银行业从银行看百业海南见闻之一：海南自贸港启新篇期待产业与金融共生共荣

目录海南关：大计，略红重在产业 5海南是扩大对外放的必然选择 5封关≠封闭，核心于实现全要素自由高效流通 6制度型开放“试验田”，加深与世界联结 7.........................................................................................8从产到金海南金如何共生共荣 10金融映射产业：土银行体量小、扩表诉求不强 10跨境业务亮点：算业务已亮眼，资管“王牌”需打磨 12挖掘潜力特色：挖掘特色产业、创新合作机制，吸引更多人才加入自贸港建设 13投资析意金融发，长产业，期扬，焦优质域城商行α 14风险示 15图表目录图1：2025年中国对东盟进出口金额占总外贸比重超16% 6图2：海南对RCEP进出口额占全省外贸比重超30% 6图3：2025/12封关后海南离岛免税购物人次、金额均明显改善，但持续性需观察............................................................................................................................8图4：海南GDP以第三产业为主，2025年第三产业增加值超5000亿，占GDP比重为61.7% 9图5：第三产业结构中，原先批零、房地产贡献高（2010年占比超4成） 9图6：从GDP绝对体量看，海南省仅与部分经济发达地区的地级市相当 10图7：信贷增速看，海南相较全国也偏慢 11图8：“十四五”以来，海南银行规模增速逐步放缓，规模诉求不强 11图9：跨境资管业务要点分析 13图10：海南“3+1”特色产业体系将是发展重点 14表1：“‘一线’放开、‘二线’管住、岛内自由”政策内容 5表2：海南自贸港关税及税收红利政策梳理 73：20244..........................................................................................................................11表4：上市银行估值比较表（收盘价截至2026年1月29日） 16海南封关：国家大计，战略红利，重在产业20251218日，海南自由贸易港正式启动全岛封关。海南岛封关，是指将海南岛全岛建成一个海关监管特殊区域，实施以“‘一线’放开、‘二线’管住、岛内自由”为基本特征的自由化便利化政策制度。封关运作后，“零关税、低税率、简税制”会逐步全面实施。政策方向 区域定义 政策意义表1政策方向 区域定义 政策意义“一线”放开 海南和境外之间的关口以贸易自由便利为核心，面向国际开放。境外的货物、资金可以更自由地进入海南，手续更简、限制更少、成本更低，让海南与国际市场无缝对接。是针对“一线”放开的内容实施精准管理。当货物从海南进入内地时，海关“二线”管住 海南和内地之间的关“岛内”自由 海南自贸港海南省人民政府

会依法监管，并征收相关税款。这就像一道“防火墙”，既保障了海南的特殊政策环境，又防止冲击内地市场。各类要素可以相对自由流通。在封关后的海南岛内，通过低干预、高效能的精准监管，实现岛内企业自由生产经营，这将极大降低企业的运营成本，催生新的商业模式和经济活力。为什么是海南？选择海南封关，是基于国家扩大对外开放的战略决心，考量了海南不可替代的“地缘”和“出口枢纽”优势。我们相信，海南将成为新时代改革开放下半场的“战略支点”：战略意义非同凡响：海外频繁使用“301国商品加征高额关税，本质是设置贸易壁垒、破坏全球供应链。在全球保护主义抬头、“逆全球化”趋势加剧的背景下，扩大高水平对外开放，既是中国经济迈向高质量发展的内在要求，也是在逆全球化浪潮中拓展新发展格局的必然选择。海南为对外开放创造天然安全的“隔离屏障”：海南是中国第二大岛，四面环海，是独立的地理单元，具备实施“境内关外”资金都可通过有限口岸精准管理。因此，在“一线放开”的同时能够有效“二线管住”，为制度创新设置了安全阀门。海南具备国内外双循环“枢纽”价值：东南亚、非洲、拉美等国家市场正逐步成长为世界经济稳定增长的“新引擎”。2025年东盟继续保持中国第一大贸易伙伴地位，2025年中国与东盟贸易总值占中国外贸总值比重为16.6%。而海南正处于RCEP（区域全面经济伙伴关系协定，签约国包括了东盟十国）区域中心位置，独特的区位优势与封关制度优势结合后，海南就成为连接国内国际市场的重要支点。2025年海南对RCEP成员30%。图1：2025年国东进出金占外比 图2：海对RCEP口额全外比超重超16% 15,00010,0005,000

(亿美元）(亿美元）

40%（万美元）35%（万美元）30%2015-012015-102016-072017-042018-012018-102015-012015-102016-072017-042018-012018-102019-072020-042021-012021-102022-072023-042024-012024-102025-072022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-10中国:进出口金额:东盟:累计值东盟进出口额占比（右轴）

海南:进出口金额:RCEP其他成员国（累计）占海南进出口比重（右轴）202062025年海南自由港正式封关，实现了以“贸易、投资、跨境资金流动、人员进出、运输来往自由便利和数据安全有序流动”（简称“五自由便利一安全有序流动”）为抓手，初步完成了新时代自由贸易港政策制度体系的创新。全岛封关运作的核心，在于通过“海关监管特殊区域”模式，实现要素自由高效流动。此次封关政策的创新，主要体现在税收优惠、贸易便利、零关税扩容、投资便利等方面：加工增值30%免关税政策：鼓励类企业加工含进口料件（含零关税货物），增值率≥30%的货物内销内地，免征进口关税。并且取消鼓励类产业营收占比60%要求，下调鼓励类企业门槛。放宽贸易管制政策：一是允许企业进口60项重点旧机电产品以自用（不得转让或运至内地），二是开放38项“两头在外”保税维修类目。零关税扩容：由1900个税目扩至约6600惠主体覆盖全岛有进口需求的企事业单位等。提升资金便利：开展本外币合一银行账户体系试点，2024年5月上线海南自贸港多功能自由贸易账户（EF账户），在跨境结算效率、汇兑成本、合规成本、资金周转效率方面均有提升。双“15%”税收优惠：15%15%。表2：海南自贸港关税及税收红利政策梳理政策类别具体政策核心内容封关总纲《海南省人民政府关于海南自由贸易港正式启动全岛封关的通告》（琼府函〔2025〕278号）宣布海南全岛封关运行，建立“一线放开、二线管住、岛内自由”制度体系关税政策《中华人民共和国海关对海南自由贸易港加工增值免关税货物税收征管暂行办法》（海关总署公告2025年第158号）加工增值≥30%的货物从海南进入内地免关税《海南自由贸易港禁止、限制进出口货物、物品清单》（商务部公告2025年第43号）明确禁止/限制进出口的货物清单，集中于国家安全等方面《关于海南自由贸易港进口征税商品目录的通知》（财关税〔2025〕13号）将“零关税”商品税目由约1900项扩大至约6600项，覆盖比例由21%提升至74%资金政策《中国人民银行海南省分行关于发布〈海南自由贸易港多功能自由贸易账户业务管理办法〉的公告》（琼银发〔2024〕32号）推出多功能自由贸易账户（EF账户），提升跨境资金归集、调拨与结算效率人员流动政策对86国实行入境免签并开放第五、第七航权对86个国家实施入境免签；开放第五、第七航权，允许境外航司以海南为基地运营国际航线税收优惠《海南自由贸易港建设总体方案》（国务院2020）企业所得税15%；高端与紧缺人才个税超过15%的部分免征《财政部税务总局关于海南自由贸易港企业所得税优惠政策的通知》（财税〔2020〕31号）鼓励类产业企业所得税15%《财政部税务总局关于海南自由贸易港个人所得税政策的通知》（财税〔2020〕32号）高端与紧缺人才个税超过15%的部分免征海南省人民政府，海关官网2025年11月，习总书记在听取海南自由贸易港建设工作汇报时强调，“建设海南自由贸易港的战略目标，就是要把海南自由贸易港打造成为引领我国新时代对外开放的重要门户”并“锚定这个战略目标不动摇”。因此，海南自贸港的战略定位不可撼动、战略目标也必定会实现。海南自贸港，是全球化潮流下中国新时代全面深化改革开放的必然结果，也是中国对坚定不移扩大高水平对外开放、推动建设开放型世界经济的强有力证明。海南封关后政策大礼包从“纸面”落向“地面”，有力打破生产要求流通玻璃门，政策红利涵盖了货物贸易、投资、税收、人员往来等多个领域。1）贸易：大幅提升贸易自“零关税”21%74%，进口环节增值税和消费税免征，符合条件的货物可“径予放行”，提升货物通关效率。2）资金：优化资金流通、结算的便捷性。多功能自由贸易账户（EF账户）体系让企业能够更高效、自由归集和调拨全球资金，降低跨境结算与时间成本。3）人流：提升人员进出海南的便利性。2025年7月以来，国家推出一系列免签与客流便利化政策，对86个国家实行入境免签；此外，开放第五、第七航权，允许境外航空公司以海南为基地经营国际航线，便于国际人才来往。4）受益行业：医疗、教育、研发中心等是政策适配度较高的领域，可享受15%个人所得税优惠及进口设备、试剂零关税政策。值得肯定的是，海南自贸港封关满月便取得“开门红”。根据海南省新闻办，2025年12月18日至2026年1月18日（凌晨），封关首月“零关税”政策开展业务53票，货7.5338.9%1.09194.6%；加工增值免关税政策开展业务214票、增长37.2%，货值8586.68万元，减免关税331.83万元；禁限清单政策完成首票业务，货值34.7万元，这些标志着封关政策全面落地见效。涌动的人气和烟火气，更为海南自贸港增添靓丽风景。据海口海关统计，2025年月18日至2026年1月17日，海口海关共监管离岛免税购物金额48.6亿元，同比增长46.8%；购物人数74.5万人次，同比增长30.2%；购物件数349.4万件，同比增长14.6%。我们对海南自贸港的期待，并不止步于当下，更期盼看到海南自贸港能够真正成为中国与世界连接的重要枢纽。但除了可喜的开局外，我们也观察到事与愿违的失落：不论是机构还是走访，无一例外的看法是海南存在客观短板（气候灾害频繁、产业薄弱、运输不便捷、配套基础设施不足）。我们笃信自贸港建设战略目标必将实现，但在这个过程中，节奏以及阶段性成效能否符合预期，关键在于能否解决或者弱化实际痛点以增强产业承接能力、提升经济活跃度。举例而言，1）从对消费拉动来看：经历元旦的“热闹”后，目前实际消费体感一般，更倾向于结构性的火热（如免税城不少品牌金店货架一空），而本地消费力有限、品类吸引力不足。2）从产业承接能力来看：高端产业配套不足，海南自贸港难以承接高附加值政策红利。3）从港口业务增量来看：当下海南的8个对外开放口岸与10个二线口岸中，仅海口、洋浦有持续享惠业务，博鳌等港口仅完成首单后无后续业务；岸基雷达等口岸设施投入巨大，但当前业务量不足，存在资源闲置。图3：2025/12封后离岛税物次金均明改，持性观察

800,000700,000600,000500,000400,000300,000200,0002021-012021-032021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-11海南:离岛免税购物实际人次:当月值（万人次）海南:离岛免税购物金额:当月值（万元，右轴）还有偏差通过此次走访，我们从银行看百业，扎根大地看政策成效。抵岛前我们对海南的看法是“富裕的旅游胜地如虎添翼”。不可否认，政策制度落地对海南自贸港的经济生态、产业结构、营商环境、人才流入都带来方方面面的影响，但政策目标的精准性、可持续性依然有待细节完善。海南产业基础薄弱，经济发展动能不足：海南原生的产业结构较单一，以批零、房地产、旅游为主（20104成）。此外，产业配套（生活便利度、医疗教育水平）也不及沿海富裕地区，也影响对高端人才的吸纳。例如，高净值人群资本性收入（股息红利）5%（20%15%），难以抵消社保、生活配套等方面的差异。但海南也在积极推进产业结构转型、加速培育特色产业的步伐。海南下阶段发展重心为四大主导产业（旅游业、现代服务业、高新技术产业、热带特色高效农业），2025南省政府发布《加快构建具有特色和优势现代化产业体系三年行动方案（2025-2027年）2027GDP70％左右。图4：海南GDP以第三产业为主，2025年第三产业增超5000占GDP比为61.7% 197819811978198119841987199019931996199920022005200820112014201720202023

图5：第三产业结构中，原先批零、房地产贡献高（2010占超4成） 70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%201020112010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025第一产业 第二产业 第三产业

批发和零售业 房地产金融 交通运输、仓储和邮政住宿和餐饮业产业配套不完善，物流、电价抬高企业经营成本：海南地理上处于地震带/火山带，琼州海峡无法造桥，物流成本高、时间慢（大雾、台风易导致海峡关闭）。但对于高新企业而言，需要完善的上下游配套产业，但海南气候灾害多、产业基础差，仅免税政策难以吸引。此外，海南电价、物流成本高于广东等省份，部分企业享惠收益（如4%关税减免）易被额外成本吞噬。政策需要更接地气，当前中小企业或许并不在受益范围：如加工增值满30%政策需直接销往内地而禁止岛内流转，与企业预期存在偏差；零关税进口政策也更适配高端设备、试剂行业，对中小加工企业并不友好。部分行业存在政策冲突，难享加工增值30%免关税红利：高关税进口物料是企业享惠的关键，食品加工业（如巴西牛肉、预制汤包）本为适配行业，但进口牛肉自2026年起被纳入四类保障措施，进口牛肉将适用现行关税税率无法享受该政策；洋浦的澳斯卡粮油在封关前通过进口油菜籽榨油享受大额关税减免，后因油菜籽被列入临时反倾销措施，暂无法享受政策。政策执行存在“隐形门槛”：例如，1）备案企业申请适用加工增值免关税政策时，需对每一票进入内地的制成品单独申报核算增值率，无形中增加了企业管理成本；2）发展保税维修业务，需原品牌授权，合规难点较高，且全国多个自贸区（如上海、天津、福建）均能开展同类保税维修业务，海南比较优势有限。消费拉动后劲或不足，免税额度与消费客群分化的不适配：离岛免税除政策红利外，也叠加了政府定向补贴优惠，短期增长依赖政策刺激，但若失去政府的额外补贴，长期消费拉动或有限。消费存在K型分化，10对本土岛民生活改善有限。从产业到金融，海南金融如何实现共生共荣由于产业及人才基础薄弱，海南经济金融体量均有限，规模诉求也不强烈：经济体量有限，绝对规模仅与部分经济发达地区的地级市相当，也限制金融“天花板”。“十四五”期间，海南GDP增速中枢约7.5%（全国增速中枢为6.3%），但脱离疫情扰动下的极低基数后，2024年来增速仅约4%（全国增速约5%）。从绝对体量看，2025年海南GDP规模仅约8100亿，与经济发达省份的地级市相当。有限的经济体量下，2025年11月末海南金融机构口径贷款规模不足1.3万亿元，仅占全国的0.5%图6：从GDP绝体，海省与分济达地的级相当 潍坊7200 7400 7600 7800 8000 8200 8400GDP（亿元）；注：海南省GDP规模为2025年值，其余为2024年末产业结构较为单一，信贷资源也高度集中于房地产、旅游业。由于气候灾害较多、本岛发展纵深有限，海南实体制造业产业相对薄弱，前期经济发展引擎为房地产业，作为国际旅行中心，旅游业也是传统强项。信贷投放也基本匹配，从海南银行看，2024年末房地产、旅游业相关贷款（住宿和餐饮业、批发和零售业）分别占总贷款的17.7%、22.1%。但在地产调整周期和经济弱复苏阶段，也导致资产质量有所弱化（截至2024年末，海南银1.71%10%，跟踪反馈当地国股行关注率同样较高）。增量-亿元2021202220232024金融业农、林、牧、渔业电力、热力、燃气及水生产和供应业采矿业其他行业企业贷款增量-亿元2021202220232024金融业农、林、牧、渔业电力、热力、燃气及水生产和供应业采矿业其他行业企业贷款个人消费个人购房个人经营贷款个人贷款总贷款4.11.4(0.2)(5.3)8.3(4.4) (7.4)3.7(10.7)100.31.1(0.2)(1.2)2.198.6(0.8)1.06.97.1105.7(0.8)(0.4)(0.4)3.266.42.94.1(0.8)6.372.61.70.61.61.418.362.21.14.01.06.168.3金融业农、林、牧、渔业电力、热力、燃气及水生产和供应业采矿业其他行业企业贷款个个个人经营贷款个人贷款总贷款3.5%1.1%0.5%0.5%5.3%3.9%1.7% 1.8%0.8% 0.8%0.4% 0.6%0.3% 0.5%5.2% 7.5%89.4% 1.7% 1.7%5.6% 5.7%3.2% 3.0%10.6% 100.0% 存量-亿元 2022 2023 2024房地产业2.4 19.629.14.2房地产业16.1%19.1%17.7%租赁和商务服务业22.9 35.019.39.0租赁和商务服务业17.2%18.4%17.8%住宿和餐饮业33.5 14.57.28.2住宿和餐饮业12.2%11.9%11.9%批发和零售业18.1 8.01.94.1批发和零售业11.9%10.7%10.2%建筑业10.7 14.84.2(0.6)建筑业7.8%7.6%6.7%制造业7.4 9.81.67.1制造业7.2%6.6%7.0%交通运输、仓储和邮政业5.9 2.05.86.2交通运输、仓储和邮政业3.7%4.3%4.8%教育1.9 (2.6)3.10.5教育2.2%2.4%2.2%公司财报本土金融机构规模诉求不强，同时有需求不振和注重结构调整的考虑。“十四五”期间（2021-2025年），海南省信贷CAGR仅约5%（全国层面为7%），本土典型金融机构如海南银行，“十四五”以来信贷增速不断放缓，下一阶段也无较强的规模诉求，反映本岛金融活力仍旧不足。图7信增看海相较国偏慢 图8“十四五”以来，海南银行规模增速逐步放 缓，模求强

2021 2022 2023 2024 2025海南金融机构人民币贷款-YoY

2020 2021 2022 2023

41%36%31%26%21%16%11%6%1%中国金融机构人民币贷款-YoY

海南银行总资产（亿元） YoY（右轴）4）金融人才流失较为严重。根据《海南省金融人才队伍建设三年（2023-2025）行动计划》，2025年海南目标金融业从业人数达到12万人（2020年底约8万人），各类金融机构达到1000家，金融行业占GDP比重达10%。但据我们跟进了解，“十四五”期间海南省金融就业人员流失情况较为明显（较2020年末净下降），本质上也反映了医疗、教育及待遇等方面竞争力相对偏弱的现状。现阶段海南跨境业务两张“名片”分别为跨境结算与跨境资管，前者依托EF账户在申办便利、划转额度更高等方面的优势，实现快速发展；跨境资管方面，监管批复100亿规模额度，但规模上量较慢，需要在产品风险等级等方面进一步细化。EF账户体系，为跨境资金流动提供便利通道。从开通主体看，海南自贸港内企业、境外企业、境外个人、金融机构均可注册，可分为EFE（自贸港内机构）、EFN（境外机构）、EFF（境外个人，但尚未启用）、EFU（境外金融机构和其他具备分账核算条件的境内金融机构，相对不常用）四类。但现阶段银行端EF账户仍以结算业务为主，跨境投资更多采用FTN/NRA账户。跨境融资额度明显提升，根据现行规定，自贸港内机构（企业）通过EF账户开展的1倍（非试点企业为0.5-0.8倍大幅提升了企业的本外币融资空间，且无需复杂的逐笔前置备案。金融机构视角，EF11家试点银行均为全国性银行（6家国有行，招行、中信、浦发、光大、国开行）。截至1月底，海南EF729300020243倍以上。跨境资管方面，整体方针为引进外资、投资内地；但要增强吸引力，或需对产品风险偏好给予更大宽容：个人端业务尚未放开，需等待后续业务细则落地，预计资金来源为海南贸易港内资金，并且反洗钱等或为监管关注重心；企业跨境资管客户分为专业投资机构和一般企业客户两类，对于银行而言，前者更偏好大投资机构（资金来源存在信用背书），但预计对收益率、产品丰富度等更为敏感；后者要求资金来源为企业客户境外资金，标准相对宽松（国企、民企均可，与银行有过交易即可），考虑到大企业对于“回撤容忍度更低”，预计“中间”客群会是规模上量阶段的目标客群。1100亿监管批复规模尚有距离，堵点在于产品预期收益率未与内地资管产品拉开明显差距，或需进一步扩大底层资产可投资范围、提升产品风险等级（R2R3级）。图9：跨境资管业务要点分析海南监管局人才加入自贸港建设海南的“3+1”现代产业体系已在蓬勃发展，不少金融机构已在围绕海南特色产业加码。20257月，海南省人民政府发布《海南省加快构建具有特色和优势现代化产业体系三年行动方案(2025-2027年)》，明确指出大力发展旅游业、现代服务业、高新技术三大未来产业和热度特色高效农业等未来发力方向，并要求到2027年四大主导产业增加值占GDP比重提升至70%左右。据我们了解，如南洋商业银行已在围绕海口、三亚机场、洋浦港做延伸业务，同时针对文昌商业航天等新兴特色产业加大倾斜，这预计也将是未来信贷需求的差异化挖掘点。图10：南“3+1”特产业系是展点 申万宏源研究但归根结底，经济发展潜力离不开人才，而海南弯道超车、吸引人才入琼的利器就在于跨境资管机遇。依托极简的跨境投资审批机制、灵活且发达的多功能自由贸易账户账户）和跨境资管试点资格，海南已成为金融业对外开放的先行试验区（截至2025年月末，辖内境外贷款余额1544.28亿元，同比增长248.5%4；20241086.320205倍）。目前监管已批准了4家跨境资管试点机构（金元证券、万和证券、汇百川基金、鹏安基金），如浦发银行等已将国际业务部前瞻布局至海南（相关条线负责人也已派驻岛内），税收优惠下各类私募基金也在奔赴海南扎根。机构的聚集只是第一步，人才的引进来才是更深远的考虑。创新之举：建立人才“飞地”，寻求互利共赢。吸引人才、留住人才，考验的是一个区域教育、医疗和发展机遇的综合比拼，海南客观偏弱，眼下阶段，“走出去”或许也是不错形式。如以海南省金融发展促进会等为牵头单位，赴京沪深等经济发达区域，同头部金融机构建立合作，一方面加强人才交流与输送，另一方面也能加强招商对接，也是实质性的互利共赢机遇。优势，聚焦优质区域城商行α海南金融的长足发展应立足于“实体为本、跨境突破”的战略定力。从长远看，金融的繁荣深度依附于本土产业体系的成熟，需保持战略耐心，引导资金精准流向“3+1”产业等核心领域，与此同时，也可以利用税收优惠等优势，吸引外地优质企业落户海南。但在短期内，应充分发挥自贸港跨境资管的独特优势实现“弯道超车”。通过政策优势吸引优质机构入驻，这不仅能快速丰富金融业态，更能为海南储备高水平的国际化金融人才。我们期待海南能在这场双向奔赴中，构筑起产融深度融合的生态雨林，让资本的活水真正滋养这片热土。与此同时，必须要规避“同质化竞争”，实现“差异化局部优势”。在海南的一周，我们真切的感受到了海南在深海经济、热带经济和航天经济上的出色禀赋，而依赖较为舒适的生活环境，也自然而然成为银发康养经济的天然胜地，这是其他省份暂不具备的“先天优势”。但一方面，目前海南对自身优势的宣传力度仍可进一步加强，另一方面，也可在海南本岛逐步放开房地产限购，也为老年康养客群入琼进一步创造条件。最根本的，还是要解决海南的“基建不便”、“人才薄弱”两大“物理痛点”，其一，应加强琼粤合作，合理利用好大陆产业优势和海南税收优势，统筹好税收分成、GDP分计等方案，实现“天堑变通途”；其二，“引进人才、留住人才”同样关键，除加大人才补贴和奖励机制以外，发扬国际教育长板、完善医疗保障和康养体系，也能实质性解决人才留琼的后顾之忧。需要关注，在释放税收红利吸引机构集聚的同时，必须筑牢“实质性运营”的合规底线。政策导向应从单一的“税收洼地”转向综合的“营商高地”，严防金融机构将海南仅作为“空中柜台”进行避税。建议完善业务真实性审核机制，确保金融活动的决策、管理及核心业务流程在岛内实质开展。我们期待海南能建立起透明、公正且具国际竞争力的税收环境，吸引那些愿意扎根海南、共谋发展的价值创造者，推动金融业实现由“流量”向“质量”的根本转变。自贸区的一周，让我们更深刻的体会到“产业兴则金融兴”，银行的成长离不开好区域、好产业的加持。站在当下，我们继续看好优质银行率先估值修复。伴随市场风险偏好上行使得投资者更为聚焦“成长溢价”，我们认为现阶段是聚焦银行景气分化、自下而上挖掘银行α的好时机，核心在于“资源变现的确定性”，关注业绩景气更高、信贷投放更好的优质区域城商行。风险提示封关政策落地成效不及预期。若封关政策落地节奏偏慢，产业发展不振，或拖累本土银行基本面表现。实体需求不振，经济修复节奏低于预期。若宏观经济复苏偏慢、政策提振成效低于预期，可能影响实体有效需求修复。部分房企风险扰动、零售客群风险暴露超预期。若地产、平台、信用卡、普惠小微等不良风险大面积扩散暴露，可能造成银行资产质量承压，极大影响银行利润表现。若部分房企贷款非抵押贷款，仅仅是纯信用贷款，那么相关房企一旦有负面冲击，对银行板块而言也会重燃市场对资产质量的担忧。上市银行代码收盘价 自由流通市值P/E(X)P/B(X)ROAEROAA股息收益率表4：上市银行估值比较表（收盘价截至2026年上市银行代码收盘价 自由流通市值P/E(X)P/B(X)ROAEROAA股息收益率工商银行601398.SH（元）7.26(亿元)2,26526E7.0927E6.7926E0.6227E0.5926E9.1%27E8.9%26E0.69%27E0.67%26E4.3%27E4.4%建设银行601939.SH8.775826.696.380.630.599.7%9.5%0.80%0.79%4.4%4.6%农业银行601288.SH6.781,9418.357.900.800.759.9%9.8%0.62%0.60%3.7%3.9%中国银行601988.SH5.376567.366.980.630.598.8%8.7%0.68%0.66%4.2%4.4%邮储银行601658.SH5.095257.196.840.630.599.1%8.9%0.47%0.45%4.3%4.5%招商银行600036.SH38.534,5156.596.350.780.7212.6%11.8%1.15%1.12%5.2%5.4%中信银行601998.SH7.212815.695.290.520.489.4%9.4%0.72%0.73%5.1%5.4%民生银行600016.SH3.819266.596.490.290.284.4%4.3%0.37%0.37%4.7%4.6%浦发银行600000.SH10.151,2627.336.760.490.486.5%7.2%0.50%0.51%4.0%4.1%兴业银行601166.SH18.892,8575.335.100.460.438.9%8.7%0.70%0.69%5.5%5.7%光大银行601818.SH3.345265.565.370.370.356.8%6.7%0.56%0.56%5.4%5.4%华夏银行600015.SH6.453294.134.010.300.297.5%7.3%0.59%0.57%6.0%6.1%平安银行000001.SZ10.968945.475.460.440.428.3%7.9%0.67%0.64%5.3%5.2%浙商银行601916.SH2.934206.426.380