家电行业2026年投资策略：逆风莫摧残挖掘定价权

图表目录图表1：家电板块与沪深300年度收益对比 6图表2：家电细分板块中零部件涨幅居前 6图表3：2025年1-11月家电行业涨幅靠前的部分公司 6图表4：2025年1-11月家电行业涨幅靠后的部分公司 6图表5：家电在消费板块中PE估值具有优势 7图表6：家电主要子板块代表性公司估值处于相对低位 7图表7：沪深300与申万家电板块营收增速对比 7图表8：沪深300与申万家电板块归母净利润增速对比 7图表9：家电行业基金重仓占比及超配比例 8图表10：白电板块基金重仓占比及超配比例 8图表11：美的集团主要机构投资者结构 8图表12：在美的集团公募基金股东中，被动ETF基金占比快速提高 8图表13：海尔智家主要机构投资者结构 8图表14：在海尔智家公募基金股东中，被动ETF基金占比呈提升趋势 8图表15：家电社零增速自25Q3明显回落 9图表16：家电社零自2017年起基本稳定 9图表17：申万家电行业内销收入持续提升 9图表18：中国家电出口金额自25年4月起同比下滑 10图表19：家电出口规模整体呈增长趋势 10图表20：近年美国房地产销量与贷款利率走势 10图表21：FBX运价指数全年维持震荡下跌态势，运价重心持续下移 11图表22：LME铜价格全年震荡上行 11图表23：美元、欧元兑人民币近期小幅回落 11图表24：铝价维持温和上行，钢材仍处调整阶段 11图表25：中国家用智能投影销量及增速 12图表26：中国智能投影线上市场分技术销量结构 12图表27：行业销量和销额份额CR4 12图表28：投影仪内销各品牌线上销额份额 12图表29：全球各地区投影仪销量及增速（万台） 13图表30：全球投影仪智能产品出货量占比 13图表31：海外入门级&中高端投影仪参数对比 14图表32：重点厨电上市公司历史业绩对比（收入增速） 14图表33：老板电器估值位于历史低位 15图表34：老板电器核心产品线下市占率呈现上升趋势 15图表35：中国人口城镇化率仍有提升空间 15图表36：中国农村居民油烟机拥有量快速增长 15图表37：2023-2024年老板电器分红比例提升 16图表38：全球智能扫地机市场有望保持快速成长（按销量，百万台） 16图表39：代表性国家的扫地机渗透率仍有较大提升空间（台/千户） 16图表40：海外扫地机市场销量及增速 17图表41：国产品牌在海外智能扫地机市场市占率 17图表42：海外扫地机整体均价稳步提升（美元） 17图表43：全能基站产品在海外份额不断提升，且有较大增长空间（销售额份额） 17图表44：25年以来美国亚马逊扫地机品类规模增速放缓 18图表45：25年以来德国亚马逊扫地机国产龙头均价整体下行（美元） 18图表46：全球割草机器人市场规模及渗透率 19图表47：德国亚马逊割草机器人分价格带销量占比（单位：美元） 19图表48：AI剪辑能力提升或成全景相机大众化的关键拐点 20图表49：全球全景相机GoogleTrends关于“360camera”词条的搜索指数 20图表50：影石Insta360APP下载量增速 20图表51：2017-2023年全球/中国民用无人机市场规模及增速 21图表52：影翎首创具有全方位视角的独特飞行体验 21图表53：影翎A1产品卖点 21图表54：家电社零增速自25Q3明显回落 22图表55：全国社零总额表现vs.家电零售表现 22图表56：家用空调内销量及同比增速 22图表57：家用空调内销分品牌市占率 22图表58：分地区白电出口额增速 23图表59：白电各品类出口量及增速 23图表60：家用空调外销分品牌市占率 23图表61：白电公司海外收入增速 23图表62：全球电视出货量及增速 24图表63：中国品牌电视出货量及增速 24图表64：中国市场电视平均销售尺寸 24图表65：中国MiniLED电视销量 24图表66：全球电视品牌出货量份额 24图表67：面板价格维持低位有望支撑利润率下限（美元/片） 241.2025年家电股价与基本面复盘300在连续三年取得超额收益后，25年家电板块跑输沪深300指数。2025113097%300指数78pct分板块来看，家电各子板块中，零部件涨幅居前，主要受益于机器人等新兴领域需求扩张；黑电、厨电和白电等传统家电板块表现相对落后。从个股看，三花智控、亿田智能、科沃斯等标的涨幅居前。图表1：家电板块与沪深300年度收益对比 图表2：家电细分板块中零部件涨幅居前 所20251130

所20251130图表3：2025年1-11月家电行业涨幅靠前的部分公司 图表4：2025年1-11月家电行业涨幅靠后的部分公司所20251130

所20251130估值方面，当前家电行业估值仍然处于消费板块的较低水平。20251130电板块估值为14.7X，接近沪深300总体水平，但仍低于其他消费子行业，主要是家电行业龙头企业始终保持稳健的成长和优秀的盈利能力，不断消化估值。家电各子板块估值均处较低位置。当前白电、黑电、厨电、小家电板块市盈率PE均处于历史较低水平，主要因为传统家电板块已进入成熟期，且国内地产需求下滑、国补透支需求、海外关税扰动等因素压制了市场对行业增速的预期。图表5：家电在消费板块中PE估值具有优势 图表6：家电主要子板块代表性公司估值处于相对低位所 （PE估值分位数取自2018年以来，当前股价数据截至2025年11月30日）图表7：沪深300与申万家电板块营收增速对比 图表8：沪深300与申万家电板块归母净利润增速对比所 所25Q3家电板块主动基金配置回落，近年行业增量资金主要来自被动ETF基金。以美的、海尔等龙头为例，过去半年股价的边际增量主要来自公募净买入，其中被动资金贡献突出，白电龙头因市值大、盈利稳健、纳入多项宽基指数而持续受益于被动资金扩容带来的配置需求。随着保险资管机构的OCI账户回报率要求系统性下行，具备高分红、低波动、现金流稳定特征的白电龙头陆续进入保险资金的战略配置区间。25A（当前仍远低于美股），被动资金与保险资金有望共同构成白电板块中长期的重要配置力量。图表9：家电行业基金重仓占比及超配比例 图表10：白电板块基金重仓占比及超配比例所 所图表11：美的集团主要机构投资者结构 图表12：在美的集团公募基金股东中，被动ETF基金占比快速提高所 所图表13：海尔智家主要机构投资者结构 图表14：在海尔智家公募基金股东中，被动ETF基金占比呈提升趋势所 所基本面：2026内销方面，国补的拉动作用边际减弱，25H2需求增速放缓。259图表15：家电社零增速自25Q3明显回落所内需增速短期放缓难以避免，但长期来看并不影响龙头公司的成长性。长周期看，2017年后家电社零整体规模没有明显增长，但申万家电板块内销收入持续提升，反映上市公司（行业头部公司）的份额仍在稳步扩大。国补终将退坡，与其关心退坡时间，更应该寻找竞争力显著跑出来的企业。图表16：家电社零自2017年起基本稳定 图表17：申万家电行业内销收入持续提升所 所2025年美国加征关税明显推高对美出口成本，同时叠加欧美通胀、渠道去库存等压力，整体出口表现承压。展望2026年，26H1受高基数与去库影响，外销增速预计仍有压力；26H2库存压力减轻，外销增速有望企稳。美国降息周期开启有望刺激地产市场，进而带动家电需求。24Q4长期来看，外销份额提升趋势未变，短期扰动不改产业全球化方向。尽管出口短中期受经济周期、贸易政策及突发事件影响波动，但中国家电企业的全球制造能力、渠道渗透与品牌力仍在持续增强，有望支撑中国家电出口规模持续上升。图表18：中国家电出口金额自25年4月起同比下滑 图表19：家电出口规模整体呈增长趋势，海关总署 所 中国家用电器协会 所图表20：近年美国房地产销量与贷款利率走势所成本：运价有所回落，汇率风险与原材料涨价压力增大FBX2511月21X全球集装箱指数为1937.855%46%2024年四季度以来指数整体呈阶梯式下滑，期间虽有短暂波动，但未改变运价中枢持续下移的趋势。汇率：人民币汇率近期小幅回落，外销企业的汇兑损失风险有所提升。202542025年11月26日，美元兑人民币汇率为708，较年初跌3%。21：FBX

图表22：LME铜价格全年震荡上行 所 所铜价：供给放缓与关税预期共同推升价格，全年走势震荡上行。受铜矿供应增速放缓以及美国拟对铜进口加征25%关税预期影响，年初铜价持续走强；二季度有所回调，三季度再度冲高。截至11月25日，LME铜价同比+22%、较年初+25%。铝钢价格：铝价维持温和上行，钢材仍处调整阶段。三季度以来，铝价延续小幅上涨趋势，11257%、较年初+10%，表现相对稳健。不锈钢价格则持续承压：同比-10%、较年初-12%，仍处于下行通道。图表23：美元、欧元兑人民币近期小幅回落 图表24：铝价维持温和上行，钢材仍处调整阶段所 所主线一：寻找格局出清，经营周期反转的机会智能投影：内销行业出清，外销加速拓展内销：行业进入出清整合阶段，产品结构改善、龙头份额快速提升。产品结构改善：2425年前三季度销量达390万台，同比62%。从产品结构看，25Q1-Q3DLPDLP技术在线上市场份额提升5pct至273%5000行业走向集中：弱需求环境加速格局优化，25CR4图表25：中国家用智能投影销量及增速 图表26：中国智能投影线上市场分技术销量结构洛图科技 所 洛图科技 所图表27：行业销量和销额份额CR4 图表28：投影仪内销各品牌线上销额份额洛图科技 所 久谦数据 所外销仍是蓝海，中国厂商正在重新定义产品形态。海外市场仍是蓝海，低端产品占据主导。据洛图科技，2024927（全球销量占比分别为22%、19%）保持增长。分结构看，海外市场仍以低亮度+非智能化产品为主。高亮度+智能化产品有望逐步出海。国内搭载高亮度激光光源、智能电视系统的投影产品早已普及。24年中国大陆激光投影（包括激光电视）市场出货量为112万台，同比增长21%，已占据中国大陆投影机总出货量约16%。随着国货逐步出海，海外市场有望逐步接受新的产品形态。图表29：全球各地区投影仪销量及增速（万台） 图表30：全球投影仪智能产品出货量占比洛图科技 所 洛图科技 所极米新品相对海外竞品优势明显，海外增速拐点有望到来。随着国内格局逐步清晰，龙头厂商极米得以集中资源与精力拓展海外市场。25年海外团队变革，产品快速迭代，10月新品Horizon20产品力大幅提升，在亮度、体积、智能化、性价比等方面均优于海外竞品，已在多个市场成为热销产品。我们认为，公司新团队逐步度过磨合期，海外渠道与产品均有明显改善，26年美加墨世界杯有望拉动市场需求，外销有望加速增长。图表31：海外入门级&中高端投影仪参数对比美国亚马逊 所弱需求下格局优化，龙头公司估值已至历史低位短期复盘：厨电龙头市场份额整体呈现上升趋势，业绩保持韧性，估值处于历史低位。需求偏弱及国补退坡下，厨电龙头凸显业绩韧性。据，老板电器25Q1-3/归母净利润同比分别11%3.7%，虽业绩增速放缓但仍大幅领先同业，且25H1核心品类吸油烟机/燃气灶线下市占率分别为31.2%31.4%，自2020年来整体呈增长趋势，系在行业需求偏弱及国补退坡下，缺乏资源的小厂商加速出清，市场份额向龙头转移。图表32：重点厨电上市公司历史业绩对比（收入增速）所龙头公司估值回落，估值已至历史低位水平据 ，2025年11月21日老板电器PE为12.28X，估值处于2020年以来低位（15%分位点）。我们认为，现有估值已充分反映地产下滑带来的影响，且弱需求环境下，龙头企业正在通过份额提升、降本增效来对冲行业总体下滑。一旦行业需求企稳，面对出清后的竞争格局与更高的运营效率，厨电龙头企业利润弹性有望释放。图表33：老板电器估值位于历史低位 图表34：老板电器核心产品线下市占率呈现上升趋势所 老板电器公告 所长期来看，厨电行业仍有增长空间长期展望：行业渗透率及公司市占率双升有望驱动厨电龙头估值修复。行业端厨电行业渗透率增长或来自城镇化率及农村家电保有量提升城镇化率据 2024年中国/美国/日本城镇化率分别为67%84%92%，我国城镇化率较发达国家仍有提升空间新城镇人口置业有望驱动厨电需求增长农村保有量据 ，2018-2024年城市/农村居民油烟机保有量CGR分别为13%/101%农村地区增速显著高于城镇因厨电在我国农村的需求较冰、洗等品类刚性偏弱，保有量仍较低且提升空间较大。图表35：中国人口城镇化率仍有提升空间 图表36：中国农村居民油烟机拥有量快速增长 所 所公司端：格局优化及股息率提升，建议关注。1）市场份额提升，需求下降及国补退坡加速出清缺乏资源的小品牌，且厨电行业集中度低于成熟的家电品类，因此，厨电龙头市场份312019年来整体呈现上升趋势；2）2023-2024年分红比例提升，据 ，2024年老板电器股利支付率达59.9%较2010年同增242pct派息比例持续提升叠加格局改善带来利润提升预期，长期建议关注。图表37：2023-2024年老板电器分红比例提升，老板电器公告 所主线二：出海重新定义产品，掌握新品类定价权扫地机：产品迭代驱动行业增长，等待新一轮产品周期全球扫地机渗透率仍然较低，长期成长空间广阔。参考灼识咨询数据，扫地机器人全球市场空间广阔，产品已从能用进入好用阶段，且在海外渗透率仍然较低，2024-2029年海外市场规模有望保持双位数增长。其中，目前欧亚市场为国产品牌的优势市场，市占率均超60%；而北美市场受制于本土品牌和渠道壁垒，国产品牌市占率仍有较大提升空间。图表38：全球智能扫地机市场有望保持快速成长（按销量，百万台）

图表39：代表性国家的扫地机渗透率仍有较大提升空间（台/千户） 灼识咨询，石头科技招股书 所 灼识咨询，石头科技招股书 所扫地机市场增速跟随产品创新周期波动，全基站产品带动23-24年行业量价齐升，中国品牌重新定义产品因此份额提升。全能基站较传统单机或单集尘形态产品，升级为全流程自动化清洁系统，以自动集尘+洗拖一体+基站自清洁重构用户体验。国产品牌自23年开始在23-2420241-937.8%，仍有较大增长空间。图表40：海外扫地机市场销量及增速 图表41：国产品牌在海外智能扫地机市场市占率IDC 所 GFK 所图表42：海外扫地机整体均价稳步提升（美元） 图表43：全能基站产品在海外份额不断提升，且有较大增长空间（销售额份额）IDC 所 奥维云网 （2024年全能基海外市场份额为24Q1-3数据）备注：海外不含北美、俄罗斯25以美国亚马逊扫地机地机均价不断下探，251024106-7国产品牌不断革新扫地机品类，期待新一轮产品迭代，有望带动行业规模增速回升。25年石头科技、科沃斯、追觅等中国品牌持续突破创新仿生机械臂、全嵌式设计、自清洁系统等关键技术领域，有望推动扫地机器人从清洁工具向家庭服务机器人转型，期待新一轮重大技术及产品迭代，带动行业增速回升。中长期来看，扫地机器人亦通过与安防、物联网、AI大模型等技术的融合，实现从单一清洁功能向全屋智能服务的延伸，有望成为智能家居生态的重要入口，渗透率有望持续提升。图表44：25年以来美国亚马逊扫地机品类规模增速放缓 图表45：25年以来德国亚马逊扫地机国产龙头均价整体下行（美元）卖家精灵 所 卖家精灵 所国产头部企业割草机器人行业渗透率有望快速提升，主要市场集中于欧洲，北美开发潜力大。相较于传统2024机器人销量达38.3520242029年行业销量CGR达547%。由于欧洲花园庭院面积小、草坪相对易修剪、割草机教育期限长等因素，欧洲市场割草机器人的市场规模及渗透率远高于北美。新技术方案应用有望显著提升产品性价比及用户体验，拉动市场持续高增长。一方面，激光雷达能显著改善割草机器人的环境建图、路径规划以及避障能力。随着激光雷达成本不断下探，激光雷达+视觉或激光雷达+视觉+RTK方案有望加速迭代，新技术方案的应用有望使得割草机器人兼具质价比及性价比。另一方面，割草机器人不断延伸使用场景，如草叶粉碎还田、草坪灌溉施药等功能，有望切割其他OPE品类市场份额。图表46：全球割草机器人市场规模及渗透率灼识咨询，乐动机器人招股书 所中国厂商快速迭代高性价比割草机产品，部分参与者通过低价策略快速提升市场份额，以致引来反倾销扰动。相较于海外龙头，国产品牌无边界割草机器人迭代速度、智能化、性价比25根据德国亚马逊，20258Top10811欧盟反倾销调查长期或利好国产头部企业。短期来看，由于目前各公司割草机器人收入占比相对偏低，对公司整体业绩影响有限。中长期来看，反倾销调查或将加速洗牌割草机出海行业，推动中小厂商退出，缓解行业日趋激烈的竞争格局，九号等品牌定位中高端且有东南亚产能布局的龙头公司有望受益。图表47：德国亚马逊割草机器人分价格带销量占比（单位：美元）卖家精灵 所智能影像设备：AI+全景技术有望重新定义产品形态全景相机：AI速渗透期行业趋势：AI降低使用门槛，品类破圈加速。全景相机仍处于早期渗透阶段，据沙利文，2023年全球出货量约196万台，2017-2023年复合增速达14.2%。我们认为，行业供给侧最大变化在于AI技术带来产品易用性明显提升，尤其是多模态大模型与生成式AI在影像端加速落地，有望解决后期剪辑复杂的核心痛点，大幅降低创作门槛。叠加社交平台的Vlog与沉浸式内容的观看需求持续增长，有望驱动行业进入加速渗透阶段。图表48：AI剪辑能力提升或成全景相机大众化的关键拐点Insta360APP 所行业格局：大疆入局推动品类破圈，影石凭借软件算法优势巩固领先地位。大疆25年入局显著提升行业关注度，GoogleTrends关于360camera词条的搜索热度自8月以来明显抬升，大疆与影石通过产品迭代优化和社媒营销实现行业加速破圈。从影石insta360APP下载量看，25Q3及10月下载量保持高增，尤其国内市场逐月提速，反映其软件算法能力与品牌力优势稳固，主业收入有望延续高增长态势。同时，影石在AI剪辑领域布局领先，于24年率先推出一键成片等功能，未来有望依托算法优势与全景素材积累形成良性循环，在AI剪辑应用端巩固先发优势。图表49：全球全景相机GoogleTrends关于360camera词条的搜索指数

图表50：影石Insta360APP下载量增速 GoogleTrends 所 SensorTower 所无人机：全景技术重构飞行体验，影石有望率先受益全景无人机：以沉浸式体验与低门槛重构飞行方式，有望贡献显著新增量。据ValuatesReport，全球航拍无人机市场规模预计将由2023年的71亿美元增长至2030年的122亿美元，复合增速约为8%。传统航拍机在构图操作、学习成本与便携性方面仍存在门槛，限制大众用户渗透。而全景无人机可通过全景实时视角+飞行眼镜降低操控难度，用户可先专注飞行、后选择画面，并提供更沉浸的飞行体验，有望吸引大量新增用户，作出对行业的增量贡献。图表51：2017-2023年全球/中国民用无人机市场规模及增速华经产业研究院 所影石全景无人机：凭借算法强、低门槛、轻量化等优势，有望从0到1快速放量。影石的产品竞争力来自全景拼接等影像算法能力的深厚积累，以及多年在飞控与避障系统上的提前投入，产品并非无人机+全景相机的简单叠加，而是基于对全景价值的深度理解打造差异化方案。其优势包括：1）航拍机结构，配合遥感手柄，显著降低操纵门槛。2）重量仅249g，在主要市场无需考证即可飞行。3）双前向摄像头实现水平避障并兼顾成本效