量化选股策略更新

一、国企基本面因子选股策略（一）国企基本面因子选股策略方法参考报告《央国企引领专题：国企Beta+Alpha共振，基本面选股收益稳健》中对国企上市公司样本池的定义，我们首先采用中证国企指数（000955.CSI）的所有成分股，以及北交所中上市满6个月、且公司属性为中央国有企业或地方国有企业的股票作为国企样本池。依据各行业逻辑的不同对ZX三级行业进行分类，将所有行业划分为红利型、成长型两大类，其中红利型包括资源品、公用事业、房地产、银行、证券、其他6大类，成长型包括先进制造、软件服务和消费3大类。具体行业划分如表1所示。表1：三级行业分类分类ZX三级行业分类ZX三级行业红利型资源品纶，合成树脂，改性塑料，有机硅，印染化学品，锂，陶瓷公用事业热或其他，房建建设，园林工程，建筑装修Ⅲ，机场，公交，铁路，航空房地产住宅物业开发，园区综合开发，非住宅物业开发和运营银行城商行，全国性股份制银行Ⅲ，农商行，国有大型银行Ⅲ证券证券Ⅲ其他综合Ⅲ，其他非银金融，保险Ⅲ，多领域控股Ⅲ，物业管理服务，信托，物业经纪服务，租赁，数字金融服务，资产管理Ⅲ成长型先进制造车及其他Ⅲ，消费电子设备，功能性服饰，锅炉设备，光伏设备，高空作业车，服务机器人，3C设备，碳纤维软件服务消费电商及服务Ⅲ，早幼教，K12培训，高等及职业教育，中药饮片，，在完成了行业分类后，我们根据不同类型行业的逻辑选择合适的基本面因子对国企进行打分，这些指标可分为通用因子和行业特色因子。对于通用因子，我们主要基于“一利五率”央企业绩考核指标，选择净资产收益率RO（TTM营业现金比率、全员劳动生产率、资产负债率等因子；同时国企相比于民企的重要特征之一是分红较多，因此我们将股息率也纳入通用因子中。表2：国企选股基本面因子：通用因子指标类型指标名称说明通用因子股息率（TTM）国有企业相比民营企业而言分红更多、更稳定，是投资者关注的特征之一资产负债率2023央企业绩考核指标，负向因子ROE（TTM）2023央企业绩考核指标，反映企业的盈利能力营业现金比率经营现金流/营业总收入，2023央企业绩考核指标，反映企业的销售质量全员劳动生产率营业总收入/员工人数，2023央企业绩考核指标，反映企业的经营效率对于行业特色因子，盈利能力、运营效率和偿债能力是投资者广泛关注的特征，因此除银行和证券外其他类型行业均在该3个方面选择了有效性较高的因子。另外我们也依据行业特征在行业特色因子的选择上有所侧重，在红利型行业中，对于资源品、房地产等成熟型行业，行业发展空间受限，更需要关注企业的盈利能力和营运效率，因此对于资源品行业我们加入ROIC反映盈利能力和营运效率，对于房地产行业采用预收账款+合同负债增速反映销售情况、存货周转率反映营运效率等；对于公用事业行业，新的投资可能带来增长点，因此我们选择资本支出/折旧摊销反映企业扩张；银行和证券更关注流动性与抗风险能力，因此我们选择了资本充足率、流动性覆盖率等指标。成长型行业则应突出其成长属性，对于先进制造和软件服务行业，企业增长点来自于科技创新，因此我们加入了成长能力和研发投入的指标；对于消费行业增长点则来自于企业扩张、销售增长与市占率的提高，因此我们用预收账款+合同负债增速反映销售情况，用资本支出/折旧摊销反映企业扩张。表3：国企选股基本面因子：行业特色因子行业分类指标名称说明红利型资源品ROIC_环比增量税后净营业利润/投入资本，可同时反映企业的盈利能力和营运效率毛利率_环比增量毛利率=（营业收入/营业成本）/营业收入，反映企业的利润空间营业利润/营业总收入_环比增量营业利润/营业总收入比值越高说明费用占比越低、企业营运效率越高经营现金流/负债_环比增量反映企业偿债能力公用事业毛利率（营业收入/营业成本）/营业收入，反映企业的利润空间营业利润/营业总收入比值越高说明费用占比越低、企业营运效率越高经营现金流/流动负债反映企业偿债能力资本支出/折旧摊销资本支出/折旧摊销>1说明企业正在扩张，反映企业扩张速度银行资本净额衡量银行规模的大小PPOP净利润衡量银行盈利能力拨备覆盖率_环比增量衡量银行的风险抵补能力，也可以衡量在下行周期中“以丰补歉”的能力资本充足率资本总额/加权风险资产总额，衡量银行的抗风险能力证券营业利润同比增速_环比增量衡量券商的盈利能力净资本/各项风险准备之和衡量券商的风险管理能力流动性覆盖率流动性资产/未来30日内资金净流出，衡量券商的流动性风险管理能力房地产合同负债+预收账款同比增速地产公司已签约销售但尚未确认的金额，反映公司商品房的销售情况存货同比增速存货的高低体现了房企为未来销售做准备和开发的意愿与能力，可反映远期业绩增长潜力ROIC税后净营业利润/投入资本，可同时反映企业的盈利能力和营运效率存货周转率反映房地产企业的销售效率和销售热度已获利息倍数房地产行业普遍杠杆率偏高，可反映公司的长期偿债能力其他经营现金流/经营活动净收益_环比增量反映企业现金流的充裕程度与收益质量应收账款周转率_环比增量反映企业运营效率经营现金流/负债_环比增量反映企业偿债能力成长型先进制造研发支出/营业总收入反映企业研发投入强度，2023央企业绩考核指标EBIT_TTM环比增速反映企业的成长速度毛利率_环比增量毛利率=（营业收入/营业成本）/营业收入，反映企业的利润空间应收账款周转率反映企业营运效率经营现金流/负债反映企业偿债能力软件服务研发人员占比研发人员数量/员工总数，反映企业在人力方面的研发投入强度TTM反映企业的成长速度ROIC_环比增量税后净营业利润/投入资本，可同时反映企业的盈利能力和营运效率流动资产周转率反映企业营运效率经营现金流/负债_环比增量反映企业偿债能力消费ROIC_环比增量税后净营业利润/投入资本，可同时反映企业的盈利能力和营运效率预收账款+合同负债同比增速对消费行业而言订单是衡量业绩的重要指标，可实时反映企业销售情况经营现金流/负债反映企业偿债能力资本支出/折旧摊销_环比增量资本支出/折旧摊销>1说明企业正在扩张，反映企业扩张速度计算得分时，考虑到红利风格是国企的重要特征之一，对所有行业我们均上调了股息率因子的权重，且红利型行业上调幅度更大：对红利型行业，股息率权重为4；对成长型行业，股息率权重为2。此外，对成长型行业而言，适当举债有利于公司扩张，成长型行业资产负债率的ICIR显著程度也低于红利型行业，因此对于成长型行业，资产负债率权重下调为0.5；其他所有因子权重为1。对权重调整后因子得分求平均值，分别得到通用因子得分和行业特色因子得分。最后，两项得分按通用因子得分30%、行业特色因子得分70%的权重加总并进行归一化处理，最终得到国企基本面的百分制总分。我们采用得分加权法计算个股权重。选择总分前N的个股并根据基本面因子得分分配权重，本报告中我们取N=50。对股票𝑖，其权重可表示为：𝑖 𝑠𝑐𝑜𝑟𝑒𝑖 𝑤=∑𝑖𝑖 𝑁∑𝑖𝑖=1

𝑠𝑐𝑜𝑟𝑒3（二）国企基本面因子选股多头策略表现策略回测区间为2019年12月31日至今，每月最后一个交易日调仓，不考虑交易费用。201912312026130日，国企基本面因子选股多头策略回测净值的年化收益率为23.99%，相比基准中证国企指数实现年化超额收益18.48%；策略Sharpe比率和Calmar比率分别为1.1417、1.0425，最大回撤为-23.01%；策略超额收益的Sharpe比率和Calmar比率分别为1.5885、1.4231，最大回撤为-12.99%。本报告期内（2025年12月31日至2026年1月30日），策略实现收益+6.91%，相对于基准中证国企指数实现超额收益+2.22%。图1：国企基本面因子选股多头策略净值表现情况43.532.521.51

国企基本面因子选股多头策略 中证国企 超额收益（右轴）

32.62.21.81.412019-12-312020-02-252019-12-312020-02-252020-04-132020-06-022020-07-212020-09-042020-10-292020-12-152021-02-012021-03-252021-05-172021-07-022021-08-182021-10-132021-11-292022-01-142022-03-092022-04-272022-06-172022-08-032022-09-202022-11-112022-12-282023-02-212023-04-102023-05-302023-07-182023-09-012023-10-262023-12-122024-01-292024-03-222024-05-152024-07-022024-08-162024-10-112024-11-272025-01-142025-03-102025-04-252025-06-172025-08-012025-09-172025-11-112025-12-26数据截至2026.01.30表4：国企基本面因子选股多头策略回测业绩指标对比组合名称年化收益率年化波动率Sharpe比率alar最大回撤国企基本面因子选股多头策略23.99%20.75%1.14171.0425-%中证国企4.66%17.56%0.34740.1624-%超额收益18.48%11.07%1.58851.4231-%数据截至2026.01.30代码简称代码简称ZX一级行业行业类型总分权重920039.BJ国义招标综合其他94.883.50%600415.SH小商品城商贸零售消费94.543.47%000915.SZ华特达因医药消费92.613.26%000828.SZ东莞控股交通运输公用事业88.862.88%603099.SH长白山消费者服务消费86.082.62%600425.SH青松建化建材资源品85.672.58%600299.SH安迪苏基础化工消费85.382.55%601398.SH工商银行银行银行85.062.53%000707.SZ双环科技基础化工资源品84.262.45%600096.SH云天化基础化工资源品83.532.39%002507.SZ涪陵榨菜食品饮料消费82.732.32%601958.SH金钼股份有色金属资源品82.432.30%603005.SH晶方科技电子先进制造81.782.24%600546.SH山煤国际煤炭资源品81.332.21%000987.SZ越秀资本非银行金融其他80.522.14%001338.SZ永顺泰农林牧渔消费79.392.05%301262.SZ海看股份传媒消费79.322.05%600368.SH五洲交通交通运输公用事业78.892.01%600908.SH无锡银行银行银行78.692.00%600054.SH黄山旅游消费者服务消费77.171.89%300770.SZ新媒股份传媒消费76.921.87%002128.SZ电投能源有色金属资源品76.861.86%003008.SZ开普检测机械先进制造76.511.84%600300.SH维维股份食品饮料消费76.481.84%300962.SZ中金辐照机械先进制造76.371.83%601939.SH建设银行银行银行75.761.78%600335.SH国机汽车汽车消费75.741.78%000537.SZ中绿电电力及公用事业公用事业75.481.76%000807.SZ云铝股份有色金属资源品75.291.75%600866.SH星湖科技基础化工消费75.131.74%000568.SZ泸州老窖食品饮料消费74.831.72%000933.SZ神火股份有色金属资源品74.741.71%000429.SZ粤高速A交通运输公用事业74.331.69%920751.BJ惠同新材机械先进制造74.291.68%按前文所述策略方法，最新一期（2026130）持仓结果如下表所示。表5：国企基本面因子选股多头策略最新一期持仓920122.BJ中纺标机械先进制造73.951.66%600449.SH宁夏建材建材资源品73.801.65%002912.SZ中新赛克计算机先进制造73.771.65%600558.SH大西洋机械先进制造73.671.64%000589.SZ贵州轮胎基础化工资源品73.661.64%601518.SH吉林高速交通运输公用事业73.511.63%600971.SH恒源煤电煤炭资源品73.401.62%600033.SH福建高速交通运输公用事业73.291.62%000661.SZ长春高新医药先进制造72.691.58%600377.SH宁沪高速交通运输公用事业72.671.58%601288.SH农业银行银行银行72.511.56%688439.SH振华风光国防军工先进制造72.381.56%000791.SZ甘肃能源电力及公用事业公用事业72.181.54%600012.SH皖通高速交通运输公用事业71.421.50%002643.SZ万润股份基础化工先进制造71.421.49%数据截至2026.01.30二、科技主题基本面因子选股策略（一）科技主题基本面因子选股策略方法我们从所属行业与研发投入两个角度将科技股定义如下，两个条件需同时满足：所属SW三级行业属于电子、通信、计算机、电力设备、国防军工、传媒、医药、机械等的部分行业，如下表所示。最近一年研发费用占营业收入比例超过5或研发人员数量占员工总数超过10%。表6SW三级行业一级行业三级行业电子LED，光学元件，面板，其他电子Ⅲ，品牌消费电子，消费电子零部件及组装，被动元件，印制电路板通信通信工程及服务，通信工程及服务，通信应用增值服务，其他通信设备，通信网络设备及器件，通信线缆及配套，通信终端及配件计算机IT服务Ⅲ，安防设备，其他计算机设备，垂直应用软件，横向通用软件传媒游戏Ⅲ国防军工航海装备Ⅲ，地面兵装Ⅲ，航海装备Ⅲ，航空装备Ⅲ，航天装备Ⅲ，军工电子Ⅲ电力设备电源设备Ⅲ，综合电力设备商医药原料药，化学制剂，原料药，其他生物制品，血液制品，疫苗，其他医疗服务，医疗研发外包，诊断服务，体外诊断，医疗耗材，医疗设备基础化工氟化工，改性塑料，合成树脂，膜材料有色金属磁性材料，其他金属新材料社会服务检测服务建筑材料玻纤制造机械轨交设备Ⅲ，机床工具，磨具磨料，仪器仪表，制冷空调设备，其他专用设备，工控设备，机器人，激光设备，其他自动化设备汽车汽车电子电气系统，电动乘用车，底盘与发动机系统美容护理医美耗材Dickinson（2011）提出了以现金流作为代理变量识别企业所处生命周期阶段的方法。我们将研发费用视为投资，对经营现金流、投资现金流进行了调整。根据企业经营现金流、投资现金流与融资现金流的正负，企业可划分为8种类别，并映射到5个不同的生命周期阶段，分别为引入期、成长期、成熟期、震荡期、衰退期。表7：企业生命周期划分与对应的现金流情况现金流引入期成长期成熟期震荡期震荡期震荡期衰退期衰退期经营活动现金净流量负正正负正正负负投资活动现金净流量负负负负正正正正融资活动现金净流量正正负负正负正负s（211 院由于震荡期和衰退期股票长期内无法获得稳健超额收益，我们从股票数量较多、股价表现较好的的引入期、成长期和成熟期股票中进行选股；考虑到引入期股票数量较少，将引入期和成长期的股票视为一类，后文中统称成长期。在因子选择上，我们同样采用了分域选股的方法，从基本面多角度选出了有效性较强的通用因子与特色因子。科技主题选股所采用的所有基本面因子如下表所示。表8：科技主题选股基本面因子：通用因子与特色因子因子类别指标名称说明通用因子盈利能力毛利率_环比增量毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入，反映企业的利润空间。成长能力归母净利润成长能力（）/8成长速度。技术水平累计独立获得的发明专利数量从申请人角度来看，专利可分为独立获得与联合获得；从成果的角度来看，专利可分为发明专利、实用新型专利和外观设计专利三类。其中独立获得的发明专利数量可有效反映企业的技术水平。供应链前5大供应商金额占比合计5/险越大。前5大客户收入金额占比合计5/险越大。Alpha因子平均距离因子基于股票的基本面指标与价格动量指标计算股票间的平均距离，具体指标可参考报告《金融地产板块融券配对交易逻辑和策略》，距离较高表明该股票存在异常的可能性较大。假设样本池N𝑥𝑖𝑁1𝑑𝑖=𝑁−1∑‖𝑥𝑖−𝑥𝑗‖,𝑗≠𝑖𝑗=1特色因子成长期营运效率管理费用/营业总收入_环比增量对于成长期公司而言，管理费用并非必要开支，管理费用/营业总收入占比显著上升可反映出公司营运效率的下降。研发投入研发费用折旧摊销占比_环比增量负向因子，研发费用折旧摊销分项/研发费用合计，若该比例上升，反映企业在研发上的直接投入不足。规模扩张资产负债率资产负债率=总负债/总资产，成长期公司需要适当举债为公司扩张提供资金。。成熟期营运效率应收账款周转率反映企业运营效率，周转率较高说明公司回收应收账款较快、在产业链中话语权较高。研发投入研发费用直接投入占比_环比增量研发费用直接投入分项/研发费用合计；成熟期公司规模较大，本身折旧摊销也较多，直接投入占比的上升更能反映企业的研发投入增加。估值盈利B-E𝑅𝑎𝑛𝑘(𝑃𝐵_𝑀𝑅𝑄)−𝑅𝑎𝑛𝑘(𝑅𝑂𝐸_𝑇𝑇𝑀)，其中Rank()表示个股因子值（因子原始值，未进行在当期所有A在对基本面因子完成预处理后，我们按照以下步骤对科技股样本池（已剔除震荡期和衰退期股票）进行打分：第一步：单因子打分：在同一时间截面上，正向因子按从低到高计算因子值在截面上的分位数，负向因子按从高到低计算因子值在截面上的分位数，分位数取值在0-100之间。成长期与成熟期股票分开排序，在得到所有因子值组内分位数得分后，将打分结果合并。第二步：计算总分：前5大供应商与客户金额占比合计等权加总为供应链因子，与其他4个通用因子、3个特色因子的得分按以下公式计算总分：总分 1

() 𝑀𝑒𝑎𝑛(𝑆𝑖)=5𝑀𝑒𝑎𝑛𝑆𝑖

+𝑆𝑡𝑑(𝑆𝑖)其中，𝑆𝑖表示某一股票8项因子（5个通用因子+3个特色因子的得分，𝑖=1,28。由于因子间相关关系较弱，为尽量选出各方面表现较为均衡的个股，避免出现所选个股某项得分过高、另一项得分过低的情况，我们加入了各项因子得分均值/标准差的调节项，与因子得分均值加权得到总分。表9：科技主题基本面因子选股策略因子方向与权重因子类别指标名称因子方向权重通用因子盈利能力毛利率_环比增量正1/8成长能力归母净利润成长能力正1/8技术水平累计独立获得的发明专利数量正1/8供应链前5大供应商金额占比合计负1/16前5大客户收入金额占比合计负1/16Alpha因子平均距离因子负1/8特色因子成长期营运效率管理费用/营业总收入_环比增量负1/8研发投入研发费用折旧摊销占比_环比增量负1/8规模扩张资产负债率正1/8成熟期营运效率应收账款周转率正1/8研发投入研发费用直接投入占比_环比增量正1/8估值盈利-E正1/8第三步：研发费用乘数调整总分：为体现对高研发行业的偏重，我们对第二步得到的总分用研发费用乘数进行调整，计算公式如下：4𝑀𝑒𝑎𝑛𝑖𝑛𝑑𝑢𝑠𝑡𝑟𝑦(研发费用/总市值)研发费用乘数=0.9+0.2×𝑁𝑜𝑟𝑚𝑎𝑙𝑖𝑧𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛(√ )𝑀𝑒𝑎𝑛𝐴𝑠𝑡𝑜𝑐𝑘(研发费用/总市值)调整后总分=总分×研发费用乘数其中研发费用/总市值为个股最新一期财报披露的研发费用/调仓当日个股总市值，在全部A股范围内，以SW二级行业平均研发费用/总市值为分子，以全部A股平均研发费用/总市值为分母，并开四次方根对比值进行平滑处理。Normalization表示归一化，即在每一个时间截面上计算𝑋𝑖−𝑀𝑖𝑛(𝑋𝑖)，使比值落在0-1之间；最终乘上调节系数，使得研发费用乘数的取值范围在0.9-1.1𝑀𝑎𝑥(𝑋𝑖)−𝑀𝑖𝑛(𝑋𝑖)之间。对每一只股票，总分乘其所属SW二级行业的研发费用乘数，即可得到最终得分。在得到了所有科技股的基本面因子得分后，我们构建了多头选股策略，选择总分前50的个股，并按其基本因子面得分计算权重，即构成科技主题基本面选股策略的配置结果。权重计算公式如下：𝑠𝑐𝑜𝑟𝑒𝑖𝑤𝑒𝑖𝑔ℎ𝑡𝑖=∑50𝑠𝑐𝑜𝑟𝑒𝑖=1 𝑖（二）科技主题基本面因子选股多头策略表现策略回测区间为2019年12月31日至今，每月最后一个交易日调仓，不考虑交易费用。20191231日至2026130日，科技主题基本面因子选股多头策略回测净值的年化收益率为32.06%，相比科技股样本池平均收益实现年化超额收益10.98%；策略Sharpe比率和Calmar比率分别为1.14930.9386，最大回撤为-34.16%；策略超额收益的Sharpe比率和Calmar比率分别为1.5002、1.2720，最大回撤为-8.64%。本报告期内（2025年12月31日至2026年1月30日），策略实现收益+8.55%，相对于科技股样本池平均收益实现超额收益+0.57%，相对于万得双创指数（881034WI实现超额收益+0.10%。图2：科技主题基本面因子选股多头策略净值表现情况科技主题基本面因子选股多头策略 科技股样本池 超额收益（右轴）6.5 25.5 1.84.5 1.63.5 1.42.5 1.21.5 10.5 0.82019/12/31 2020/12/31 2021/12/31 2022/12/31 2023/12/31 2024/12/31 2025/12/31数据截至2026.01.30表10：科技主题基本面因子选股多头策略回测业绩指标对比组合名称年化收益率年化波动率Sharpe比率alar最大回撤月度胜率科技主题基本面因子选股多头策略32.06%27.54%1.14930.9386-%65.75%科技股样本池18.57%27.93%0.75080.4924-%61.64%超额收益10.98%7.12%1.50021.2720-%68.49%数据截至2026.01.30代码简称代码简称SW一级行业企业生命周期总分权重300645.SZ正元智慧计算机成长期18.352.33%688678.SH福立旺电子成长期16.822.13%603060.SH国检集团社会服务成长期16.732.12%600733.SH北汽蓝谷汽车成长期16.332.07%301097.SZ天益医疗医药生物成长期15.591.98%300358.SZ楚天科技医药生物成长期15.581.98%002185.SZ华天科技电子成长期15.541.97%920195.BJ三祥科技汽车成长期15.511.97%301326.SZ捷邦科技电子引入期15.481.96%300219.SZ鸿利智汇电子成长期15.411.96%688528.SH秦川物联机械设备成长期15.401.95%600501.SH航天晨光机械设备成长期15.211.93%688162.SH巨一科技机械设备成长期15.161.92%002281.SZ光迅科技通信成长期15.131.92%300756.SZ金马游乐机械设备成长期15.081.91%920278.BJ鹿得医疗医药生物成长期15.031.91%301162.SZ国能日新计算机成长期15.001.90%300701.SZ森霸传感电子成熟期17.422.21%000733.SZ振华科技国防军工成熟期17.282.19%002609.SZ捷顺科技计算机成熟期17.112.17%002111.SZ威海广泰国防军工成熟期16.902.14%002410.SZ广联达计算机成熟期16.792.13%688023.SH安恒信息计算机成熟期16.412.08%600654.SH中安科计算机成熟期16.392.08%688139.SH海尔生物医药生物成熟期16.202.06%920685.BJ新芝生物机械设备成熟期16.162.05%688015.SH交控科技机械设备成熟期16.142.05%600288.SH大恒科技计算机成熟期16.022.03%300823.SZ建科智能机械设备成熟期15.912.02%688475.SH萤石网络计算机成熟期15.812.01%920976.BJ视声智能计算机成熟期15.802.00%600218.SH全柴动力汽车成熟期15.792.00%300206.SZ理邦仪器医药生物成熟期15.762.00%002449.SZ国星光电电子成熟期15.571.97%表按前文所述策略方法，最新一期（2026130）持仓结果如下表所示。表11：科技主题基本面因子选股多头策略最新一期持仓603297.SH永新光学电子成熟期15.441.96%688410.SH山外山医药生物成熟期15.371.95%600764.SH中国海防国防军工成熟期15.341.95%001283.SZ豪鹏科技电力设备成熟期15.311.94%600410.SH华胜天成计算机成熟期15.301.94%300852.SZ四会富仕电子成熟期15.241.93%301509.SZ金凯生科医药生物成熟期15.231.93%300797.SZ钢研纳克社会服务成熟期15.231.93%688689.SH银河微电电子成熟期15.201.93%002967.SZ广电计量社会服务成熟期15.151.92%688551.SH科威尔电力设备成熟期15.141.92%300845.SZ捷安高科计算机成熟期15.121.92%300134.SZ大富科技通信成熟期15.121.92%920476.BJ海能技术机械设备成熟期15.111.92%002815.SZ崇达技术电子成熟期15.071.91%300739.SZ明阳电路电子成熟期15.021.91%数据截至2026.01.3014三、消费主题基本面因子选股策略（一）消费主题基本面因子选股策略方法我们在所有申万三级行业中，筛选出业务/产品/服务直接toC的行业，消费品产业链中的中游行业不在我们所定义的消费股样本池内。同时，我们按三级行业的业务属于日常消费/可选消费、制造业/服务业，从两个维度对消费股进行进一步分域，分为日常制造型、可选制造行、日常服务型、可选服务型4大类。最终选定的“消费股”所属申万三级行业及其分类如下表所示。表12SW三级行业消费分类制造型消费服务型消费日常消费食品，烘焙食品，零食，熟食，乳品，软饮料，保健品超市可选消费商用载客车医院汽车：易Ⅲ，百货，多业态零售，商业物业经营，专业连锁Ⅲ，，在因子选择上，我们同样采用了分域选股的方法，从基本面多角度选出了有效性较强的通用因子与特色因子。消费主题选股所采用的所有基本面因子如下表所示。，，表13：消费主题选股基本面因子：通用因子与特色因子因子类别指标名称说明通用因子成长盈利现金流成长盈利现金流复合因子/8）FCFE/3ICIR33ICIR盈利质量经营现金流/营业收入反映盈利质量，收入中现金流占比越高，说明收入越真实。公司治理ESG总分7）EGEG而得。得分越高，说明公司当前在ESG各方面表现较好、公司治理水平较高。得分舆情变化ESG得分（3诉讼三大来源事件扣分加权而得。得分越高，说明公司当前舆情状况较优。通用因子经济敏感度EPU感度因子𝑅𝑖𝑡−𝑅𝑓𝑡=𝛼𝑖𝑡+𝛽𝐸𝑃𝑈𝐸𝑃𝑈𝑡+𝛽𝑀𝐾𝑇𝑀𝐾𝑇𝑡+𝛽𝑆𝑀𝐵𝑆𝑀𝐵𝑡+𝛽𝐻𝑀𝐿𝐻𝑀𝐿𝑡+𝛽𝑈𝑀𝐷𝑈𝑀𝐷𝑡𝑖𝑡 𝑖𝑡 𝑖𝑡 𝑖𝑡 𝑖𝑡+𝛽𝑅𝑀𝑊𝑅𝑀𝑊𝑡+𝛽𝐶𝑀𝐴𝐶𝑀𝐴𝑡+𝜀𝑖𝑡𝑖𝑡 𝑖𝑡SMB𝛽𝐸𝑃𝑈t时间股票i的超额收益率对EPU𝑖𝑡epu_beta𝛽𝐸𝑃𝑈𝑖𝑡露敏感因子abs_epu_beta，以反映个股对经济不确定性的敏感程度。特色因子日常制造营运效率应收账款周转率_环比增量中话语权较高。市场份额市占率/制造行业以高频率、低单价为特征，龙头效应较为显著。可选制造研发投入研发费用/总市值占比可反映企业在新产品上的研发投入。营运效率流动资产周转率反映对所有流动资产的综合配置和管理能力。日常消费产出效率全员劳动生产率TM偿债能力有形资产/负债_环比增量能有效反映公司的负债水平与偿债能力。可选消费营销投入直接营销投入占比中的占比，这一比例越高，表明公司营销投入越高，与股票未来收益呈正相关。盈利能力预收账款+合同负债同比增速地反映公司未来的盈利水平。在对基本面因子完成预处理后，我们按照以下步骤对消费股样本池进行打分：第一步：单因子打分：在同一时间截面上，正向因子按从低到高计算因子值在截面上的分位数，负向因子按从高到低计算因子值在截面上的分位数，分位数取值在0-100之间。其中，通用因子是在整个样本池内进行排序打分；特色因子仅在细分域内排序打分。第二步：计算通用因子得分与特色因子得分：对每只个股，均有5个通用因子+2个特色因子。其中，考虑到成长盈利现金流复合因子是本策略中的关键因子，该因子在总分中的权重提高至2；其他因子的权重仍为1。股票通用因子得分与特色因子得分为对应单因子得分的均值。第三步：计算总分：通用因子得分与特色因子得分按2:1的比例加权，即可得到总分。图3：消费股基本面因子打分流程我们选择总分前50的个股，在其基本面得分的基础上，引入市销率PS（TTM）因子值对配置权重进行调整，即构成消费主题基本面选股策略的配置结果。具体而言，我们在计算权重时按以下步骤：第一步，将PS（TTM）因子值转化为正数，计算市销率乘数。我们使用的PS（TTM）并非原始值，而是已经过去极值、标准化等预处理的因子值，理论上服从N(0,1)正态分布。为将其转换为正数，我们对选出的50只股票对应的PS（TTM）因子值减去当期最小值、然后加1，将所有因子值转化为大于等于1的正数。1除以转化后的TTM）因子值，即为市销率乘数。公式可表示为：1𝑃𝑆_𝑀𝑢𝑙𝑡𝑖𝑝𝑙𝑖𝑒𝑟𝑖=𝑃𝑆−𝑀𝑖𝑛(𝑃𝑆)+1𝑖 𝑖第二步，计算调整后总分。将基本面总分与市销率乘数相乘，即为调整后总分。𝑆𝑐𝑜𝑟𝑒𝑎𝑑𝑗=𝑆𝑐𝑜𝑟𝑒𝑓𝑢𝑛𝑑𝑎×𝑃𝑆_𝑀𝑢𝑙𝑡𝑖𝑝𝑙𝑖𝑒𝑟𝑖 𝑖 𝑖第三步，计算个股权重。以调整后总分为权重，计算个股配置权重。𝑆𝑐𝑜𝑟𝑒𝑎𝑑𝑗𝑤𝑒𝑖𝑔ℎ𝑡𝑖= 𝑖 ∑50𝑆𝑐𝑜𝑟𝑒𝑎𝑑𝑗𝑖=1 𝑖（二）消费主题基本面因子选股多头策略表现策略回测区间为2019年12月31日至今，每月最后一个交易日调仓，不考虑交易费用。201912312026130日，消费主题基本面因子选股多头策略回测净值的年化收益率为25.73%，相比基准50%中证主要消费指数（000932.SH）+50%中证可选消费指数（000931CSI）实现年化超额收益22.44%；策略Sharpe比率和Calmar比率分别为1.1162、1.0555，最大回撤为-24.38%；策略超额收益的Sharpe比率和Calmar比率分别为1.14500.4924，最大回撤为-45.58%。本报告期内（2025年12月31日至2026年1月30日），策略实现收益+3.97%，相对于基准50%中证主要消费指数+50%中证可选消费指数实现超额收益+6.51%。图4：消费主题基本面因子选股多头策略净值表现情况4.543.532.521.512019/12/312020/2/292019/12/312020/2/292020/4/302020/6/302020/8/312020/10/312020/12/312021/2/282021/4/302021/6/302021/8/312021/10/312021/12/312022/2/282022/4/302022/6/302022/8/312022/10/312022/12/312023/2/282023/4/302023/6/302023/8/312023/10/312023/12/312024/2/292024/4/302024/6/302024/8/312024/10/312024/12/312025/2/282025/4/302025/6/302025/8/312025/10/312025/12/31

消费主题基本面因子选股多头策略 50%中证主要消费+50%中证可选消费 超额收益（右轴）

3.532.521.510.5数据截至2026.01.3017表14：消费主题基本面因子选股多头策略回测业绩指标对比组合名称年化收益率年化波动率Sharpe比率alar最大回撤月度胜率消费主题基本面因子选股多头策略25.73%22.90%1.11621.0555-%68.49%50%中证主要消费+50%中证可选消费1.13%21.41%0.15950.0218-%46.58%超额收益22.44%19.34%1.14500.4924-%57.53%数据截至2026.01.30（三）消费主题基本面因子选股多头策略最新一期持仓代码简称SW一级行业企业生命周期总分权重603587.SH地素时尚纺织服饰日常制造96.351.87%代码简称SW一级行业企业生命周期总分权重603587.SH地素时尚纺织服饰日常制造96.351.87%001328.SZ登康口腔美容护理日常制造95.521.90%002517.SZ恺英网络传媒可选服务94.201.41%001219.SZ青岛食品食品饮料日常制造93.611.63