机械设备行业年度价值成长共振新质生产力引领新方向

正文目录总览：械体现优，子块幅于盘 6通用板：中好蓄势发 8汇川技：业方案供，业动稳健长 9欧科亿核刀务稳发，性产布局速 10华锐精：端国产提，进艺动新长 新锐股：端刀具健长创工推动业级 12耐普矿：机稳步展耐备全化布加速 13杰瑞股：收增长持拓市范围 14工程机：内场底企，际场长间大 15三一重：球扩张速结优驱增长 17徐工机：球深化盈能稳提升 18柳工：动品叠加球张成动充沛 18中联重：耕优势块加培壮新兴务 19轨交设：路期划目明，期展间大 20中国中：交稳固新业速破 22中国通：焦主赛，展空发新动能 22思维列：内列控部业盈能稳步升 23量子科：层划台，业展径晰 24禾信仪：耕仪国替，收量科技 24富达深射接器域多域局展可期 25普精：内仪器先业业结持续化 26华昌成华子，手攸技布精密量器务 27低空经：机适取证度速建关商业落地 28纳雷：量共同力内外共成长 28众合科：托高安可计机台赋能业用景 29莱信：持技术累研投，立良品形象 30中星：领信息术新推低经济业展 31出口链降或激需，议注兴场 31杰科：业机稳增，型器篇章启 33宏华数：码驱动速长多域印开绿新章 34银股：用制冷备健长新术引智化型 35伊之密产矩善，续展球场 36投资策略 37风险提示 38图表目录图表1：申一行数区涨幅（20250101至6图表2（20250101........................................................................................................................6图表3：中工企润总同情（位：%） 7图表4：中工企货总累同情（位：%） 7图表5：中国PMI情况 8图表6：中原产本情况 9图表7：中原产度同情况 9图表8：汇技营入基情况 10图表9：汇技归利润本况 10图表10：科营入基情况 图表欧亿母利润本况 图表12：锐密收入本况 12图表13：锐密净利基情况 12图表14：锐份收入本况 13图表15：锐份净利基情况 13图表16：普机收入本况 14图表17：普机净利基情况 14图表18：瑞份收入本况 15图表19：瑞份净利基情况 15图表20：挖机销10.8台同比+18.6% 16图表21：年，机内当值据 16图表22：挖机销10.4台同比+14.9% 16图表23：年，机外当值据 16图表24：销各装机台，比+17.2% 17图表25：月装机动透达25.7% 17图表26：一工收入本况 17图表27：一工净利基情况 17图表28：工械收入本况 18图表29：工械净利基情况 18图表30：工业基本况 19图表31：工母润基情况 19图表32：联科基本况 20图表33：联科净利基情况 20图表34：2024年我铁路运程16.21万里 20图表35：国到2025年、2035年铁营程的划相测算 20图表36：2025M1-M1039.5+6.4%21图表37：2025M1-M10，全铁单客量比提升 21图表38：2025M1-M10，全铁货量43.7吨，比+2.6% 21图表39：2025M1-M10，全铁单货量比提升 21图表406715+5.7%......................................................................................................................21图表41：2025M1-M10，全铁单固资投资比升 21图表42：国车收入本况 22图表43：国车净利基情况 22图表44：国号收入本况 23图表45：国号净利基情况 23图表46：维控收入本况 24图表47：维控净利基情况 24图表48：信器收入本况 25图表49：信器净利基情况 25图表50：士营入基情况 26图表51：士归利润本况 26图表52：源电收入本况 27图表53：源电净利基情况 27图表54：盛营入基情况 28图表55：盛归利润本况 28图表56：睿达收入本况 29图表57：睿达净利基情况 29图表58：合技收入本况 30图表59：合技净利基情况 30图表60：斯息收入本况 30图表61：斯息净利基情况 30图表62：科图收入本况 31图表63：科图净利基情况 31图表64：国人出占人收比情况 32图表65：国邦利率势况单：%） 32图表66：度业指数本况单：%） 33图表67：西业指数本况单：%） 33图表68：克技收入本况 34图表69：克技净利基情况 34图表70：华科收入本况 35图表71：华科净利基情况 35图表72：都份收入本况 36图表73：都份净利基情况 36图表74：之营入基情况 37图表75：之归利润本况 37总览：机械整体表现较优，多子板块涨幅优于大盘202531IIII300，II1.35%。图表1：申万一级行业指数区间涨跌幅（20250101至20251130）30.488030.48706050403020100-10Choice指数数据浏览器，东方研究所图表2：申万二级行业部分机械指数区间涨跌幅（20250101至20251130）55.8840.8438.1555.8840.8438.1536.5332.7031.8327.5024.0316.0215.041.35504030201000Choice指数数据浏览器，东方研究所202525.0020.0015.0010.005.000.00-5.00Choice宏观数据，东方财富证券研究所2010-02-0125.0020.0015.0010.005.000.00-5.00Choice宏观数据，东方财富证券研究所2010-06-012010-10-012011-02-012011-06-012011-10-012012-02-012012-06-012012-10-012013-02-012013-06-012013-10-012014-02-012014-06-012014-10-012015-02-012015-06-012015-10-012016-02-012016-06-012016-10-012017-02-012017-06-012017-10-012018-02-012018-06-012018-10-012019-02-012019-06-012019-10-012020-02-012020-06-012020-10-012021-02-012021-06-012021-10-012022-02-012022-06-012022-10-012023-02-012023-06-012023-10-012024-02-012024-06-012024-10-012025-02-012025-06-0172025-10-017

2011-10-01图表3：中国工业企业利润总额同比情况（单位：%）100806040200-20-40-60图表4：中国工业企业存货总额累计同比情况（单位：%）图表3：中国工业企业利润总额同比情况（单位：%）100806040200-20-40-60图表4：中国工业企业存货总额累计同比情况（单位：%）35.0030.00Choice宏观数据，东方财富证券研究所Choice宏观数据，东方财富证券研究所2012-07-012012-10-012013-01-012013-04-012013-07-012013-10-012014-01-012014-04-012014-07-012014-10-012015-01-012015-04-012015-07-012015-10-012016-01-012016-04-012016-07-012016-10-01中国:工业企业:利润总额:同比2017-01-01中国:工业企业:利润总额:同比2017-04-01中国:工业企业:存货:累计同比2017-07-01中国:工业企业:存货:累计同比2017-10-012018-01-012018-04-012018-07-012018-10-012019-01-012019-04-012019-07-012019-10-012020-01-012020-04-012020-07-012020-10-012021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-012023-04-012023-07-012023-10-012024-01-012024-04-012024-07-012024-10-012025-01-012025-04-012025-07-012025-10-01机械设备行业年度投资策略机械设备行业年度投资策略年8-9月，中国工业企业利润总额连续两月正增长，增速分别为20.40%及1102.1%-3.9%2021年2023通用板块：稳中向好，蓄势待发图表5：中国PMI同比情况

PMI同5%PMI2.56%中国:PMI:同比 中国:PMI:新订单同比 中国:PMI:产成品库存同比7.002.00-13.002011-01-012011-05-012011-09-012011-01-012011-05-012011-09-012012-01-012012-05-012012-09-012013-01-012013-05-012013-09-012014-01-012014-05-012014-09-012015-01-012015-05-012015-09-012016-01-012016-05-012016-09-012017-01-012017-05-012017-09-012018-01-012018-05-012018-09-012019-01-012019-05-012019-09-012020-01-012020-05-012020-09-012021-01-012021-05-012021-09-012022-01-012022-05-012022-09-012023-01-012023-05-012023-09-012024-01-012024-05-012024-09-012025-01-012025-05-012025-09-01Choice宏观数据，东方研究所（剔除部分月份因为疫情扰动产生的过量数据）201647.811-9图表6：中国原煤产量基本情况产量:原煤:全国亿吨60.00产量:原煤:全国亿吨50.0040.0030.0020.0010.002000-01-012001-01-012000-01-012001-01-012002-01-012003-01-012004-01-012005-01-012006-01-012007-01-012008-01-012009-01-012010-01-012011-01-012012-01-012013-01-012014-01-012015-01-012016-01-012017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-012023-01-012024-01-01Choice宏观数据，东方研究所图表产量:原煤:全国:当月同比20.00产量:原煤:全国:当月同比5.000.00-10.00-15.002015-03-012015-07-012015-11-012015-03-012015-07-012015-11-012016-03-012016-07-012016-11-012017-03-012017-07-012017-11-012018-03-012018-07-012018-11-012019-03-012019-07-012019-11-012020-03-012020-07-012020-11-012021-03-012021-07-012021-11-012022-03-012022-07-012022-11-012023-03-012023-07-012023-11-012024-03-012024-07-012024-11-012025-03-012025-07-01Choice宏观数据，东方研究所通用板块，我们建议关注汇川技术、欧科亿、华锐精密、新锐股份、耐普矿机、杰瑞股份等标的。汇川技术：工业解决方案提供商，工业自动化稳健增长汇川技术公司主要为设备自动化/产线自动化/工厂自动化提供变频器、伺PLC/HMI/CNC（2025316.6324.67%；21.05%年前42.5426.84%38.8812.8612.17。29.27%1.75pct13.64%年前三季度公司销售费用率为3.3%，同比降低1.99pct3.99%0.24pct9.46%，同0.78pct经过二十多年的积累，公司综合实力与品牌得到了极大的提升。公司较为突出的竞争优势体现在以下两个方面：首先是多层次、多产品、多场景的核心技术优势。作为中国工业自动化行业的领军企业，公司核心技术不仅涵盖信息层、控制层、驱动层、执行层、传感层的各类产品技术，还涵盖工业自动化、电梯、新能源汽车、轨道交通等领域应用工艺技术，并积累了跨行业开发应用和落地拓展的丰富经验。其次是多产品组合解决方案或定制化解决方案优势。公司形成了多产品、多层次的行业解决方案。在工业自动化领域，公司提供：①PLC/HMI/CNC+伺服系统/变频系统+工业机器人+精密机械+气动+传感器+视觉+总线等多产品打包解决方案，以满足客户对易用性、TCO价值需求；②工控+工艺的定制化解决方案，以满足客户对TVO价值需求。在新能源汽车领域，公司提供电控、电机、电驱总成、定子/转子+DC/DC、OBC、电源总成的总体解决方案。在电梯领域，公司提供包括控制系统+人机界面+门系统+线缆线束在内的电气大配套解决方案。这些多产品组合解决方案或定制化解决方案，不仅能为客户带来安装、调试与维护的方便，还能为客户降低综合成本，提升客户产品品质与经营效益。汇川技术营业收入（亿元）YOY汇川技术归母净利润（亿元）YOY2019 2020 2021 2022 2023 20242025Q1-Q3图表汇川技术营业收入本况 图表汇川技术归母净利基汇川技术营业收入（亿元）YOY汇川技术归母净利润（亿元）YOY2019 2020 2021 2022 2023 20242025Q1-Q3400.0

60

50.0

140350.0300.0250.0200.0150.0100.050.00.0

2019 2020 2021 2022 2023 2024

50403020100

40.030.020.010.00.0

120100806040200-20Choice 资料，东方研究所 Choice 资料，东方研究所欧科亿：核心刀具业务稳步发展，高性能产品布局加速公司是一家专业从事数控刀具产品和硬质合金制品的研发、生产和销售，具有自主研发和创新能力的高新技术企业。公司生产的数控刀具产品主要是数控刀片、整体硬质合金刀具等。数控刀具是数控机床实现切削功能的牙齿，是工业母机的关键部件，广泛应用于加工不锈钢、钢、铸铁、有色金属等金属材料工件。公司生产的硬质合金制品主要是锯齿刀片、棒材和圆片，加工制成硬质合金锯片、整体硬质合金刀具、圆片铣刀等硬质合金切削刀具，广泛应用于切割各种非金属和金属材料工件。数控刀具产品是顺应我国数字化制造技术发展趋势的关键工具。欧科亿的主要数控刀具产品为数控刀片、整体硬质合金刀具，还有数控刀体、金属陶瓷刀片、超硬刀具等新产品布局。数控刀具产品具有高精密、高技术、高性能的特点，是数控机床在各类机械加工过程中所需的易耗品，需求量大，广泛应用于通用机械、汽车、模具、轨道交通、航空航天、能源、石油化工等领域。公司具备较为深厚的自主设计与制造能力，推出了较为齐全的数控刀具产品系列。202510.234.2033%0.510.2754.43%5035.0569.31%4612.61。5.3pct年前3.39%0.04pct4.07%，0.75pct2025年公司持续深化市场驱动、技术先行的发展战略，通过优化产品结构、加速迭代升级等措施，推动公司各项业务实现平稳发展。公司继续聚焦高端刀具的进口替代，通过持续优化产品矩阵，升级材质牌号、产品工艺和刀具设计，在多个关键领域取得了重要成效。（1）公司精准布局行业需求，推出多款高性能铣刀片。（2）整体硬质合金刀具方面，公司通过磨削、后处理、基材涂层及结构三重工艺优化，形成自主涂层全覆盖；开发了钛合金铣刀OMT和高温合金铣刀OMS系列，解决航空领域难加工材料难题。（3）超硬刀具方面，开发H25/H15系列PCBN刀片丰富了中等断续工况产品线，优化连续至轻断续性能表现；开发高精度PCD异形刃口激光加工技术，适用于复杂轮廓成型铣削，提升新能源电池铝壳加工刀具性能。公司产品能力持续提升。图表欧科亿营业收入基情况 图表11：欧科亿归母净利润本况3.0欧科亿归母净利润（亿元）YOY1203.0欧科亿归母净利润（亿元）YOY1202.5802.0401.501.00.5-400.0-802019 2020 2021 2022 2023 20242025Q1-Q3欧科亿营业收入（亿元）YOY10.0 408.0 306.0 204.02.0

1000.0

2019 2020 2021 2022 2023 2024

-10Choice 资料，东方研究所 Choice 资料，东方研究所华锐精密：高端刀具国产化提速，先进工艺驱动新增长华锐精密主要从事硬质合金数控刀具的研发、生产与销售。产品包括硬质合金数控刀片和整体刀具，广泛应用于汽车、轨道交通、航空航天、精密模具、能源装备、工程机械、通用机械、石油化工等领域。公司始终秉承自主研发、持续创新的发展战略，专注于硬质合金数控刀具研发与应用，不断追求硬质合金数控刀具整体性能的提升和制造工艺的优化，依托多年的人才、技术积累以及先进装备的引进和消化吸收，形成了在基体材料、槽型结构、精密成型和表面涂层四大领域的自主核心技术。公司核心产品在加工精度、加工效率和使用寿命等切削性能方面已处于国内先进水平，进入了由欧美和日韩刀具企业长期占据的国内中高端市场。20257.712.5244.49%20251.371.365198.6123。39.52%0.12pct17.83%，4.65pct20253.49%，同比降低1.36pct3.15%1.48pct3.15pct2025年公司积极把握制造业复苏机遇，强化技术研发与市场拓展。公司聚焦难加工材料与涂层技术突破，迭代推出U系列超级通用立铣刀、麒麟系列高温合金刀具等新品，满足高端加工需求。销售体系优化经销+直销双轮驱动，海外布局提速并提升重点客户服务能力。公司持续推进数字化转型与精益管理，完善人才激励体系，在技术、渠道及管理协同下稳步增强综合竞争力。10.0华锐精密营业收入（亿元）YOY60508.0406.0304.020102.000.0-102019 2020 2021 2022 2023 202410.0华锐精密营业收入（亿元）YOY60508.0406.0304.020102.000.0-102019 2020 2021 2022 2023 20242025Q1-Q32.00华锐精密归母净利润（亿元）YOY100801.60601.20400.802000.40-200.00-402019 2020 2021 2022 2023 20242025Q1-Q3Choice 资料，东方研究所 Choice 资料，东方研究所新锐股份：高端合金刀具稳健增长，创新工艺推动产业升级公司主要从事硬质合金及工具的研发、生产和销售。公司的主要产品包括硬质合金、硬质合金工具，以及根据客户需求提供的配套产品，其中，硬质合金包括矿用工具合金、切削工具合金和耐磨工具合金等，硬质合金工具则主要是以牙轮钻头、潜孔钻具、顶锤式冲击钎具为代表的凿岩工具和数控刀片、硬质合金刀具为代表的切削工具。硬质合金属于国家战略性新兴产业，公司专注于硬质合金领域的技术开发，逐步掌握了矿用、切削及耐磨等应用领域的硬质合金核心技术，具备了较高的生产工艺水平，建立了完善的销售渠道。主要为外购，无需进行进一步生产加工即可销售。202517.896.4838.02%1.651.546455.7575.40%。32.37%0.65pct10.61%20256.74%1.16pct8.02%0.21pct4.46%，同0.42pct2025年公司聚焦凿岩工具、硬质合金和切削工具主业，推进内生+外延双轨发展，并通过并购完善产业布局。公司积极优化产品结构，提升关键制备工艺和自动化水平，推进数控刀片产业园建设，丰富高端刀具产品矩阵；在油服产品领域开发自动化设备与数字化解决方案，提升运营效率。公司全球化布局加快，国际渠道拓展与品牌影响力持续增强。2.0新锐股份归母净利润（亿元）YOY601.650401.2300.8200.4100.002019 2020 2021 2022 2023 20242025Q1-Q32.0新锐股份归母净利润（亿元）YOY601.650401.2300.8200.4100.002019 2020 2021 2022 2023 20242025Q1-Q320.016.012.08.04.00.0

2019 2020 2021 2022 2023 2024Choice 资料，东方研究所

35新锐股份营业收入（亿元）YOY30新锐股份营业收入（亿元）YOY2520151050

Choice 资料，东方研究所耐普矿机：矿机设备稳步发展，耐磨备件全球化布局加速20257.143.012.18%6249.9648.07%4551.40万26.31%。盈利能力层面，2025年前三季度，公司销售毛利率为41.7%，同比提升4.38pct年前三季度公司销售费用率为，1.94pct耐普矿机的产品结构优势表现为产品体系丰富，并在产品规格上坚持大型化和高端化的研发设计理念。其次在产品大型化、高端化层面上，耐普矿机紧跟选矿设备大型化的发展趋势，凭借长期服务矿山客户累积的丰富技术经验，成功攻克大型选矿设备易漏浆、衬里易磨损等技术难题，产品规格向大型化、高端化靠拢，获得国内外大型矿山企业认可。大型化、高端化产品生产、研发优势均为公司在矿山机械行业深耕多年积累所得，新进厂家无法在短时间内迅速获取，对后来潜在竞争者构成较强的技术壁垒。12.0耐普矿机营业收入（亿元）YOY20010.01508.01006.0504.02.000.0-502019 2020 2021 2022 2023 2024 2025Q1-Q32.0耐普矿机归母净利润（亿元）12.0耐普矿机营业收入（亿元）YOY20010.01508.01006.0504.02.000.0-502019 2020 2021 2022 2023 2024 2025Q1-Q32.0耐普矿机归母净利润（亿元）YOY1.61.20.80.40.0400350300250200150100500-50-1002019 2020 2021 2022 2023 2024 2025Q1-Q3Choice 资料，东方研究所 Choice 资料，东方研究所杰瑞股份：营收稳步增长，持续拓展市场范围杰瑞股份深耕油气装备制造与油气工程技术服务领域，产品涵盖压裂装备、天然气处理设备、钻采与油田服务系统等，广泛应用于国内外油气开采与能源工程环节。公司通过贯穿气体开发—净化处理—液化储运—终端利用全业务链条的技术布局，已成功构建起天然气全产业链一体化解决方案能力。业务覆盖天然气勘探开发、集输储存、发电调压、气处理、液化、提氦等全产业链环节，形成了贯穿上、中、下游的综合业务能力。公司特有的工艺设计+装备制造+工程实施产业协同模式，能够为客户提供涵盖项目全生命周期的价值服务，充分彰显了其在天然气高效开发应用领域的创新实力与全方位服务能力。2025104.2029.49%；35.1913.9%18.0817.835.675.5115.51%。2.59pct年4.41%0.3pct3.73%，0.48pct公司坚定不移地推进全球化发展战略，通过整合资源、加大投入，加速海外产能建设，多措并举提升市场竞争力。2025H1公司依托本地化运营、强化渠道建设、提升品牌知名度及影响力，并推出更契合客户需求的定制化产品与服务，以点带面，积极拓展业务版图。同时，公司持续推动各业务板块在海外市场的协同配合，聚焦全球战略客户，不断拓展市场范围与客户群体。160.0杰瑞股份营业收入（亿元）YOY 140.030120.02520100.01580.01060.0540.0020.0160.0杰瑞股份营业收入（亿元）YOY 140.030120.02520100.01580.01060.0540.0020.0-50.0-102019 2020 2021 2022 2023 20242025Q1-Q330.0杰瑞股份归母净利润（亿元）YOY5025.04020.03015.02010.0105.000.0-102019 2020 2021 2022 2023 20242025Q1-Q3Choice 资料，东方研究所 Choice 资料，东方研究所品或渠道布局。国内市场筑底企稳、延续复苏态势：国内工程机械行业虽仍处筑底阶段，然有积极的边际变化，广阔的成长空间。202520027984210185+18.8%。2025年1128同比+18.6%；出口10.4万台，同比+14.9%。5748+34.8%2025+17.2%6.1+22.5%5.52025293525.7%2.723.4%。工程机械板块，我们建议关注三一重工、徐工机械、柳工、中联重科等标的。图表20：2025M1-M11，挖掘机内销10.8万台，同比+18.6%

图表21：近年来，挖掘机内销当月值数据 hoice宏观数据，中国工程机械工业协会，东方研究所 究所hoice宏观数据，中国工程机械工业协会，东方研图表22：2025M1-M11，挖掘机外销10.4万台，同比+14.9%

图表23：近年来，挖掘机外销当月值数据 hoice宏观数据，中国工程机械工业协会，东方研究所 究所hoice宏观数据，中国工程机械工业协会，东方研图表24：2025M1-M11，销售各类装载机11.6万同比+17.2%

图表25：2025M11，当月装载机电动渗透率达25.7% hoice宏观数据，中国工程机械工业协会，东方研究所 究所hoice宏观数据，中国工程机械工业协会，东方研三一重工：全球业务扩张提速，结构优化驱动增长品牌。2025661.0213.210.5%412；17.013.0%。2025毛利率为27.6%，同比降低0.65pct；公司销售净利率为，同比提升2.41pct20258.0%2.0pct5.1%1.5pct；财务-0.9%1.4pct。图表三一重工营业收入本况 图表27：三一重工归母净利基情况Choice 资料，东方研究所 Choice 资料，东方研究所徐工机械：全球布局深化，盈利能力稳步提升162025781.6233.521.0%59.860.0亿22.8%16.215.43.7%。7.8%，0.04pct20250.03pct；0.3%1.9pct。图表徐工机械营业收入本况 图表29：徐工机械归母净利基情况Choice 资料，东方研究所 Choice 资料，东方研究所柳工：电动产品爆发叠加全球扩张，成长动能充沛不断深化，细分产品竞争力持续提升，其中，挖掘机等土方机械市占率快速提升，电动产品销量高速增长，高机、叉车、农机板块拓展顺利；预计公司将持续受益于土方业务、弱周期业务以及电动化产品竞争力的综合提升，实现稳定增长。2025257.675.8亿元，同比增长202562；2.332.5%1.744.1%2025售c。费1.4pct，0.1pct；0.2pct。图表柳工营业收入基本况 图表31：柳工归母净利润基情况Choice 资料，东方研究所 Choice 资料，东方研究所中联重科：深耕传统优势板块，加速培育壮大新兴业务2025103160H9.75金的50%50%公司坚定实施全球化、多元化、数字化战略，业绩稳步增长。2025年前三季度，公司实现营业收入371.6亿元，同比增长8.1%；单三季度实现营业收入123.0亿元，同比增长24.9%。利润层面，2025年前三季度，公司实现归39.224.9%26.47.21.1%。4.0%1.0pct5.5%0.1pct-0.3%0.3pct。图表中联重科收入基本况 图表33：中联重科归母净利基情况Choice 资料，东方研究所 Choice 资料，东方研究所2035202416.214.80产新线3113公里，其中高铁2457公里，超2024年年初规划，相关设备采购景气度高；根据《十四五现代综合交通运输体系发展规划》和《国家综合立体交通网规划纲要》，到2025年、2035年全国铁路运营里程预计分别达16.520572024202520352%23%运营里程到2025年和2035年总体仍有约4%、46%的增长空间。2025（）42.84.9%送量（货运量）40.3亿吨、同比增长1.1%。2025M1-M10，全国铁路完成客运量39.5亿人次，同比+6.4%，货运量43.7亿吨，同比+2.6%，客运、货运增速超国铁集团全年预期；后续随着春节等出游高峰来临，叠加公转铁、水转铁政策持续推进，铁路运力有望稳步提升；且从投资看，2025M1-M10，全国铁路完成固定资产投资6715亿元，同比+5.7%，投资维持高位，铁路领域相关设备采购有望保持高景气，相关设备厂商有望持续受益。轨交板块，我们建议关注思维列控、中国中车、中国通号等标的。营业里程（万公里）2024年2025E2035E铁路累计16.2116.5营业里程（万公里）2024年2025E2035E铁路累计16.2116.520.0普铁累计11.4111.513.0高铁累计4.85.07.0

图表35：我国到2025年、2035年对铁路营运里程的规划和相关测算Choice宏观数据，国铁集团，东方研究所 hoice宏观数据，国铁集团，国务院，东方研究所图表MM135亿人次，同比+6.4%

图表：MM1 Choice宏观数据，国铁集团，东方研究所 Choice宏观数据，国铁集团，东方研究所图表38：2025M1-M10，全国铁路货运量43.7亿吨，同比+2.6%

图表：MM1 Choice宏观数据，国铁集团，东方研究所 Choice宏观数据，国铁集团，东方研究所图表MM1亿元，同比+5.7%

图表：MM1 Choice宏观数据，国铁集团，东方研究所 Choice宏观数据，国铁集团，东方研究所中国中车：轨交主业稳固，新产业加速突破公司为全球规模领先、品种齐全、技术一流的轨道交通装备供应商。铁路板块，公司充分发挥造、修、服务一体化优势，深耕检修服务后市场；城轨板块，公司面向全球市场，抓住都市圈和城市群发展新机遇，大力开拓城市交通20251838.720.5%641.12.5%99.691.027.210.7%24.4亿元，同比减少7.7%。21.3%0.09pct6.8%，0.2pct；0.5pct；-0.08%0.17pct。图表中国中车营业收入本况 图表43：中国中车归母净利基情况Choice 资料，东方研究所 Choice 资料，东方研究所中国通号：聚焦轨交主赛道，拓展低空等发展新动能铁路2025218.471.17.6%22.8归母净利润22.0亿元，同比降低3.1%；单三季度，公司实现归母净利润6.6亿元，同比降低12.6%；实现扣非归母净利润6.4亿元，同比降低9.6%。2025年前三季度，公司期间费用率为6.7%0.34pct5.84%0.29pct；-0.1%0.2pct。图表中国通号营业收入本况 图表45：中国通号归母净利基情况Choice 资料，东方研究所 Choice 资料，东方研究所思维列控：国内轨交列控头部企业，盈利能力稳步提升LSP60%，LKJ48%，DMSEOAS2035207DMS、EOAS2025Q320259.55.3%2.6签订合同、甚至已完成发货的订单，未能在当季转化为营业收入。利润层面，20254.03.90.93亿元，同比减少32.5%；实现扣非归母净利润0.92亿元，同比降低32.0%。%，1.2pct；1.0pct;-3.1%0.4pct。图表思维列控营业收入本况 图表47：思维列控归母净利基情况Choice 资料，东方研究所 Choice 资料，东方研究所量子科技：顶层规划出台，产业发展路径清晰202544人工智能、量子科技等领域取得新成果；部署2025年工作任务时强调，要培育壮大新兴产业、未来产业……建立未来产业投入增长机制，培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业。在2025年地方政府两会中，广东省、安徽省、山东省、湖南省、四川省、河南省等十六个省市，均在政府工作报告中明确提及量子信息、量子科技等关键词，将其视为重点领域进行布局。2025年10月28日党的第二十届四中全会审议通过的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，提出前瞻布局未来产业，探索多元技术路线、典型应用场景、可行商业模式、市场监管规则，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点，规划将量子科技排在首位，有望持续推动量子科技发展。20251029510量子科技板块，我们建议关注禾信仪器、富士达、普源精电、华盛昌等标的。禾信仪器：深耕质谱仪自主开发，拟收购量羲科技PM2.5VOCsO3（LC-TQ（GCMS0.710.1861.60%-0.36-0.22-0.40-0.33-0.19亿元，2024-9.172024-0.08受行业需求变化、项目执行、政府补助等影响，公司盈利能力短期承压。2025%c；10.4pct。拟发行股份收购量羲技术股份。3.84亿元。量羲技术专注于极低温极微弱信号测量调控设备的研发、生产与销售，产品可应用于超导量子计算、极端物性研究、高能物理研究、硅量子点量子计算、表面物理研究、量子霍尔效应、核聚变、凝聚态物理、拓扑超导等相关领域。禾信仪器致力于质谱仪的研发及国产化，量羲技术专注于极低温极微弱信号测量调控设备的研发及国产化，均聚焦于专业仪器设备领域，双方技术在各自领域均具有一定创新性、前沿性和领先性，且存在较强的互补性。图表禾信仪器营业收入本况 图表49：禾信仪器归母净利基情况500450400350300250200150100500

营业收入（百万元）

100806040200-20-40-60

100806040200-20-40-60-80-100-120

归母净利润（百万元） YOY

140120100806040200-20-40Choice 资料，东方研究所 Choice 资料，东方研究所富士达：深耕射频连接器领域，多领域布局拓展可期新兴应用领域。随着量子通信、低空经济及高端制造产业链加速发展，公司多板块共同构筑高可靠互联+战略新兴产业生态，持续夯实公司竞争优势，且有望在未来形成新的业务增长点。20256.516.6%2.435.0%20250.560.550.2698.4%0.191820.4%。2.3pct；0.2%图表富士达营业收入基情况 图表51：富士达归母净利润本况Choice 资料，东方研究所 Choice 资料，东方研究所普源精电：国内电测仪器领先企业，业务结构持续优化普源精电系国内电子测量仪器领先企业，业务覆盖数字示波器、射频类仪器、波形发生器、电源及电子负载、万用表及数据采集器等。依托于自研的仙女座、凤凰座和半人马座技术平台，公司的数字示波器产品在模拟带2024100%20256.02.46.4%20250.40.020.2453.4%0.13亿元，同比减少68.4%。1.1自研核心技术平台产品业务营收同比增长21.3%，占比同比提升3.6pct至46.5%3.3pct86.2%2）公司DS80000RSA6000992.3MHO/DHO（12bit）25.8%。202555.0%3.4pct6.8%54.9%，同比-2.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为图表普源精电营业收入本况 图表53：普源精电归母净利基情况Choice 资料，东方研究所 Choice 资料，东方研究所20251030共建联合实验室或联合研发小组开展联合攻关，致力于将华盛昌AI开发与应用能力与泽攸科技的精密测量仪器结合，打造新一代智能测量仪器产品和行业解决方案等。另外，公司成立了华聚量子全资子公司，有望持续扩展包含量子计算技术服务在内的相关业务。20255.31.8亿20.7%0.650.620.210.2152.0%20252025年91376.2202491331.8万元，同比企稳，盈利能力已逐月修复并稳步提升。7.6pct9.3%，c，同比降低0.7pct。图表华盛昌营业收入基情况 图表55：华盛昌归母净利润本况Choice 资料，东方研究所 Choice 资料，东方研究所化落地20252026202520253EH216-SeVTOLTAP（OC），中国低空经济联盟理事长罗军预计2027年起将有四五家甚至约十家eVTOL企业拿到AC、OC认证。各主机厂取证进度持续提速，推动低空经济实现概念-实景落地-商业化运营。低空板块，我们建议关注纳睿雷达、众合科技、莱斯信息、中科星图等标的。纳睿雷达：存量增量共同发力，内生外延共促成长X双全等领域进行市场化推广。20252.540.9956.28%20250.73181.28%0.670.1619.43%0.1333.56%。9.7pct年2.56pct27.44%12.02pct。开展外延式并购，赋能公司做优做强。2025年，公司除继续专注于主营业务的深耕细作外，积极寻求外延式发展平台，加速推进收购优质标的天津希格玛微电子技术有限公司，实现相控阵雷达芯片设计的强链、补链，使得公司的产品、技术开发等得到进一步的加强和完善，赋能公司做优做强，推动公司高质量发展。图表纳睿雷达营业收入本况 图表57：纳睿雷达归母净利基情况纳睿雷达营业收入（亿元） yoy

纳睿雷达归母净利润（亿元） yoy4.03.53.02.52.01.51.00.50.0

2019 2020 2021 2022 2023 2024

100806040200

0

2019 2020 2021 2022 2023 2024

200150100500-50-100Choice 资料，东方研究所 Choice 资料，东方研究所6.2.众合科技：依托通用高安全可靠计算机平台，赋能产业应用场景依托于自主可控的通用高安全可靠计算机平台，以及基于对 理解的通行域资源管理、调度算法，众合科技为地下、地面、低空和低轨空天地立体交通提供以安全和调度为核心的控制系统、工业软件产品及解决方案能力。202514.467.58-0.46-0.590.2现扣非归母净利润0.15亿元。-1.38%20254pc%pc；9.65%3.34pct。应商平台——众合智翔。低空领域，公司在UniTFCC三余度飞控计算机、UniPortUniSpace重点打造低空政务综合巡检、应急、医疗运输三大应用场景。图表众合科技营业收入本况 图表59：众合科技归母净利润基情况众合科技营业收入（亿元） yoy 众合科技归母净利润（亿元） yoy353025201510502019 2020 2021 2022 2023 2024

403020100-10-20

2.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0

3002019 2020 2021 2022 2023 20242025Q1-Q32019 2020 2021 2022 2023 20242025Q1-Q3200150100500-50-100Choice 资料，东方研究所 Choice 资料，东方研究所6.3.莱斯信息：坚持长期技术积累和研发投入，树立良好品牌形象莱斯信息作为民用指挥信息系统整体解决方案提供商，主要面向民航空中交通管理、城市道路交通管理以及城市治理等行业的信息化需求，提供以指挥控制技术为核心的指挥信息系统整体解决方案和系列产品。公司各业务领域主要产品形态均为大型电子信息系统，同时提供部分配套的专用硬件设备。20257.212.655.56%-0.5-0.55-0.19-0.2202527.90%0.93pct-7.12%7.16%，0.39pct2.54pct3.98pct。图表莱斯信息营业收入本况 图表61：莱斯信息归母净利基情况莱斯信息营业收入（亿元） yoy 莱斯信息归母净利润（亿元） yoy20.016.012.08.04.00.0

2019 2020 2021 2022 2023 2024Choice 资料，东方研究所

0-10-20-30

1.51.00.50.0-0.5-1.0

Choice 资料，东方研究所

2002019 2020 2021 2022 2023 20242025Q1-Q32019 2020 2021 2022 2023 20242025Q1-Q30-100-200-300-400-5006.4.中科星图：引领空天信息技术创新，推动低空经济产业发展202522.088.64.68%20251.460.54%0.320.680.551pct7.7%0.65pct0.9pct17.26%2.4pct。中科星图持续强化空天信息数据、计算、服务、运营和创新等五大核心能力，现已形成了数据引接-管理-治理-处理的一站式服务能力，建立了智能化、高效化的数据汇聚模式；自建了数字地球超级计算机，并依托超算云网实现与中科曙光及国家级大算力节点的互联互通；形成了云上数据、云上计算和云上应用三大线上服务体系；聚焦产品能力供给、市场需求和平台生态三大维度，持续提升运营能力，驱动主营业务稳健增长；统筹各子院协同发展，持续构建空天信息领域创新能力体系。图表中科星图营业收入本况 图表63：中科星图归母净利基情况中科星图营业收入（亿元） yoy 中科星图归母净利润（亿元） yoy353025201510502019 2020 2021 2022 2023 2024

706050403020100

4.03.53.02.52.01.51.00.50.0

2019 2020 2021 2022 2023 2024

6050403020100Choice 资料，东方研究所 Choice 资料，东方研究所出口链：降息或刺激美需，建议关注新兴市场2022202380.08%利率持续下降，那么美国消费者的消费成本或将逐步下降，消费需求也有望进一步提升。图表64：美国个人总支出占个人总收入比重情况美国:个人总支出占个人总收入比重情况:季调/月90.00美国:个人总支出占个人总收入比重情况:季调/月85.0080.0075.0070.0065.002018-01-012018-03-012018-05-012018-01-012018-03-012018-05-012018-07-012018-09-012018-11-012019-01-012019-03-012019-05-012019-07-012019-09-012019-11-012020-01-012020-03-012020-05-012020-07-012020-09-012020-11-012021-01-012021-03-012021-05-012021-07-012021-09-012021-11-012022-01-012022-03-012022-05-012022-07-012022-09-012022-11-012023-01-012023-03-012023-05-012023-07-012023-09-012023-11-012024-01-012024-03-012024-05-012024-07-012024-09-012024-11-012025-01-012025-03-012025-05-012025-07-012025-09-01Choice宏观数据，东方研究所图表65：美国联邦基金利率走势情况（单位：%）美国:联邦基金利率(日)6美国:联邦基金利率(日)5432102018-01-01 2019-01-01 2020-01-01 2021-01-01 2022-01-01 2023-01-01 2024-01-01 2025-01-01Choice宏观数据，东方研究所图表66：印度工业生产指数基本情况（单位：%）印度:工业生产指数:同比20.00印度:工业生产指数:同比15.0010.005.000.00-5.00Choice宏观数据，东方研究所图表67：巴西工业生产指数基本情况（单位：%）巴西:工业生产指数:同比10.0巴西:工业生产指数:同比8.06.04.02.00.0-2.0-4.0-6.02022-01-012022-03-012022-01-012022-03-012022-05-012022-07-012022-09-012022-11-012023-01-012023-03-012023-05-012023-07-012023-09-012023-11-012024-01-012024-03-012024-05-012024-07-012024-09-012024-11-012025-01-012025-03-012025-05-012025-07-012025-09-01Choice宏观数据，东方研究所出口链板块，我们建议关注杰克科技、宏华数科、银都股份、伊之密等标的。7.1.杰克科技：工业缝纫机稳步增长，人型机器人篇章开启2、M9、V6PLMCBB202549.675.53；15.948.31，20256.8210.066.26亿元同上升10.17单三度公实归净利润2.04元同增0.791.860.21。盈利能力及费用率基本保持稳定。盈利能力层面，2025年前三季度，公司销售利为34.37比升司净利为14.02同提0.67pct，2025比提升1.58pct；管费率为4.74同比降0.81pct；用为7.93同提升1.2pct。公司聚焦高端AIAIAIAI图表杰克科技营业收入本况 图表69：杰克科技归母净利基情况80.0

杰克股份营业收入(亿元)YOY80杰克股份营业收入(亿元)YOY

10.0

杰克股份归母净利润(亿元)YOY60杰克股份归母净利润(亿元)YOY60.040.020.0

6040200

8.06.04.02.0

50403020100.0

2020 2021 2022 2023 2024

-20

0.0

2020

2021

2022

2023

02024 2025Q1-Q3Choice 资料，东方研究所 Choice 资料，东方研究所7.2.宏华数科：数码喷印驱动高速增长，多领域喷印开启绿色新篇章（等。202516.325.9432.43.883.5820.071.3724.951.3122.48。为44.00同降2.45pct；司售利为25.32，比降0.07p体有降用率面05前度公销费为72，0.68pct5.041.13pct0.27pct公司主要聚焦纺织领域数码喷印设备的发展，凭借先进的研发实力、可靠的产品质量和优质的客户服务，一方面持续巩固在纺织领域数码喷印设备的优势，另一方面积极拓展面向书刊喷印、建材饰面、瓦楞纸喷印等多产业应用领域的设备空间，并取得了积极成果。2025年上半年，公司持续优化产品技术和产线布局，对现有产品进行升级迭代，提升产品性能和市场竞争力，实现了营业收入的快速提高。其中，singlepass机型销售占比提升显著。墨水方面，公司继续推行设备先行，耗材跟进的经营模式。随着数码喷印设备市场保有量和销量的稳步提升，墨水销售规模也持续增长。图表宏华数科营业收入本况 图表71：宏华数科