顺丰控股公司深度研究：厚积薄发综合物流龙头开启新成长-

部分厚积薄发，综合物流龙头开启新成长最近一年走势相对沪深300表现市场数据投资要点:本篇报告解决了以下核心问题：1、顺丰控股短期利润扰动或面临拐点；2、收入稳增叠加降本增效，中期盈利能力有望稳步提升；2、长期看供应链及国际业务第二增长曲线蓄势待发。n三十余载深耕求索，公司已成长为亚洲综合物流领军企业。公司1993年创立于广东顺德，陆续进行多项创新，引领中国物流行业变革，如今已成长为亚洲规模最大、全球排名第四的综合物流服务提供商。公司以时效快递为基石，采用“1到N”增长策略，持续进军临近物流细分领域，业务已拓展至经济快递、快运、冷运及医药、同城即时配送、供应链及国际等，各细分领域均处于龙头地位。n“激活经营”步入新阶段，短期扰动接近尾声。随着深入推进“激活经营”机制落地，2025年前三季度已初见成效。一方面，公司持续推进运营网络升级，强化高品质时效服务的运营保障，另一方面，2025年以来公司深入推进“激活经营”机制落地，带动前三季度公司业务量同比+28.3%；后续，随着公司调优市场策略，利润率有望稳步修复。n中短期：多元业务盈利持续增厚，降本增效利润率改善可期。1）时效业务仍具备超越GDP增长的驱动力。2025年上半年，公司时效快递业务实现收入632.3亿元，同比+6.8%，时效快递业务收入增速约为同期GDP增速的1.3倍，展望未来，随着公司深入挖掘细分场景需求，并持续提升时效产品竞争力，时效快递业务仍具备增长潜力。2）新业务盈利持续增厚，迈入高质量发展期。经济产品逐步优化，差异化聚焦中高端直营；快运量利齐升，盈利能力持续增厚；同城业务2023年首次全年盈利，2024年以来利润延续高增长。3）多网融通及营运变革深入推进，利润率改善可期。2021至2024年公司降本幅度分别超过6、8、11、13亿元，随着公司继续整合内外资源，利润率有望稳步改善。n中长期：企业出海方兴未艾，供应链及国际业务大有可为。中国企业国际竞争力持续提升，叠加国内产能过剩及国际贸易摩擦加剧等压力，企业出海进程提速。伴随我国企业出海，公司积极布局供应链及国际业务，有望成为公司未来业绩增长的重要看点，根据公司2025H1业绩推介材料，中国500强企业使用顺丰国际服务占比超过260%，第二曲线蓄势待发。资源布局方面，一方面，公司通过内生发展和外延并购，已构建起连接亚洲与世界的多元化物流网络，物流基础设施已覆盖全球多个国家和地区，另一方面，随着鄂州机场投入使用、公司货机规模和国际航班数量逐步提升，国际业务有望得到加速发展。n盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027年营业收入分别：3127.64亿元、3429.53亿元、3729.79亿元，同比分别增长9.97%、9.65%、8.76%；考虑到多网融通及营运变革深入推进，对成本费用节约的效果逐步显现，预计2025-2027年归母净利润分别110.75亿对应PE分别18倍、16倍、14倍。参考顺丰控股A股近三年平均PE(TTM)约24倍，考虑公司激活经营下业务量增长、精益管理成本费用有望带动利润率提升，预计进入产能投放后回报周期，远期国际业务有望打开增长空间，首次覆盖，给予公司“买入”评级。n风险提示：时效快递需求不及预期风险、新业务改善不及预期风险、市场竞争加剧风险、产能超预期投放风险、油价上涨风险等。31、三十余载深耕，综合物流领军 61.1、时效快递起步，从1到N夯实综合物流能力 61.2、收入稳健增长，精益管理推动利润率改善 81.3、自由现金流转正，高度重视股东回报 92、中短期：多元业务盈利持续增厚，降本增效利润率改善可期 2.1、时效业务夯实利润基本盘，持续强化护城河 2.2、新业务盈利持续增厚，迈入高质量发展期 2.3、“激活经营”步入新阶段，短期扰动临近拐点 2.4、多网融通及营运变革深入推进，利润率改善可期 3、中长期：企业出海方兴未艾，供应链及国际业务大有可为 3.1、中国企业出海提速，商流催化物流成长机遇 3.2、卡位全球核心资源，第二曲线蓄势待发 203.3、鄂州机场助力，货通全球再提速 224、盈利预测与评级 255、风险提示 274图1：顺丰控股发展历程 6图2：顺丰控股在各物流细分行业均占据龙头地位 7图3：2018-2024年公司营业收入CAGR约20.9% 8图4：2018-2024年归母净利润CAGR约14.3% 8图5：公司分业务收入情况 8图6：2024年公司收入构成情况 8图7：2025年三季度利润小幅承压（单位：亿元） 9图8：2022年以来公司利润率稳步修复 9图9：2024年公司成本费用按性质分类 9图10：物流及货运代理业务各成本占收入比例 9图11：经营性现金流净额稳步增长（单位：亿元） 10图12：2022年自由现金流转正（单位：亿元） 图13：2025年中期现金分红率40% 图14：公司大幅增加回购总额 图15：公司时效快递收入增速保持高于GDP增速 图16：深挖细分场景促进时效快递件量增长 11图17：公司活跃月结客户数（企业用户）稳定增长 图18：公司散单客户（个人用户）稳定增长 11图19：公司物流网络资源丰富 图20：大件分部净利润2022年开始转盈 图21：2024年快运业务盈利水平持续提升 图22：2025H1同城即时配送分部收入+38.8% 图23：2025H1同城即时配送分部净利润+120% 图24：推动“经理人”向“合伙人”身份转变 15图25：推出“共同成长”持股计划 图26：战略性投入已初见成效 图27：顺丰控股月度快递业务量及其增速 图28：顺丰控股激活经营持续进阶 图29：资本开支2021年以来逐步回落 16图30：公司资本开支细分项目情况（单位：亿元） 图31：多网融通持续推进 图32：公司网络融通降本情况 图33：营运模式变革情况 图34：中国对外投资流量稳步增长 图35：2024年境外企业员工总数加速增长 图36：全球物流市场潜在空间较大 图37：2025H1超过60%中国500强企业选择顺丰国际服务 20图38：公司国内航班执飞占比约47.7%（2025-11） 21图39：公司国际航班执飞占比约7.9%（2025-11） 21图40：亚太物流能力领先，卡位全球核心资源（截至2025-6-30） 22图41：多维能力渗透垂直行业 22图42：2025年上半年末公司开通国内航空59条，国际航线19条 23图43：2024年鄂州花湖机场货邮吞吐量位列第五 24图44：鄂州花湖机场货邮吞吐量情况（单位：万吨） 245图45：顺丰控股历史行情复盘 26图46：顺丰控股A股近三年PE-TTM平均约24倍（截至2026-1-23） 27表1：顺丰控股经济快递业务发展历程 13表2：顺丰控股快运业务发展历程 表3：顺丰控股营运优化措施 表4：顺丰控股全货机数量在国内公司中大幅领先（截至2025年12月31日） 21表5：鄂州机场建设历程 23表6：收入预测表 25表7：成本及利润预测表 26表8：可比公司估值表（日期：2026-1-23） 276投资要点：顺丰控股为中国及亚洲最大的综合物流服务提供商，我们看好公司经营拐点及现金流拐点到来后步入新发展阶段。短期看随着公司“激活经营”调优，利润扰动或面临拐点；中期看时效快递业务逐步开拓新场景，经济快递、快运、同城即时配送等新业务转盈后盈利能力持续提升，叠加资本开支收窄及网络融通深入推进，收入稳增叠加利润率修复有望带动业绩稳健增长；长期看供应链及国际业务随着我国企业加速出海空间可期，第二增长曲线蓄势待发。1、三十余载深耕，综合物流领军三十余载深耕求索，公司已成长为亚洲综合物流领军企业。公司1993年创立于广东顺德，陆续进行多项创新，引领中国物流行业变革，1997年首创收派员激励模式按件计提，2009年成为中国首家成立自有货运航空公司的民营物流企业，2010年，公司正式启动国际化战略布局，业务版图向海外延伸；2013年，开启多元化服务转型之路，稳步向综合物流服务商迈进；2017年于深交所挂牌上市后，进一步加快细分领域深耕步伐，如今已成长为亚洲规模最大、全球排名第四的综合物流服务提供商。图1：顺丰控股发展历程从1到N持续夯实综合物流实力，各细分赛道均处于行业领先地位。公司以时效快递为基石，采用“1到N”增长策略，持续进军临近物流细分领域，业务已拓展至经济快递、快运、冷运及医药、同城即时配送、供应链及国际等，各细分领域均处于龙头地位。71）时效快递：主要面向个人、企业、中高端品牌商家等，提供高品质门到门寄递服务，满足个人件、工商件、中高端品牌订单履约、电商平台逆向退货、生产与流通JIT模式即时响应等要求高时效门到门场景的寄递需求。2024年公司时效快递中国市场份额约64.1%。2）经济快递：主要面向电商平台、电商商家，提供性价比高、品质保障的配送服务，相较于传统电商快递而言，公司核心聚焦服务对用户体验要求高的电商平台及商家，2024年公司在中国中高端经济快递领域市场份额约51.2%。3）快运：主要面向企业生产与商业流通、个人生活场景，提供一站式大件综合物流运输配送及入户延伸服务，其中，“顺丰快运”直营网络服务中高端客群，“顺心捷达”加盟网络服务下沉市场。2024年公司零担快运业务中国市场份额4）冷运及医药：主要面向时令生鲜食品、冷冻食品、医药产业三大领域的客户，2024年公司冷运及医药业务中国市场份额约2.1%。5）同城即时配送：主要面向商家及个人客户的城市内点到点即时配送服务，面向B端商户的客制化和标准化产品体系，和面向C端用户的帮取、帮送、帮买、帮办等服务，全城平均1小时即时配送服务。2024年同城即时配送业务中国市场份额约14.6%。6）供应链及国际业务：包括国际快递、国际货运及代理和供应链解决方案等业务，其中，2024年公司供应链业务中国市场份额约3.4%。图2：顺丰控股在各物流细分行业均占据龙头地位8公司收入利润稳健增长，2018-2024年归母净利润CAGR约14.3%。公司上市以来业绩实现稳步增长，2018年至2024年公司营业收入CAGR约20.9%，归母净利润CAGR约14.3%。其中2023年收入下滑主要系空海运运价回落带动供应链及国际业务收入同比-31.7%，2021年利润下滑主要系加大资源投入及低价经济产品增速过高等因素影响，随着公司优化客户及产品结构并精益成本管控，2022年至2024年毛利率及归母净利率实现了逐年提升。图3：2018-2024年公司营业收入CAGR约20.9%图4：2018-2024年归母净利润CAGR约14.3%图5：公司分业务收入情况图6：2024年公司收入构成情况2025年以来受市场拓展策略及长期战略投入影响盈利有所波动，随业务量调优利润率有望稳步修复。2025前三季度公司营业收入同比+8.9%，归母净利润同比+9.1%，其中，25Q3公司实现归母净利润25.71亿元，同比-8.53%，扣非归母净利润22.27亿元，同比-14.17%，归母净利率3.28%，同比下降0.60pct；扣非归母净利率2.84%，同比下降0.74pct，利润率下降主要系公司市场拓展策9略及必要的长期战略投入影响，一方面，公司持续夯实核心壁垒，加密快递网络，另一方面系公司主动拓展业务量，后续随着业务量调优，预计利润率稳步修复。图7：2025年三季度利润小幅承压（单位：亿元）图8：2022年以来公司利润率稳步修复人力成本及运输相关成本占比超七成，精益管理推动运力成本改善。公司成本费用以人工、运力等为主，按照性质分类，2024年公司成本费用中，人力外包、运输成本、运力外包等分别占成本费用的36%、20%和15%。2025年上半年公司人工成本占收入比例同比提升1.87pct，主要系加大销售促进业务开发，运力成本占收入比例同比下降0.25pct，公司持续优化路由规划，促进集约发货并减少中转，对运力招采与定价标准化进行管控，有效管控运力成本。图9：2024年公司成本费用按性质分类图10：物流及货运代理业务各成本占收入比例健康经营叠加资本开支收窄，助推自由现金流维持较高水平。剔除与经营无关的税费返还因素之后，公司自由现金流自2022年来转正并维持较高水平，一方面系公司盈利能力持续提升，另一方面系2021年公司资本开支达高峰期后稳步回落。展望未来，我们分析一方面公司业务规模增长有望带来经营性现金流持续增长，另一方面公司资本开支未来或逐步收窄，整体自由现金流有望延续增长。图11：经营性现金流净额稳步增长（单位：亿元）图12：2022年自由现金流转正（单位：亿元）充裕的现金流为公司的分红及股份回购奠定良好的基础。一方面，根据公司（2024年-2028年）股东回报规划，明确现金分红比例将在2023年度基础上稳步提高，在符合现金分红条件的前提下公司原则上每年至少进行一次现金分红，在有条件的情况下可根据实际经营情况进行中期分红，2025年公司中期现金分红金额23.2亿元，现金分红比例为40%。另一方面，公司拟将回购股份资金总额由“不低于人民币5亿元且不超过10亿元”调整至“不低于人民币15亿元且不超过30亿元”，彰显了公司对未来发展前景的信心及对公司价值的高度认可。图13：2025年中期现金分红率40%图14：公司大幅增加回购总额2、中短期：多元业务盈利持续增厚，降本增效利润率改善可期时效业务仍具备超越GDP增长的驱动力。2025年上半年，公司时效快递业务实现收入632.3亿元，同比+6.8%，时效快递业务收入增速约为同期GDP增速的1.3倍，展望未来，随着公司深入挖掘细分场景需求，并持续提升时效产品竞争力，时效快递业务仍具备增长潜力。其一，公司深度挖掘细分场景需求，并强化营销策略加速开拓时效快递市场。一方面，公司加速拓展多元渠道，深挖差异化场景需求，另一方面，公司强化一线授权，以灵活营销策略与激励牵引，加速时效快递市场拓展与规模增长，2025H1时效快递业务量同比增长18.6%。2024年公司活跃月结客户数达230万家，同比增长18%，企业用户数加速增长。图15：公司时效快递收入增速保持高于GDP增速图16：深挖细分场景促进时效快递件量增长图17：公司活跃月结客户数（企业用户）稳定增长图18：公司散单客户（个人用户）稳定增长其二，高品质服务强化品牌心智，持续提升时效产品竞争力。时效快递核心壁垒来源于高服务质量，内生于公司直营商业模式下对全流程的强管控能力，公司通过持续强化海陆空运输网络资源，多年蝉联快递行业服务时效与公众满意度第一，成为高时效快递服务领域标杆。截至2025年上半年，公司运营全货机107架，运营超过12万辆干支线货车及超过11万辆末端收派车辆，并凭借鄂州货运枢纽优势，为客户提供最快“晚发晨到”的高效时效。随着鄂州货运枢纽航线加密下时效再强化，或推动目前部分城市的存量快件升级成高价值的航空特快件，从而推动区域时效件票单价及利润能力进一步提升。图19：公司物流网络资源丰富经济产品逐步优化，差异化聚焦中高端直营。2021年下半年起，公司强调差异化竞争，逐步收窄低毛利特惠专配产品业务量规模，并于2022年7月实现全部退市；2023年6月，公司完成丰网100%股权出售交割，此后经济快递将大力发展“电商标快”，产品层次聚焦中高端直营，为电商平台及商家提供差异化和高品质履约服务，稳步提升业务规模。随着电商快递保持较快的增长，公司的差异化定位有助于吸引更多中高端件量，带动经济快递市场份额提升。表1：顺丰控股经济快递业务发展历程），新成立加盟模式运营品牌“丰网速运”，9月“直营+加盟”双品牌，其中直营主打“电商标快”（时效提升，服务中高端客群，票均单价较市场电商件高2-3相互区分服务标准和定价。下半年起公司强调差异化竞争，逐步收窄低毛利特惠专配产品业务量快运量利齐升，盈利能力持续增厚。我国快运市场格局高度分散，经过多年业务 孵化和营运底盘搭建，顺丰已逐步夯实其在快运市场的领先能力，以“顺丰快运”直营网络服务中高端客群，“顺心捷达”加盟网络服务下沉市场。2020-2024年顺丰快运连续五年位居中国零担企业收入排行榜第一。2022年大件分部净利润转盈，2023年-2024年持续降本提效下，快运业务盈利能力持续增厚。表2：顺丰控股快运业务发展历程正式推出重货运输产品，主要包含陆运重货-物流普运和航空重货-重货快运（针对时效性、安全性要求较高的中高新添重货专运新产品（根据客户发运整车货物需求定制的），），直营网络单日零担货量峰值超5.9万吨，加盟网络单日零担货量峰值超2.6货量规模同比增长超过20%，直营网络的单日零担货量峰值超过6.9万吨，加盟网络的单日零担货量峰值超过3.2图20：大件分部净利润2022年开始转盈图21：2024年快运业务盈利水平持续提升资料来源：公司公告，同城业务2023年首次全年盈利，2024年以来利润延续高增长。公司自2016年开展同城即时配送业务，2019年正式独立运营，并于2021年12月成功赴港上市。2023年同城即时配送分部实现净利润0.5亿元，首次全年盈利，之后利润逐步增厚，2025年上半年同城即时配送分部净利润1.4亿元，同比高增120%，订单量同比增长超过50%。图22：2025H1同城即时配送分部收入+38.8%图23：2025H1同城即时配送分部净利润+120%公司2024年开始实施“激活经营”策略，2025年以来深入推进，一方面，实施一系列组织与机制变革，赋予业务前线充分经营授权与激励，另一方面，2025年8月公司推出“共同成长”持股计划，董事长王卫先生将其通过公司控股股东明德控股持有的部分顺丰控股A股股票无偿赠与给本计划作为股票来源，通过建立“利益共享、风险共担”的合伙机制，将有效推动与促进公司“经理人”向“合伙人”身份的转变，进一步提升员工的凝聚力和积极性，提升公司长期竞争图24：推动“经理人”向“合伙人”身份转变图25：推出“共同成长”持股计划资料来源：公司官网“激活经营”初见成效，策略调优后利润率有望逐步修复。随着深入推进“激活经营”机制落地，2025年前三季度已初见成效。一方面，公司业务量实现高速增长，前三季度实现快递业务量121.0亿件，同比+28.3%，高于国内快递行业业务量增速约11.1pct，另一方面，公司持续推进运营网络升级，强化高品质时效服务的运营保障，完善行业综合物流解决方案和国际网络能力建设，带动2025Q3中高端时效业务收入增速环比提升，工业设备、通信高科技、汽车、消费品等行业的物流收入均实现同比超过25%的高增长。后续，随着公司调优市场策略，对业务区域进行差异化授权，从规模驱动进阶至价值驱动，利润率有望稳步修复。图26：战略性投入已初见成效图27：顺丰控股月度快递业务量及其增速图28：顺丰控股激活经营持续进阶资本开支已过高峰期，投资步入回报期。2021年公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金192亿元，为近些年最高值，随后资本开支逐年收窄，2025年前三季度资本开支合计约66.72亿元，同比-2.59%，随着资本开支收窄，预计投资进入回报期。图29：资本开支2021年以来逐步回落图30：公司资本开支细分项目情况（单位：亿元）网络融通降本效果显著。2021年公司推行四网融通项目，针对小件、大件、仓网/丰网等进行运力融通，推进中转场融通建设、干线整合，提高资源使用效率；2022至2023年公司持续深化多网融通，新增顺心、冷运、医药、嘉里、新夏晖等板块，通过融通提升资源效能、节省新增投入、拓展业务服务覆盖等。2021至2024年公司降本幅度分别超过6、8、11、13亿元，随着公司继续整合内外资源，利润率有望稳步改善。图31：多网融通持续推进图32：公司网络融通降本情况深化营运模式变革，推动结构性降本。公司坚持精益经营，通过全链路资源整合与成本优化，反哺前线业务拓展：1）中转环节：通过聚合建设分拣及仓储等多功能的大型场地，减少中转场数量，提高产能利用率，打造了行业首个无人化容器转运中心，实现局部“熄灯工厂”作业；2）运输环节：全局优化转运模式和路由规划，最大化集约发货与拉直线路，减少转运节点，降低运输成本；3）末端环节：减少网点工序，助力小哥提升收派效率，更好服务客户。表3：顺丰控股营运优化措施建设高效智深化同城市、同区域场地聚合建设，优化场地布局缩减转运节提高中转场持续推进中转场从成本中心向经营中心转型，强化团队自主推广中转场集中操作快件包装，提升快件包装标准化，释放小哥时间以强化开放场地面客功能，支持客户自送货物，延长夜间收件截升级无人化容器集装转运模式建设并即将投运第二个无人化容器集装转运中心，并运输环节打造健康运调优招标采购策略，将需求细化至按始发地到目的地的具体线路、车型、发车频率等，提高供应整合小件、大件、冷运及供应链等各类业务运力资源，通过资源标签和智能调度，按行业和场景对车辆采购、线路规划、转运发车等相关部门，建立与车队经营业绩强挂钩的激励机制，推进车精益管理提条依托智能算法匹配车辆运行时间与司机排班，2025年上半年干线往返组合型线路占比提升超过在中转场和网点间、网点和小哥收派区域间的运输，及园激发小哥创深化推广小队机制，通过赋予小队长充分自主权、构建全新小队荣誉体系，有效激发小哥业务开强化营销授权，赋能小哥自主经营，并配套差提升小哥工不断创新迭代作业工具，在强化快件携带安全性的基础上，通过工具改型设计，优化与作业场景图33：营运模式变革情况3、中长期：企业出海方兴未艾，供应链及国际业务中国企业国际竞争力持续提升，叠加国内产能过剩及国际贸易摩擦加剧等压力，企业出海进程提速。一方面，在全球产业链重构和中国产业升级推动下，我国企业国际化进程加速，“产能出海”方面，3C电子、汽车制造、服装代工、锂电池、光伏等企业纷纷在海外设厂，“品牌出海”方面，咖啡茶饮、食品餐饮、美妆洗护等行业加速在海外建立直营门店或销售渠道，拓展海外消费市场。另一方面，2025年以来，受美国贸易保护主义升级影响，关税壁垒压力下我国企业海外布局提速。图34：中国对外投资流量稳步增长图35：2024年境外企业员工总数加速增长图36：全球物流市场潜在空间较大伴随我国企业出海，公司积极布局供应链及国际业务，有望成为公司未来业绩增长的重要看点。相较于海外物流公司而言，本土企业更青睐使用国内物流品牌，在我国企业“产能出海”和“品牌出海”提速背景下，为综合性物流服务企业出海创造了发展机遇，公司在国际业务布局提速，2021年收购嘉里物流51.5%股份，进一步增强东南亚本土物流及连接亚洲与世界的国际货运能力，2024年完成港交所上市，不断深化国际化战略，根据公司2025H1业绩推介材料，中国500强企业使用顺丰国际服务占比超过60%，2025H1公司供应链及国际业务收入占比23.3%，第二曲线蓄势待发。图37：2025H1超过60%中国500强企业选择顺丰国际服务链业务收入；4指2025年6月中国出口至各国家的次日达时效达成率同比提升的水平，次中国企业出海浪潮下，跨境物流及供应链需求上升，需要物流企业提供国际运输、仓储、清关等服务，以及一体化供应链解决方案，以支持企业在全球范围的生产和销售。公司通过内生发展和外延并购，已构建起连接亚洲与世界的多元化物流网络，物流基础设施已覆盖全球多个国家和地区。1）干线资源方面：公司航空运力资源已具备领先优势。公司拥有我国最大、全球前列的货运航空公司，截至2025H1，公司运营全货机107架（自营91架全货机国际航班超过6800架次，同比增长84%。根据DAST交通数据速递数据，从2025年11月货运航班执飞情况看，公司在国内和国际市场航班执飞量位居国内物流公司第一，国内市场航班执飞占比约47.7%，国际市场航班执飞占比约7.9%。图39：公司国际航班执飞占比约7.9%（2025-11）表4：顺丰控股全货机数量在国内公司中大幅领先（截至2025年12月31日）公司名称1427233745631755846962192）清关及海外仓储资源方面：公司持续升级清关能力、拓展海外仓储，完善全球关键资源布局，以强化跨境履约能力，截至2025H1末，公司通过自营或代理等模式在全球79个口岸提供清关服务，全球仓库资源超过1200万平方米，海外运营管理仓库超过250万平方米，覆盖新加坡、马来西亚、越南、菲律宾、印尼、日本、韩国、澳大利亚等主要国家。图40：亚太物流能力领先，卡位全球核心资源（截至2025-6-30）3）服务产品方面，公司深化供应链解决能力，为客户量身定制兼具成本竞争优势和高品质服务的跨境端到端综合物流解决方案，在多个国家、多个行业、多项业务场景中实现从0到1到N的国际供应链项目突破，有效推动国际业务的增图41：多维能力渗透垂直行业鄂州货运枢纽是亚洲第一、全球第四座以货运为主的物流枢纽，具备较强战略价值和稀缺性。2023年9月公司开始运营位于鄂州货运枢纽的分拣及转运中心。截至2025年6月末，公司已于鄂州枢纽累计开通59条国内货运航线和19条国际货运航线，2025年上半年公司在鄂州货运枢纽起降超1.4万个航班架次，同比+14%。公司凭借鄂州货运枢纽触达全国、链接全球的优势，为客户提供最快“晚发晨到”的高效时效，持续筑高护城河。表5：鄂州机场建设历程2）明确由顺丰组织实施机场相关设施的规划、设计、投资、建设和运营，以及机场周边产业开发（包括物流园花湖机场高速公路一期工程、顺丰航空物流产业园图42：2025年上半年末公司开通国内航空59条，国际航线19条作为亚洲首个专业航空货运枢纽，“产业集群+物流枢纽”有望为公司打开成长空间。随航线网络日益完善吞吐量有望稳步增长，仅一年时间，鄂州花湖机场货邮吞吐量从2023年的24.5万吨增长至2024年的86.5万吨，同比高增252.7%，位列全国机场货邮吞吐量第五位，2025年上半年继续同比高增79%至70万吨。随着鄂州机场投入使用、公司货机规模和国际航班数量逐步提升，国际业务有望得到加速发展。图43：2024年鄂州花湖机场货邮吞吐量位列第五所4、盈利预测与评级根据对公司收入增长驱动因素的分析，我们做出如下关键假设：1)速运物流收入：a)业务量方面：考虑到公司2025年激活经营背景下业务量高速增长，随着市场策略调优后业务量增速收窄，假设速运物流业务量2025-2027年同比分别+25.0%、+10.0%、+8.0%。b)票均收入方面：考虑到产品结构变化，票均收入或小幅下降，假设速运物流票均收入2025-2027年小幅回落。2)供应链及国际业务收入：考虑到公司积极把握企业出海机遇，国际快递及跨境电商物流收入有望保持较高增长，假设公司供应链及国际业务收入2025-2027年同比分别+10%、+12%、+14%。3)其他：考虑到其