小金属新材料行业2026年投资策略分析报告：有色板块成长金属供给筑底AI金属需求高增

小金属供给收紧筑底，AI金属需求高增空间广-小金属及新材料行业2026年度投资策略（有色板块成长篇）2025年12月18日核心结论【核心结论】行业评级前次评级评级变动超配超配维持•

1、回顾：2025

年有色金属板块全面开花、大放异彩，其中小金属细分领域更是脱颖而出，表现尤为亮眼。复盘25年小金属板块走势，小金属25年大幅跑赢市场，截至25年12月5日，小金属板块年度累计收益率达83.54%，跑赢申万有色金属指数（累计收益率82.05%），跑赢大盘沪深300指数（累计收益率20%）。随着AI产业的需求崛起，小金属板块迎来了新机遇。•

2、稀土：多重逻辑共振下行业周期延续，2026年板块有望保持上行趋势。供给端政策刚性约束、需求端的出近一年行业走势口修复与长期成长动能，三大核心逻辑形成强劲共振，决定稀土行业的上涨周期尚未结束。短期来看，出口复苏与指标预期收紧将直接推动价格走强；长期来看，新兴产业需求的持续爆发将进一步深化供需错配格局。

100%80%•

3、钨：当前钨市场已脱离传统小金属的周期性波动框架，在

“政策约束供给

+

新兴需求拉动”

的双重逻辑驱动下，行业正步入全新的价格周期与价值重估阶段。对于产业链企业，保障原料供应安全、布局高附加值产品是核心应对方向；对于投资者而言，钨产业的战略价值已进入持续凸显的阶段。60%40%20%0%•

4、锑：当前锑市场已脱离传统周期波动，步入

“供给刚性收缩

+

政策松绑催化

+

战略价值重估”

的全新阶段。短期将修复压抑的出口需求，长期则进一步凸显资源稀缺性溢价。在

“资源枯竭不可逆转

+

需求持续扩容

+

政策红利释放”

的三重逻辑共振下，锑行业的战略配置价值已进入持续兑现期。-20%•

5、锡：当前锡市场已脱离传统周期波动，步入

“供给刚性收缩

+

需求结构升级

+

战略价值重估”

的全新阶段。储量缩减与新兴需求爆发形成共振，供需紧平衡格局具备强韧性。锡行业的长期配置价值持续凸显，建议重点关注具备资源壁垒与技术优势的龙头企业。申万行业指数:有色金属沪深300指数•

6、金属新材料：未来随着AI产业的快速发展，预期硬件对于金属新材料的需求有望逐步增长，永磁材料、高相对表现

1个月有色金属

1.39%沪深300

-0.40%3个月15.60%0.63%12个月80.52%19.88%端铜合金等新材料的需求有望不断增长。【投资建议】总体来看，随着AI产业的需求崛起，小金属板块有望迎来新机遇。稀土板块推荐北方稀土、正海磁材、金力永磁，关注中国稀土、盛和资源；钨板块建议关注中钨高新、厦门钨业；锑板块建议关注华钰矿业、华锡有色、湖南黄金；锡板块建议关注锡业股份、华锡有色；新材料板块推荐博威合金、斯瑞新材等。【风险提示】全球经济复苏不及预期；地缘政治风险；政策风险；企业经营不确定性的风险；原材料价格上升。20102小金属25年总结：小金属涨幅大幅领先市场稀土：稀土周期还未结束，26年继续看好稀土板块上涨钨：供需错配，26年价格有望持续上涨03目

录CONTENTS04

锑：供给格局偏脆弱，2026年锑价或迎向上突破05

锡：供给端扰动，锡价25年底加速上涨06金属新材料梳理：永磁材料、高端铜合金小金属25年总结：小金属涨幅大幅领先市场•

小金属25年大幅跑赢市场，截至25年12月5日，小金属板块年度累计收益率达83.54%，跑赢申万有色金属指数（累计收益率82.05%），跑赢大盘沪深300指数（累计收益率20%）。图：2025年小金属涨幅大辐领先市场图：2024年有色及小金属跑输大盘图：2023年小金属Q1跑赢市场申万行业指数:有色金属申万行业指数:小金属申万行业指数:有色金属沪深300指数申万行业指数:小金属申万行业指数:有色金属沪深300指数申万行业指数:小金属沪深300指数30.00%20.00%10.00%0.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%-25.00%-10.00%-20.00%-30.00%-20.00%图：2022年小金属大幅跑赢市场图：2021年小金属跑赢大盘及有色金属板块图：2020年小金属板块年底明显增长申万行业指数:有色金属沪深300指数申万行业指数:小金属申万行业指数:有色金属沪深300指数申万行业指数:小金属申万行业指数:有色金属沪深300指数申万行业指数:小金属10.00%5.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%-25.00%-30.00%-35.00%-20.00%-10.00%-20.00%-30.00%数据：Wind、西部证券研发中心4小金属板块长期看涨的核心逻辑是什么？——AI赋能未来，小金属产业迎百花齐放新机遇•

数据中心是容纳计算机系统（包括服务器）以存储和管理数据的设施。随着

AI

等计算密集型新技术的发展，数据中心的需求正不断上升。数据中心需要大量能源与矿物资源（包括关键矿物）。•

1）服务器主板与电路（橙色模块）：服务器主板连接服务器内的电气元件，需铜等矿物

——

这类矿物具备良好的导电性、耐腐蚀性，能高效传输电力。涉及矿物：银（Ag）、金（Au）、铜（Cu）、锡（Sn）、钽（Ta）、钯（Pd）、铂（Pt）。•

2）半导体与微芯片（绿色模块）：微芯片与处理器是数据中心的

“大脑”，其核心是半导体材料（如硅、锗）——

这类材料能在特定条件下导电，实现信息处理。涉及矿物：砷（As）、氟（F）、镓（Ga）、锗（Ge）、铟（In）、钯（Pd）、铂（Pt）、硅（Si）、钽（Ta）。•

3）散热片（蓝色模块）：散热片通过将热量从敏感电子元件转移出去，防止服务器过热。此类部件需高度导热、耐用且耐腐蚀的金属（如铝、铜）。涉及矿物：铝（Al）、铜（Cu）。•

4）磁铁与数据存储（粉色模块）：专用磁性材料（如稀土等）用于硬盘与固态硬盘，实现数据的存储与读取。涉及矿物：钡（Ba）、硼（B）、稀土元素（REE）。•

数据中心属于高耗能设施：除了建造所需的矿物，其运行也依赖能源资源。2014-2024

年间，美国数据中心的电力需求预计增长

20%，其耗电量将占美国总发电量的

12%。数据：USGS、西部证券研发中心50102小金属25年总结：小金属涨幅大幅领先市场稀土：稀土周期还未结束，26年继续看好稀土板块上涨钨：供需错配，26年价格有望持续上涨03目

录CONTENTS04

锑：供给格局偏脆弱，2026年锑价或迎向上突破05

锡：供给端扰动，锡价25年底加速上涨06金属新材料梳理：永磁材料、高端铜合金25年整体有色板块走势十分强势，稀土指数涨幅领先•

复盘25年有色板块走势，整体有色板块走势十分强势，稀土指数涨幅领先。截至25年12月1日，稀土行业指数（8841089.WI）较去年年底（24年12月31日）累计涨幅为96.4%，涨幅行业领先；贵金属指数（884239.WI）累计涨幅为92.24%；小金属指数（884239.WI）累计涨幅为72.24%；工业金属指数（8841360.WI）累计涨幅为59.33%。•

稀土商品价格走势强势，镨钕氧化物年累计涨幅达45.49%。25年稀土行业景气度居高，由基本面催化板块上涨，截至25年12月15日，上海:价格:镨

钕

氧

化

物

((Nd2O3+Pr6O11)/TREO≥75.0%)年

累

计

涨

幅

为

45.49%，

截

至

25年

12月

12日

，

中

国

:

出

厂

价

:

镨

钕

合

金

(PE≥99%,Nd/RE75-80%,Pr/RE20-25%)年累计涨幅为41%。25年稀土行业在基本面驱动下，商品价格从年初39.78万元/吨稳步上涨至9月1日超60万元/吨，而后氧化镨钕价格呈现震荡态势，

11月中受到出口政策调整，稀土价格再次强势。•

25年稀土供给端国内指标预期收紧，叠加美国稀土金属矿4月后进口量明显下降，8月后降至0，供给端呈现较弱表现。短期来看，需求端并无明显变化，长期看好机器人带来的需求显著上升。图：25年稀土板块涨幅行业领先图：上海:价格:镨钕氧化物（单位：元/吨)图：中国:出厂价:镨钕合金（单位：元/吨）140%120%100%80%60%40%20%0%1,200,0001,100,0001,000,000900,000800,000700,000600,000500,000400,000300,000200,0001,000,000900,000800,000700,000600,000500,000400,000300,000-20%稀土指数小金属指数工业金属指数贵金属指数2023-01-022024-01-022025-01-022022-01-042023-01-042024-01-042025-01-04数据：wind、西部证券研发中心7相比上一轮稀土周期，本轮稀土行情仍有较大预期空间•

复盘今年稀土标的走势，呈现龙头百花齐放态势。截至25年12月1日，北方稀土累计涨幅124.18%，年度最高涨幅为172.05%；中国稀土累计涨幅72.01%，年度最高涨幅119.47%；广晟有色累计涨幅101.26%，年度最高涨幅167.66%；盛和资源累计涨幅108.66%，年度最高涨幅164.59%；金力永磁累计涨幅94.63%，年度最高涨幅162.30%，正海磁材累计涨幅24.61%，年度最高涨幅59.22%。图：稀土板块重点标的25年累计涨跌幅200%180%160%140%120%100%80%•

相较20-22年稀土周期，本轮稀土行情仍有较大预期空间，未来稀土行情预期将逐步由供给收紧过渡到需求增长。对比20-22年，氧化镨钕期间最高涨幅达296.69%，而本轮氧化镨钕价格最高涨幅仅59.39%，上一轮商品价格最高涨幅为本轮价格的5倍；且我们反观本轮稀土行情为供给端驱动，而上一轮20-22年稀土行情走出了一轮由需求驱动、供给约束共同推升的超级上涨周期，氧化镨钕价格从

2020

年1月2日的

27.99

万元

/

吨涨至

2022

年12月30日的71.16万元

/

吨，涨幅达154.19%。这一阶段供给端呈现国内配额温和增长但海外供应受阻的特征，需求端则因新能源产业爆发实现跨越式增长，供需错配成为价格上涨的核心逻辑。60%40%20%0%-20%北方稀土中国稀土广晟有色盛和资源金力永磁正海磁材氧化镨钕金属镨钕北方稀土25年中国稀土广晟有色盛和资源金力永磁正海磁材股价/商品涨幅（截至25年12月1日）50.00%59.39%45.00%52.50%124.18%172.05%20-22年126.29%451.13%72.01%101.26%167.66%108.66%164.59%94.63%24.61%59.22%年度最高涨幅119.47%162.30%股价/商品涨幅（截至22年12月30日）158.27%296.69%142.40%278.45%150.42%335.64%13.43%52.67%-25.89%31.89%30.25%期间最高涨幅105.11%150.71%129.21%数据：Wind、西部证券研发中心

备注：25年表格中股价/商品累计涨幅为以2025年1月2日为基数测算的累计收益率；

20-22年表格中股价/商品累计涨幅为以2020年1月2日为基数测算的8累计收益率。稀土战略金属地位逐步提升•

复盘

2024

年

6

月至

2025

年

11

月国内多部门出台的稀土相关政策：从国务院发布《稀土管理条例》确立行业法治化监管框架，到工信部等部门细化开采冶炼的总量调控、流向追溯等生产端管理，再到商务部等对中重稀土物项、关联设备及境外含中国成分物品实施出口2025

年

11

月临时暂停部分出口措施以平衡贸易。•

稀土相关政策从多维度强化了行业管理，一方面通过全链条监管、出口管控等举措筑牢了稀土这一战略资源的安全防线，保障了关键领域的资源，同时于供给；另一方面也推动行业进入更规范的法治化监管阶段，同时通过灵活调整部分全、行业规范与贸易平衡的协同推进。措施，兼顾了正常国际贸易的顺畅性，整体实现了资源安发布时间发布单位政策名称/文号政策内容暂停

2025年

10月部分

措施实施一年（至2026年

11月

10日），军用领域保留限制。1.

新增钬、铒、铥等中重稀土元素

；2.覆盖公告（第

56—

稀土专用设备及关键原辅料；3.境外含中国成分且影响平衡合规贸易与战略安全，缓解企业短期出口压力，保障正常国际贸易往来。商务部等相关于暂停部分稀土出口关部门

措施的公告2025/11/7出口从境内延伸至境外，覆盖物项、设备、技术全维度，筑牢战略资源安全防线。商务部、海

4项出口2025/10/9关总署

57

号、第

61—62号）价值占比≥0.1%的相关物项；4.稀土开采、冶炼、磁材制造等技术及生产线相关技术。细化总量指标拟定、下达、执行与监管流程；覆盖国内矿、进口矿及副产品；要求企业建立流向记录制度并录入追溯系统；违法受罚将核减下一年度指标；自公布之日起施行。工信部、国

《稀土开采和稀土冶炼分离、

总量调控管理暂行办法》自然资源部

（第

71号）总量调控实现精细化管理，压实企业主体责任，强化全流程监管，杜绝违规生产。2025/7/28

家关于对部分中重稀土相关物

对钐、钆、铽、镝、镥、钪、钇等

7类中重稀土相

强化中重稀土战略资源管控，保障商务部、海2025/4/4项实施出口的公告（第

关物项实施出口许可，要求逐案申请并提供端用户

国家关键领域供应，规范出口贸易与用途说明。

秩序。关总署18

号）确立规划引领、总量调控、全链条追溯、储备管理

标志稀土行业治理进入法治化新阶等核心制度；明确开采与冶炼分离准入标准；建立

段，实现全链条闭环监管，强化资《稀土管理条例》（国令第2024/6/22国务院785号）产品追溯系统；2024年

10月

1日起施行。源安全保障。数据：国务院、商务部、海关总署、西部证券研发中心9稀土储量呈现稳定态势•

2023-2024

年全球稀土矿产量呈温和增长态势。2023

年总产量约

37.60

万吨，2024

年增至

39

万吨；全球稀土总储量超

9000

万吨，资源分布呈现明显区域集中特征。中国作为全球稀土生产核心，2023

年矿产量

25.50

万吨，2024

年进一步提升至

27

万吨，且以

4400

万吨的储量位居全球前列，产量和储量均占据主导地位。美国、缅甸为全球主要稀土生产国，2024

年矿产量分别为

4.50

万吨、3.10

万吨，其中美国产量较2023

年有所增长，缅甸则呈下降趋势；澳大利亚

2024

年产量

1.30

万吨，较

2023

年的

1.60

万吨有所回落，但其储量达

5700

万吨，位列全球储量前列。巴西虽拥有

2100

万吨的丰富储量，但近两年产量极低，2023

年为

140

吨，2024

年降至

20

吨；尼日利亚、泰国

2024

年产量均实现显著增长，分别达到

1.30

万吨；印度、俄罗斯、越南等国产量保持稳定，2024

年分别为

2900

吨、2500

吨、300

吨。此外，加拿大、格陵兰、南非、坦桑尼亚等国家目前暂无稀土矿产量记录，但均拥有一定规模的储量，为全球稀土供给储备了潜在资源。•

全球稀土矿产量预计增至

39万吨

REO

当量，主要因中国、尼日利亚、泰国的开采与加工量增加。国家

/地区美国2023年矿产量（单位：吨REO）2024年矿产量（单位：吨REO）储量（单位：吨REO）1,900,0005,700,00041,60016,00014045,00013,00020澳大利亚巴西缅甸加拿大中国21,000,000无数据（NA）830,00044,000,0001,500,00043,00031,000—（无产量）255,000—（无产量）2,900—（无产量）270,000—（无产量）2,900格陵兰印度6,900,000马达加斯加马来西亚尼日利亚俄罗斯2,1003107,2002,5002,00013013,0002,500无数据（NA）无数据（NA）无数据（NA）3,800,000南非—（无产量）—（无产量）3,600—（无产量）—（无产量）13,000860,000890,0004,5003,500,000无数据（NA）>90,000,000坦桑尼亚泰国越南3001,440>376,0003001,100>390,000其他全球总计（四舍五入）数据：USGS、西部证券研发中心10国内供给：指标增速有所放缓，未来趋势或收紧•

供给端：国内占储量与产量大头，具有国际图：中国稀土资源储量为全球第一（单位：吨REO）

图：全球稀土产量前四名为中国、美国、缅甸、澳大定价权。50,000,000利亚（单位：吨REO）300,000250,000200,000150,000100,00050,000045,000,00040,000,00035,000,00030,000,00025,000,00020,000,00015,000,00010,000,0005,000,0000•

24年轻稀土供应指标增速显著放缓，复盘历史，20-24年轻稀土供应增速分别为7.09%、23.17%、28.22%、23.58%、6.36%，是近四年来增速首次降至两位数以下。•

结构上，国内供给寡头效应越来越显著，国内稀土集团成立后，国内已经形成中国稀土集团+北方稀土双寡头的供给格局，北方稀土约占指标总量的70%。图：24年轻稀土指标有所放缓（单位：吨REO）图：近五年中重稀土指标均持平（单位：吨表：国内矿：结构上新增指标主要集中于北方稀土（单位：吨REO）23第一

23第二

23第三

23年合

24第一

24第二REO）30000025000020000015000010000050000030%25%20%15%10%5%2500020000150001000050000100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%资源类型24合计批批批计批批轻稀土中重稀土轻稀土轻稀土中重稀土轻稀土增速28114

26086

3000

57200

30280

31920

622007434

5576

13010

10140

9010

1915080943

85707

12000

178650

94580

94070

188650中国稀土集团北方稀土其他350926316140109057

111793

15000

235850

124860

125990

2508506.36%中重稀土

10943

820719150

10140

9010

191500.00%合计增速0%2019

2020

2021

2022

2023

2024轻稀土

增速2019

2020

2021

2022

2023

2024重稀土

增速总计增速120000

120000

15000

255000

135000

135000

2700005.88%数据：USGS、工业和信息化部、自然资源部、SMM、四川省自然资源厅、今日头条、西部证券研发中心11海外供给一：稀土金属矿25年8月后归0•

稀土海外进口原料也是我国稀土供给的重要，大概占总供应的20%左右，主要分为美国稀土金属矿（24%）、东南亚离子矿（76%）。•

稀土金属矿25年进口量显著下降，截至10月，同比下降50.2%。根据安泰科显示，我国在2025年1-10月累计进口稀土精矿2.4万吨（以下数据中，未标明REO量的，均为实物量），同比下降50.2%；进口稀土冶炼分离产品6.2万吨，同比下降3.4%；进口稀土永磁材料1436吨，同比下降11.6%。经安泰科测算，今年前10个月，我国累计进口包括稀土精矿、中间冶炼产品等稀土原料约5万吨（REO，不包括独居石伴生矿），同比下降20.9%。•

我国稀土精矿的进口1-10月，中国自美国进口稀土金属矿2.3万吨，同比减少50.2%。4月份美国MP公司发声明其已经停止向中国出口稀土精矿以来，6-10月份从美国进口稀土精矿量

，仅7月份有一批集中进口。主要是美国，稀土金属矿99%由美国供应，受到中美谈判的影响，美国矿（稀土精矿）进口自8月以来已归零。2025年图：2025年1-10月我国稀土金属矿原料进口结构图：我国从美国进口的稀土金属矿25年8月后归0（单位：图：2025年1-10月我国稀土矿原料进口结构（主要来自美国）1%吨）（主要来自缅甸、美国、老挝）9000800070006000500040003000200010000100%50%24%0%-50%-100%-150%52%24%99%美国

其他缅甸矿美国矿老挝矿美国稀土金属矿同比增速数据：安泰科、海关总署、西部证券研发中心12海外供给二：东南亚离子矿（未列名氧化稀土）进口规模同比下降且占比有所回落•

2025年10月份东南亚稀土矿进口量进一步萎缩。在稀土冶炼分离产品进口中，稀土氧化物和稀土化合物主要作为中间原料在我国进行进一步的冶炼分离加工。在其中，缅甸、老挝等东南亚国家生产的离子型稀土矿为主，成为了国内重要的稀土原料之一。•

2025

年以来，我国从缅甸进口稀土原料呈现显著波动特征，进口规模同比下降且占比有所回落。具体来看，月度进口量波动明显，6

月进口量达到年内峰值，超

5000

吨，8

月则大幅下滑至1630.86吨，9月恢复至3830.57吨；1-10

月累计进口稀土氧化物

2.8

万吨，同比下降

18.4%，占同期我国稀土氧化物总进口量的

62%，较去年同期的

69.5%

有所下降，进口品种均为

“未列名氧化稀土”；同期进口稀土化合物

3510

吨，同比大幅萎缩

64.5%，占比

21.2%，进口品种全部为

“其他未列名稀土金属及其混合物的化合物”。经安泰科测算，2025

年

1-10

月我国从缅甸进口稀土原料（含稀土氧化物、稀土化合物）的

REO

总含量同比下降约

18.9%。•

2025年1-10月，我国从老挝进口1.3万吨稀土氧化物，同比增长27.2%，占同期氧化物总进口量的29.5%，进口品种全部为“未列名氧化稀土”。其中，8月份进口量达到1513.71吨，同比增长79.16%。今年我国基本没有从老挝进口稀土化合物，仅10月份进口9.7吨。•

克钦当地要求在2025年12月31日起全面停止当地的稀土矿开采工作，据矿商反映若克钦离子矿停止开采，或将影响国内500+吨/月的氧化镨钕供应量。图：2023年-2025年1-10月未列名氧化稀土当月值（单位：千图：2025年1-10月未列名稀土拆分（单位：吨）10,000,0009,000,0008,000,0007,000,0006,000,0005,000,0004,000,0003,000,0002,000,0001,000,0000克）1000090008000700060005000400030002000100002025.1

2025.2

2025.3

2025.4

2025.5

2025.6

2025.7

2025.8

2025.9

2025.10缅甸老挝马来西亚其他数据：安泰科、Wind、海关总署、西部证券研发中心13海外供给三：截至25年10月，独居石进口量同比显著上涨•

2025

年我国独居石（钍矿砂）进口呈现量价双增、集中且结构调整的特征，成为补充国内轻稀土矿供应的重要渠道，进口规模创近年新高。•

25年独居石进口量明显上涨，按照海关总署口径，截至25年10月，钍矿砂及其精矿累计同比增长22%。我国钍矿砂进口覆盖尼日利亚、泰国、马达加斯加、印度尼西亚、南非等国，呈现

“多元化布局、核心国集中”

的特点。其中尼日利亚及马达加斯加是最大的进口国。尼日利亚25年1-10月累计进口25034.2吨，换算成氧化镨钕约为2503.42吨；马达加斯加25年1-10月累计进口25982吨，同比增长66.34%。•

进口增长的核心驱动因素在于美国

MP

矿供应减少，国内企业转向进口独居石填补轻稀土矿空缺，同时新能源、半导体等下游产业对稀土需求的提升，进一步推动了钍矿砂进口规模的扩张。图：2025年1-10月钍矿砂及精矿月进口量（单位：吨）45004000350030002500200015001000500120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%02025.12025.22025.32025.42025.52025.62025.72025.82025.92025.10钍矿砂及其精矿同比数据：海关总署、今日头条、进出口信息网、西部证券研发中心14供给端：预期未来26-28年稀土供给呈现收紧趋势单位：吨REO20242025E50170.002811.6612854.736121.954820.6026574.00103352.9450170.002811.6612854.736121.954820.6026574.00103352.9450170.002811.6612854.736121.954820.6026574.00103352.9450170.002811.6612854.736121.954820.6026574.00103352.9450170.002811.6612854.736121.954820.6026574.00103352.942026E55187.000.0012854.736121.954820.6026574.00105558.2853681.900.0012854.736121.954820.6026574.00104053.1852678.500.0012854.736121.954820.6026574.00103049.7851675.100.0012854.736121.954820.6026574.00102046.3850170.000.0012854.736121.954820.6026574.00100541.282027E60705.700.0012854.736121.954820.6026574.00111076.9857439.630.0012854.736121.954820.6026574.00107810.9255312.430.0012854.736121.954820.6026574.00105683.7153225.350.0012854.736121.954820.6026574.00103596.6450170.000.0012854.736121.954820.6026574.00100541.282028E66776.270.0012854.736121.954820.6026574.00117147.5561460.410.0012854.736121.954820.6026574.00111831.6958078.050.0012854.736121.954820.6026574.00108449.3354822.110.0012854.736121.954820.6026574.00105193.4050170.000.0012854.736121.954820.6026574.00100541.28国内供给量稀土金属矿未列名氧化稀土独居石50170.005504.8511756.543614.196624.2422158.0099827.8350170.005504.8511756.543614.196624.2422158.0099827.8350170.005504.8511756.543614.196624.2422158.0099827.8350170.005504.8511756.543614.196624.2422158.0099827.8350170.005504.8511756.543614.196624.2422158.0099827.83增幅

10%其他回收总供给量国内供给量稀土金属矿未列名氧化稀土独居石增幅

7%增幅

5%增幅3%增幅0%其他回收总供给量国内供给量稀土金属矿未列名氧化稀土独居石其他回收总供给量国内供给量稀土金属矿未列名氧化稀土独居石其他回收总供给量国内供给量稀土金属矿未列名氧化稀土独居石其他回收总供给量数据：海关总署、SMM、安泰科、西部证券研发中心15预期在稀土供给收紧的背景下，26年稀土供需格局会进一步紧缺202422950.02025E27580.520.18%31.2%13333.114.45%15.07%6889.7617.57%7.79%6024.874.04%6.81%7125.5222.25%8.05%2026E30780.011.60%32.2%14171.26.29%14.81%7945.4515.32%8.30%6268.284.04%6.55%7838.0710.00%8.19%28.6193.92%0.03%6045.680.81%6.32%22603.645%2027E35237.814.48%33.4%15451.19.03%14.63%9853.1024.01%9.33%6521.524.04%6.17%8621.8810.00%8.16%171.68500.00%0.16%6045.680.00%5.72%23733.825%2028E40341.114.48%34.5%16846.49.03%14.42%11356.9915.26%9.72%6784.994.04%5.81%9484.0710.00%8.12%1030.11500.00%0.88%6045.680.00%5.18%24920.515%新能源车（吨）YOY占比传统汽车（吨）YOY29.0%11649.3占比风电(吨）14.72%5860.00YOY占比7.40%5790.92节能变频空调（吨）YOY占比工业机器人（吨）YOY占比7.32%5828.637.37%2.38人形机器人YOY占比节能电梯YOY占比14.76520.00%0.02%5997.31-8.50%6.78%0.00%6554.528.28%20502.16其他YOY21527.275%占比合计供给供给-需求25.91%24.33%88493.08103352.9414859.8723.62%95680.96100541.284860.3222.47%105636.48100541.28-5095.1921.33%116809.89100541.28-16268.6179137.9399827.8320689.89数据：Wind、集邦咨询、懂车帝、今日头条、网易新闻、、同花顺、中国工业报、市政协办、新京报、新媒网跨境数据社区、西部证券研发中心

备注：此表格使用的供给假设16未来增速为0。结论：稀土周期还未结束，26年继续看好稀土板块上涨Beta核心逻辑•

战略属性强化叠加供给刚性，形成价格核心支撑。稀土作为保障国家资源安全和产业安全的关键战略资源，其保护与合理开发利用已被纳入法治化管理框架。根据《稀土管理条例》及相关总量调控办法，国家对稀土开采、冶炼分离实行严格的总量动态调控，企业需在官方核定的指标范围内开展生产，且指标分配与环保安全水平、合规经营情况直接挂钩，违规企业将面临指标核减等处罚。这一制度设计从根本上锁定了供给弹性，叠加市场对短期指标收紧的合理预期，“控量保价”

的行业格局将持续巩固，为稀土价格中枢上行提供支撑。•

出口窗口期释放需求潜力，海外订单修复确定性强。为平衡国际贸易与产业发展，官方明确自

2025

年

11

月起至

2026

年

11

月，暂停实施措施，涵盖稀土磁材、中重稀土物项及相关设备原辅料等。这一政策调整是基于经贸磋商共识的理性安排，为海外部分稀土相关物项的出口市场需求恢复提供了明确的窗口期。政策落地后，海外相关产业链对稀土磁材的询价积极性已显著提升，随着供需双方对接效率提升，出口需求有望快速修复至年内高位水平，成为

2026

年行业需求端的重要增量支撑。•

新兴产业驱动长期需求增长，成长逻辑持续强化。稀土永磁材料作为新能源汽车、工业机器人、高效节能电机等高端制造领域的核心关键材料，其需求增长与新兴产业发展深度绑定。在全球绿色转型与产业升级的大趋势下，下游应用领域的市场规模正持续扩张，对高性能稀土磁材的刚性需求不断释放。这种需求增长并非短期脉冲式爆发，而是具备长期可持续性的产业趋势，将持续放大稀土行业的供需缺口，成为推动行业景气度上行的核心动能。•

产业链价格传导机制顺畅，全链条盈利空间有望持续拓宽。出口需求修复直接拉动稀土磁材环节的订单增长与价格回升，而磁材环节的景气度提升将进一步向上游稀土原料端传导，形成

“需求复苏

—

中游提价

—

上游盈利改善”

的正向循环。由于上游供给受指标严格约束，无法及时响应下游需求增长，价格上涨的传导效率更高、持续性更强，将带动稀土全产业链从原料开采、冶炼分离到磁材制造的盈利空间同步拓宽，板块整体盈利能力有望持续提升。•

多重逻辑共振下行业周期延续，2026年板块有望保持上行趋势。供给端的政策刚性约束、需求端的出口修复与长期成长动能，三大核心逻辑形成强劲共振，决定了稀土行业的上涨周期尚未结束。短期来看，出口复苏与指标预期收紧将直接推动价格走强；长期来看，新兴产业需求的持续爆发将进一步深化供需错配格局。综合来看，2026

年稀土行业基本面持续向好，价格中枢有望稳步走高，板块整体具备明确的上涨空间与较强的延续性。数据：商务部

海关总署、西部证券研发中心17推荐北方稀土、正海磁材、金力永磁，关注中国稀土、盛和资源•

北方稀土：beta端稀土价格有望见底叠加alpha端国内轻稀土龙头，低成本优势逐步凸显。1）beta端24年国内供给配额增速大幅减缓，海外矿整体增速低于预期，缅甸矿、美国矿面临瓶颈，澳洲矿增长缓慢，我们判断稀土价格当前已达到底部，25年供需结构改善，稀土价格有望企稳增长。2）稀土行业集中度非常高，目前基本以中国稀土及北方稀土为主，作为稀土行业绝对龙头，北方稀土约占指标总量的70%。3）母公司坐拥白云鄂博矿区，储量丰富，拥有全球最大的稀土矿独家开采权。4）公司低成本体现在与兄弟公司关联交易获得原料，2020-2022年公司稀土关联交易价格低于稀土精矿市场价格，随着氧化镨钕价格回升，公司关联交易价格定价或滞后于市场价格回暖，公司低成本优势有望逐步凸显，从毛利率角度也可得出，稀土业务毛利率领先同行，近十年毛利率维持在20%以上。•

中国稀土：稀土价格有望见底，国内中重稀土龙头。1）稀土的战略资源地位更加明晰，当前稀土已经作为国家战略资源，成为中国对外谈判的重要反制手段之一。2）beta端，24年国内供给配额增速大幅减缓，海外矿整体增速低于预期，缅甸矿、美国矿面临瓶颈，澳洲矿增长缓慢，我们判断稀土价格当前已达到底部，25年供需结构有望改善，稀土价格有望企稳增长。3）资源深度绑定。11月8日，中国稀土集团发布2023社会责任报告称，公司中重稀土资源储量增加40%以上、独立轻稀土矿种资源储量增加30%以上，实现国内中重稀土探明资源量（缴纳矿业权出让收益）100%掌控。4）技术端，国内少数掌握中重稀土分离技术的龙头企业，全面控制稀土生产的关键环节，产业技术处于领先地位。•

盛和资源：全球资源布局，稀土全产业链发展。1）上游稀土矿，手握海外多处资源，24年5月公司全资子公司晨光稀土拟收购STA全资子公司SRUL

100%股权，该笔交易价格为4300万澳元，折合人民币约为2.07亿元，以近36倍的溢价收购，通过交易公司将间接持有位于坦桑尼亚海岸线附近的4个重砂矿项目权益，其中Fungoni、Tajiri项目已获得采矿证，Sudi、Bagamoyo项目仍处在勘探阶段，已获得采矿证的两个项目的矿产储量均较为可观；24年7月，盛和资源及其关联公司拟以约9,600万澳元认Ngualla

Group

UK

Limited增发的50%权益，该公司持有Ngualla项目84%的权益。2）中游收购稀土冶炼指标，提升公司产能。根据盛和资源《2023-2025年发展规划》表示，公司计划到2025年，各类稀土资源保障和冶炼分离能力达到6万吨/年以上，稀土金属加工能力达到3万吨/年，稀土废料综合回收利用能力达1万吨/年。•

正海磁材：被低估的全球高端稀土永磁龙头。1）公司深入布局海外市场，目前已进入世界主流车企的供应链，随着国外主要传统车企也开始加大对新能源汽车的布局，公司有望持续受益。同时海外客户，更加看重技术、研发和迭代，对磁钢的要求也很高，竞争环境相对于国内也更为友好。2）在研发战略方面，公司以“高人一筹”和“稀土资源平衡”双战略作为研发工作的指针，绑定龙头联合研发，双研发战略助力公司保持行业领跑地位。3）在原材料备货周期方面，公司采用“以销定产、以产定采、合理库存”的采购模式，抵御原材料价格波动能力强。•

金力永磁：盈利能力稳定的高性能稀土永磁材料龙头。1）掌握全球领先的晶界渗透技术。晶界渗透技术是目前最有效及最具成本效益的生产高性能钕铁硼永磁材料的技术之一，全球仅有不超过10家稀土永磁材料生产商应用。2）以销定产模式下，产能扩张接近翻倍；3）展望未来，新能源车订单的持续放量、更高毛利率的机器人订上规模，且公司新产能投放出来后规模效应更加明显，我们预计公司的毛利率水平仍将进一步提升。数据：wind、公司公告、西部证券研发中心180102小金属25年总结：小金属涨幅大幅领先市场稀土：稀土周期还未结束，26年继续看好稀土板块上涨钨：供需错配，26年价格有望持续上涨03目

录CONTENTS04

锑：供给格局偏脆弱，2026年锑价或迎向上突破05

锡：供给端扰动，锡价25年底加速上涨06金属新材料梳理：永磁材料、高端铜合金小金属：钨——供需错配，26年价格有望持续上涨•

今年钨矿及仲钨酸铵价格显著上涨，主要受到政策因素及供需预期影响。•

政策因素：2

月

4

日，商务部、海关总署联合发布钨品出口管控相关文件，此举直接引发国际市场钨价攀升。4—5

月，国际市场仲钨酸铵（APT，钨品核心中间制品）价格较国内高出

4

万

—5

万元

/

吨，该价差为历史首次突破，此前国际与国内价格通常仅相差数千元或基本持平。受此价差驱动，国内钨品价格同步上行。•

本次政策并非全面禁止钨品出口，而是通过出口管控调节市场供给，这一举措充分印证了中国钨品在全球供应链中的核心地位与关键影响力

——仅出口管控政策的出台，便推动国际钨价出现大幅波动。值得关注的是，本轮钨价上涨逻辑呈现显著变化：政策发布初期，国内市场价格率先受政策预期提振上行；随着国际价差持续拉大，价格传导机制发生逆转，国际市场价格开始主导国内市场价格走势，成为推动国内钨价进一步上涨的核心因素。•

供需预期：俄乌冲突持续发酵叠加欧洲多国加码国防建设计划，市场对钨金属未来消费需求的增长预期显著升温，这也成为从情绪层面支撑钨价上行的重要因素。图：25年钨矿板块涨幅行业领先图：25年钨矿及仲钨酸铵价格显著上涨（单位：元/吨)160%140%120%100%80%600,000500,000400,000300,000200,000100,000060%40%20%0%-20%钨矿指数江西:价格:仲钨酸铵(88.5%)江西:价格:钨精矿(65%)数据：wind、西部证券研发中心20钨：25年第一批国家指标增速降幅6.5%•

全球钨资源供应格局中，中国的生产与出口占据主导地位。2024年，中国以外地区的钨精矿产量虽实现预期增长，但占全球总产量的比重仍维持在

20%

左右，这一增量主要源于澳大利亚新增的两处生产项目。朝鲜半岛区域内韩国的某钨资源开发项目已临近投产阶段；而中国以外的其他相关项目，受宏观经济环境与行业活跃度的制约，仍处于资金筹措的待推进状态。全年配额（万吨，折合

WO₃65%）年份同比增速—关键特点总量基本持平，延续传统

“主采

+综合利用”

分类•

我国钨金属国内采用配额制度，整体来看，2020-2024

年指标小幅增长，管控趋严；2025

年配2020年2021年10.510.8额显著收缩，区域调整明确。•

首批指标：2025

年

4

月下达的第一批开采总量控制指标为

5.8

万吨，较

2024

年首批减少

4000吨，降幅

6.5%。区域分布：核心产区江西配额

2.13

万吨（同比减

2370

吨）、湖南

1.55

万吨（持平），两省占全国总量

63.5%；云南、广东等省配额缩减，湖北、安徽等地指标归零。取消指标分类，伴2.86%

生钨矿需报备产量，规范统计•

政策导向：配额向资源利用效率高、绿色智能化矿山倾斜（如中钨高新柿竹园矿山），环保督查导致部分产区开工率降至

35%，供应紧张加剧。微增，环保与行业准入升级，高成本矿山逐步退出2022年10.90.93%图：23、24年全球钨精矿产量分布情况（单位：吨）图：24年全球钨精矿产量分布情况1.84%1.47%1.97%2.46%1.23%

0.98%

0.86%0.61%80,000增速回落，环保约束强化，超产率下降70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,00002023年2024年11.011.40.92%3.64%2.09%4.18%首批指标

6.2万吨，实际产量占全球

82.7%82.31%首批配额显著收缩，（全年待公布）首批5.8万吨首批

-

核心产区江西、云6.5%

南等指标缩减，向高效绿色矿山倾斜2025年中国玻利维亚

其他国家

卢旺达奥地利

西班牙

葡萄牙越南俄罗斯朝鲜澳大利亚2024

2023数据：USGS、自然资源部、西部证券研发中心21钨：需求预期乐观，26年价格有望持续上涨•

钨金属的价值在于其较强的硬度和耐高温性能，它的熔点高达3422°C，是所有金属中最高的。这一特性使钨成为极端环境下的首选材料，难以被其他金属替代。从下游需求来看，硬质合金是钨最主要的下游领域，占比达

57%；其次是钨特钢（23%）、钨材（16%）；钨化工的占比较小，仅为

4%。整体来看，钨的应用集中于硬质合金等工业材料领域，体现了其在高端制造中的核心支撑作用。•

总量来看，2020-2024

年中国钨消费量整体呈增长态势，从

2020

年的

4.75

万吨逐步提升至

2024

年的

6.4

万吨，期间

2022

年达到

5.6

万吨、2023

年上升至

6.0

万吨，规模扩张趋势明确。•

下游需求端，传统回暖与新兴领域预期未来有较大增长。传统领域，光伏钨丝：由于硅片切割趋向更细的线径，钨丝金刚线渗透率从2023年的15%飙升至2025年的60%。每GW光伏组件消耗钨丝约8吨，全球年需求已超4500吨，成为需求增长最快的引擎；军工与高端制造：钨合金在穿甲弹、配重块及航空航天部件中具有不可替代性。随着高端制造业复苏，相关需求同比增长约30%；PCB微型钻针：5G、AI服务器推动PCB向多层化发展，对直径0.1mm以下的钨钢微型钻针需求爆发，年增速达15%。中钨高新旗下金洲公司的PCB钻针产能已提升至月均7000多万支，并计划进一步扩产。图：钨下游占比最高为硬质合金图：2023—2024年中国主要钨产品产量（单位：万吨）图：2020—2024年中国钨消费量（单位：吨）4%16%57%23%硬质合金钨特钢钨材钨化工数据：中国钨业学术期刊、智研咨询、中商信息CCM、西部证券研发中心22结论：钨需求预期乐观，26年价格有望持续上涨•

短期维度（截至

2026

年一季度）：供需紧平衡格局具备强韧性。四季度光伏装机进入旺季，行业补库需求持续释放；而供给端受开采配额约束，增量释放空间有限。在此背景下，钨价预计将维持

75-85

万元

/

吨的高位震荡区间，价格易涨难跌的特征显著。•

长期维度（2026

年及以后）：行业核心驱动逻辑发生根本性转变：一方面，国内钨矿开采总量管控将长期常态化；另一方面，光伏钨丝、核聚变装置耐超高温钨组件等新兴需求的市场空间广阔，叠加全球关键矿产资源竞争加剧，钨的战略资源属性将进一步强化，其价值正迎来系统性重估。尽管海外钨矿项目存在投产计划，但有效供给的形成尚需时间周期，因此中长期钨价中枢有望维持高位运行。•

整体判断：根据中商信息ccm显示，当前钨市场已脱离传统小金属的周期性波动框架，在

“政策约束供给

+

新兴需求拉动”

的双重逻辑驱动下，行业正步入全新的价格周期与价值重估阶段。对于产业链企业，保障原料供应安全、布局高附加值产品是核心应对方向；对于投资者而言，钨产业的战略价值已进入持续凸显的阶段。图：2024年中国钨行业利润率•

建议关注标的•

1）中钨高新：中国钨板块龙头，钨矿山保有钨资源量123万吨，占全国查明钨资源量的11%。钼资源量10.9万吨，铋资源量20.9万吨，萤石资源量4700万吨。钨冶炼年生产能力20000吨，占全国APT产能的10%。硬质合金占国内市场的25%以上份额，拥有众多主导优势类产品，其中切削刀具、IT工具，硬质合金棒材、球齿、轧辊产品、粉末产品等处于国内领先水平。•

2）厦门钨业：公司构建了前端钨矿山采选，中端钨钼冶炼及钨钼粉末生产，后端硬质合金、钨钼丝材制品、切削工具等高端深加工应用及回收全产业链，前端通过战略参股方式布局矿山开采及冶炼分离环节，确保上游资源稳定供应，后端以自主控股形式深度开发高附加值领域，涵盖稀土高纯氧化物、稀土金属加工、发光材料、高性能磁性材料、光电晶体的全产业链闭环。公司掌控福建行洛坑等优质钨矿资源，2024

年钨精矿产量占全国配额的

10%

以上。数据：Wind、中国钨业学术期刊、中商信息CCM、西部证券研发中心230102小金属25年总结：小金属涨幅大幅领先市场稀土：稀土周期还未结束，26年继续看好稀土板块上涨钨：供需错配，26年价格有望持续上涨03目

录CONTENTS04

锑：供给格局偏脆弱，2026

年锑价或迎向上突破05

锡：供给端扰动，锡价25年底加速上涨06金属新材料梳理：永磁材料、高端铜合金小金属：锑——供给格局偏脆弱，2026

年锑价或迎向上突破•

2022-2023

年：低位震荡，成本支撑价格。2022

年初至

2023

年末，锑价（以

99.65%

国产锑锭为例）维持在

5

万

-

8

万元

/

吨区间震荡。这一阶段的核心特征是

“供给紧、需求弱”：国内锑矿因资源品位下降、环保限产导致供应收缩，但传统阻燃剂需求疲软，叠加光伏等新兴需求尚未放量，价格受成本端支撑保持低位，未出现趋势性行情。•

2024

年：供需反转，价格启动上行。2024

年锑价进入快速上涨周期：年初价格约

8

万元

/

吨，年内逐步攀升至

15

万元

/

吨左右，涨幅超

80%。驱动逻辑包括：供给端：湖南主产区矿山停产、俄罗斯锑矿因地缘冲突减产，叠加

2024

年

9

月中国实施锑出口，全球供应缺口扩大；需求端：光伏玻璃日熔量创新高，锑作为澄清剂的需求激增，军工领域需求同步升温。但

2024

年

9

月出口落地后，国内市场短期供应过剩，价格出现阶段性回调，而海外因供应短缺，锑价涨幅远超国内，形成

“内跌外涨”

的分化格局。•

2025

年锑价呈现

“冲高回落

+

高位震荡”。2025Q1-Q2：光伏抢装预期叠加进口矿成本高企，国内锑价快速冲高至

24

万元

/

吨（图表中

2025年

2

月后价格陡峭上行）；2025Q3

至今：高价抑制下游刚需、出口走私打击导致外需收缩，价格回调至

15

万

-

18

万元

/

吨区间，但仍较

2024年初上涨超

100%。全球对关键矿产的竞争加剧，锑的战略资源属性推动价格中枢较

2022

年抬升超

2

倍。整体来看，2022

年至今锑价完成了“低位震荡→趋势上行→高位重估”

的转变，核心驱动是供给端的长期收缩与需求端的新兴扩容，当前价格已脱离传统周期波动，进入战略资源价值主导的高景气区间。图：2023-2025年锑精矿、锑锭、氧化锑价格走势（单位：元/吨）300,000.00250,000.00200,000.00150,000.00100,000.0050,000.000.00中国:平均价:锑锭(99.65%,国产)中国:平均价:锑精矿(50%,国产)中国:平均价:氧化锑(99.5%,国产)数据：Wind、西部证券研发中心25锑：受资源枯竭、环保压力等因素影响，全球锑矿产量逐年下降•

供给端：从储量端看，中国为全球第一大锑矿储量国与生产国。根据USGS显示，中国是全球锑矿储量最集中的国家，占比高达30%，是绝对的储量主导者；其次是俄罗斯（15.52%）、玻利维亚（13.75%），两者合计占比接近

30%；美国、澳大利亚、墨西哥等国的储量占比相对分散，均在

12%

以下；其余国家处于较低水平。整体来看，全球锑矿储量呈现

“中国高度集中、少数国家次主导、多数国家占比偏低”

的分布格局，资源的区域集中度较高。当前受制于新矿山投产少、旧矿山产量下滑、环保政策趋严，预计锑精矿不会产生大的增量。随着制造业复苏，对于锑精矿的需求将提升，锑精矿供应预计将偏紧。从产量端看，中国24年锑金属产量为6万吨，同比下滑3.69%。根据自然资源部显示，近十年来，我国锑矿矿业权数量和面积均明显减少，2022年中国锑矿有效矿业权数量较

2013年减少了64%。其中，有效采矿权数量减少了60.5%，面积缩减了58.8%；有效探矿权数量减少了66，面积缩减了

82.4%，2013—2022年，中国锑矿矿业权有效面积也呈整体减少。•

近年来，全球锑矿资源开发呈现以下特点：1）产量逐年下降。受资源枯竭、环保压力等因素影响，全球锑矿产量逐年下降。2020年，全球锑矿产量约12万吨，较2010年下降约20%；2）资源保护力度加大。为应对锑资源枯竭，各国纷纷加强锑资源保护。中国出台《锑行业规范条件》，严格控制锑矿开采量；哈萨克斯坦、俄罗斯等国家也加大锑资源保护力度，限制锑矿开采。图：24年锑矿储量全球分布占比图：金属锑全球及中国产量逐年下滑（单位：吨）图：24年全球锑矿产量占比1.54%

0.77%

0.48%

0.29%

0.24%0.05%0.02%0.04%0.19%2.22%

1.15%2.39%2.66%1.92%0.80%70,0003.56%3.46%60,00050,00040,00030,00020,00010,00004.33%4.39%6.21%6.21%29.71%15.52%12.50%16.35%57.71%11.53%13.75%中国塔吉克斯坦俄罗斯土耳其缅甸中国俄罗斯玻利维亚土耳其吉尔吉斯共和国加拿大玻利维亚伊朗澳大利亚越南墨西哥老挝澳大利亚美国缅甸越南巴基斯坦塔吉克斯坦巴基斯坦危地马拉哈萨克斯坦吉尔吉斯共和国2023

2024墨西哥数据：USGS、SMM、矿产勘查编辑部、西部证券研发中心请26

细阅读报告尾部的投资评级说明和声明锑：需求端静待出口放开，锑出口的逐渐放开或推动海内外锑供需的再平衡•

锑金属因独特的物理属性（热缩冷胀、无延展性）在阻燃剂、光伏玻璃、合金、催化剂等领域有重要应用。•

锑主要应用于阻燃材料、铅酸电池和光伏玻璃、聚酯工业等领域。其中阻燃剂是锑的主要应用领域，光伏玻璃有望成为新的需求增长点。根据测算显示，2024年全球锑行业下游需求中阻燃剂占比约47%，玻璃陶瓷（含光伏玻璃）占比约27%，铅酸蓄电池占比约11%，聚酯催化剂占比约11%。•

锑需求增长核心逻辑：传统稳基、新兴领航、收储托底。1）传统需求稳基。2024

年全球锑消费量达

16.6

万吨、同比增长

10.8%，阻燃剂作为传统第一大需求领域，消费量

7.3

万吨、同比增长

2.9%，铅酸电池、聚酯催化领域消费量分别为

1.7

万吨、2

万吨，共同构成锑需求的基本盘。2）受益于2024年全球光伏新增装机量同比大增

35.9%

至

530GW，叠加双玻组件渗透率提升，2024

年光伏玻璃领域锑消费量同比激增

38.6%至

4.9

万吨，需求占比升至

29.6%。据思瀚研究院预测，2027

年全球光伏新增装机量将增至

920GW，带动光伏玻璃锑需求达

9

万吨、占比升至40.1%，超越阻燃剂成为第一大需求板块，期间需求年复合增长率达

22%。3）战略收储托底锑的军工战略属性凸显，中美两国同步加大收储力度。我国将锑纳入战略收储体系，2025

年收储计划提至

2.5

万吨、远期规划达

5

万吨；美国签订五年期锑锭供应合同补充国防储备。战略收储与光伏需求形成共振，推动

2027

年全球锑总需求增至

22.4

万吨，24-27年复合增长率达

11%。•

2025

年

11

月

9

日，商务部公告暂停实施“原则上不予许可锑相关两用物项对美国出口”。虽然锑对美军用出口以及出口许可证制度仍然存在，但锑出口的逐渐放开或推动海内外锑供需的再平衡。图：24年金属锑下游需求占比划分图：20-24年中国光伏玻璃产量情况（单位：亿平方米）图：24年全球锑消费同比增长10.8%（单位：万吨）4%17.0087654321012%10%8%16.616.5016.0015.5015.0014.5014.0012%43.98%10.10%6%14.9820234%29.52%2%0%2020202120222023同比增速20242024阻燃剂

光伏玻璃

铅酸蓄电池

聚酯催化剂

其他中国光伏玻璃产量数据：、思瀚研究院、西部证券研发中心27结论：锑供给格局偏脆弱，2026

年锑价或迎向上突破•

短期维度（截至

2026

年一季度）：出口放开催化供需再平衡，价格弹性凸显全球锑矿供给受资源枯竭与环保压力双重约束，产量呈长期下滑态势

——2015-2024

年全球锑矿产量从

14.1

万吨降至

10.0万吨，中国作为核心产国，同期产量下降，且矿石品位下降、开采成本上升导致未来增量有限。需求端，阻燃剂刚需稳固叠加光伏玻璃需求稳步增长，而此前受出口压抑的海外需求正迎来释放窗口：2025

年

11

月对美锑出口限制暂停，龙头企业积压订单陆续放行，在此背景下，海内外供需缺口有望快速收敛，锑价预计维持

18-25

万元

/

吨的高位区间，短期

“抢出口”

行情或将推动价格向

25-30

万元

/

吨的前期高点靠拢，弹性显著。•

长期维度（2026

年及以后）：供给刚性叠加战略属性，价值重估持续深化行业核心驱动逻辑转向

“稀缺性

+

政策红利”：供给端，全球锑静态储采比仅

220年，中国储采比更是低至

11

年，资源枯竭压力凸显，且环保政策收紧与新矿开发周期长（约

5

年）导致有效供给难以扩张；需求端，除传统领域稳步增长外，光伏、半导体等高端应用打开成长空间，叠加锑作为战略矿产的属性强化，中美等国持续推进收储计划。尽管出口逐步放开推动短期供需再平衡，但长期供给收缩的刚性本质未变，叠加全球关键矿产竞争加剧，锑价中枢有望从当前水平持续上移，进入

“稳中有升”

的长期景气周期。•

整体判断：政策松绑开启新周期，战略价值凸显配置机会当前锑市场已脱离传统周期波动，步入

“供给刚性收缩

+

政策松绑催化

+

战略价值重估”

的全新阶段。出口放开并非供给过剩的信号，而是海内外供需格局的理性再平衡，短期将修复压抑的出口需求，长期则进一步凸显资源稀缺性溢价。对于产业链企业，布局高品位矿山资源、优化出口渠道是核心竞争力；对于投资者而言，在

“资源枯竭不可逆转

+

需求持续扩容

+

政策红利释放”

的三重逻辑共振下，锑行业的战略配置价值已进入持续兑现期，建议重点关注具备资源壁垒与出口优势的龙头企业。•

建议