社会服务行业动态：国办发布《加快培育服务消费新增长点工作方案》2025出入境人员创历史新高

目录TOC\o"1-2"\h\z\u板块表及投建议 1（一）点数跟踪 1（二）资建议 5（三）块行情 （四）行业现 公司动态 （一）闲服板块 （二）商业易板块 行业动态 （一）闲服板块 （二）业贸板块 风险分析 板块表现及投资建议（一）重点数据跟踪韩国免税：【外国游客】12月销售额达到5.84亿美元，同比-17.3%（上月为-8.0%）：其中购物人次+24.2%（上月为+23.5%），客单价-33.4%达到622.19美元（上月为-25.5%）；年初至今累计销售额65.61亿美元，同比-19.6%：其中购物人次+16.9%，客单价-31.2%。【整体市场】12月销售额达到7.61亿美元，同比-13.0%（上月为-6.0%）：其中购物人次同比+5.9%，客单价同比-17.9%达到312.85美元；年初至今累计销售额88.16亿美元，-15.6%，对应约617亿元人民币。图1:韩国免税店销售额（亿美元） DF 酒店全国经营数据同比去年：周度数据比较为：此次对比涉及元旦假期，采取2026年第4周分别与2025、2019年第4周对比：全国OCC/ADR/RevPAR同比+5.2pct/-1.5%/+8.7%。其中全国经济型OCC/ADR/RevPAR同比+5.5pct/-2.6%/+8.0%。全国中端OCC/ADR/RevPAR同比+4.6pct/-2.7%/+6.2%。图2:酒店行业数据追踪程驿12月份，社会消费品零售总额45136亿元，同比增长0.9%（环比-0.4pct）。其中，除汽车以外的消费品零售额39654亿元，增长1.7%。商品零售额39398亿元，同比增长0.7%；餐饮收入5738亿元，增长2.2%。1—12月份，限额以上零售业单位中便利店、超市、百货店、专业店零售额同比分别增长5.5%、4.3%、0.1%、2.6%，品牌专卖店零售额下降0.6%。可选消费零售有所走弱。1—121597228.6%130923亿元，增长5.2%，占社会消费品零售总额的比重为26.1%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长、、4.1%。分品类：限额以上消费-1.9%，粮食+3.9%、饮料+1.7%、烟酒-2.9%、服装+0.6%、化妆品+8.8%、金银珠宝+5.9%、日用品+3.7%、体育娱乐+9.0%、家电-18.7%、文化办公+9.2%、家具-2.2%、通讯器材+20.9%、汽车-5.0%。图3:社会零售总额月度同比增速 图4:CPI同比变化图5:粮油、食品类零售额同比增速 图6:烟酒类零售额同比增速图7:服装鞋帽针纺织品类零售额同比增速 图8:化妆品类零售额同比增速图9:金银珠宝类零售额同比增速图10:日用品类零售额同比增速图11:家具类零售额同比增速 图12:汽车类零售额同比增速 图13:通讯器材类零售额同比增速图14:家电类零售额同比增速1月，制造业PMI为49.3%，环比下降0.8pct，制造业景气度环比再度降至收缩区间。生产指数为50.6%，环比下降1.1pct。新订单指数为49.2%，环比下降1.6pct。原材料库存指数为47.4%，环比下降0.4pct。从业人0.1pct50.1%0.1pct；1月，非制造业商务活动指数为，环比下降0.8pct。服务业商务活动指数为49.5%，环比下降0.2pct。货币金融服务、资本市场服务、保险等指数均位于65.0%以上较高景气区间；房地产业商业活动指数降至40.0%以下，景气水平总体偏弱。（二）投资建议免税板块：截至1.29，海南离岛免税新政实施以来购物金额破100亿元，购物人次132.6万人次，同比分别+25.32%、+1.84%，预计客单价提升仍有较强提振作用。收购相关资产后，由于三亚亚龙湾项目终止，中免在海南的竞争格局将进一步改善。五部门联合发布新增41个口岸免税店，横琴口岸进境免税店设立后，允许自澳门进境居民旅客在该口岸进境免税店购买一定数量(15000元人民币以内的免税商品预计有利于进一步促进入境消费和提升供给质量及渠道。海南自贸港封关首月离岛免税销售额48.6亿元，同比+46.8%，购物人次74.5万，同比+30.2%，购物件数349.4万件，同比+14.6%，在封关后第一个旺季期间表现优质；封关首月三亚免税销售额33.6亿元，同比+47.1%；全国加强税收监管以及后续可能的消费税后移，预计都将持续加强免税渠道的税收优势和差异化竞争能力。后续预计免税渠道及龙头毛利率回归优质稳定区间黄金、3C表现再度验证封关后海南作为优质渠道未来的发展潜力仍较大；商务部表示，将支持香港融入和服务国家发展大局，与海南优势互补，协同发展，共同在国家高水平对外开放中更好地发挥作用。中国中免收到中招国际招标有限公司发来的《中标通知书》，确认公司全资子公司中国免税品（集团）有限责任公司为北京首都国际机01标段，T3航站楼。中标金额为首年4.82034210日止。上T2+S2T1标段。此次招标合同下，中国中免预计会获取T2+S25+3T1+S1的运营权，但取代日上上海经营后，公司在剩余两个标段股东权益从51%提升至100%，经营主动权在手；新合同鼓励做大销售额。新合同采用固定租金+77亿对应同时提成租金从18%-36%降低到15%-24%，该设计鼓励免税运营方提升销售规模。如果按照现有估计亿元线下销售额计算，新合同的有效租金率会高于旧合同，在线下销售额增长至90亿元及以上之后，新合同的规202582019年同期，且继续保持增长态势，目前免税销售额距离2019年仍有显著空间，根据财政部最新免税支持政策，参考韩国发展路径，后续发力国产商品和市内免税店会成为公司出入境免税的增长机遇。【1】目前的封关政策更多针对的是进出口和制造业，即实施更加优惠的货物“零关税”政策。目前“一线”进口的“零关税”商品税目比例将由21%提高至74%，在岛内享惠主体之间可以免进口税收流通，加工增值达到30%的可免关税销往内地。这方面的“免税”政策与实际消费相关度较低，与离岛免税不相关。【2】岛民免税目前的品类预计和离岛免税有一定差异，且目前研究方案是将多种税收集合为销售税（类似日本、新加坡的消费税模式），因此在核心品类上也会与离岛免税有一定价格差距。在购物方式上，离岛免税对于进出海南客户依旧需要对消费资格和提货方式进行特殊规定，岛民免税虽然可能同样减免一些税费，但是考虑到防止走私串货等行径，必然会匹配相应的监管措施。游客和本地居民的需求将会逐渐分化对应不同政策。【3】根据目前海南省政府的规划，海南封关后目标依旧是加快建设国际旅游消费中心。一方面，加快打造独具影响力的文旅消费新场景。将建设一批国际文旅IP和项目，并且同时推进现有的景区景点焕新升级，为游客提供更加丰富多元的旅游体验。另一方面，进一步营造安心、放心、开心、舒心的旅游消费环境。海南省2024年2406470.3亿元（309.4亿元），离岛免税在海南经济中一直占有举足轻重的地位，因此，近期海南省出台了离岛免税岛民即买即提的优惠政策也凸显了鼓励态度。走在入境旅游增长的前夜，布局核心枢纽商业价值的变现。近期国内多枢纽入境表现增长超预期，由于中国游客出境消费增长迅速，国家发改委在2019年首次提出“消费回流”概念，并且相应的各类免税产业扶持政策陆续出台。参考日韩发展路径，我们认为目前中国消费者已经跨越了海外消费阶段，且越来越多的中国品牌已经能够讲好出海的故事，中国即将进入吸引外国游客，打造入境旅游经济的阶段。关注年内上海机场免税新协议推进情况，协议博弈一致有望更进一步发挥核心枢纽的聚客效应和供给端能力的释放。目前机场免税店的销售恢复明显弱于出入境客流，我们认为主要是因为原先的口岸免税店主要针对的是中国本土游客出入境需求，购买以国际品牌香化奢侈品为主，但是伴随品牌在抖音、天猫等渠道的激烈价格竞争优势不能发挥作用，且目前政策鼓励的是引入国产品牌和新的消费品类，这有助于中国口岸和市内免税店将销售结构逐步调整到以外国游客为主，进而实现新的增长。资生堂、爱茉莉等国际香化品牌也是伴随日韩免税渠道漂洋过海，打开全球市场空间。由于国际旅行是无法被线上取代的体验，因此线下免税店作为入境旅游经济发展中至关重要的流量变现枢纽，其长期商业价值将再次被深度挖掘，关注后续市内店可能的政策优化。从全球旅游零售和中高端香化、奢侈品销售情况以及龙头奢侈品公司业绩看，25Q2除日本高基数外，其他亚洲区域取得较好回暖和增长，而从近一季度恢复情况看，海南同比恢复度好于韩免渠道，有望在亚洲地区的整体恢复中保持向好态势。韩国近期受益赴日本的中国游客减少等，销售有所回升。当前海南与全球主要香化奢侈品进入库存周期底部，后续预计毛利率也将受益于人民币升值的大趋势。酒店板块：根据STR，2025年中国内地酒店入住率指数同比-3pct，ADR同比-1%，Re同比-3%。酒店大盘元旦后波动走势仍需关注，临近春节有望受益旅游需求提振。酒店板块月整体行业边际略有改善，12月有所波动，预计受益Q4部分展会等商务活动刺激，年末需求仍待观察，供给端逐步平稳，增速环比下降，龙头表现较优，酒店整体产业链价值提升和赋能能力提升的大趋势加速。2026年酒店及商务活动周期有企稳向好趋势，关注周期兑现度。STRglobal，10RevPAR+2.2%，其中入住率-1.3%，adr+3.6%RevPAR同比下降缩小至-4%以内。三亚、天津、青岛、上海等城市表现亮眼。年内供给端仍保持较快的同比增速，按携程程长营数据，25H1供给端+11.8%，25Q3预计有所放缓，25Q4边际持续降速。预计主要为前几年仍存在观望的存量物业在寻求稳定现金进入已有改善趋势。商务环境在当前整体消费环境下，或仍承压，25H1各星级房价有所下降，年内酒店价格端竞争有所提升，整体处于缓慢修复的过程中。年内商务需求仍然偏弱恢复，但同比相对韧性，旅游需求韧性RevPAR2024年整体酒店RevPAR基数高低和稳定性，则2025高频数据端RevPAR稳定的同比回升将成为市场判断连锁酒店投资机会的重要信号；从25H1龙头酒店集团财报看，加强供应链协同赋能能力、提升数字化程度、加强自有会员渠道建设、梳理和完善品牌矩阵、调整组织架构和区域管理模式，成为年内酒店集团工作重点。且当前商务需求环境下龙头集团中高端UE的验证继续成为产业端关键，资产运营和精细化管理逻辑突出。行业分档次看经济型RevPAR表现整体高于高端，但进入暑期后档次表现差异有缩小趋势。龙头优化供给和强化产品矩阵的趋势凸显，平台和供应链能力预计逐步迎来价值兑现期。几大酒店集团2025年在2024年新开较高基础上，普遍维持较平稳的开店预期，继续注重核心品牌和各档次潜力品牌的培育和打造，同时也关注酒店布局范围和速度的提升；亚朵2000好店目标完成，25Q3毛利率和费用率持续改善，37.3%，+1.3pct（Q2为+2.6pct）52.7%，+0.05pct（Q2为+2.7pct）。Q3总Occ/ADR/RevPAR同比-0.1pct/-1.9%/-2.2%。Q3152家（24Q3140家）28124家（24Q3家）4.0（3个月）RevPAR500元+RevPAR900元+3RevPAR100%+；华住关注供应链规模优势和变现空间、中高端品牌发力以及模型优质调整、中长期多品牌矩阵心智优势扩大且逐步受益扩张下沉，国内和海外均具备较强发展潜力，在行业内龙头优势和发展阶段优势凸显。2025年城际酒店全年开业、签约项目双破百。25Q369.61亿/+8.1%，超过此前+2%~6%的指引上限，其中管理加盟33.09亿/+27.2%，超出此前指引+20~24%的上限。经调EBITDA25.13亿/+18.9%（11.4%），Legacy-Huazhu24.46亿/+16.9%（上季+9.5%），DH0.67亿/+219.0%15.20亿，+10.8%。Q3Occ/ADR/RevPAR分别同比-0.8pct/+0.9%/-0.1%，25Q2为-1.6pct/-1.9%/-3.8%，Q3已基本打平。Q3750185565Legacy-Huazhu564家(24Q3557家），开店同比加速，季度净开店创新高。101家同比大幅提速；锦江酒店34313121274家中高端净开657家，其中增速较快的为麗枫（+129），维也纳酒店（+120），维也纳国际（+92），白玉兰（+80），欢朋（+72）7天（-102），派（-56）；首旅酒店387家，同比增长0.5%，其中标准管理酒店新开店219家，占全部新开店比例56.6%。签约储备方面，截至报告期末，公司储备1,6721,18718.2%71.0%，同比提升17.5个百分点，为持续的规模扩张及结构优化奠定坚实基础。报告期内，经济型酒店新开店99家，同比增长10.0%，保持较好的发展势头，中高端酒店新开店120家，截至报告期末，中高端酒店房间量占比提升至个百分点。经营效率端，25Q3有所改善，10~11月各龙头表现较正面，带来修复动能预期，整体预计正向。25Q2继续承压且预期后续季度仍有压力。亚朵25Q3累计注册1.08，CRS62.4%；2025年累计派息总额约1.08亿美元，约为上年净利润的62%，9月逐步回购，预计未来3年平均每年分红+回购接近上半年利润的100%。25Q3GMV9.94亿/+75.5%3.025天销售额破亿，深睡枕系列发布以来累计销量8002.0Pro2.0200万条；正式发布“亚朵星球深睡标准”，涵盖枕头品类“动态稳压系数”与被子品类“动态控温系数”；全年的增速目标对应收入约36.3亿，预计占比华住25Q3整体Occ/ADR/RevPAR分别同比-0.8pct/+0.9%/-0.1%，25Q2为-1.6pct/-1.9%/-3.8%，Q3已基本打平，改善明显；Q32019同期为-3.6pct/+24.1%/+19.1%，25Q2为-5.9pct/+22.9%/+14.1%Occ/ADR/RevPAR分别同比-2.1pct/-2.3%/-4.7%（25Q2为-2.9%/-4.6%/-7.9%）RevPAR经济型/中高端-4.5%/-4.8%（25Q2为-8.2%/-7.8%），同店RevPAR25Q4RevPAR预计同比打RevPARR预计仍同比低个位数下滑；首旅酒店25Q3总店不含轻管Occ/ADR/RevPAR同比分别-0.3pct/-2.0%/-2.4%Occ/ADR/RevPAR同比分别-2.6pct/-4.7%/-7.9%，标准店继续保持优于轻管理趋势；锦江酒店持续推进组织架构改革和品牌矩阵梳理，国内和海外门店持续经营改造，推进出海业务发展，且管理费用持续大幅缩减，持续推进直营租金减免，25Q3扣非归母表现较超预期。25Q3同店OCC/ADR/RevPAR分别同比-1.47pct/-4.73%/-6.83%，价格端降幅收窄，RevPAR降幅环比收窄0.74pct。餐饮板块：关注近期交表及上市初期餐企，多数聚焦休闲餐饮和性价比餐饮赛道，从当前行业发展趋势看，当前由供应链和组织架构领先带来的细分赛道绝对性价比优势成为核心壁垒。近期赛道龙头价格竞争有所缓和，预计龙头议价能力将进一步突出；12月CPI保持稳定环比提升，外卖平台补贴战或仍将持续餐饮龙头月表现相对稳定，出现一定分化特征，行业供给端目前判断仍处较激烈竞争环境下。茶饮龙头仍维持稳定增速，预计平台仍有补贴或龙头精准补贴，龙头有望凭借补贴错期和自身优质成长及补坪效措施带来明年初优质同店验证。社零表现好于大盘。餐饮近两年进入供给优化期的趋势明确。以茶饮行业为例，年内平台补贴等带动行业整体单量快速提升，日均外卖单量突破2亿。但一方面从开店数量来看，虽然主要的几十个茶饮品牌年内开店数量同比总体较稳定，但开店红利年内明显主要被头部家获得，其新开店占整体新开店比例快速提升，根据壹览商业的数据，从过去两年头部三家占据新开店约三分之一，提升到今年Q3约占据55%~60%；第二，从盈利能力角度看，餐饮行业内各品牌以及不同体量和影响力的商家，对于外卖补贴收比例均没有发生明显变化，即在不同场景下加盟商的分渠道盈利能力基本保持稳定，而结构性的实收比例拉低也很好的被大幅提升的单量所抵消甚至进一步拉升整体利润。而部分中腰部及以下品牌在平台改变补贴比例同时，从9月以后各品牌所感受到的补贴力度减弱幅度，也可感觉到各品牌体感存在明显差异，预计若明年平台补贴力度明显退潮将不排除平台改为精准补贴，品牌效应突出、管理和组织能力突出、出品和供应链稳定的头部品牌有望持续受益于平台共赢的策略。从供给端看，20258760万家，同比-1.9%，2025年初至8月，全国餐企注册量166万家，同比-11.4%。而从细分品类看，门店数量增加的细分赛道主要为今年受益于补贴等因素的现制饮品，以及中式正餐，其他赛道基本都同比下滑，其中火锅、亚洲料理等赛道下滑幅度较明显，该趋势整体符合我们判断2023年后餐饮业进入供给侧优化的状态，2023年行业仍出现大量供给涌入和净增加，但2024年明显净增收窄，而2025年出现一定幅度下滑，后续或2023年后逐步开始普及的餐饮精细化管理和核心竞争壁垒重要性逐步凸显，龙头份额进一步提升，出海模型持续验证，逐步呈现穿越周期的样貌。餐饮整体连锁化率逐步稳健提升，且各个赛道基本均保持提升态势，其中现制饮品赛道连锁化率领先，达到近50%；从消费客单价看，2024年各餐饮赛道基本均为同比下滑，其中现制饮品和烘焙甜品下降幅度超202582024年偏低基数情况下，客单进一步下滑，且现制饮品、亚洲料理中式正餐、烧烤、西餐的下降幅度大于2024年，其中现制饮品预计受到平台补贴等因素扰动，但整体反映出餐饮行业当前竞争仍然激烈的状态，供给端逐步达到高峰下，对赛道内各品牌均产生较大压力。2026年及未来数年，龙头餐饮将着重在供应链优化、运营效率提升、多品牌和多发展曲线探寻等方面持续发力的趋势判断不变，建议优选供应链和组织效率领先优势较大、品牌效应和迭代优势较大的品牌，穿越周期属性更强。重点关注：古茗（预计2026年延续2025开店超预期趋势，同店有望实现正向增长；供应链议价能力较突出，咖啡表现及杯数占比较优，赛道竞争力逐步强化，推新和组织架构执行力进一步增强，单店数据当前仍保持优质增长，外卖实收比例稳定，北方等潜在市场空间较大）、蜜雪集团（由于其独特生态位，其在成本控制力和margin稳定性上具有较强优势，预计其毛利率仍然在近年保持稳定水平，供应链议价能力持续提升。美国首店开业预计带来海外逻辑验证，供应链议价能力、产能、稳定性突出，幸运咖及海外市场持续改善明显，旗舰店表现优质且营业额贡献较大仍将持续推进）、瑞幸咖啡（海外市场逐步验证且潜力较大，国内细分赛道份额较高，前端供应链优势较大）、百胜中国（未来同店及系统销售额增速指引较优。27~28预计年9~10margin稳定改善，新模式提供新增长，股东回馈较高）、海底捞（创始人回归带来未来调整改革预期，副牌战略预计将调整更加清晰，副牌成长性值得期待，主品牌稳定性较高且后续有望逐步回归净增长稳定趋势，25H2翻台整体较稳定，整体表现稳健）、达势股份（25H2预计同店表现较正向，部分新店将逐步打开外卖和折扣活动预计对同店支撑力较强。赛道竞争环境和成长性优质，单店势能仍维持高位，核心竞争壁垒较强，中长期业绩成长空间大，margin持续优化）。景区及休闲度假游板块：国办发布《加快培育服务消费新增长点工作方案》，预计持续利好服务业及出行消费；今年“最长”春节预计整体交通出行票务预订增长明显。飞猪数据显示，截至目前节中出行的服务预订量同比增长超30%，其中大年初三是节中出行最高峰时段，预订量较去年提升超40%；根据文旅部统计，2026年元旦3天假期国内出游1.42亿人次，按照可比的2024元旦假期计算同比+5.2%（vs25国庆为+1.6%），总花费847.89亿元，按可比2024元旦计算同比+6.4%（vs25国庆yoy为+1.0%）。本次假期人次及收入同比24同期的增速均环比25年国庆+中秋假期明显提升，回到去年主要假期正常yoy水平。若考虑相较2019同期恢复度，则仍较2025五一假期的恢复度有差距，但都好于去年国庆+中秋的恢复度，相当于19年同期的115.1%/112.3%；客单价597元/人次，同比24同期+1.1%（vs25国庆yoy为-0.6%），若按2019年口径则恢复至97.6%，恢复度好于去年除清明外所有假期。旅游仍为促进内需发展的重要抓手，2026年预计政策持续发力。根据航班管家数据，2025全年民航旅客运输量7.7亿人次，同比+5.5%，同比2019年+16.7%；民航客座率较2024年+1.7pct；2025民航国际客运航班87.8%；2025年经济舱票价同比-3.1%。2025年内旅游板块走势部分受到客流高基数、天气影响等而有所承压，我们在2025年投资策略报告中预计2025年景区和旅游板块的主要逻辑转变为新场景的落AI互动和机器人等业态仍处在快速发展期，与文旅结合的成熟时间点尚待验证，而优质资产注入的案例也偏少。年该两个方面仍然是文旅发展的主线逻辑。OTA：互联网巨头入局预计将对行业竞争模式和迭代周期产生一定影响，行业趋势上需要积极应对，需要C的核心竞争模式中，预计对于机酒等高性价比资源的获取、机票联程计算等技术环节，以及下半场的定制游规划、UGC内容生态、AI2026V的快速增长，从而获得一定的市场份额。而龙头凭借长周期在该行业积累的垂类互联网认知、细节迭代，以及比较优势，仍维持行业领先地位，后续预计在出行定制化服务、内容生态构建、AI能力提升、O2O等方面持续发力，并借助先发优势快速获取较大的能力提升。三峡旅游：九华旅游：25H1业绩表现较优。年内持续受益池黄高铁及公司接待体验提升对客流的逐步培育效应，以及景区内部交通供给提振等逻辑。受益交通改长白山：截至5日景区年度游客接待量已突破340万人次，较去年提前近2月，创历史新高。受益沈白高铁通车，开通运营后北京朝阳站、433分钟、153123分钟、131分钟；同程旅行：25Q3业绩及降本增效表现优质，接入DeepSeek提升自身深度服务能力，受益当前旅游需求韧性；关注互联网巨头入局酒旅的战略变化。全年收入预期略有下调至+13%~18%，全年略提升至33~34亿元。度假受泰国等影响，一季度收入或有所下降。其他收入驱动力预计主要是酒管和线上旅行社两大核心业务酒店和交通票维持稳定增速，产业链赋能推进，出境业务占比逐步提升，2024年加强海外业务投资。赛道竞争格局优势较大。博彩板块：1月ggr预计仍保持双位数以上同比增长。ggr2019同期恢复度88%~92之间，且同比增速也明显加快。ggr910月亦有天气、邻国分流、景点改造等影响下，叠加热门演唱会和NBA中国赛等利好，仍强势反弹，延续暑期趋势，维持板块β情绪，使市场对板块成长性担忧有所缓解。11月在偏低基数下恢复度再创2023以来新高。12月恢复度在2019年低基数下略微不及预期；年内ggr超预期核心预计为此前高端供给与高端需求存在不匹配缺口而年内随着政策利好、部分影响因素消除、内外环境有所企稳，国际引流积极、降息大背景等，各牌照也配合从供给端调整结构，高端中场业态在中场占比提升，高赢率高周转游戏占比提升，促销引流更积极，非博彩质量和数量同比明显提升；新物业引流火热；澳门暑期客流也验证了其作为东南亚稀缺供给、出境游高性价比目的地而具备的客流强韧性。未来ggr增量预期当前仍逐步转变为高端客需求提升带动供给端配置的调整；当前EBITDAggr90%EV/EBITDA有EBITDA仍有较明显的提升空间，性价比再度释放。投资逻辑上首先仍然关注标的的三大要素：市占率变化、股息率、EV/EBITDA估值。其中估值中枢又将受到GGR整体恢复度的高频影响，分情景假设，若较2019同期的恢复度持续在90%附近或环比有所成长，EV/EBITDA85%附近或以下，则成长逻辑可能受6~109、10月部分扰动主要受到一些一次性因素影响，如台风天气、景区改造、亚洲其他国家热门赛事活动对于节假日的分流等等，在正常环境下同比仍保持较强劲增速，暑期趋势得以延续，明年预计仍将在ggr端有稳定增速。建议关注：银河娱乐（仍有增量物业预期、非博彩场馆优质，未来获取市占率提升的概率较大。中场业务增长亮眼，业绩表现优质。股息率持续提升。现金状况优质。海外发展潜力较大）、金沙中国有限公司（2025年末市占率快速提升，后续市占率提升可能性较大，股息率逐步向好且有望在2026年继续迎来较大幅度提升，非博彩能力较强，伦敦人逐步培育丰富中高端业态）、美高梅中国（优质运营能力、物业体验、智能化。股息率领先，受益中高端业态需求提升而获取稳健市占率，估值具备优势）。可选消费板块：建议关注：①医美化妆品赛道具备修复和国产品牌份额提升逻辑，龙头产品矩阵和研发持续完善中，建议关注经营效率和弹性和龙头的研发创新趋势，上海家化、毛戈平、美丽田园医疗健康、润本股份；②建议关注细分赛道龙头的长期发展空间，金价表现有望受益地缘政治博弈和美国降息预期、外贸环境等持续提升，预计黄金需求具有较强的持续性和稳健性，关注如黄金珠宝板块六福集团、潮宏基、老凤祥；关注零售板块整体政策利好和调改差异化效果，关注本地零售与消费提振政策的敏感性和关联度，关注名创优品、多点数智、步步高、汇嘉时代。美区整体消费力仍较强，关税等影响短期进入缓和周期。Shop2025年接近千亿美元规模，仅次于亚马逊、沃尔玛、Shopee、eBay，在海外主流电商平台中排名第五、增速第一。全球市占率年快速上升至接近亚马逊水平。贸易争端有望朝逐步博弈平衡的方向发展，龙头企业逐步发展出适应新竞争环境的能力，当前凭借坚挺汇率、全面优质的产业链体系和产能、不断升级迭代的产品质量、海外广阔市场的成长机遇，仍将成为中国经济的长期拉动引擎。出口产业预计整体有所受益，且预计对拉动国内国际双循环具有重要作用；出口产业仍将是未来很长一段时间中国经济增长的重要支撑。从全球视角来看，即使年内存在美国关税的扰动，但世界各国与中国的贸易关联度仍在逐步提升。中国制造业整体质量和品牌效应，以及海外主要市场市占率也在快速攀升。而当前世界主要国家仍然面临着产业链能力不足、战略品类供应紧张、补库周期扰动、供需导致的通胀等问题，依托中国产业链进口来保持从生产到生活到科技品类等稳定核心产品稳定供应的需求越来越强。GEO有望重塑跨境电商服务和营销模式，GEO即生成式引擎优化，核心是通过结构化信息输出，提升企业在ChatGPT、Claude等AI工具中的推荐权重。当全球买家以特定问题为query向AI提问时，经GEO优化的企业信息将获得优先展示位。合理运用GEO的选品公司或品牌公司有望获得营销端明显的优势，而这另一方面也是对当前买家端工具升级后必须要做的应对。GEO技术后续有望成为跨境电商卖家的核心壁垒之一。从跨境电商发展角度看，今年在备货节奏、销售节奏、税负成本等环节，均受到美国加征关税等外部因素4月份外贸形势达到低点，48的报复性关税，彼时头部卖家普遍在美国尚有约一个季度左右的库存，情绪低点时销售毛利率和出货未受明显影响，且采取提前转移部分美区产业链至东南亚国家，C端通过部分产品提价和产品矩阵迭代等模式，积极应对关税风险。5月中旬日内瓦协议即取消了91%的报复性关税，但实际税负仍有超50%，且T86小包免税的政策也被正式取消，使部分小包直邮卖家也实际要承担较大的边际关税增量。进入下半年，随着头部卖家在北美的库存逐步消化完毕，出口关税提升的实际影响逐步显现，但因为转移产能和产品及价格结构性调整的影响有所对冲，使龙头整体表现仍偏稳定，同时具体影响也会因为美区占比高低、产品科技属性和品牌效应、北美产能转移程度的差异而存在较明显区别。安克创新：预计2025年末召回影响、关税及美国国会调查冲击、产能转移等影响逐步消化完毕，明年中大充仍受益欧洲缺电等趋势和本身产品差异化优势，创新类目市占率持续提升，智能产品有望带来新预期。25Q3营收+19.88%，归母+27.76%，扣非-2.92%。25Q3营收增速部分受到移动电源召回等影响，整体符合预期毛利率在25Q3已经受到前期低成本备货销售出清、高成本库存开始销售的情况下，仍然有较好表现，预计得益于成本优化、供应链效率提升和部分品类定价策略调整，同时对美区出口的产能也在逐步迁移降低影响。线下渠道收入66.23亿元，同比+33.76%，已占整体收入31.5%。坚定投入研发创新和品牌建设以构筑长期核心竞争力。25Q3旗下各品类发布多款新品；绿联科技：25Q3的收入端大幅增长预计境内和境外均取得较好增速，境外业务保持高增态势。同时品类端预计受到NAS产品认可度迅速提升带来的快速增长、国内移动电源3C认AI等周边产品逐步成长等因素推动；同时公司利润率优化，也主要受核心品类毛利率向好及费用率优化，25Q3公司整体毛利率37.2%，同比+0.66pctNAS产品在高毛利率的主要欧美国家进入并提升份额，带动整体毛利率向好。3C类充电类产品也优化价格和毛利率等；赛维时代：去年三季度公司受到新品大幅推进、备货等费用投入，今年Q3优化投入力度和运营，实现同比扭亏。非服业务目前整体仍产生业绩拖累。整体今年经营策略更稳健，新品开发节奏都有所控制。从关税扰动影响看，今年4月部分产品通过涨价控制销量，Q2~Q3服装增速比之前略有放缓，但整体仍保持较好增长。非服业务自去年三季度以来持续在处理消化。（三）板块行情本周消费者服务行业涨跌幅-3.34%，跑输上证综指2.90pct，跑输沪深300指数3.43pct，在中信一级指数；商业贸易行业涨跌幅-2.09%1.65pct2.17pct，在中信一级指数。图15:本周各板块指数涨跌幅（单位，%） 1PETTM41.591.24。1日，中信商贸零售板块PETTM29.410.39。 图16:沪深300、CS消费者服务、CS （四）子行业表现休闲服务行业子板块中，出境游板块本周涨跌幅第一，涨跌幅为-0.12%。其余板块中，景区>酒店>餐饮>免税，涨跌幅分别为-0.20%、-1.96%、-3.52%、-4.40%。免税板块估值水平最高，PE达54倍。其余板块中，景区>酒店>出境游>餐饮，分别为36、32、26、25倍。图17:休闲服务子行业涨跌幅（单位图18:休闲服务子行业PE（TTM整体法，剔除负值） 注：总市值加权平均商贸零售行业子板块中，专营连锁板块本周涨跌幅第一，涨跌幅为+2.23%。其余板块中，电商及服务>贸易>专业市场经营>一般零售，涨跌幅分别为+0.19%、-1.74%、-4.12%、-4.70%。估值方面，PE自高而低分别为电商及服务>一般零售>专业市场经营>专营连锁>贸易，PE分别为77、42、28、29、15倍。图19:商业贸易子行业涨跌幅（单位图20:商业贸易子行业TTM个股表现：（1）休闲服务：个股周涨跌幅方面，本周中信消费者服务板块涨跌幅前五公司分别为黄山旅游、峨眉山A、海伦司、凯撒旅业、三特索道；涨跌幅后五公司分别为金沙中国、王府井、金马游乐、蜜雪集团、海南发展。（2）商业贸易：个股周涨跌幅，本周中信商贸零售板块涨跌幅前五公司分别为中国黄金、迪阿股份、壹网壹创、豫园股份、苏美达；涨跌幅后五公司分别为上海家化、潮宏基、朗姿股份、零点有数、汇通达网络。图21:本周休闲服务板块个股涨跌幅图22:本周商业贸易板块个股涨跌幅 表1:大盘及社服商贸板块个股涨跌幅（%）指数 涨幅前

消费者服务

换手率前五 涨幅前

商业贸易

换手率前五上证综指-0.44黄山旅游7.23大连圣亚13.71中国黄金59.22迪阿股份24.44深证成指-1.62峨眉山A2.35海南发展12.69迪阿股份8.32中国黄金23.74上证501.13海伦司2.17中体产业10.11壹网壹创3.79美凯龙18.80沪深3000.08凯撒旅业2.07众信旅游8.68豫园股份3.71壹网壹创15.31创业板指-0.09三特索道1.94黄山旅游8.31苏美达2.46华凯易佰14.51消费者服务 -3.34 跌幅前五 换手率后五 跌幅前五 换手率后五商贸零售-2.09中体产业-3.45百胜中国0.25汇通达网络-9.25华东医药1.86道琼斯-0.42长白山-3.57呷哺呷哺0.19零点有数-9.33*ST美谷1.32标普5000.34古茗-3.88华住集团-S0.13朗姿股份-10.61昊海生科0.83纳斯达克-0.17中国中免-4.23海伦司0.07潮宏基-10.75汇通达网络0.46USD/CNY-0.36绿茶集团-4.460.00上海家化-10.86高鑫零售0.46ind A）休闲服务沪深港通持股：截至1.30，港股通中持股占总股本比排名前三为中国中免、九毛九、同程旅行。表2:休闲服务沪（深）港通持股一览（截至2026.1.30）分类证券代码股票简称持股数量/万股持股占比上周持股占比年初持股占比港股通1880K中国中免4,11935.38%35.43%5.30%9922K九毛九24,08617.30%17.46%15.32%0780K同程旅行32,14913.67%13.76%5.97%0520K呷哺呷哺12,80811.79%11.82%19.92%2255K海昌海洋公园152,95111.57%11.57%8.72%1405.HK达势股份1,3069.92%10.09%3.13%0880.HK澳博控股62,4548.78%8.88%7.31%6862.HK海底捞48,4868.69%8.56%3.75%2097.HK蜜雪集团9746.45%5.74%0.00%0200.HK新濠国际发展14,5076.36%6.33%3.96%1364.HK古茗14,7656.20%6.21%0.00%0999.HK小菜园6,9715.91%6.00%0.00%9987.HK百胜中国2,0785.85%5.96%2.13%0308.HK香港中旅32,2005.81%5.95%2.05%0341K大家乐集团2,6774.61%4.61%1.04%2555K茶百道5,5493.75%3.75%0.00%1128.HK永利澳门11,7292.22%2.22%2.60%2282.HK美高梅中国7,1161.86%1.87%1.64%0027K银河娱乐8,0641.83%1.85%0.52%1928K金沙中国有限公司10,6141.30%1.33%0.84%公司动态（一）休闲服务板块1.【中青旅】（代码：600138.SH）公司2025年度营业总收入1,133,907.02万元，同比增长13.88%；归母净利润8,388.72万元，同比下降47.72%；扣非后归母净利润6,657.13万元，同比下降34.17%。【众信旅游】（代码：002707.SZ）公司2025年预计归母净利润500万元，同比下降95.28%，扣非后归母净利润7,000万元，同比下降33.44%，主要因终止确认递延所得税资产导致非经常性损益增加，且行业竞争加剧导致收入增速放缓、毛利率及盈利水平下降。【大连圣亚】（代码：600593.SH）公司预计2025年归母净利润扭亏为盈，为2,200万元到3,300万元，扣非后归母净利润为4,780万元到7,170万元，主要因诉讼赔偿、代理费用及投资差额补足义务减少所致。【云南旅游】（代码：002059.SZ）公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润为-58,000万元至-30,000万元，比上年同期下降1,963.95%至967.56%；扣非后归母净利润为-59,000万元至-31,000万元，比上年同期下降75.73%至-7.67%。5.【西安旅游】（代码：000610.SZ）公司2025年度预计净利润为负且期末净资产为负，其中归母净利润预计为-29,000万元至-23,700万元，扣非后归母净利润预计为-26,550万元至-21,065万元，营业收入预计为51,500万元至59,500万元。【凯撒旅业】（代码：000796.SZ）20253,2004,800131.06%146.58%，主-16,000万元至-9,0005.4887.51%。【金马游乐】（代码：300756.SZ）公司预计2025年归母净利润为6,700万元-8,600万元，同比增长811.17%-1,069.56%；扣非后归母净利润为6,510万元-8,410万元，同比增长7,347.66%-9,521.32%，主要因国内外市场多个创新项目品质交付推动整体营收及毛利增长。【三峡旅游】（代码：002627.SZ）20255,6007,20038.77%52.38%；扣非后归母净利润6,7008,700万元，同比下降9.6530.42%，主要因控股子公司补缴税款及滞纳金影响利润约万元，及计提九凤谷景区资产减值损失所致。【岭南控股】（代码：000524.SZ）20257,000万元–7,50050.05%-53.38%，扣非后归母净利润为6,050万元6,650万元，同比增长0.05%-9.97%。业绩变动主要因上年同期包含参股企业分红等非经常性损益7,606.68万元，而本期无此项收益，核心经营态势良好。【力盛体育】（代码：002858.SZ）公司2025年归母净利润预计为-600万元至-3,886.14万元，同比增长84.56%；扣非后归母净利润预计为-1,157.18万元至-6,008.05万元，同比增长80.74%；营业收入预计约为48,000万元到53,000万元，同比增长8.92%至20.26%。【天府文旅】（代码：000558.SZ）公司2025年度预计归母净利润亏损1,500万元–3,000万元，亏损额同比收窄，营收预计为50,000万元–56,000万元，同比增长，主要系影视剧制作业务收入增加，全年影视业务收入约3.28亿元，同比增加1.11亿元。【金沙中国有限公司】（代码：1928.HK）公司2025年第四季度总净营收同比增长16.4%至20.5亿美元，全年总净营收同比增长5.1%至74.4亿美元第四季度归母净利润为2.13亿美元，全年归母净利润为9.01亿美元。【锦江酒店】（代码：600754.SH）B400,0001.73%12个月内继续增持不低2,000万股。【华天酒店】（代码：000428.SZ）公司2025年预计归母净利润亏损18,200万元–23,000万元，同比下降0.41%-26.89%；扣非后归母净利润亏损22,500万元–26,000万元，同比下降1.33%-17.09%，主要因酒店主业经营承压致客房收入下降。15.【全聚德】（代码：002186.SZ）公司预计2025年归母净利润为600万元–780万元，同比下降82.42%-77.15%；扣非后归母净利润亏损850万元–600万元，同比下降152.66%-137.17%。（二）商业贸易板块【百联股份】（代码：600827.SH）202552,60079,00049.60%66.44%，主要系去年同期8,50012,75023.46%到增加14.80%左右。【红旗连锁】（代码：002697.SZ）12310,771,2000.79%，6.84%整数倍。【茂业商业】（代码：600828.SH）公司预计2025年归母净利润约为-24,166.50万元到-20,138.75万元（上年同期为3,714.66万元），扣非后归母净利润约为-7,577.23万元到-5,549.48万元（上年同期为-3,045.75万元），主要系宏观环境影响零售主业及拟计提商誉减值5,388万元到7,184万元和投资性房地产减值18,425万元到24,566万元。【华联股份】（代码：000882.SZ）公司预计2025年归母净利润为-33,000～-25,000万元，扣非后归母净利润为-31,000～-22,000万元，由盈转亏，主要因购物中心业务租金下降、空置率增加及赤峰项目闭店，影院收入同比下降，DT业务开办费增加，以及对部分资产计提减值准备1.4-1.7亿元所致。5.【王府井】（代码：600859.SH）公司预计2025年度归母净利润为-4,500万元到-2,300万元，同比由盈转亏，扣非后归母净利润为-16,000万元到-11,000万元，主要受商誉减值准备计提（预计0.5亿元至1亿元）、门店关闭导致收入下降及费用增加以及新业态及新门店尚处培育期等因素影响。【大连友谊】（代码：000679.SZ）公司预计2025年归母净利润为-9,200万元至-7,764万元（同比下降18.50%至0%），扣非后归母净利润为-7,700万元至-6,664万元（36.26%17.93%）43,00048,000万元，亏损原因为新零售业务调整推广费用增加及有息负债增加导致财务费用上升。【广百股份】（代码：002187.SZ）20258,000万元–10,5004,760.81万元；扣非后归母净8,000万元–10,5001,881.15335,000万元345,000万元，同比上年552,847.51万元下降。8.【步步高】（代码：002251.SZ）公司2025年度预计归母净利润10,000万元–15,000万元，同比下降87.62%-91.75%，主要因上年同期确认28.7912,600万元–18,900万元，同比减80.67%-87.11%，得益于深化经营策略、优化门店布局等举措改善盈利能力。9.【友好集团】（代码：600778.SH）公司预计2025年归母净利润为1,450万元至1,650万元，同比增长357%到420%，扣非后归母净利润为-800万元至-500万元，同比减亏368万元到668万元。10.【苏美达】（代码：600710.SH）1178.030.54%13.5518.01%；扣非21.29%。11.【宁波中百】（代码：600857.SH）公司预计2025年年度归母净利润约为3,100万元，实现扭亏为盈，其中扣非后归母净利润约为1,600万元业绩改善主要源于所持股票公允价值变动影响约1,800万元。12.【老凤祥】（代码：600612.SH）公司控股子公司拟出资5,100万元（占比51%）设立老凤祥（湖南）首饰有限公司，并对全资子公司上海老凤祥眼镜有限公司增资1,200万元至注册资本1,500万元。【菜百股份】（代码：605599.SH）2025106,000.00123,000.0047.43%71.07%；扣非后95,154.51112,154.5139.16%64.03%，主要因黄金珠宝行业消费趋势变化加速，公司发挥直营优势及品牌影响力提升。【豫园股份】（代码：600655.SH）公司预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为负值，经营业绩将出现亏损。【迪阿股份】（代码：301177.SZ）148,242.32万元–159,614.530.007.67%；预计归母净利润12,779.31万元–14,651.82140.98%–176.30%391.57万元–586.74万元103.10%–104.64%。【萃华珠宝】（代码：002731.SZ）公司预计2025年归母净利润同比下降85.69%至90.31%至2,100万元～3,100万元，但扣非后归母净利润154.81%280.64%16,200万元～24,200万元，主要因珠宝业务受益于金价上涨及锂盐板块转亏为盈，且出售部分股权及确认业绩承诺事项产生非经常性损益影响。【华致酒行】（代码：300755.SZ）公司预计2025年度归母净利润亏损3.20亿元至4.33亿元，上年同期盈利4445万元；扣非后归母净利润3.755.072517万元。业绩变动主要因酒类行业持续低迷、主销名酒市场价格下降导致收入下滑及毛利率下降，同时公司根据期末库存和市价情况增加了存货跌价准备的计提。【莱绅通灵】（代码：603900.SH）20255,8006,300万元；主要因营业，产品结构优化使毛利率提升，同时费用控制加强使综合费用率下降。19.【飞亚达】（代码：000026.SZ）公司预计2025年归母净利润盈利：7,600万元–9,800万元，比上年同期下降：65.51%-55.53%；扣非后归母净利润盈利：7,200万元–9,400万元，比上年同期下降：65.51%-54.97%；主要因手表主要业务销售收入及毛利率同比下降，并对存在减值迹象的资产计提了减值准备。20.【青木科技】（代码：301110.SZ）11,770.18万元-13,580.9730%-50%；扣非后归母净利润为10,151.59万元-11,713.38万元，同比增长30%-50%，业绩增长主要得益于电商代运营、经销代理及品牌孵化与管理业务的增长。21.【若羽臣】（代码：003010.SZ）202517,60020,00066.61%89.33%；扣非后归母净利17,00019,40060.2582.87%，主要得益于自有品牌及品牌管理业务的收入高增长，以及精细化运营带来的成本优化。【壹网壹创】（代码：300792.SZ）20259,203万元～11,95521.10%～57.32%；扣非后归母净利润10,084万元～13,09930.35%～69.32%。业绩增长主要源于品牌线上管理服务同比增长及成本控制改善盈利水平。【南极电商】（代码：002127.SZ）公司预计2025年度归母净利润亏损25,000万元–32,000万元，扣非后归母净利润亏损29,000万元–36,000万元，主要系计提商誉减值准备28,000–32,634万元影响所致。【绿联科技】（代码：301606.SZ）公司持股5%以上股东及其一致行动人减持计划已实施完毕，合计减持6,223,646股，占公司总股本的1.50%，其合计持股比例由13.24%降至11.74%。【居然智家】（代码：000785.SZ）公司2025年业绩预告显示，归母净利润预计亏损85,000万元-115,000万元，而扣非后归母净利润预计盈利10,500万元–15,500万元，比上年同期下降82.59%-88.21%。业绩变动主要受房地产市场调整、需求不足及投资性房地产公允价值变动损失影响。【上海家化】（代码：600315.SH）公司预计2025年度实现归母净利润2.4亿元到2.9亿元，实现扭亏为盈；扣非后归母净利润3800万元到5600万元，主要由于主营业务收入增长、毛利率提升及金融资产公允价值变动与投资收益增加。【嘉亨家化】（代码：300955.SZ）公司预计2025年归母净利润亏损2,900—3,900万元（上年同期亏损2,369.70万元），扣非后归母净利润亏损3,200—4,200万元（上年同期亏损2,684.00万元），亏损同比扩大主要因营业收入增长但毛利率下降，以及管理费用和财务费用增加所致。行业动态（一）休闲服务板块美团旅行北上成渝广深为反向过年”TOP目的地2026年春运期间，“反向过年”的车票预订量增长明显。22月中下旬，反向过年”的机票预订量同比去年增长84%。春节假期的火车票虽未开售，预约单量也增长过半。从机票的预订情况看，反向过年”Top10热门目的地为北京、上海、成都、重庆、广州、深圳、昆明、西安、杭州、天津。https:///article/3424642025年国内居民出游数据情况根据国内居民出游抽样调查统计结果，202565.229.07亿，16.2%49.9614.3%15.26亿，同比22.6%。20256.300.559.5%。其中，7.5%1.0021.4%。https:///article/342490希尔顿集团2025年实现强劲的6.7%净客房增长2025年希尔顿集团再度实现显著增长，全球范围内新开业近800间酒店、新增近10万间客房，全年净客房增长达到6.7%。得益于业主对希尔顿集团品牌的青睐、日益活跃的酒店换牌需求、以及市场对奢华与生活方式品牌的需求扩大，希尔顿集团的开发筹建项目数量强劲增长。2025年，集团成功签约1,000多家酒店，约14万间客房；全球正在筹建中的酒店总数超3,700家，共计52多万间。https:///article/3425002月中国境内至日本航班大量取消126日，2026245%的航班已取消。其中，上海、北京、南京、大连、广州为取消量前五的城市；北京大兴大阪关西、成都天府大阪关西、重庆江北100%。https:///article/3425302025年共6.97亿人次出入境创历史新高2025年全国移民管理机构共查验出入境人员6