奇瑞汽车深耕出海多品牌协同拓展增长边界

内容目录基本情况：全球化的科技型汽车企业 4发展历史：技术立企，国资+战略投资者+管理层股权体系清晰 4财务数据：新能源+出口助力公司财务数据改善 5销量复盘：多品牌到一个奇瑞再到多品牌的战略调整 6现有品牌体系：五大品牌覆盖多样化需求 8奇瑞主品牌：风云助力新能源转型 9捷途“旅”特色品牌 10星途：品牌向上 iCAR：面向年轻户的个性化电动品牌 12智界：合作华为的智能电动品牌 13出口：深耕多年，发展稳健 13市场：从发展中市场起步，向多区域扩张 13产品：以Tiggo为核心，多品牌多能源并行 15渠道及产能：因地制宜快速发展 16技术底座：平台化造车能力自研合作并行的智驾策略 18盈利预测与投资建议 19风险提示 20图表目录图1：奇瑞汽车主要股权结构（截至2025年09月25日） 5图2：公司营业收入变化情况（亿元） 5图3：公司分区域营业收入变化情况（亿元） 5图4：公司分能源类型乘用车收入变化情况（亿元） 6图5：公司销量变化情况（万辆） 6图6：公司费用率变化（%） 6图7：公司归母净利润及毛利率/销售净利率变化（亿元/%） 6图8：奇瑞汽车销量变化（万辆） 7图9：奇瑞汽车国内分能源类型销量变化（万辆） 8图10：奇瑞分能源类型销量情况（万辆） 8图奇瑞主品牌分序列销量情况（万辆） 10图12：奇瑞主品牌国内外销量情况（万辆） 10图13：奇瑞主品牌新能源车型销量情况（万辆） 10图14：捷途销量情况（万辆） 图15：星途销量情况（万辆） 12图16：ICAR销量情况（辆） 12图17：智界销量情况（辆） 13图18：奇瑞汽车出口销量/万辆 14图19：奇瑞汽车分区域销量/万辆 14图20：海外各区域奇瑞份额情况 14图21：中国车企在俄出口销量占比（%） 15图22：奇瑞在俄月度出口销量（辆） 15图23：奇瑞汽车2025M1-10分车型出口情况/万辆 16图24：奇瑞2022-2025M1-11出口能源类型情况/万辆 16图25：奇瑞汽车海外经销商数量（个） 17图26：奇瑞汽车海外经销商网点情况（个） 17表1：奇瑞汽车重要事件梳理 4表2：奇瑞汽车乘用车品牌梳理 9表3：奇瑞汽车海外渠道管理模式梳理 16表4：猎鹰智驾方案分类 18表5：奇瑞整车平台梳理 19表6：盈利预测关键假设 19表7：可比公司估值表（2026年2月4日） 20基本情况：全球化的科技型汽车企业发展历史：技术立企，国资战略投资者管理层股权体系清晰1997早QQ2009年203iCAR20259表1：奇瑞汽车重要事件梳理年份 事件1997年 “发动机一厂”破土动工，拉开公司建设序幕1999年 自主研发的第一台发动机下线，第一辆轿车000001号“风”下线2001年 首批“风云”进入批量国际市场，实现了整车出口海外市场的突破。2003年 自主研发的第一辆新能源汽车下线2004年 自主研发的第一台变速箱下线2005年 瑞虎SUV正式上市，中国首个汽车发动机自主品牌ACTECO诞生2006年 首批发动机出口海外2007年 累计销量破100万辆，为首突破百万销量的中国自主品牌乘用车企2010年 自主研发的无级自动变速器（CVT）下线2014年 首个海外工厂巴西工厂第一台整车下线2018年 捷途首款车型捷途X70正式市2019年 星途旗下首款车型TXL（凌云）正式上市2021年 燃油和混合动力总成解决方案“鲲鹏动力”正式发布2022年 “瑶光2025”前瞻科技战略式发布2023年 全新新能源汽车战略正式发布，推出iCAR和智界品牌，打造星途旗下高端新能源汽车序列星纪元，在奇瑞、捷途品牌下分别推出新能源序列风云、山海2024年 累计销量突破1300万辆，续22年位列中国自主品牌乘车企出口第一与西班牙老牌车企EVMOTORS合作打造的欧洲生产基地下线首台EBROS700汽车2025年 9月25日，奇瑞汽车在香港合交易所主板正式挂牌上市公司目前为国资战略投资者管理层股权制衡体系。2008+2018–2019202219.88%7.87%2025142.32%国资（（图1：奇瑞汽车主要股权结构（截至2025年09月25日）财务数据：新能源+出口助力公司财务数据改善2022-20242023海外营收呈现持续增长趋势图2：公司营业收入变化情况（亿元） 图3：公司分区域营业收入变化情况（亿元）0

2022 2023 2024 营业收入 同比增速

76%65%18%76%65%18%0%

5000

2022 2023 2024 1H25国内营收（亿元） 海外营收（亿元海外营收占比

60%49%46%36%49%46%36%37%40%30%20%10%0%图4：公司分能源类型乘用车收入变化情况（亿元） 图5：公司销量变化情况（万辆）0

2022 2023 2024

5%0%

500

2023 2024 2025燃油车 新能源汽车 新能源车收入占比 奇瑞 捷途 星途 iCAR LUXEED乘联会，公司公告注：2024/2025年数据来自公司公告，2023年数据为乘联会口径2025年公司盈利能力同比改善明显。受海外市场政策变化&竞争加剧，且新能源车20242025PHEV和增程式EREV13.7%/6.8%2024图6：公司费用率变化（%） 图7：公司归母净利润及毛利率销售净利率变化（亿元/%）4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0% 0.5%6.3%0.0%6.3%

0

13.8%

13.5% 6.4%6.8%6.4%5.3%

18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%2022 2023 2024 2025Q1-3销售费用率 管理费用率 研发费用率

2022 2023 2024 2025Q1-3归母净利润（亿元） 毛利率（%） 销售净利率（%）销量复盘：多品牌到一个奇瑞再到多品牌的战略调整发展初期（1920：性价比车型为主。Q（2009-2012年2009（（SUV/（（0101012供应链同步回收至集团统一采购与议价。基于收拢后的研发与平台体系，奇瑞于2013SUV再次崛起（208至今2018SUVSUV20图8：奇瑞汽车销量变化（万辆）乘联会2022R204图9：奇瑞汽车国内分能源类型销量变化（万辆） 图10：奇瑞分能源类型销量情况（万辆）0

2022 2023 2024 2025国内新能源 国内油车

9080706050403020100201720182019202020212022202320242025狭义插混 纯电动 増程式现有品牌体系：五大品牌覆盖多样化需求iCAR和智界，表2：奇瑞汽车乘用车品牌梳理奇瑞 捷途 星途 iCAR 智界品牌定位

大众主流品牌，追求均衡、可靠、高性价比

全家越野SUV品牌，强调旅行属性、大空间

品质

年轻个性的电动品牌

奇瑞与华为深度合作的豪华智慧电动汽车品牌动力 燃油/动/纯电 燃油/动 混动/油/纯电 纯电 纯电/产品矩阵

轿车MPV等全系列列 智界S7MPV等全系列列 智界S7R75-20元主力 8-25元主价格间 在8-15万区间 在10-18元区间15-30万元，主力在16-25万元区间10-20元 25-40

捷途山海 星途星

0系列、V系目标人群

用户

“旅行+”爱好者，轻越野用户

追求品质、技术和品牌溢价的专业人士

Z

科技精英、都市高净值专业人士奇瑞主品牌：风云助力新能源转型（SUV燃油混动（家轿燃油为主（新能源全品类8-15C-DM/SUVMPV20242023806代潮跑Omoda图11：奇瑞主品牌分序列销量情况（万辆） 图12：奇瑞主品牌国内外销量情况（万辆）

60%50%40%30%20%10%02022

2023

2024

2025

02022

2023

2024

0%2025瑞虎 艾瑞泽 探索06 风云 欧萌达 其他 国内 出口 出口销量占比乘联会 乘联会图13：奇瑞主品牌新能源车型销量情况（万辆）0

2022 2023 2024 2025新能源 燃油 新能源占

30%25%20%15%10%5%0%乘联会+”特色品牌10-2020188月首款车型X70SUV+”2024图14：捷途销量情况（万辆）7060504030201002023 2024 2025捷途X70 捷途旅行者 捷途自由者 捷途大圣 山海L7 山海T2 其他车型乘联会星途：品牌向上2018CMA20234ES202312图15：星途销量情况（万辆）16141210864202023

2024

2025瑶光 星纪元ET 星纪元ES 星途凌云 星途追风 揽月 星途ET5 星途揽月乘联会iCAR：面向年轻用户的个性化电动品牌iCARiCAR20234,2024iCAR03V23等车SUVSUViCAR25-35图16：ICAR销量情况（辆）10000090000800007000060000500004000030000200001000002023 2024 2025iCARV23 iCAR03乘联会智界：合作华为的智能电动品牌28+S7E0X2024年对智界S79R710862025875000人20264MPV车型，20261图17：智界销量情况（辆）800040002000202311202312202311202312202401202402202403202404202405202406202407202408202409202410202411202412202501202502202503202504202505202506202507202508202509202510202511202512智界S7 智界R7乘联会出口：深耕多年，发展稳健市场：从发展中市场起步，向多区域扩张奇瑞的出口市场选择呈现出由发展中市场起步、向关键单体市场（俄罗斯）（CKD20232024图18：奇瑞汽车出口销量/万辆1301109070503010-10

2022 2023 2024 2025marklines图19：奇瑞汽车分区域销量/万辆 图20：海外各区域奇瑞份额情况7050403020100俄罗斯 拉美 中东 东南亚 欧洲 英国 大洋洲 中

20.0%18.0%16.0%14.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%

20152016201720182019202020212022202320242025东南亚 欧洲 英国 俄罗中亚 中东 拉美 大洋Marklines Marklines公司在俄罗斯市场已进入主动管理风险阶段。奇瑞是最早在俄罗斯布局的国内车企，在俄罗斯市场销售的品牌包括奇瑞、星途、OMODA、捷途和JAECOO等多个系列。俄20242025年-4pct2027图21：中国车企在俄出口销量占比（%） 图22：奇瑞在俄月度出口销量（辆）

20152016201720182019202020212022202320242025比亚迪 上汽集团 奇瑞汽车 吉利汽长城汽车 长安汽车 零跑汽车 小鹏汽

20/0120/0620/0120/0620/1121/0421/0922/0222/0722/1223/0523/1024/0324/0825/0125/0625/11Marklines marklines产品：以Tiggo为核心，多品牌多能源并行产品策略以TiggoPHEVBEVPHEVJaecooSUVICEPHEVO&J能源类PHEV图23：奇瑞汽车2025M1-10分车型出口情况/万辆 图24：奇瑞2022-2025M1-11出口能源类型情况/万辆161412108642Dasheng3XJETOURX70Dasheng3XJETOURX70T-185065X7瑞瑞探欧瑞捷虎达 旅行者

瑞捷捷 艾-CheryNA5EXEEDStellar虎途-CheryNA5EXEEDStellar自 由者

0

2022 2023 2024 2025M1-11插混 常规 纯电动Marklines

乘联会注：奇瑞分能源类型的数据来源为乘联会，包含的品牌为智界、捷途、奇瑞、星途和icar，未包含凯翼等渠道及产能：因地制宜快速发展表3：奇瑞汽车海外渠道管理模式梳理区域 渠道模式 说明俄罗斯 多经商权式 由主厂一定售策格架服标多家销商集团负责本地销售与服务落地执行中东部国） 本地代式 与区顶经商团订独代协盖渠道营例AlGhurair拉美（巴西为核心）

本地集团/生态合作模式+厂商直控+经销商执巴西与拉美最大汽车销售商CAOA合作行（混合模式）东南（国） 多经商主部家设立官方子公司

+澳大亚/西兰 经销体系 授权家销建销网点覆主城市非洲 总+公并存 在埃独权DME司作全域销南非立公司，授权多家经销商建立4S店网络欧洲 本地团作+经商采用选销网执行汽车之家202220252521092家，3.32023469414741126%2025图25：奇瑞汽车海外经销商数量（个） 图26：奇瑞汽车海外经销商网点情况（个）0

2022年 2023年 2024年 2025Q1

0

2022年 2023年 2024年 2025Q1公司招股说明书 公司招股说明书KDKD202120222023EVMotors202440%EbroS700技术底座：平台化造车能力+自研合作并行的智驾策略初期奇瑞的智能化研发分属不同主体，体系较为分散：1）雄狮科技20232L2ADASL4高阶自动驾驶产品双线开发，打造百万级量产自动驾驶解决方案。大卓智能首款标配ADAS2023202025合作”双轨模式。2025318200ADAS2）500一体智驾系统，支持高速NOA700在500NOANOA900VLA+L3表4：猎鹰智驾方案分类智驾方案 方案详情猎鹰驾200 ADAS助驶车离辅、后撞警辅助车猎鹰驾500 端到大型高领、城记领、忆车猎鹰驾700 端到大型+WM世型、到全景城领航代泊、能唤猎鹰驾900 VLA+WM界型、L3L4级驾力端端场景城领、客车、能唤T1X/T2X表5

务星途星纪元与智界，并作为智界等合作项目的重要技术基础；此外，iCAR平台相对独立，支撑年轻化取向的纯电品牌。平台平台属性覆盖品牌能源形式T1X模块化燃油平台（规模化）奇瑞主品牌、捷途ICE/HEVT2XT1X扩展平台（更大尺寸/强度）奇瑞主品牌、捷途ICE/PHEVM3X新一代模块化平台（燃油+新能源过渡）星途、捷途（部分）ICE/PHEV/EREVE0X新能源专属平台（中高端）星途、智界BEV/EREViCAR平台纯电平台（轻量化/个性化）iCARBEV盈利预测与投资建议基于以下核心假设，我们对奇瑞汽车2025~2027年盈利进行预测。我们预期2025~2027129/141/1512025~2027262.9/273/295万辆，+8.2%/+3.8%/+8.1%ASP/表6：盈利预测关键假设202320242025E2026E2027E总销量/万167.8242.9262.9273.0295.0yoy44.8%8.2%3.8%8.1%出口/万辆90112129141151出口占比/%53.3%45.9%49.2%51.6%51.2%营业收入/亿元16322699303232943723yoy65.4%12.3%8.6%13.0%毛利率/%16.0%13.5%14.2%14.3%14.5%单车售价/万元9.711.111.512.112.62025-2027184/211/254H//2025~2027PE14/11/8（202624盖给予“买入”评级。亿元PE/倍2025E2026E2027E2025E2026E亿元PE/倍2025E2026E2027E2025E2026E2027E2333.HK长城汽车1191742218659927.HK赛力斯86121160181291211.HK比亚迪股份3504505632116130175.HK吉利汽车181195272986可比公司平均PE14118证券码 公司称9973.HK 奇瑞车 184 211 254 8 7 6。注：表中车企盈利预测均来自 预测，相关数据的货币单位为人民币，港元汇率为2026年2月4日的0.89风险提示全球经济复苏力度低于预期。如果全球经济复苏不及预期，将影响汽车终端需求。L3-L4智能化技术创新低于预期。如果智能化技术创新不及预期，将会影响智能化技术的应用和相关产业链。地缘政治不确定性风险增大。海外市场地缘政治因素波动可能对汽车出口造成干扰。市占率情况。汇率波动风险。汇率波动较大将对公司海外盈利能力产生较大影响。奇瑞汽车三大财务预测表资产负债表（百万元）2024A2025E2026E2027E利润表（百万元）2024A2025E2026E2027E流动资产162,401.00营业总收入269,897.00现金及现金等价物62,693.00营业成本233,589.00应收账款及票据18,197.0048,007.8752,155.0058,939.58销售费用8,380.0011,825.1012,846.6013,773.25存货36,324.0047,690.9551,773.3358,338.87管理费用5,999.006,064.156,258.606,700.50其他流动资产45,187.0047,229.0245,704.6445,053.26研发费用9,243.0011,218.6811,858.4013,028.75非流动资产51,595.0057,418.0062,361.3566,722.76其他费用0.000.000.000.00固定资产23,443.0026,415.8229,032.7531,321.95经营利润12,686.0013,967.2216,036.4020,535.50商誉及无形资产4,126.006,308.508,262.4310,005.20利息收入0.001,253.862,194.352,727.32长期投资16,157.0016,497.6816,845.1717,199.62利息支出2,310.00675.68601.99573.40其他长期投资618.00593.00618.00593.00其他收益6,236.007,524.207,377.887,417.97其他非流动资产7,251.007,603.007,603.007,603.00利润总额16,612.0022,069.6025,006.6430,107.38资产总计213,996.00所得税2,278.003,089.743,500.934,215.03流动负债165,802.00净利润14,334.0018,979.8521,505.7125,892.35短期借款20,068.0013,572.009,024.805,841.76少数股东损益199.00569.40430.11517.85应付账款及票据101,496.00归属母公司净利润14,135.0018,410.4621,075.6025,374.50其他44,238.0073,982.6580,373.6090,829.00EBIT18,922.0021,491.4223,414.2827,953.47非流动负债22,270.0026,143.0028,383.1030,511.20EBITDA22,771.0023,037.402