2026白酒春节渠道反馈：价格筑底分化加剧头部反转-

食品饮料/行业研究行业研究/行业点评庆白酒渠道反馈》2025/10/08l投资分析意见：结合2026年春节白酒渠道反馈，我们得动销同比下降10%-20%，略好于春节前市场预期。2、26年春节行业动销最大的特点为分化加剧、头部集中，高端酒表现最为突出亮眼，其中，飞天茅台受益于i茅台全面向C以及批价下降，动销大幅增长，预计飞天茅台春节动销同比增长30%以上，五粮液受益于批价下降动销同比增长春节高基数+外部环境承压情况下均实现了超预期动销表现。3、行业进入显著去库存阶段，一线品牌的库存水平均明显低于去年同期。4、一线品牌价格筑底，飞天茅台预计春节后稳定在1600元以上，高度国窖1573批价85花20批价350元以上，我们认为汾）基本面已见底，茅台基本面反转。此外，次高端及地产酒品牌仍然承压，仍需时间去库存恢复动销，建议持续关注。l25年11月初我们发布报告《黎明前夕曙光将至-白酒进酒。结合春节渠道表现，一线品牌筑底企稳，验证我们此前观点。维持观点，行业未来的趋势是缩量集中，从大鱼吃小鱼到大鱼吃大鱼，上市公司的强分化不可避免。尽管总量萎缩，但长期留下的头部企业仍有成长空间。展望26年下半年，预计三季度头部品牌迎来动销与报表双拐点，26年底有望迎来估值与业绩双击。重点推荐：贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、五粮液。l分品牌情况：高端酒表现超预期，茅台表构平衡相对稳定，次高端（300~800元）量价承压，大众消费（1款进度持平。预计经销商端飞天动销增长30%以上，飞天批月，同比下降。汾酒：预计回款进度30%左右，动内，同比下降。徽酒：合肥区域反馈，古井：预计回款比例415%，批价同比皆有一定程度下滑，库存占全年任务40%。迎驾：合同年回款进度整体持平，动滑15%~20%，库存3~3.5个月，环比有所下降，批价整体稳定。今世缘：预计回款比例降，批价有所承压。（以上反馈情况只代表经销商个人所了解的区域和品牌，不代表企业整体情l风险提示：经济下行影响中高端白酒需求；食品安全问题引发消费者担忧，影响白酒行业整体需行业点评第2页第2页简单金融成就梦想图1：飞天茅台价格走势 9图2：茅台1935走势 9图3：茅台生肖和精品茅台价格走势 图4：五粮液出厂价和一批价走势 图5：国窖1573出厂价和一批价走势 图6：窖藏1988价格走势 图7：剑南春价格走势 图8：汾酒青花20走势 表1：四川白酒经销商情况反馈 4表2：华北白酒经销商情况反馈 4表3：安徽白酒经销商情况反馈 5表4：河南白酒经销商情况反馈 6表5：江苏白酒经销商情况反馈 7表6：江苏白酒经销商情况反馈2 8表7：河北白酒经销商情况反馈 8表8：山东白酒经销商情况反馈 9表9：食品饮料重点公司盈利预测表 第3页第3页简单金融成就梦想投资分析意见：结合2026年春节白酒渠道反馈，我们得出以下几点结论：1、26年春节行业整体动销同比下降10%-20%，略好于春节前市场预期。2、26年春节行业动销最大的特点为分化加剧、头部集中，高端酒表现最为突出亮眼，其中，飞天茅台受益于i茅台全面向C以及批价下降，动销大幅增长，预计飞天茅台春节动销同比增长30%以上，五粮液受益于批价下降动销同比增长5%-10%，预计低度国窖1573、青花20、水晶剑、茅台1935动销基本持平；以上品牌在25年春节高基数+外部环境承压情况下均实现了超预期动销表现。3、行业进入显著去库存阶段，一线品牌的库存水平均明显低于去年同期。4、一线品牌价格筑底，飞天茅台批价目前1700元以上，预计春节后稳定在1600元以上，高度国窖1573批价850元以上，五粮液批价780-785元，青花20批价350元以上，我们认为一线品牌价格已经见底。综上，我们认为一线头部品牌（茅五泸汾）基本面已见底，茅台基本面反转。此外，次高端及地产酒品牌仍然承压，仍需时间去库存恢复动销，建议持续关注。25年11月初我们发布报告《黎明前夕曙光将至-白酒进入底部战略性布局期》，战略性看多白酒。结合春节渠道表现，一线品牌筑底企稳，验证我们此前观点。维持观点，行业未来的趋势是缩量集中，从大鱼吃小鱼到大鱼吃大鱼，上市公司的强分化不可避免。尽管总量萎缩，但长期留下的头部企业仍有成长空间。展望26年下半年，预计三季度头部品牌迎来动销与报表双拐点，26年底有望迎来估值与业绩双击。重点推荐：贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、五粮液。分品牌情况：高端酒表现超预期，茅台表现最优，五粮液以价换量，国窖1573控货挺价，汾酒结构平衡相对稳定，次高端（300~800元）量价承压，大众消费（100元以下）表现刚性。茅台：经销商回款超进度，经销商1~2月配额全部完成，部分经销商超额部分3月配额，发货进度与回款进度持平。预计经销商端飞天动销增长30%以上，飞天批价1750元左右，经销商端基本无库存。五粮液：预计经销商回款比例约40%，动销增长5%-10%，普五批价维持780元左右，经销商库存约10%~15%，同比下降。国窖1573：预计整体回款比例30%左右，高度国窖控货挺价动销同比下降15%-20%，批价850元，低度国窖动销同比基本持平批价630元，库存1.5-2个月，同比下降。汾酒：预计回款进度30%左右，动销持平，青花20批价350元，库存2个月以内，同比下降。徽酒：合肥区域反馈，古井：预计回款比例40%~45%，动销整体同比下滑10%-15%，批价同比皆有一定程度下滑，库存占全年任务40%。迎驾：合同年回款进度整体持平，动销端下滑5%-10%。苏酒：洋河：预计回款比例20%~25%，25年同期约35%，动销端同比下滑15%~20%，库存3~3.5个月，环比有所下降，批价整体稳定。今世缘：预计回款比例25%~30%，25年同期35%~40%，动销端预计下滑10%-15%，库存2.5~3个月，环比有所下降，批价有所承压。（以上反馈情况只代表经销商个人所了解的区域和品牌，不代表企业整体情况，样本有限，仅供参考。）风险提示：经济下行影响中高端白酒需求；食品安全问题引发消费者担忧，影响白酒行业整体需求。第4页第4页简单金融成就梦想2.分区域白酒渠道反馈（以下反馈情况只代表经销商个人所了解的区域和品牌，不代表企业整体情况，样本有限，仅供参考。）尤其是终端出货。高端酒增长主要系份额提分；2、渠道调整，增加终端直营；3、将对经销商的回款&发货：回款进度20%~25%。今年春节不如去年，前两年春节有量有一定利润，去年春节今年春节不如去年，前两年春节有量有一定利润，去年春节第5页第5页简单金融成就梦想库存：经销商端基本无库存，与往年节后情今年节前是近年来茅台首次价格下行，但仍有刚需，只是需剑南春平台公司成立后全直营，股东以维护工作为主，第6页第6页简单金融成就梦想回款&发货：回款进度比例与去年持平（40%-4跟去年个位数下滑。1、两头销售势头不错，聚饮的新增消费，中秋被抑制的送礼需求回补，以动销，跟去年比翻倍，都是真实的动销开瓶卖的也很好，主要挤压青花郎的份额，青花郎坚动销，五粮液动销同比略有增长。任务量增价格，停货后，价格从880元提升到春节前的930第7页第7页简单金融成就梦想青花系列增长较慢，剑南春表现稳定，其余品牌各大香型基本稳定，酱酒整体也没有明显的增量，春节后低约半个月。礼赠场景勉强持平微降；宴席平，大众宴请、朋友聚会持平；商务场景仍下滑，半个月，往年节前是零库存。茅台回款、价格经历了节前的控货和价格上涨，但这种价格的，有渠道、大环境、目标增长等因素。五粮第8页第8页简单金融成就梦想表6：江苏白酒经销商情况反馈2政商务消费下滑明显，高端会所包厢消费下滑40%-挺，下滑约20%；家庭式高端宴请显著增加，成为商务库存：五粮液库存均在1个月以内，部动销：洋河、今世缘均下滑，今世缘好于洋河：对开下滑10%，四开下滑10%以库存：国缘经销商库存约3个月，终端库存较去年同期累计0.5~1个春节行业高端酒销售额与去年同期持平，销售量优于去年；地方酒及二线名酒），第9页第9页简单金融成就梦想年同期持平，高低度价格均稳定；老窖66版特曲、普通特曲动销较好，较去年同期），品牌表现分化，山东白酒消费仍以宴席、商务宴请为主，政策仅对局部宴请冲击目前）：国窖1573厂家坚持控价策略，52沂、菏泽、聊城、济宁等区域销售，临沂为山东低度国窖核心区域；整体来看，国窖1573在山东近两三年处于收缩、调整蓄力状态，厂家未进行大规模消费者或渠道活3.主要白酒价格第10页第10页简单金融成就梦想，，（，（，（，（第11页第11页简单金融成就梦想4.估值表所属板块股票代码总市值贵州茅台泸州老窖古井贡酒