轻工纺服行业纺织服装及黄金珠宝2026年策略报告：品牌端分化加剧出口制造明年有望呈弱复苏态势

正文目录一、品端高领跑 51、今以国高及奢品饰售季善 52、高黄珠快长 63、高运鞋：强劲品深细赛快速展 74、高女稳增长 9二、大运及闲承压普黄珠持下滑 101、大休服需压，扣深 102、大众运动鞋服品类之间差异较大，未来有望通过扩品类，场景细分，渠道精细化来实现流水的增长103、传大黄珠牌面高价的道缩、效行 13三、制端明制头订有边改，润率升 141、海需稳有库存于低位 142、国品销稳指引中好 153、制龙头Q4明订单望暖 15四、投建议 16五、风提示 17图表目录图1：伦金年不突破美元盎） 6图2：我黄首消量持下（，%） 6图3：黄珠产设明显级 6图4：老黄营快增长亿，%） 7图5：周福同级市零值比化（%） 7图6：ON在洲区入及速 7图7：亚芬大华的收及速 7图8：ON和Salomon续推运时风产品 8图9：高运品在内门持拓展 8图10：外牌效增长 9图11：24Q1-25Q3思分牌收速 9图12：24H1-25H1江布衣品营增速 9图13：23Q1-25Q3休闲饰入速 10图14：23Q1-25Q3休闲饰母利增速 10图15：动牌水承压 10图16：宁品零水增速 11图17：动牌店稳定 11图18：续展零式 11图19：动服头利润率 11图20：宁道龄构 11图21：宁耀标新品 12图22：宁户系品 12图23：宁&安拓零售&念舰店 13图24：续力销投入 13图25：金宝司营收速（%） 14图26：金宝司数量家） 14图27：国饰配零售（美）增速 14图28：国装售发库比 14图29：南织出额（美）增速 15图30：南类口（亿元及速 15图31：元团造营收速 16图32：泰业度（亿台）增速 16图33：鸿度收新台）增速 16图34：越度收新台）增速 16图35：鞋原料季度入速 16图36：股衣头度收增速 16表1：今以国奢品及奢牌团大华区现季转 5表2：始鸟分心料技术 8表3：运龙历业表现未预期 15一、品牌端：高端领跑 1、今年以来国际高珠以及奢侈品服饰销售逐季改善2024众多奢侈品品牌在中国内地进行积极的改革，奢侈品企业已从渠道快速扩张转向提升单店销售额与深化客户粘性。如LVMH集团旗舰品牌LouisVuitton位于上海兴业太古汇的创新零售空间TheLouis（路易号）大获成功，成为其在奢侈品大市低迷的环境下主动求变、以渠道创新驱动增长的典范。11月Chanel上海恒隆广场精品店重装开业，2973平米的三层空间内新增腕表与高级珠宝专属区域，是品牌全球首个完整呈现香奈儿生态的空间。Q37%Q33%CoachTapestry24Q4轻奢及奢侈品集团名称介绍2024Q32024Q4轻奢及奢侈品集团名称介绍2024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3历峰集团大中华区定位高奢珠宝BuccellatiCartierVanCleef&Arpels和VhernierA.Lange&Söhne,Baume&Mercier,IWCSchaffhausen,Jaeger-LeCoultre,Panerai,Piaget,RogerDubuis和VacheronConstantin。此外还有少量的时尚与配饰品牌。-27-18-15-77BURBERRY大中华区定位奢侈品-21-27-15-53爱马仕大中华区定位高奢19136LVMH中国内地定位奢侈品（LouisVuittonDiorLoroPianaCeline等）、香水和化妆品、手表和珠宝（Tiffany&CoBvlgariChaumetHeuer（Sephora等-16-10-12-87Prada集团大中华区定位奢侈品包含Prada、MIUMIU、Church'sCarShoe1213101010Tapestry大中华区定位轻奢CoachkatespadeyorkStuartWeitzman等品牌-4941820 RalphLauren中国内地定位奢侈品1120203030CanadaGoose大中华区定位奢侈品6-581912各公司财报2、高端黄金珠宝快速增长202560%4400/1000元/饰消费量同比下滑33%。图1：伦敦金价年内不突破（美元盎司） 图2：我国黄金首饰消量持续下滑（吨，%）500045004000350030002500200015001000

伦敦现货黄金:以美元计价美元/盎司

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吨）（

100806040200-202021-032021-062021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092023-01-03 2024-01-03 2025-01-03行业内部分化，产品创新+需求结构变化带来高端古法黄金的快速增长。1）供力的中产客群，满足其悦己+投资需求；而大众黄金珠宝消费中的价格敏感型人群转向水贝或减少购买，需求结构明显变化。图3：黄金珠宝产品设计明显升级老铺黄金 琳朝 周大福老铺黄金官网、琳朝官网、周大福官网41收入同比+251%、归母净利润+286%；周大福等港资品牌积极进行产品和渠道FY26H1一线城市零售值恢复正增长，明显好于三四线城市及以下的表现。从品牌角度，随着金图4：老铺黄金营收快增长（亿元，%） 图5：周大福不同线级市零售值同比变化（%）营收（亿元） YoY（） 一线城市 二线城市 三线城市 四线城市及其他0

2022 2023 2024

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50FY22FY23FY24FY25FY22FY23FY24FY25FY26H13020100-10-20-303、高端运动鞋服：需求强劲，品牌深耕细分赛道快速发展2025年以来ON在亚洲地区实现100%+的增长；亚玛芬在大中华区增长超过40%。图6：ON在亚洲地区入及增速 图7：亚玛芬在大中华的收入及增速亚太地区收入（亿瑞士法郎） YOY 大中华区收入（亿美元） YOY1.61.41.21.00.80.60.40.20.0

140% 5120% 4100%80% 360% 240%120%0% 0

60%50%40%30%20%10%0% 、ON官网 、亚玛芬官网高专业度与顶级时尚资源叠加提升品牌势能：始鸟在国内作为顶级户外牌以高能获核客和市份祖和尔 合持优化在多类功包抓绒羽服产品ON和Salomon在持性的同时，持续强化自身时尚属性，与众多潮流品牌和时尚品牌合作推出联名款，在保持小众的调性的同时，强化时尚属性。表2：始祖鸟部分核心面料技术面料系列 功能Gore-TEXPro 3层设计Gore-TEXActive Gore-TEXpro柔软Gore-TEXwithPacliteTechnology 透气性能的入门级面料Gore-TEXwithsoftshellConstruction Gore-TEXPro较差stoper 防护强风，适用性很强Thermatek棉 由单丝空心纤维构成其中每根纤维外层都进行过一种防泼水技术）处理，超保暖，超透气，有一定的疏水拒水性Coreloft棉 柔软，轻薄，高保暖，速干和拒水性Primaloft棉 超柔软拒水性超细纤维，质量轻，具有良好的保暖性始祖鸟官网、亚玛芬招股书图8：ON和Salomon持续推出运动时尚风格产品ON官网、亚玛芬官网在国内门店持续拓展，店效稳步提升。ON、HOKA、Salomon在中国门店数量持续拓展，始祖鸟门店相对保持稳定但店效持续提升。图9：高端运动品牌在国内门店持续拓展23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3300250200150100500ON HOKA久谦

Salomon图10：户外品牌店效同比增长FY2024Q1 FY2024Q2 FY2024Q3 FY2024Q4 FY2025Q1 FY2025Q2 FY2025Q350%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%ON 始祖鸟 Salomon HOKA、ON官网、deckers官网、亚玛芬官网4、高端女装稳定增长2025self-portraitLaurèl、中高端女装江南布衣HFY24/256%7%。JNBY（FY24/25全年30同比jnbybyJNBY图11：24Q1-25Q3歌力思分品牌营收增速 图12：24H1-25H1江南布衣分品牌营收增速2024H12024H22025H1ELLASSAY Laurèl IRO self-portrait JNBY CROQUIS jnbybyJNBY LESS2024H12024H22025H15024Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q34024Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q33020100-10-20-30的疲弱拖累了品牌整体增速）

10-2-4-6-8（注：IRO收入为全球范围，海外

注：时间为自然年，与财年不同滑1、大众休闲服饰需求承压，折扣加深大众休闲服饰品牌2025年以来尽管收入维持了个位数增长，但是净利润受到费用率高企、折扣加深影响在低基数背景下仍旧下滑。图13：23Q1-25Q3大众休闲服饰收入增速 图14：23Q1-25Q3大众休闲服饰归母净利润增速海澜之家 森马服饰 海澜之家 森马服饰23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q323Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3-5-10-15

10023Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q323Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3-20-40-60-802、大众运动鞋服品类之间差异较大，未来有望通过扩品类，场景细分，渠道精细化来实现流水的增长（更好（拓展新零售业态创新营销）。2024（）图15：运动品牌流水持续承压特步 安踏 FILA 李宁2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q325%2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q35%-15%、公司公告运动场景&&持续承压，但跑步、小众运动（羽毛球等）保持较好增长。图16：李宁分品类零售流水增速2022 2023 2024 25H150%跑步篮球跑步篮球综训运动休闲30%20%10%0%-10%-20%-30%、李宁官网SV361361（&2022年 2023年 2024年 25H12022年 2023年 2024年 25H10李宁安踏FILA特步国际、公司公告 、公司公告56图19：运动鞋服龙头经利润率 图20：李宁渠道库龄结构35%30%25%20%15%10%5%0%

22H1 23H1 24H1 25H1李宁 特步国际 安踏 FILA

6个月以下 7-12个月 12个月以上2020 2021 2022 2023 2024 25H1、李宁官网未来大众运动品牌在中国市场获取份额一定需要依靠品牌力的提升及品类的拓跑鞋功能性持续迭代的过程中，持续推出户外、运动时尚风格产品。图21：李宁荣耀金标系列新品品牌公众号图22：李宁轻户外系列新品品牌公众号渠道端：品牌积极拓展新零售业态，包括安踏冠军店。安踏SV门店等，同时一些概念旗舰店也会推动品牌客群扩大，如李宁的户外店、李宁的荣耀金标店。图23：李宁&安踏拓展新零售业态&概念旗舰店品牌官网营销端：&图24：持续发力营销资源投入品牌官网3、传统大众黄金珠宝品牌面临高金价下的渠道收缩、店效下行++2024-2025年收入明显下滑（尤其是集中于黄金饰品而没有投资金条业务的公司）。定位年轻时尚、具备运营优势的品牌在今年同样实现逆势增长，如潮宏基2025Q350%Q2图25：黄金珠宝公司季营收增速（%） 图26：黄金珠宝公司门数量（家）24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3 2020 2021 2022 2023 2024 2025Q3

老凤祥 周大生中国黄金菜百股份潮宏基 曼卡龙

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老凤祥 周大生 潮宏基率回升1、海外需求稳中有升，库存处于较低水位20252图27：美国服饰及配饰店零售额（亿美元）及增速 图28：美国服装零售及批发库销比服装及服装配饰店零售额（亿美元）服装及服装配饰店零售额同比

美国:批发商库存销售比:非耐用品:服装及服装面料:季调美国:零售库存销售比:服装及服装配饰店:季调4504003503002502001501000

10 3.5 8 3.0 6 2.54 2.02 1.50 1.0-2 0.52022-082022-102022-122023-022023-042022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-08美国商务部普查局25Q36%37-8保持相对平稳，预计后续出口有望逐步改善。图29：越南纺织品出口额（亿美元）及增速 图30：越南鞋类出口金（亿美元）及增速越南出口纺织品当月金额（亿美元）越南出口纺织品当月同比454035302520151050

2520151050-5-10-15

越南出口鞋类当月金额（亿美元） 越南出口鞋类当月同比25 20 15 10 -105 -20-300 -40 、越南统计局 、越南统计局2、国际品牌销售稳健，指引稳中向好1）Deckers：FY26Q2（257-9）公司3（t至2dids：25Q3阿迪达斯品牌营收达66.3亿欧元，在货币中性下同比增长12%（剔除Yeezy7.3623%；0.551.8%。3）Nike：FY26Q1（256-8）营117.21%3.2pct42.2%，销售超出预期。表3：运动龙头历史业绩表现及未来预期最近四个季度收入表现品牌24Q4 25Q1 25Q2 25Q3

核心要点 未来预期ON 32 36 43 32 高端运动定位+联名强化时尚性Adidas 24 13 2 3

2025财年营收增长312025Adidasyezzy（上季度预计高单）DECKERS

17 6 17 9 HOKA增放，UGG超期 预计FY26收增长7优衣库 10 13 7 7 欧美增，国增放缓 2025财收增长9.520NIKE -8 -9 -12 1 20

FY26Q2收入下降低单位数司告 注别指Deckers年7-9衣年6-8月）3、制造龙头Q4至明年订单有望回暖NikeQ2Q325H1Q4111.5%32%1011度的基数较高产生一定影响，预计12月以后基础相对正常订单有望回升。图31：裕元集团制造业营收增速 图32：丰泰企业月度营（亿新台币）及增速2024.012024.022024.032024.012024.022024.032024.042024.052024.062024.072024.082024.092024.102024.112024.122025.012025.022025.032025.042025.052025.062025.072025.082025.092025.10-5-10-15

营收（亿新台币） 营收增速201510520151050-5-10-15-20-25-3080706050403020102024.012024.022024.012024.022024.032024.042024.052024.062024.072024.082024.092024.102024.112024.122025.012025.022025.032025.042025.052025.062025.072025.082025.092025.102025.11公告、 丰泰公告图33：儒鸿月度营收（新台币）及增速 图34：广越月度营收（新台币）及增速营收（亿新台币） 营收增速 营收（亿新台币） 营收同比增速40 40 3035 30 253025 20 2020 10 1515 0 10105 -10 52024.012024.022024.032024.042024.012024.022024.032024.042024.052024.062024.072024.082024.092024.102024.112024.122025.012025.022025.032025.042025.052025.062025.072025.082025.092025.102025.11

706050403020100-10-202024.012024.022024.012024.022024.032024.042024.052024.062024.072024.082024.092024.102024.112024.122025.012025.022025.032025.042025.052025.062025.072025.082025.092025.102025.11儒鸿公告、 广越公告、图35：制鞋与原辅料龙季度收入增速 图36：港股制衣龙头半度收入增速华利集团 伟星股份 百隆东方 新澳股份 申洲国际 晶苑国际24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q324Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3-10-20

201816141210864202024H1 2024H2 2025H1公告、 公告、四、投资建议 黄金珠宝：展望2026年，首先我们预计金价仍将处于高位，基于当前去美元化+避险+降息周期的大背景，金价有望继续震荡上行。其次对于黄金珠宝行业，年轻饰品化消Y1%，较FY