达意隆包装设备系列报告：液态产品包装设备专家扬帆出海正当时

目录TOC\o"1-2"\h\z\u一、达意隆：液态产品包装设备专家，扬帆出海正当时 1液态产品包装全面解决方案综合提供商，全球客户资源丰富 1规模效应逐步显现，产品从单品向整线转+海外占比提升改善盈利能力 4公司下游需求快速增长，订单表现优秀支撑后续增长 7产品及服务效率获国际客户认可，公司出海正当时 9二、液态产品包装机械：海外新区域新需求，国内产业升级贡献增量 10行业规模年全球包装机械市场规模近亿美元，中期超6% 10外需：新兴市场需求旺盛，成熟市场相对稳定 内需：下游食品饮料行业固定资产投资保持增长，主要系产线高端化、无菌化驱动 14竞争格局：国内高端产品竞争相对激烈，新兴市场实现错位竞争 15三、投资建议 16四、盈利预测 16五、风险分析 20一、达意隆：液态产品包装设备专家，扬帆出海正当时达意隆是国内液态产品包装全面解决方案的综合提供商，主营为液态产品前后段智能包装设备。公司主营产品包括水处理/前处理设备、全自动旋转式PET瓶吹瓶机、灌装生产线、全自动PET瓶吹灌旋一体机、全自动PET瓶吹贴灌旋一体机以及纸箱包装机、薄膜包装机、贴标机、码垛机等后段智能包装设备，并为客户提供液态产品智能工厂的规划设计、安装调试、人员培训、优化改造、备件供应等设备全生命周期服务；同时，公司也具备为下游饮料、日化等行业内品牌企业提供代加工和信息化解决方案的服务能力。表1:公司主要产品概览主要产品产品介绍产品图片PET吹瓶机饮料、瓶。灌装生产线包括水/PET一体机采用二步法制瓶工艺对PET旋一体机采用二步法制瓶工艺对后段智能包装设备基于机器人的自动化解决方案盖系统等。告，公司官产品研发与客户及海外拓展并举，持续取得突破。达意隆自1998年成立以来，专注于包装机械领域，持续推动技术创新，先后推出中国首台吹瓶机、吹灌旋一体机、无菌灌装线及超高速灌装设备等标志性产品，逐步确立在饮料和日化包装装备领域的技术领先地位。①在技术演进过程中，公司不断拓展产品应用场景、提高产品性能。从早期的五加仑桶装水和小瓶水设备起步，逐步覆盖果汁、碳酸饮料、食用油、日化用品等多个品类，并率先实现铝罐灌装、中温/高温无菌灌装、干湿两用柔性无菌线等关键技术突破。尤其在2010年以后，达意隆加快高端装备研发步伐，成功交付多条国产首台套生产线，推动中国包装机械从跟跑向并跑乃至领跑转变。②公司同步推进全球化战略。2000年代起与可口可乐、百事、宝洁等国际巨头合作，陆续设立北美、欧洲、印度等海外分支机构，拓展东南亚、俄罗斯等新兴市场，成长为具有全球影响力的包装机械综A股合解决方案提供商。图1:公司发展历程（不完全梳理）司官网，公司公公司客户资源丰富，全面覆盖国内外饮料及非饮料客户。公司高科技自动化生产技术已获得许多国际饮料品牌的认可，并与公司保持着长期友好的合作关系，覆盖国际知名品牌及区域品牌和国内知名品牌，其中国际知名品牌包括可口可乐、百事可乐、雀巢、达能、大可乐等饮料客户；SabMiller、宝洁、联合利华、惠芳、宜海凯瑞、亨氏、英贝夫、嘉士伯、喜力等非饮料客户。国际区域客户覆盖沙特、孟加拉国、埃塞俄比亚、阿尔及利亚、印尼、印度、越南、俄罗斯等国家/地区。国内知名品牌覆盖度极高，基本实现重点品牌全覆盖。图2:公司客户矩阵覆盖国际知名品牌及区域品牌和国内知名品牌司官公司目前股权结构清晰且稳定。公司的控股股东为董事长张颂明先生，持有公司25.71%股权，为公司实际控制人。此外，公司副董事长陈钢持有公司1.56%股权。公司其余前十大股东以机构为主，包括深圳乐丰投资管理有限公司、招商量化精选股票投资基金、广发量化多因子混合型证券投资基金等。图3:达意隆股权结构（截至2025Q3末）司公公司管理团队经验丰富且背景多元，为整体发展提供坚实支撑。董事长兼总经理张颂明自1998年创办公司以来长期担任核心职务，深耕食品和包装机械行业，具有深厚的行业积累和广泛的企业关联；副总经理兼营销中心总监张崇明自1998年加入公司，深耕企业运营与销售管理；董事、副总经理、财务总监吴小满拥有管理学博士学位及多年人力资源与企业管理经验，曾任职于多家知名企业；副总经理兼董事会秘书王燕囡具备硕士学历和丰富的企划与行政管理经验。整体来看，公司管理层兼具创业经验、专业背景与战略视野，为整体发展提供坚实支撑。优秀管理层领导下，公司一步步成长为国家知识产权示范企业、国家级制造业单项冠军企业、高新技术企业、广东省机器人骨干企业。姓名职务主要工作经历张颂明姓名职务主要工作经历张颂明董事长兼总经理1966754广州量能达热能科技有限公司监事。张崇明副总经理、营销中心总监1974吴小满董事、副总经理、财务总监05年127年97年201382013920215王燕囡副总经理、董事会秘书6年8；2017-20249.6215.21CAGR6.77%，2022年以来营收增速持续上行，202513.3538.95%，实现历史最高增长；2017-20240.200.70CAGR19.40%，2025年前三季度公司实现归母净利润1.03亿元，同比增长146.16%，公司利润增速显著高于收入增速，主要系公司产品结构改善带动毛利率持续上行、叠加收入规模增长后的规模效应显现带动。图4:2017-2024年公司营收为6.77% 图5:2017-2024年公司归母净利润达19.40%(百万元)0

营业收入 同比右轴)

50%40%30%20%10%0%

(百万元)0

归母净利润 同比(右轴)

0%-100%-200%-300%-400%-500% ，公司公 ，公司公设备业务中的灌装生产线和吹瓶机为公司主要收入来源，受低基数影响二次包装设备增速较快。营收业务结构来看，根据2022年年报数据，公司灌装生产线、吹瓶机、二次包装设备等设备业务为公司营收主要来源，、、13%，此外，加工费营收占比约为。随着设备业务规模逐步扩大，2024年89%10%附近，2025H1趋势延续，设备及加工费占比分别为%%2172022年公司灌装生产线营收从421亿元增长至.53AR约为.9%；2.823.380.761.51亿元，CAGR约为14.69%图6:分业务来看二次包装设备增速相对较快 图7:灌装生产线、吹瓶机为营收主要来源务1%加工费17%灌装生39%务1%加工费17%灌装生39%吹瓶机29%二次包装设备 其他业务 灌装生产线同比（右轴）吹瓶机同比（右轴） 二次包装设备同比（右）0

100%80%60%40%20%0%

13% ，公司公 ，公司公近年来公司毛利率逐步回升。自2020年起，受市场竞争加剧、自主开发加速及原材料成本上涨影响，毛利021年一度跌至%2%和1%反映出前道设备领域价格战激烈。进入2022年后，随着公司优化产品结构、聚焦高附加值订单（如无菌线、智能整线），并加强成本管控，毛利率开始企稳回升：2022年回升至24%，2023年进一步恢复至26%，2024年达28%，2025年上半年提升至29%，显示盈利能力持续修复。2022年以来公司主业量价齐升。近年来公司在销量稳步扩张的同时，通过产品结构升级实现单价提升，形成量价双升的良性循环，支撑营收与盈利能力持续改善，凸显其在自主开发和智能化升级背景下的竞争力提升。公司销量在经历2015-2019年波动下行后，自2020年起迎来强劲复苏，从2019年的242台提升至20244882021179万元/2024年的279万元/台，三年内涨幅近56%表3:公司分业务毛利率拆分毛利率2016201720182019202020212022202320242025H1液体包装机械及自动化设备26%29%29%34%27%19%24%26%28%29%其中：灌装生产线27%28%29%34%29%21%27%---吹瓶机25%31%31%35%27%18%23%---二次包装设备18%23%23%27%24%15%16%---加工费16%15%15%15%17%13%14%14%10%0.25%其他业务----38%28%28%32%27%35%，公司公图8:2022年以来公司主业量价齐升（台套）600

销量 均价（右轴

（万元/台00500 250400 200300 150200 100100 0 0，公司公公司海外市场占比持续提升，且国内外盈利能力均持续改善。在国内市场，公司深挖需求，继续巩固全自动PET瓶吹瓶机、无菌灌装生产线、全自动PET瓶吹灌旋一体机等相关产品的市场份额；在国际市场，聚焦大客户和老客户，实现了高速饮料生产线、无菌生产线等产品的海外突破，订单质量持续提升，海外市场占比持A股20176.2620248.57CAGR20173.3520246.59CAGR10.13%，远高于中国大陆地区增速。毛利率分地区来看，近年来公司中国大陆毛利率提升速度较快，国外毛利率以%为中枢呈现逐年微增态势，2025H124%、31%6.82pct。图9:近年来公司海外收入增速持续提升 图10:2025H1公司国内外毛利率分别为、31%中国大陆（百万元）8004002000

国外其他业务(地区)中国大陆同比（右轴）

100%80%60%40%20%0%

45%40%35%30%25%20%15%10%

中国大陆 国外 其他业务(地区) ，公司公 ，公司公毛利率提升叠加费用率改善，公司净利率进入稳健增长通道。盈利能力方面，公司毛利率以25%为中枢，17.92%后持续恢复，202425.95%。预计随着海外占比提升，以及国内无费用率端来看，随着营收规模的逐年提升，公司费用率呈现下行趋31.6117.47%，202515.96%，同比-5.82pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为5.76%、6.22%、3.71%、0.17%，同比分别-3.82pct、-1.45pct、-1.25pct、+0.70pct。规模效应下费用率有望持续改善。归结到利润端，随着盈利能力持续改善、规模效应下费用率持续下行，2021年以来公司净利率保持逐年提升态势，2021-2024年公司净利率从-4.79%提升至4.59%，2025年前三季度公司净利率提升至7.73%，同比+3.37pct。图11:2021年以来公司盈利能力持续改善 图12:公司费用率持续改善毛利率 净利率 销售费用率 管理费用率35%

财务费用率 研发费用率期间费用率合计30%25%20%15%10%-5%

35%30%25%20%15%10%-5% ，公司公 ，公司公跟随下游食品饮料行业需求，公司研发主要为满足个性化需求、提升质量及柔性解决方案能力。食品饮料行业的消费结构呈现出显著变化，消费者对于食品安全、营养成分和品质的关注度不断提高，个性化与定制化A股需求增长，消费场景更加多元化，线上线下融合的消费模式逐渐普及。这些新的变化促使公司不断加大研发投入，提升产品的质量、性能和可靠性，同时具备提供更加柔性、高效解决方案的能力。公司持续投入新产品开发，研发支出及研发人员呈现逐年增长态势。研发支出方面，2018年为改善公司未来的盈利能力，公司对产品线进行了梳理，实施对重点产品进行聚焦策略，研发支出较2017年下降较多，2018年以来，公司研发支出逐年增长，从2018年的0.27亿元增长至2024年的0.67亿元，研发支出占营收比重从2.70%提升至4.42%。研发人员方面，将其他技术人员剔除出研发人员范畴，随后2018-2023年公司新产品开发设计人员逐年增长，占比从10.45%提升至14.87%，2024年略有下降至13.16%。图13:2018年以来公司研发支出逐年增长 图14:2018年以来公司人员数量呈增长态势（百万

研发支出合计 研发支出/营业收入

（人 研发人员 研发人员占比（右轴）6020

350300250200150100

25%20%15%10%5%0 20172018201920202021202220232024

0 201720182019202020212022202320241.3从存货角度判断，公司后续营收增长有支撑。我们判断公司国内产品交期在半年以内，同时海外产品交付周期较国内略长，整体来看半年维度的数据能够体现公司大体上的交付节奏，2007-2018年期间公司受规模限制，单一项目对营收造成的影响较大，因此在过去长周期中下期营收/当期存货的倍率波动相对较大，均值约为；剔除2019年异常值，2020-2025年该倍率波动明显收窄（0.86-1.18），且较过去长周期中枢下行，我们判2025年下半年公司营收依然保持较高增速。A股图15:从存货角度看，公司订单需求持续向好（百万元）

存货 营收 下期营收/当期存货（右）

（倍）8006004000

1.51.41.31.21.11.00.90.80.7，公司公近年来公司合同负债及货币资金高增。合同负债方面，年以来公司合同负债高增，2023-2024年末公司合同负债分别为4.00亿元、6.42亿元，同比分别增长72.51%、60.44%，2025Q3末公司合同负债继续保持高46.29%。货币资金方面，2023-20244.29亿元、5.56117.65%、29.41%，8.1742.02%。图16:公司合同负债近年来高增 图17:公司货币资金近年来高增（百万208004002000

合同负债 合同负债同比（右轴

80%70%60%50%40%30%20%10%0%

（百万元）0

货币资金 货币资金同比（右轴）80%60%40%20%0% 新建产能预计2026年中全面竣工，支撑后续需求旺盛背景下的订单增长。2025年7月1日，公司高端智能液态包装成套装备研发和绿色化改造项目主体结构封顶仪式盛大举行，项目将全面转入消防安装、内部装修及设备进驻阶段。该项目于2024年10月18日正式破土动工，预计将于2026年7月全面竣工并投入运营。新建产能的投入运营有望支撑需求景气下的高增订单，进而支撑公司后续的营收及业绩增长。A股图18:公司高端智能液态包装成套装备研发和绿色化改造项目于2025年中举行封顶仪式司官1.4公司凭借丰富的客户资源和众多成功的合作案例，在国内市场树立了良好的品牌形象，并在全球范围内赢得了广泛的认可。这些成功案例不仅为公司拓展新市场、促成新订单提供了有力的背书与支持，进一步巩固了公司在行业内的领先地位，也为公司未来的发展奠定了坚实的基础。公司凭借产品高效率、低成本及节能降耗等优势收获达能集团追加订单，同时厂房设备安装效率远超行业标准。2024上半年，达意隆成功研发全球首台旋转式吹瓶机吹制PET材质5加仑桶，并顺利通过达能集团工厂验收测试（FAT），达能旋即追加多台5加仑桶吹瓶机订单，体现公司吹瓶机高效率、低成本及节能降耗等优势。①高效率：国外只有直线机能吹PET5加仑桶，且最高产能只有250桶/小时，而达意隆的PET5加仑桶吹瓶机能达到1200-1800桶/小时。②低成本：目前市场上吹制PET材质的直线式吹瓶机，其产能低且能耗较高。相比之下，旋转式PET吹瓶机在生产成本上展现出其显著优势，成本仅为直线式吹瓶机的50%。③节能降耗：采用全新高压气二次回收技术，能将高压气能耗降低45%-55%。430℃至40℃，2112天即完成了PET5加仑桶生产线。A股图19:客户现场的达意隆5加仑桶吹瓶机 图20：公司收到达能4线客户表扬信司官 司官除达能集团项目外，公司在委内瑞拉、印度等地的标杆项目均展现出极强的效率。①委内瑞拉项目：在委内瑞拉MNDS项目中，行业标准通常需要两个月的周期，而公司项目从安装开始到调试完成，历时仅45天。通过与客户高效沟通和紧密协作，达意隆帮助客户团队快速熟悉生产流程，效率大幅提高。②印度项目：2024年5月，达意隆在印度市场一周内实现四条线同时投产，为满足客户对设备验收的需求，达意隆迅即响应，投入大量资源建设FAT线，以保证测试性能呈现最佳效果，对技术创新+精准提效做出完美诠释。2023年公司收到重大客户大额采购意向通知，体现客户对公司产品力及交付能力的信任。此外，公司20234日发布《关于收到意向通知书的公告》，收到某重大客户发来的意向通知书（LetterofAward），根据此意向书，该客户将向公司采购瓶装饮料生产线，累计采购金额为7,880.20万美元（折合人民币约为5.43亿元），同时该重大客户为其所属国家知名企业的下属子公司，具有良好的信用，且具备良好的履约能力。二、液态产品包装机械：海外新区域新需求，国内产业升级贡献增量50CR超6%按照包装工序，液态产品包装设备可分为成型设备、灌装设备、封口设备、贴标设备、喷码打码设备以及后道设备等。①成型设备（如PETHDPE颗粒或预成型瓶坯加工成用于灌装的容器，（如二步法注拉吹、一步法注吹（水、（适用于低黏度液体如水（碳酸饮料、真空灌装（高黏度或易氧化液体）、无菌冷灌装（茶饮、果汁等；③封口设备：对灌装后的容器进行密封，确保内容物安全、防漏、保质；④贴标设备：在容器表面粘贴标签，用于品牌识别、产品信息展示及防伪；⑤喷码打码设备：⑥后道设备：主要负责将单个包装单元进行整理、组合、二次包装、码垛及物流准备，以满足仓储、运输和零售需求。A股图21：食品饮料包装设备示意图公司官2025-2034年全球包装机械市场维持稳健增长。2025年全球包装机械市场规模为377.8亿美元，预计到2034651.0亿美元，20252034CAGR6.23%；其中FFS（成型灌装封口）设备市场规模预计从188.9325.5亿美元。行业规模稳健增长主要受益于新兴市场贡献新增量需求，叠加成熟市场产线升级（无菌化等）。前道一体化产线占包装机械总成本比重较高。按照包装工序，包装机械可分为成型设备、灌装设备、封口前道的成型灌装封口设备占比55%，对应规模约208亿美元，稳居主导地位，广泛应用于食品、医药及日化等软包装场景；贴标机占比，规模约76亿美元，受益于品牌可视化与防伪需求持续增长；喷码/打码设备占比14%，规模约53亿美元，受产品追溯和合规监管等需求驱动；其他设备合计占比11%，规模约42亿美元。图22:2025-2034年全球包装机械为6.23% 图23:全球包装机械分品类市场结构全球包装机械市场规模 同比（右轴）

喷码/设备14%

其他设备11%

FFS（成型-灌装-封口）设备200

贴标机20%

55%usinessresearchusinessresearch非酒精类、健康导向饮品引领增长，为包装机械企业提供持续稳定的下游需求支撑。2023-2028年，全球1,4491,647亿升，CAGR2018-20231.9%2023-20282.6%，行业进入稳健加速期。结构上，瓶装水（Bottled市场规模最大，2023502亿升，2028573为/（CSD/Energy）AR为26%（+.%A股反映消费者对营养与个性化需求升级；牛奶消费稳中有升（+2.2%），维持在287亿升。整体来看，在经济波动相对缓和背景下，非酒精类、健康导向饮品引领增长，为包装机械企业提供持续稳定的下游需求支撑。在非周期性消费韧性与循环经济政策驱动下，PET瓶正加速成为饮料包装主流载体。2023-2028年全球饮CAGR1,9782,254PET3.4%的CAGR成为增长最快的品类，市场份额提升至33%，其轻量化、高透明度、良好阻隔性及日益完善的回收体2.7的CAGRCAGR1.6%18%，主要受限于重量与运输成本。整体来看，在非周期性消费韧性与循环经济政策驱动下，PET瓶正加速成为饮料包装主流载体。图24:非酒精类、健康导向饮品带动饮料行业增长 图25:瓶正加速成为饮料包装主流载体rone rone全球饮料消费增长呈现显著区域分化，以亚太和中东、非洲为主的新兴市场增速最快。根据Krones2025CMD资料，预计2024-2029年全球饮料消费CAGR约为2.4%，其中亚太地区饮料消费以4.4%的CAGR位居各主要消费地区首位，是增长最快的市场；中东及非洲以2.9%排名第二，展现出强劲的新兴市场活力；中国和南美保持稳健增长，预计CAGR分别为2.2%、2.0%；而成熟市场增速较缓，欧洲为1.4%，北美仅为1.0%。整体来看，新兴市场（亚太、中东及非洲、中国）贡献全球饮料消费主要增长动能，其CAGR均超过2.0%，明显高于欧美发达地区。图26:亚太及中东、非洲地区饮料消费增速最快，预计2024-2029年CAGR分别为4.4%、2.9%ronesCMD2025A股印度、中东及非洲等市场瓶装水及碳酸饮料需求高增，带动相关包装设备需求增长。我们挑选重点市场印度及中东/非洲进行分析，根据欧睿数据预测，印度方面，2025年印度市场瓶装水需求249.64亿升，2030年有493.81亿升，需求CAGR，远超全球市场增速；64.5580.50CAGR4.52%中东/非洲方面，2025年中东/1220.83亿1667.16CAGR6.43%；2025年中东/415.78亿升，2030522.12CAGR4.663-5年。图27:印度瓶装水及碳酸饮料需求高增 图28:中东及非洲瓶装水及碳酸饮料需求高增（0

印度瓶装水需求 印度碳酸饮料需求瓶装水增速（右轴） 18%16%14%12%10%202320242025E2026E2027E2028E2029E2030E

（升）0

中东/非洲瓶装水需求 /非洲碳酸饮料需求瓶装水增速（右轴） 碳酸饮料增速（右轴）202320242025E2026E2027E2028E2029E2030E中国包装机械出口金额持续处于历史高位。2021年以来，中国包装机械出口额整体呈波动上行趋势，2025年1月达到阶段性峰值超38亿元，随后单月出口额虽有回调但仍维持在30亿元以上水平，同比增速基本维持10%以上水平。2024279.7017.91%，20251-11月中国包装机械356.8622.16%2024年进一步提升，且远超包装机械行业增速，反映海外市场需求旺盛的同时，国产设备正在凭借性价比等优势获取海外市场份额。东南亚是中国包装机械出口的主要目的地，其他地区分布相对分散。包装机械出口分地区来看，东南亚是中国包装机械出口的主要目的地，占比高达26%，显著高于其他地区。北美、西欧、东亚、南亚等区域分别占12%、10%、9%左右，构成相对分散的出口格局；中东、非洲、南美等地合计占比约23%，表明中国包装机械出口已形成以东南亚为核心、辐射全球多区域的多元化布局，尤其受益于东盟国家制造业升级需求。A股图29:中国包装机械出口金额处于历史高位 图30:东南亚为主要出口目的地，其他地区相对分散（亿元）50

中国包装机械出口金额中国包装机械出口金额同比（右轴）

澳洲2%南美6%2%南美6%8%9%东南亚26%9%12%东亚9%东欧9%西欧10%60%50%40%30%20%10%0%，海关总 关总 注液态品包设备径2025年以来中国液态产品包装机械出口景气度较高，同比维持较高增速。2025年1-11月，中国包装机械出口整体保持较快增长，月度平均增速处于较高水平，尤其在一季度和年中表现强劲，3月和4月出口同比增速均超过35%，下半年增速持续强劲，仅10月增速为9.43%，显示出较强的外需韧性和产业竞争力。从区域贡献看，西欧、东欧和东南亚是主要增长引擎。1995.02%96.80的爆349.68%，4735.7931.16%20以上的高增长；东南亚则凭借相对稳定的高增速（732.13%、1018.21%）持续贡献增量。相比之下，北美市场波动较大，多次出现负增长，对整体出口形成一定拖累。图31:包装机械（液态产品为主）海外分地区需求增速关总 注此处装机包含装机包装机装封贴标及包机、料充机等分品类化驱动包装设备行业需求与下游行业产品销售、固定资产投资密切相关，国内食品、饮料行业固定投资自2020年2月见底后进入增长通道。食品、饮料行业为包装设备最重要下游领域，其固定资产投资规模与包装设备呈显著正相关关系，而其固定资产投资由与其经营效益密切相关。食品饮料产品大多为生活必需品，终端消费具A股2020年受全球卫生事件影响，1-22011年来最低值，分别为-39.20%、-35.10%。随后固定资产投资增速进入增长通道，2025年国内食品、饮料制造业固定资产投资增速虽有下滑，但整体保持正向增长。预计后续随着食品饮料需求稳健增长、设备更新及改造升级、特定行业新兴需求爆发等带动，包装设备内需有望进一步实现增长。展望未来，首先，以食品饮料为代表的具有需求刚性的消费品行业需求有望较为稳定的增长，从而使其固定资产投资延续增长趋势；其次，食品饮料等行业自身存在设备更新需求，将为包装设备提供部分稳定的市场需求；最后，食品饮料领域中诸如自动化改造升级、特定行业新兴需求爆发、无菌灌装渗透率持续提升等将带动相关固定资产投资，从而为包装设备贡献新的增量市场。图32:国内食品饮料行业固定资产投资自2020年2月见底后进入增长通道

酒、饮料和精制茶制造固定产投累计速 食品制造业固定资产投累计速德国、瑞典等国际巨头技术水平较高，国内液态产品包装机械开始逐步替代国外产品并出口至海外。国际上液态食品包装机械水平较高的国家主要是德国、法国、日本、意大利、瑞典、美国等，其中德国和瑞典的技术水平最高，其在包装机械的设计、制造及技术性能等方面均居于世界领先地位。长期以来，我国液态食品包装机械中高端市场主要被欧美等发达国家厂商占领。近年来我国部分优势企业迅速崛起，通过多年来的技术积累和市场开拓，凭借及时的市场响应能力、卓越的售后服务能力以及明显的性价比优势在中高端产品市场形成了一定的竞争优势。这些企业正在通过不断加大研发投入、持续改进产品性能和研发新产品，在挖掘和开拓潜在市场的同时，逐步开始参与国内高端市场的竞争。在中高端市场，国内液态产品包装机械开始逐步替代国外产品，并且开始将部分中高端产品出口到国外。国内供应商方面，达意隆与新美星在前道灌装整线（尤其是吹灌旋、吹贴灌旋一体化设备）领域形成产品端的直接竞争，但海外拓展过程中整体呈现错位竞争状态；中亚股份聚焦乳品市场，乳品下游占公司营收的比重超过50%；永创智能则凭借后道智能包装优势切入整线项目，通过灌装+后道打包方案形成跨环节竞争，同时子公司廊坊百冠具备液体灌装产业化能力。整体来看，国产厂商在技术迭代和成本控制上持续追赶，产品赛道相对错位竞争，各自均有相对优势。国际供应商方面，Krones、Sidel等国际巨头凭借技术领先、品牌影响力和全球服务网络占据绝对主导地位，尤其在无菌冷灌装、超高速线等高附加值领域构筑壁垒，对中国企业形成一定压制。图33:液态食品包装设备市场主要参与者，各公司公三、投资建议预计2025-2027年公司实现营收18.58、24.43、28.47亿元，同比分别增长22.19%、31.49%、16.53%；实现归母净利润1.55、2.36、3.12亿元，同比分别增长121.73%、52.36%、32.52%，对应PE分别为20.68x、13.57x、10.24x，首次覆盖，给予买入评级。表4：重要财务指标预测202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,284.591,520.761,858.212,443.362,847.22YoY(%)11.8918.3822.1931.4916.53净利润(百万元)46.6269.79154.75235.77312.44YoY(%)108.5949.69121.7352.3632.52毛利率(%)24.1025.9526.5327.7728.83净利率(%)3.634.598.339.6510.97ROE(%)7.279.7318.1322.2323.41EPS(摊薄/元)0.230.350.781.181.57P/E(倍)68.6445.8620.6813.5710.24P/B(倍)4.994.463.753.022.40四、盈利预测表5:公司业务拆分预测（单位：百万元）营业收入2022202320242025E2026E2027E营业收入1,148.081,284.591,520.761,858.212,443.362,847.22同比增长8.02%11.89%18.38%22.19%31.49%16.53%营业成本896.12975.031,126.131,365.251,764.922,026.25毛利251.97309.56394.63492.96678.44820.97毛利率21.95%24.10%25.95%26.53%27.77%28.83%1.液体包装机械及自动化设备82.11%82.79%89.44%90.52%92.09%92.55%营业收入942.661,063.491,360.141,682.002,250.002,635.00同比增长9.73%12.82%27.89%23.66%33.77%17.11%营业成本719.83786.58982.881,211.041,597.501,844.50毛利222.83276.91377.26470.96652.50790.50毛利率23.64%26.04%27.74%28.00%29.00%30.00%销量（台套）465471488580750850均价（万元/台套）2032262792903003102.加工费17.20%16.60%10.25%9.23%7.72%7.29%营业收入197.53213.23155.89171.48188.63207.49同比增长1.53%7.95%-26.89%10.00%10.00%10.00%营业成本170.58183.07139.80150.90164.11178.44毛利26.9430.1616.0920.5824.5229.05毛利率13.64%14.15%10.32%12.00%13.00%14.00%3.其他业务0.84%0.74%0.35%0.28%0.21%0.18%营业收入7.907.874.734.734.734.73同比增长-14.06%-0.36%-39.93%0.00%0.00%0.00%营业成本5.705.393.443.313.313.31毛利2.202.481.291.421.421.42毛利率27.80%31.57%27.22%30.00%30.00%30.00%表6:公司利润表预测（单位：百万元）会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入1,284.591,520.761,858.212,443.362,847.22营业成本975.031,126.131,365.251,764.922,026.25营业税金及附加10.9711.5815.0919.8423.12销售费用110.3693.77105.92131.94145.21管理费用98.02113.72118.93151.49167.99研发费用56.5667.2368.7595.29116.74财务费用-0.34-9.023.251.04-1.28资产减值损失-9.05-6.66-11.67-15.35-17.89信用减值损失-5.60-28.66-15.57-20.47-23.86其他收益26.4521.6319.7819.7819.78公允价值变动收益0.000.000.000.000.00投资净收益1.103.591.561.561.56资产处置收益0.030.750.200.200.20营业利润46.92108.01175.32264.56348.99营业外收入3.794.463.723.723.72营业外支出2.1622.678.628.628.62利润总额48.5589.79170.43259.66344.10所得税1.9320.0012.9119.6626.06净利润46.6269.79157.52240.00318.04少数股东损益0.000.002.774.235.60归属母公司净利润46.6269.79154.75235.77312.44EBITDA112.38130.89234.58322.33402.31EPS（元）0.230.350.781.181.57表7:公司资产负债表预测（单位：百万元）会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产1,556.502,082.172,168.072,899.333,536.60现金429.43555.73483.85707.281,004.87应收票据及应收账款合计406.17459.10585.29769.60896.81其他应收款16.1822.7324.3231.9837.27预付账款31.4418.9930.7640.4447.13存货651.121,008.931,016.791,314.451,509.08其他流动资产22.1616.6827.0535.5741.45非流动资产494.63469.95406.15345.08286.15长期投资8.169.9810.5411.1111.67固定资产381.64339.54290.19240.13189.35无形资产25.6424.9320.7816.6212.47其他非流动资产79.2095.5084.6377.2272.67资产总计2,051.132,552.122,574.213,244.403,822.75流动负债1,335.911,711.641,627.052,116.172