信用债月度观察：中长端信用债表现优于短端机构博弈摊余成本法债基“定开潮”

目 录1、信用债月度复盘 4受摊债集定等素影，用表整较优 4多数构配用，构博摊成法基定开” 6信债ETF模所，关成券会 7流动性 7发行到期 8投债 8业债 102、策略小结 123、风险提示 12图表目录图表1：2026年1月用债期益情和间变情况 4图表2：城债限和等利差 5图表3：城债限和等利变动 5图表4：产债限和等利差 6图表5：产债限和等利变动 6图表6：2026年1月用债短、短、票、业）买情况 6图表7：信债ETF7图表8：城债交换手情况 7图表10：投发量净融额 8图表11：地城债行量况 9图表12：地城债计净资情况 9图表13：投发量级分情况 9图表14：省区城债到期及模况 9图表15：业发量净融额 10图表16：行产债行量况 11图表17：行产债计净资情况 11图表18：业发量级分情况 11图表19：行产债期期及模况 111、信用债月度复盘较优2025年年末发布的公募基金费率政策温和落地，但2026年开年后，权益市场年期国债收益率一度触及年期国债亦逼近2.351月15日，中国人民银行新闻发言人、副行长邹澜宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，并明确表示今年降准降息仍有一定空间，市场信心品种逐渐向中长端扩散，收益率整体下行。整体来看，受摊余成本法债基集中定开、年初配置盘支撑等因素的影响，2026年1月（以下简称“本月”）中长端信用债表现整体优于短端信用债，3-15年3-5债短期限品种下沉策略表现较为突出，AA-级2–3年期城投债表现强势，收益率于本月下行12bp左右；同时中高等级城投债的拉长久期策略表现也较为突出，其中AAA级与AA+级7–10年期收益率在本月压降较为显著。债券类型 债券类型 评级 1M3M6M9M1Y2Y3Y5Y7Y10Y 15Y 20Y 30Y 50Y到期收益率中短期票据产业债AA+ 1.7628AA 1.8833AAA 1.6059 1.6459 1.6671 1.6764 1.6935AA+ 1.6492 1.6906 1.7048 1.7113 1.7334城投债 AA 1.6862 1.726 1.7402 1.7443 1.7714AA(2) 1.7276 1.7676 1.7818 1.7858 1.8074AA- 1.7689 1.8056 1.8206 1.827 1.84941.87482.07071.79291.82731.87131.94752.0925区间变动1.9804 2.17942.1675 2.50531.8543 1.9655 2.1955 2.3886 2.4602 2.5252 2.58321.8943 2.039 2.3341 2.5242 2.6152 2.6952 2.75321.9583 2.241 2.5641 2.7492 2.8452 2.9252 2.98322.0683 2.45 2.9841 3.2142 3.3152 3.3952 3.45322.2883 2.85 3.6841 3.9342 4.0452 4.1252 4.1832AAA+ 3.97 3.88 3.6 5.16AAA 3.97 4.14 2.02 2.99中短期票据 AAA- 3.97 4.14 1.02 1.993.97 3.14 1.02 1.994.97 3.14 1.02 1.994.97 3.14 1.02 2.99产业债AA-AAAAAA-AA+AAAAAAA+城投债 AAAA(2)AA-1.06 -0.32 -0.71 0.16 -1.71 -0.84 -1.71 -0.84 0.29 -3.84 0.29 -4.84 2.05 -0.26 0.78 -0.94 -1.31 -2.7 -1.08 -4.51 0.63 0.71 2.13 1.33 0.26 0.03 0.63 0.72 1.93 1.32 0.26 -2.97 0.43 -0.78 -1.37 -2.68 -4.74 -3.97 -2.57 -2.78 -1.37 -4.68 -4.74 -2.97 -3.57 -3.78 -3.27 -6.68 -6.74 -12.97 -2.46-2.86-4.86-7.86-0.86-0.86-1.48-7.58-3.01-1.15-2.74-6.24-9.74-5.74-7.74-6.79-7.14-8.14-11.14-10.14-5.29-10.25-8.25-6.25-4.25-7.98-11.29-11.29-11.29-1.58-1.82-9.83 -5.87 -6.74 -4.81 -3.88-8.83 -7.37 -5.74 -2.81 -1.88-7.83 -6.37 -4.74 -1.81 -0.88-6.83 -1.37 0.26 3.19 4.12-6.83 -1.37 0.26 3.19 4.12AAA+1.61.63291.6451.66151.67111.77081.83911.96082.1232.32312.37962.46062.5345AAA1.6051.63641.651.66781.68161.78551.84541.96842.16482.33972.391AAA-1.6151.65641.671.68781.70161.80551.86542.00842.21482.43972.491AA+1.6251.67641.71.71781.73161.83551.90542.07842.31482.57972.671AA1.6551.70641.731.74781.78161.91552.03542.31842.54482.8397AA-1.8251.87641.91.92782.10162.33552.52542.9484AAA1.67051.75751.82611.9583AAA-1.70481.80161.86242.0526DM，光大证券研究所到期收益率单位：%；区间变动单位：bp区间变动统计区间：2026年1月4日-1月30日；到期收益率数据时间：2026年1月30日城投债：中短端等级利差和期限利差有所压缩，长端整体维持谨慎本月城投债市场呈现出显著的期限分化特征：中短端信用下沉策略有效性凸显，而长端品种的市场情绪仍趋谨慎。具体而言，中短端城投债的AA-级与AAA级间的等级利差普遍收窄，为寻求更高收益，市场对中短期限城投债采取信用下沉策略的意愿增强：2年期AA-城投债与AAA级间的利差收窄约13bp；3年期该利差收窄约9.99bp；1年期及5年期该利差亦有较大幅度收窄。与此形成对比的是，7年期城投债的各等级利差均有所走阔，市场对期限超过5年的低等级城投债的长期信用风险仍持审慎态度。市场对高等级城投债的长期信用资质认可度较高，本月，AAA级城投债7年期和5年期间的期限利差压缩约7bp，而对于低等级城投债，市场主要采取短端下沉的策略，AA-级城投债2年期和1年期间的期限利差压缩约6bp。99 -0.77-1.65.410.999 -0.77-1.65.410.914.221.023-6.AA-65.409-1.13.298-5.771.AA(2)61.411.979-3.980.AA61.4592.-29.-298-0.233.-AA+63.909-7.7823 -1.-0.AAA2Y-1Y 3Y-2Y 5Y-3Y 7Y-5Y 10Y-7Y评级城投期限利差区间变动3-5-9.99-13-7(AA-)-(AAA)3-3.99-6-3-5(AA(2))-(AAA)2-799-3.-4-5(AA)-(AAA)15-3.-1.99-30(AA+)-(AAA)7Y5Y3Y2Y1Y城投等级利差区间变动城投等级利差等级1Y2Y3Y5Y7Y(AA+)-(AAA)3.993.4447.3513.86(AA)-(AAA)7.797.8410.427.5536.86(AA(2))-(AAA)11.3915.4621.448.4578.86(AA-)-(AAA)15.5929.9643.488.45148.86城投期限利差评级2Y-1Y3Y-2Y5Y-3Y7Y-5Y10Y-7YAAA9.946.1411.122319.31AA+9.396.714.4729.5119.01AA9.998.728.2732.3118.51AA(2)14.0112.0838.1753.4123.01AA-24.3119.5856.1783.4125.01DM，光大证券研究所 数据截至2026年1月30日 单位：bp DM，光大证券研究所 统计区间：2026年1月4日-1月30日单位：bp3年期与2年期间的期限利差普遍显著压缩3年期产业债的各等级利差收窄幅度较大，3年期AAA-级与AAA级间的等级利差收窄6.45bp；AA+级与AAA级间的等级利差收窄8.23bp；AA级和AAA级间的等级利差收窄接近10bp，市场更加聚焦产业债中短端。级与AAA-级等中低等级产业债的3年期与2年期间的期限利差压缩约4bp。产业债等级利差区间变动等级1Y2Y3Y5Y(AAA-)-(AAA)产业债等级利差区间变动等级1Y2Y3Y5Y(AAA-)-(AAA)-1.27-0.68-6.45-6.1(AA+)-(AAA)-3.36-2.44-8.23-1.53(AA)-(AAA)-3.13-4.25-9.850.33产业债期限利差区间变动等级2Y-1Y3Y-2Y5Y-3Y-2.31 1.35-2.57AAA--1.72-4.42-2.22-1.39-4.44 4.13 AA-3.43-4.257.61产业债等级利差等级 1Y 2Y 3Y 产业债等级利差等级 1Y 2Y 3Y 5Y(AAA-)-(AAA)3.434.413.63 9.43(AA+)-(AAA)9.2311.7315.43 21.28 31.32 34.1454.7产业债期限利差等级 2Y-1Y 3Y-2Y 5Y-3YAAA 8.76.86 13.22AAA- 9.686.08 19.02 AA+ 11.2 10.56 19.9 AA 18.749.68 33.78 DM，光大证券研究所 数据截至2026年1月30日 单位：bp DM，光大证券研究所 统计区间：2026年1月4日-1月30日单位：bp开潮”于3-5年期及7（1月19日-23日）起，其对3年期以下品种的净买入规模也开始增长。3-5年期品种的配置需求明显增加。与此同时，基金对10年期以上的长期限品种进行了减持，整体策略在拉长久期与保持流动性之间进行平衡。理财子公司及理财类产品：配置行为高度集中于3年期以下信用债。证券公司：本月整体对信用债进行了小幅减配。其他机构：主要增持1年期以下及7-10年期品种。图表6：2026年1月，信用债（短融、超短融、中票、企业债）净买入情况500

保险公司 银行基金理财子公司及理财类产品基金理财子公司及理财类产品其他证券公司Y0-1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y>10Y0-1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y>10Y0-1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y>10Y2026/1/4-1/9 2026/1/12-1/16 2026/1/19-1/23 2026/1/26-1/303002001000-300-400-500单位：亿元 统计区间：2026年1月4日-1月30日信用债ETF2025年12月，信用债ETF的年底冲量行为明显，信用债ETF规模环比增长超过1000亿元，进入2026年后，债券市场整体调整，叠加年底冲量资金回流导致信用债ETFETF700人可以关注超调成分券的机会。图表7：信用债ETF规模F债ETF债ET其他债ETFETF用债做市信基准6,0005,0004,0003,0002,0001,0002026/1025/12025/11025/10025/9025/82025/72025/62025/52025/42025/32025/22025/102026/1025/12025/11025/10025/9025/82025/72025/62025/52025/42025/32025/22025/1单位：亿元流动性城投债方面，2026年1月，我国城投债成交量为10044.04亿元，环比有所减少，同比有所增长。2026年1月城投债换手率为6.53%。（城投债换手率计算公式为：当月城投债成交金额/当月末存量城投债余额。）图表8：城投债成交量及换手率情况成交率成交率量914000812000710000 6580004600034000 2产业债方面，2026年1月，我国产业债成交量为14030.29亿元，环比有所减少，同比有所增长。2026年1月产业债换手率为8.55%。（产业债换手率计算公式为：当月产业债成交金额/当月末存量产业债余额。）图表9：产业债成交量及换手率情况成交量换手率18000 成交量换手率16000 1414000 1212000 1010000 88000 66000 4发行与到期截至2026年1月末，我国存量信用债余额为31.75万亿元。2026年1月1日-1月11187.889.017303.58亿元，净融资4570.3亿元。城投债我们以 城投和YY城投的并集为此篇报告城投债的统计样本。整体来看，截至2026年1月末，我国存量城投债余额为15.39万亿元。2026年1月的城投债发行量达4426.46亿元，环比增长19.08%，同比减少9.94%；2026年1月的城投主体净融资额为199.19亿元。图表10：城投债发行量及净融资额发发净融行量80007000

1,5001,0006000 5005000040003000 -50020001000

-1,0000 -1,500发行量方面，2026年1月，江苏省、浙江省和山东省的发行规模较大，分别达1018.78亿元、774.52亿元和521.77亿元。净融资方面，浙江省、江苏省和山东省的净融资额超过100亿元，而北京市呈现净偿还状态且净偿还规模较大，达352.4亿元。

0 200 400 600 800 1000 1200

-400

-300 -200 -100 0 100

200 300 400单位亿元数据区间：2026年1月1日-1月31日 单位亿元数据区间：2026年1月1日-1月31日分评级来看，AAA级城投主体债券发行量为1602.23亿元，占2026年1月城投债发行总量的比值为36.2%；AA+级城投主体债券发行量为2023.37亿元，占比达45.71%；AA级城投主体债券发行量为778.89亿元，占比达17.6%。（注：本段所有数据均指2026年1月。）图表13：城投债发行量评级分布情况信息缺失0.50%AA0.50%AA17.60%AAA36.20%45.71%单位：%数据时间：2026年1月在统计各省级区域的城投债到期情况时，我们假设回售日在2026年1月31日之后的城投债将于回售日进行100%回售。2026年，江苏省、浙江省、山东省和四川省的城投债到期规模较大，均高于3000亿元。图表14：各省级区域城投债到期期限及规模情况地区2026年2-12月2027年2028年2029年及以后江苏省8751.986805.724042.417942.45浙江省7063.624723.983586.756017.13山东省3629.443390.522979.076021.45四川省3366.171893.911131.984327.24湖北省2183.301597.001334.402238.03湖南省2172.801764.881092.242147.92重庆1846.451223.52851.302388.26江西省1759.081569.311260.292366.49广东省1694.541307.781224.602304.82安徽省1518.521127.871182.531549.11福建省1436.99944.05867.641728.85河南省1345.101516.871086.162619.90上海1029.30767.29376.34626.87北京960.76517.10544.582287.38天津828.84822.40497.14653.66陕西省805.88720.97561.831337.71广西壮族自治区798.55495.94565.45579.67云南省657.75208.68175.20221.21河北省628.91399.65473.50862.92贵州省567.03442.78279.49487.30新疆维吾尔自治区403.47381.66210.64673.50山西省388.75379.15280.30263.02吉林省268.10387.10273.31207.18甘肃省94.1833.00220.9032.00西藏自治区89.28130.3216.8720.80海南省49.2081.80100.2051.00宁夏回族自治区46.657.5098.9027.10辽宁省39.2081.9060.25137.10内蒙古自治区30.0010.0020.4044.00黑龙江省17.001.6028.9035.18青海省-22.904.5035.70单位：亿元注：统计时间为2026年2月3日；我们假设回售日在2026年1月31日之后的城投债将于回售日进行100%回售；各省份按2026年2-12月到期金额由大到小排序；“-”意味着无数据产业债整体来看，截至2026年1月末，我国存量产业债余额为16.36万亿元。2026年1月的产业债发行量达7447.42亿元，环比增长3.79%，同比增长5.33%；2026年1月的城投主体净融资额为4371.11亿元。图表15：产业债发行量及净融资额10000900080007000

5,000净融净融量3,0006000 2,00050004000

1,00002000 -1,000年11817.35860.9亿元和827.8饮料业、建筑装饰业和交通运输业的净融资额超过400亿元。图表16：各行业产业债发行量情况 图表17：各行业产业债累计净融资额情况

0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000；单位：亿元；数据区间：2026年1月1日-1月31日

；单位：亿元；数据区间：2026年1月1日-1月31日分评级来看，AAA级城投主体债券发行量为6627亿元，占2026年1月产业债发行总量的比值为733.2278.21.05（2026年1月。）图表18：产业债发行量评级分布情况9.85%信息缺失9.85%信息缺失0.12%AAA88.98%

AA1.05%单位：%数据时间：2026年1月在统计各省级区域的产业债到期情况时，我们假设回售日在2026年1月31日之后的产业债将于回售日进行100%回售。2026年，公用事业、非银金融业、3000亿元。图表19：各行业产业债到期期限及规模情况申万行业2026年2-12月2027年2028年2029年及以后公用事业8266.374935.624906.3711353.85非银金融7500.147984.165015.848038.33房地产4613.825108.412862.832504.36交通运输4580.912615.103346.853558.15建筑装饰3358.602468.612972.573656.94综合1790.561550.951574.805443.69煤炭1776.302000.951704.532129.15钢铁1216.901130.551096.75615.00商贸零售1130.13790.021071.25770.90食品饮料973.29521.06216.80294.40石油石化787.95739.00854.603433.00基础化工727.51615.36668.20707.34社会服务712.59681.01453.27755.20有色金属674.7763