国家能源局发布关于印发《绿色产业指导目录（2019年版）》的通知，与国家发展改革委2015年发布的《绿色债券发行指引》中所列绿色债券资金支持范围、绿金委2015年发布的《绿色债券支持目录》相比，在保持一定统一性的基础上，还体现了与时俱进的特点，新增了许多项目，而且增加了对各类项目的详细解释。2019年3月18日，中基协发布关于提交《绿色投资指引（试行）》自测评估报告的通知，该通知表示，各会员资产管理机构可根据自身情况，填写绿色投资自评表，并与4月15日前发送至协会，该份行业自律规范，为投资者进行责任投资提供了导向性指引。2019年5月14日，人民银行发布《关于支持绿色金融试验区发行绿色债务融资工具的通知》。在政策推动下，非金融企业绿色债券的发行品种、规模不断扩大，“蓝色债券”、“碳中和债”等创新产品陆续推出。研究意义1.2.1理论意义全面建成小康社会是一个全方面的工程，“经济强”是基础和保障，“环境美”、“社会文明程度高”则是“高水平”和“全面”的必然要求、重要体现，这就要求必须坚持绿色发展，加强生态环境保护和建设，让绿色成为国家发展和进步的亮丽底色。可持续发展战略是我国经济发展的重大战略，绿色金融不仅可以有效地缓解绿色产业发展的资金难题，而且加速了产业升级和经济绿色转型。绿色债券是绿色金融产品创新的重要成果，在我国各种政策的鼓励下，绿色债券的发展势如破竹，与此同时，也暴露出我国绿色债券发展的问题，如创新不足、市场参与主体活跃度不够、环境信息披露不够详细等。本文拟通过一系列研究为我国绿色债券市场做出理论贡献。本文对于国家电网发行绿色债券融资的案例研究的理论意义主要有以下两点：从宏观层面上看，本文对于绿色债券的研究有助于推动我国绿色债券的相关制度的完善，对于促进“环保”和“金融”两种理念的结合，发挥正环境经济效益具有重要性。从微观层面上看，有助于培养企业的绿色投融资意识，鼓励企业参与到绿色环保的建设中，引导企业主动承担社会责任。1.2.2现实意义绿色项目具有正的外部环境效应，但由于其项目建设具有周期长、投资规模大，风险高的特点，使其融资困难。处于绿色转型中的行业究竟该如何融资，使其既能缓解资金压力，又能降低成本，还能缓解项目资金错配的问题。虽然目前已有绿色金融产品，如绿色信贷、绿色债券、绿色基金、绿色保险、绿色信托、绿色PPP（政府和社会资本合作）等，但当前国内绿色金融体系结构以信贷为主、债券为辅。根据中国人民银行数据，截至2020年末，我国绿色信贷余额已超过12万亿元，而同期我国境内贴标绿色债券余额仅为1.11万亿元，其他绿色融资方式规模更小。如何实现绿色债券更好的发展具有较大的研究意义。本文关于国家电网发行绿色债券融资的案例研究具有一定的现实意义。

2研究问题2.1关于绿色债券发展问题绿色债券是一种可以为投资者提供参与“绿色”项目融资的机会，也是一种有助于缓解气候变化并帮助各国适应气候变化影响的固定收益产品。国外绿色债券最早由MarkWhite所提到的“环境金融”这一概念演化而来，之后有学者都围绕可持续发展等理念对“环境金融”进行过相关研究。随着各方焦点集中于环境金融，绿色债券正式被提出。2016年我国第一支境内绿色债券成功发行，我国绿色债券进入开始发展，随着相关激励政策的发布，绿色债券得到快速发展。我国快速的立法进程使得我国绿色债券在短期内形成了一个较为规范的框架，奠定了我国绿色债券未来的发展空间。2.2关于绿色债券财务效益研究问题绿色债券不仅能够使企业获得融资，还能为企业带来财务效益。有学者根据2007-2017年期间28个国家的公司发行的绿色债券数据进行了实证研究，结果发现绿色债券的发行增强了股票流动性，对现有股东十分有利。还有学者发现绿色债券与股票和能源商品市场同涨同落，绿色债券的多样化收益对股票和能源市场来说是相当大的。国内学者对于发行绿色债券的财务效益也进行了研究。不同学者从不同角度发现相似的结果。此外，学者通过实证检验发现，企业发行绿色债券有利于提升净利润，企业价值提升效应在债券发行一年内持续上升，一年后持续稳定。2.3关于绿色债券协同效益研究问题国外关于绿色债券协同效益的研究主要集中在环境保护方面。有的学者发现绿色债券的使用对于生态平衡的维护起着重要的作用，同时绿色债券的发行对社会可持续发展也产生了深远的影响。还有学者认为绿色债券的发行可以使公司在未来可持续发展中更具有竞争力，有利于环境保护，可以吸引更多投资者，对建立可持续发展的社会同样重要。绿色债券作为一种金融工具，国内一些学者认为绿色债券对促进金融业可持续发展产生了积极的作用。2.4本课题研究问题本课题从微观视角出发，基于非金融企业的融资环境及融资特征，分析国内非金融企业绿色债券发行人群体的行业分布、财务特征、评级状况等，并以国家电网为例从发行人角度探讨绿色债券融资的动因、成本及效益问题以及我国绿色债券的发展困境。此外，通过绿色债券发行人发行主体认证、行业分布特征、评级分布、募集资金主要投向、发行品种、以及创新发行情况等方面，总结了我国绿色债券的发展现状。

3绿色债券在我国的发展历程相较于国际，国内绿色债券起步较晚。全球第一只绿色债券于2007年由欧洲投资银行发行，而中国第一只绿色债券则是由新疆金风科技股份有限公司于2015年7月16日在香港联交所发行。在此之前，一些金融机构和企业也尝试发行过募集资金用于绿色相关领域的债券，但由于缺乏统一的政策和市场普遍共识，并未成为投资者公认的绿色债券。我国绿色债券的发展阶段大致包括以下几阶段。2015－2017年，绿色债券标准与监管体系搭建。中国绿色债券市场的建设始于2015年9月中共中央国务院发布的《生态文明体制改革总体方案》，其中提出了“建立绿色金融体系”“研究银行和企业发行绿色债券”的要求。此后，央行、发改委同时于2015年底发布了绿色金融债和绿色企业债的标准与监管规则；2016年3-4月，沪深交易所发布了绿色公司债的试点通知；2017年3月，证监会出台绿色债券发展的指导意见；同月，银行间交易商协会发布了非金融企业绿色债券的业务指引；年底，央行会同证监会发布了绿色债券的评估认证指引。至此，监管部门用不到两年的时间迅速搭建起了绿色债券市场的监管框架，奠定了其快速健康发展的基础。2018－2020年，绿债发行量显著增长，配套政策陆续出台。2018年之后，在基本监管框架的基础上，国内其他相关部门的绿色债券配套政策也陆续出台，例如，央行发布通知加强对绿色债券存续期的监督管理，中国证券投资基金业协会发布了《绿色投资指引》，上海清算所调降了绿色债券业务的收费标准等，政策对于绿色债券的支持与激励，客观上助推了国内绿债市场的蓬勃发展。绿色债券的发行自此显著提速：2018年和2019年两年，国内绿色债券发行量分别为2237亿元和2856亿元，增速分别为9.66%和27.67%，2020年受新冠肺炎疫情的影响而出现负增长；但截至2020年末，国内绿色债券累计发行规模已达到1.15万亿元，仅次于美国居全球第二。2021年之后，碳中和目标将推动绿色债券进入新发展阶段。2021年以来，国务院印发了《关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见》，对未来的绿色低碳循环发展经济体系做出整体布局，并强调了要大力发展绿色金融，包括“统一绿色债券标准，建立绿色债券评级标准”的具体要求。后续预计在政策推动下，绿色债券的发行还将大幅增长。2016至2020年我国贴标绿色债券发行规模和数量如图1所示。图12016-2020年我国贴标绿色债券发行情况

4我国绿色债券的发展现状4.1非金融企业绿色债券发行主体认证及财务特征绿色发行主体即绿色产业领域发行人，上交所在2018年《公司债券融资监管问答（一）——绿色公司债券》中首次提及绿色产业领域发行人。根据沪深交易所2020年发布的最新版绿色债券发行规则，绿色产业领域公司的定义未发生改变，满足以下两个条件中的一个即为绿色发行主体：①最近一年合并财务报表中绿色产业领域营业收入比重超过50%（含）；②绿色产业领域营业收入比重虽小于50%，但绿色产业领域营业收入和利润均在所有业务中最高，且均占到发行人总营业收入和总利润30%以上。银行间债券市场方面，人民银行在2019年5月发布的《关于支持绿色金融改革创新试验区发行绿色债务融资工具的通知》中也提及：探索试验区内绿色企业注册发行绿色债务融资工具，主要用于企业绿色产业领域的业务发展，可不对应到具体绿色项目。但是，目前人民银行、交易商协会方面未对绿色产业领域发行人给出具体定义。国有企业是绿色公司债主要发行主体。2020年，国有企业共发行708.4亿元绿色公司债，发行企业有64家；而非国有企业，即民营企业，共发行23.7亿元绿色公司债，发行企业仅有4家。非上市企业是主要发债主体。若以上市与非上市企业作为区分，上市企业共发行120.5亿元绿色公司债，发行企业有8家；而非上市企业，共发行611.6亿元绿色公司债，发行企业有60家。2020年国内绿色债券市场重要的发行特征之一是：由经认证的绿色企业发行的绿色债券较多，主要绿色发行主体详细情况见表1。表12020年发行绿色债券的绿色发行主体发行人绿色业务领域绿色业务收入占比贵州省水利投资（集团）有限责任公司污染防治、清洁能源、生态保护和适应气候变化42.46%（绿色业务利润占比34.61%）深圳市地铁集团有限公司清洁交通100%华能澜沧江水电股份有限公司清洁能源100%福建海峡环保集团股份有限公司污染防治100%北京东方园林环境股份有限公司污染防治、生态保护和适应气候变化97.08%龙源电力集团股份有限公司清洁能源69.97%北京碧水源科技股份有限公司污染防治、资源节约与循环利用、节能98.21%雅砻江流域水电开发有限公司清洁能源99.79%华电福新能源有限公司清洁能源68.33%北京京能清洁能源电力股份有限公司节能、清洁能源98.74%中国水利水电第八工程局有限公司清洁能源、清洁交通、污染防治70.81%北京清新环境技术股份有限公司污染防治75.99%武汉地铁集团有限公司清洁交通100%广州环保投资集团有限公司污染防治、清洁能源92.11%资料来源：Wind从2020年绿色发行主体实际情况看，13家发行人均满足条件①，即最近一年合并财务报表中绿色产业领域营业收入比重超过50%（含），最大为100%，最小为68.33%。仅有1家发行人满足条件②，即贵州省水利投资(集团)有限责任公司，其绿色产业领域营业收入比重未超过50%，但是其绿色产业领域营业收入和利润均在所有业务中最高，且均占到发行人总营业收入和总利润30%以上，分别为42.46%和34.61%。4.2企业绿色债券发行人行业分布特征从发行主体行业分布来看，工业部门是绿色债券发行的重要力量。2020年工业部门发行绿色债券1087.08亿元，占比为50.19%，比2019年增加18.47个百分点。公用事业发行规模占比居第二位，为24.38%，同比增加2.19个百分点。金融业发行规模占比居第三位，为17.84%。2016年，金融债在绿色债券中占比超过90%，至今回落至不足18%，说明绿色债券发行主体不断丰富，实体企业对绿色债券的需求进一步增加。表2境内企业发行绿色债券行业分类情况行业分类债券规模（亿元）发行规模占比债券数（只）发行数量占比工业1087.0850.19%11954.09%公用事业527.9824.38%5525.00%金融386.3617.84%2611.82%材料51.92.40%83.64%可选消费462.12%73.18%能源301.39%10.45%房地产271.25%31.36%信息技术9.50.44%10.45%合计2165.82100%220100%注：按Wind行业一级分类统计数据来源：中央结算公司、Wind4.3绿色债券发行人评级分布按债券只数统计来看，2020年绿色信用债券发行主体资质下沉，分布在BBB+级~AAA级之间，AA级发行主体占比由2019年的24%上升至2020年的34%，AAA级和AA+级主体发行量占比有所下降。发行主体信用等级为BBB+级的是项目公司发行的项目收益公司债券，项目公司作为发行主体，信用等级较低。发行主体未评级的除了项目公司发行的项目收益公司债券，还有创新创业公司债，发行主体信用等级较低，所以未进行评级。2020年绿色信用债券的债券级别分布在AA-级~AAA级之间，以AAA级和AA+级为主。2020年、2019年绿色债券评级分布如下图2、3。注：按债券只数统计，不包含境内主体境外发行的绿色债券和资产支持证券资料来源：Wind图22020年绿色债券评级分布图32019年绿色债券评级分布审批机构对绿色债券开设了绿色通道，级别相对较低的发行人更有意愿发行绿色债券，绿色债券发行主体信用级别以AA级为主。但绿色债券债项评级维持较高水平，AAA级最多，占总发行量的72.93%（见下图4）。债项评级高于主体评级，反映了市场对绿色债券的认可度总体较高。资料来源：中国人民银行研究局整理图42020年绿色债券评级分布4.4募集资金主要投向绿色服务等三大领域2020年绿色债券募集资金主要投向绿色服务、节能环保和基础设施绿色升级三大领域，三者占比分别为30.13%、28.07%和19.98%（见下表）。表3绿色债券募集资金投向投向分类债券规模（亿元）占比绿色服务652.6430.13%节能环保607.9228.07%基础设施432.8319.98%清洁能源349.5316.14%生态环境67.43.11%清洁生产55.52.56%合计2165.82100.00%数据来源：中央结算公司、Wind4.5绿色债券发行品种从发行品种来看，2016－2018年，绿色金融债占据了绝对优势，发行规模占比在50%以上；但随着2019年之后其他类型绿色债券政策的落地，绿色债券发行品种开始呈现多样化的特征：企业债、公司债、中期票据、资产支持证券等品种占据大部分市场。2020年绿色公司债是发行规模最大的绿色债券品种，共发行91只，规模为732.1亿元，同比减少13.85%；绿色企业债共发行47只，规模为485.4亿元，重点支持了绿色交通、污水处理、清洁能源、能源生态园建设等领域；绿色企业债共发行47只，规模为485.4亿元，重点支持了绿色交通、污水处理、海绵城市建设、清洁能源、能源生态园建设等领域；绿色中期票据共发行30只，规模为338.5亿元；全年9家金融机构发行绿色金融债券11只，规模为272亿元，同比下降67.3%；绿色资产支持证券共发行30只，规模为246.32亿元，有效降低了企业融资门槛和成本。短期融资券共发行6只，规模为36.50亿元。此外还发行了少量的定向工具、地方政府债和项目收益票据。表4境内企业绿色债券发行品种情况债券分类债券数量（只）债券规模公司债91732.10企业债47485.40中期票据30338.50资产支持证券30246.32金融债11272.00短期融资券636.50定向工具316.00地方政府债127.00项目收益票据112.00总计2202165.82数据来源：中央结算公司、Wind4.6绿色信用债券创新发行情况近两年各类创新型绿色债券产品不断涌现。2020年2月，全市场首只绿色疫情防控债券、绿色防疫资产证券化产品——华电国际电力股份有限公司15.51亿元绿色定向资产支持票据（疫情防控债）获批发行，基础资产为可再生能源电价附加补贴款，期限为2.5年，募集资金优先用于保障湖北、宁夏、山东、内蒙古等地区的绿色基础设施建设电力供应及疫情防控供电系统的抢修。2020年4月，中国农业发展银行首次面向全球投资者成功发行20亿元3年期“两山”生态环保主题金融债券，发行利率为1.649%，募集资金主要用于支持生态文明建设重点领域，包括生态保护和修复、水资源节约与利用、重点流域水环境治理、城乡环境治理与污染防治等。2020年，中国银保监会在《关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见》中首次提出探索“蓝色债券”。作为绿色债券的子品种，蓝色债券是交易商协会推出的又一项创新型债务融资工具，具体专指募集资金用于可持续性海洋经济项目的债券，旨在支持对海洋有积极的环境、经济和气候效益影响的项目，推动海洋保护和海洋资源的可持续利用。2021年11月，浙能集团成功公开发行浙江省首单5亿元蓝色债券，年利率2.95%，为2021年以来地方国有企业同期限债券最低，同时创全国蓝色债券发行利率新低。本次蓝色债券募集资金将专项用于嘉兴1号海上风电和竹根沙海上风电项目，为新能源产业发展注入新的资本动能。

5案例分析——以国家电网有限公司为例本文选择以国家电网有限公司（以下简称“国家电网”）发行的2021年度第一期绿色中期票据（碳中和债）为案例分析对象，探讨我国绿色债券创新品种碳中和债的特点以及非金融企业绿色债券融资的必要性和重要性。本文之所以选择该案例是基于以下原因：一是案例的新颖性。2020年9月，我国在第七十五届联合国大会宣布“二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和”，此后中央经济工作会议也对“碳达峰”、“碳中和”提出了明确的工作要求。国家电网有限公司发行的2021年度第一期绿色中期票据（碳中和债）作为国内首批碳中和债，时效性较强。二是案例数据具有可获得性。国家电网作为大型发债主体，截至2021年10月28日，存量债券余额2,485.00亿元。该公司严格履行信息披露义务，在Wind数据库、企查查等多个渠道均能获取有关公司经营状况、财务状况的详细信息，易于取得相关财务数据与经营成果数据。三是案例具有代表性。国家电网有限公司以投资建设运营电网为核心业务，是关系国家能源安全和国民经济命脉的特大型国有重点骨干企业，在电力、热力生产和供应业具有较强的行业代表性。电力、热力生产和供应行业向绿色低碳发展转型升级对于实现碳达峰、碳中和目标具有重要意义，研究国家电网绿色债券发行情况可以为能源行业的其他企业绿色债券融资提供借鉴与参考。5.1公司简介国家电网成立于2003年5月13日，注册资本8,295.00亿元，经营范围为输电（有效期至2026年1月25日）；供电（经批准的供电区域）；对外派遣与其实力、规模、业绩相适应的境外工程所需的劳务人员；实业投资及经营管理；与电力供应有关的科学研究、技术开发、电力生产调度信息通信、咨询服务；进出口业务；承包境外工程和境内国际招标工程；上述境外工程所需的设备、材料出口；在国（境）外举办各类生产性企业。国家电网为国有独资公司，国资委为公司实际控制人。国家电网是关系国家能源安全和国民经济命脉的国有重要骨干企业，以建设和运营电网为核心业务、承担着为经济社会发展提供安全、经济、清洁、可持续的电力供应的基本使命。公司主要经营区域覆盖我国26个省、自治区和直辖市，覆盖我国国土面积的88%，拥有54个直接控股子公司，供电人口超过11亿人，是全球最大公用事业企业。公司连续9年被国资委评为年度业绩考核A级企业，2021年，公司在《财富》世界500强中排名第2位。公司在电力技术研发领域处于全球领先地位。公司在能够实现长距离、高效率输电的特高压输电技术方面掌握了核心技术，自主研发、设计并建成投运2个1,000千伏交流输电项目和3条±800千伏直流输电项目。公司的技术优势进一步提高了公司自身的运营能力和效率并增强公司在国际电工领域的影响力。公司连续17年获得国务院国资委业绩考核A级，连续9年获得标准普尔、穆迪、惠誉三大国际评级机构国家主权级信用评级。5.2公司所处政策背景在中国提出2030年碳达峰和2060年碳中和目标的大背景下，人民银行积极践行绿色发展理念，大力发展绿色金融，中国人民银行行长易纲曾在中国发展高层论坛2021年会上表示，实现碳中和需要巨量投资，要引导和激励金融体系以市场化的方式支持绿色投融资活动。同时，为落实“碳达峰”、“碳中和”重大决策部署，丰富绿色债务融资工具产品序列，中国银行间市场交易商协会在人民银行的指导下，于2021年3月18日创新推出碳中和债券首个文件《关于明确碳中和债相关机制的通知》，规定碳中和债募集资金应全部专项用于清洁能源、清洁交通、可持续建筑、工业低碳改造等绿色项目的建设、运营、收购及偿还绿色项目的有息债务，进一步支持疫后经济绿色复苏和低碳转型。5.3公司财务状况国家电网有限公司以电网业务为核心业务，公司的其他业务主要包括电力技术研发、电工电气设备制造、境外业务及金融业务。公司经营业务主要包括输电；供电；对外派遣与其实力、规模、业绩相适应的境外工程所需的劳务人员；实业投资及经营管理；与电力供应有关的科学研究、技术开发、电力生产调度信息通信、咨询服务；进出口业务；承包境外工程和境内国际招标工程；上述境外工程所需的设备、材料出口；在国(境)外举办各类生产性企业等。根据wind数据库显示，公司主营构成如下，主要包括电力，占比达到86.9%。资料来源：wind数据库图5国家电网主营构成5.3.1盈利、营运能力国家电网近三年及一期的总资产报酬率分别为2.74%、2.54%、1.91%和2.33%，净资产报酬率分别为3.37%、3.24%、2.15%和2.93%。2020年受新冠疫情及阶段性降价政策影响，国家电网总资产报酬率与净资产报酬率有所下滑。随着国内疫情形势好转、全社会复工复产加快、售电量恢复，公司提质增效举措实施，2021年三季报指标有所改升。近三年及一期，公司存货周转率持续上升，由17.76提高至53.60，提升约3倍，表明公司的营运能力持续增强。表5近三年及一期公司盈利、营运能力指标情况指标2021年1-9月2020年度2019年度2018年度总资产报酬率(%)2.331.912.542.74净资产回报率(%)2.97存货周转率53.6033.9620.4417.76数据来源：wind数据库5.3.2偿债能力一般认为，资产负债率的适宜水平在40%~60%，国家电网近三年及一期资产负债率均维持在该合理区间，说明公司有较好的资产负债结构。净负债率反映了企业的杠杆水平情况和资金安全状况，国家电网的净负债率一直比较稳定且维持在70%以下，说明在国内融资环境趋紧、行业竞争激烈的背景下，公司有稳健审慎的财务策略和较高的负债管理能力。与其他同业相比，公司具有明显的财务优势。此外，本文还选取了短期债务/总债务来衡量公司的负债结构，近三年及一期公司该指标始终大于50%，说明公司以短期债务为主，偿债压力较大。已获利息倍数是指上市公司息税前利润相对于所需支付债务利息的倍数，可用来分析公司在一定盈利水平下支付债务利息的能力。该公司近三年及一期获息倍数均保持在3.5以上，这说明公司有较强的偿还债务利息的能力。表6近三年及一期公司偿债能力指标情况指标2021年9月末2020年2019年2018年资产负债率56.10%56.28%56.35%56.69%净负债率50.20%54.13%50.59%51.37%短期债务/总债务64.41%73.43%69.30%67.40%获息倍数3.693.694.053.78数据来源：Wind数据库5.4国家电网发行绿色债券的基本情况5.4.1债券基本信息本案例研究选取的绿色债券为国家电网有限公司2021年度第一期绿色中期票据（碳中和债）。国家电网此次公开发行的绿色中期票据总规模为50亿元，该债券的当期票面利率为3.26%。债券发行的具体信息见下表。表7绿色债券基本条款债券名称国家电网有限公司2021年度第一期绿色中期票据（碳中和债）债券代码132100019.IB交易市场132100019.IB(银行间债券)债券种类一般中期票据起息日2021年3月24日发行人名称国家电网有限公司债券期限2年上市日期2021-03-25发行价格(元)100元发行规模50亿元评级机构联合资信评估股份有限公司票面利率（当期）3.26%利率类型固定利率债券面值100元发行方式公募发行时主体评级AAA发行时债项评级AAA募集资金用途50亿元资金全部用于白鹤滩-江苏±800千伏特高压直流输电工程换流站及部分输电线路项目，南昌-长沙特高压交流输电工程及雅中-江西±800千伏特高压直流输电工程的建设。资料来源：Wind数据库5.4.2募投项目的绿色认证过程公司计划将本期绿色中期票据（碳中和债）募集的50亿元资金全部用于白鹤滩~江苏±苏±金千伏特高压直流输电工程换流站及部分输电线路项目、南昌～长沙特高压交流输电工程及雅中～江西±伏特高千伏特高压直流输电工程的建设。首先，国家电网需要确定募投项目是否属于绿色项目。绿色项目的判定及分类根据以下述指引或目录确定，分别为《非金融企业绿色债务融资工具业务指引》（中国银行间市场交易商协会公告[2017]10号）、《绿色债券评估认证行为指引（暂行）》（中国人民银行、证监会公告[2017]第20号）、《绿色债券支持项目目录》（2015年版）、《绿色产业指导目录》（2019年版）、《绿色债券原则》（GreenBondPrinciples，GBP）（2018年6月版）、《联合赤道绿色债券评估认证方法体系》（LEIS0002-2019）、中国银行间市场交易商协会相关自律规则等文件。其次，取得专业评估认证机构的绿色项目认证报告。国家电网聘请联合赤道环境评价有限公司为本次绿色中期票据进行发行前独立评估认证，联合赤道环境评价有限公司出具《国家电网有限公司2021年度第一-三期绿色中期票据（碳中和债）发行前独立评估认证报告》。经联合赤道环境评价有限公司确认，本次绿色债务融资工具（碳中和债）的募集资金所投项目为用于输送水电清洁能源电力的特高压输电项目，属于绿色低碳产业项目，对照《绿色债券支持项目目录》（2015年版），募投项目属于“节能-1.1工业节能-1.1.1设施建设运营”类；对照《绿色产业指导目录》（2019年版），募投项目属于“于“清洁能源产业-3.4能源系统高效运行-3.4.3智能电网建设和运营”类；对照国际资本市场协会（InternationalCapitalMarketAssociation，ICMA）联合130多家金融机构共同制定的《绿色债券原则》（GreenBondPrinciples，GBP）（2018年6月版），募投项目属于“可再生能源（包括其生产、传输、相关器械及产品）”类。5.5国家电网发行绿色债券的动因分析5.5.1相关政策推动国家电网碳中和债的发行离不开监管部门政策和公司战略的推动。2021年3月18日，交易商协会在中国人民银行的指导下发布了《关于明确碳中和债相关机制的通知》，为非金融企业发行绿色债务融资工具提供了政策支持与指引。该通知明确了碳中和债是指募集资金专项用于具有碳减排效益的绿色项目的债务融资工具，需满足绿色债券募集资金用途、项目评估与遴选、募集资金管理和存续期信息披露等四大核心要素。《通知》明确碳中和债募集资金应全部专项用于清洁能源、清洁交通等绿色项目的建设、运营、收购及偿还绿色项目的有息债务，且募投项目应符合《绿色债券支持项目目录》或国际绿色产业分类标准。此外，《通知》还建议发行人聘请第三方专业机构出具评估认证报告，按照“可计算、可核查、可检验”的原则，对绿色项目能源节约量（以标准煤计）、碳减排等预期环境效益进行专业定量测算，提升碳中和债的公信度。5.5.2降低融资成本、提高融资速度债务融资工具的发行利率受到市场认可度、发行人特征、监管环境等多种因素的影响，发行利率与绿色债券成本密切相关，发行利率集中体现了企业绿色债券的用资成本。相较于普通债券，绿色债券在国家政策支持下，较容易受到市场投资者的认可与支持，也会吸引到某些特定的绿色投资者，具有明显的成本优势，能够降低企业的融资成本。此外，从现阶段的监管审核来看，绿色债券能够享受绿色通道，实行专人专审，审核速度较普通债券更快，有助于发行人较快的获得募集资金用于绿色项目建设，提高企业的融资速度。5.5.3提升企业形象和公司声誉当前我国倡导通过推动绿色金融市场建设，为绿色企业和项目提供新的融资渠道，以推动产业结构升级，构建低碳产业体系，实现绿色发展的目标。企业发行绿色债券、参与绿色低碳环保项目建设对于提高企业的社会形象和公司声誉具有重要作用。当前绿色债券发行的门槛较高，要求企业在募集资金的使用、项目评估和选择、募集资金管理、报告等多个方面均符合相关规定，符合条件的同行业企业并不多，因而发行人可以通过发行绿色债券，充分体现企业的实力，进一步提高市场认可度和公司声誉。5.6国家电网发行绿色债券的效益分析5.6.1财务效益国家电网本期绿色债券上市时间为2021年3月25日，因而本文根据Wind数据库将本时期前后一至两个月左右上市中期票据加权平均利率水平列出，以比较发行人本期碳中和债的融资成本优势。表8中票发行利率走势起始日期截止日期加权平均票面利率(%)实际发行总额(亿元)期间发行只数2021-02-012021-02-284.4600805.70822021-03-012021-03-314.23442,603.252582021-04-012021-04-304.09872,811.303012021-05-012021-05-313.77651,033.6987资料来源：Wind数据库票面利率为每月发行的债券票面利率的加权平均利率，权重为实际发行总额。本期国家电网发行的碳中和债票面利率为3.26%，明显低于同时期中期票据发行利率，由此可见，发行人发行绿色债券有明显的融资优势，能够有效降低融资成本。5.6.2社会及环境效益根据募集说明书上的计算，本次绿色募集所投项目白鹤滩～江苏±集说明千伏特高压直流输电工程换流站及部分输电线路项目、南昌～长沙特高压交流输电工程和雅中～江西±伏特高千伏特高压直流输电工程节约的线损电量与受电端区域同等火力发电上网电量相比每年可减排二氧化碳分别为12.68万吨、10.89万吨和53.73万吨，合计每年减排二氧化碳77.3万吨。目前，燃煤火电在我国能源结构中占据主导地位，将本次碳中和债募投项目节约的线损电量与同等燃煤发电对比，减少了SO2、NOx、烟尘等污染物排放，节约了煤炭资源。募投项目白鹤滩〜江苏±800千伏特高压直流输电工程换流站及部分输电线路项目、南昌～长沙特高压交流输电工程和雅中～江西±伏特高千伏特高压直流输电工程节约的线损电量与受电端区域同等火力发电上网电量相比，每年可实现节约标准煤分别为6.59万吨、5.83万吨和28.78万吨，减排SO2分别为40.21吨、35.58吨和175.65吨，减排NOx分别为41.93吨、37.11和183.17吨，减排烟尘分别为8.17吨、7.23吨和35.69吨。合计每年节约标准煤为41.2万吨，减排SO2为251.45吨，减排NOx为262.21吨，减排烟尘分别为51.1吨。综上分析，公司本次发行的碳中和债产生了显著的碳减排环境效益，此外，项目的实施将有效带动电源、电工装备、用能设备、原材料等相关产业，促进经济社会发展，具有良好的社会效益。5.7碳中和债市场存在的问题5.7.1发行主体单一、投资者范围狭窄自2021年2月第一批碳中和债发行以来，碳中和债市场规模在较短时间内迅速上升，但是发行主体类型较为单一、投资者范围较为狭窄也是目前比较突出的问题。目前，发行主体集中于资质较好的大型央企为主，央企发行人的发行规模占碳中和债存量发行规模的77%，而国有企业和民营企业的占比分别为18%和5%，民营企业在碳中和债发行中的参与度较低，市场发展不均衡。5.7.2相关政策不统一碳中和债的相关监管制度建设仍亟待完善。目前，交易商协会已发布《关于明确碳中和债相关机制的通知》，而交易所仍在依据《绿色债券支持项目目录（2021年版）》和《绿色产业指导目录（2019年版）》确定发行细则和存续期管理规则。市场规则的不统一将会产生一定的摩擦成本和市场混乱，影响发行人与投资者参与碳中和债的积极性。5.7.3碳减排指标有待统一环境效益计算方法和细则标准有待完善。目前，对绿色低碳项目的碳中和环境效益的衡量标准、测算方法和数据更新等缺乏统一的细化标准和规定。第三方机构对绿色项目能源节约量（以标准煤计）、碳减排预期环境效益等方面进行定量测算的参考标准有待统一，不同项目碳减排效益的可比性有待提升。6针对绿色债券市场发展的建议碳中和债是近年来绿色债券的一个重要创新，碳中和债是发挥金融助力“碳达峰、碳中和”目标实现的重要工具，给企业拓宽了绿色融资渠道，也有利于企业树立良好的市场形象，符合我国走可持续发展道路的理论。绿色债券市场可以通过创新类似碳中和债与低碳相关的新债券品种，促进绿色债务融资工具的多元化发展。结合前文的研究基础与案例分析，本文提出了以下促进我国绿色债券发展及应用的一些启示和对策建议。6.1从监管层面促进绿色债券发展6.1.1监管部门协调统一，从政策上对相关概念进行标准界定绿色债务融资工具的募集资金专项用于绿色领域，“绿色”属性的认证是绿色债券与一般债券的最大区别。在实践中，目前监管机构对于“绿色”、“绿色项目”的界定并未统一，这在一定程度上加大了发行人及主承销商的实际操作难度。因此，为促进绿色债券健康发展，提高行业绿色债券融资的整体效率，建议监管部门对绿色项目、绿色认证标准等概念进行统一界定。同时，对于绿色的界定也要依据生态环境、经济环境、政策变化和绿色产业的实际发展情况，及时进行绿色概念的动态调整。6.1.2适当放宽绿色债券准入要求，促进多元化主体的参与度目前市场上绿色债券的主要发行主体为资质较好、信用评级较高的中央企业，而地方国企与民企的参与程度较低，市场发展并不均衡。监管机构可以在绿色企业准入门槛方面适当放宽要求，如适当降低绿色债券发行主体的信用评级要求或在现行评级体系中加入绿色要素进行综合信用评级，从而给予更多主体绿色债券融资的机会，提高多元化主体的绿色债券融资参与度，促进市场均衡发展。6.2从产品层面促进绿色债券发展6.2.1发展与特定目标相结合的挂钩型债券挂钩型债券是指将债券发行条款与特定目标相结合，通过结构上的特殊安排，激励发行主体完成目标并从中受益，相较于一般绿债具有更强的灵活性、可塑性和适应性。在碳中和债券创新中，挂钩型债券可发挥较大价值，比如与碳排放权挂钩、与可持续发展目标挂钩、与特定减排项目完成度挂钩等等，挂钩标的可以是浮动利率的变化，也可以是债券行权安排，具体可以根据企业特点量身设计。6.2.2基于特定用途进行品种创新，为企业提供高效灵活的绿色资金绿色债券在用途上可以与其他创新品种进行结合，例如可持续发展挂钩碳中和债，债券条款与绿色项目的环境效益进行挂钩，发行人将募集资金运用于节能环保低碳减排项目，达到预期环境效益目标，可正常还本付息；如未达到环境效益目标，可对利率等条款进行调整，督促募投项目达到预期的环境效益目标。6.