量化策略研究：A股研发因子选股策略研究从因子分析到组合构建

目 录1、研发因子的定义 32、研发因子的回测与分析 4、发用TTM/因子 4、发用TTM/收入子 5、发用长因子 6、子关分析 73、策略构建 74、风险提示 9图表目录图1：2018年以来，各板块研发费用披露率 3图2：2025年半年报，各申万一级行业的研发费用率 3图3：研发费用TTM/市值因子的多空累计收益率 5图4：研发费用TTM/市值因子的分组累计收益率（中性化后） 5图5：研发费用TTM/营收因子的多空累计收益率 6图6：研发费用TTM/营收因子的分组累计收益率 6图7：2019/1/31-2026/1/29区间，研发费用ttm/市值单因子策略 8图8：2019/1/31-2026/1/29区间，研发费用ttm/市值优选策略 9表1：研发费用TTM/市值因子的IC分析结果 4表2：研发费用TTM/市值因子分年度进行的IC分析结果 5表3：研发费用TTM/营业收入因子的IC分析结果 6表4：研发增长率因子的IC分析结果 6表5：因子相关系数（中性化后） 7表6：因子IC分析结果对比 721、研发因子的定义2019201862018152018年第三2019年所有A图1：2018年以来，各板块研发费用披露率资料来源：Wind，源达信息证券研究所5个行图2：2025年半年报，各申万一级行业的研发费用率资料来源：Wind，源达信息证券研究所2、研发因子的回测与分析201912//201920251231IC、研发费用TTM/市值因子IC为IC为ICIR0.399.717.50%，夏普比率表1：研发费用TTM/市值因子的IC分析结果指数平均ICICIRIC>0比例平均RankICRankICIR多空年化收益多空夏普比率多空最大回撤整体0.0410.2866.67%0.050.529.71%1.277.50%整体(中性化)0.0200.3964.29%0.040.569.71%1.277.50%沪深3000.0110.0951.32%0.020.12-6.07%-0.3643.68%沪深300(中性化)0.0070.0951.32%0.020.16-6.07%-0.3643.68%中证5000.0130.1657.89%0.040.327.17%0.7412.80%中证500(中性化)0.0130.2157.89%0.020.357.17%0.7412.80%中证8000.0130.1552.63%0.030.253.46%0.3123.25%中证800(中性化)0.0140.2257.89%0.020.283.46%0.3123.25%中证10000.0170.1968.35%0.030.238.35%0.7415.51%中证1000(中性化)0.0170.3169.62%0.020.368.35%0.7415.51%资料来源：Wind，源达信息证券研究所1000300300ICIC500（）IC（0.013），RankIC0.04，ICIR0.16（中性化后0.21），多空收益转正（7.17%），夏普比率0.74；在中证1000（小盘股）中表现最佳，IC达0.017（RankIC0.03），ICIR0.19（中性化后0.31），多空收益8.35%，夏普0.74；中证800（大中盘）表现介于沪深300与中证500之间，整体偏弱。图研发费用TTM/市值因的多空累计收益率 图4：研发费用TTM/市值因子的分组累计收益率（中性化后）资料来源：Wind，源达信息证券研究所 资料来源：Wind，源达信息证券研究所/2019-20252022-20232022-2023年（如2020年表2：研发费用TTM/市值因子分年度进行的IC分析结果年份平均ICICIRIC>0比例多空累计收益多空年化收益多空夏普比率多空最大回撤20191.21%0.162872.73%16.35%15.69%1.396.34%2020-0.16%-0.032650.00%0.37%0.10%0.026.55%20212.45%0.476166.67%11.88%8.46%0.994.96%20221.81%0.572966.67%12.59%11.93%2.761.84%20233.82%0.934475.00%19.31%22.91%4.890.29%20241.53%0.454066.67%14.67%6.92%0.687.50%20250.62%0.218040.00%6.60%6.09%1.032.70%资料来源：Wind，源达信息证券研究所、研发费用TTM/研发费用TTM/1000ICIR达到0.2319.91100023.30指数 平均指数 平均IC ICIR IC>0比例 平均RankIC RankICIR 多空年化收益 多空夏普比率 多空最大回撤整体0.030.2150.59%0.030.159.17%0.5726.10%整体(中性化)0.010.2250.59%0.020.129.17%0.5726.10%沪深3000.020.1348.72%0.000.01-1.28%-0.0845.16%沪深300(中性化)0.010.1447.44%-0.01-0.09-1.28%-0.0845.16%中证5000.010.0650.00%0.010.061.52%0.1134.19%中证500(中性化)0.000.0348.72%-0.01-0.091.52%0.1134.19%中证8000.020.1148.72%0.010.052.77%0.2340.20%中证800(中性化)0.010.1551.28%0.00-0.062.77%0.2340.20%中证10000.00-0.0148.15%0.010.0519.91%1.0323.30%中证1000(中性化)0.020.2359.26%0.030.2819.91%1.0323.30%资料来源：Wind，源达信息证券研究所图研发费用TTM/营收因的多空累计收益率 图6：研发费用TTM/营收子的分组累计收益率资料来源：Wind，源达信息证券研究所 资料来源：Wind，源达信息证券研究所使用研发费用ttmICRankIC指数 平均指数 平均IC ICIR IC>0比例 平均RankIC RankICIR 多空年化收益 多空夏普比率 多空最大回撤整体0.000.0138.61%0.010.107.74%0.4224.10%整体(中性化)0.000.0242.57%0.010.097.74%0.4224.10%沪深300-0.01-0.0743.16%-0.01-0.08-2.35%-0.1642.75%沪深300(中性化)0.000.0252.63%0.010.11-2.35%-0.1642.75%中证5000.010.0948.42%0.020.191.26%0.1127.31%中证500(中性化)0.000.0546.32%0.00-0.021.26%0.1127.31%中证8000.000.0744.33%0.020.192.79%0.1944.61%中证800(中性化)0.010.1054.64%0.020.192.79%0.1944.61%中证10000.00 0.0242.27%0.010.081.48%0.0846.06%中证1000(中性化)-0.01 -0.0943.30%0.010.151.48%0.0846.06%资料来源：Wind，源达信息证券研究所TTM/（/）（ttm）（）/ttm表5：因子相关系数（中性化后）研发费用ttm/市值研发费用ttm/营业收入经营现金流/营业收入评级机构家数资产周转率ttm研发费用ttm/市值0.0000.201-0.128-0.0480.190研发费用ttm/营业收入0.2010.000-0.1190.107-0.236经营现金流/营业收入-0.128-0.1190.0000.027-0.126评级机构家数-0.0480.1070.0270.0000.077资产周转率ttm0.190-0.236-0.1260.0770.000资料来源：Wind，源达信息证券研究所表6：因子IC分析结果对比因子平均ICICIRIC>0比例平均RankICRankICIR研发费用/市值0.020.2858.97%0.050.52研发费用/营收0.010.1553.85%0.010.14资产周转率(TTM)0.00-0.0648.72%0.00-0.02评级机构家数0.010.1250.00%0.020.20经营现金流/营业收入0.010.2458.97%0.030.45资料来源：Wind，源达信息证券研究所3、策略构建/STttm/102019/1/31-2026/1/29区间总收益率为605.36%，相对沪深300的超额收益率为556.49%，年化收益率为32.10%，夏普比率1.15。A图7：2019/1/31-2026/1/29区间，研发费用ttm/市值单因子策略绝对回报相对回报年化收益率Sharpe最大回撤605.36%556.49%32.10%1.1480-29.22%资料来源：Wind，源达信息证券研究所多因子策略：在全市场股票池中，使用研发费用/市值+评级机构家数+经营现金流/营业收入构建组合策略，步骤如下：1、在中证全指股票池中，剔除ST个股，每月最后一个交易日，选择评级机构家数大于等于3家，经营现金流ttm/营业收入>0的个股作为股票池；2、行业和市值中性化后，去除经营现金流/营业收入排名后30%的个股，剩下按照研发费用ttm/市值排名，选取前10家股票，等权重持有，不考虑交易费用和手续费。2019/1/31-2026/1/29区间总收