锡装股份深耕能源化工装备积极开拓新兴领域

内容目录TOC\o"1-2"\h\z\u金属压力容器领军者，全球化布局+科技创新助推新发展 4深耕金属压力容器40年，股权结构集中控制权稳定 4高新技术赋能产业优势，公司客户质量优异 5公司主营业务经营稳健，拟设立海外子公司扩展市场 7能源化工行业：稳增长下孕育结构性机会，出海前景广阔 9能源化工行业规模大，装备产业链复杂 9全球能源行业投资保持增长，装备企业有望抓住出海机遇 11核电产业发展迅速，可控核聚变有望带动增长 近十年间我国核电产业迅速发展，核电机组规模持续增长 13可控核聚变商业化落地预期加速 14海工装备制造业平稳发展，全球海上油气开发热度不减 盈利预测与估值 盈利预测 19可比公司估值 20风险提示 图表目录图1：公司发展历程图 4图2：公司实控人为曹洪海，整体股权结构较为集中 4图3：公司主要产品介绍 5图4：公司为国内外知名企业的合格供应商 5图5：2020-2025Q1-3公司研发支出及研发费用率 6图6：企业部分发明专利证书展示 6图7：2020-2025Q1-3公司营收情况 7图8：2020-2025Q1-3归母净利润及增速情况 7图9：2020-2025Q1-3公司毛利率及净利率情况 8图10：2020-2025Q1-3公司现金及现金等价物余额（亿元） 8图11：2020-2025H1公司海内外营收占比 8图12：2020-2025H1公司海内外毛利率情况 8图13：2021-2025H1公司分行业营收占比 9图14：2022-2025H1公司分行业毛利率 9图15：2020年以来中国化学工业营业收入包含原油加工及石油制品制造) 9图16：2018-2028年中国石油炼制及石化设备市场规模及预测情况（单位：亿元） 10图17：2016-2024年中国压力容器保有量 11图18：全球能源需求和排放量持续增长 12图19：全球能源投资增长 12图20：我国核电装机情况 13图21：我国核电发电量情况 13图22：2008年至今核电机组批准情况（单位：台） 14图23：2024年全国各类电源发电量占比情况 14图24：获得核聚变反应的三要素 15图25：聚变约束的三种途径 15图26：全球主要区域中期石油需求情况 16图27：全球主要区域天然气需求情况 16图28：GolarLNG的FLNG资产 17图29：全球FLNG液化能力展望 18图30：中国海油油气产量情况 18图31：中国海油资本开支情况 18表1：能源化工装备行业主要壁垒 10表2：部分压力容器上市公司海外布局情况 12表3：国内主要政策法规鼓励核聚变 15表4：FLNG相对陆上的优势 17表5：分部盈利预测（单位：百万元） 19表6：可比公司估值 20深耕金属压力容器年，股权结构集中控制权稳定无锡化工装备股份有限公司（以下简称公司）的前身华东化工学院无锡红旗联合化工机械厂成立于1984年，至今已有40年历史，2022年公司在深交所上市。公司深耕石油化工、精细化工、天然气、海洋工程装备、核电、太阳能光电等行业，为客户提供反应、储存、分离等关键压力容器及撬装装备的研发、设计、制造及技术服务。公司在技术实力、产品质量、品牌知名度、客户资源等方面在行业内具有较强的竞争优势。图1：公司发展历程图公司实控人为曹洪海，整体股权结构较为集中。73.31，20257）能源科技有限公司，主要从事可持续航空燃料相关的制造工艺、技术和装备等业务。在合作过程中，公司将为合成制造可持续航空燃料的部分核心生产装置提供技术和制造支持，有利于公司产品和技术拓展到新的应用领域。图2：公司实控人为曹洪海，整体股权结构较为集中（截至2025年三季报）高新技术赋能产业优势，公司客户质量优异储存、分离类压力容器及海洋油气装置模块为核心的非标压力容器产品系列，广泛应用于炼油与石油化工、基础化工、核电与太阳能发电、高技术船舶及海洋工程等领域。图3：公司主要产品介绍招股说明书公司定位国内外高端市场，客户质量优异。数十年来对质量的专注与坚持，使公司产品性能与技术水平均稳步提升，综合实力不断增强，并持续赢得国内外高端客户的信赖与认可凭借雄厚的综合实力。公司已获得国内外众多大型企业集团的高度认可，形成了良好的品牌影响力。公司现为中石化、中石油、中海油、中化集团、中核、中广核、壳牌、埃克森美孚、英国石油、加拿大森科能源、巴斯夫、博莱克威奇、霍尼韦尔、法马通、瓦锡兰、蒂森克虏伯、福陆、日挥、德希尼布千代田等国内外知名企业的合格供应商。图4：公司为国内外知名企业的合格供应商官网研发投入稳步提升，支撑技术升级与核心竞争力的持续强化。公司所处的金属压力容器行业技术壁垒较高，产品多为非标准化定制，需根据客户工况需求进行个性化设计，这对企业的研发体系与工程设计能力提出了更高要求。近年来，公司研发支出呈持续增长态势，研发费用率保持在较为稳定且相对积极的水平，并于2025年前三季度进一步提升至近年高位，体现了公司对技术创新的重视和投入强度的增强。稳步提升的研发投入为公司产品性能优化、工艺升级与新产品开发提供了有力支撑，有助于进一步巩固公司在高端压力容器领域的产品竞争力。图5：2020-2025Q1-3公司研发支出及研发费用率科技成果显著积累，持续巩固技术领先优势。公司在长期技术攻关中形成了扎实的研发成703项国家行业标准，承担并完成多项国家、省部级科研项目，并获得5项以上国家及省级科技进步奖。在资质建设方面，公司取得了民用核安全设备制造许可证、特种设备设计与制造许可证等多项国际权威认证，为公司在高端非标装备领域保持竞争力提供了坚实支撑。图6：企业部分发明专利证书展示官网在新兴应用领域方面，公司正围绕自身非标金属压力容器优势，前瞻性关注可控核聚变、固态电池以及可持续航空燃料等赛道。上述领域对高端压力容器及成套装备的需求有望持续增长，公司一方面持续跟踪相关市场和技术动态，整合现有研发、制造、市场与管理资源，评估进入可控核聚变大型低温泵产品、固态电池等静压装备等细分方向的可行性；另一方面已与合作方共同投资设立合资公司，围绕可持续航空燃料的制造工艺、技术和装备开展协同研发与产业化布局，为部分核心生产装置提供技术与制造支持。整体来看，公司通过在多元新兴领域的储备与探索，努力拓展产品应用边界。公司主营业务经营稳健，拟设立海外子公司扩展市场公司营收规模稳步扩大。2020年的8.35亿元202415.34GR4%20259.64亿元，同比有所回落。整体来看，公司营收在连续多年提升后保持在较高水平，业务规模呈扩张趋势。公司盈利能力保持稳健。归母净利润从2020年的1.93亿元增长至2024年的2.55亿元，CAGR7.2，2025Q1-32亿元，同比略有下降，但盈利规模仍处于历史较高区间，体现公司在订单、成本及产品结构端的综合稳健性。公司销售毛利率与销售净202320242025Q1-3继续保持上升202323.15%2025Q1-336.21%，销售净利率亦202313.22%2025Q1-320.72%。整体来看，公司盈利能力随产品结图7：公司收情况 图8：归母利润增速情况 公司现金储备丰厚，为未来推进战略性投资、优质资产并购及多元化业务布局奠定基础。近几年公司现金及现金等价物余额保持快速增长，从2020年的4.28亿元提升至2024年的11.75亿元，CAGR高达28.8，资金积累显著加快。2025年三季度，公司现金余额进一步增长至12.78亿元，创下历史新高。图9：公司利率净利率况 图10：公现金及金等物余额亿元）公司海外业务稳步推进，境外毛利率保持较高水平。2024年以来公司海外收入占比有所回升，2025H1为22.43%。从毛利率来看，海外业务盈利能力持续优于国内市场，近五年35%–44%区间，而同期国内毛利率相对偏低且波动较大。2025月，公司发布关于对外投资暨拟设立新加坡全资子公司的公告。本次对外投资响应公司全球化发展战略，将有利于进一步拓展海外市场，完善公司的业务布局，更好地匹配海外客户的市场需求，提升公司的海外知名度和影响力。图11：公司内外收占比 图12：公司内外利率情况25H1石油石化对营收贡献最高，该板块毛利率持续修复。年以来，公司石油石化业务保持核心地位，2025H170.09%。各行业盈利来看，石油石化毛利率在2025H17%41%；基础化工毛利率保持相对稳健。虽然LNG船及海工板块高毛利水平自2022年高位回落，但整体盈利结构仍在改善。图13：公司分业营收比 图14：公司分业毛利率 能源化工行业规模大，装备产业链复杂化工行业规模体量庞大，中国已经形成完善生产体系。化学工业是国民经济重要的支柱性产业，中国化学工业在十四五期间实现总量稳步增长，产业实力再上新台阶。根据中国化工经济技术发展中心数据，2024年中国化学工业营业收入达到14.5万亿元，比2020年增长了45。十四五期间，国内主要化学品产量年均增速保持在4.6左右，乙烯、甲醇、烧碱、纯碱、电石、化肥、硫酸、合成树脂、农药和轮胎等大宗化工产品产量稳居全球首位。中国生产了全世界约42的主要化工产品，已经构建成为世界上规模最大、门类最全、原材料最为丰富、市场最大的生产体系。图15：2020年以来中国化学工业营业收入(包含原油加工及石油制品制造)中国石油和化工微信公众号能源化工产业链复杂，对装备配置要求较高。能源化工行业一般涉及加热、蒸发、冷却、分离及低高速的混配反应等多种工艺流程，各个工艺流程反应设备的装配较为复杂。能源化工产业链生产规模庞大，涉及油气开采、炼制和石油化工等诸多生产环节，需要配置众多具有不同功能的设备以构成完整的生产链。每一个环节的设备运行都会影响到最终产品的质量，而且涉及的介质通常易燃、易爆，会影响到生产安全，因此下游客户对于能源化工设备的可靠性、安全性、稳定性要求较高。表1：能源化工装备行业主要壁垒行业主要壁垒 具体要求能源化工装备多为非标准化产品，需要该行业企业具备较强的定制化设计能力和长期的技术工艺经验积累，并能根据客户反馈对产品进行持续的更新优化。技术壁垒资质壁垒 企业首先需要获得其专业领域应具备的行政许可或相关的质量体系认证、环保体系认证、职能源化工装备多为非标准化产品，需要该行业企业具备较强的定制化设计能力和长期的技术工艺经验积累，并能根据客户反馈对产品进行持续的更新优化。技术壁垒能源化工设备技术集成度高，产品设计、生产、调试和售后服务等各环节均需要专业化的技术分工，复杂程度高，系统协调性强，既需要熟悉行业整体发展趋势及产品质量、性能要求的产品技术研制人才，也需要具有一定的专业技能和实际操作经验的高级技术工人。人才壁垒客户资源壁垒 由于产品的特殊性客户在采购设备时会设置较高的准入门槛制定合格供应商资格认证制度能源化工设备技术集成度高，产品设计、生产、调试和售后服务等各环节均需要专业化的技术分工，复杂程度高，系统协调性强，既需要熟悉行业整体发展趋势及产品质量、性能要求的产品技术研制人才，也需要具有一定的专业技能和实际操作经验的高级技术工人。人才壁垒资金壁垒 能源化工装备制造工艺以及产品的研发是一项长期的过程需要不断投入资金来满足研发需求对资金需求较大；另一方面，大型装备的生产周期较长，需要强大的资金支持。此外，如果结算不及时可能会对供应商的营运资金形成压力。长江能科招股说明书石油石化装备市场规模有望保持稳步增长。近年来，我国油气生产量平稳增长，石油化工行业运行总体平稳，炼化一体化项目带动装备市场需求增加。全球炼油化工专用设备的市场规模在逐年放大，而我国的市场规模相较全球增速更高。据弗若斯特沙利文数据显示，我国石油炼制及石化设备的市场规模由2018年的4,849亿元人民币增长至2023年的7151亿元人民币，约为8.08未来行业规模将以6.49的增速实现增长，20289792亿元。图16：2018-2028年中国石油炼制及石化设备市场规模及预测情况（单位：亿元）长江能科招股说明书压力容器是石化化工领域代表性产品，我国压力容器生产较为成熟，炼油及石油化工、基础化工是压力容器的主要应用领域。根据国家市场监督管理总局统计信息，自2016年以2024571.63万台，期间实现年均复合增长率6.68成熟的发展阶段，生产规模和市场规模持续不断扩大，市场保有量呈逐年上升的态势，已经成为压力容器制造大国。图17：2016-2024年中国压力容器保有量能源化工装备有望顺应行业转型，迎来结构性增长。我国正处于能源结构变革的关键时期,在双碳目标的引领下,提升能源安全保障能力,推进能源绿色低碳转型，强化关键核心技术攻关成为能源行业发展的重点方向。新能源汽车、航空航天、电子信息、生命健康等战略性新兴产业的快速发展，对高性能化工材料提出巨大需求。我国在电池材料、轻量化材料、特种化学品等领域的突破，正推动石化产业向高端化、精细化、服务化转型。受上游行业带动，能源化工装备制造行业持续向高端化、绿色化、智能化转型，并产生新的市场增量空间。全球能源行业投资保持增长，装备企业有望抓住出海机遇全球能源消费保持增长，能源行业投资有效提升自20006020243.2万亿美元，较之前十年年均2.6万亿美元的水平有所提升。图18：全能源需和排量持续长 图19：全能源投增长 IEA IEA全球石化化工行业景气度区域性差异明显。欧美日韩市场承压：2025年，全球石化行业面临严峻挑战，欧、美、日、韩等地区的代表性石化企业营业收入和利润普遍出现大幅下滑。欧洲等地区处于成本曲线末端的石化装置出现一轮集中关闭潮。欧洲与日韩等地区的化工企业在成本持续高企与激烈市场竞争的生存困境下，被迫加速退出产能。印度和东南亚投资热度较高。印度和东南亚市场凭借密集的新建项目、强劲的投资力度和旺盛的下游产业投资，成为除中国外全球石化产业增长的热点区域。202420253000亿美元，未来5年复合年增长率约为11。印度石化市场消费端表现同样亮眼，印度石化学工业协会数据显示，印度石化品消费量年增速达到7～8，其中包装、汽车塑料等游领域需求增长尤为突出。2025年前三季度，东南亚新增石化投资超过70亿美元，形成多元资本共同驱动的格局。东南亚石化协会2025的高位，包装材料、电子化学品等下游需求持续增长。一带一路催化下，上下游建设带动能源装备出海。在油气田开发领域，我国油气企业通过勘探发现与资产并购方式获得一批大型油气田，构建起基本覆盖全球重点区域的油气投资与生产网络。随着油气资源国市场开发程度不断提高、市场多元化快速发展，我国制造的油气能源设备不断输出到中东地区、亚太地区等海外市场，帮助当地建立起石油工业体系。在石油炼化领域，自一带一路倡议提出以来，我国油气企业通过投资建设和资产收购等方式共获得二十余个海外炼化项目，覆盖中东、中亚、亚太、非洲和欧洲地区，为国内装备制造企业拓展海外市场创造机会。表2：部分压力容器上市公司海外布局情况压力容器公司 海外布局情况锡装股份 公司通过与主要的跨国企业集团建立起稳定的合作关系切入各个国家和地区市场以点带面逐步将公司业务拓展到欧洲、美国、日本、东南、中东、俄罗斯、澳大利亚等国家和地。公司是壳牌石油（hll（onobil（BP、加拿大森科能源（NR、巴斯夫（BAF、霍尼韦尔（onyll）等国外众多大型企业集团的合格供应商。兰石重装 公司累计供应4万多台设备，并出口多个国家、地区。科新机电 在国际客户合作中与国际知名的工艺技术供应商美国KBR荷兰Stamicarbon及国际知名企业日本蓝科高新蓝科高新MANSBN等公司有着长期的技术交流与友好合作关系产品已成功出口至亚洲、非洲、南美洲等地区，并已形成稳定的出口规模。长江能科 产品远销新加坡、印度尼西业、阿尔及利亚、尼日、伊拉克、巴西、乍、哈萨克斯坦等二十余国家和地区公司获得了阿联酋阿布扎比国家石油公司科威特原油公司卡塔尔能源公司巴西国家石油公司、墨西哥国家石油公司、意人利油服集团塞班公司(Saipem)和英国派特法石油工程公司(Petrofac)等合格供应商资格。年上半年，公司成功开拓中东、北非及欧洲地区的渠道资源。持续推动通过国际知名工艺包商SD公司的技术认定和许可，重点加快中东市场的业务突破。广厦环能各公司公告制造企业有望顺应在中东、印度、东南亚等地的投资浪潮中受益。公司积极布局全球化业务，绑定高端国际客户。公司为境内外客户提供了大量优质的压力2012年壳牌石油（Shell）指定公司5年的第一期企业框架合作（简称EFA，是壳牌石油管理全球战略合作供应商的最重要合作模式4,000万美元；2017年第一期协议到期，经双方重新评估，决定续签第二期协议2022年；2022820277月。除此之外，公司还与埃克森美孚等企业建立了战略合作关系。公司持续开拓海外市场，将择机形成海外布局。公司在2025年经营计划中提到，将加大海外市场的开拓力度，充分利用现有的客户资源以及营销网络优势，积极挖掘新客户，扩充客户群体，致力于提升海外订单的数量与质量。公司也将考虑择机在海外建立生产基地或研发设计中心等，充分发挥国内外协同效应，努力打造国际化品牌公司。我们看好公司海外业务的进一步扩张，公司海外布局有望带动产品加快出海。近十年间我国核电产业迅速发展，核电机组规模持续增长核能助力能源结构转型。在全球能源转型与应对气候变化的宏大叙事中，核能作为清洁、低碳、高能量密度的基荷能源，其角色不可替代。核能发电过程不排放温室气体、烟尘、2023年电力碳足迹因子数据20230.0065kgCO2e/kWh，与水电、风电和光以20256,0912362.8亿千瓦时，发电量呈增长走势，同比增长11.3。与燃煤发电相比，2025650017000万吨。核电行业快速发展，近年来机组核准加速。根据国家能源局数据，截至2024年底，全国60836.9450853.758台（不含台湾地区11310台。图20：我核电装情况 图21：我核电发量情况中能传媒研究院公众号 中能传媒研究院公众号核电发展空间广阔，我国当前占比较低。世界各国核能发展态势强劲，欧美国家正积极制定相关政策和计划，重新拥抱核能；国际原子能机构连续三年上调了全球核电发展预测。我国电力结构以火电、水电为主，风光发电规模近年来迅速扩大，截至2024年末已占据一定规模；核能发电相对占比较低，2024年装机占比仅为2.1，发电量占比仅为4.7，在双碳目标及清洁能源转型背景下，核电愈发受到重视，国家支持核电发展，核电发展空间广阔、潜力较大。图22：2008年至核电机批准况（单：台） 图23：2024年全各类电发电占比情况中国铀业招股说明书（注：报告发出时间为11月27日）

中国铀业招股说明书公司核级装备制造技术经验丰富。公司拥有民用核安全制造许可证（核安全23级。与中核、中广核、法马通（amatme、美国颇尔（all、法国电力（EDF）等建立了长期+、三代、三代+、四代等多种堆型。近年来，公司核电相关产品在红沿河核电站、防城港核电站、阳江核电站、福清核电站、漳州核电站、巴西安哥拉核电站和英国欣克利角核电站等国内外核电项目上有应用。2024年6月，公司顺利完成英国欣克利角(HPC)核电项目RCV容器产品交付，并再度承接塞兹维尔C核电项目(SizewellC)此产品订单。国内鲜少有企业能向该等项目供应核级压力容器。可控核聚变商业化落地预期加速核聚变是终极能源，相较裂变优势明显。核聚变能是具有清洁、安全、可持续等优点的终极能源，经使用后可以极大缓解能源危机和环境问题。核反应包括重核裂变与轻核聚变，重核裂变与轻核聚变过程都因伴随着质量亏损而释放巨大的核能。相比于核裂变能，核聚变能更具优势：1.核聚变比核裂变具有更高的能量密度；2.核聚变比核裂变更加清洁、安全；3.核聚变燃料充足，可持续。图24：获核聚变应的要素 图25：聚约束的种途径 超导磁体技术与磁约束核聚变》王腾 超导磁体技术与磁约束核聚变》王腾可控核聚变路线逐渐清晰。经过多年的探索，托卡马克（磁约束核聚变）成为可控核聚变的主要途径，全球多个国家相继建成并成功运行大型托卡马克装置。由中、美、欧盟、俄、日、韩、印共建的国际热核实验堆（ITER）使磁约束聚变的科学可行性在托卡马克类型装置上得到实验证实。我国高度重视核聚变研究。我国核聚变研究起步于上世纪50年代，80年代制定了热堆—快堆—聚变堆核能发展战略，并于2006年加入全球规模最大的国际热核聚变实验堆（ITER）项目。中国聚变能源有限公司总经理、核工业西南物理研究院院长张立波表示，2027年，我们期待能开启聚变能燃烧实验，2030年左右，具备中国首个工程实验堆的研发设计能力，2035年左右，建成中国首个工程实验堆，到2045年左右，能建成我国首个商用示范堆。表3：国内主要政策法规鼓励核聚变时间 政策法规 主要意义达峰碳中和工作的意见》 术攻关”的重点领域。2022达峰碳中和工作的意见》 术攻关”的重点领域。2022支持受控核聚变的前期研发，积极开《“十四五”现代能源体系规划》展国际合作2024要加强以核聚变为代表的未来能源《关于推动未来产业创新发展的实施意见》关键核心技术攻关。2025原子能法核聚变的科学研究和技术开发”。中国核工业微信公众号

《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳首次将可控核聚变列为低碳前沿技可控核聚变商业化落地预期加速。随着近年来相关技术的成熟，聚变实验堆设计和控制效率出现提升，成本与建设周期也逐步降低及缩短，加快了可控核聚变商业化落地的预期，行业新进参与者与相关项目不断涌现，根据核聚变工业协会（FIA）20237月发布的《2023年全球聚变行业43家开发商业聚变的私营公司20223320212313家(30.2)2022年度，25（58.1）在过去5年间成立的，整个行业对市场进入的信心呈现持续增长态势。据国际原子能机构《2025年世界聚变展望》报告，全球近40个国家推进聚变计划，处于运行、在建或规划中的聚变装置超160座，私人投资总额已突破100亿美元。公司与权威科研院共同开发聚变大型低温泵产品。公司高度重视并整合现有技术、市场、管理等各方面优势资源，积极开拓包括可控核聚变在内的核电业务。同时公司加大核聚变方向的研发投入，目前已与国内核聚变领域权威科研院所签署联合开发框架协议，共同开发聚变应用大型低温泵产品，该类产品作为可控核聚变所需的关键设备之一。我们认为公司在核能装备领域丰富的经验有助于公司扩展可控核聚变领域。海洋工程装备制造业发展平稳。海洋工程装备是开发、利用和保护海洋所使用的各类装备的总称，是海洋经济发展的前提和基础。克拉克森数据显示，前三季度我国海工装备新承接订单金额、交付订单金额、手持订单金额分别占国际市场份额的60.0、50.8和继续位居世界第一。据自然资源部，2025年前三季度我国多领域海工装备产品取得新突破，国产24套2000米级国际超深水海洋装备完成交付，我国首个深水油气水下机器人七功能机械手投入应用，全球单机容量最大的漂浮式风电平台三峡领航号基础平台、全球首艘8万吨级通海养殖工船森海先锋号相继交付。全球油气需求继续保持增长。OPEC预计，在全球范围内，中期来看石油需求将持续强劲20241037百万桶/2030113.3百万桶/960万桶/日。这相当于平均每年增长160万桶/日。这一趋势的主要原因是非经合组织国家的需求140万桶/根据OPEC预计，天然气需求量增长最显著的地区预计将是中东，2024年至2050年间增幅将达到4.4千桶油当量/天。该地区许多国家预计将出现强劲的发电量增长，其中部分需求将由天然气满足。工业需求包括石化行业在内的增长，是另一个重要的驱动力。此外，丰富的天然气资源将进一步支撑其发展和增长。图26：全主要区中期油需求况 图27：全主要区天然需求情况opec opec全球海上油气开发高景气持续。2025年，全球海洋油气勘探开发投资预计达到2175.5亿美元，连续5年保持增长态势，年均复合增速11。海洋油气新增探明储量约占全球油（不含陆上非常规）新增储量的79。超深水油气勘探发现成果显著，发现3个探明可采储量超5亿桶油当量的大型油气田，巴西持续巩固其全球深水油气领军者的地位，纳米比亚则快速崛起为非洲新的勘探热点。FLNG具备灵活性好、LNG供应速度快的特点。浮式天然气液化装置（FLNG）是一种浮式液化天然气（LNG）处理平台，通常设计为船型结构，配有天然气液化装置及LNG储罐等装备，是海上天然气处理厂与陆上LNG液化厂的综合体，不仅能够在远海直接将开采出的天然气液化并储存，再通过LNG运输船运往各地，还可系泊于近岸海域，与陆上天然气处理厂配合使用，液化来自陆上管网的天然气，成为开发海洋天然气资源的利器。图28：GolarLNG的FLNG资产GolarLNG官网表4：FLNG相对陆上LNG的优势优势 内容如果FLNG船采用标准化设计单元，则建设周期将进一步缩短。以美国维吉公司项目为代表，虽然陆上LNG项目已开始采用模建设周期短单位投资成本略有竞争力具有更高的灵活性

块化设计，但目前采用标准化设计的FLNG项目与陆上采用模块化建设的LNG项目相比，在建设周期上仍略具优势。2024年投入运营的2个FLNG项目及6个在建FLNG项目，其单美元/LNG美元/吨的成本相比（不考虑卡塔尔项目，FLNG资成本略具竞争力LNGFLNGFLNGFLNG项目远离陆地居民相较于陆上项目在环保等方FLNG项目受环境和安全方面受到的阻力相对较小。FLNG项目建设前不需要清理场地，影响的影响相对较小 陆上LNG项目的如资源盗窃武装叛乱等因素对FLNG项目影也较小。中国石化经研院公众号FLNG液化能力未来发展空间较大2026年全球FLNG2000万吨/FID2030年全球FLNG3000万吨/20404000万吨/年。在高情景下，如在现2040FLNG8000万吨/年。FLNG项目未来仍有较大的发展空间。图29：全球中国石化经研院公众号中国海洋油气产量再创历史新高。2025年，中国保持高强度海洋油气开发投资，重点产能项目建设加快，海洋油气产量再创新高。海洋石油产量约6800万吨，同比增长约250万吨，约占全国石油增产量的八成左右。海洋天然气产量约300亿立方米，同比增长约40亿立方米。十四五期间，中国海洋油气勘探成果丰硕，相继发现了6个亿吨大油田、1个千亿方大气田和一批大中型油气田，实现了海上油气储量的跨越式增长。图30：中海油油产量况 图31：中海油资开支况中海油官网 中海油官网我国海洋油气工程服务装备市场利用率领先全球，装备企业有望受益。2025年，全球移动钻井装备需求有所下滑，需求量和利用率分别为49482.6。国内油气增储上产对油田服务装备需求旺盛，同时海外市场开拓成效显著，工程服务装备工作量饱满。中国移动钻井装备利用率小幅提升至94，起重船、铺管船、水下支持船利用率分别为75、2026为海洋服务装备市场可持续发展提供动力，全球海洋油气工程服务装备市场整体向好，中国海洋油气工程服务装备市场保持繁荣。我们认为相关装备制造企业有望随之受益。公司拥有挪威DNV·GLBVLR等国际著名船级社的企业资质认证，并与韩国三星工程（SamgE＆A、瓦锡兰（Wätilä、布莱克维奇（lack&Veach）等国际知名企业建立了良好的合作关系，承接了高技术船舶领域的产品订单。代表性订单包括Black&VeatchCedarLNG和GolarFLNG项目以及T.ENJGC的FLNG项目的等换热器、容器等产品订单。盈利预测与估值盈利预测我们分部对公司进行盈利预测：石油石化：2025年，中国境内能源化工行业转型升级加速、产业链延伸深化，油转化、中东海湾地区仍是油气及炼化产能扩张的最大区域市场；中亚地区与中国在产能、资金、工程技术等方面互补性较强，石油化工和天然气化工的投资更趋积极；东南亚地区经济高速增长推动成品油、天然气、化工品需求扩容；非洲及拉美地区的经济发展和工业化需求带来较大市场潜力。2024年底募投项目完工，公司产能开始扩张。同时公司自主生产的高通量换热器附加值高，25年上半年销售占比提升。基础化工：近年来，由于欧洲能源价格高企，化工行业进入困境，大量化工企业与工厂关闭或转售，全球化工产业逐步向亚洲与中东转移，中国化工产能未来仍有增长空间。2025年公司该板块上半年下滑较多，我们认为基础化工行业仍处于震荡寻底阶段。太阳能：在太阳能光伏发电领域，公司已经与多家大型多品硅企业建立了良好的合作关系，为其提供高端换热器产品及关键反应器产品。2024年开始公司下游多晶硅行业投资减少，公司相关反应容器产品收入下降较多。我们预计随着光伏行业跌幅放缓，未来下滑趋势或将趋缓。高技术船舶及海洋工程2025年，全球海洋油气勘探开发21755511DNV·GLBVLR等国际著名船级社的企业资质认证，我们认为公司LNG、FLNG国际项目增长。核能及地热能：近三年国内核准核电机组较多，带动核电装备需求增长。公司拥有民用核安全制造许可证（核安全2、3级20251公司核电行业增长较快。表5：分部盈利预测（单位：百万元）202320242025E2026E2027E总收入1248.421533.741453.001583.951750.42yoy6.7422.85-5.39.010.5总毛利率23.1532.1933.835.236.1石油及石油化工营业收入440.12953.681106.261261.141412.48yoy35.9116.716.0014.0012.00毛利率29.7034.79383939基础化工营业收入201.78416.82166.73133.38133.38yoy-45.5106.6-60-200毛利率19.531.123.023.023.0太阳能营业收入568.41130.5091.3568.5154.81yoy37.4-77.0-30-25-20毛利率18.621.48910高技术船舶及海洋工程营业收入13.3615.4338.5657.8575.20yoy-67.415.41505030毛利率35.420.1151515核电及地热能营业收入15.987.9639.8051.7462.09yoy12.4-50.24003020毛利率54.623.2505355，公司公告表6

可比公司估值25/26/272.57/3.12/3.64亿元，EPS2.33/2.83/3.29元。我们选取从事金属压力容器制造的广厦环能、无锡鼎邦、富瑞特装、蓝科高新和从事能源化工、核级装备的冰轮环境作为可比公司，公司目前PE估值低于同行，存在估值修复可能。我们给予公司2026年25倍PE，对应2026年目标价70.66元，首次覆盖，给予买入评级。股票代码公司名称市值收盘价EPSP/E26E25E920703.BJ广厦环能22.715.071.02 0.710.820.91 14.721.318.3 16.6920931.BJ无锡鼎邦14.415.510.42 0.480.560.67 37.232.327.5 23.3601798.SH蓝科高新31.38.76-0.25 0.120.170.25 -35.170.752.3 35.3000811.SZ冰轮环境167.316.370.63 0.680.851.01 25.924.019.4 16.2300228.SZ富瑞特装53.28.880.37 0.450.530.60 24.219.616.7 14.7平均值13.433.626.8 21.2001332.SZ锡装股份56.850.522.32 2.332.833.29 21.821.717.9 15.3（市值单位：亿元，收盘价单位：元，EPS单位：元股，截止2025年12月18日收盘价）注：盈利预测来自 一致预期。风险提示宏观经济波动及下游行业发展变化的风险：公司下游行业受国民经济波动和宏观调控的影响较大，宏观经济增速放缓，会影响下游行业的投资需求，国内外主要客户会削减资本开支而采取低成本运营战略，将对金属压力容器行业产生一定冲击。境外市场环境变化的风险：公司的境外业务拓展受地缘政治以及当地政治环境、经济发展水平和贸易政策等因素的影响，如果当地法律法规和经营环境发生不利变化，也将会对公司的经营情况产生不利影响。新增产能无法消化风险：公司首发募投项目12,000吨高效换热器生产建设项目于2024年12月份完成建设，后续将逐步形成产能，但如果全球经济或金属压力容器产品的相关下游行业出现重大不利变化，可能导致公司新增订单不达预期，公司募投项目的新增产能将面临无法完全消化的风险，从而导致无法达到预期目标。原材料价格波动风险：公司产品所需的主要原材料为不锈钢板、碳钢板、特材板、换热管和锻件等。如果主要原材料价格未来持续大幅上涨，或者公司产品售价未能随着原材料成本变动作相应调整，公司成本将显著增加，导致毛利率下滑，进而对公司盈利能力产生不利影响。新产品研发及销售不及预期的风险：公司部分产品仍处于研发阶段，后续市场开拓受技术转化、客户需求、行业环境等多重因素影响，存在不确定性应收账款发生坏账风险：公司下游客户较多，可能存在应收账款回收不及时造成坏账风险毛利率下降风险：公司各项产品毛利率受下游景气度影响较大，可能存在波动和下降风险公司股价波动及市值相对偏小：公司市值相对较小，容易产生股价波动财务预测摘要资产负债表(百万元)202320242025E2026E2027E利润表(百万元)202320242025E2026E2027E货币资金1,219.511,194.751,304.391,316.191,571.84营业收入1,248.421,533.741,453.001,583.951,750.42应收票据及应收账款360.85423.14274.20485.99354.09营业成本959.371,040.00961.801,026.291,118.65预付账款88.1283.81127.1897.96147.44营业税金及附加5.8814.7214.3615.6617.30存货687.72581.91501.71654.57605.76销售费用16.3922.3427.5119.0821.09其他366.98402.28469.85482.88490.16管理费用66.5787.1485.0392.69102.44流动资产合计2,723.172,685.902,677.323,037.603,169.30研发费用43.2751.6949.6754.1459.83长期股权投资0.000.000.000.000.00财务费用(24.74)(38.47)(36.86)(38.65)(42.59)固定资产293.65498.36558.60594.85608.09资产/信用减值损失(31.07)(75.93)(76.15)(76.15)(76.15)在建工程136.2228.1348.1368.1388.13公允价值变动收益0.320.460.000.000.00无形资产111.31107.81101.9296.9392.94投资净收益13.755.406.576.576.57其他117.48108.37113.45113.45113.45其他24.939.3714.4514.4514.45非流动资产合计658.66742.67822.10873.35902.60营业利润189.61295.63296.37359.61418.58资产总计3,381.833,428.563,499.423,910.954,071.90营业外收入0.150.210.130.130.13短期借款0.000.000.000.000.00营业外支出1.222.401.811.811.81应付票据及应付账款353.61345.24287.59387.67348.36利润总额188.53293.44294.69357.93416.90其他785.95668.22627.80760.83753.90所得税23.5338.2737.5745.6353.15流动负债合计1,139.561,013.45915.391,148.501,102.26净利润165.00255.16257.12312.30363.76长期借款0.000.000.000.0