城投债提前兑付新变化

内容目录关注城投债提前兑付情况 3以面值兑付不再是主流 6哪些溢价债券仍以面值兑付？ 8风险提示 图表目录图1：2023年10月以来拟提前兑付城投债规模及只数（亿元、只） 3图2：各省2023年10月以来拟提前兑付城投债规模（亿元） 43：202310月以来特殊再融资债、置换隐债专项债、特殊新增专项债发行（亿元）..........................................................................................................................................................................4图4：2023年10月以来各省特殊再融资债、置换隐债专项债、特殊新增专项债发行（亿元） 图5：2023年10月以来分季度拟提前兑付城投债：兑付价格分布（亿元、） 6图6：2025年以来拟提前兑付城投债兑付价格分布（亿元、） 67：202310月以来分季度拟提前兑付城投债兑付价格分布：分溢价折价（）..........................................................................................................................................................................7图8：溢价债券以面值兑付的占比：分发行方式（） 8图9：2025年以来各省溢价债券以面值兑付的情况：分行政层级（亿元、） 9图10：2025年以来各省溢价债券以面值兑付的情况：分隐含评级（亿元、） 102025年以来，城投债提前兑付情况如何？在以面值兑付已不再是主流兑付方式的环境下，还有哪些溢价债券是以面值兑付？本文聚焦于此。20252023102023Q4、2024Q42025年以来，城投债提前兑付规模未形成明显高峰。2023Q42024年全年城投债拟提前兑付规模分别为亿元、823亿元。2026131138亿元。图1：2023年10月以来拟提前兑付城投债规模及只数（亿元、只）企业预警通分省来看，截至131日，2025年以来提前兑付相对较多的区域包括重庆、湖802023-2024年提前兑付较少，重庆、湖南、四川区域此前提前兑付的规模就不小。部分在2023-2024年有较大规模提前兑付的区域2025年以来提前兑付较少，如贵州、辽宁、安徽、广西等区域。图2：各省2023年10月以来拟提前兑付城投债规模（亿元）贵州贵州重庆广西辽宁黑龙江吉林云南天津宁夏甘肃内蒙古青海湖南四川江苏安徽浙江湖北江西河南陕西山东新疆福建山西北京河北广东上海海南西藏合计8164372805002580002193509258532351661984181782851711903861552441461617124200018711081610124100000861000000000010000050000000740000000000000011004000000002000000000000010000005171000004060054100000001683400214181400107500011164021211818106113331588190403326199120810500111110222245112297856641305168644076159712240172133567311319758759343281707241713300000000000000600000760207000020005254000002301014180210007261700530600000000015700226410050700120503363359306130362014120852111791065804312132049224071361132990004981413102163年合计 来合计2023-20242025年以2023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026-01区域拟提前兑付城投债企业预警通注：数据起始于2023-10-01，截至2026-01-31，全文同。观察置换隐债专项债的发行节奏，2026131日，20261月发行置换隐债专254320251824亿元；化债资金靠前使用，我们亦需持续关注城投债的提前兑付节奏。图3：2023年10月以来特殊再融资债、置换隐债专项债、特殊新增专项债发行（亿元）企业预警通分省来看2026年以来置换隐债专项债发行进度，关注其中已发行规模较大的省份：截至2026年1月3167983山东两省发行规模超400亿元，发行进度分别达3733；安徽、新疆、陕西三省发行200100100亿元。贵州云南辽宁天津重庆内蒙古广西黑龙江甘肃吉林宁夏青海江苏湖南山东河南四川湖北安徽浙江陕西江西福建山西河北新疆海南西藏广东上海北京403贵州云南辽宁天津重庆内蒙古广西黑龙江甘肃吉林宁夏青海江苏湖南山东河南四川湖北安徽浙江陕西江西福建山西河北新疆海南西藏广东上海北京403234223188209127137126183108303257303362267205730031432891427605023913785013372622152096697935100094713314250438252702378106201319168151000000000000230700630011700150000000042287136688778304611095 501812.720000 20000 2543合计256155115194178201628596216000002161521370047216152137004702812812100570564551502385564551502385679982980814982980814615429104240520645486171116132868215013765761411416720022486219268140276127121120361369023923319723016934415510612818330189682246154631011495731288125512271148128812551227114812898002356254150033037112483370110010000--000409025112511131218913358001387313873384244216553923572515484443385572515484443385488977747120887877177175487877177175447670 106 9937 91565 138 5963 10471 6423 4563 4033 4318770022000007000001700000030011761176特殊新增专项债2024 2025 2026特殊再融资债合计2024 2024 20252026 2026进度20252024置换隐债专项债区域414563350企业预警通注：数据截至2026-01-31。以面值兑付不再是主流关注兑付价格的情况：2023Q4以来，以面值兑付的比例在明显降低。2Q4集中提前兑付的高峰中2023Q4拟以面值兑付的比例达752024Q1，2024Q181。2024Q2，面值兑付的比例呈现下滑趋势，面值+补偿的比例明显上升，2024Q2拟以面值、面值+补偿兑付的比例分别为68、23。，面值兑付的比例显著下降及Q439、43，面值+补偿及中债估值净价兑付的比例相应上升。2025年，Q1-Q4以面值兑付的比例呈逐渐下滑趋势，以面值兑付比例分别为55、48、21、18，从此前的以面值兑付为主过渡为以面值加补偿及估值净价兑付为主。2026年1月，提前兑付的债券相对较少，以中债估值净价兑付的比例达62。图5：2023年10月以来分季度拟提前兑付城投债：兑付价格分布（亿元、）兑付价格类型2023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026-01该类型/总计面值7581683943554821183856面值+补偿81323233722213739021中债估值净价14342520192737436219未公布336120344003规模合计8532351661984181782851691903826922026131日，2025年以来拟以面值兑付的比例为，拟以面值+补偿、中债估值净价兑付的比例分别为、。企业预警通注：数据截至2026-01-31。进一步分溢价、折价债券来讨论：我们以拟提前兑付债项公告前7日（交易日）的中债估值净价的均值为判断基准，辅助观察兑付价格类型的分布。整体来看，折价债券基本以面值兑付，仅有16凯宏专项债以面值+补偿兑付。溢价债券而言：23Q4-24Q2溢价债券以面值兑付为主，23Q4-24Q2拟以面值兑付的比例在67-78区间。3年下半年以面值兑付比例显著降低，2025Q3及Q416。2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4 2026-01兑付价格类型溢价折价溢价折价溢价折价溢价折价溢价折价溢价折价溢价折价溢价折价溢价折价溢价折价图7：2023年10月以来分季度拟提前兑付城投债兑付价格分布：分溢价折价（亿元、）2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4 2026-01兑付价格类型溢价折价溢价折价溢价折价溢价折价溢价折价溢价折价溢价折价溢价折价溢价折价溢价折价面值67100781006773403242100521004810016991610032100面值+补偿1001502227216638024021039040000中债估值净价1803050270200210270400440680未公布403061133004040510000规模合计6561972023414324189104117165132841158111837344企业预警通，注：数据起始于2023-10-01，截至2026-01-31，全文同；取拟提前兑付债项公告日前7日（交易日）中债估值净价均值，若高于面值，定义为“溢价”债券；若低于面值，定义为“折价”债券；下同。溢价债券以面值兑付会对持有人带来亏损，2025年以来此类债券已明显减少。我们重点关注2025年以来仍以面值兑付的溢价债券，有哪些特征？分发行方式来看，私募债相较公募债拟以面值兑付的比例会更高。2026131日，聚焦溢价债券：2023Q4以来，私募债、公募债中拟以面值兑付56.14、41.46；2025年以来，私募债、公募债中拟以面值兑付的占比别为、。图8：溢价债券以面值兑付的占比：分发行方式（）企业预警通，注：数据起始于2023-10-01，截至2026-01-31，全文同。进一步观察各区域情况，以2025年以来拟提前兑付的溢价债券为样本：首先分区域来看，拟提前兑付规模相对较大的区域中，广西、黑龙江、湖南、湖北、山东区域中拟以面值兑付溢价债券的比例在全国属于较高水平，均在50以上。重庆、云南、陕西区域中拟以面值兑付溢价债券的比例较低，均在10及以下。再分行政层级来看，关注多省均有样本的行政层级，区县级平台拟以面值兑付溢价债券的比例为55，在各层级内明显相对较高。因此，提前兑付价格的类型或与区域及主体资质更为相关，我们进一步分隐含评级来观察。图9：2025年以来各省溢价债券以面值兑付的情况：分行政层级（亿元、）重庆重庆云南广西黑龙江宁夏贵州辽宁甘肃吉林天津内蒙古青海湖南四川湖北江苏陕西山东福建浙江江西新疆安徽河南山西北京河北广东上海海南西藏2105043282513750000268849321612101010974000000----------26-0---7410017100351003155 1138-08272966121118626308合计0---------100--------------------- 0 -- 74 -- 100 -- 0 - 100 -- - -- - -- - -- - -- - -- - -- - ---10001000------------------000100100106100100----5432210051-4600100-----------------3 65 011 0 00 0 01 5 02 0 00 0 00 0 00 0 01 0 20 0 00 0 00 0 00 0 00 0 00 0 00 0 00 0 04211450101062300000000000000000000000015181859004444000000000000000000000000000000000000000043---50-21--920007159-04480-41--10905305400202100000----0407588100------------- -11 - 0 - 0 - -0 -- 88 - - - -- 80 - -0 -- 0 - - - -- - - 100 - -- - - 26 - --0 - - - -- - - - - -- - - - - -- - - - - -- - - - - ------0------0000000000002000000000000470200000000186 00 0 0 0 0 0 0 0 5 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0000000000000000008000000区园区省级直辖市地级市直辖市区区县级国家级省级园区其他园 合计以面值兑付占比：分行政层级25434326其他园区 合计国家级区县级园区省级园区省级直辖市地级市直辖市区区域2025年以来拟提前兑付的溢价城投债规模：分行政层级企业预警通，注：数据起始于2023-10-01，截至2026-01-31，全文同。分隐含评级来看，2026131日，2025年以来AA+、AA、AA(2AA-隐含评级内拟以面值兑付溢价债券的比例依次分别为3、0、40、36。整体来看，AA(2)及中低隐含评级拟以面值兑付溢价债券的比例明显较高。中低隐含评级拟以面值兑付溢价债券比例较高的区域有广西、黑龙江、湖南，其中湖南主要是AA-；相对较低的区域有重庆、云南、陕西。图10：2025年以来各省溢价债券以面值兑付的情况：分隐含评级（亿元、）2102105043282513750000--026438849321612101010974000000----------00-74100171003540 36 03-827143832048180合计0---------------------0 ------100 100------------------------39--100-8268---000----421061