财务管理基础第8版

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第

1章公司的目标与公司治理目录1.1 投资和筹资决策1.2 何谓公司1.3 财务经理是什么人1.4 公司的目标1.5 代理问题、高管薪酬与公司治理1.6 价值最大化的道德问题1.7 财务职业生涯1.8 本书后续内容预览1.9 金融大事记投资决策对有形资产或无形资产的投资决策也称资本预算决策

资本支出决策投资和筹资决策“资本预算”投资和筹资决策有形资产西南航空公司购置新飞机无形资产葛兰素史克公司研发新药专利筹资决策筹资数量决策筹资渠道决策资本结构长期债务与权益融资组合的比例投资和筹资决策投资和筹资决策资产投资决策企业组织筹资决策负债所有者权益实物资产用于生产商品和提供劳务的资产金融资产对公司实物资产以及这些实物资产所创造收益的索取权投资和筹资决策以下决策是资本预算决策还是筹资决策？英特尔公司决定花费10亿美元用来开发新的微处理器大众汽车向德意志银行借款3.5亿欧元荷兰皇家壳牌公司建造一条管道，从澳大利亚的一个生产平台将天然气输送到陆上雅芳斥资2亿欧元在欧洲市场推出一系列新化妆品辉瑞公司发行新股收购一家小型生物技术公司投资和筹资决策何谓公司公司作为股东所拥有的独立法人实体被组织起来的企业公司的类型上市公司私营公司有限责任公司何谓公司企业组织的类型独资企业合伙企业公司税收优势与有限责任优势混合制企业有限责任合伙企业有限合伙公司专业公司有限责任公司所有人不对公司的债务负个人负责何谓公司独资企业合伙企业公司拥有者？经营者合伙人股东经营者与所有者分离？不分不分通常分开所有者的债务责任？无限无限有限公司所得税与个人所得税分离？不分不分分开何谓公司合伙企业独资企业无限责任基于利润的公司所得税+基于股利的个人所得税公司有限责任基于利润的个人所得税财务经理是什么人司库主计长首席财务官首席财务官(CFO)监督所有财务人员的工作，制定全局性的财务政策和财务计划司库负责管理公司的现金、筹集新资本、维护公司与银行及持有公司证券的其他投资者的关系主计长负责编制财务报表、管理公司内部预算和会计核算、处理公司的税务事项财务经理是什么人财务经理财务经理是什么人公司经营活动实物资产投资者金融资产(1)(4b)(4)(3)(2)公司的目标股东要求经理追求市场价值最大化利润最大化利润最大化？哪一年的利润最大化盈余操纵

资本的机会成本资本投资的最低可接受报酬率

，取决于股东在金融市场上各种可供选择的投资机会公司的目标投资决策的权衡问题现金

投资机会（实物资产）公司股东

投资机会（金融资产）选择：支付现金给股东股东自己投资投资代理问题管理者是最大化股东的价值还是其自身的价值？管理者面对众多的“利益相关者”利益相关者与公司存在利益关系的任何人代理问题代理问题经理是股东的代理人，代理人有动机为了自身利益而非股东价值最大化而行动代理成本因代理问题或缓解代理问题的成本而减损的价值代理问题所有者vs.管理者信息不对称股价vs.收益所有权的稀释股利政策筹资决策目标不一致管理层vs.股东高层管理者vs.低层次管理者股东vs.银行和贷款人代理问题公司治理指保护股东和其他投资者的法律、规章、制度和公司惯例代理问题有效的公司治理还包括如下要素：法规要求董事会维权股东收购投资者能够获得的信息价值最大化的道德问题“我们期待自己的晚餐，但不是希望屠夫、酿酒者或面包师行善，而是希望他们关心自己的利益。我们不是强调他们的人性，而是强调他们的利己主义。我们与他们谈论的从来都不是自己的需求，而是他们的利益.”

–亚当·斯密,1776价值最大化能够为不道德行为辩护吗？查尔斯·庞兹伯纳德·麦道夫泰科电子以下行为是道德的吗？卖空企业掠夺者避税本书后续内容预览如何计算未来现金流量系列的价值？如何计量风险？资金来自何方？如何确保公司的财务决策形成一个有机整体？财务经理还有哪些其他职责？金融大事记Copyright©2015byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved

第

2章金融市场与金融机构目录2.1 金融市场与金融机构的重要性2.2 储蓄如何流向公司2.3 金融市场与金融中介的功能2.4 2007—2009年的金融危机公司必须借助金融市场与金融机构筹集其发展所需的资金。筹资决策资金来源(资本)资本结构金融市场金融市场苹果公司筹资决策范例储蓄如何流向公司发行股权筹集资金现金再投资公司投资于实物资产投资者股权集中的公司的投资者公司投资于实物资产全球范围内的投资者金融市场股票市场固定收益市场货币市场金融机构银行保险公司金融中介共同基金养老基金再投资储蓄如何流向公司储蓄如何流向公司资金一级市场证券场外交易市场二级市场储蓄如何流向公司金融市场

证券发行与交易的市场一级市场公司发行新证券的市场二级市场投资者对现有证券进行交易的市场储蓄如何流向公司固定收益市场债券市场资本市场长期债务和权益市场货币市场短期证券市场(期限不足一年)储蓄如何流向公司外汇市场第22章商品市场第24章期权和其他衍生品市场第23章和第24章储蓄如何流向公司2012年总统选举期间总统期货价格资料来源：爱荷华州电子市场：/iem奥巴马罗姆尼储蓄如何流向公司金融中介从投资者那里筹集资金并向个人、公司和其他组织提供资金的一种组织金融机构银行、保险公司或其他类似的金融中介共同基金汇集投资者的资金从事证券组合投资的投资公司

对冲基金对富人或机构投资者开放的私人投资池，只受轻微监管，因此比共同基金更能推行投机性政策

养老基金雇主为雇员退休而设立的基金储蓄如何流向公司储蓄如何流向公司美国银行万家探险家基金投资者

美元美元出售股票发行股票

储蓄如何流向公司公司金融中介银行保险公司经纪公司义务资金储蓄如何流向公司金融中介投资者存款者保单持有者投资者义务资金储蓄如何流向公司银行保险公司经纪公司存款者保单持有者投资者资金资金公司金融中介/金融机构投资者义务义务储蓄如何流向公司银行存款者250万美元250万美元公司金融机构投资者贷款存款储蓄如何流向公司保险公司保单持有者250万美元250万美元公司金融机构投资者发行债券出售保单美国公司总体筹资状况公司债券和国外债券持有者的分布(2012年第四季度)美国公司总体筹资状况公司权益证券持有者的分布(2012年第四季度)金融市场的功能跨期转移资金转移与分散风险流动性偿还机制提供信息金融市场的功能金融市场提供的信息商品价格利率公司价值信用等级

利率AAA 3.35%AA 3.93A 4.28BBB 5.08BB 5.27B 6.35

资料来源：ThomasRueters2013年7月30年公司债券的利率金融市场的功能市场价值股票数量x股票价格=市场价值卡拉威高尔夫(ELY)71.00x$6.58=$467.00阿拉斯加航空集团(ALK)70.34x$57.50=$4,045.00雅诗兰黛(EL)386.65x$65.70=$25,402.00百胜集团(YUM)450.73x$67.72=$30,523.00通用电气(GE)10,398.00x$23.77=$247,167.002007-2009年的金融危机低成本资金次级房屋抵押贷款抵押担保证券大型投资银行贝尔斯登保险业巨头美国国际集团国际货币基金组织希腊政府违约Copyright©2015byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved

第3章会计学与财务学基本知识目录3.1 资产负债表3.2 损益表3.3 现金流量表3.4 会计惯例与会计舞弊资产负债表定义

呈现某个特定时点公司各项资产与负债价值的财务报表(从会计的视角)资产负债表资产负债表的主要项目流动资产现金与有价证券应收账款存货+固定资产有形资产无形资产流动负债应付账款短期债务+长期负债+股东权益=资产负债表

家得宝公司资产负债表(2012年12月31日)

单位：百万美元资产负债表共同比资产负债表资产负债表的所有项目以占资产总额的百分比形式列示共同比资产负债表家得宝公司共同比资产负债表(2012年12月31日)市场价值vs.账面价值账面价值:资产和负债依据于资产负债表的价值市场价值:资产和负债在市场上再出售所能获得的价值公认会计原则(GAAP):财务报表编制所遵循的原则权益和资产的“市场价值”通常高于其“账面价值”市场价值vs.账面价值例3.1

根据公认会计原则，你公司的权益价值60亿美元，债务价值40亿美元，资产价值100亿美元。市场对你公司一亿股的估值为每股75美元，债务为40亿美元。问题：你公司资产的市值是多少？回答：因为（资产=负债+股东权益），所以你公司的资产有115亿美元的市值市场价值vs.账面价值例3.1(续)以账面价值为基础的资产负债表资产=100亿美元

负债=40亿美元

股东权益=60亿美元以市场价值为基础的资产负债表资产=115亿美元

负债=40亿美元

股东权益=75亿美元损益表定义

显示公司一定时期内收入、费用和净利润的财务报表（从会计角度）损益表家得宝公司2012财务年度损益表损益表息前税前利润(EBIT)

息前税前利润＝销售收入总额－各项成本－折旧=74754-(48912+16305)-1684=7853（百万美元）家得宝公司2012财务年度损益表收益与现金流量区别“收益”扣除折旧(一项非现金费用)“收益”不扣减购置新资本性设备的现金支出(一项资本化的费用)“收益”记录销售发生时点的而不是现金收付时点的收入和费用“收益”不考虑营运资本的变动现金流量表定义

显示公司一定时期内现金收支的财务报表现金流量表家得宝公司2012财务年度现金流量表单位：百万美元现金流量表家得宝公司2012财务年度现金流量表(续)单位：百万美元现金流量表家得宝公司2012财务年度现金流量表(续)单位：百万美元自由现金流量自由现金流量(FCF)公司支付各项新的资本性投资或增加营运资金后可供投资者分配的现金

自由现金流量=净收益＋债务利息＋折旧－营运资本净额的增加额量－资本性支出家得宝公司自由现金流量=4535+632+1684+385-1119=6117(百万美元)会计惯例收入确认“甜饼盒准备”雷曼兄弟的回购协议表外资产和负债Copyright©2015byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved

第4章公司绩效评价目录4.1 价值与价值增值4.2 市场价值与市场增加值4.3 经济附加值与会计报酬率4.4 经营效率评价4.5 资产报酬率分析：杜邦分析系统4.6 财务杠杆分析4.7 流动性评价4.8 对财务比率的理解4.9 财务比率的作用价值与价值增值股东价值公司创造了多少价值？市场增加值市场价值于账面价值比率投资决策投资项目如何盈利？经济附加值资本报酬率资产报酬率权益报酬率筹资决策公司如何为其未来发展安全地筹集资金？各项资产是否有效运用？资产周转率、存货周转率和应收账款周转率销售创造了多少利润？经营利润率财务杠杆是否稳妥？债务比率利息保障倍数公司来年是否具有充分的流动性？流动比率、速动比率和现金比率市场价值与市场增加值市场价值股东权益的总市值，等于每股价格乘以发行在外的总股数市场增加值市场价值减去股东权益的账面价值市场价值=(股数)×(每股价格)MVA=市场价值–股东权益账面价值MarketValueandMarketValueAdded家得宝公司资产负债表(2012年12月31日)单位：百万美元市场价值与市场增加值市场价值与市场增加值家得宝公司2012财务年度损益表市场价值与市场增加值市场增加值家得宝公司市场价值=67.30×1754=118044（百万美元）市场增加值=118044-17777=100267（百万美元）市场价值与市场增加值市场价值与账面价值比率股东权益的市场价值与账面价值的比率市场价值与账面价值比率＝股东权益的市场价值／权益的账面价值＝118044／17777＝6.6市场价值与市场增加值2013年6月公司绩效的股票市场指标（公司按市场增加值排序）金额单位：百万美元比较一下埃克森美孚和微软为什么两者有相近的市场增加值，但市场价值与账面价值比率如此悬殊？经济附加值与会计报酬率经济附加值(EVA)扣除包括资本成本在内的所有成本之后的利润;也称剩余收益剩余收益扣除资本成本之后的净美元收益经济附加值与会计报酬率经济附加值

=剩余收益=税后经营利润－（资本成本×资本总额）税后经营利润=(1–所得税率)×利息支出+净利润资本总额=长期债务+所有者权益经济附加值与会计报酬率家得宝公司的经济附加值资本总额=10,798+18,185=28,983(百万美元)经济附加值

=[(1-0.35)×632]+4,535–(0.08×28,983)=2,627(百万美元)经济附加值与会计报酬率2013年6月公司的经济附加值与资本报酬率

（公司按经济附加值排序）经济附加值与会计报酬率资本报酬率(ROC)税后经营利润占长期资本总额的比例资产报酬率(ROA)税后经营利润占公司资产总额的比例权益报酬率(ROE)净利润占所有者权益总额的比例经济附加值与会计报酬率家得宝公司的报酬率指标

经营效率评价家得宝公司

或者

或者经营效率评价

经营效率评价

杜邦分析系统ROE和ROA按构成比率的分解

杜邦分析系统

杜邦分析系统

杜邦分析系统截至2013年3月43个行业的经营利润率与资产周转率财务杠杆分析

财务杠杆分析

财务杠杆分析财务杠杆比率资产周转率经营利润率“债务负担”

流动性评价

流动性评价

对财务比率的理解家得宝公司绩效指标汇总表对财务比率的理解2012财务年度主要行业组的财务比率财务比率的作用2012财务年度家得宝公司与劳氏公司财务指标精选财务比率的作用透明度Copyright©2015byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved

第5章货币时间价值目录5.1 终值与复利5.2 现值5.3 多重现金流量5.4 简化计算过程：第一部分5.5 等额现金流量：永续年金与年金5.6 简化计算过程：第二部分5.7 实际年利率5.8 通货膨胀与货币时间价值终值终值一份投资获得利息后的本利和复利利滚利单利只对本金计算利息终值$$$

例5.1单利计算按本金100美元计息，年利率6%，5年所获得利息。终值

现在

未来的年份123456获得的利息66666价值100106112118124130

例5.1单利计算按本金100美元计息，年利率6%，5年所获得利息。终值

例5.2复利按上一年的余额计息，年利率6%，计算5年所获得利息。终值现在

未来的年份12345获得的利息66.366.747.157.57价值100106112.36119.10126.25133.82

例5.2复利按上一年的余额计息，年利率6%，计算5年所获得利息。终值

100美元的未来价值=100美元的终值终值

例5.3

终值如果年利率为6%，按复利计息，那么5年后100美元的终值是多少？

复利终值基于不同复利水平，100美元的投资额如何增长曼哈顿岛注:现在曼哈顿岛土地的价值总额远低于这个价值。

彼得·米纽伊特在1626年以24美元买下曼哈顿岛。这是一桩好买卖吗?要回答这个问题，需要计算24美元按照每年8%的复利计息，在2014年的价值是多少。现值折现率将未来资金折现为现值所使用的利息率现值未来一笔资金现在的价值折现系数未来的1美元资金现在的价值现值

现值现值折现现金流量(DCF)为了计算现值，我们将终值按照利率ｒ折现。这也就是折现现金流量的计算过程。未来现金流量现值现值

例5.4你刚刚买了一台新电脑。你可以两年之后再用现金付款3000美元。如果年利率为8%，那么为了两年后要支付的款项，你现在需要留存多少美元呢？折现系数=DF=1美元的现值折算系数可以用来计算任意现金流量的现值现值

复利现值未来现金流量100美元的现值现值画出时间轴有助于计算支付给KangarooAutos汽车公司款项的现值现值的计算公式可以应用于不同的情况。给定等式中的任何变量，可以求解其余变量货币时间价值(应用)

例5.5意大利政府要借款2年，但并没有标明利率。只是告诉我们每一份IOU承诺在第二年年末支付其持有人1000欧元，每一份IOU的售价为963.06欧元。

那么利率是多少?

货币时间价值(应用)免费信用的价值隐含利率内部收益率积累资金所需要的时间货币时间价值(应用)多重现金流量的终值例5.6假如你现在可在银行存入1200美元，1年后可存入1400美元，年利率为8%，那么2年后你将有多少钱用于购买电脑呢？

多重现金流量的现值如果存在多笔未来现金流量，只需要计算每笔现金流量今天值多少钱，再将这些现值加总。

多重现金流量的现值例5.7假设汽车经销商提供了两个方案供你选择：立即支付15500美元购买一辆二手车；采用分期付款计划，首付8000美元，然后在接下来的两年内每年支付4000美元。假设你通过无风险投资项目可以获得8％的收益。哪个方案更好？

多重现金流量的现值现值现值（0时点）4000/1.084000/1.082合计=3,703.70美元=3,429.36美元=15,133.06美元4,000美元8,000美元年份0 1 24,000美元8,000美元电子数据表运用电子数据表计算多重现金流量的现值年数现金流现值（美元）C栏所用的公式080008,000=PV($B$11,A4,0,-B4)140003,703.70=PV($B$11,A5,0,-B5)240003,429.36=PV($B$11,A6,0,-B6)合计:15,133.06=SUM(C4:C6)折现率:0.08例5.7假设汽车经销商提供了两个方案供你选择：立即支付15500美元购买一辆二手车；采用分期付款计划，首付8000美元，然后在接下来的两年内每年支付4000美元。假设你通过无风险投资项目可以获得8％的收益。哪个方案更好？财务计算器●n代表期数。（我们已经用t代表时间长度或期数。）●i代表以百分数（而不是小数）表示的利率。●PV代表现值。●FV代表终值。●PMT代表经常性收支数额niPVPMTFV例5.8计算彼得·米纽伊特的24美元按8％的利率投资388年的终值。财务计算器3888240FVniPVPMTFV输入变量的数值，然后按FV

键，财务计算器将显示一个数值-233.17万亿美元。不考虑负号的数值，就是所求的答案。财务计算器28PV03000输入变量的数值，然后按PV

键，财务计算器将显示一个数值-2572.02美元。不考虑负号的数值，就是所求的答案。例5.4你刚刚买了一台新电脑。你可以两年之后再用现金付款3000美元。如果年利率为8%，那么为了两年后要支付的款项，你现在需要留存多少美元呢？niPVPMTFV永续年金与年金永续年金收付无限期延续下去的年金年金一系列定期等额的现金流量永续年金与年金永续年金的现值计算公式C=现金收支额r=利率

永续年金与年金例5.9

假设某个富翁想在你所在的大学建立一项永久性基金。如果利率为10％，每年提供10万美元，那么现在应该存入的金额为：

永续年金与年金

例5.9

(续)如果捐赠者决定从现在起的第四年年末开始每年提供１０万美元,那么现在应该存入的金额为：年金现值的计算公式C=现金收支额r=利率t=现金收支额发生的年份数永续年金与年金

永续年金与年金

年金现值系数(PVAF)t年中每年年末１美元的现值之和永续年金与年金例5.10年金你正在买一辆车，计划每年支付8000美元，共支付3年。如果年利率为10%，你为这辆车支付的价格是多少(现值是多少)？

永续年金与年金例5.10年金你正在买一辆车，计划每年支付8000美元，共支付3年。如果年利率为10%，你为这辆车支付的价格是多少(现值是多少)？永续年金与年金应用收付款项的价值年金的隐含利率周期性款项的计算房屋抵押贷款投资的年回收额年金终值

永续年金与年金例5.11

年金终值你在每年年末存入3000美元。如果你的储蓄每年可以获得8%的利息，那么在第四年年末的价值是多少呢？

永续年金与年金

例5.12

年金终值你打算在每年年末存入4000美元，20年之后就退休。如果你的储蓄每年可以获得10％的利息，那么退休的时候你共存了多少钱呢？永续年金与年金

例5.13你正在买一栋房子，计划每年支付10000美元，共支付30年。如果年利率为5%，你这栋房的价格是多少(现值是多少)?即付年金期初定期等额的现金收支即付年金现值与普通年金现值的区别？即付年金终值与普通年金终值的区别？即付年金

例5.14假如你按照10%的年利率每年年初投资429.59美元，50年之后，你的投资价值多少？即付年金:一个例子

例5.10年金你正在买一辆车，计划每年支付8000美元，共支付3年。如果年利率为10%，你为这辆车支付的价格是多少(现值是多少)？输入变量的数值，然后按PV

键，财务计算器将显示一个数值-19,894.82美元。不考虑负号的数值，就是所求的答案。财务计算器310PV-80000niPVPMTFV例5.15你借入了100000美元的抵押贷款。你将通过在以后的30年内按月分期付款的方式偿还，月利率为1%。那么你每月的按揭付款额是多少呢？输入变量的数值，然后按PMT

键，财务计算器将显示一个数值-1,028.61美元。不考虑负号的数值，就是所求的答案。财务计算器3601100,000PMT0niPVPMTFV电子数据表实际年利率实际年利率按照复利计算的年利率年化利率将短期利率乘以一年内的计息次数，从而转换成的年利率实际年利率与年化利率年化利率(APR):实际年利率(EAR):

实际利率例5.16假如月利率为1%,实际年利率(EAR)是多少?年化利率(APR)是多少?

例5.17如果年化利率为12%,按月复利计息，实际年利率是多少?按FV键，财务计算器将显示一个数值1.1268。减去1，最终答案是12.68%。

实际年利率与财务计算器121-10FVniPVPMTFV例5.18如果实际年利率为6.50%,按月复利计息，年化利率是多少?

按i键，财务计算器将显示一个数值0.5262。乘以12，最终答案是6.314%。

年化利率与财务计算器12i-101.065niPVPMTFV通货膨胀通货膨胀率物价总体上涨的幅度名义利率投资增长率实际利率投资购买力的增长率通货膨胀美国1900–2013年的年通货膨胀率近似计算公式:通货膨胀

通货膨胀例5.19如果1年期国库券的利率为6.0%，通货膨胀率2.0%，

实际利率是多少?

储蓄债券通货膨胀记住以现行货币计量的现金流量必须按名义利率折现实际现金流量必须按实际利率折现Copyright©2015byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved

第6章债券估价目录6.1 债券市场6.2 利率与债券价格6.3 到期收益率6.4 债券报酬率6.5 收益率曲线6.6 公司债券与违约风险债券术语债券-发行人有义务向债券持有人支付特定款项的证券面值(本金或票面价值)-债券到期日的收款额息票

-债券持有者得到的票面利息票面利率-每年支付的利息占面值的比例债券警告

票面利率不是计算现值时的折现率票面利率仅仅告诉我们债券将会产生的现金流量票面利率通常以百分比的方式列示，因此这种错误非常普遍债券价格

债券价格是债券所产生的所有现金流按照必要报酬率进行折现的现值之和。(包括利息和本金)cpn通常被用作息票的缩写债券的现金流债券价格例6.1票面利率为7.25%，面值为1,000美元，3年期的债券价格是多少？假定投资者要求的报酬率为0.35%。

债券价格例6.1（续）票面利率为7.25%，面值为1,000美元，3年期的债券价格是多少？假定投资者要求的报酬率为0.35%。

债券的价格通常以债券面值的百分比表示

财务计算器niPVPMTFV到期期数*必要报酬率*债券价格票面利息*面值注意按键与债券术语的对应关系*这些按键必须反应相同的计息期(包括：年度,半年度,季度,月度等)财务计算器上用来计算货币时间价值的功能也可以用来计算债券价格。

息票*财务计算器3.35PV72.501,000输入变量的数据，然后按PV

键，财务计算器将显示一个数值：-1,205.56美元。不考虑负号的数值，就是所求的答案。例6.1票面利率为7.25%，面值为1,000美元，3年期的债券价格是多少？假定投资者要求的报酬率为0.35%niPVPMTFV债券价格例6.1（续）问题:如果按年计息的方式改为按半年计息，该如何计算?同一时间段内，每期的利息额减半，期数加倍$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$债券的现金流债券价格例6.1（续）

如果要求的报酬率为0.175%，利息半年支付一次，债券价格多少?

债券价格%=120.57%财务计算器6.175PV36.251,000输入变量的数据，然后按PV

键，财务计算器将显示一个数值：1,205.74美元。不考虑负号的数值，就是所求的答案。例6.1如果要求的报酬率为0.175%，利息半年支付一次，债券价格多少?niPVPMTFV国债收益率

1900-2012年10年期美国国库券的利率走势2012债券价格例6.1（续）

如果要求的报酬率为7.25%，债券价格多少？

债券价格%=100%债券价格例6.1（续）

如果要求的报酬率为10%，债券价格多少？

债券价格%=93.16%债券价格例6.1（续）问题:如果按年计息的方式改为按半年计息，该如何计算?计息期一年支付两次息票，将现值计算公式中的计息期乘以2折现率计息期为半年，因此折现率为年利率的一半利率风险利率上升时，票面利率为7.25%的债券价值下降利率=10%价格=931.61美元债券价格(美元)利率(%)利率风险如果利率等于票面利率（7.25%），两种债券都按面值出售债券价格(美元)利率(%)=YTM30年期债券3年期债券不同到期日的债券有不同的利率风险债券收益率本期收益率

-每年利息占原始投资额的比率到期收益率-使债券的现金流量现值等于债券价格的折现率债券收益率计算到期收益率(YTM=r)

如果已知债券的价格（现值）和票面利率，到期收益率可以通过计算r来求得。债券收益率例6.2

3年期的债券面值为1000美元，票面利率为10%，市场价格为1,136.16美元，那么该债券的到期收益率是多少？

到期收益率=r=8.80%财务计算器3i-1,136.161001,000输入变量的数据，然后按i键，财务计算器将显示一个数值：5.00%注意:如果出现错误，你必须输入债券价格的负值例6.2

3年期的债券面值为1000美元，票面利率为10%，市场价格为1,136.16美元，那么该债券的到期收益率是多少？niPVPMTFV债券收益率例6.2（续）

3年期的债券面值为1000美元，票面利率为10%，市场价格为1,136.16美元，那么该债券的本期收益率是多少？

债券收益率警告手工计算到期收益率可能非常繁琐强烈推荐你学会使用财务计算器的“IRR,”“YTM,”或者“i”功能债券报酬率报酬率–一定时期的总收益除以投资额

债券报酬率例6.3

一项债券的价格从963.80美元增加到1,380.50美元，并且在此期间支付了21.875美元的息票。该项债券的报酬率是多少?

=45.5%债券价值电子数据表按Esc键并双击电子表格以访问利率风险溢价发行债券的价格走势折价发行债券的价格走势今天到期日债券收益率电子数据表按Esc键并双击电子表格以访问收益率曲线利率期限结构——在某一时点上，债券到期日和与之对应的利率。收益率曲线——表示债券收益率与到期日之间的关系的散点图收益率曲线单独支付利息的债券称为本息可剥离式债券。2013年5月的本息可剥离式债券的收益率表明，投资者从长期债券获得更高的收益率。利率与通货膨胀通货膨胀时期，投资者的实际利率总是比名义利率低

利率与通货膨胀例6.4如果你投资的证券利率为8%，而通货膨胀率为4%，那么你的实际利率是多少？

利率与通货膨胀通货膨胀保值债券(TIPS)例6.5如果你投资一种票面利率为5%，3年期的通货膨胀保值债券，通货膨胀率为每年3%,那么你每年的实际现金流是多少？年份123实际现金流（美元）50501,050名义利率和实际利率英国名义债券的收益率英国指数债券的实际收益率违约风险违约风险——债券发行者可能无法履行其义务的风险违约风险溢酬——债券投资者因为承担违约风险而额外要求的报酬投资级——穆迪公司评级Baa级及以上或者标准普尔公司评价为BBB级及以上级别的债券垃圾债券–评级在Baa级或BBB级以下的债券违约风险违约风险为欧元区政府债务提供保险的年度成本（CDS价差）违约风险Baa级与Aaa级公司债券的收益率差异公司债券零息债券浮动利率债券可转换债券Copyright©2015byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved

第7章股票估价目录7.1 股票与股票市场7.2 市场价值、账面价值与清算价值7.3 普通股估价7.4 股利折现模型的简化7.5 成长与成长机会7.6 华尔街没有免费午餐7.7 市场异象与行为财务学股票与股票市场一级市场–公司出售新证券的市场首次公开募股(IPO)-首次向公众发行股票首次发行

-公司在一级市场出售股票的行为适时发行-已完成首次公开募股的公司出售新股华尔街股票与股票市场普通股-上市公司的所有权股份二级市场-已发行的证券在投资者之间交易的市场股利-公司向股东定期分配的现金市盈率-每股价格与每股收益的比率股票上市出价：投资者愿意购买股票的价格要价：当前股东愿意出售其股票的价格股票上市例7.1

如果投资者希望购买联邦快递100股股份，出价为103.49美元，要价为103.50美元，那么投资者预计将为这些股份支付多少？市盈率和股息率是多少？支付金额100×103.50=10,350（美元）

股票上市联邦快递公司股票价格历史走势市场价值、账面价值与清算价值公司的实际市场价值与清算价值或账面价值之间的差额被称之为持续经营价值持续经营价值涉及三个因素超额获利能力无形资产未来投资项目的价值市场价值、账面价值与清算价值账面价值

–根据资产负债表确定的公司净值清算价值

–公司出售资产并偿还债务之后的净值市场价值资产负债表-运用市场价值计量的所有资产负债项目的财务报表普通股估价股票估值方法可比估价法比率倍数内在价值-股票或其他证券未来现金收益的现值股利折现模型普通股估价

V0 =股票的内在价值Div1 =预期每年每股股利P1 =一年之后预期的股票价格r =股票预期现金流量的折现率普通股估价

例7.2

假设投资者预期下一年度的现金股利为3美元，预期股票一年之后的价格为81美元。如果折现率为12%。那么其内在价值是多少？普通股估价预期报酬率

—投资者在一段时间内从一项特定投资中预测的收益率百分比。有时称为持有期回报率（HPR）。

普通股估价

例7.2（续）沿用前例,假设年初股票价格为75美元，那么预期报酬率是多少?预期报酬率=12%普通股估价预期报酬率的公式可以分解成两部分:

股利收益率和资本利得

普通股估价例7.2(续)沿用前例,股利收益率和资本利得是多少?

预期股利收益率=4%预期资本利得=8%普通股估价股利折现模型–现金流折现模型将股票当前的价格视为公司支付给股东的全部可预期未来股利的现值t-投资的时间范围普通股估价例7.3

预测XYZ公司在未来三年将分别支付3美元、3.24美元和3.50美元的股利。在三年结束时，你期望以94.48美元的市价出售你的股票。假定预期报酬率为12%，股票的价格是多少？

BlueSkies公司股票价值普通股估价

如果我们预期公司不再增长，并且打算永久性地持有股票，我们可以称这支股票为零增长股票。

假设公司将其所有利润都分配给普通股股东普通股估价固定增长股利折现模型

–股利增长模型的一个版本，其中股利以固定比率增长（戈登增长模型）给定公式中变量的任意组合，可以求解未知变量普通股估价例7.4

如果你打算永续持有一支股票，预期下一年将派发每股股利３美元，然后股利每年以一个固定比率8%增长，假定预期报酬率为12%，这支股票的价值是多少？

普通股估价例7.4(续)如果同一支股票在股票市场上的售价是100美元，那么市场对股利的增长会有什么样的假设呢？答案：市场假设股利将无限期地以每年9%的速度增长。

普通股估价如果公司选择支付较低的股利，并将资金用于再投资，那么其股价可能会上涨，因为未来的股利可能会更高股利支付率-作为股利发放的利润的比率留存比率-利润再投资于公司的比率可持续增长率-公司的权益报酬率和长期债务比率保持不变时，通过固定比率的利润再投资所获得的增长率。普通股估价

普通股估价例7.5AquaAmerica公司的权益报酬率为11.5%，每股账面价值为11.20美元。利润留存比率为35%，投资者对AquaAmerica公司股票要求的报酬率为6.6%，预期每年股利增长率大约为4%。那么该公司的股票价值是多少呢？

普通股估价例7.5(续)如果AquaAmerica公司决定不将利润进行再投资，那么其股票价值是多少？公司丧失的增长机会现值是多少？

普通股估价非固定增长模型非固定增长模型例7.6假定公司第一年至第五年的预期利润和股利如下表所示（单位：美元），第六年开始股利将以每年5%的速度持续增长，折现率为8.5%，那么公司的股票价值是多少？

年份12345每股收益5.506.006.537.127.76每股股利3.033.303.593.924.27非固定增长模型

年份12345每股收益5.506.006.537.127.76每股股利3.033.303.593.924.27例7.6假定公司第一年至第五年的预期利润和股利如下表所示（单位：美元），第六年开始股利将以每年5%的速度持续增长，折现率为8.5%，那么公司的股票价值是多少？普通股估价例7.7我们公司预计明年将利润全部用来支付股利，每股股利为5美元,这将为投资者提供12%的预期收益率。或者，我们决定在公司当前权益报酬率为20%时，将40%的利润用于再投资。再投资决策前后，股票的价值分别是多少？普通股估价例7.7我们公司预计明年将利润全部用来支付股利，每股股利为5美元,这将为投资者提供12%的预期收益率。或者，我们决定在公司当前权益报酬率为20%时，将40%的利润用于再投资。再投资决策前后，股票的价值分别是多少？无增长有增长125（美元）

普通股估价例7.7(续)如果公司没有将部分利润用于再投资，股价将维持在41.67美元，如果再投资，股价将上涨至75美元。

两个数据之间的差额(75.00-41.67=33.33）就是所谓的增长机会现值(PVGO).华尔街没有免费午餐技术面分析试图通过分析股票历史走势来识别被低估股票的投资者通过观察股价历史波动来预测股票未来价格（因此称为“摇摆观察者”）华尔街没有免费午餐纽约综合指数相继两周报酬率的散点图规律在哪里？随机游走理论证券的价格随机变化，没有可预测的趋势或模式从统计学上讲，股票价格的变动是随机的长期是偏正的随机游走理论103美元100美元106.09美元100.43美元97.50美元100.43美元95.06美元抛硬币游戏正面朝上正面朝上正面朝上反面朝上反面朝上反面朝上随机游走理论随机游走理论随机游走理论上月本月下月1,3001,2001,100市场指数股票价格周期一旦为投资者所察觉，便会自动消失另一种方法基本面分析试图通过分析公司的会计数据和商业前景等基本信息来发现那些价格偏离内在价值的股票的投资者运用NPV和其他现金流量相关指标来分析研究股票的价值有效市场理论有效市场-价格反映所有可用信息的市场弱式有效市场股票价格充分反映了过去的价格包含的所有信息半强式有效市场股票价格反映所有可公开获得的信息强式有效市场股票价格反映所有信息，无论公开与否有效市场理论公告日有效市场理论共同基金与市场指数的年度报酬率有效市场理论1972-2001年公司公布季度收益后六个月的平均回报率。10%的收益最好的股票（投资组合10）比10%的收益最差的股票（投资组合1），月平均回报率约高出1%。市场异象新市场异象盈余公告之谜新股发行之谜旧市场异象小公司效应1月效应市盈率效应被忽略的公司效应价值线效应行为财务学对待风险的态度对各种概率的信心投资者情绪情绪信心态度Copyright©2015byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved

第8章净现值与其他投资决策指标目录8.1 净现值8.2 内含报酬率法8.3 盈利能力指数法8.4 回收期法8.5 更多互斥投资项目的案例8.6 各种投资决策方法总结净现值净现值（NPV）-将投资目预期现金流量现值减去投资项目初始投资额现值资本机会成本

-投资一个项目所丧失的类似投资机会的预期报酬率净现值例8.1问:假设我们今天投资50美元，今天晚些时候可以得到60美元。那么价值增值是多少？初始投资价值增值50美元10美元答:利润=−50+60=10（美元）净现值例8.2假设我们今天投资50美元，一年内可以得到60美元。给定10%的预期报酬率，价值增值是多少?这就是净现值的定义

初始投资价值增值50美元4.55美元评估一栋写字楼的价值第一步:预测现金流量

建造成本=C0=350,000

1年之后的售价=C1=400,000第二步:估计资本机会成本率如果同等程度风险的投资在资本市场上的报酬率为7%，那么

资本成本=r=7%评估一栋写字楼的价值第三步:对未来现金流量进行折现第四步:如果收益的现值超过投资额，就可以开发此项目了

风险与现值更高风险的项目要求更高的报酬率更高的必要报酬率导致更低的现值

风险与现值

风险与现值

新净现值=357,143−350,000=7,143（美元）更高的风险意味着更低的价值净现值净现值＝现值－初始投资额净现值C0=初始现金流量(通常为负值)C1=第1期现金流量C2=第2期现金流量Ct

=第t期现金流量t=投资时期r=资本机会成本净现值净现值法管理者通过接受所有价值超过成本的项目来增加股东的财富因此，他们应该接受所有净现值为正值的项目净现值例8.3

你有机会购买一栋写字楼，有一个意愿租户，三年内每年将产生25000美元的现金流。第三年年末，你预计这栋楼将以45万美元的价格出售。假设资本机会成本为7%。你愿意付多少钱买这栋楼？$$$$$$$$$$例8.3(续)净现值25,000美元25,000美元25,000美元450,000美元475,000美元0123现值23,36421,836387,741432,942美元$$$$净现值例8.3(续)

如果写字楼售价为375,000美元,你会买吗?购买与经营这栋写字楼带来的价值增值是多少？投资出售出租出租出租净现值例8.3(续)如果写字楼售价为375,000美元,你会买吗?购买与经营这栋写字楼带来的价值增值是多少？

内含报酬率内含报酬率(IRR)–净现值等于0时的折现率报酬率法-投资于任何报酬率高于资本机会成本的投资项目

内含报酬率例8.4你花350,000美元购买一栋写字楼，年底又以400,000美元将其出售。这项投资的报酬率是多少？

内含报酬率IRR=14.29%内含报酬率例8.5你花375,000美元购买一栋写字楼，之后三年每年将会产生25000美元的现金流入（租金）。第三年年末你预计以450,000美元将其出售。那么这项投资的内含报酬率是多少？IRR=12.56%内含报酬率IRR=12.56%内含报酬率内含报酬率计算IRR可能是一项艰巨的任务。幸运的是，财务计算器可以很容易地完成这个任务。对于例8.5：HP-10B EL-733A BAIIPlus

-375,000 CFj -375,000 CFi CF25,000 CFj 25,000 CFfi 2nd {CLRWork}25,000 CFj 25,000 CFi -375,000ENTER475,000 CFj 475,000 CFi 25,000 ENTER {IRR/YR} IRR 25,000ENTER 475,000ENTER IRR CPT

所有的结果都是IRR=12.56%内含报酬率例8.6你有两个项目可供选择。初始投资项目（H）的现金流量不同于修正后投资项目（I）。使用IRR进行决策，你更倾向于投资哪个？

内含报酬率50403020100-10-20净现值

（千美元）折现率(%) 8 10 12 14 16修正后投资项目初始投资项目IRR=14.29%IRR=12.56%IRR=11.72%内含报酬率例8.6你有两个项目可供选择。初始投资项目（H）的现金流量不同于修正后投资项目（I）。使用IRR进行决策，你更倾向于投资哪个？

项目C0C1C2C3IRR7%折现率下的净现值初始投资项目-350400

14.29%23,832修正后投资项目-375252547512.56%57,942内含报酬率缺陷3：初始投资额不同的互斥投资项目内含报酬率的决策有时会忽视不同项目的规模大小缺陷1：借出款项还是借入款项借出款项，净现值随着折现率的提高而增加这与净现值和折现率之间的正常关系相反缺陷2：存在多个报酬率某些现金流会产生两个不同的折现率使得净现值为0盈利能力指数

盈利能力指数现金流项目C0C1C210%折现率下的净现值盈利能力指数C-1030521.402.1D-552016.073.2E-551511.942.4资本限额资本限额

-投资可用资金的限额软约束-高级管理层确定资本限额硬约束

-资本市场资金不足对可用资金的

限制回收期法回收期-收回初始投资额所需的时间根据投资回收期法，如果投资项目的回收期小于基准时间，就应该接受该投资项目下面的例子将证明这一说法的荒谬性回收期法现金流项目C0C1C2回收期10%折现率下的净现值

F-2,000+1,000+10,0002+7,249G-2,000+1,00002-264H-2,000+2,00002-347项目间的相互影响当需要在众多互斥项目之间进行选择时，决策规则很简单：计算每个项目的净现值从净现值为正的项目中，选择净现值最高的互斥项目例8.7从以下两个项目中选择净现值最高的一个

假定折现率为7%系统C0C1C2C3净现值快速系统-800350350350+118.5慢速系统-700300300300+87.3投资时机决策有时候你有能力推迟投资，选择一个更理想的时间来做投资决策一个常见的例子是关于林场的你可以推迟砍伐树木这样做，你推迟了现金流入的时间，但却会增加未来的现金流入投资时机决策例8.8你可以在未来五年内的任意时候购置一台电脑。虽然电脑可以为你的公司省钱，但电脑的成本却在持续下降。如果您的资本成本是10%，依据以下信息，您应该何时购买计算机？投资时机决策

购置电脑的年次电脑成本成本节约现值购置电脑当年的净现值（折现率为10%）现在的净现值050702020.0145702522.7240703024.83367034最佳购置时点25.5433703725.3531703924.2等值年金等值年金–年金现值与购买和运营一架机器的成本现值相等的每期现金流量

等值年金例8.9根据下表中两种机器设备的成本，在资本成本为6%的情况下，运用等值年金法选择成本最低的机器设备。

成本(千美元)6%折现率下的现值（千美元）等值年金年份0123I机器设备-15-4-4-4-25.69-9.61J机器设备-10-6-6-21.00-11.45等值年金例

8.10

根据最高的“等值年金”选择一个项目(折现率=9%).项目C0C1C2C3C4净现值等值年金A-154.95.25.96.2B-208.18.710.42.822.780.871.10各种投资决策方法总结各种投资决策方法总结各种投资决策方法总结Copyright©2015byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved

第9章运用折现现金流量分析做投资决策目录9.1现金流量的识别折现的对象：现金流量而非利润将增量现金流量折现以名义资本成本将名义现金流量折现

投资决策与筹资决策分离9.2 现金流量的计算9.3 BlooperIndustries公司案例现金流量vs.会计利润对实际的现金流量进行折现使用会计利润，而非现金流量，可能导致错误的决策例9.1一个项目耗资2000美元，预计持续两年，产生的现金利润分别为1500美元和500美元。项目成本的折旧为每年1000美元。给定10%的必要报酬率，比较使用现金流量进行折现计算的净现值与使用会计利润进行折现计算的净现值。现金流量vs.会计利润第一年第二年现金流入量1,500500减：折旧额-1,000-1,000会计利润+500-500

现金流量vs.会计利润第一年第二年现金流入量1,500500项目成本-2,000自由现金流量-2,000+1,500+500

增量现金流量将增量现金流量折现包括所有间接影响忘记沉没成本考虑机会成本确认营运资本投资关注投资项目终止的现金流量注意分摊间接成本增量现金流量实施投资项目的现金流量不实施投资项目的现金流量=−增量现金流量重点：问问你自己这个问题：如果项目不存在，这项现金流量还会存在吗？如果是，增量分析中不要包括该现金流量如果不是，要包括该现金流量通货膨胀通货膨胀法则：保持一致性！！名义现金流量必须以名义利率折现实际现金流量必须以实际利率折现以实际利率将实际现金流量折现的结果与以名义利率将名义现金流量折现的结果完全一致通货膨胀例9.2按照你的租约，明年将缴纳8000美元租金，之后的三年按每年3%（预测通货膨胀率）增长（总共4年）。如果折现率是10%，那么租赁成本的现值是多少？

通货膨胀例按名义利率计算年次现金流量10%折现率下的现值08,0008,00018,000×1.03=8,2408,240/1.10=7,49128,000×1.032=8,4878,487/1.102=7,01438,000×1.033=8,7428,742/1.103=6,56829,073通货膨胀例按实际利率计算年次现金流量10%折现率下的现值08,0008,00018,0008,000/1.068=7,49128,0008,000/1.0682=7,01438,0008,000/1.0683=6,56829,073投资决策与筹资决策分离评估一个项目价值时，忽略项目是如何筹资的遵循增量分析的逻辑，问自己以下问题：项目的存在是否依赖于筹资？如果没有，你必须将筹资和投资决策分离现金流量的计算投资项目的现金流量由三部分组成：现金流量总额＝资本投资产生的现金流量

＋经营现金流量＋营运资本

变动产生的现金流量现金流量的计算资本投资产生的现金流量几乎所有的项目都需要一定的初始投资。从会计角度来看，这些投资通常会被资本化。在财务领域，这些投资表现为负的现金流量。现金流量的计算经营现金流量经营现金流量= +收入 -成本 -税金处理折旧问题的方法

第一种方法：现金流入量减去现金流出量第二种方法：调整后的会计利润第三种方法：加回折旧税盾BlooperIndustries公司的案例BlooperIndustries公司镁矿石投资项目的财务预测年次0123456初始投资额10,000营运成本1,5004,0754,2794,4934,7173,0390营运成本变动1,5002,575204214225-1,679-3,039收入15,00015,75016,53817,36418,233费用10,00010,50011,02511,57612,155折旧2,0002,0002,0002,0002,000税前利润3,0003,2503,5133,7884,078税金(35%)1,0501,1371,2301,3261,427税后利润1,9502,1132,2832,4622,650单位：千美元BlooperIndustries公司的案例预测经营现金流量单位：千美元收入15,000-费用10,000-折旧2,000=税前利润3,000−税金@35%1,050=税后利润1,950+折旧2,000=经营现金流量3,950BlooperIndustries公司的案例预测营运资本单位：千美元BlooperIndustries公司的案例净现金流量(整个项目）单位：千美元折现率为12%时的净现值=4,222,350美元年份0123456初始投资-10,000残值1,300营运资本变动-1,500-2,575-204-214-2251,6793,039经营现金流量3,9504,1134,2834,4624,650投资项目现金流量总额-11,5001,3753,9094,0694,2386,3294,339Copyright©2015byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved

第10章投资项目分析目录10.1 公司如何管理投资过程10.2 一些“假设分析”问题敏感性分析情境分析10.3 盈亏临界点分析10.4 实物期权与柔性价值资本预算过程资本预算

-投资计划清单决策过程资本预算审阅协商可通过的所有投资方案并对其进行排序项目审批基于法律或公司政策的必要支出维修或降低成本方面的投资项目现有业务的产能扩张新产品的投资资本预算过程资本预算中问题和解决途径确保预测的一致性消除利益冲突减少预测偏差去粗取精，去伪存真选择标准（净现值及其他指标）如何处理不确定性敏感性分析-分析销售收入、成本等因素的变化对项目盈利能力的影响情境分析-基于特定的假设前提组合进行项目分析模拟分析-估计不同可能结果的概率盈亏临界点分析-分析处于公司盈亏平衡点的销售量敏感性分析例10.1基于下列现金流量的预测数据，就现金流量的组成部分的变化决定项目的净现值。假定资本成本为8%。敏感性分析例10.1(续)

Finefodder连锁超市现金流量预测数据单位：千美元净现值=478（千美元）第0年第1~12年初始投资额-5,400销售额16,000变动成本13,000固定成本2,000折旧额450税前利润550税金（税率为40%）220税后利润330经营现金流量780净现金流量-5,400780敏感性分析例10.1(续)

可能的结果

变化范围变量悲观估计值预期值乐观估计值投资额6,2005,4005,000销售额14,00016,00018,000变动成本占销售额的百分比83%81.25%80%固定成本2,1002,0001,900超市投资项目的敏感性分析

单位：千美元

敏感性分析例10.1(续)

悲观估计值计算的净现值第0年第1~12年初始投资额-6,200销售额16,000变动成本13,000固定成本2,000折旧额517税前利润483税金（税率为40%）193税后利润290经营现金流量807净现金流量-6,200807净现值=121（千美元）敏感性分析例10.1(续)

净现值变量悲观估计值预期值乐观估计值投资额121478778销售额-1,2184782,174变动成本-7884781,382固定成本26478930净现值的可能的结果

单位：千美元情境分析例10.1(续)

基础情境存在竞争对手的情境销售额16,000,00013,600,000变动成本13,000,00011,152,000固定成本2,000,0002,000,000折旧额450,000450,000税前利润550,000