任务3-6 资本结构的优化

Educationpowerpoint《财务管理》课程组财务管理任务1资金需求量的预测任务2权益资本筹集任务3负债资本筹集任务4资本成本任务5杠杆原理任务6资本结构的优化03

筹资管理

根据企业可供选择的筹资渠道和筹资方式，在确定了资金需要量及筹资的资本成本后，运用每股收益无差别法和比较资金成本法做出筹资决策。工作任务描述A.了解资本结构的含义；B.能够运用每股收益无差别法做出筹资决策；C.能够运用比较资本成本法做出筹资决策。学习目标有现金的成本LOGOTEXTHERE01净利理论02营业净利理论03传统理论04权衡理论（MM理论）

资本结构理论资本结构是指企业各种筹资方式的资金构成及其比例关系,它是企业筹资决策中的关键问题。所谓最优的资本结构就是使企业综合资金成本最低、企业价值最大的资本结构。资本结构的含义息税前利润(EBIT)—每股收益(EPS)分析法：每股收益分析法，是利用每股收益无差别点来进行资本结构决策的方法。每股收益无差别点，是指两种筹资方式下普通股每股收益相等时的息税前利润点，也称筹每股收益无差别点，简称EBIT-EPS分析法。当预期息税前利润大于每股收益无差别点时，负债筹资会增加每股收益。当预期息税前利润小于每股收益无差别点时，权益筹资会增加每股收益。最优资本结构的确定息税前利润(EBIT)—每股收益(EPS)分析法：

最优资本结构的确定式中：EBIT—每股收益无差别点处的息税前利润

In—两种筹资方式下的年利息

Nn—两种筹资方式下的流通在外的普通股股数

T

—所得税税率【职业能力操作23】万达公司目前有资金1500万元，因扩大生产规模需要准备再筹集资金500万元。这些资金可采用发行股票的方式筹集，也可采用发行债券方式。原资本结构和新资本结构情况见下表。预计息税前利润为400万，所得税率25%，要求根据资本结构变化情况运用——分析法确定最佳资本结构。息税前利润(EBIT)—每股收益(EPS)分析法息税前利润(EBIT)—每股收益(EPS)分析法筹资方式原资本结构增加筹资后资本结构增发普通股A增发企业债B企业债券（利率3%）200200700普通股（面值10元）400600400资本公积500800500留存收益400400400资金总额150020002000普通股股数（万股）406040【操作指导】息税前利润(EBIT)—每股收益(EPS)分析法项目增发股票增发债券预计息税前利润(EBIT)400400减：利息621税前利润394379减：所得税(25%)98.594.75净利润295.5284.25普通股股数（万股）6040每股收益（元）4.937.11不同资本结构下的每股收益从每股利润的增加情况看，增发公司债更符合理财目标。计算每股利润无差异点处的息税前利润。根据息税前利润(EBIT)—每股收益(EPS)分析法(EBIT-200×3%)(1-25%)÷60=(EBIT-200×3%-500×3%)(1-25%)÷40(EBIT-6)÷60=(EBIT-21)÷402EBIT-12=3EBIT-63EBIT=51万元EPS=0.56元EBIT=3×10500-6000=25500息税前利润(EBIT)—每股收益(EPS)分析法计算出，当EBIT=51万元时，每股收益相同即当盈利能力EBIT>51万元时，利用负债筹资有利；当盈利能力EBIT<51万元时，利用发行普通股筹资有利。当盈利能力EBIT=51万元时元时，采用两种方式无差别。比较资本成本法：比较资金成本法是计算不同资本结构（或筹资方案）的加权平均资金成本率，并以此为标准相互比较进行资本结构决策。最优资本结构的确定初始资本结构决策：

在实际中，企业对拟定的筹资总额，可以采用多种筹资方式来筹集，同时每种筹资方式的筹资数额亦可有不同安排，由此形成若干个可供选择的资本结构（或筹资方案）。企业可以通过计算比较不同方案的资本成本，对方案进行选择。比较资本成本法【职业能力操作24】万达公司初创时拟筹资2000万元，有A、B两个筹资方案可供选择，有关资料见下表：比较资本成本法资本来源A方案B方案筹资额(万元)资本成本(%)筹资额(万元)资本成本(%)长期借款长期债券优先股普通股60040020080023678006002004003478合计2000

2000

下面分别测算两个筹资方案的加权平均资本成本，并比较其高低，从而确定最佳筹资方案亦即最佳资本结构。比较资本成本法资本来源A方案B方案筹资额(万元)资本成本(%)筹资额(万元)资本成本(%)长期借款长期债券优先股普通股60040020080023678006002004003478合计2000

2000

【操作指导】比较资本成本法A方案：加权平均资本成本B方案：加权平均资本成本以上两个筹资方案的加权平均资本成本相比较，A方案较低，在其他有关因素大体相同的条件下，方案A是最好的筹资方案。

追加资本结构决策：一种方法，是直接测算比较各备选追加筹资方案的边际资金成本率，从中选择最优筹资方案；另一种方法，是将备选追加筹资方案与原有最优资本结构汇总，测算各追加筹资条件下汇总资本结构的加权平均资金成本率，比较确定最优追加筹资方案。比较资本成本法【职业能力操作25】万达公司原有的资本结构见下表：比较资本成本法资本来源资本额(万元)资本成本(%)长期借款长期债券优先股普通股4004002006002367合计1600

该企业由于扩大经营规模拟增资400万元，有两种追加筹资方案可供选择。A方案：发行长期债券100万元，资本成本3.5％；另发行普通股300万元，资本成本8％。B方案：长期借款300万元，资本成本3％；另发行普通股100万元，由于增加负债增加了风险，普通股资本成本上升为8％。试分析哪种筹资方案更优。比较资本成本法原方案+A方案：原方案：长期借款400万元2%；长期债券400万元3%；优先股200万元6%；普通股600万元7%；A方案：发行长期债券100万元，资本成本3.5％；另发行普通股300万元，资本成本8％。比较资本成本法【操作指导】追加筹资方案的加权平均资本成本也要按加权平均法计算，两个追加筹资方案的加权平均资本成本计算如下：A方案比较资本成本法

原方案+B方案：原方案：长期借款400万元2%；长期债券400万元3%；优先股200万元6%；普通股600万元7%；B方案：长期借款300万元，资本成本3％；发行普通股100万元，资本成本上升为8％。比较资本成本法B方案比较资本成本法