汽车行业2026年投资策略分析报告：强化科技属性聚焦AI+

证券研究报告2025年12月18日行业：汽车增持（维持）强化科技属性，聚焦AI+——汽车行业2026年度投资策略报告概要◼

复盘：截至2025年11月28日，2025年汽车板块上涨17.53%，表现超沪深300（上涨15.04%），其中，零部件表现较强，乘用车表现较弱。总量上，2025年政策呵护，2025年1-10月乘用车销量同比+12.3%，约2377万辆。结构上，电动化进入深水区，新能源乘用车渗透率约50.8%，相较2024年提升5.8pct。出口保持高增，2025年1-10月，中国乘用车累计出口456.7万辆，同比+14.2%。盈利能力方面持续承压，其中，乘用车较为显著。◼

关注整车结构性增长，强化科技属性。1）总量上看，我们预计2025年乘用车批发量有望达约2999.5万辆，同约比+10.3%。2026年购置税等退坡，总量或有一定压力，我们预计乘用车批发销量大约为2819.5万台，同比-6.0%。2）结构上，从出口到出海，比亚迪、奇瑞等车企完善海外产能布局，有望持续贡献增长动能。3）从造车到智驾和人形机器人等，整车正强化科技属性。◼

聚焦AI+。1）智驾，政策支持、技术迭代，智驾迈入端到端2.0时代，2026年Robotaxi多款车型量产，产业进程加速。2）人形机器人，产业有望迎来质变，2026年特斯拉Optimus迎来量产关键时间点，国内人形机器人企业发展进入新阶段。3）AIDC资本开支高增，汽零企业在热管理、电源等领域积累深厚，有望逐步切入。◼

投资建议：AI变革席卷，看好高增长的AI+赛道，以及出海的投资机会。1）整车，推荐零跑汽车，建议关注小鹏汽车、吉利汽车等；2）零部件，推荐地平线、敏实集团、拓普集团、松原安全等，建议关注星源卓镁、恒帅股份等。◼

风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、技术风险、客户集中度较高风险、产品质量控制风险、地缘政治风险、汇率波动风险。目录/Contents1234复盘：科技主线明确关注整车结构性增长强化科技属性，聚焦AI+投资建议复盘：科技主线明确◼

截至2025年11月28日，2025年汽车板块上涨17.53%，表现超沪深300（上涨15.04%）。其中，汽车零部件板块因人形机器人、智能化主题催化则表现较好。图:申万一级行业涨跌幅（2025/1/1~2025/11/28）涨跌幅（%）图:申万汽车子行业涨跌幅（2025/1/1~2025/11/28）涨跌幅（%）80706050403020100454035302520151050-10摩托车及其他

汽车零部件商用车汽车服务乘用车-5-10资料：Wind，甬兴证券研究所资料：Wind，甬兴证券研究所复盘：盈利承压◼

2025年汽车板块盈利承压。其中：✓

乘用车：盈利承压显著，毛利率同比持续下滑，3Q25同比下降幅度扩大到2pct，净利率3Q25同比-0.73pct。✓

零部件：毛利率下滑幅度有所收窄，3Q25同比-0.18pct。净利率在2Q25同比提升后，3Q25持续好转。图:申万一级行业涨跌幅（年初至11月底）1Q231.362Q231.113Q232.024Q231.941Q24毛利率同比1.892Q241.503Q240.854Q24-0.861Q25-0.562Q25-0.483Q25-0.97趋势图SW汽车SW乘用车1.981.140.624.08-1.250.862.281.722.17-1.732.042.191.061.18-0.031.272.080.781.945.192.151.730.360.682.050.64-0.181.640.140.970.25-1.030.84-0.56-1.71-0.84-2.64-1.00-0.77-0.90-1.380.41-1.25-0.01-0.85-0.21-0.99-2.00-0.180.75-0.080.20SW汽车零部件SW商用车SW摩托车及其他SW汽车服务0.48-0.67-1.07净利率同比0.45SW汽车0.10-0.070.230.410.890.120.32-0.440.963.270.87-0.500.760.580.552.97-0.130.091.830.762.381.853.735.630.671.060.370.04-0.19-1.86-0.35-0.99-0.030.23-0.100.280.200.160.06-0.032.42-0.790.250.32-0.16-0.230.990.60-0.41-1.290.21-0.670.911.700.10-0.730.950.320.630.98SW乘用车-0.831.741.400.88SW汽车零部件SW商用车SW摩托车及其他SW汽车服务-0.60资料：Wind，甬兴证券研究所目录/Contents1234复盘：科技主线明确关注整车结构性增长强化科技属性，聚焦AI+投资建议总量：2025年1-10月乘用车累计销量同比+12%◼

根据乘联分会的数据，2025年1-10月，乘用车的批发销量为2377.0万辆，同比+12.3%；10月，乘用车的销量为293.2万辆，同比+7.6%，环比+4.9%。图:乘用车批发销量及同比乘用车批发销量（万辆）同比3503002502001501005040%35%30%25%20%15%10%5%0%0-5%202501202502202503202504202505202506202507202508202509202510资料：乘联分会，甬兴证券研究所结构：2025年1-10月新能源乘用车渗透率50.8%◼

2025年1-10月，国内新能源乘用车累计批发销量为◼

分结构看，纯电车型增速更快。2025年1-10月，纯电车型累计销量为749.7万台，同比+38.9%；插混1205.8万辆，同比+29.9%，渗透率约50.8%，相较2024年，提升5.8pct。车型累计销量为352.7万台，同比+19.2%。图:新能源乘用车批发销量及同比图:纯电乘用车批发销量及同比新能源乘用车批发销量（万辆）纯电销量（万辆）同比20015010050100%80%60%40%20%0%同比12010080604020080%60%40%20%0%0资料：乘联分会，甬兴证券研究所资料：乘联分会，甬兴证券研究所图:新能源渗透率图:插混销量及同比新能源渗透率插混销量（万辆）同比60%50%40%30%20%10%0%6050403020100150%100%50%0%资料：乘联分会，甬兴证券研究所资料：乘联分会，甬兴证券研究所结构：出口持续增长◼

根据乘联分会的数据，2025年1-10月，中国乘用车累计出口456.7万辆，同比+14.2%。新能源乘用车出口187.9◼

2025年1-10月，奇瑞/比亚迪/上汽/长安/吉利/长城/北汽/东风/特斯拉/江淮的出口量位居行业前十，出口销量分别为106.3/78.9/76.6/52.8/48.0/39.1/24.1/20.9/20.9/18.2万辆。万辆，同比+71.7%。新能源乘用车出口占比达41.1%。图:乘用车出口销量（万辆）及同比乘用车出口销量同比10080604020030.0%20.0%10.0%0.0%图:乘用车出口前十位企业销量（万辆）2025年1-10月整车出口量前十位企业-10.0%020406080100120奇瑞比亚迪上汽资料：乘联分会，甬兴证券研究所长安吉利长城图:新能源乘用车出口销量（万辆）及同比北汽东风特斯拉江淮新能源出口同比30150.0%20100100.0%50.0%0.0%资料：中汽协数据，甬兴证券研究所资料：乘联分会，甬兴证券研究所结构：国内市场自主份额持续提升，2025年1-10月约65.2%◼

根据乘联分会的数据，2025年1-10月，自主品牌乘用车销量为1255.8万辆，同比+18.0%，市场份额为65.2%，相较于2024年提升4.7pct。德系/日系/美系车的销量分别为299.6/235.4/102.0万辆，分别同比下降7.4%/5.2%/5.1%，市场份额分别为15.6%/

12.2%/5.3%。图:自主品牌市场份额自主品牌市场份额80%69%66%65%65%70%60%50%40%30%20%10%0%63%61%52%47%资料：乘联分会，甬兴证券研究所结构：自主份额持续提升，2025年1-10月约65.2%◼

根据中汽协的数据，2025年1-10月，比亚迪/上汽/吉利的市场份额位列行业前三，分别为13.4%/12.8%/10.6%。表：中国车企海外产能布局投产时间2024201720212024国家车企产能（万辆/年）◼

根据中国汽车报的数据，比亚迪、长城汽车、长安汽车、奇瑞汽车等已在泰国、马来西亚、越南、印度尼西亚、西班牙、匈牙利、巴西、土耳其等地建立本地产能，中国汽车出海大势所趋。比亚迪上汽名爵长城汽车哪吒汽车广汽埃安长安汽车奇瑞汽车福田汽车吉利汽车哪吒汽车奇瑞汽车长城汽车哪吒汽车上汽通用五菱比亚迪1510825泰国20241052025E2025E2024表：乘用车市场份额集中度变化25320191-10月市场集中10月销量（万辆）44.244.335.730.527.828.124.115.917.114.36.11-10月销量（万辆）370.2355.1292.6268.9237.4228.6194.5138.8135.4106.666.8累计同比

市场份额企业名称环比（%）

同比（%）2025E20242025E202420172026度（%）14.119.841.45.810.112.9-3.2（%）13.412.810.69.78.68.37马来西亚比亚迪上汽吉利一汽长安奇瑞东风北汽广汽长城特斯拉零跑华晨宝马重汽11.53.110.21.1-11.613.531.78.1前三家36.8%前五家55%1215印度尼西亚越南3.411奇瑞汽车长城汽车奇瑞汽车长城汽车奇瑞汽车比亚迪202320240.33.30.7204.50.415.79.9前十家84.1%1.552025E2025E20242025E20242026E20142025E2015-1.47.1-32.35.4-11.9-3.31-8-10.89.94.93.92.41.71.61.41.322.5-9.984.1-18.958.875.7西班牙匈牙10.2123.2-13.625.919074.24.14.246.643.737.535.5乌兹别克斯坦土耳其比亚迪比亚迪前十五家92.4%，同比+12.5%奇瑞汽车比亚迪比亚迪小鹏巴西资料：中汽协，甬兴证券研究所长城汽车2024资料：中国汽车报，甬兴证券研究所预测：2026年总量承压、新能源增速放缓◼

2025年预测：基于2025年前十个月的销量数据，我们预计2025年全年，✓

乘用车批发销量有望达到约2999.5万辆，同比约+10.3%；✓

新能源乘用车批发销量有望达到约1541.1万辆，同比约图:购置税政策变化+26.0%，25年整体新能源乘用车渗透率约51.4%；✓

乘用车出口销量约625.0万辆，同比约+30.5%；新能源乘用车出口销量约242.9万辆，同比约+88.3%。◼

2026年预测：新能源车购置税即将从2026年开始减半征收，免税额上限从3万元下降到1.5万元。由于新能源购置税优惠政策退坡，我们预测2026年✓

乘用车批发销量大约为2819.5万台，同比约-6.0%；✓

新能源乘用车销量大约为1710.6万台，同比+11.0%，2026年新能源乘用车渗透率预计约为60.7%；资料：乘联分会，甬兴证券研究所✓

乘用车出口销量约718.8万辆，同比约+15%；新能源乘用车出口销量约315.8万辆，同比约+30%。目录/Contents1234复盘：科技主线明确关注整车结构性增长强化科技属性，聚焦AI+投资建议强化科技属性，聚焦AI+◼

AI浪潮席卷，产业变革中汽车产业链有望获益。✓

AI+终端应用：1）智驾，感知/决策/控制全链路AI赋能；2）人形机器人，借助AI不断优化运动控制、多模态交互。✓

底层基础：1）AIDC液冷，开启汽车热管理的新时代，能够满足高密度算力集群散热需求；2）AIDC电源，车载电源技术延伸，或可提供高功率、高可靠性供电方案。图:AI浪潮席卷，汽车产业链或可渗透AIDC和终端应用智驾感知/决策/控制全链路AI赋能人形机器人AI不断优化运动控制、多模态交互AIDC液冷AIDC电源开启汽车热管理的新时代，能够满足高密度算力集群散热需求算力扩张拉动，应用场景渗透，提供高功率、高可靠性供电方案资料：汽车测试网，央视新闻，新华网，经济参考报，福建省经济信息中心，华经情报网，通信世界网消息（CWW），甬兴证券研究所智驾：高阶智驾渗透率加速◼

受益技术升级和成本下降,10~20万价格带智驾渗透率提升显著。根据NE时代新能源的数据，2025Q3，10万以下/10-20万价位区间的L2及以上智能辅助驾驶渗透率已分别达到约13.77%/74.83%，同比分别提升约13.32pct/18.08pct；L2++及以上智能辅助驾驶渗透率已分别达到约10.35%/28.00%，分别同比提升约10.35pct/26.90pct。图:智能辅助驾驶渗透率（上图为L2及以上；下图为L2++及以上）10万元以下10-20万80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%图:智驾成本有所下降2024Q1

2024Q2

2024Q3

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2025Q1

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2025Q3-10.0%10万元以下10-20万30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%2024Q1

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2025Q1

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2025Q3-5.0%资料：极氪，myautotime，甬兴证券研究所资料：NE时代，甬兴证券研究所智驾：高阶智驾渗透率加速◼

据盖世汽车，2025年1-6月，中国乘用车L2及以上辅助驾驶渗透率达到56%，相较于2024年提升8pct。其中，L2+及以上的高阶智驾达到22%，相较于2024年提升11pct，渗透率加速提升。图:中国乘用车不同级别ADAS渗透率NoADASL1L2L2+L2++120%100%80%60%40%20%0%1%2%4%3%7%4%17%5%27%33%6%37%11%34%6%7%59%54%45%38%2022202320242025H1资料：盖世汽车，甬兴证券研究所智驾：政策推动，加速L3商业化落地◼

2025年，多部门推出政策规范引导智驾汽车的发展。其中，2025年9月，工业信息化部等八部门推出《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，明确提出“有条件批准L3级自动驾驶车型生产准入”，有望加快L3商业化落地。表：部分中国智驾政策日期发布机构文件名称规范

/明确内容工信部、公安部、交通运输

《智能网联汽车道路测试与示范应用管理规范（试

在道路测试基础上增加示范应用，扩大测试车辆范围，推动汽车自动驾驶功能检测项目和标准规范的统一。2021/7/31部行）》《国家车联网产业标准体系建设指南（智能网联汽

提出了2025年、2030年两个阶段的智能网联汽车标准体系建设目标，2023/7/182024/1/15工信部、国家标准委车）（2023版）》提出L0-L5级智驾的功能规范标准。工业和信息化部

公安部

自然资源部

住房城乡建设部交通运输部《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知》遴选符合条件的L3、L4级智能网联汽车，对通过准入试点的智能网联汽车产品，在试点城市开展上路通行试点。国家市场监督管理总局、国家标准委发布三项重要国家标准（GB44495/44496/44497-2024）《关于进一步加强智能网联汽车产品准入、召回及

加强智能网联汽车产品准入与召回管理、强化汽车软件在线升级活动包括汽车整车信息安全、软件升级、以及自动驾驶数据记录系统2024/9/2（DSSAD）的相关标准。2025/2/28工信部、市场监管总局软件在线升级管理的通知》协同管理、保障措施对不同类型自动驾驶技术提出相应的伦理规范，明确要求系统责任可追溯，对各级别自动驾驶的责任主体进行划分2025/7/232025/9/12科技部《驾驶自动化技术研发伦理指引》推进智能网联汽车准入和上路通行试点，有条件批准L3级车型生产准入，推动道路交通安全、保险等法律法规完善《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026年）》工业和信息化部等八部门资料券研究所：中国政府网，新华网，浙江政务服务网，浙江市场监督管理局，工信部，京报网，央视新闻客户端，公安部，中国交通报，交通运输部，交通新闻网，甬兴证智驾：高阶智驾迈向端到端2.0◼

据佐思汽研，高阶智驾正从“模块化拼接”迈向“端到端2.0”时代，核心演进逻辑是多模态融合深化——“VLA（视觉-语言-动作模型）+端云协同+世界模型”的组合。表：主流车企高阶智驾布局采用的端到端大模型方案对比车企端到端大模型布置方案对比端云协同架构云端：WorldEngine车端：WEWA架构(引入MoE+强化学习)端云协同架构小鹏汽车吉利汽车理想汽车云端：世界模型车端：VLA2.0（去语言转译）端云协同架构云端：世界模型车端：多模态VLA+安全对抗模型(安全兜底)端云协同架构云端：世界模型车端：VLA端云协同架构地平线云端：世界模型车端：VLA端云协同架构车端：VLA元戎启行蔚来云端：NWM(蔚来世界模型)上汽智己E2E+VLM+强化学习(2026)→多模态端到端模型VLA(2027)资料

：佐思汽研，新浪新闻，界面新闻。IT之家，地平线官方微信，盖世汽车，元戎启行官网，新浪财经，中国质量新闻网，甬兴证券研究所智驾：特斯拉智驾持续迭代，2026年有望入华◼

特斯拉智驾持续迭代。据IT之家，FSD14.2.1在2025年11月28日开启推送，其拥有更强的感知能力、更优的决策逻辑。2025年12月底特斯拉有望推出V14.3。◼

特斯拉FSD2026年有望入华。据IT之家，埃隆・马斯克在2025年年度股东大会上透露，特斯拉预计将于2026年初获得FSD在中国的全面运营许可，他明确表示：“目前我们在中国仅获得部分批准，但据监管部门告知，我们有望于2026年2月或3月左右实现全面获批。”表：FSD14架构对比项目v14.0完整E2E架构首次上线中等v14.1v14.2架构核心局部提升（无架构变化）中等（略增大）+新增场景补充提升10-20%稳定性更平滑、减少犹豫更稳定但仍有限同上视觉/Occupancy/Planner大规模升级大幅增加，输入分辨率提高大规模扩充（夜间/雨天/施工/紧急车辆）升级为高分辨率感知模型模型规模训练数据集感知能力80-120M数据片段基线版速度控制策略复杂场景处理模型训练架构稳定性偏保守加入激进模式（MadMax）质的飞跃（应急车辆、混乱路况）同上但加入更深序列建模有时犹豫Dojo+NVIDIA混合初版E2E，有波动显著提升接近“量产级”E2E资料：智驾社，甬兴证券研究所智驾：Robotaxi产业进程加速◼

供给端丰富：2026年，特斯拉、小鹏即将规模化量产多款Robotaxi。2027年亚马逊旗下的Zoox也将开启量产robotaxi。◼

运营区域持续扩张：Robotaxi除美国奥斯汀、洛杉矶、旧金山和广州、深圳等运营外，后续有望进入更多城市。表：部分企业robotaxi进展企业名称特斯拉主要进展2024年10月，特斯拉预计Robotaxi在2026年开始生产，并将在2027年开始大规模量产。目标是每年生产至少200万辆Cybercab，并且将在多个工厂进行生产。年产量有望达到200万辆，最终可能还会增至400万辆。”此外，特斯拉分享Robovan（无人驾驶厢式货车）更多照片，该车既可承载20名乘客，也可用于货物运输。2025年8月，纽约市交通局向Alphabet旗下的Waymo发放许可证，曼哈顿+布鲁克林，8辆车，9月底启动。Waymo由此成为首家获得在纽约测试自动驾驶汽车许可的公司，其运营车辆规模超1500辆，已完成1000万次无人驾驶付费行程，业务覆盖奥斯汀、洛杉矶、旧金山和凤凰城等多个城市。近期，Waymo还宣布将在费城开展路测，并通过与优步合作进入亚特兰大市场，持续拓展商业版图。Waymo:亚马逊旗下的Zoox也在大力布局Robotaxi，其位于加州海沃德的工厂已正式启用，计划到2027年年产1万辆Robotaxi，未来将在美国迈阿密、洛杉矶和亚特兰大等主要市场与Waymo展开正面竞争。亚马逊2025年11月,据美国CNBC报道，百度ApolloGo部门其每周全无人驾驶出行订单已突破25万单，与Waymo今年4月底在美国公布的每周付费出行量相当。ApolloGo主要在武汉、北京、上海、深圳等地区运营自动驾驶出租车，并计划扩展至香港、迪拜、阿布扎比和瑞士。ApolloGo已接收1700万单订单，车辆累计行驶2.4亿公里，完成了1.4亿单无人驾驶出行。ApolloGo的运营数据显示，其每周订单量从6月30日季度的平均每周约17万单增长至目前的25万单。百度2025年11月，小鹏汽车董事长何小鹏宣布，2026年小鹏汽车将推出三款Robotaxi车型，并在同年开启试运营。小鹏Robotaxi面向L4级智驾设计，配备两套硬件互为备份，搭载4颗图灵AI芯片，算力达到3000TOPS。高德成为小鹏Robotaxi首个全球生态合作伙伴，小鹏将与全球合作伙伴共建Robotaxi生态。小鹏2025年11月，小马智行宣布第七代Robotaxi正式在广州、深圳等地投入运营。基于第七代自动驾驶系统方案，小马智行与主机厂合作孵化了广汽埃安霸王龙、北汽极狐阿尔法T5、丰田铂智4X等3款Robotaxi。根据规划，前两款车型已落地运营，第三款车型将在2026年推出。2025年10月，Stellantis集团与小马智行将共同开发和测试SAE-L4级（脱手脱眼）自动驾驶车辆，将Stellantis集团的AV-Ready平台与小马智行的自动驾驶技术相结合。随后从2026年开始逐步在欧洲的城市中推广。小马智行滴滴滴滴与广汽埃安可支持L4自动驾驶全球化的安全冗余平台相结合，该L4车型具备全球化适配能力，计划2025年底量产交付。2025年9月自动驾驶科技公司文远知行WeRide宣布，旗下全新量产自动驾驶出行服务车辆（Robotaxi）GXR在广州市黄埔区正式开启24小时纯无人商业化运营。文远知行2025年9月，哈啰出行正式对外发布Robotaxi战略规划，并携首款前装量产Robotaxi车型“HR1”（HelloRobot1）亮相。目标是2026年量产下线，2027年部署超5万辆。哈啰出行资料：澎湃新闻，腾讯网。IT之家，第一电动，新浪财经，财联社，界面新闻，滴滴自动驾驶，高工智能汽车，甬兴证券研究所人形机器人：特斯拉Optimus即将迎来量产元年◼

据搜狐新闻，特斯拉计划在26Q1展示OptimusV3原型机，并在2026年实现投产，2026底左右建立年产100万台OptimusV3的产能。据盖世汽车，未来特斯拉人形机器人将保持每年发布新版本的节奏，每代产品将实现技术改进与生产规模的增长。图:特斯拉人形机器人图:特斯拉人形机器人：新浪科技，IT之家，甬兴证券研究所资料：华尔街见闻，机器之心，甬兴证券研究所资料人形机器人：国内人形机器人公司进入发展新阶段，IPO逐步开启表：部分企业人形机器人进展企业名称IPO进展业务进展宇树科技创始人兼CEO王兴兴在第四届数贸会上表示，UnitreeR1机器人2025年11月15日，据证监会官网，宇树科技已发布IPO辅导工作完成报告。2025年11月10日，中信证券披露的《关于宇树科技股份有

2026年会成为全球最畅销的人形机器人。UnitreeR1人形机器人发布于限公司首次公开发行股票并上市辅导工作完成报告》显示，宇树科

2025年7月25日，该机型以3.99万元起的亲民售价、约25公斤的轻量化设技拟申请在中国境内首次公开发行股票并上市，由中信证券开展辅

计及多模态大模型集成能力引发行业关注，已支持开发者进行二次开发宇树科技导工作。与功能改制。2025年10月16日，智元机器人与联合公司首发了人形机器人精灵G2，并同步开启首批交付商用。当天，该联合公司宣布，将建设年产能“3000台+”的具身智能机器人生产线，为精灵G2进入更多制造企业的工业场景进行提前布局和准备。通过收购控股上市公司股权，加速资本化。2025年10月30日，新材料公司上纬新材披露，智元机器人通过协议转让和要约收购，最终获得上纬新材63.6232%的股份。智元机器人乐聚机器人2025年10月底，乐聚机器人全新升级了“更懂工业”的KUAVO5/5-W人2025年10月30日，乐聚智能已在深圳证监局进行辅导备案，正式开

形轮臂双形态机器人。乐聚机器人方面表示，KUAVO5/5-W采用工业级启IPO。电气接口设计，实测不停机状态下持续工作大于8小时，关节通信频率翻倍，双臂可负载10kg，双足可适应多种地形，身体可以360度旋转作业。资料：每日经济新闻，中国经济网，经济参考报，新浪科技，快科技，甬兴证券研究所图:宇树科技人形机器人图:智元人形机器人图:乐聚人形机器人资料：智元机器人官网，甬兴证券研究所资料：乐聚机器人官网，甬兴证券研究所资料：新浪科技，快科技，甬兴证券研究所人形机器人：车企加快布局人形机器人，增强科技属性◼

国内车企加快人形机器人布局。国内车企中代表性企业小鹏规划2026年实现高阶人形机器人小规模量产。其他车企如小米、广汽、长安等规划2026~2028年逐步实现量产。表：部分车企人形机器人布局情况企业主要内容据IT之家，2025年11月17日，在小鹏汽车2025年第三季度财报电话会上，董事长兼CEO何小鹏宣布：小鹏计划在2026年底率先实现高阶人形机器人的规模化量产。小鹏正在推进全新一代人形机器人IRON的研发，并采用“物理世界模型驱动”的技术路线。IRON已在内部完成多项迭代。何小鹏期待到2030年小鹏机器人的年销量突破100万台。小鹏汽车据中国汽车报，2025年2月，小米机器人团队透露，其人形仿生机器人CyberOne分阶段在北京亦庄智能工厂投入生产线。预计到2026年，部署总量将超过2000台。小米1）重庆赛力斯凤凰智创科技(2023年12月成立)：与重庆市财政局合资，注册资本12.2亿元，承接机器人业务。2）北京赛航具身智能技术(2025年3月成立)：与北航合作，赛力斯持股70%，主攻智能机器人研发与销售。3）重庆赛力斯凤凰技术(2025年3月成立)：负责与字节跳动火山引擎的具身智能合作项目。赛力斯广汽集团据盖世汽车，广汽集团正通过GoMove、GoSide、GoMate等“Go”系列机器人，系统地推进其具身智能战略，并计划在2026年实现大规模量产。据重庆日报，2025年11月28日，公司审议通过了《关于投资设立机器人公司的议案》，标志着公司正式进军机器人赛道，其在“具身智能”领域的布局取得实质性进展。新设立的公司暂定名为“长安天枢智能机器人科技有限公司”（简称“长安机器人公司”），注册资本达4.5亿元人民币，由中国长安汽车集团有限公司、重庆长安汽车股份有限公司、辰致汽车科技集团有限公司、重庆长安科技有限责任公司共同投资设立。预计到2028年，长安将实现人形汽车机器人的量产下线，并计划在2030年后逐步向家庭服务机器人领域拓展。长安汽车资料：IT之家，中国汽车报，搜狐新闻，上海证券报，新浪科技，快科技，盖世汽车，重庆日报，甬兴证券研究所AIDC：CSP巨头加大AI资本投入◼

海外:2025Q1-3北美四大CSP资本开支合计约2516.73亿美元，同比约+71.07%，据TrendForce，北美四大CSP将持续加码AIDC建设，在北美和欧洲、亚洲启动新一波数据中心扩建。◼

国内:2025H1阿里巴巴资本支出约295.85亿元，已达2024年资本开支的约89.84%。2025H1百度资本支出约67.00亿元，已达2024年资本开支的约81.12%。据中国经营报，2024年字节跳动资本开支达约800亿元。据搜狐新闻，2025年字节跳动资本开支预算达约1600亿元，其中近900亿元用于AI算力采购。图:部分海外企业资本支出情况（亿美元）图:部分国内企业资本支出情况（亿元）微软亚马逊谷歌AMeta阿里巴巴百度腾讯400350300250200150100501,2001,0008006004002000202320242025H102023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q1

2024Q2

2024Q3

2024Q4

2025Q1

2025Q2

2025Q3资料：iFind，甬兴证券研究所资料：iFind，甬兴证券研究所AIDC：液冷价值量持续向上◼

渗透率提升。据TrendForce，液冷渗透率持续攀升，带动冷却模块、热交换系统与外围零部件的需求扩张

。随着NVIDIAGB200NVL72机柜式服务器于2025年放量出货，加速升级AI数据中心架构，液冷技术从早期试点迈向规模化◼

单机价值量提升。据硬科技洞察，以英伟达GB200为例，单机柜GB200NVL72散热模组总组成价值为7.91万美元；GB300单机柜散热模组价值量将进一步增加至9.5万美元，单机柜价值量提升20%。据思瀚研究院，英伟达最新推出的Rubin与下一代Feynman平台功耗预期将突破2000W，预计将采用全新的微通道水冷板MLCP技术，单价有望较现有散热方案提升3~5倍。表：英伟达服务器机架液冷模块价值量（GB200）导入。据研究院，2024年全球数据中心液冷渗透率约达14%，预计2025年全球数据中心液冷渗透率将增长至26%，到2030年渗透率有望超过50%。机架层面单价-ASP（美元）数量（个/对）总价值量（美元）

价值量占比（%）芯片专用板500361800023%图：全球数据中心液冷渗透率Switch托盘CDUManifoldUQD700300001200080911150--63003000012000120008008%38%15%15%1%60%55%50%48%其他--42%40%30%20%10%0%合计7910035%资料：硬科技洞察，甬兴证券研究所31%26%表：英伟达服务器机架液冷模块价值量（GB300）机架层面芯片专用板Switch托盘CDUManifoldUQD单价-ASP（美元）数量（个/对）总价值量（美元）

价值量占比（%）14%300700300001200050108911270-32400630030000120001350080034%7%32%13%14%1%20242025E2026E2027E2028E2029E2030E-资料：TrendForce，研究院，新浪财经，甬兴证券研究所其他合计--95000资料：硬科技洞察，甬兴证券研究所AIDC：液冷格局以外资厂商为主◼

液冷主要环节涉及冷水板、流体分配单元（CDU）和快接头（QD），主要供应商以外资厂商为主。表：液冷主要环节及供应商液冷环节主要供应商冷水板(ColdPlate)CoolerMaster（酷冷至尊）、AVC（奇鋐科技）、BOYD与Auras（双鸿科技）流体分配单元(CDU)快接头(QD)Delta（台达电子）为领导厂商。Vertiv（维谛技术）和BOYD为In-rowCDU主力供应商CPC、ParkerHannifin（派克汉尼汾）、Danfoss（丹佛斯）和Staubli（史陶比尔）资料：TrendForce，甬兴证券研究所AIDC：国内液冷参与者表：2025年中国液冷数据中心行业重点企业情况（1）表：2025年中国液冷数据中心行业重点企业情况（2）排名

企业简称核心竞争力潜力分析排名企业简称佳力图核心竞争力潜力分析全球唯二掌握双路液冷技术企业，单机柜散热能力突破

100kW，PUE低至

1.15，深度绑定英伟达、腾讯、阿里等头部客户液冷系统兼容性/

南京生产基地新增液冷产线投产，与芯片厂商共建联合实验室建设冷板式

+浸没式双路径液冷技术全面覆盖111英维克联合实验室，适配主流AI服务器架构全球首个实现

5000节点全浸没相变液冷规模化应用，2024年交付多个PUE≤1.1项目，主导行业技术规范制定亚洲最大液冷生产基地产能超

10

万台，全球首款冷板式液冷

AI

服务器批量交付，支持51.2T硅光交换机国产化液冷方案/信创领域深耕喷淋式液冷服务器适配党政军场景，国产化率超90%，2025年目标覆盖全国

30个信创数据中心浸没相变液冷技术标杆/标准制定主导1213141516171819中国长城通讯2345中科曙光浪潮信息曙光数创高澜股份通信级液冷技术/

液冷方案适配

5G

基站与数据中心，散热效率提升液冷服务器整机柜量产

/硅光交换机适配全场景覆盖40%，海外订单占比提升至25%整栋液冷智算中心/算力模组研发国内唯一提供纯液冷智算中心解决方案企业，单项全球风冷与液冷动态调节技术，综合散热效润泽科技光迅科技三花控股纽威阀门神州数码川润股份浸没式液冷技术领军/目

PUE≤1.2，年能耗降低

30%率提升

35%，冗余能耗降低

26%，服务中国移动、字节跳动等独家供应英伟达

H100

液冷模块，覆盖

90%数据中心改造需求，2025年订单排产已满，净利润增速预计60%动态调节系统液冷光模块集成/

全球首款液冷管道与光模块一体化设计产品，适配高密度封装技术

800G/1.6T光通信需求，市占率

15%液冷模块化设计/双赛道布局制冷电磁阀龙头/

液冷用电子膨胀阀精度达

±0.1℃，参与国家标准高精度控制元件

制定，配套特斯拉、宁德时代液冷项目全球冷源原测+末端液冷机柜全栈方案，累机柜级液冷方案/零碳678申菱环境科华数据紫光股份计交付近万台液冷机组，获国家级绿色数据中心认证排认证液冷专用阀门/高

年产

60

万台液冷阀门，耐压性能超行业标准

30%，可靠性

工业设计液冷

CDU

技术突破/WiseCoI-LD系列液冷

CDU采用

N+1冗余架构设服务三峡能源、国家电网重大项目海外市场拓展计，出口东南亚市场，适配多行业数据中心液冷数据中心集成/昇腾生态绑定昇腾

AI

服务器液冷方案中标中国移动

24.7亿订单，智能算力交付占比提升至

70%液冷服务器多场景覆液冷产品线覆盖

AI训练、超算中心等高密度场景，2025

年目标覆盖全国

20个新能源基地盖/云计算协同液冷温控技术/多

数据中心液冷系统适配高海拔场景，配套储能项目领域协同研发半导体液冷技术迁移/

核心部件通过英伟达技术认证，液冷系统进入国精密温控

际

GPU

厂商供应链，海外高端市场占比

50%9同飞股份装机量

1.2GWh，西北市场渗透率第一浸没式液冷机组/超算中心应用超算中心浸没式液冷机组实现单机柜功率密度150kW，2025年目标覆盖

10个国家级超算中心微通道液冷板专精/良

液冷产品良品率行业第一，切入

通讯、20中鼎股份：10强瑞技术：品率领先供应链，深度绑定新能源汽车客户资料研究院，甬兴证券研究所资料研究院，甬兴证券研究所AIDC：国内液冷玩家-汽车零部件相关企业表：部分汽车零部件企业液冷相关布局企业名称产品主要布局兆瓦级浸没一体式液冷设备、精密空调+冷却塔、服务银轮股份

器液冷/风冷CDU+芯片冷板模组+Manifold、柴油发电机液冷模块等部分品类已进入逐步放量阶段，部分品类处在验证阶段。在数据中心客户拓展方面，初步形成3+3+N的客户布局，与相关客户的项目合作取得积极进展。公司液冷领域主要客户及建立联系的达80家，有超120个项目正在进行中，部分项目已经量产。飞龙股份

以电子泵系列产品和温控阀系列产品为主已经有产品批量应用于液冷服务器领域的管路市场。公司在CoolerMaster、AVC、英维克、中航光电、飞荣达、宝德华南等客户的基础上，寻找更多潜在的合作机会川环科技

橡胶管+尼龙管+接头运用于液冷系统公司在电池储能液冷管路、连接件及各类阀件等零部

在客户方面公司已与国内主要服务器件上积累了大量核心技术，部分已申请并获得了专利。

制造商以及国际化的领先热管理系统集成商建立了业务联系和技术交流。溯联股份已开发出适用于车载和算力服务器的液冷解决方案，祥鑫科技

继续拓展算力服务器的关键零部件（如液冷模组、快公司正与算力服务器的国内外头部企业接洽，开展算力服务器液冷结构件的送样与交付接头、CDU、机柜等）2025年11月，公司附属公司已通过客户针对浸没式液冷柜的技术验证，相关产品预计将于2025年11月中旬开始分批交付。此外，公司亦已通过另一间台湾AI服务器液冷系统厂商的分水器技术验证，并获取相关订单，首批产品预计将于2025年12月底前进行交付。公司已与福曼科技成立合资公司以共同拓展AI服务器液冷系统相关业务，并已于嘉兴建设相关生产工厂。2025年11月该生产工厂已具备小批量生产能力，预计将于2025年12月底达到大批量生产水平。敏实集团

浸没式液冷柜、分水器液冷泵、温压传感器、各类流量控制阀、气液分离器、

公司已经向液冷导流板等产品

对接推广相关的产品。、A客户、NVIDIA、META及各企业客户和各数据中心提供商，拓普集团资料：银轮股份公司公告，飞龙股份公司公告，川环科技公司公告，溯联股份公司公告，祥鑫科技公司公告，敏实集团公司公告，拓普集团公司公告，甬兴证券研究所AIDC：800V直流架构是未来趋势◼

据搜狐新闻，2025年10月，在2025年OCP全球峰会上，英伟达正式推出了面向未来AI数据中心的800V高压直流（HVDC）电源架构，并发布了技术白皮书《下一代AI基础设施的800伏直流架构》。◼

800VHVDC：提升能效，降低成本。随着AI技术的迅猛发展，算力需求呈指数级增长，传统的数据中心供电架构已难以满足日益增长的功耗需求。英伟达的800VHVDC架构通过提高电压，显著降低了电流，从而减少了铜缆用量，降低了配线复杂度和安装成本。根据白皮书，800VHVDC架构凭借效率提升（比UPS高3-5个百分点）、铜耗减少（超45%）、空间优化（节省30%）等优势，成为AI数据中心电源主流方案。与传统54V架构相比，800VDC让电流降低15倍以上，铜损显著减少，布线更轻、更高效，从而解决AI集群日益严重的能源消耗和热管理问题。图：从415VAC（上）到800VDC配电（下）的转换示意图资料：英伟达，甬兴证券研究所AIDC：国内电源参与者表：部分企业服务器电源相关布局企业主要布局已推出PowerShelf、BBUShelf、PowerCapacitorShelf、800V/570kWSideRack等一系列产品，可匹配GB200/GB300、下一代rubin架构及未来新一代技术平台与SST等，都在全面跟进，前瞻预研，公司的产品能力已横跨柜外&柜内多级降压转换所涉及的电源模块与系统，并且持续关注板载电源、液冷等有关业务机会，公司正逐步向AI数据中心供电整体系统解决方案商拓展。麦格米特在产品类型上，数据中心电源主要包括网安、通信及其他数据中心电源、通用型服务器电源、高功率服务器电源，涵盖了800W以下、800-2,000W、2,000W以上等全功率段产品系列。在服务器电源产品及解决方案上，公司已推出了包括3,200W钛金M-CRPS服务器电源、1,300W-3,600W钛金CRPS服务器电源、3,300W-5,500W钛金和超钛金GPU服务器电源、浸没式液冷服务器电源及机架式电源（PowerShelf）解决方案等核心产品，研发技术和产品处于领先水平。公欧陆通司已陆续为浪潮信息、富士康、华勤、联想、、新华三等国内知名服务器系统厂商出货，公司也同步与国内头部互联网企业等终端客户保持紧密合作，综合实力获得了客户的高度认可。台达在液冷赛道享有较高的知名度，为数据中心提供液冷基础设施解决方案，提供包括冷板液冷，浸没液冷，冷板，液冷组件等全系列液冷产品，目前是英台达电子光宝科技长城电源伟达，谷歌，富士康等巨头的指定液冷&风冷散热合作商。持续推出高效能、低能耗的光源与光电半导体产品组合，并在高阶光耦合产品领域深耕多年，广泛应用于新能源、储能、车用电子与工业控制等领域，深获全球客户肯定与大规模采用。长城电源是国内规模最大、技术最强的服务器及台式机电源研制厂商，形成了服务器、台式机、通信、工控等四大电源产品线，一直在国内PC电源市场占有率中名列前茅。AI服务器电源等相关产品正处于初期，暂未形成收入。公司在新能源车载电源、DCF、超充等大功率电力电子领域积累了丰富的技术优势（成熟的液冷热管理技术、高功率密度设计与高可靠性能力），在第三代宽禁带半导体碳化硅（SiC）和氮化镓（GaN）方向已积累了深厚的开发经验，全面将碳化硅（SiC）模组应用于车载电源产品，实现基于双向氮化镓（GaN）器件的单级矩阵变换器拓扑（双向）量产技术，在相关技术和工艺上具备成熟的经验。欣锐科技公司主要从事新能源汽车高压电源系统研发、生产和销售，主要产品包括车载充电机（OBC）、车载DC/DC变换器、车载电源集成产品等车载高压电源系统，以及液冷超充桩电源模块、智能直流充电桩电源模块等非车载高压电源系统。其中车载电源产品主要功能是将电网中的交流电转换为直流电，为新能源汽车动力电池供电，以及将动力电池输出的高压直流电转换为低压直流电，以供低压车载电器或设备使用。富特科技资料：麦格米特公司公告，欧陆通公司公告，富特科技公司公告，欣锐科技公司公告，维科网工控，中新网上海，长城电源官网，甬兴证券研究所目录/Contents1234复盘：科技主线明确关注整车结构性增长强化科技属性，聚焦AI+投资建议投资建议：看好AI+和出海◼

AI变革席卷，看好高增长的AI+赛道和出海的投资机会。✓

1）整车，推荐零跑汽车，建议关注小鹏汽车、吉利汽车等；✓

2）零部件，推荐地平线、敏实集团、拓普集团、松原安全等，建议关注星源卓镁、恒帅股份等。零跑汽车：合作高通提升智能化体验，海外产能落地持续推进◼

据高通中国，2025年1月，高通宣布将与零跑汽车持续开展技术合作，全新发布的零跑B10车型搭载了第四代骁龙®座舱平台，同时也是全球首批搭载骁龙®智驾平台的车型。◼

海外方面，根据零跑汽车官方微信公众号与国际金融报的信息，Stellantis和零跑汽车即将启动马来西亚本地化组装项目，计划于2025年年底前启动首款零跑车型C10的本地化生产。零跑的欧洲制造基地将落地西班牙的萨拉戈萨工厂，率先实现B系列产品落地，计划2026年三季度开始生产，首款车型为B10。◼

我们看好零跑汽车智能化体验提升，海外产能落地拉动销量增长，我们维持盈利预测，预计2025/2026/2027年公司的归母净利润分别为5.81亿元/28.72亿元/61.39亿元，EPS分别为0.41元/2.02元/4.32元，维持“买入”评级。盈利预测：单位/百万营业收入（+/-)(%)归母净利润（+/-)(%)EPS2024A3216492%2025E66240106%5812026E10350056%2027E13225028%-282133%28726139121%0.41394%2.02114%4.32-2.11P/E-14.38108.8622.0410.31资料：Wind，甬兴证券研究所（2025年12月18日收盘价)地平线机器人-W：合作高通提升智能化体验，海外产能落地持续推进◼

据地平线机器人-W公司公告，截至2025年6月底，地平线已累计获得近400款新车型定点，其中具备高速公路辅助驾驶及以上功能的定点车型超过100款。公司通过依托基于征程6B处理器打造的基础智能驾驶解决方案HorizonMono已获得2家日本车企在中国以外市场的车型定点，预计全生命周期出货量超过750万套。此外，包括大众汽车、日本最大汽车集团在内，国内共有9家合资车企的30款车型定点了地平线的解决方案。公司正积极开发HSD，该解决方案旨在应对更复杂的驾驶场景，并实现全国范围内的无缝部署。HSD已获得多家整车企业定点，覆盖10余款车型，并计划于2025年下半年量产。◼

我们预计2025/2026/2027年，地平线机器人-W的营业收入分别为35.24亿元/52.54亿元/78.98亿元，归母净利润分别为-18.36亿元/-10.20亿元/2.10亿元。我们看好地平线作为国产智能驾驶芯片及算法的重要供应商，受益于汽车智能化大趋势，维持“买入”评级。盈利预测：单位/百万营业收入（+/-)(%)归母净利润（+/-)(%)EPS2024A238454%2025E35242026E52542027E789850%48%49%2347135%0.516.58-1836-178%-0.13-63.36-102044%210121%0.01553.92-0.07-114.06P/E资料：Wind，甬兴证券研究所（2025年12月18日收盘价)拓普集团：国际化战略加速，机器人&液冷业务打开成长空间◼

国际化：公司公告墨西哥一期项目全部投产，波兰工厂二期也在筹划中，泰国工厂预计将于2025年底建成投产，国际化战略加速。公司与美国创新车企A客户、RIVIAN等以及FORD、GM、STELLANTIS、BMW、MERCEDES-BENZ等车企均在新能源汽车领域展开全面合作。◼

液冷：公司快速研发出液冷泵、温压传感器、各类流量控制阀、气液分离器、液冷导流板等产品，并已经向、A客户、NVIDIA、META及各企业客户和各数据中心提供商对接。公司将热管理技术及产品，应用于液冷服务器、储能、机器人等行业，并取得首批订单15亿元。◼

机器人：公司与客户从直线执行器开始合作，后启动旋转执行器、灵巧手电机等产品，已多次向客户送样。公司还积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，进一步形成机器人业务的平台化产品布局。◼

公司客户及品类持续拓展，传统业务稳步推进，汽车电子加速放量，机器人业务及液冷业务打开新的成长空间，具备较高成长性。预计公司2025~2027年营收分别299.85亿元、366.88亿元、467.08亿元，同比分别约+12.7%、+22.4%、+27.3%。归母净利润分别约28.28亿元、36.56亿元、47.93亿元，同比分别约-5.8%、+29.3%、+31.1%。截至2025年12月18日，股价对应2025~2027年PE分别约为42.07倍、32.53倍、24.82倍。维持“买入”评级。盈利预测与估值单位：百万元2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）年增长率（%）26,60035.0%3,00139.5%1.7929,98512.7%2,828-5.8%1.6336,68822.4%3,65629.3%2.1046,70827.3%4,79331.1%2.76归属于母公司的净利润年增长率（%）每股收益（元）市盈率（X）27.3715.3%42.0713.1%32.5315.1%24.8217.4%净资产收益率（%）资料：Wind，甬兴证券研究所（2025年12月18日收盘价)敏实集团：电池盒业务快速放量，液冷&机器人加速推进◼

电池盒：25H1公司在电池盒业务上取得重大突破，首次进入奇瑞电池盒业务领域以及再次获取比亚迪电池盒订单；首次突破通用汽车电池盒结构件业务，承接电池盒模组产品订单；继续扩大在斯特兰蒂斯、大众电池盒产品的业务份额。◼

液冷：据敏实集团公司公告，2025年11月，公司附属公司已通过客户针对浸没式液冷柜的技术验证。相关产品预计将于2025年11月中旬开始分批交付。此外，公司亦已通过另一间台湾AI服务器液冷系统厂商的分水器技术验证，并获取相关订单，首批产品预计将于2025年12月底前进行交付。公司已与福曼科技成立合资公司以共同拓展AI服务器液冷系统相关业务，并已于嘉兴建设相关生产工厂。2025年11月该生产工厂已具备小批