锡行业投资策略分析报告：供需平衡锡价长期向好

证券研究报告2025年12月09日行业：有色金属维持“增持”供需延续紧平衡，锡价具备长期向好基础——锡行业年度策略主要观点◼

2025年锡行业回顾：锡价全年震荡上行，个股表现优异。◼

锡金属供需关系：供给端难见增量，需求端持续向好，供需或延续紧平衡◼

供给端：传统产区品位下降，供给难有增量，新增项目进展缓慢，经常性不及预期，整体供给端难见增量。需求端：传统需求有一定支撑（镀锡板出口偏好、锡化工亦有小幅上涨潜力），新兴领域如新能源汽车、光伏、AI、智能设备等将持续带动需求向好，供需或延续紧平衡格局。◼

投资建议：锡价有望震荡向上，关注核心标的◼

供需格局延续紧平衡，锡价有望长期向上，给予“增持”评级，关注核心标的：锡业股份、兴业银锡、华锡有色。◼

风险提示：全球锡矿供给超预期释放、地缘政治导致供应链受损的风险、技术替代导致需求下降的风险。目录/Contents0102030405行情复盘供给：传统矿区产出受干扰，新增项目有限需求：AI+新能车+光伏仍为增长基石投资建议及相关标的风险提示1.1行业复盘：年内锡价稳步上升◼

截至2025年12月9日，LME锡价较2024年12月31日上涨36.89%，SHFE锡价较2024年12月31日上涨21.53%。◼

走势上看，除3-4月锡价有冲高回落外，全年锡价走势稳步上升。图1:2024年初至2025年12月9日SHFE锡和LME锡价格走势SHFE锡（元/吨，左轴）LME锡（美元/吨，右轴）340000320000300000280000260000240000220000200000450004000035000300002500020000资料：Wind，甬兴证券研究所1.1行业复盘：板块三只股票年初至今涨幅表现优异◼

截至2025年12月9日，锡业股份、兴业银锡、华锡有色年初至今涨幅分别达到83.84%、205.94%、117.87%，整体表现优秀且明显高于锡价涨幅。表1:锡业股份、兴业银锡、华锡有色股票表现情况区间股价涨跌幅（截至2025年12月9日）证券代码000960.SZ000426.SZ600301.SH证券简称过去1个月过去3个月过去6个月年初至今过去1年10.11%20.05%77.71%83.84%73.69%锡业股份兴业银锡华锡有色16.22%27.79%45.68%16.91%120.62%89.86%205.94%117.87%158.71%99.68%资料：Wind，甬兴证券研究所目录/Contents0102030405行情复盘供给：传统矿区产出受干扰，新增项目有限需求：AI+新能车+光伏仍为增长基石投资建议及相关标的风险提示2.1供给：传统矿区品位下降，供给难有起色◼

秘鲁：品位下降仍在发生，尽管此前有所回升，但随着开采继续进行，2024年开采品位从2023年的2.34%下降至2.13%。◼

缅甸：自2023年8月禁令实施以来仍未看到完全复产，虽然2024年上半年佤邦已经开始逐步推进复产，但直到目前（2025年12月），我们仍未看到佤邦的生产恢复常态。图2:秘鲁Minsur的San

Rafael采矿品位继续下滑表2:缅甸佤邦自2023年采矿禁令发布以来仍未恢复生产3.50%时间事件佤邦中央经济计划委员会于

2023

年

4月

15

日发布的文件称，“为了及时保护佤邦剩余的矿产资源，所有矿产资源的开采和挖掘都将暂停，直至采矿条件成熟”。据路透社报道，该文件随后得到了佤邦联合军信息官员的证实。文件进一步强调了政府致力于停止导致资源浪费、环境污染和工人安全问题的不可持续采矿做法。佤邦政府在最近致矿业公司的信函中表现出的坚定立场表明了其继续暂停采矿的认真意图。禁令正式实施。自2023年8月1日起，所有矿山和加工厂，无论规模大小，均停止生产。大多数当地工人已被暂时解雇，矿石运输车辆被禁止运行，以防止任何原矿运输。一个工作组将通过矿山检查来执行暂停令。目前，据报道佤邦政府拥有约200万实物吨的已开采原矿库存，估计选矿潜力为5,000-6,000金属吨锡精矿。然而，由于选矿厂关闭，精矿产品的选矿和销售已停止。此外，约

1,500

金属吨锡矿石正在孟阿港等待清关，这可能导致

8月

10

日之后的一段时间出口停滞。缅甸佤邦锡矿复产难及预期，大部分选矿厂处于停工状态。目前缅甸佤邦当地约70%的选矿厂处于停工状态，另约有10%的选矿厂由于原矿库存问题将于月底停产。2023年4月15日2023年5月20日3.03%2.71%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%2.35%2.08%2.34%2.13%1.99%1.98%2023年8月1日1.90%1.69%1.52%2023年11月27日2023年12月28日1.66%1.56%缅甸佤邦中央经济计划委员会发布《关于除曼相矿区外佤邦其它矿区复工复产的通知》，经中央经济计划委员会(以下简称经济委)研究决定对除曼相锡矿以外的其它各类金属及非金属矿种给予复工复产。2024年2月7日

缅甸佤邦发布《关于锡精矿出口统一收取实物税的通知》，一律收取30%实物税2024年4月7日

佤邦工业矿产管理局：除曼相矿区外其它矿区可逐步完善矿山相关复工复产手续2024年6月1日

佤邦曼相矿区被允许恢复锡矿运输2025年2月26日

佤邦工业矿产管理局发文《办理开采、选厂、探矿许可证的流程》。2025年4月23日

佤邦工业矿产管理局就曼相矿山复工复产事宜召开专题座谈会。与会方包括管理局主要领导和曼相矿山原各公司实际投资商。国际锡协会（ITA）获取的一份文件草案显示，经过上周末的讨论，佤邦经济计划委员会（EPC）将宣布采矿与选矿业务可“尽快恢复”。2012

2013

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20242025年5月25日资料：Minsur，甬兴证券研究所资料：ITA，中国有色金属工业协会，上海有色网，财联社，甬兴证券研究所2.1供给：传统矿区品位下降，供给难有起色◼

中国锡矿：国内2025年1-10月锡矿生产合计达到61832.4吨，较2024年1-10月小幅增长3.87%。◼

中国锡锭：国内2025年1-10月锡锭生产合计达到146800吨，较2024年1-10月小幅下降2.57%，对比可以发现尽管国内锡矿小幅增长，但锡锭的产出反而有所下降，2025年1-10月合计对进口锡矿依赖度达到57.9%。◼

国内锡矿整体供应偏稳定，月度波动不大，对进口锡矿依赖度偏大。图3:2023年-2025年10月国内月度锡矿砂及精矿产量（单位：吨）图4:2023年-2025年10月国内月度锡锭产量（单位：吨）2023年2024年2025年2023年2024年2025年1800016000140001200010000800060004000200008000700060005000400030002000100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料：SMM，甬兴证券研究所资料：

SMM

，甬兴证券研究所2.1供给：传统矿区品位下降，供给难有起色◼

印尼：持续加强对采矿业的管理，供给或难以扩张。2025年9月印尼总统普拉博沃·苏比安托下令关闭苏门答腊岛邦加-勿里洞省1,000个非法采矿点，旨在打击关闭非法锡矿，并全面封堵走私通道。此前，印尼曾在2025年4月也打击了非法采矿。◼

刚果（金）：周边冲突持续影响供给的稳定性。2025年3-4月，Alphamin

由于边境冲突导致短暂停产，影响了公司Q2的产出。尽管后续恢复，但根据SMM，近期M23在南基伍省卡巴拉、沙本巴发动攻势，占领了Kimbili和Nyalubemba等村庄，对Alphamin

产矿受到影响的担忧进一步提升。图5:2003年-2024年印尼锡矿产量（单位：吨）图6:2023年-2025年Alphamin季度产量（单位：吨，2025Q4为指引中枢）印尼锡矿产量（吨）产量（吨）1200001000008000060000400002000006000500040003000200010000Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q42003

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20242023年2024年2025年资料：USGS，甬兴证券研究所资料：Alphamin

Resources，甬兴证券研究所2.2供给：传统矿区受到干扰，资源有限，整体锡矿供给预计保持稳定◼

再生锡：价格与原料供给等多重因素影响下，再生锡更多作为原生锡供给后的补充。1）、价格因素会影响再生锡供给。2）、当前电子元器件的尺寸、间距越来越小，促使焊接材料向粒度微细化、分布跨度更窄的方向发展，因此，电子废料中废锡的回收难度亦越来越高。故电子焊料回收难度不断提升一定程度抑制了二次资源增量。◼

整体来看：传统矿区受到干扰，而锡作为稀有金属，地壳含量较低，可用资源有限，故整体锡矿供给预计保持稳定。实际统计2003-2024年数据来看，全球锡矿供给大致在28-29万吨/年上下浮动，大幅增量潜力有限。图7:2003-2024年全球锡矿产量（单位：万吨）353231.831.330.5

30.7

30.530.23029.929.429.62928.9

28.828.63025201510526.426.526.42624.42420.702003

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2024资料：USGS，甬兴证券研究所目录/Contents0102030405行情复盘供给：传统矿区产出受干扰，新增项目有限需求：AI+新能车+光伏仍为增长基石投资建议及相关标的风险提示3.1需求：新兴行业推动需求向好◼

光伏新增装机量高增带动光伏焊带耗锡量增长。根据北极星太阳能光伏网引用欧洲光伏协会数据，2025年全球光伏新增装机量预计达到655GW，耗锡量预计达到5.57万吨，2022-2025年CAGR达到39.36%。全球光伏需求进入平稳成熟期，新兴国家展现出良好的需求动能（根据财联社，以中东为例，IEA预计中东地区未来十年新增300GW装机，其中光伏为增量主力军）。◼

新能源汽车：智能化带动汽车电子用量快速增长，新能车用锡成重要增长点。根据EVTank、赛迪智库、First

Tin及锡业股份公司公告，新能源汽车智能化趋势下，汽车电子用量有望快速增长。我们预计2022-2025年新能源汽车用锡增量CAGR达到40.28%。图8:2020年-2025年光伏用锡量（单位：万吨）图9:2020年-2025年全球新能源汽车用锡量（单位：万吨）光伏用量（万吨）新能源汽车用锡增量（万吨）6.005.004.003.002.001.000.003.002.502.001.501.000.500.00202020212022202320242025E202020212022202320242025E资料：IEA，SMM，甬兴证券研究所资料：EVTank，赛迪智库，First

Tin，锡业股份公司公告，甬兴证券研究所3.1需求：新兴行业推动需求向好◼

电子设备及数据中心：AI和智能化设备的快速发展将带动用锡量保持增长。AI快速发展下，AI

PC、AI智能手机等快速发展，需求稳定增长，IDC预计2024-2028年PC（包括AI

PC）出货量CAGR达到2.4%，2024-2028年智能手机出货量CAGR达到2.3%，2024-2028年可穿戴设备出货量CAGR达到3.6%。根据Mordor

Intelligence，预计全球数据中心2024-2029年CAGR达到9.7%。受此影响，预计将带动电子领域锡焊快速增长，进而带动智能设备领域耗锡量延续增长。◼

智能家电：新型智能家电快速崛起，家电领域耗锡量延续增长。新型智能家居快速增长，Fortune

Business

insights预计全球智能家居市场规模在2025-2032年期间CAGR为23.1％，新型智能家居有望带动锡用量进一步增长。图10:PC、智能手机、可穿戴设备、数据中心CAGR情况（单位：%）图11:智能家居市场划分年均复合增速（%）12.00%9.70%10.00%8.00%6.00%3.60%4.00%2.00%0.00%2.40%PC2.30%智能手机可穿戴设备数据中心注：PC、智能手机、可穿戴设备为2024-2028年年均，数据中心为2024-2029年年均资料

：IDC，Mordor

Intelligence，甬兴证券研究所资料：FortuneBusinessinsights，甬兴证券研究所3.2需求：传统需求仍有期待空间◼

锡化工：环保材料关注及应用提高为锡化工品增长带来动力。根据Wise

Guy

reports，锡化工市场规模预计在2025-2032年CAGR达到2.24%，仍有一定增长。◼

镀锡板（马口铁）：产能仍在增长，海外需求成破局关键。根据Mysteel，2025年镀锡板产能和产量均出现明显增长，一方面是部分产能集中释放，原有产线达产率也相继提升；另一方面是我国马口铁外贸订单依然表现较好。展望2026年马口铁市场，行业饱和状态下实际投产节奏可能放缓，产量增速或延续3%-5%温和增长，需求主要依赖出口订单支撑。图12:2018-2032年锡化工市场规模图13:2018-2025年前10个月马口铁出口量（单位：吨）中国:出口数量:镀锡板:累计值（吨）同比增速2,000,000.001,800,000.001,600,000.001,400,000.001,200,000.001,000,000.00800,000.00600,000.00400,000.00200,000.000.0040.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%注：Wise

GuyReports，甬兴证券研究所资料：Wind，甬兴证券研究所目录/Contents0102030405行情复盘供给：传统矿区产出受干扰，新增项目有限需求：AI+新能车+光伏仍为增长基石投资建议及相关标的风险提示4.1投资建议：供需有望持续偏紧，看好锡价未来表现投资建议未来十二个月内，维持锡行业“增持”评级。◼

从长期维度看，锡供需将持续保持偏紧状态，锡价中枢有望震荡上行。◼

1、需求端：锡金属作为新能源领域和电子通讯领域中短期难以替代的金属原料，在当前全球新能源行业蓬勃发展、人工智能日新月异及新质生产力提质增效的过程中，中长期需求有望持续向好。◼

2、供给端：锡传统主产区资源品质下降，开采成本中枢逐步上移，矿山产量呈现不同程度下滑趋势。近年来东南亚锡矿主产国政策收紧趋势明显，新兴锡矿主产国潜力较大但竞争激烈，预计短期全球锡矿供应扰动性加剧将持续，锡资源稀缺性和战略性也在不断体现。4.2相关标的：锡业股份◼

锡产品：公司是全球锡业龙头，是全球锡行业唯一集探、采、选、冶、深加工及供应链为一体的全产业链公司。自2005年以来公司锡产销量稳居全球第一，占有全球锡市场最大份额，公司根据自身产销量和行业协会公布的相关数据测算，2024

年国内市场占有率为

47.98%，全球市场占有率为

25.03%。目前（2025年中报）公司拥有锡冶炼产能8万吨/年、参股的新材料公司拥有锡材产能4.3万吨/年、锡化工产能2.71万吨/年。◼

铜、锌、铟：公司的其他品种业务仍具备一定规模。目前（2025年中报）公司拥有阴极铜产能12.5万吨/年、锌冶炼产能10万吨/年，压铸锌合金产能5万吨/年，铟冶炼产能60吨/年。图14:2018-2024年公司锡产品产量（单位：吨）图15:2018-2024年公司锡原矿、铜原矿、锌原矿产量（单位：吨）锡锭（吨）锡材（吨）锡化工品（吨）锡产品合计（吨，右轴）120000锡原矿产量（吨）铜原矿产量（吨）锌原矿产量（吨）900008000070000600005000040000300002000010000014000012000010000080000600004000020000010000080000600004000020000020182019202020212022202320242018201920202021202220232024注：公司公告，甬兴证券研究所资料：公司公告，甬兴证券研究所4.2相关标的：兴业银锡◼

锡产品：子公司银漫矿业是国内锡精矿排行第二的矿山。公司所拥有的矿产资源丰富，储量规模较大，品位较高，具有较强的资源优势。目前（2025年中报），公司旗下拥有12家矿业子公司，其中银漫矿业为国内最大的白银生产矿山之一，锡精矿产量国内排名第二位；宇邦矿业单体银矿储量位列亚洲第一位，全球第五位；融冠矿业和乾金达矿业为所在地的龙头企业。◼

产量稳步提升：公司核心产品中除锡产量增长以外，矿产银、矿产锌、矿产铅2022-2024年产量逐年提升。图16:2018-2024年公司锡矿产量（单位：吨）图17:2022-2024年公司矿产银、矿产锌、矿产铅产量矿产银（百吨）矿产锌（万吨）矿产铅（万吨）公司锡矿产量（吨）1000090008000700060005000400030002000100007.006.005.004.003.002.001.000.0089025.975.5077694.1458292.2930422.001.70