全球资管行业市场前景及投资研究报告：组合个性化税务效率化

证券研究报告|

2025年11月19日全球资管深研系列（二)组合个性化，税务效率化策略研究·

策略专题核心观点n

单独管理账户（SMA）是面向高净值及机构客户的定制化投资工具，指投资者以个人名义在券商或托管机构开立独立账户，由专业投资经理集中管理交易，核心特征在于投资者直接拥有账户内每只证券的所有权，而非持有基金份额或ETF单位，兼具“基金化专业管理”与“个人资产直接掌控”双重优势，目前已在美国、澳大利亚等成熟市场广泛应用，国内合格投资者渠道也逐步出现该业务形态。与模型投资组合（ModelPortfolio）相比，SMA在定制化程度、所有权属性及税务管理上存在显著差异：模型投资组合多为预设标准化策略模板，所有选择同一模型的投资者共享相似组合，难以满足个性化需求，且投资者通常不直接持有底层证券；而SMA可根据投资者风险偏好、行业排除需求（如规避烟草、高污染行业）、ESG理念等灵活调整组合，每类账户投资决策独立，同时基于直接持股属性，能实现更精准的税务优化——通过税损收割（如卖出亏损证券对冲盈利，降低应纳税额）、资本利得分离（区分短期与长期资本利得，适用不同税率）、已有证券转入（避免清仓带来的资本利得税）等方式，提升税后收益，例如富达通过跨账户税损收割技术，2024年帮助客户税后年化收益提升0.5%-1.2%，J.P.Morgan运用TACTICALOVERLAY技术优化税基，同年实现组合税后收益提升1.2-1.8个百分点。n

从海外资管机构SMA业务实践来看，头部机构各具特色，商业模式差异显著：J.P.Morgan作为全球领先SMA提供商，管理规模超3000亿美元，以“全资产覆盖+税务驱动型指数策略”为亮点，涵盖股票、固定收益及碳转型指数等前沿主题，LargeCapGrowthStrategySMA五年年化净回报率达15.25%，远超基准指数；Vanguard凭借“低成本+直接指数化平台”破局，通过收购JustInvest获得Kaleidoscope™平台，以70%指数ETF+30%主动管理基金的组合配置，结合“TaxCoordinatedRebalancing”技术，将税后收益提升0.8%，且起投门槛低至1万美元，兼顾零售与高净值客户；摩根士丹利依托CES平台构建“专业经理合作+全流程咨询”模式，提供从目标设定、策略定义到经理选择的全周期服务，其ClearBridgeSmallCapSMA聚焦小盘价值股，通过概率分布估值模型挖掘低估标的，适配中长期投资需求；富达则以“智能税务优化+持仓透明化”为核心，通过内部STARScore评级系统精选个股，每日监控组合偏离度，同时支持客户实时查看持仓，解决传统基金“黑箱”问题。n

展望未来，全球SMA业务将向数字化（AI赋能自动调仓与风险监控）、ESG深度定制（主题型ESG产品占比提升）、规模化（中小账户定制成本降低）方向演进；对国内专户而言，可借鉴海外经验，从三方面优化：一是推动产品分层定制，针对不同客户群体设计全权委托、模型驱动等多元形态；二是加快技术基建，搭建全链路数字化平台，开发自动税损收割模块；三是强化生态协同，联合券商、税务机构构建服务网络，提升定制化与税务效率，推动国内专户向“精准化、专业化”转型。目录SMA业务的介绍及形态01SMA业务的介绍及形态SMA

（separatemanagedaccount）是指投资者以个人名义在券商或托管机构开立的独立账户，资产由专业投资经理（或投资团队）进行集中管理和交易，主要面向高净值客户。投资者直接拥有账户内的每一只证券的所有权，而非持有基金份额或ETF单位，这一关键差异是SMA的核心特征。这种结构兼具“基金化的专业管理”和“个人资产的直接所有权”，在美国、澳大利亚等成熟市场已广泛使用，也逐步在中国的合格投资者渠道中出现。图：SMA、ETF

与共同基金核心特征对比表图：SMA

如何工作？SMAETF……并构建由股票和/或债券组成的核心投资组合。共同基金（单独管理账户）

（交易所交易基金）经理从一个特定的目标开始……由专业投资者管理由于这是一个SMA（单独管理账户），经理会为每个账户做决策，投资组合开始出现差异。透明度高个人所有权可定制化如果这是一只共同基金，经理未来的决策将适用于该基金的所有投资者。资料：HartfordFunds公司官网，国信证券经济研究所整理资料：Fidelity公司官网，国信证券经济研究所整理SMA业务的介绍及形态SMA凭借其资产所有权透明、高度定制化、税务效率、专业管理、报告与透明度等优点，成为高净值及机构投资者的优质选择。同时，SMA

还存在全权委托、非全权委托、模型驱动型等多种形态，能适配不同投资者的决策偏好与配置需求，为投资组合的个性化与税务效率化提供双重支持。图：SMA

的主要形态形态关键特征适用对象典型实现方式全权委托（DiscretionarySMA）投资者授权投资经理全权决

高净值或机构投资者，

通过平台（如Macquarie、定买卖、资产配置和交易时

追求专业化、免除日

North、PSK）开设专户，机，投资经理需遵守最佳执

常操作行义务投资经理持有全权交易权限非全权委托（Non‑

DiscretionarySMA）投资经理仅提供投资建议，

对投资决策有一定把

投资顾问提供模型或策买卖决策仍由投资者自行确

控需求的客户

略，投资者自行下单或认或指示

授权执行图：SMA的透明度投资者可以看到投资组合中的所有资产……模型驱动型（Model‑

BasedSMA）投资者选择一个或多个预设

希望在专业模型框架

通过合格平台提供商的模型投资组合（如“保守

下实现个性化配置的

（如MacquarieWrap、收益型”“高增长型”等），

客户投资经理依据模型进行日常调仓NetwealthWrap）选择模型，资产直接归属投资者多经理组合同一账户可配置多个子经理

需要分散管理风险、

金融顾问推荐若干子经（Multi‑

ManagerSMA）

或子模型，投资者可在不同

覆盖多资产类别的机

理，投资者自行决定接策略间分配资产比例

构或高净值客户

受或拒绝……并对他们不喜欢的部分进行调整税务优化型账户持有的证券直接归属投

对税务效率有高要求

通过专业税务顾问配合模型调仓，实现及时的税损收割（Tax‑

EfficientSMA）

资者，可实现税损收割、资

的投资者本利得分离等税务优势资料：Fidelity公司官网，国信证券经济研究所整理资料：Fidelity公司官网，国信证券经济研究所整理目录海外资管机构SMA实践案例02J.P.Morgan1.

组织管理架构SMA业务由定制化投资解决方案部统一管理，StevenL.Faulkner担任全球主管：投资管理组：按资产类别分设股票（MDJaneSmith负责）、固收（EDMichaelBrown分管）、多资产（VP

SarahLee主管）三个策略团队。客户服务组：配备300人专属服务团队，提供每日头寸核对与季度税务优化建议。合规监控中心：部署SENTRY系统实时扫描组合ESG合规状态，2024年拦截23起争议性证券交易。2.

业务流程账户设立阶段：客户可通过INITIATE系统在线设置78项定制参数，包括行业排除清单、股息再投资规则等。组合构建实施：运用TACTICAL

OVERLAY技术进行税基优化，2024年实现组合税后收益提升1.2-1.8个百分点。持续管理：每月生成CUSTOMREPORT，包含头寸集中度分析、碳足迹测算等12项定制化内容。图：J.P.MSMA多元资产类别覆盖与全球投资能力图：J.P.M定制化投资账户（SMA）全球领先实力与专业团队概览资料：公司官网，国信证券经济研究所整理。资料：公司官网，国信证券经济研究所整理。J.P.MorganJ.P.

Morgan是全球领先的SMA提供商之一，拥有超过20年的SMA管理经验，管理的SMA资产规模超过3000亿美元，截止2024年底在SMA领域排名前三。J.P.M的SMA涵盖股票（包括成长、价值、主题及国际股票）、固定收益（市政债、应税债券等）及指数类策略，指数类SMA资产规模超过700亿美元，显示出其在税务驱动型投资解决方案上的竞争优势。J.P.

Morgan的SMA产品线丰富，涵盖从传统股票价值、成长策略到数字化演进（DigitalEvolution）、碳转型指数（Carbon

TransitionIndex）等前沿主题，满足不同风险偏好和投资目标。J.P.

Morgan的税务驱动型指数SMA策略具有显著竞争优势。以Large

Cap

Growth

Strategy

SMA为例，截至2024年末，该策略五年年化净回报率达15.25%，远超Russell

1000

Growth指数7.08%；Growth

AdvantageStrategy

SMA十年年化净回报率为14.64%，同样优于Russell3000Growth指数12.67%。图：J.P.MSMA多元资产类别覆盖与全球投资能力图：J.P.M定制化投资账户（SMA）全球领先实力与专业团队概览资料：公司官网，国信证券经济研究所整理。资料：公司官网，国信证券经济研究所整理。Vanguard1.组织架构SMA业务归属PortfolioSolutionsGroup，由董事总经理EmilyWong统管，下设：策略开发组:管理16种基础策略，含4种税优组合（Tax-Managed）,维护包含2,300只证券的"白名单数据库"运营支持组:对接Macquarie/HUB24等7大平台,每日处理1.2万笔定制指令，执行延迟<15毫秒2.业务流程账户设立：财务顾问提交IPS→系统生成《定制化投资方案》→客户签署LMA协议，关键控制点：最低账户规模10万美元，禁止投资杠杆衍生品组合管理：核心配置：70%指数ETF+30%主动管理基金，执行"TaxCoordinatedRebalancing"，使税后收益提升0.8%绩效报告：使用"AttributionAnalysis2.0"分解收益

，每月发布《CarbonFootprintReport》，披露组合碳排放强度图：Vanguard多元化投资策略配置资料：公司官网，国信证券经济研究所整理VanguardVanguard的SMA业务主要体现为其“DiversifiedManagedAccountStrategies”，该策略通过专业投资管理团队，采用规则驱动的资产配置和再平衡方法，组合主要由Vanguard旗下低成本指数基金和ETF构成，确保投资成本低于传统主动管理产品，为投资者提供高度分散、低成本的投资组合管理服务。2021年10月，Vanguard完成对JustInvest的收购，获得了其Kaleidoscope™直接指数化平台，该平台通过大规模数据分析、量化算法和风险建模，为财务顾问提供高度个性化、税务管理优化的投资组合解决方案。这一收购使Vanguard能够在其规模超过3万亿美元的金融中介业务中推广直接指数化服务，满足注册投资顾问（RIA）、银行和券商财务顾问对个性化和税务高效投资的需求。根据Broadridge和Morningstar数据，截至2022年，直接指数化管理资产约为2600亿美元，且预计2026年前将以12.4%的复合年增长率增长，增速超过ETF（11.3%）和其他分开管理账户（9.6%）。主要资产管理巨头通过收购技术平台和子顾问公司，争夺市场份额。BlackRock通过2020年11月以约10.5亿美元收购Aperio，将其SMA资产规模提升约30%，达到1600亿美元，此外MorganStanley收购Parametric，J.P.Morgan收购55ip，也在积极布局直接指数化领域。图：直接指数化与定制指数化领域主要技术平台并购案例资料：公司官网，国信证券经济研究所整理Fidelity1.

组织管理架构：SMA业务由机构财富顾问公司（FidelityInstitutionalWealth

Adviser,

FIWA）独立运营，架构特点包括：投资决策层：由CIOLisaJones领导的10人策略委员会，负责审批所有SMA策略，2024年通过率62%。策略开发组：按资产类别划分的7个小组（如美国大盘股、市政债），平均策略存活期5.7年。客户服务组：配置50名关系经理，服务响应时间<2小时。2.

业务流程：SMA业务遵循“主动管理+税优导向”流程账户设立：客户选择策略类型（如Tax-Managed

U.S.Equity），最低准入$10万。组合构建：个股选择使用富达内部评级系统（STAR

Score），持仓股票平均评级B+；税务优化：每月执行税收损失收割，2024年抵税效率达85%持续管理：每日监控：跟踪偏离度（TrackingError），阈值设定为1.5%；季度调仓：基于13F持仓分析调整头寸，换手率22%富达投资作为全球领先的资产管理机构，旗下SMA业务主要面向高净值客户，提供以单一资产类别为核心的定制化投资组合管理服务。SMA产品涵盖股票和固定收益两大类，投资门槛较高，注重税务优化和个性化需求满足。富达通过旗下Strategic

Advisers（SAI）负责SMA的投资组合模型开发和资产管理，结合丰富的研究资源和先进技术平台，形成了独特的竞争优势。SMA支持

“底层持仓透明化”，客户可实时查看个股/债券持仓，避免传统基金“黑箱”问题。富达的智能税务优化系统通过跨账户税损收割（Cross-Account

TLH）

技术，实时整合客户全账户持仓数据（包括IRA、应税账户等），运用算法识别可对冲的亏损证券并自动执行跨账户交易。根据富达《2024年税务优化白皮书》披露，该技术可使客户税后年化收益提升0.5%-1.2%。此外，其资本利得递延算法通过精准匹配持仓成本基准与持有期限，将短期资本利得（最高税率37%）转化为长期收益（税率20%），可降低有效税率15%-20%。图：跨账户税损收割流程示意图图：富达SMA核心优势：税务管理、目标导向、个性化与透明度资料：公司官网，国信证券经济研究所整理资料：公司官网，国信证券经济研究所整理BNYMellon图：BNY顾问服务计划BNY的SMA计划由旗下证券公司BNY

MellonSecuritiesCorporation管理，特点包括：1)与BNY顾问合作，制定个性化投资策略2)支付单一“资产基础费用”（wrapfee）3)顾问持续跟踪投资表现与经理效果资料：公司官网，国信证券经济研究所整理图：BNY提供的账户类型（策略）MunicipalBondSeries（市政

GlobalEquityIncomeADR债券系列）

（全球股息策略）CustomizedInvestmentSeries（定制股票系列）PersonalBondStrategy（个性化债券收入策略）管理者策略InsightInvestment（BNY子公

NewtonInvestment司）

Management（BNY子公司）FayezSarofim&Co.InsightInvestment10年阶梯式到期结构，长期持

高股息股票，全球范围（最多

大盘股策略,聚焦全球知名、财

为退休/收入规划者定制定期现务稳健的蓝筹股,长期持有有30%新兴市场）金流特点/优势税收优势：联邦+州免税（对居

股息+长期资本增长住在发行州的投资者）低换手率可灵活调整取款时间、金额最低投资额费用国家级$300,000，州级$500,000$100,000$100,000--0.70%（前50万），递减至0.50%（500万以上）1.50%（前100万），其后1.25%

1.50%（前100万），其后1.25%

统一为0.70%资料：公司官网，国信证券经济研究所整理BNYMellonSMA的核心优势1.投资组合定制化：可排除不想持有的特定行业、公司或证券；可反映社会、政治或环境价值观2.

税务优化：仅对实际实现的资本利得征税；可进行税收损失收割（Tax

Loss

Harvesting）；可转入已有证券而非清仓，避免资本利得税（视经理人同意而定）3.结构优势：无需因其他投资者赎回而被迫卖出证券（与共同基金不同）图：与共同基金对比SMA优势特性投资组合定制SMA共同基金可排除特定证券不可定制税收控制自主实现资本利得

必须分配年度资本利得直接持有每项证券

持有基金份额安全持有方式最低投资额费用结构$100,000+可低至$1,000单一WrapFee多种费用（管理费，12b-1等）透明度可完全查看持仓明细

仅能查看基金整体持仓概况资料：公司官网，国信证券经济研究所整理GoldmanSachs组合经理（如

ScottꢀDiamond、SylviaꢀYeh）负责市政固定收益团队,超短期团队由

ShaunꢀCullinan、AndrewꢀLontai

领衔,超过

1ꢀ800

名专业人士、2ꢀ万亿美元AUM，团队在研究、风险管理和技术上共享资源1.

政府/公司债券固定收益

SMA1）目标：提供稳定现金流、资本保值和利率风险管理；2）最低投资额：$125,000；3）投资范围：政府证券和投资级公司债券；4）可选定制：平均信用质量、久期目标、最大到期日、特定证券限制、ESG

叠加等；5）久期配置：短期（2–3年）、中期（4–5年）；6）最大到期日：短期（约7.5年）、中期（约12.5年）；7）平均信用质量：购买时为所有投资级别，最低为

BBB2.

动态市政债券收入

SMA1）结构：结合个别高评级市政债券和多元化的共同投资工具；2）最低投资额：$250,000；3）久期范围：中期，通常为3–6年，范围为2–8年；4）信用评级：个别持仓为投资级；5）投资比例：60%个别高评级市政债券，40%共同投资工具图：行业和信用评级分布图：动态构建投资组合资料：公司官网，国信证券经济研究所整理资料：公司官网，国信证券经济研究所整理GoldmanSachs3.

优先股与混合证券策略

SMA1）目标：通过优先股和混合证券实现收益增强；2）最低投资额：$125,000；3）持仓数量：50+；4）利率久期：约2年；5）平均评级：BBB-；6）金融行业占比约70%、美国发行占比约95%、固定利率占比约4%、合格股息收入（QDI）证券占比约80%4.

公司固定收益SMA1）目标：通过投资于高信用等级的公司债券，实现持续稳定的票息收入、资本保值和利率风险管理；2）最低投资额：$125,000；3）投资对象：投资级公司债（BBB-及以上）；4）可定制选项：最低信用等级、目标久期、最大到期期限、禁止证券、ESG筛选等；5）久期配置：短期（2–3年）、中期（4–5年）；6）最大到期年限：短期策略约7.5年，中期约12.5年；7）评级要求：最低BBB-（投资级）图：构建优先股与混合证券策略SMA投资组合图：行业和信用评级分布资料：公司官网，国信证券经济研究所整理资料：公司官网，国信证券经济研究所整理MorganStanley核心平台：ConsultingandEvaluationServices(CES)，摩根士丹利财富管理旗下的ConsultingGroup

提供SMA平台，目标是为客户提供专业管理、定制化和税务高效的投资组合。SMA核心特征：1）直接持有资产：投资者拥有投资组合中的实际证券，可根据需要施加合理限制（如不投资烟草公司）；2）专业资产管理：与顶级第三方投资管理人合作，投资组合由专业经理主动管理；3）税务优化：可请求税收损失收割（TaxHarvesting），个别经理可协助实现税务效率；4）平台管理：通过CES平台进行咨询、交易执行、资产托管与管理监督费用结构：1）摩根士丹利平台费：按年资产管理费率计收，覆盖咨询、托管、执行服务等；2）投资经理费：独立计收，可按客户指示从账户中扣除；3）费用模式：WrapFee（打包费用），清晰、统一，便于管理投资流程（四步法）：1）设定财务目标，与财务顾问沟通，确定风险容忍度、目标和时间框架；2）定义投资策略，构建资产配置模型，实现风险与回报平衡；3）选择投资经理，从经过GIMA评审的顶级经理中选择匹配你目标的组合；4）持续监控与调整，顾问定期评估经理表现与组合结构，必要时进行再平衡图：目标投资组合特征表资料：公司官网，国信证券经济研究所整理MorganStanley图：投资组合全景分析策略1：MSIMGrowthSMA(MMG-1)类型：1）美股大型成长股（USLargeCapGrowth）；2）最低投资金额：$25,000；3）策略启用时间：2016年4月（经理管理历史可追溯至2004年）投资目标：1）投资高质量、具有可持续竞争优势的公司；2）聚焦自由现金流收益率强劲和资本回报率上升的企业；3）长期成长潜力，而非短期市场事件选股方法：自下而上的基本面分析+模式识别+团队讨论偏好特征：1）消费/订阅型收入模式；2）成熟后仍有增长空间（"endgame"分析）；3）对估值不过度敏感，更注重内在增长逻辑图：SeparatelyManagedAccounts的多元策略下面有三只产品资料：公司官网，国信证券经济研究所整理资料：公司官网，国信证券经济研究所整理MorganStanley策略2：Franklin

IncomeSMA(FKM-K)类型：1）美股多资产收益（USMulti-AssetIncome）；2）最低投资金额：$150,000；3）策略启用时间：2019年6月（UMA纳入时间：2022年7月）投资目标：1）最大化当前收入，保有长期资本增值潜力；2）横跨多个资产类别投资，寻找高收益与风险平衡点选股方法：1）灵活配置，无固定资产比例；2）自下而上的选股与自上而下的宏观分析并用；3）在同一公司可能同时持有不同资本结构资产（如债券+股票）适用人群：1）希望获得较高经常性收入；2）能接受中等波动性与高收益信用风险；3）偏好主动管理和组合多样性图：FranklinIncomeSMA(FKM-K)目标投资组合特征表资料：公司官网，国信证券经济研究所整理MorganStanley策略3：ClearBridge

SmallCapSMA(CLD-V)图：ClearBridgeSmallCapSMA(CLD-V)目标投资组合特征类型：1）美股小盘价值股（USSmallCapValue）；2）最低投资金额：$25,000；3）策略启用时间：2020年1月（ClearBridge管理起始于2015年）投资目标：通过高主动度选股，投资于被市场低估、价值错判的小盘股，挖掘长期价值增长机会选股方法：1）关注市值$3亿~$35亿的小公司；2）分析市场对盈利、资本结构、竞争优势等的隐含预期；3）建立基于概率分布估值模型（不是一个点估值）；4）力求每单位风险最大化分散性适用人群：1）希望投资被低估的小型公司；能接受波动性，重视基本面与组合分散；2）投资风格偏好“买入并等待市场认错”的中长期策略资料：公司官网，国信证券经济研究所整理图：ClearBridgeSmallCapSMA(CLD-V)行业配置对比图：ClearBridgeSmallCapSMA(CLD-V)投资组合统计对比资料：公司官网，国信证券经济研究所整理资料：公司官网，国信证券经济研究所整理MorganStanley策略4：Capital

GroupShortMuniSMA(CPG-6)图：CapitalGroupShortMuniSMA(CPG-6)目标投资组合特征类型：1）短期市政债券（Short-TermMunicipals）；2）最低投资金额：$250,000；3）策略启用时间：2019年3月；4）管理人：CapitalGroup（自1931年专注长期投资）投资目标：1）投资高评级短期市政债券，提供免联邦税的当期收入，同时追求资本保值；2）不投资于AMT应税证券投资于BBB/Baa3及以上评级的债券；3）注重流动性和风险控制组合构建：1）由固定收益战略小组（PSG）设定长期组合主题；2）RQS（风险与量化团队）进行每日风险监控与情景测试；3）投资经理评估流动性、相对价值和仓位规模适用人群：1）追求稳定免税收入的投资者（尤其高收入人群）；2）希望在市政债与货币市场之间建立“中期过渡地带”；3）对资本保值和信用质量有较高要求资料：公司官网，国信证券经济研究所整理图：CapitalGroupShortMuniSMA(CPG-6)组合期限结构表图：CapitalGroupShortMuniSMA(CPG-6)投资组合统计对比资料：公司官网，国信证券经济研究所整理资料：公司官网，国信证券经济研究所整理SchrodersSchroderConcentratedAustralianEquitySMA，由施罗德澳大利亚股票团队管理，专注于投资18至26家澳大利亚和新西兰上市公司，采用自下而上的基本面分析方法，旨在通过精选股票在中长期内超越S&P/ASX200累积指数投资优势：1)直接持股：投资者直接拥有股票，享有完全的透明度和潜在的税收优势；2)专业管理：由经验丰富的施罗德澳大利亚股票团队进行主动管理，确保投资组合的质量和稳定性；3)平台可用性：该SMA可通过BTPanorama、HUB24和MasonStevens等平台进行投资管理团队：由AdamAlexander和BenChan共同管理，他们在管理澳大利亚股票SMA方面拥有七年的经验，并取得了前四分位的业绩表现。投资策略：强调估值驱动的投资方法，关注公司生命周期、管理质量和盈利可持续性，构建多元化的投资组合，以在不同的市场环境中实现稳健的回报。图：投资组合核心要素表资料：公司官网，国信证券经济研究所整理DWSInvestmentsDWSꢀInvestments

在全球范围内为客户提供SMA策略，负责产品设计、资产配置及日常交易。2023年起，DWSꢀUK业务负责人JessicaHardman负责监督包括SeparatelyManagedAccounts

在内的国际客户SMA业务图：主动管理市政债券策略（ActiveMunicipalStrategies）策略名称基准指数短期主动管理市政债券策略中期主动管理市政债券策略

全市场主动管理市政债券策略彭博巴克莱市政债券1-5年指数

彭博巴克莱市政债券1-15年

彭博巴克莱市政债券指数(全期限)指教到期范围1-6年1-17年3-6年1-30+年5-9年久期范围2-3年平均信用评级AA-或更高AA-或更高AA-或更高资料：公司官网，国信证券经济研究所整理图：梯级结构市政债券策略（LadderedMunicipalStrategies）策略名称短期梯级市政债券策略彭博短期市政货币指数中期梯级市政债券策略基准指数到期范围久期范围彭博短/中期(1-10年)市政货币指数1-5年1-10+年3-6年2-3年平均信用评级AA-或更高AA-或更高资料：公司官网，国信证券经济研究所整理StateStreet背景：SMA市场增长迅猛，受到费用压力、行业整合和个性化投资需求的推动。然而，传统SMA管理仍然存在运营复杂性，难以扩展，增加了风险和成本。解决方案：StateStreetAlphaSMA

服务，这是一个全面托管的SMA服务平台，结合：1.CharlesRiverInvestmentManagementSolution(StateStreet

全资子公司)：一体化云平台，提供模型管理、订单创建、合规性控制，支持API集成与外部系统对接2.StateStreet中后台服务能力：投资组合会计，企业行为处理，绩效与风险分析，数据核对与组合管理平台功能亮点：一站式合同+多资产支持：一个平台整合所有资产类别和货币；规则驱动的再平衡；税损收割（TaxLossHarvesting）；现金筹集、模型实施、账户启动支持；连接各大财富管理平台，助力SMA/UMA全国分销服务对象：分离账户管理人（SMAmanagers）；财富管理机构（WealthManagers）；资产所有人（如养老金、机构）；中介经纪平台（SponsorPlatforms）图：StateStreetGlobalAllCapExUSIndexRetAcct图：StateStreetS&PMidCapIndexRetAcct资料：公司官网，国信证券经济研究所整理资料：公司官网，国信证券经济研究所整理T.RowePrice美股策略图：目标组合特征美国全市值机会股票SMA（U.S.

All-CapOpportunitiesEquitySMA）：通过投资于增长最快的经济行业、具备高增长潜力的公司，实现长期资本增值。美国蓝筹成长股SMA（U.S.

BlueChipGrowthEquitySMA）：通过投资拥有经验丰富的管理层、强劲的财务基础和高于平均水平的增长潜力的领先大中型公司的普通股，寻求长期资本增值。资本增值股权SMA（Capital

AppreciationEquitySMA）：注重增长和价值风格的大盘股权投资，寻求长期资本增值。美国股息增长股票SMA（U.S.

DividendGrowthEquitySMA）：通过投资具有可持续竞争优势且可能随时间推移呈现持续盈利和股息增长的公司，寻求提供不断增长的股息收入、长期资本增值和合理水平的当前收入。图：投资流程资料：公司官网，国信证券经济研究所整理资料：公司官网，国信证券经济研究所整理T.RowePrice图：前五大持仓国际股票策略全球聚焦增长股票SMA（GlobalFocusedGrowthEquitySMA）：通过投资全球不同市场运营的新兴和成熟公司来寻求长期资本增值，尤其那些盈利增长潜力更快、估值水平合理的公司。国际核心股票SMA（InternationalCoreEquitySMA）：通过投资大型公司寻求长期资本增值。主要关注发达国家中具有良好增长前景、基本面和估值的企业。全球科技股票SMA（GlobalTechnologyEquitySMA）：通过投资在全球发达市场和新兴市场运营的成熟公司和新兴公司来寻求长期资本增值。全球精选股票SMA（GlobalSelectEquitySMA）：持有T.RowePrice对其增长前景轨迹或持久性持有不同看法，且当前股价未准确反映其价值的公司。该策略采用均衡方法，专注最佳投资理念，同时允许足够的多元化配置以管理宏观风险因素。资料：公司官网，国信证券经济研究所整理图：权益行业权重图：组合统计资料：公司官网，国信证券经济研究所整理资料：公司官网，国信证券经济研究所整理T.RowePrice固定收益策略市政中级SMA（MunicipalIntermediateSMA）：通过投资市政债务证券寻求当前收入和资本增值，有效期限通常为1至18年。图：历年业绩图市政短期中期投资级SMA（MunicipalShort-IntermediateInvestmentGradeSMA）：通过将高达10%的投资组合投资于BBB级债券来增加信贷敞口，并通过投资有效期限在五年内的市政债务证券来寻求在最小本金波动的情况下获得最高收益。市政阶梯式1-5年SMA（MunicipalLadder1-5YearSMA）：寻求最高水平的免税收入，同时尽量减少交易并保全本金。其投资期限为1至5年期的市政证券。市政阶梯式1-10年期投资级SMA（MunicipalLadder1-10YearInvestmentGradeSMA）：寻求最高水平的免税收入，保持最低交易量和较低的本金波动性。该策略投资于期限为1至10年的市政债券，其中最高10%投资于BBB级债券，以增加信用敞口。特色资产配置策略资料：公司官网，国信证券经济研究所整理美国风险管理动态分配SMA（U.S.RiskManagedDynamicAllocationSMA）：通过投资美国大盘核心策略寻求长期资本增长，并通过主要由ETF组成的波动性管理策略来稳定投资组合的风险状况。图：季度收益图图：平均年化总收益图资料：公司官网，国信证券经济研究所整理资料：公司官网，国信证券经济研究所整理CapitalGroup美股策略美股SMA（U.S.EquitySMA）：专注广泛的美国公司，具有一定灵活性，持有发达国家的国际公司。力求实现稳健的资本增长和本金保全，波动性低于基准。四十余年始终如一。成长美股SMA（InternationalGrowthSMA）：严谨的成长型投资。关注管理完善、基本面稳健、拥有长期稳健增长记录和诱人未来增长潜力公司。灵活成长美股SMA（U.S.FlexibleGrowthSMA）：灵活的增长型投资方法。在传统成长型股票以及周期性公司和扭亏为盈的公司中寻找投资机会，这些公司具有巨大的资本增长潜力。保守增长与收入美股SMA（U.S.ConservativeGrowthandIncomeSMA）：秉持保守型增长及收益型投资理念。主要投资于有望参与美国经济增长且股息可持续的公司的普通股。核心美股SMA（U.S.CoreSMA）：投资于规模较大、实力雄厚、代表美国经济广泛领域的公司。我们致力于实现资本和收益的长期增长，并注重未来收益而非当前的高收益。八十年如一日的坚持。灵活增长和收入美股SMA（U.S.FlexibleGrowthandIncomeSMA）：灵活的增长收益型投资策略。该策略注重增长而非收益，寻求被低估和被忽视的投资机会，投资于拥有高质量产品和领先市场份额，且销售额、收益和股息增长潜力未被充分重视的公司。收入和增长美股SMA（U.S.IncomeandGrowthSMA）：严谨的成长型收益型投资方法。严格筛选各行业中资产负债表稳健、股息稳定的公司，力求全力投资。图：业绩表现与MSCIEAFE指数对比资料：公司官网，国信证券经济研究所整理CapitalGroup全球权益策略图：相对MSCIEAFE指数的超额收益国际权益SMA（InternationalEquitySMA）：专注于发达国际市场。投资重点关注美国以外的发达市场，这些市场的波动性历来较低。国际成长SMA（InternationalGrowthSMA）：多元化国际增长策略。投资于发达市场和新兴市场中估值具有吸引力、有望受益于创新、全球经济增长、消费需求增长或商业环境好转的公司。全球权益SMA（GlobalEquitySMA）：灵活且极具信心的全球投资组合。股票配置覆盖全球发行机构。全球成长SMA（GlobalGrowthSMA）：灵活应对全球增长。通过重点投资具有强劲增长前景的跨国公司，力求充分利用不断变化的全球贸易格局。世界股息增长SMA（WorldDividendGrowersSMA）：全球化股息投资方案。为寻求收益和低波动性的投资者提供全球股票配置。资料：公司官网，国信证券经济研究所整理图：跑赢MSCIEAFE指数的时间占比图：收益数据表资料：公司官网，国信证券经济研究所整理资料：公司官网，国信证券经济研究所整理Invesco截至2024年，SMA资产规模243亿美元，SMA账户数量28.9K，SMA业务经验30+年。固定收益策略免税SMA（Tax-FreeSMA）：免税SMA投资于免税市政债券，专为最高税率等级的客户设计，以提供免税优惠，并提供特定于州的选项。税务敏感型SMA（Tax-AwareSMA）：专注于至少50%投资于免税的市政债券，其余部分则配置于核心固定收益资产类别，如公司债券和政府债券。资产配置的比例是基于税后相对价值来决定的。政府信用SMA（Government-CreditSMA）：面向拥有税收优惠账户、并希望获取额外收益的客户。它们对核心固定收益资产类别（如公司债和政府债）的配置具有较低的相关性。政府SMA（GovernmentSMA）：美国政府小型管理账户(SMA)面向寻求安全性、税收效率和流动性的客户。这类账户可能适合高税率州的客户，且期限较短。信用SMA（CreditSMA）：这些公司债券SMA提供多种期限选择，从浮动利率到全曲线，涵盖全投资级、高收益以及应税市政债券。图：景顺定制化SMA图：投资组合概览资料：公司官网，国信证券经济研究所整理资料：公司官网，国信证券经济研究所整理Invesco权益策略QQQ-SMA（QQQTax-OptimizedSMA）：基于纳斯达克100指数。标普500等权重SMA（S&P500EqualWeightTax-OptimizedSMA）：基于标准普尔500等权重指数。增强型大盘股SMA（EnhancedTax-OptimizedLargeCapEquitySMA）：具有多头/空头敞口和定制税收管理覆盖的美国大盘普通股投资组合。全市场权益SMA（Tax-OptimizedTotalMarketEquitySMA

）：全市值美国股票投资组合，仅具有多头敞口和定制税收管理覆盖。大盘股SMA（Tax-OptimizedLargeCapEquitySMA）：美国大盘普通股投资组合，具有多头敞口和定制税收管理覆盖。ESG大盘股SMA（Tax-OptimizedESGLargeCapEquitySMA）：以ESG为重点的美国大中型普通股投资组合，具有多头敞口和定制税收管理覆盖。图：投资组合配置图：定制化固定收益SMA资料：公司官网，国信证券经济研究所整理资料：公司官网，国信证券经济研究所整理Invesco权益策略大盘成长股SMA（LargeCapGrowthEquitySMA）：以增长为导向的美国大中型普通股投资组合，具有多头敞口和定制税收管理覆盖。国际发达市场ADR型SMA（International

Developed

MarketsADRSMA）：大型和中型国际发达市场投资组合，仅做多头仓位，并包含定制税务管理。可能包括美国存托凭证(ADR)、全球存托凭证(GDR)、在国内交易所交易的普通股以及ETF。广泛国际市场ADR型SMA（Broad

InternationalADRSMA）：大型和中型国际发达市场及新兴市场普通股投资组合，仅做