电力设备行业迎来漫长景气上行期

目录TOC\o"1-2"\h\z\u一、全球电网投资处于上行期，AIDC放量下需求景气度再提升 1二、供需总体偏紧，国内企业迎来出海黄金窗口 3头部制造商积压订单持续增长，交期难以短期缓解，价格居高不下 3国内企业迎来黄金窗口期 4三、美欧需求高景气虹吸全球产能，国内企业在中东迎来大放量 5美欧需求高景气虹吸全球产能，中国企业尚有较大的上升潜力 5中东市场高速增长，全球供需偏紧下中国企业大有可为 6四、投资建议：电力设备出海势在必行 7风险分析 8一、全球电网投资处于上行期，AIDC放量下需求景气度再提升20242.5%300020243900亿美元。根据20254000亿美元2030加约一倍，年净零排放（NZE）IEA最新报告，年电网相关年度投资支出预5%6500亿美元。图表1：全球电网投资预计2025年将达到约6500亿美元。EA年电网支出有望增长16%，略高于去年15%的增幅，表明电网资本开支持续增2022年至今全球电网投资仍保持高增长，与可再生能源装机规模放量、高比例新能源对传统电网的冲击带来升级改造需求密切相关。图表2：彭博新能源预计2025年全球电网支出有望增长16。博新能源财4月，国际能源署（IEA）发布《EnergyandAI》报告，指出随着AI应用场景的不断增加，AI训练202420302030年，全球中心的电力消耗将增加一倍以上，达到约945TWh，相当于日本当前的年用电量；占全球电力消耗总量近2030年，美国数据中心用电量预计将超过铝、钢铁、水泥、化工等所有高耗能产业的用电量的总和。图表3：到2030年，在基准情形下，AI相关耗电量将增加至945TWh。EA综合来看，电网是可再生能源等并网、电气化率提升、数据中心并网的关键支撑。2022年以来，可再生能源并网、电网建设及升级改造带来明显的需求增量；随着全球范围内AI建设的快速推进，数据中心并网需求放量，并带来新的技术变革，对传统电网的要求进一步提升。二、供需总体偏紧，国内企业迎来出海黄金窗口从供需角度来看，头部厂商累计订单持续增长，短期内仍处于供需失衡局面。从西门子能源、伊顿、GEVernova等头部企业的累计订单来看。1）西门子能源：公司电网业务持续贡献增量，2025财年电网业务累计订单达到420亿欧元，同比增长约214亿欧元延续增长。202619-212028伊顿：公司电气业务表现强劲，截至2025年第三季度，电气美洲业务积压订单同比增长20%左右；电气业务中数据中心订单增速超，数据中心市场需求强劲。3）20286002025Q3累计亿美元，近乎翻倍。图表4：西门子能源电网业务预计2026年订单保持19-图表5：GEV预计2028年电力业务累计订单将超过600亿21%左右增长。

美元。门子能 E从价格角度来看，自2019年以来电力变压器上涨约74%，采购成本也出现上升。零部件成本上升、采购周期延长、大量订单积压叠加，综合导致项目成本增加且延期风险加剧。图表：电力变压器价格指数（左轴为价格指数，1981年6月指数值为100，自2019年以来电力变压器价值指数上涨约74%。4504003503002502019-09-012019-11-012020-01-012019-09-012019-11-012020-01-012020-03-012020-05-012020-07-012020-09-012020-11-012021-01-012021-03-012021-05-012021-07-012021-09-012021-11-012022-01-012022-03-012022-05-012022-07-012022-09-012022-11-012023-01-012023-03-012023-05-012023-07-012023-09-012023-11-012024-01-012024-03-012024-05-012024-07-012024-09-012024-11-012025-01-012025-03-012025-05-012025-07-012025-09-01EA，美联储经济数国内企业迎来黄金窗口期在全球供需偏紧的背景下，中国电力设备制造水平位于世界前列，电力设备产业链完整，抗风险能力强，供给相对充足。因此自2022年以来，中国一次设备出口规模持续高景气。从数据端来看，电力相关的变压器（约16kVA以上）往年出口规模约在百亿元左右；2024年全年出口金额超330亿元，同比高增40%以上。2025年1-11月份海关数据显示，电力变压器出口金额约440亿元，同比增速45%以上。进一步印证了海外需求旺盛，出口高增速不减。图表7：电力相关的变压器历年出口数据情况，1-11月累计出口约440亿元，同比高增45以上。变压器出口总额（亿元） YOY500

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025(1-11月

80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%关总署三、美欧需求高景气虹吸全球产能，国内企业在中东迎来大放量美欧需求高景气虹吸全球产能，中国企业尚有较大的上升潜力根据IEA数据，从进口角度，自2018年以来，美国和欧洲市场的电力变压器贸易额均增长100%以上，其中美国主要从墨西哥、欧洲、韩国进行采购。由此可见，美国和欧洲市场对变压器需求规模全球最大。从出口角度，2018年至2023年期间，全球电力变压器贸易量增长80%，其中中国、意大利、韩国、土耳其合计占贸易总量的一半左右，单一中国市场出口额贡献约1/4。图表8：电力变压器出口情况，各国别前三大进口地区情况（2023年）。EA国内电力设备厂机会在于：欧美：。中东：①美国、欧洲市场虹吸全球产能，全球头部供货地区3年出口增量主要流向美国、欧洲等地，而中东市场对中国企业具备强大的市场潜力。②并且根据2024年后的数据显示，中国企业在中东市场已取得显著增长，中国企业在中东市场迎来放量。图表9：土耳其2021年到2024年增量需求主要去向美国、图表10：韩国2021年到2024年增量需求主要去向美国。中东、欧洲等地区。EA，关数 EA，关数根据国内2025年1-11月份变压器海关出口数据，分国别来看，中东、美国需求持续旺盛，中东地区增量可观，欧洲、东南亚、南美等部分国家增势迅猛。值得关注的是，中国出口沙特电力变压器的规模已超50亿元，同比高增100%以上，已超过美国位居第一。图表11：2025年1-11月电力相关的变压器分国别出口情况，沙特、美国位居前二。关总中东市场高速增长，全球供需偏紧下中国企业大有可为年沙特制定了到年可再生能源装机容量达到的目标，58.7GW。202320GW2030年实现发电装机达到130GW输电端将保持大规模投入。沙特电力公司大规模资金投入流向输电领域建设，预计将持续加大变电站等电网设施建设。10%。增长将主要受到基础设施开发项目、输配电能力增强、向清洁能源的转变等推动。沙特成为中国电力变压器最大出口国。根据1-11月海关总署数据，中国出口沙特电力变压器金额超50亿元，同比增加超过100%，单11月份出口保持高增同比增加70%以上。2025年累计数据来看，沙特已超过美国成为中国电力变压器最大出口国。中东需求增加欧美虹吸全球产能下，我们持续看好中东市场机会。8亿元的大型订单，包括超高压（EHV）179台，超高压和高压（EHVand电抗器产品台，高压（HV）变压器产品391台；持续印证中东市场高景气度。未来将会有更多的企业在中东建厂，推进中东本地化建设，打开全球市场，中国企业在中东市场将大有可为。四、投资建议：电力设备出海势在必行需求角度来看，全球电力设备已进入漫长景气上行周期，AIDC放量下需求景气度再提升。IEA预计到2035650032028年均给出乐观的需求指引，电力设备需求高景气已成为全球共识。供给角度来看，全球高压电力设备仍供需偏紧状态，中国电力设备制造水平位于世界前列，电力设备产业链完整，抗风险能力强，供给相对充足。国内电力设备企业迎来黄金发展期。国内电力设备厂机会在于：1）欧美：中国厂商的供给能力强，而诸多优质市场例如美国、欧洲一些市场占比不高，中国企业尚有较大的上升潜力。2）中东：①美国、欧洲市场虹吸全球产能，而中东市场对中国企业具备强大的市场潜力。中国企业在中东市场迎来放量。业绩方面：2025H1头部公司出口业务纷纷实现较快增长，起量增利。受益于海外市场的旺盛需求，出口占比较高的电力设备核心企业，2025H1出口业务增速大都高于国内业务增速。考虑到通常出口业务利润率优于国内，因此海外业务利润贡献要更高。图表12：2025H1头部公司出口业务实现较快增长。公司公总结来看，全球电力设备已进入漫长景气上行周期，AIDC放量下需求景气度再提升。1）出口型头部公司将持续印证景气度，并持续兑现订单/业绩等。2）分国别来看，欧美市场需求持续走强，国内公司有较大份额提升空间；中东市场在欧美虹吸全球产能下，中国企业大有可