机构研究报告-银行业2026年投资策略分析报告：股份行子板块投资机会

华福证券证券研究报告

|行业投资策略银行行业评级

强于大市（维持评级）2024年12月5日银行业2025年度策略关注股份行子板块的投资机会华福证券投资要点➢

预计2025年银行板块仍然攻守兼备，但是相对收益难比今年。在经济从衰退周期转向复苏周期的阶段，银行板块往往有较为不错的表现，进攻和防守属性同时具备。但从行业比较层面，银行板块的相对收益可能不会像今年这般突出。➢

预计2025年股份行及城商行子板块会有更好的表现。股份行的估值、仓位、业绩都处于底部阶段，利空因素消化较为彻底，且展望明年预计拥有较多的正向期权，包括经济、地产、消费等的潜在企稳复苏。城商行受益于区域经济发展，预计仍有结构性机会。综合来看，我们对子板块的排序是股份行>城商行>国有行>农商行。➢

预计2025年银行板块业绩表现较2024年稳中略降。预计上市银行2024年营收增速为-1.0%、归母净利润增速为1.5%。2025年板块业绩表现稍微弱于今年，预计营收增速为-1.5%，归母净利润增速为1%。➢

投资标的方面，最看好股份行板块，建议关注低估值低仓位、期权价值高的平安银行，有望带领板块突破估值瓶颈的行业龙头招商银行，以及浦发银行、光大银行。其次看好城商行板块，继续推荐重庆银行，建议关注区域经济动能强劲、业绩高位稳健、性价比高的江苏银行，以及把握顺周期能力最强的宁波银行。➢

风险提示：化债对银行财务带来较大负面影响；经济恢复不达预期；资产质量加速恶化。2华福证券◼

行情回顾目录◼

投资主线展望◼

行业基本面展望◼

行业观点和投资建议◼

风险提示3华福证券行情回顾➢

自2021年以来，银行板块已连续4年跑赢沪深300指数。展望明年，行业比较层面，银行板块的相对收益可能不会像今年这般突出：若明年经济实现企稳复苏，银行股的弹性可能不及其他行业；若经济走势未达预期，那么银行仍具备红利、避险逻辑，但预计空间难比今年。表：2015-2024银行板块年度表现（2024年截至12月4日收盘）20154%否20161%是201717%否2018-11%是201927%否20200%20210%是2022-5%是2023-1%是202436%是银行板块涨跌幅是否跑赢沪深300在所有行业中的排名其中：国有行股份行否253621223224132-5%5%41%0%-3%1%13%0%29%17%-6%-11%-5%-14%-12%-31%9%-11%5%2%-2%3%-9%5%-13%1%-2%25%-10%-12%1%37%33%39%37%38%25%19%城商行1%农商行-11%4数据

：ifind，华福证券研究所。注：银行业及其子板块均为中信行业指数华福证券◼

行情回顾目录◼

投资主线展望◼

行业基本面展望◼

行业观点和投资建议◼

风险提示5华福证券主线一：化债➢

市场此前交易的逻辑是化债消除了银行部分政务资产风险，且增强了区域经济发展动能。后续需关注化债落地对上市银行的实际财务影响。城商行广义基建类贷款的占比与增速都相对较高，是受化债影响最大的子板块。图：国有行、城商行广义基建类贷款占比较高2024中报广义基建类贷款占总贷款的比重占比均值60%50%40%30%20%10%0%32%30%21%16%中

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：ifind，华福证券研究所。注：广义类基建贷款包括的行业贷款有：电力、热力、燃气及水生产和供应业；交通运输、仓储和邮政业；租赁和商务服务业；水利、环境和公共设施管理业6华福证券主线一：化债图：城商行广义基建类贷款增速较快2024中报广义基建类贷款增速70%60%50%40%30%20%10%0%中

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：ifind，华福证券研究所。注：广义类基建贷款包括的行业贷款有：电力、热力、燃气及水生产和供应业；交通运输、仓储和邮政业；租赁和商务服务业；水利、环境和公共设施管理业7华福证券主线二：地产风险消化➢

关注对公房地产不良贡献度比较高的标的。这些标的一是对公房地产不良暴露比较充分，二是如果后续地产政策见效，边际改善空间较大。表：上市银行2024中报对公房地产贷款占比、不良率及不良贡献度2024中报对公房地产贷款占总贷款的比重

不良贡献度2024中报对公房地产贷款占总贷款的比重

不良贡献度上市银行中行交行农行工行建行邮储民生招行浦发光大浙商中信华夏平安兴业不良率4.9%5.0%5.4%5.4%5.2%2.3%5.3%5.1%2.7%4.5%1.3%2.3%2.6%1.3%1.1%上市银行郑州杭州兰州青岛重庆苏州上海江苏成都贵阳齐鲁宁波青农沪农渝农不良率6.9%7.1%2.0%2.2%5.8%1.6%1.4%2.8%1.8%0.5%1.4%0.1%4.8%1.7%6.9%7.4%6.4%3.9%4.0%4.0%3.3%7.7%5.0%7.2%4.3%10.4%5.0%4.3%7.6%8.4%0.36%0.32%0.21%0.21%0.21%0.07%0.41%0.26%0.20%0.19%0.13%0.11%0.11%0.10%0.09%7.8%4.1%8.7%7.0%2.3%8.2%8.4%4.0%5.2%12.3%1.3%9.7%5.6%14.8%0.7%0.53%0.29%0.18%0.15%0.14%0.13%0.12%0.11%0.10%0.06%0.02%0.01%0.27%0.26%0.05%8数据：ifind，华福证券研究所。注：部分银行未披露对公房地产不良率，因此未展示。华福证券主线三：顺周期➢

如果宏观经济修复超预期，高ROE银行具备更强的把握顺周期的能力。尤其需要重视其中偏低估的标的。图：上市银行ROE与静态PB表现（截至2024年12月4日收盘）ROE（2024前三季度年化）静态PB18%16%14%12%10%8%1.00.90.80.70.60.50.40.30.20.10.06%4%2%0%杭

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州港9数据：ifind，华福证券研究所。注：静态PB=最新股价/2024Q3末银行每股净资产华福证券主线三：顺周期➢

银行加杠杆的能力也是把握顺周期的重要禀赋。重点关注贷款增速较快，且核心一级资本不过度紧缺的标的。图：上市银行2024年三季度末核心一级资本充足率与贷款同比增速核心一级资本充足率贷款同比增速16%14%12%10%8%25%20%15%10%5%6%4%0%2%0%-5%招

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州港10数据：ifind，华福证券研究所华福证券主线四：零售修复➢

关注零售贷款不良贡献度较高的标的。这些银行零售风险暴露较为充分，如果后续居民预期改善、消费环境修复，边际改善空间较大。表：股份行的零售贷款不良贡献度较高2024中报零售贷款不良率1.1%2024中报零售贷款不良率1.7%上市银行

占总贷款的比重不良贡献度0.62%0.30%0.29%0.29%0.28%0.28%0.76%0.67%0.66%0.56%0.54%0.53%0.51%0.49%0.47%上市银行

占总贷款的比重不良贡献度0.62%0.56%0.50%0.47%0.39%0.38%0.35%0.34%0.32%0.30%0.25%0.12%0.77%0.65%0.52%0.50%0.37%邮储交行建行工行中行农行平安民生华夏光大中信浦发浙商兴业招行54%31%35%32%32%36%53%40%30%38%42%35%28%34%52%宁波重庆贵阳青岛苏州郑州齐鲁兰州上海江苏杭州成都瑞丰渝农常熟青农沪农37%23%14%24%29%23%27%22%29%31%33%18%43%41%57%30%28%1.0%2.4%0.8%3.5%0.9%2.0%0.9%1.3%0.8%1.6%1.4%1.3%1.7%1.5%2.2%1.1%1.5%1.0%1.3%0.8%1.5%0.7%1.9%1.8%1.4%1.6%0.9%0.9%1.7%1.3%11数据：ifind，华福证券研究所。注：部分银行未披露零售贷款不良率，因此未展示。华福证券主线五：市值管理与红利逻辑➢

部分银行2023年提高了分红比例，且2024年实施了中期分红，体现了对市值管理较为重视。表：上市银行2023年度分红比例变化及2024中期分红统计2023年分红比例较2022年的变化(pct)23.92023年分红比例较2022年的变化(pct)0.0上市银行2023年分红比例2024中期分红上市银行2023年分红比例2024中期分红青农商行平安银行浦发银行瑞丰银行上海银行招商银行贵阳银行宁波银行南京银行齐鲁银行兴业银行苏州银行杭州银行江阴银行光大银行厦门银行中国银行建设银行渝农商行沪农商行成都银行24%32%30%20%30%35%20%16%32%27%28%32%23%25%28%32%32%31%30%30%30%江苏银行工商银行郑州银行重庆银行民生银行交通银行中信银行农业银行北京银行紫金银行长沙银行邮储银行无锡银行张家港行苏农银行30%31%0%√√19.09.65.63.32.01.21.21.21.21.01.00.70.60.30.10.10.10.10.00.0√0.00.00.030%30%33%28%32%30%23%21%32%21%24%19%25%21%32%28%31%10%√√√√√√√√-0.1-0.1-0.1-0.2-0.2-0.3-0.3-0.6-0.6-1.5-1.8-2.5-4.1-5.8-8.1-8.9-20.1√√√√√√√√√√常熟银行浙商银行青岛银行兰州银行西安银行12数据：ifind，华福证券研究所华福证券◼

行情回顾目录◼

投资主线展望◼

行业基本面展望◼

行业观点和投资建议◼

风险提示13华福证券财务基本面——量➢

预计在财政发力、大行注资以及低基数等的作用下，2025年贷款增速略快于今年。图：预计2025年贷款增速略快于2024年金融机构人民币贷款增速走势20202021202220232024202514131211109单位：%873月末6月末9月末12月末14数据：ifind，华福证券研究所。虚线表示为预测部分华福证券财务基本面——量➢

四川、江苏、浙江等区域的贷款增速较快，区域经济动能强劲。表：重点地区贷款增速走势及对比重点地区四川江苏浙江上海山东贵州湖南陕西河南福建重庆广东北京2024-01

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2024-0914.1%13.2%14.3%7.2%13.8%13.0%13.7%7.0%13.0%12.5%13.0%7.8%10.2%9.9%9.7%9.1%8.1%6.1%7.4%8.2%12.1%12.7%12.3%12.8%8.2%10.0%9.7%9.6%8.6%7.9%6.7%7.3%7.8%11.5%12.2%12.2%12.3%8.2%9.7%9.9%9.2%8.5%8.4%6.9%6.8%7.4%9.5%11.8%11.7%10.9%8.6%9.5%9.3%8.7%8.4%7.8%5.4%6.3%6.3%7.4%11.7%11.6%10.8%9.0%9.5%9.1%8.7%8.5%7.0%6.4%6.6%6.3%8.6%11.5%11.5%10.4%9.3%11.2%11.0%9.9%9.2%11.1%11.1%10.6%9.9%10.7%10.5%10.2%10.1%8.5%9.4%

未披露9.0%8.6%8.5%6.7%6.8%6.3%5.9%7.1%8.7%8.4%8.2%6.9%6.4%6.4%5.2%5.0%9.3%7.5%7.9%9.4%8.2%9.7%8.7%13.4%13.5%15数据：ifind，华福证券研究所华福证券财务基本面——量➢

今年前三季度，川渝、江浙、山东等区域的城商行信贷投放动能较强，明年有望延续此态势；股份行贷款投放明显承压，明年可能会有正向预期差。图：2024年三季度末上市银行贷款同比增速排序25%20%15%10%5%0%-5%成

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行16数据：ifind，华福证券研究所华福证券财务基本面——价➢

预计2025年行业净息差仍有较大下行压力，全年降幅预计为15bp。但降幅较今年有所收窄，且预计明年息差降完后将非常接近底部。图：2020-2025年行业净息差走势同比降幅(右轴,bp)净息差2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%0-5-10-15-20-2520202021202220232024202517数据：ifind，华福证券研究所。虚线表示为预测部分华福证券财务基本面——价➢

今年净息差同比降幅较大的银行，预计明年息差走势对业绩的拖累将有所减轻；净息差绝对水平较低的银行，预计未来息差降幅将好于行业。图：2024上半年银行净息差排序与同比降幅2024中报净息差(披露口径)同比降幅(右轴;bp)3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%30-20-70-120-170-220-270常

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以招行推演行业走势，预计2024年手续费收入进一步走弱，在同比增速层面已经消化了降费、资本市场波动等利空的影响，预计2024Q4-2025年手续费增速将明显改善。图：招商银行手续费收入累计增速走势及各项的同比拉动结算交易类收入代销和资管类收入其他收入手续费及佣金收入30%20%10%0%-10%-20%-30%2020H12020A2021H12021A2022H12022A2023H12023A2024Q12024H1

2024(Q1-3)19数据：ifind，公司公告，华福证券研究所华福证券财务基本面——其他非息表：今年以来上市银行其他非息收入高增➢

2024年尤其是上半年，银其他非息增速其他非息在营收中的占比其他非息增速其他非息在营收中的占比行依托金融市场债券投资上市银行上市银行2024Q12024H1-10%22%2%2024Q120%14%9%2024H120%15%11%9%2024Q115%58%60%36%75%3%2024H129%47%88%28%22%3%2024Q139%30%30%26%29%26%28%22%21%15%21%21%17%17%15%11%13%33%30%28%32%30%28%15%20%14%15%2024H141%30%27%27%26%25%25%24%22%20%20%20%19%19%18%13%13%36%31%31%30%30%30%18%18%16%14%交通银行中国银行邮储银行工商银行农业银行建设银行-1%4%南京银行上海银行西安银行杭州银行江苏银行宁波银行厦门银行苏州银行北京银行齐鲁银行青岛银行重庆银行贵阳银行长沙银行成都银行兰州银行郑州银行苏农银行江阴银行张家港行青农商行无锡银行瑞丰银行渝农商行沪农商行常熟银行紫金银行实现其他非息收入高增，贡献了部分营收。17%2%6%9%11%9%19%56%39%40%9%7%8%➢

预计2025年其他非息收入增速会明显回落，甚至大幅负增长。6%7%84%57%51%42%88%18%268%60%-4%-46%105%152%49%135%79%15%47%47%66%67%240%36%36%25%38%55%2%33%105%16%0%21%28%25%23%17%19%16%14%14%28%25%22%20%20%18%17%16%13%浙商银行兴业银行浦发银行平安银行中信银行招商银行光大银行民生银行6%57%69%40%39%-11%57%44%35%34%-5%123%42%11%-43%24%63%46%113%23%36%91%47%29%53%97%20数据：ifind，华福证券研究所华福证券财务基本面——资产质量➢

零售不良暴露是行业共性问题，但对公不良有不同程度的改善出清，所以整体来看，2024年银行不良生成率总体稳定，同比涨跌互现，没有出现系统性的恶化。图：上市银行2024年上半年不良生成率排序及同比变化2024上半年不良生成率同比变化(右轴;bp)1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%806040200-20-40-60成

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2024年上市银行不良率走势总体保持平稳。图：上市银行2024三季度末不良率较年初变化（bp）35302520151050-5-10-15浦

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安港22数据：ifind，华福证券研究所华福证券财务基本面——资产质量➢

今年营收承压，银行以少提拨备的方式释放利润，叠加不良生成稳定，信用成本整体略有下降，预计2025年将延续此态势。图：上市银行2024上半年信用成本同比略有下降2024上半年信用成本（年化）同比变化(右轴;bp)2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%500-50-100-150-200沪

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农港23数据：ifind，华福证券研究所。注：图中虚线辅助线为信用成本同比变化的均值。华福证券财务基本面——资产质量图：上市银行2024三季度末拨备覆盖率较年初变化（pc）6040200-20-40-60-80江

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波港24数据：ifind，华福证券研究所华福证券财务基本面——2025年行业展望➢

预计上市银行2024年全年营收增速为-1.0%，归母净利润增速为1.5%，2025年业绩表现较2024年稳中略有降，营收增速为-1.5%，归母净利润增速为1%，其中一季度业绩下滑压力最大，随后企稳。图：2020-2025年行业营收增速、利润增速走势营业收入增速归母净利润增速12.6%7.9%14%12%10%8%7.6%6%4%5.5%0.7%1.5%1.5%1.0%2%0%0.7%2022-2%-4%-6%-1.0%2024E-1.5%2025E-3.5%20232020202125数据：ifind，华福证券研究所。虚线表示为预测部分华福证券◼

行情回顾目录◼

投资主线展望◼

行业基本面展望◼

行业观点和投资建议◼

风险提示26华福证券行业观点和投资建议➢

预计2025年银行板块仍然攻守兼备，但相对收益难比今年。在经济从衰退周期转向复苏周期的阶段，银行板块往往有较为不错的表现，进攻和防守属性同时具备。进攻性来自经济向好的期权，防御性来自利空出尽以及红利优势。但从行业比较层面来看，银行板块明年的相对收益可能不会像今年这般突出：若明年经济实现企稳复苏，银行股的弹性可能不及其他行业；若经济走势未达预期，那么银行仍具备红利、避险属性，但预计空间难比今年。➢

预计2025年股份行及城商行子板块会有更好的表现。股份行的估值、仓位、业绩都处于底部阶段，利空因素消化较为彻底，且展望明年拥有较多的正向期权，包括经济、地产、消费等的潜在企稳复苏。城商行受益于区域经济，仍有结构性机会。综合来看，我们对子板块的总体排序是股份行>城商行>国有行>农商行。27华福证券行业观点和投资建议➢

预计2025年板块业绩表现较2024年稳中略降。量方面，在财政发力、大行注资以及低基数等的作用下，2025年贷款增速可能略高于今年；价方面，预计2025年行业净息差仍有较大下行压力，全年降幅预计为15bp，但降幅较今年有所收窄，且降完后非常接近底部；中收方面，2024年手续费收入增速已经消化了降费、资本市场波动等利空的影响，预计2024Q4-2025年手续费增速将明显改善；其他非息方面，高基数影响下增速可能会明显回落，甚至大幅负增长。综合来看，预计上市银行2024年全年营收增速为-1.0%、归母净利润增速为1.5%，2025年业绩表现较2024年稳中略有降，营收增速为-1.5%，归母净利润增速为1%。➢

投资标的方面，最看好股份行板块，建议关注低估值低仓位、期权价值高的平安银行，有望带领板块突破估值瓶颈的行业龙头招商银行，以及浦发银行、光大银行。其次看好城商行板块，继续推荐重庆银行，建议关注区域经济动能强劲、业绩高位稳健、性价比高的江苏银行，以及把握顺周期能力最强的宁波银行。28华福证券辅助选股依据——业绩基数图：2024Q1上市银行营收增速由低到高排序25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%平

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行29数据：ifind，华福证券研究所华福证券辅助选股依据——业绩基数图：2024Q1上市银行归母净利润增速由低到高排序25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%郑

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行30数据：ifind，华福证券研究所华福证券辅助选股依据——股息率图：上市银行股息率从高到低排序（截至2024年12月4日收盘）股息率(%)76543210平

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州港数据：ifind，华福证券研究所。（注：股息率计算口径为2024年预期每股股利/当前股价，其中2024年预期每股股利的测算中假设

1）各上市银行2024年全年归母净利润增速与该公司最新一期定期报告或业绩快报披露的归母净利润增速一致；2）各上市银行2024年现金分红率与2023年一致）31华福证券辅助选股依据——银行可转债距离强制转股价空间表：银行转债正股距离强制转股价的空间测算（截至2024年12月4日收盘）上市银行转债名称剩余期限（年）未转股比例

正股收盘价

对应静态PB强制转股价

对应静态PB距离强制转股价空间成都银行*南京银行*苏州银行杭州银行中信银行常熟银行齐鲁银行上海银行重庆银行兴业银行紫金银行青农商行浦发银行成银转债南银转债苏行转债杭银转债中信转债常银转债齐鲁转债上银转债重银转债兴业转债紫银转债青农转债浦发转债3.242.532.352.320.253.783.992.143.303.061.631.720.9045.08%56.48%87.45%94.61%21.76%99.99%82.56%99.99