宏观动态报告：6.85能守住吗

宏观动态报告汇风险准备金率从20%下调至0。下一步，中国优化对企业汇率避险服务，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。：zhangdi_yj@l央行为何此时启用汇率工具箱？第一，美元兑人民币汇率来到6.85这一关分析师登记编码：S0130524060001键技术点位。我们在1月27日发布的研究报告《人民币升值逻辑再审视》中一个比较重要的点位可能在6.85。因为前低点位就在6.85附近，历史数据观之下，人民币汇率呈现单月、单周、单日三个加速升值，突破“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”的政策框架，触发逆周期调节。风险提示系的改善来自于两个方面，一是出口韧性带来较为强劲的贸易顺差；二是结汇4.美联储货币政策超预期的风险需求的集中释放。我们测算可能有7000-10000亿美元的结汇需求在升值周期5.美国加征关税超预期的风险逐步释放。我们观察到1年USDCNY掉期点与即期汇率的走势1月以来出现期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0，有利于更好的满足企业的远期结汇需求，平衡短期与远期，让结汇需求有序释放，从而避免因结汇拥挤带来汇率的过度波动。l汇率工具箱中还有哪些储备？除了外汇风险准备金率之外，央行的汇率政策跨境融资宏观审慎调节参数、逆周期因子等，如果市场出现较为明显的单边的顺周期行为带来人民币汇率的变动速率过快，我们预计后续汇率政策工具可能陆续推出。人民币汇率将处于第一象限，人民币的升值速率将有所减缓，呈现稳健升值。期带来集中购汇，从外汇供求关系来看并不是有利于升值的方向；另一方面汇进入温和的震荡上行，下一个比较重要的点位可能在6.75，是2022年11月1证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。1证券研究报告宏观动态报告2请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公2《人民币升值逻辑再审视》中的乐观情形演绎。如果美国对中国进口商品的关税税率进一步下调，中国名义经济增速相较美国表现更为出色，美联储实施更为激进的降息，中国出口保持强劲增长，将有望进入我们的乐观情形假设，美元兑人民币汇率年末将升至6.5。宏观动态报告3请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公30。下一步，中国人民银行将继续引导金融机构优化对企业汇率避险服务，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。央行为何此时启用汇率工具箱？第一，美元兑人民币汇率来到6.85这一关键技术点位。我升值预期，加速顺周期交易行为，累积金融风险。第二，在已有的升值趋势之下，人民币汇率呈现单月、单周、单日三个加速升值，突破“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”的政1.04%和275pips。本轮人民币升值周期启动于2025年4月，持续已将近一年。在已有升值趋势之下的加速升值容易触发逆周期调节，以防带来汇率的过度波动。6.06.87.07.27.4即期汇率:美元兑人民币（左轴，逆序）美元指数为何在汇率工具箱中率先启动远期售汇业务的外汇风险准备金率？本轮的人民币升值并非来自经济基本面的推动，而是从汇率预期→外汇供求关系→升值→汇率预期的逻辑链条，即汇率预期与预期的自我实现形成向上螺旋。外汇供求关系成为升值链条上二是结汇需求的集中释放。易项下的银行代客涉外收付款差额持续明显多于结售汇的差额。我们测算可能有7000-10000亿美元的结汇需求在未来的升值周期逐步释放，资金流入人民币，将对人民币汇率形成进一步支撑。元，创出历史新高，显示前期部分累积的结汇需求在人民币汇率升值预期之下正在逐步释放。宏观动态报告4请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公4银行代客涉外收付款差额:货物贸易（亿美元）银行代客结售汇差额:货物贸易（亿美元）2022年下半年至2025年1季度，货物贸易项下的银行代客涉外收付款差额明显多于结售汇的差额0远期结汇需求平稳回升。人民银行将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0，有利于更好的满足企业的远期结汇需求，平衡短期与远期的结汇需求，让结汇需求有序释放，从而避免因结汇拥挤带来汇率的过度波动。1月2月3月4月5月6月7月8月6.97.07.4美元兑人民币:1年（pips,右轴）预计后续汇率政策工具可能陆续推出。5请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公5中国:外汇风险准备金率22.020.014.08.06.04.02.00.0中国:外汇存款准备金率:变动日期中国:外汇存款准备金率:变动日期%中国人民银行8.06.04.02.0中国:企业跨境融资宏观审慎调节参数中国人民银行中国:企业跨境融资宏观审慎调节参数中国人民银行中国:金融机构跨境融资宏观审慎调节参数中国人民银行1.51.00.50.0宏观动态报告6请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公7.0逆周期因子测算bp(右轴)即期汇率:美元兑人民币（逆序）9月11日，远期售汇风险准备金率从20%降到0%5月，在中间价形成机制中首次引入逆周期因子07.3mm逆周期因子测算bp(右轴)即期汇率:美元兑人民币（逆序）机构跨境融资宏观审慎调节参数从1.25下调至1机构跨境融资宏观审慎调节参数从1.25下调至12020年10月12日起，远期售汇风险准备金率从20%降为0%1515日，将金融机构外汇存款准备金率从7%提高到9%0宏观动态报告7请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公7第一象限，人民币的升值速率将有所减缓，呈现稳健升值。一方面虽然市场的升值预期较强，但中购汇，从外汇供求关系来看并不是有利于升值的方向；另一方面汇率政策已启动逆周期调节，如果进一步过于剧烈的波动可能会引发其他汇率调节工具的推出。2024年1月至7月2024年8月至10月2024年11月至2025年6月2025年7月至11月26日2025年11月27日至今第一象限减缓升值刻画央行汇率政策加速贬值第四象限升值预期第二象限升值预期第二象限引导升值逆周期因子ooo●●●减缓贬值●.第三象限贬值预期刻画市场预期第三象限春节日期1月2月过去7年均值 过去7年均值 币汇率依然是双向波动，不会呈现单边的升值走势。展望2026年，目前人民币汇率正向着我们宏观动态报告8请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公8一步下调，中国名义经济增速相较美国表现更为出色，美联储实施更为激进的降息，中国出口保持强劲增长，将有望进入我们的乐观情形假设，美元兑人民币汇率年末将升至6.5。6.06.87.0预测值（基准）美元兑人民币（银河拟合）预测值（悲观）即期汇率:美元兑人民币预测值（乐观）9请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公9请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。张迪，宏观经济分析师。詹璐，宏观经济分析师。本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书的本公司证券研究报告。本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6到12个月行业