财务管理：原理、方法与案例

财务管理：原理、

方法与案例1内容介绍

《财务管理：原理、方法与案例》是以市场经济和现代资本市场为背景，以公司制企业为主要对象，系统地讲解了现代财务管理的相关理论与实务。是在学生系统学习管理学、会计学等课程后，围绕有关企业资金管理的一门课程，通过相关的案例引入，将系统介绍货币时间价值、风险与报酬等基本概念和方法，进而介绍企业投资决策、筹资决策、营运资金管理、财务分析以及股利分配决策等理论和实践。2课程体系第1章财务管理概述第2章财务管理价值观第3章财务分析第4章企业筹资方式第5章长期筹资决策第6章企业长期投资决策第7章流动资产管理第8章股利理论及股利政策

3第一章财务管理概述基本框架

1.1财务管理的概念1.2财务管理的目标1.3财务管理的家和与原则1.4财务管理的环节1.5财务管理的环境4第一章财务管理概述学习目标：掌握财务管理的含义。掌握财务管理目标的主要特点。了解相关利益群体的利益冲突与协调方法。熟悉财务管理的经济环境、法律环境、金融环境、利率的构成及测算。51.1.1财务与财务管理的含义

企业财务是指企业在生产经营过程中客观存在的资金运动及其所体现的经济利益关系。前者称为财务活动，后者称为财务关系。

财务管理是企业组织财务活动、处理财务关系的一项综合性的管理工作。

两个要点：

1.1财务管理的慨念财务管理的对象是资金，财务管理是资金的管理财务管理是一项综合性管理工作1261.1.2财务活动

财务活动是指生产经营过程中客观存在的资金运动，包括筹资、投资、资金营运、分配活动等一系列行为。

1.筹资活动（筹集资金的活动）

2.投资活动（投出资金、形成企业资产的活动）

3.资金营运活动（资金在经营中运用的活动）

4.资金分配活动

1.1财务管理的慨念71.1.3财务关系

财务关系是指企业在组织财务活动过程中与有关各方所发生的经济利益关系。主要包括：

1.1财务管理的概念企业债权人投资人债务人职工受资人内部各单位政府81.2财务管理的目标财务管理目标优

点缺

点利润最大化①没有考虑利润实现时间和资金时间价值；②没有考虑风险问题；③没有反映创造的利润与投入的资本之间的关系；④可能导致企业短期财务决策倾向，影响企业长远发展。①没有考虑利润实现时间和资金时间价值；②没有考虑风险问题；③没有反映创造的利润与投入的资本之间的关系；④可能导致企业短期财务决策倾向，影响企业长远发展。股东财富最大化①考虑了风险因素；②在一定程度上能避免企业追求短期行为；③对上市公司而言，股东财富最大化目标比较容易量化，便于考核和奖惩。①非上市公司难于应用；②股价受众多因素的影响，股价不能完全准确反映企业财务管理状况；③它强调的更多的是股东利益，而对其他相关者的利益重视不够。公司价值最大化①虑了取得报酬的时间，并用时间价值的原理进行了计量；②考虑了风险与报酬的关系；③将企业长期、稳定的发展和持续的获利能力放在首位①企业的价值过于理论化，不易操作；②对于非上市公司，只有对企业进行专门的评估才能确定其价值。而在评估企业的资产时，由于受评估标准和评估方式的影响，很难做到客观和准确。1.2.1财务管理目标的含义91.2.2实务中的财务管理目标

20世纪50年代以前，利润最大化观点在西方经济理论中较为盛行。在此之后，在理论上较为流行的观点是股东财富最大化或公司价值最大化。近年来，许多人对公司实际的财务进行了实证分析，Y.赛迪对北美一些公司的调查结果都表明了公司的财务目标通常是多元化的。1.2财务管理的目标101.2.3目标实施与代理问题

在公司制下，委托代理主要表现为3个方面：（1）股东与经营者（2）股东与债权人（3）公司和其他关系人1.2财务管理的目标111.3.1财务管理的假设

财务管理假设是指财务管理人员对那些未确切认识或无法正面论证的经济和财务现象所作出的一种符合逻辑、情理的估计和推断。（1）有效市场假设（财务管理所依据的资金市场是健全而有效的）。（2）理财主体假设（企业的财务管理工作不是漫无边际的，而应限制在每一个经济上和经营上具有独立性的组织之内）。1.3财务管理的假设和原则12（3）持续经营假设（假定理财的主体是持续存在并且能执行其预计的经济活动的，明确了财务管理工作的时间范围）。（4）理性理财假设（从事财务管理工作的人员都是理性的理财人员，其理财行为也是理性的）。1.3财务管理的假设和原则13（5）货币时间价值假设（通过财务管理人员的合理营运,企业资金的价值可以不断增加)。（6）投资与筹资分离假设（投资与筹资方都根据资本市场利率来作出决策）。1.3财务管理的假设和原则141.3.2财务管理的原则（竞争环境）（1）自利行为原则：在其他条件相同时人们会选择对自己经济利益最大的行动。

应用：①委托—代理理论②机会成本概念1.3财务管理的假设和原则15（2）双方交易原则：每一项交易都至少存在两方，在一方根据自己经济利益决策时，另一方也会按照自己的经济利益行动，并且对方和你一样聪明、勤奋、有创造力，因此你在决策时要正确预见对方的反应。①理解财务交易时不能以自我为中心，不要自以为是；

②注意税收的影响（理解“零和博弈”）。1.3财务管理的假设和原则16（3）信号传递原则：行动可以传递信息，并且比公司的声明更有说服力。①本原则是自利行为原则的引申；②根据公司的行为判断它未来的收益状况；③公司在决策时不仅要考虑行动方案本身，还要考虑该项行动可能给人们传达的信息。1.3财务管理的假设和原则17（4）引导原则：当所有办法都失败时，寻找一个可以信赖的榜样作为自己的引导。

引导原则不会帮你找到最好的方案，却常常可以使你避免采取最差的行动，它是一个次优化准则。

应用：①行业标准；②自由跟庄。1.3财务管理的假设和原则181.3.2财务管理的原则（价值创造）（1）有价值的创意原则：新创意能获得额外报酬应用：①直接投资项目

②经营和销售活动（2）比较优势原则：专长能创造价值

应用：①人尽其才，物尽其用②优势互补（合资、合并等）1.3财务管理的假设和原则19

（3）期权原则：期权是不附带义务的权利，它是有经济价值的，在估价时要考虑期权的价值。

（4）净增效益原则：财务决策建立在净增效益的基础上，一项决策的价值取决于它和替代方案相比所增加的净收益。

应用：①差额分析法；②沉没成本1.3财务管理的假设和原则201.3.2财务管理的原则（财务交易）（1）风险报酬权衡原则：风险和报酬之间存在一个对等关系，投资人必须对报酬和风险作出权衡，为追求较高报酬而承担较大风险，或者为减少风险而接受较低的报酬。（2）投资分散化原则：不要把全部财富都投资于一个公司而要分散投资。

应用：①证券投资

②公司的各项决策1.3财务管理的假设和原则21（3）资本市场有效原则：在资本市场上频繁交易的金融资产的市场价格反映了所有可获得的信息，而且面对新信息完全能迅速地做出调整。①重视市场对企业的估价；②慎重使用金融工具，如果市场是有效的，购买或出售金融工具的交易的净现值为零。1.3财务管理的假设和原则22（4）货币时间价值原则：在进行财务计量时要考虑货币时间价值因素

应用：①现值概念

②早收晚付1.3财务管理的假设和原则23

财务管理环节是指财务管理的工作步骤与一般工作程序。主要包括：1.4财务管理的环节财务预测财务分析财务决策财务预算财务控制财务管理环节24

1.4.1财务预测

财务预测是指预测人员根据公司财务活动的发展变化的历史资料，把握当前正在影响财务活动变化的因素，运用特定的方法对公司未来的财务活动和财务成果作出科学的预计和测算。财务预测对于提高公司经营管理水平和经济效益有着十分重要的作用。1.4财务管理的环节25

（1）财务预测信息可以为公司未来经济发展的决策提供依据。（2）通过财务预测，使公司把握未来的经营和财务风险，加强公司内部控制。（3）利用财务预测的信息，合理分配和使用现有资金。1.4财务管理的环节261.4.2财务决策

财务决策是指财务人员在财务目标的总体要求下，利用专门的方法对各种备选方案进行比较分析，并从中选出最优方案。财务决策的一般步骤：1.4财务管理的环节根据财务预测的信息确定决策目标提出备选方案分析、比较和评价各备选方案选择最优方案271.4.3财务预算

财务预算是指根据财务战略、财务计划和各种预测信息，确定预算期内各种预算指标的过程。财务预算的一般步骤：1.4财务管理的环节分析财务环境，确定预算指标调财务能力，组织综合平衡标选择预算方法，编制财务预算281.4.4财务控制

财务控制是指利用有关信息和特定手段，对企业的财务活动施加影响或调解，以便实现计划所规定的财务目标的过程。财务控制包括控制环境、目标设定、事项识别、风险评估、风险应对、控制活动、信息和沟通以及监控8个基本要素。1.4财务管理的环节291.4.5财务分析

财务分析是指根据企业财务报表等信息资料，采用专门方法，系统分析和评价企业财务状况、经营成果以及未来趋势的过程。进行财务分析的目的，在于评估企业的财务状况和财务结果，检验财务计划目标的执行情况，找出财务运行中存在的问题和产生的原因，并为以后的财务预测、决策和计划提供有用的信息。1.4财务管理的环节301.5.1财务管理环境的含义

财务管理环境，又称理财环境，是指公司理财过程中所涉及的影响公司财务活动的各种条件。1.5.2财务管理的内部环境

财务管理的内部环境指企业的内部条件，主要包括：（1）公司组织形式。按照《公司法》规定，公司制企业有两种形式，有限责任公司和股份有限公司。（2）公司治理机构。不同的公司治理结构，对企业财务管理体制的建立具有影响。1.5财务管理的环境311.5.3财务管理的外部环境

（1）经济环境。①经济周期；②经济发展水平；③经济政策；④通货膨胀（2）法律环境。①企业组织法规；②税务法规。

（3）金融环境。①金融市场；②金融机构（中央银行、政策性银行、商业银行、其他金融机构）；③金融工具。

1.5财务管理的环境32（4）金融市场的利率。

利率＝纯利率＋通货膨胀补偿率＋违约风险补偿率+流动性风险补偿率+期限风险补偿率

其中，纯利率是指没有风险和通货膨胀情况下的社会平均资金利润率；

通货膨胀补偿率是指由于持续的通货膨胀会不断降低货币实际购买力，为补偿其购买力损失而要求提高的利率；违约风险补偿率是指为了弥补因债务人无法按时归还本付息而带来的风险，由债权人要求提高的利率；流动性风险补偿率是指为了弥补因债务人资产流动性不好而带来的风险，由债权人要求提高的利率；期限风险补偿率是指为了弥补因偿债期长而带来的风险，由债权人要求提高的利率。

1.5财务管理的环境33

企业财务是财务活动和财务关系的统一，财务活动描述了财务形势的特征，财务关系揭示了财务的本质。财务管理是利用价值形式组织财务活动，处理财务关系的一项综合性管理工作。

财务管理目标是企业财务活动所希望实现的结果，是评价企业理财活动是否合理的基本标准。财务管理原则是企业财务管理必须遵循的准则。而财务管理环境是企业在组织财务活动，处理财务关系过程中所面临的各种条件和影响因素。本章小结34谢谢！35财务管理价值观念学习目标：能够全面、深刻地理解财务管理的价值观念。掌握货币时间价值的含义及货币时间价值的不同计算形式。掌握风险与风险报酬的含义及计量，以及资本资产定价模型。2.1货币时间价值2.1.1货币时间价值的慨念货币时间价值，是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，也称为资金时间价值。

（1）资金在运动的过程中，资金的价值会随着时间的变化而增加。此时，资金的时间价值表现为利息或利润。

（2）投资者将资金用于投资就必须推迟清费或者此项资金不能用于其它投资，此时，资金的时间价值就表现为推迟消费或放弃其他投资应得的必要补偿。目前,论述货币的时间价值时采用抽象分析法,假定没有风险和没有通货膨胀以利率代表时间价值.2.1货币时间价值2.1.2货币时间价值的计算（1）一次性收付的时间价值计算一次性收付款项是指在某一特定时点上一次性支付(或收取)，经过一段时间后再相应地一次性收取(或支付)的款项。①单利终值和现值的计算设I为利息；P为现值；F为终值；i为每一利息期的利率（折现率）；n为计算利息的期数。则单利终值的一般计算公式为：

F=P+P*i*n=P*(1+i*n)2.1货币时间价值例2-1某人持有一张带息票据，面额为10000元，票面利率为6%，出票日期为8月12日，到期日为11月10日（90天）。则该持有者到期可得到：F=10000+10000*6%*90/360=10150（元）在计算利息时，除特别说明，一般给出的利率均为年利率，对于不足1年的利息，以1年等于360天来折算。2.1货币时间价值

单利现值的计算同单利终值的计算是互逆的。由终值求现值，叫做贴现。单利现值的一般计算公式为：P=F*1/(1+i*n)例2-2王某希望在5年后取得本例和30000元，用以支付一笔款项，则在利率为10%，单利方式计算条件下，王某现在需存入银行的资金为：P=30000/（1+10%*5）=20000(元)2.1货币时间价值①复利终值和现值的计算在复利计算方式下，本能生利，利息在下期则转列为本金与原来的本金一起计息。

复利终值是一定量的本金按复利计算若干期后的本利和。复利终值的一般计算公式为：

F=P*（1+i）n

2.1货币时间价值例2-3某企业将100000元投资于某项目，年利率为10%，则3年后的到期价值为：

F=100000*(1+10%)3

或F=100000（F/P,10%,3）=100000*1.331=133100(元)

2.1货币时间价值

复利现值是复利终值的逆运算，它是指今后某一特定时点收到或付出的一笔款项，按折现率i所计算的现在时点价值。其计算公式为：

P=F*(1+i)-n

式中的（1+i）-n通常称作1元的复利现值系数，计作（P/F,i，n），其含义为当利率为i，为取得n期后的1元，现在需要多少本金。2.1货币时间价值例2-4某投资项目预计5年后可获得收益100万元，按年利率为10%计算，则这笔收益的现值为：

F=100*(1+10%)-5

或F=100（P/F,10%,5）=100*0.621=62.1(万元)2.1货币时间价值（2）年金终值和现值的计算年金是指一定时期内每次等额收付的系列款项，通常用A表示。①普通年金终值的计算普通年金是指从第一期起，在一定时期内每期期末等额发生的的系列收付款项，又称后付年金。普通年金终值犹如零存整取的本利和，它是一定时期内每期期末收付款项的复利终值之和。其计算方法如图所示:普通年金终值示意图2.1货币时间价值2.1货币时间价值

由图可知，年金终值的计算公式为：

F=A(1+i)0+A(1+i)1+A(1+i)2+…+A(1+i)n-2+A(1+i)n-1

式中[(1+i)n-1]/i称作“年金终值系数”，记作(F⁄A,i,n)，可查阅“年金终值系数表”求得数值。上式可写作：F=A×(F⁄A,i,n)。例2-5某公司在5年中每年存入银行100万元，计划更新设备，存款利率为10%，则5年后公司能筹到的资金为：F=100*(F/A,10%,5)=100*6.105=610.5(万元)2.1货币时间价值②年偿债基金的计算偿债基金是指为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积蓄一定的资金必须分次等额形成的存款准备金。其计算公式为：A=F*i/（1+i）n-1式中，i/(1+i)n-1称作“偿债基金系数”，记作(A∕F,i,n)，可通过年金终值系数的倒数求得数值。2.1货币时间价值

③普通年金现值的计算年金现值是指一定时期内每期期末等额收付款项的复利现值之和。其计算方法如图所示:

1

2

n

A

A

AA2.1货币时间价值

计算公式为：

P=A(1+i)-1+A(1+i)-2+…+A(1+i)-（n-1）+A(1+i)-n

=

A×1-(1+i)-n/i1-(1+i)-n/i称作“年金现值系数”，记作(P⁄A,i,n)。例2-73年内每年获得投资收益8000元，年利率为8%，则3年收益的现值。P=8000*（P/A,8%,3）=8000*2.577=20616(元)

2.1货币时间价值

④年资本回收额的计算资本回收是指在给定的年限内等额回收初始投入资本或清偿所欠债务的价值指标。其计算公式为：A=P×i/1-(1+i)-n

=P

×(A⁄P,i,n)

其中，i/1-(1+i)-n称作“资本回收系数”，记作(A∕P,i,n)。

2.1货币时间价值⑤即付年金终值和现值的计算

先付年金：又称预付年金，是指一定时期内每期期初等额系列收付的款项。

即付年金终值的计算公式为：F=A*(1+i)*(F/A,i,n)=A*[(F/A,i,n+1)-1]

2.1货币时间价值⑥递延年金终值和现值的计算

递延年金是指第一次收付款发生的时间与第一期无关，而是间隔若干期后才发生的系列等额收付款项，是普通年金的特殊形式。

递延年金现值的计算方法有3种：

第一种方法“二阶段计算”，先求出递延期末的现值，然后再将此现值调整到第一期期初。计算公式为：P=A*(P/A,i，n)*（P/F，i，m）2.1货币时间价值

第二种方法“假设计算”，先求出（m+n）期的年金现值，再扣除递延期（m）的年金现值。计算公式为：P=A*(P/A,i，m+n)-A*（P/A，i，m）

第三种方法，先求出递延年金的终值，再将其折合为现值。计算公式为：P=A*(F/A,i，n)*（P/F，i，m+n）2.1货币时间价值⑦永续年金现值的计算

永续年金是指无限期等额收付的特种年金，即期限趋于无穷的普通年金。由于永续年金持续期无限，没有终止的时间，因而没有终值，只有现值。永续年金的现值可通过普通年金的现值推导出：P=AΣ1/(1+i)t=A×1-(1+i)-n/i=A/i2.1货币时间价值2.1.3货币时间价值计算中的特殊问题（1）不等额现金流量终值与现值的计算（2）短于1年的计息期（3）贴现率的确定2.2风险与收益

2.2.1风险与风险报酬（1）风险的概念、特点和种类风险是指人们在事先能够得知采取某种行动可能产生的所有后果，以及每种后果出现的可能性的状况。一般来说，风险具有以下特点：①客观性；②普遍性；③两面性；④时间性

风险报酬是投资者因冒风险进行投资而要求的，超过无风险报酬的额外报酬。风险和报酬是一种对称关系，它要求等量风险带来等量报酬，即风险报酬均衡。2.2风险与收益2.2.2单项资产的风险及衡量（1）确定概率与概率分布（2）计算期望报酬率。期望报酬率是概率分布的平均值，即各种可能的报酬率按其概率进行加权平均得到的报酬率。式中：E（R）为期望报酬率；PI为第i种结果出现的概率；RI为第i种结果出现后的预期报酬率；n为所有可能结果的数目。

2.2风险与收益（3）计算标准离差

标准离差也叫均方差，是方差的平方根。其计算公式为：其中，δ为预期报酬率的标准离差。2.2风险与收益（4）计算标准离差率

标准离差率是标准离差同期望值之比，通常用符号Ｖ表示，其计算公式为：其中V表示标准力差率。2.2风险与收益（5）计算风险报酬

市场投资的一般规律：风险与报酬成正比，低报酬的项目必须风险很低，否则，没有人投资；高风险的项目必须有高报酬，否则，也没有人投资。

投资者对于其承担的风险，要求有一定的额外收益作为补偿。这种额外补偿就是超过货币时间价值的那部分价值，称为风险价值。必要报酬率=无风险报酬率+风险报酬率=无风险报酬率+风险报酬系数*风险程度

R=RF+RR=RF+bv2.2风险与收益（6）风险偏好

风险偏好（RiskPreferenceorRiskappetite），是指为了实现目标，企业或个体投资者在承担风险的种类、大小等方面的基本态度。不同的行为者对风险的态度是存在差异的，根据投资体对风险的偏好将其分为风险回避者、风险追求者和风险中立者。①风险回避

风险回避者选择资产的态度是：当预期收益率相同时，偏好于具有低风险的资产；而对于具有同样风险的资产，则钟情于具有高预期收益率的资产。2.2风险与收益②风险追求

与风险回避者恰恰相反，风险追求者通常主动追求风险，喜欢收益的动荡胜于喜欢收益的稳定。他们选择资产的原则是：当预期收益相同时，选择风险大的，因为这会给他们带来更大的效用。③风险中立

风险中立者通常既不回避风险，也不主动追求风险。他们选择资产的唯一标准是预期收益的大小，而不管风险状况如何。2.2风险与收益2.2.3资产组合的风险与收益两个或两个以上资产所构成的集合，成为资产组合。（1）资产组合的预期收益率资产组合的预期收益率就是组成资产组合的各种资产的预期收益率的加权平均数，其权数等于各种资产在整个组合中所占的价值比例。其公式为：式中：E（Rp）为资产组合的预期收益率；E（Ri）表示第i项资产的预期收益率；Wi表示第i项资产在整个组合中所占的价值比例。2.2风险与收益（2）资产组合风险的衡量①两项资产组合的风险②多项资产组合的风险（3）非系统风险及其分散非系统风险又称非市场风险或可分散风险。是指由于某种特定原因对某特定资产收益率造成影响的的可能性，它是可以通过有效的资产组合来消除。2.2风险与收益（2）系统风险及其度量系统性风险（SystematicRisk）又称市场风险和不可分散风险。是影响所有资产的、不能通过资产组合来消除的风险。①单项资产的系统风险系数②资产组合的系统风险系数2.2风险与收益2.2.4主要资产定价模型（1）资本资产定价模型

Ri=RF+βi•（Rm-RF）

其中：Ri—某种证券的期望收益

RF—无风险收益

βi—该种证券的β系数

Rm—市场组合的期望收益

（Rm-RF）—风险溢价上式被称为“资本资产定价模型”（capitalassetpricingmodel）。

2.2风险与收益CAPM模型用图来表示就是证券市场线（securitymarketline，SML）。SML的方程形式：Ri=RF+βi•（Rm-RF）

2.2风险与收益（2）套利定价理论套利定价理论APT(ArbitragePricingTheory)是CAPM的拓广，由APT给出的定价模型与CAPM一样，都是均衡状态下的模型，不同的是APT的基础是因素模型。套利定价理论的基本形式：E(R)=Rf+b1λ1+b2λ2+···+bnλn本章小结财务管理的价值观念包括资金时间价值观念和风险价值观念。资金时间价值是资金经过一段时间的投资和再投资所增加的价值。与时间价值相关的计算包括复利终值、复利现值、年金终值与年金现值等。风险价值观念是指风险投资应得到的相应的风险报酬，报酬率由无风险报酬率和风险报酬率两部分组成。谢谢！财务分析基本框架

财务分析概述3.1

财务比率分析3.2

综合财务分析3.3

经营分析与财务分析框架3.4学习目标①掌握财务分析的含义②掌握财务分析方法的种类、含义、原理及应注意的问题③掌握偿债能力、运营能力、获利能力和发展能力的指标和方法④掌握杜邦财务分析体系的应用⑤掌握经营分析和财务分析的框架3.1财务分析概述3.1.1财务分析的作用

财务分析是以会计核算和报表资料及其他相关资料为依据，采用专门方法，系统分析和评价企业的财务状况、经营成果和现金流量的过程。做好财务分析具有以下作用：（1）是评价财务状况及经营业绩的重要依据。（2）为投资人、债权人和经营者的决策提供帮助。（3）检查预算完成情况，考察管理人员业绩，为完善激励机制提供帮助。3.1财务分析概述

（1）所有者（投资者）：资本的保值和增值状况，了解企业经营和盈利状况。（2）企业债权人：了解企业偿债能力（3）企业经营者：了解营运能力、偿债能力、盈利能力及社会贡献能力等，发现问题。（4）其他：了解资金占用使用效率，预测财政收入增长情况。3.1.2财务分析的目的3.1财务分析概述3.1.3财务分析的内容（1）偿债能力分析（2）运营能力分析（3）盈利能力分析（4）发展能力分析（5）财务综合分析3.1财务分析概述3.1.4财务分析的方法（1）比较分析法①绝对数比较②相对数比较（2）趋势分析法

趋势分析法又称水平分析法，是通过对比两期或连续数期财务报告中的相同指标，确定其增减变动的方向、数额和幅度，来说明企业财务状况或经营成果的变动趋势的一种方法。3.1财务分析概述趋势分析法的具体运用主要有三种方式：①定基动态比率②环比动态比率3.1财务分析概述③会计报表的比较会计报表的比较是指将连续数期的会计报表的金额并列起来，比较其相同指标的增减变动金额和幅度，据以判断企业财务状况和经营成果发展变化的一种方法。④会计报表项目构成的比较这是在会计报表比较的基础上发展而来的。它是以会计报表中的某个总体指标作为100%，再计算出其各组成项目占该总体指标的百分比，从而比较各个项目百比的增减变动，以此来判断有关财务活动的变化趋势。3.1财务分析概述（3）比率分析法比率分析法是通过计算各种比率指标来确定财务活动变动程度的方法。

①构成比率②效率比率效率比率是某项财务活动中所费与所得的比例，反映投入与产出的关系。

3.1财务分析概述③相关比率相关比率是以某个项目和与其有关但又不同的项目加以对比所得的比率，反映有关经济活动的相互关系。采用这一方法时应注意以下几点：

Ⅰ对比项目的相关性

Ⅱ对比口径的一致性

Ⅲ衡量标准的科学性3.1财务分析概述(4)因素分析法①连环替代法连环替代法是将分析指标分解为各个可以计量的因素，并根据各个因素之间的依存关系，顺次用各因素的比较值（通常即实际值）替代基准值（通常即标准值或计划值）据以测定各因素对分析指标的影响。3.1财务分析概述②差额分析法差额分析法是连环替代法的一种简化形式，它是利用各个因素的比较值与基准值之间的差额，来计算各因素对分析指标的影响。

在应用这一方法时必须注意以下几个问题：

Ⅰ因素分解的关联性

Ⅱ因素替代的顺序性

Ⅲ顺序替代的连环性

Ⅳ计算结果的假定性3.1财务分析概述3.1.5财务分析的程序

确定分析目标明确分析范围收集分析资料确定分析标准运用特定方法进行比较分析做出分析结论3.1财务分析概述3.1.6财务分析的基础

（1）基本财务报表（2）财务报表附注（3）财务情况说明书3.1财务分析概述3.1.7财务分析的局限性

（1）资料来源的局限性（2）财务分析方法的局限性（3）财务分析指标的局限性

3.2财务比率分析3.2.1偿债能力分析（短期）（1）营运资本

营运资本＝流动资产－流动负债

反映企业长期稳定的资本投入到日常营运，用于流动性资产上的数额。数值越大，营运性资产的资金来源越有保障，财务状况越稳定。

3.2财务比率分析3.2.1偿债能力分析（短期）（2）流动比率

一般情况下，流动比率越高，反映企业短期偿债能力越强，债权人的权益越有保证。通常认为，流动比率的下限为100%；而流动比率等于200%时较为适当，它表明企业财务状况稳定可靠，除了满足日常生产经营的流动资金需要外，还要有足够的财力偿付到期短期债务。如果比例过低，则表示企业可能捉襟见肘，难以如期偿还债务。

3.2财务比率分析3.2.1偿债能力分析（短期）（3）速动比率

一般情况下，速动比率越高，表明企业偿还流动负债的能力越强。通常认为，速动比率等于100%时较为适当。如果速动比率小于100%，必使企业面临很大的偿债风险；如果速动比率大于100%，尽管债务偿还的安全性很高，但却会因企业现金及应收账款资金占用过多而大大增加企业的机会成本。3.2财务比率分析3.2.1偿债能力分析（短期）（4）现金比率现金比率通过计算公司现金以及现金等价资产总量与当前流动负债的比率，来衡量公司资产的流动性。现金比率=(货币资金+交易性金融资产)/流动负债

3.2财务比率分析3.2.1偿债能力分析（短期）（5）现金流动负债比率

用该指标评价企业偿债能力更加谨慎。该指标越大，表明企业经营活动产生的现金净流量越多，越能保障企业按期偿还到期债务。

3.2财务比率分析3.2.1偿债能力分析（长期）（1）资产负债率

一般情况下，资产负债率越小，表明企业长期偿债能力越强。但是，也并非说该指标对谁都是越小越好。从债权人来说，该指标越小好，这样企业偿债越有保证。从企业所有者来说，如果该指标越大，说明利用较少的自有资本投资形成了较多的生产经营用资产，如果该指标过小则表明企业对财务杠杆利用不够。该指标没有一个绝对的标准，不同行业差异较大。3.2财务比率分析3.2.1偿债能力分析（长期）（2）产权比率和权益乘数

一般情况下，产权比率越低，表明企业的长期偿债能力越强，债权人权益的保障程度越高，承担的风险越小，但企业不能充分的发挥负债的财务杠杆效应。

3.2财务比率分析3.2.1偿债能力分析（长期）（3）利息保障倍数

利息保障倍数可以反映获利能力对债务偿付的保证程度。若要维持正常偿债能力，从长期看，利息保障倍数至少应当大于1，且比值越高，企业长期偿债能力一般也越强。3.2财务比率分析3.2.2营运能力分析（1）应收账款周转率

应收账款周转率反映了企业应收账款变现速度的快慢及管理效率的高低。3.2财务比率分析3.2.2营运能力分析（2）存货周转率

存货周转速度的快慢，不仅反映出企业采购、储存、生产、销售各环节管理工作状况的好坏，而且对企业的偿债能力及获利能力产生决定性的影响。

3.2财务比率分析3.2.2营运能力分析（3）流动资产周转率

在一定时期内，流动资产周转次数越多，表明以相同的流动资产完成的周转额越多，流动资产利用效果越好。3.2财务比率分析3.2.2营运能力分析（4）非流动资产周转率非流动资产周转率=销售收入/非流动资产平均余额非流动资产周转天数=360/非流动资产周转率

非流动资产周转率反映非流动资产的管理效率，分析时主要针对投资预算和项目管理。

3.2财务比率分析3.2.2营运能力分析（5）总资产周转率

总资产周转率越高，表明企业全部资产的使用效率越高；反之，如果该指标较低，则说明企业利用全部资产进行经营的效率较差，最终会影响企业的获利能力。

3.2财务比率分析3.2.3盈利能力分析（1）销售毛利率

销售毛利率是判断企业生产效率和产品市场定价能力的一个非常有用的指标。同时，销售毛利率的大小对企业的盈利能力有很大的影响。

3.2财务比率分析3.2.3盈利能力分析（2）销售净利率

销售净利率表明1元销售收入与其成本费用之间可以“挤”出来的净利润。该比率越大则企业的盈利能力越强。

3.2财务比率分析3.2.3盈利能力分析（3）总资产收益率

该指标反映了企业全部资产或全部资本的总体获利能力，该指标越高，表明企业的资产利用效益越好，整个企业的获利能力越强。3.2财务比率分析3.2.3盈利能力分析（4）净资产收益率

该指标反映了净资产即股东投资的获利能力，一般认为，净资产收益率越高，对企业投资人和债权人的权益保障程度越高。3.2财务比率分析3.2.3盈利能力分析（5）每股收益

该指标是股份公司发行在的普通股每股所得到的利润，反映了股份公司的获利能力的大小。3.2财务比率分析3.2.3盈利能力分析（6）每股股利与股利发放率

每股股利是普通股分配的现金股利总额与发行在外的普通股股数之商，它反映了普通股获得的现金股利的多少。股利发放率，也称股利支付率，是普通股每股股利与每股收益的比率。它反映了股份公司的净收益中有多少用于股利的分派。3.2财务比率分析3.2.3盈利能力分析（7）市盈率与市净率

市盈率可以用来估计股票的投资报酬和风险，一般来讲市盈率高，说明企业发展前景较好。市净率说明了市场对公司资产质量的评价。3.2财务比率分析3.2.4发展能力分析（1）营业收入增长率（2）营业利润增长率

（3）总资产增长率

3.2财务比率分析3.2.4发展能力分析（4）资本积累率（4）资本保值增值率

3.3综合财务分析3.3.1财务综合分析的含义与特点（1）财务综合分析的含义

所谓综合指标分析就是将运营能力、偿债能力、获利能力和发展能力指标等诸多方面纳入一个有机的整体之中，全面地对企业经营状况、盈利状况、财务状况进行揭示与披露，从而对企业经济效益的优劣做出准确的评价与判断。（2）财务综合分析的特点①指标要素齐全适当 ②主辅指标功能匹配③满足多方面信息需要

3.3综合财务分析3.3.2财务综合分析方法（1）杜邦财务分析体系

杜邦体系各主要指标之间的关系如下：

净资产收益率=总资产净利率×权益乘数

=营业净利率×总资产周转率×权益乘数

3.3综合财务分析3.3.2财务综合分析方法杜邦财务分析体系的基本框架

3.3综合财务分析3.3.2财务综合分析方法（2）财务比率综合评分法①选定评价企业财务状况的财务比率②选择评价指标并分配指标权重③规定各项财务比率的上、下限④确定各项评价指标的标准值⑤计算财务比率的实际值⑥计算关系比率⑦计算实际分数

3.4经营分析与财务分析框架3.4.1经济环境与战略分析公司经济环境分析主要指宏观经济分析和行业分析。前者主要分析社会经济结构、经济发展水平、经济体制和宏观经济政策等因素对公司的影响，以便正确预测公司的未来发展前景。后者主要分析行业的经济特征、竞争状况、关键成功因素等，以便明确公司竞争优势，正确制定公司战略。

公司竞争优势分析和公司战略分析一般采用SWOT分析法。

3.4经营分析与财务分析框架3.4.2会计分析（1）盈利质量分析盈利质量分析主要包括以下4个方面。①辨认关键因素的会计政策②评价会计政策灵活性③评价会计信息披露策略④识别和评价危险信号（2）调整财务报表在盈利质量分析后，还应采取一定的方式对财务报表的相关项目进行调整，以满足财务同比分析的需要。3.4经营分析与财务分析框架3.4.3财务业绩分析财务业绩分析是通过财务比率分析评价公司的财务状况和经营成果。财务业绩分析主要包括获利和营运能力分析、现金流量分析和风险分析三个方面。3.4.4前景分析

前景分析主要指财务预测。财务预测是在公司战略分析、会计分析、财务分析的基础上，根据历史资料、基本假设、可持续增长率，编制预计资产负债表、预计利润表、预计现金流量表，展示公司未来各种战略决策的财务成果和目标。明确投资安排，确定资本来源和运用计划。3.4经营分析与财务分析框架3.4.5公司价值分析在财务预测的基础上，结合与公司价值评估有关的其他参数，如资本成本（折现率）、自由现金流量等，采用现金流量折现法、乘数股价法、期权估价法等方法，将财务历史信息、预测信息转化为公司价值信息。企业筹资方式基本框架4.1企业筹资概述4.2权益性筹资4.3债务性筹资4.4混合性筹资学习目标了解企业筹资的动机和管理原则熟悉企业筹资的主要渠道和主要方式掌握预测资金需要量的方法掌握各种权益性筹资方式及其优缺点掌握各种债务性筹资方式及其优缺点掌握各种混合性筹资方式及其优缺点4.1企业筹资概述4.1.1企业筹资的动机和管理原则1.企业筹资的动机

具体说来，企业筹资动机有以下几种：

（1）设立创建企业

（2）满足企业扩张

（3）偿还债务

（4）调整资本结构（5）适应外部环境变化4.1企业筹资概述4.1.1企业筹资的动机和管理原则2.筹资管理的原则

（1）规模适度原则

（2）时机适宜原则

（3）结构合理原则

（4）成本节约原则（5）筹资合法原则4.1企业筹资概述4.1.2企业筹资渠道与筹资方式1.筹资渠道

（1）国家财政资金

（2）银行信贷资金

（3）非银行金融机构资金

（4）其他企业资金（5）居民个人资金

（6）企业自留资金4.1企业筹资概述4.1.2企业筹资渠道与筹资方式2.筹资方式

（1）吸收直接投资

（2）发行股票

（3）利用留存收益

（4）向银行借款（5）利用商业信用

（6）发行公司债券（7）融资租赁4.1企业筹资概述4.1.2企业筹资渠道与筹资方式3.筹资渠道与筹资方式的配合4.筹资管理中涉及的其他基本概念

（1）权益资本与债务资本

（2）长期资金与短期资金

（3）资本成本与资本结构

（4）直接投资与间接投资（5）财务风险与财物杠杆

（6）内部筹资与外部筹资

4.1企业筹资概述4.1.3企业筹资数量预测1.定性预测法2.比率预测法

3.资本习性预测法4.2权益性筹资4.2.1吸收直接投资1.吸收直接投资的种类（1）吸收国家投资（2）吸收法人投资（3）吸收个人投资4.2权益性筹资4.2.1吸收直接投资2.吸收投资中的出资方式（1）现金出资（2）实物出资（3）以工业产权或非专利技术出资4.2权益性筹资4.2.1吸收直接投资3.吸收投资的程序（1）确定吸收投资所需的资金数量（2）联系投资单位，商定投资数额的出资方式（3）签署投资协议，付诸实施（4）共享投资利润4.2权益性筹资4.2.1吸收直接投资4.吸收直接投资筹资的优缺点

优点①有利于增强企业信誉②有利于尽快形成生产力③有利于降低财务风险①资金成本较高②容易分散企业控制权③不利于产权交易缺点4.2权益性筹资4.2.2发行普通股1.股票的种类(1)按股东享受权利和承担义务的大小，可把股票分成普通股票和优先股票

(2)按票面是否记名，可把股票分成记名股票与无记名股票

(3)按票面有无金额，可把股票分为有面值股票和无面值股票

(4)按发行时间的先后，可将股票分为始发股和新发股（5）按发行对象和上市地区，可将股票分为A股、B股、H股和N股等

4.2权益性筹资4.2.2发行普通股2.普通股股东的权利（1）公司管理权

（2）分享盈余权

（3）出让股份权

（4）优先认股权（5）剩余财产要求权4.2权益性筹资4.2.2发行普通股3.普通股股东的义务(1)遵守公司章程

(2)按时认缴资本

(3)不得抽回资本

4.2权益性筹资4.2.2发行普通股4.股票的价值和估价(1)票面价值

(2)账面价值

(3)清算价值

(4)市场价值

4.2权益性筹资4.2.2发行普通股5.普通股筹资的优缺点（1）优点①没有固定利息负担②筹资风险小③筹资限制少（2）缺点①资金成本较高②容易分散企业控制权③可能导致股价下跌4.2权益性筹资4.2.3发行优通股1.优先股的性质优先股是一种特别的混合型证券，与普通股有许多相似之处，但又具有债券的某些特征。一方面，优先股有固定的股息率；另一方面，优先股没有最后的终止日期，股息在税后净利中支付。优先股的种类（1）按是否可以转股划分为可转换优先股与不可转换优先股（2）按欠发的股利是否补发划分为累积优先股和非累积优先股（3）按是否参与额外股利分配划分为参加优先股与非参加优先股（4）按是否可以赎回划分为可赎回优先股与不可赎回优先股

4.2权益性筹资4.2.3发行优通股2.优先股的种类4.2权益性筹资4.2.3发行优通股3.优通股筹资的优缺点（1）优点①有固定股息②没有到期日③不容易分散企业控制权（2）缺点①资金成本较高②筹资限制多③财务负担重4.2权益性筹资4.2.4保留盈余筹资1.保留盈余不同于投入资本

2.保留盈余已经成为公司日益重视的筹资方式

4.3债务性筹资4.3.1向银行借款1.银行借款的种类(1)按提供贷款的机构，可将银行借款分为政策性银行贷款、商业银行贷款和其他金融机构贷款。

(2)按借款是否需要担保，银行借款可以分为信用借款和担保借款。

(3)按企业取得贷款的用途，可以分为基本建设贷款、专项贷款和流动资金贷款。

4.2权益性筹资4.3.2向银行借款2.取得银行借款的条件（1）独立核算、自负盈亏、有法人资格

（2）经营合法

（3）有一定的财力保证

（4）具有偿债能力（5）核算制度健全（6）在银行设有账户

4.2权益性筹资4.3.1向银行借款3.银行借款的程序

提出申请银行审批签订合同取得借款4.2权益性筹资4.3.1向银行借款4.银行借款筹资的优缺点（1）优点①筹资速度快②借款弹性较大③借款成本较低（2）缺点①筹资风险大②筹资限制多③筹资数量有限4.3债务性筹资4.3.2发行债券1.债券的种类(1)按是否记名，分为记名债券和无记名债券。

(2)按有无担保，分为信用债券和抵押债券。

(3)按偿还期内利率是否变化分为固定利率债券和浮动利率债券。

(4)按是否参与盈余分配分为参与公司债券和非参与公司债券4.3债务性筹资4.3.2发行债券2.债券的基本要素(1)面值

(2)利率

(3)付息期

(4)偿还期4.3债务性筹资4.3.2发行债券3.债券筹资的优缺点优点缺点①资金成本较低②有利于保障所有者权益③发挥财务杠杆作用④有利于调整资本结构①筹资风险高②限制条件多③筹资额有限4.3债务性筹资4.3.3融资租赁1.租赁的种类(1)按性质分为经营租赁和融资租赁。

(2)按租赁资产的来源和付款对象分为直接租赁、转租和退回3种形式。

(3)根据租赁公司对其购置资产投入资金的多少分为完全服务租赁、净租赁、平衡租赁和杠杆租赁。

4.3债务性筹资4.3.3融资租赁2.融资租赁的程序

选择租赁公司办理租赁委托签订购货协议签订租赁合同办理验货和保险支付租金合同期满处理设备4.3债务性筹资4.3.3融资租赁3.租金的构成和计算(1)租金的构成

①设备价款②融资成本③租赁手续费4.3债务性筹资4.3.3融资租赁3.租金的构成和计算(2)租金的计算

①后付年金的计算②先付年金的计算

4.3债务性筹资4.3.3融资租赁4.租赁筹资的优缺点（1）优点①筹资速度快②限制条件少③设备淘汰风险小④还本负担轻（2）缺点①租赁成本高②机会损失

4.3债务性筹资4.3.4商业信用1.商业信用的主要表现形式(1)应付账款

(2)应付票据

(3)预收账款

4.3债务性筹资4.3.4商业信用2.商业信用条件(1)预付货款

(2)延期付款，但不提供现金折扣

(3)延期付款，但早付款有现金折扣

4.3债务性筹资4.3.1发行债券3.商业信用的优缺点（1）优点①非常方便②在没有折扣条件下，没有实际成本③限制少（2）缺点①时间短②资金成本高4.4混合性筹资4.4.1发行可转换债券1.可转换债券的性质可转换公司债券是指发行人依照法定程序发行，在一定时间内根据约定的条件可以转换成普通股的公司债券。可转换债券兼具债券、股票和期权的某些特征。4.4.1发行可转换债券2.可转换债券的基本要素(1)标的股票

(2)转换价格

(3)转换比率

(4)转换期(5)赎回条款(6)回售条款(7)强制性转换条款4.4混合性筹资4.4.1发行可转换债券3.商业信用的优缺点优点①筹资成本低②便于筹集资金③有利于稳定股价减少每股收益稀释缺点

①股价上扬风险②财务风险4.4混合性筹资4.4.2发行认股权证1.认股权证的含义

认股权证是一种优先权凭证，是股份公司增发股票时凭以应付认购股份的一种证明。2.认股权证的种类(1)按时间长短分为长期认股权证和短期认股权证。

(2)按发行方式分为单独发行的认股权证和附带发行的认股权证。

(3)按认股权证认购数量的约定方式，分为备兑认股权证和配股认股权证。

4.4混合性筹资4.4.2发行认股权证3.认股权证筹资的优缺点优点缺点①降低融资成本②调整资本结构①筹资损失②控制权稀释第5章长期筹资决策本章框架5.1资本成本5.2杠杆原理5.3资本结构5.1资本成本5.1.1资本成本的概念和作用1.资本成本的含义

资本成本包括使用资本的费用和筹集资本的费用两部分：（1）用资费用：指企业生产经营、投资过程中使用资本而付出的费用，例如向股东支付的股利。（2）筹资费用：指企业在筹措资本过程中为获取资本而付出的花费，例如向银行支付的借款手续费。

资本成本的通用计算公式：其中：K——资本成本，以百分率表示

D——用资费用

P——筹资数额

F——筹资费用

f——筹资费用率2.资本成本的作用资本成本在企业筹资决策中的作用

资本成本在投资决策中的作用

5.1.2资本成本高低的影响因素

资金时间价值风险价值通货膨胀水平所得税率高低信息的不完全和不对称性资本结构

5.1.3个别资本成本长期借款成本

长期借款成本包括借款利息和筹资费用。由于借款利息计入税前成本，可以起到抵税作用，因此一次还本、分期付息的借款成本可以用下列公式计算：也可以改写为：当长期借款筹资费很小时，也可以忽略不计，即：

若考虑资金时间价值，根据现金流计算长期借款成本，公式为：

（1）(2)

先通过公式（1）采用内插法求出借款的税前资本成本，再通过公式（2）将税前资本成本调整为税后资本成本。2.债券成本债券成本中的利息是在所得税前列支，但发行债券的筹资费用一般较高，应予考虑。债券成本的计算公式为：

Kb——债券成本；I——债券年利息

T——所得税税率；

B0——债券筹资额，按发行价格确定

F——债券筹资费率3.优先股成本优先股股利支付在税后支付，且没有固定到期日。Kp——优先股成本D——优先股年股利Pp——优先股筹资额，按发行价确定F——优先股筹资费率4.普通股成本（1）股利折现模型Kc——普通股成本

Pc——普通股筹资额

F——普通筹资费用率（2）资本资产定价模型Kc——普通股成本Rf——无风险报酬率B——股票贝塔系数Rm——平均风险股票必要报酬率(3)无风险利率加风险溢价法普通股股东要求在债券投资者要求的收益率再要求一定的风险溢价，因此，普通股的成本公式为：

其中：Kb—债务成本

RPc——股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价5.留存收益成本留存收益成本公式为：其中：K——留存收益成本

5.1.4加权平均资本成本

加权平均资本成本是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的，也称综合资本成本。计算公式为：

其中：K——加权平均资本成本

K——第j种个别资本成本

w——第j种个别资本成本占全部资本的比重，即权数一般来说，权数的确定有3种方法：

☺按账面价值确定。

☺按市场价值确定。

☺按目标价值确定。

5.1.5边际资本成本边际资本成本是指每增加一个单位的筹资额而增加的成本。边际资本成本需要采用加权平均法计算，其权数应该是市场价值权数，不应使用账面价值权数。5.2杠杆原理5.2.1经营风险与经营杠杆1.经营风险经营风险是指公司因经营上的原因而导致营业利润或息税前利润变动的风险。它的存在会加大公司的筹资风险，因此它是决定公司资本结构的一个重要因素。2.经营杠杆经营杠杆是指公司固定成本的存在而使得息税前利润变动幅度大于销售变动幅度的现象。

假定企业的本量利保持线性关系，变动成本率不变，固定成本也不变，则杠杆系数可以表示为：公式一：

其中：P——单位产品销售价格

V——单位产品变动成本

F——总固定成本公式二：

其中：S——销售额

VC——变动成本总额

5.2.2财务风险与财务杠杆1.财务风险财务风险是企业全部资本中债务资本比率的变化所带来的风险，即企业由于运用负债筹资而带来的风险，也称筹资风险。又可以定义为公司由于负债筹资而产生的应由普通股股东承担的额外风险。2.财务杠杆财务杠杆是指由于固定财务费用（如利息、优先股股利）的存在而使每股收益（税后利润）的变动幅度大于息税前利润的变动幅度现象。

3.财务杠杆系数

计算公式为：

其中：DFL——财务杠杆系数

△EPS——普通股每股收益变动额

EPS——变动前每股收益

I——债务利息若企业发行了优先股，以D表示有优先股股利，T表示所得税率，则财务杠杆系数为：5.2.3复合杠杆

财务杠杆和经营杠杆的连锁作用成为复合杠杆，已成总杠杆。综合的结果称为复合杠杆系数，亦称综合杠杆系数。它是经营杠杆系数与财务杠系数的乘积。公式为：

5.3资本结构5.3.1资本结构理论1.早期资本结构理论（1）净收益理论由戴维·杜兰德于1952年提出的，他认为，债务资本成本低于权益资本成本，运用债务筹资可以降低权益资本的综合资本成本，负债程度越高，加权资本成本就越低，企业价值越大，因此公司采用负债筹资对企业是有利的。资本成本负债比率0100%KsKwKb负债比率企业总价值0V图5-1净收益理论图示

（2）净营业收益理论戴维·杜兰德认为，在增加成本较低的债务资本，同时加大主权资本的风险，从而使主权资本的成本上升的假设条件下，不论财务杠杆如何变化，综合资本成本都是固定不变的，因而企业的价值也是固定不变的。根据这一假设条件，资本结构的决策无关紧要，不存在最佳结构问题。KSKWKb资本成本负债比率企业总价值负债比率00图5-2净营业收益理论V(3)传统折衷理论当公司在一定负债限度内利用此财务杠杆时，主权资本和负债成本的风险都不会有明显增长，故其综合资本成本基本保持不变，公司价值上升，并可能在此限度内达到最高点；如果负债筹资超过了这个限度，风险明显增长，股东和债权人要求的报酬都会提高，综合资本成本就会开始下降。KsKwKb资本成本债务比率O最佳资本结构资本结构企业总价值最佳资本结构OV图5-3传统折衷理论

2.现代资本结构理论（1）MM理论由莫迪格莱尼和米勒共同提出。该理论分为未考虑公司所得税的MM理论和考虑公司所得税的MM理论。

①未考虑公司所得税的MM理论。主要观点是：以一些列严格的假设为基础，在完美的市场条件下，通过套利机制的作用，两种性质相同的资产，不可能因其购置所使用的资本来源不同而具有不同的价格；同样，公司不可能因资本结构的不同而改变其价值或综合资本成本，即风险相同而只有资本结构不同的企业，他们的价值相等。换言之，公司的价值与综合资本成本不会受到资本结构变动的影响。②命题Ⅰ：有负债公司的价值等于风险等级相同但未使用负债公司的价值加上负债的节税利益。命题Ⅱ：有负债公司的主权资本成本等于无负债公司的主权资本成本加上一笔风险报酬，而风险报酬的多寡视负债融资程度和公司所得税率而定。

（2）平衡理论该理论认为，由于免税优惠的政策，企业虽然可以通过适度的负债抵税来增加公司的价值，但随着负债规模增加，会加大财务风险，产生代理成本，财务危机成本和破产成本结果反而会导致公司价值的降低。（3）不对称信息理论罗斯完全保留了MM古典定理的全部假设，但对于充分信息的假设，罗斯假设管理者对企业的未来收益和投资风险有内部信息，投资者没有内部信息，但知道对管理者的激励制度，因此，投资者只能通过管理者输送出来的信息间接评价市场价值。罗斯认为企业市场价值和企业资本结构有关。啄食顺序理论也运用了不对称信息理论。他是由Myers和Majluf提出的，该理论认为在罗斯的假设和公司采用固定股利政策、偏好使用内部留存收益和厌恶发行新股等假设前提下，公司为新投资项目筹集资本时，首先考虑的是内部留存收益，其次是举债，最后才是发行股票。因此依据啄食顺序理论，公司没有最佳资本结构，因为同样是留存和发行股票，前者是第一位的，后者是最后的选择。

5.3.2影响资本结构的因素企业销售的增长情况企业所有者和管理人员的态度贷款人和信用评级机构的影响行业因素企业的财务状况资产结构所得税税率利率水平的变动趋势5.3.3最佳资本结构的确定方法

最佳资本结构指在一定条件下使企业加权平均资本成本最低、企业价值最大的资本结构。财务人员除了对上述影响因素进行定性分析外，还需运用下列定量分析。1.每股收益(EPS)分析法每股收益分析是在每股收益无差别点进行的。每股收益无差别点，