我国上市公司股利分配政策的现状及对策的研究-以国祯环保公司为例

我国上市公司股利分配政策的现状及对策的研究——以国祯环保公司为例我国上市公司股利分配政策的现状及对策的研究——以国祯环保公司为例摘要：股利是上市公司分红的重要形式，也是实现价值的渠道，而股利政策会直接影响公司未来的经营情况以及股票价格的波动，股利政策的合理制定有利于企业实现利益的最大化，也有利于进一步完善企业的股权结构和提高企业市场价值。因此，对上市公司的发展有着重要的作用，而这也是学术界的一个重要研究问题。由于国内企业对股利政策制定的严肃性以及监管力度不够，政府相关法律法规制定的不够完善，导致我国上市公司的股利分配存在一系列问题。基于此，本文采用理论与实证研究相结合的方法，以安徽国祯环保节能科技股份有限公司为具体的研究对象，对我国上市公司股利分配方式、问题进行研究，并试图给出改进措施，以期为我国的上市公司的股利分配政策制定与优化提供学术参考。关键词：上市公司股利分配国祯环保

目录14027_WPSOffice_Level11.引言 524050_WPSOffice_Level21.1研究背景 51836_WPSOffice_Level21.2研究现状 513792_WPSOffice_Level21.3研究目的 622346_WPSOffice_Level21.4研究意义 69322_WPSOffice_Level12、相关理论概述 615134_WPSOffice_Level22.1股利无关理论 61591_WPSOffice_Level22.2“一鸟在手”理论 66909_WPSOffice_Level22.3代理理论 620330_WPSOffice_Level13.国祯环保股利分配现状分析 66934_WPSOffice_Level23.1国祯环保公司简介 631142_WPSOffice_Level23.2国祯环保股利分配方式 77583_WPSOffice_Level23.3国祯环保股利分配的评价 716472_WPSOffice_Level33.3.1.股利分配形式比较单一，主要以现金股利为主 712375_WPSOffice_Level33.3.2股利政策缺乏稳定性 82636_WPSOffice_Level33.3.3股利支付率相对较低 85566_WPSOffice_Level14.国祯环保股利分配存在的问题及原因分析 926706_WPSOffice_Level24.1国祯环保股利分配存在的问题 93082_WPSOffice_Level34.1.1现金股利水平较低 911830_WPSOffice_Level34.1.2股利支付率相对较低 916552_WPSOffice_Level34.1.3忽略小股东权益 931649_WPSOffice_Level34.1.4股利分配方式单一 97225_WPSOffice_Level24.2国祯环保股利分配问题原因分析 93228_WPSOffice_Level34.2.1.国祯环保自身影响因素分析 919125_WPSOffice_Level34.2.2国祯环保外部影响因素分析 109183_WPSOffice_Level15、国祯环保股利分配的改进措施 1114059_WPSOffice_Level25.1优化企业股权结构 1125609_WPSOffice_Level25.2丰富股利分配方式 1120124_WPSOffice_Level16、结论 122832_WPSOffice_Level1参考文献 1311100_WPSOffice_Level1致谢 141引言1.1研究背景股利分配政策影响着企业未来发展的一个重要决策，涉及到企业对盈余的处置管理问题，并且对企业的各个方面都有着决定性的作用。中国证券市场迅速发展，国外证券市场几十年的发展历程我国用了一二十年就完成了。在我国证券市场迅速发展的背后必定存在诸多的问题。在股利分配政策问题方面，最突出的问题就是不分配股利公司占比仍然较大，股利分配的金额仍然处于较低水平，另一个较为突出的问题是股利政策缺乏连续性。我国的股份制企业的出现和发展都比较晚，国内的研究者对股利政策的研究也不多，现有的研究也缺乏系统性和全面性，并且大多数是针对整体上市公司的。我国研究股利分配的文献不少，但大多以整体上市公司来研究，很少是以某个具体企业为例进行分析。然而，对整体合适的未必对单个公司也合适，所以研究个案很有必要。本文以安徽省内上市公司国祯环保为研究对象，了解其股利分配存在的问题及原因分析，使得公司管理层能够做出正确的管理分配决策。1.2研究现状由于我国证券市场尚不成熟，起步较晚，我国学者从90年代开始才对股利分配这一问题有了探索和研究，但是随着我国资本市场的不断发展，国内研究者的探究成果显著。杨淑娥、王勇、白革萍（2000）采取实证分析的研究方法，在纯派现、纯送股和纯资本公积金转股本的三种研究假设的前提下，采取逐步筛选法进行研究分析，得到结论：股东意愿在上市公司的股利分配政策起重要作用；资本公积转股本与可供股东分配的利润和总股本大小呈负相关关系。伍永芬（2005）采取实证研究和规范分析相结合的方法，得出上市公司分配政策的内部影响因素主要有公司的盈利能力、负债状况和成长能力。孙亚云（2006）提出，影响我国上市公司股利分配的公司内部因素主要包括公司经营业绩、资本结构和成长性。且经营业绩越好、成长性越低的公司进行分配的可能性越大。张杨（2011）从宏观和微观、内部和外部的角度分析上市公司现金股利分配政策的影响因素。外部因素有宏观经济环境和行政政策、契约性限制、再融资因素；内部因素有公司盈利能力、公司负债状况、公司成长能力以及公司管理效率。作者认为上市公司的股利分配政策主要取决于其内部影响因素，但是企业外部相关管理部门应进行必要的引导和规范。郝云（2019）指出股权激励公司的送转股水平以及现金股利的支付能力明显高于没有实行股权激励的公司，可见股权激励对于现金股利支付水平等有着正面的影响。1.3研究目的本课题从国祯环保的股利分配主要方式及特点出发研究其股利分配现状；后将国祯环保部分指标与该行业部分企业的平均水平进行对比分析，找出其股利分配存在的问题及原因；最后结合分析结果及相关文献，对国祯环保股利分配提出改进措施。1.4研究意义股利是上市公司分红的重要形式，也是实现价值的渠道，而股利政策是规定采取什么形式分配股利以及分配股利多少的依据，会直接影响公司未来的经营情况，通常也会引起股票价格波动。我国研究股利分配的文献不少，但大多以整体上市公司来研究，很少是以某个具体企业为例进行分析。然而，对整体合适的未必对单个公司也合适，所以研究个案很有必要。论文拟以国祯环保为例，提出该公司股利分配政策存在的问题及建议，希望可以为类似公司提供一定的帮助[2]。2相关理论概述2.1股利无关理论股利无关理论认为，公司的股利政策不会对公司价值产生任何影响。该理论是由美国经济学家米勒和莫迪利亚尼于1961年首先提出的，根据股利无关理论，投资者不会关心公司股利分配的情况，在公司有良好投资机会的情况下，如果股利分配较少，留用利润较多，投资者可以通过出售股票换取现金来自制股票[3]。2.2“一鸟在手”理论“一鸟在手”理论是在股利无关理论的基础上发展而来的，其主要代表人物是迈伦.戈登和约翰.林特。该理论认为，由于公司未来的经营活动存在诸多不确定性因素，投资者会认为现在获得股利的风险低于将来获得资本利得的风险，相对与资本利的而言，投资者更加偏好现金股利[4]。因此处于对风险的回避，股东更喜欢确定的现金股利，这样公司如何分配现金股利就会影响股票价格和公司价值，即公司价值与股利政策是相关的。2.3代理理论现代企业理论认为，企业是一组契约关系的联结。契约关系的各方成为企业的利益相关者，公司存在的根本目的是实现价值最大化，但各利益相关者之间的利益和目标并不完全一致，因而利益冲突情形无可避免。一般有以下三种冲突;1)股东与经理之间的代理问题；2)股东与债权人之间的代理问题；3)大股东与小股东之间的代理问题[1]。3国祯环保股利分配现状分析3.1国祯环保公司简介安徽国祯环保科技股份有限公司,成立于1997年2月,该注册资本4亿元,拥有员工2380人,是国内污水处理行业较早在市场化的过程中提供了六个维度“一站式服务”(投融资、设备制造、设计、研究与开发、工程建设、设备集成、运营管理)集成解决方案的专业公司,2014年在深圳证券交易所创业板成功上市(股票代码:300388),公司长期致力于水资源综合利用,现已形成了市政污水处理、工业废水处理、设备研发与集成、运营管理、投融资服务等全寿命周期的完整产业链。到2018年止，经年报数据总结，公司的资产总额已达到93个亿，其中流动资产资产达到28个亿。同年公司的营业务收入为24个亿，获取净利润达2亿元。3.2国祯环保股利分配方式在中国股票市场上，公司常见的股利分配有派发现金股利、送红股、公积金转增股等。（1）现金股利现金股利是以现金的形式分配给股东的股利，也称为“红利”。从投资者的角度来看，投资股票的原因是为了获得丰厚的现金股利。但是，企业支付的股利数额直接影响到公司股票的市场价格，进而影响到公司的筹资能力。因此，公司董事会必须权衡轻重，制定合理的股利政策，否则会给企业带来困难[6]。（2）股票股利股票股利亦称“股份股利”。股份公司以股份的形式向股东支付的股息。一般来说，普通股被分配给普通股，优先股被分配给优先股[7]。这样就不能改变股东在公司中的股份结构和比例，而是可以增加股份的数量。企业通常会比较倾向于采用这种形式。（3）混合分配方式考虑到上述几种方法进行混合使用以及存在不分配的情况，所以还有五种股利分配政策：不分配、派现加送红、派现加转增、送红加转增、派现加送红加转增。从国祯环保2015-2018年的分配情况看来，主要有两种股利分配方式。具体情况见表2-1：（1）2015年向全体股东发放股本，每10股转增20股，同时每10股派息(税前)1.20元人民币，2018年向全体股东发放股本，每10股转增8股,每10股派息（税前）1.50元，每10股送股均为0。（2）2016年国祯环保股利分配方案仅是每10股派息（税前）0.50元，2017年仅每10股派息（税前）1.00元，每10股送股和每10股转增股都是0。表2-1国祯环保2015-2018年股利分配方案年份每10股送股（股）每10股转增（股）每10股派息（税前）元20150201.202016000.502017001.002018081.50（数据来源：网易财经）我们可以通过表2-1了解到国祯环保上市以来的历年分配方案，该公司的股利分配方法总体上是混合分配方式和现金股利分配对半执行的形式，公司每年都会发放现金股利，但是公司发放的现金股利在2016年急速下降后又逐年增加，2015-2018年仅有两年发放公积金转增股本，且在2018年减少至每10股转增8股，公司从上市以来未曾发放过股票股利。3.3国祯环保股利分配的评价3.3.1股利分配形式比较单一，主要以现金股利为主股利分配方式一共有八种，国祯环保在分配股利时只采取了两种股利分配的方式：现金股利和派现加转增股本[8]。但是从表3-1上我们可以分析出，国祯环保从2015年-2018年上市的四年时间里，仅在2015年和2018年采取了派现加转增股本的股利分配方式，2016年和2017年采取了现金股利的分配方式。所以，我们可以看出国祯环保比较倾向的股利分配方式是现金股利。近三年来，国祯环保现金股利的派现数额呈现上升的趋势，发放现金股利能使投资者获得当期的收益，可以降低投资者的投资风险，但是这种单一的现金股利分配方式也会给公司带来一些不利影响。因为支付现金股利只能反映企业曾经的经营成果，并不能让投资者很好的预测企业未来的成长能力和发展潜力。3.3.2股利政策缺乏稳定性分红派现是上市公司对投资者投资的一种回馈，联系而稳定的股利支付水平是企业树立良好形象的前提条件，同时根据信号传递理论，可以通过稳定连续的股利分配政策向外界传递公司优良的盈利业绩和美好的发展前景。只有持续稳定的股利政策才能给股东很好的印象，也利于企业的健康发展和获取更多的投资。但是分析国祯环保的股利分配，可以发现其分配方式缺乏规律，一会儿派现加转增股本，没有固定的支付方式。3.3.3股利支付率相对较低表2-2国祯环保股利支付率年度股利支付率201520.97%201622.02%201721.21%201820.80%根据国祯环保股利支付率的数据，可以绘制出国祯环保股利支付率的趋势图，见图2-1：图2-1国祯环保股利支付率趋势图从图中可以看出国祯环保的股利支付率平均水平在20%左右，我国股市的发展历史较短，许多上市公司还没有形成比较稳定的股利政策。我们可以轻易地看出国祯环保的股利支付率自2016年开始一直处于下降的趋势，并且相较平均水平较低。4国祯环保股利分配存在的问题及原因分析4.1国祯环保股利分配存在的问题4.1.1现金股利水平较低投资者购买股票的目的是为了获利，所以他们不仅仅关注股利政策是否稳定，还必须关注企业的现金股利，这就需要关注企业的股利支付水平了。根据国祯环保自2014年上市以来的现金股利支付率数据可以分析出，其支付现金的水平并不高，存在每股派现远远低于每股收益并且两者之间的差异在逐渐增大的现象，但是从图3-3可以发现其每股派现和每股收益均呈现逐年同步增长的趋势。4.1.2股利支付率相对较低国祯环保的股利支付率远远低于远达环保的股利支付率均值，甚至远达环保的股利支付率高出国祯环保的2倍之多。当然，根据股利理论，股利支付率不是区分好的和坏的股利政策的标准。国祯环保2014年在创业板上市至今仍处于初步成长阶段，所以股利支付率相对较低是可以理解的。4.1.3忽略小股东权益公司的股利政策不但要考虑到国家法律的限制，同时也要顾虑股东的权益和公司的发展，尤其是要重视广大大小股东的权益。小股东对公司的影响是巨大和潜移默化的。在国祯环保刚上市的2015年，尽管企业处于刚刚发展的阶段，但是在期末只分配了较少的利润。说明公司的现金股利支付率较低，严重忽略了小股东的利益[9]。4.1.4股利分配方式单一股利分配方式一共有现金股利、股票股利、股票分割以及股票回购等四种方法，国祯环保在分配股利时主要采取的是现金股利这种分配方式[10]。近年来，国祯环保现金股利的派现数额总体呈现上升的趋势，虽然发放现金股利能使投资者获得当期的收益，降低投资的风险，但是这种单一的现金股利分配方式会给企业带来一些不利的影响，因为支付现金股利只能反映企业曾经的经营成果，并不能很好的反映出企业未来的成长能力和发展潜力，如果现金股利支付率呈现大幅波动，将会给投资者留下企业经营状况等有关信息不明确的印象。4.2国祯环保股利分配问题原因分析4.2.1国祯环保自身影响因素分析（1）现金流量分析表3-1国祯环保和远达环保现金流量表项目公司2015年2016年2017年2018年经营活动现金流量净额（亿元）国祯环保-3.2-5.2-4.2-2.3远达环保4.91.5-0.62.5从企业经营活动现金流量净额分析，由表4-1可知，国祯环保每年的经营活动现金流量净额自上市以来经营活动产生的现金流量净额一直是以负值的形式出现。这说明国祯环保现金净流量较少，只能进行象征性的分红。而远达环保的经营活动现金流量净额可以说从数值上远远超过了国祯环保，所以国祯环保会适当限制现金股利的支付。（2）盈利能力分析表3-2国祯环保盈利能力指标年份营业利润率（%）净资产收益率（%）销售净利率（%）20157.249.057.7920168.948.5910.0520177.9410.137.91201811.5410.539.80分析表3-2，主要是从营业利润率、净资产收益率和销售净利率三个方面来分析国祯环保的盈利能力，再结合远达环保的盈利能力指标数值进行比较。国祯环保2015年至2018年三个比例较远达环保的指标数值均大，且比例数值整体呈上升的趋势，但是盈利稳定性相对较差，所以需要改善经营管理，提高企业的盈利水平，故，可以供股东分配的股利较少，采取低股利支付率政策。（3）公司所处的生命周期分析公司的生命周期主要包括四个阶段:初创阶段、成长期、成熟期和衰退期[11]。在不同的发展阶段，由于公司经营条件和经营风险的不同，对资本的需求会有很大的差异，这必然会影响公司股利政策的选择。公司的股利分配政策应与其发展阶段相适应。国祯环保于2014年在深圳证券交易所创业板上市。2014年国祯环保正处于初创阶段，由于受公司规模等因素限制并没有进行股利分配；2015年至2018年是本文进行分析的时间段，国祯环保处于成长阶段，由于扩张的需求，资本需求量大，盈利的逐步增加，企业开始采用低股利支付率政策。4.2.2国祯环保外部影响因素分析（1）法律因素为了保护投资者的利益，各国法律都会对公司的股利分配进行一定的限制。考虑到资本保全的约束、企业积累的约束、企业利润的约束和偿债能力的约束，国祯环保的股利分配会出现上述问题也是有理可据的[12]。股东因素表3-3国祯环保2015年-2018年前十股东持股比例变化统计表序号股东名称2015年持股比例（%）2016年持股比例（%）2017年持股比例（%）2018年持股比例（%）1安徽国祯集团股份有限公司41.9138.2037.5839.632丸红株式会社17.8111.653丸红(北京)商业贸易有限公司3.563.254合肥高新建设投资集团公司2.312.102.101.115王颖哲0.550.50.56全国社保基金四一四组合0.397中央汇金资产管理有限责任公司0.350.328安徽省环境工程评估中心0.349安徽省环境科学研究院0.340.3110李燕来0.33表3-3是国祯环保2015年前十名的股东持股份额到2018年的变化统计表，从表中我们可以看出尽管企业股东每年都有所变化，但是股权还是相对集中的。公司第一大股东安徽国祯集团股份有限公司持股比例虽有所下降，但是较其他股东仍然是举足轻重的。相对于小股东而言，大股东在进行投资决策以及分析披露信息方面更加专业，因此能够做出更加准确的投资决策，并且对公司分红信息披露的时间及信息的透明度有决定性作用，更加大了这种信息披露的不对称性[13]。因此持股比例会左右公司的股利分配。5国祯环保股利分配的改进措施5.1优化企业股权结构“一股独大”的现象在国祯环保的股权结构中我们可以清楚的看到，这样的股权结构有利于占股比例大的股东，而忽略了中小股东的权益。为了保护中小投资者的利益，必须通过优化股权结构，控制控股比例，尤其是降低控股股东的比例，从根本上避免一股独大的情况持续存在。但是关于具体优化企业股权结构还需要在遵循国家法律法规和市场准则的基础上循序渐进[14]。因此，第一步是调整公司的股权结构，引导上市公司最大股东降低持股比例，创造条件解决占主导地位的股份问题；其次，可以适度引进职工股份，将个人利益与企业利益相捆绑，有利于实现股权多元化；最后在企业年末分红时，应该保持公开透明，要根据公司当年的发展状况对所有利益相关者进行分红，避免大股东为了保证自身的利益而操控股利的分配。5.2丰富股利分配方式国祯环保一直采用发放现金股利和派现与转增股本混合的分配方式，股利分配方式单一，未曾使用过股票股利的发放方式。对一家公司来说，支付股票股利允许股东在不分配现金的情况下分享公司的盈余，这使得公司持有大量现金，有利于公司的长期发展[15]。当收益和现金股利保持不变时，支付股票股利可以降低每股价格，吸引更多投资者。支付股票股利通常向社会传递公司将继续发展的信息，从而提高投资者对公司的信心，在一定程度上稳定股票价格。因此，建议国祯环保可以适当在不降低派现金额的情况下增加股票股利的发放。但是，具体采取什么样的股利分配方式还是要结合公司的具体情况决定。结论本文结合股利分配相关理论和国祯环保自身的实际情况，对国祯环保的股利分配存在的问题进行研究分析，得出其股利分配存在的问题如下：股利分配方式单一；股利支付率和现金股利支付水平较低；忽略小股东权益。针对上述现象，通过对比分析的方法得出上述现象产生的影响因素，主要分析出的影响因素分为国祯环保公司自身的影响因素和外部影响因素。自身影响因素分析结果有四种，一是国祯环保的经营活动现金流量净额较远达环保过低，其现金净流量较少；二是国祯环保的盈利水平虽然呈上升趋势但是企业盈利稳定性相对较差；三是国祯环保的成长能力较强，正处于高速发展大量对外投资阶段；四是国祯环保在2015年至2018年处于生命周期的初步成长阶段。外部影响因素分析结果有三种，一是法律因素；二是国祯环保存在一股独大的现象的股东因素；三是债务契约的限制性因素。这些因素都共同决定着国祯环保的股利发放的政策。因此，上市公司必须考虑多方面制定持续、稳定的股利政策，根据企业自身的发展状况和所处的成长周期，不能盲目的发放股利或者不发放股利。综上所述，国祯环保想要得到更好的发展，还必须完善企业股权结构和丰富企业的股利分配方式，做出更多的改进和努力。本文通过对国祯环保股利分配问题的分析发现其存在的问题，并分析得到了其影响因素以及改进措施，同时也为我国其他上市公司分派股利的研究提供一份经验资料。上市公司在分配股利时，应当完善公司治理结构并关注中小股东的利益，结合上市公司自身的财务状况和自身的发展阶段制定适当的股利分配政策，使公司价值达到最大化。

参考文献[1]FamaEF,FrenchKR.Dividendyieldsandexpectedstockretu