储能行业跟踪报告：把握IRR测算储能项目投资的核心抓手

目 录TOC\o"1-2"\h\z\u1、储能投资回归第一性原理：资本金IRR 42、基础假设：四大核心指标 53、IRR敏感性测算 7础算 7量价论 7货场利差每日充次讨论 8能EPC本化论 10命限循次讨论 114、典型省份测算 135、投资建议 166、风险分析 16图目录图1：2026年1月有5个省现价过0.35元/kWh 8图2：电现市全国2026年1分平曲显示日一峰一峰、谷 9图3：河省2026年1份分均曲峰出在午9时 9图4：各的力货场分曲不一 10表目录表1：储电基参假设 6表2：煤和能量价的应系 7表3：现市套价及煤容定的化资金IRR影响 8表4：现市套价及每满放次的化对金IRR影响 10表5：碳锂格储能EPC价的应系 11表6：现市套价及碳锂格变对本金IRR的响 11表7：煤容定及酸锂格变对金IRR的响 11表8：储电寿年变化资金IRR的响 12表9：各区电量价及新整 13表10：地电现场套价情况 14表地储项本金IRR测情况 141、储能投资回归第一性原理：资本金IRR“1142026130（发2026114114能的容量价值。储能电站从此前的“强配”驱动，加速向市场化经济性驱动转变。（调峰调用或者现货市场套利投资运营方需要对项目的IRR进行审慎评估。确保政策红利精准流向优质的储能项目，对电力系统进行有效支撑。目前投资方偏好使用资本金IRR和税前全投资IRR2025126提出投资储能项目的资本金RR不低于6.5；2025年7月，大唐集团正式发RR税后资本金RRRR大于6，税后资本金RR大于7。考虑到当前融资成本较低，优质投资项目RRIRR6.5%为衡量项目是否有较好投资价值的分界线。2、基础假设：四大核心指标储能电站的IRR现货市场套利价差和每日满充放次数；（3）EPC（4）储能电站的寿命年限和循环次数。容量电价水平：储能的容量电价主要取决三个因素，煤电容量电价、全年最长净负荷高峰持续时长、电力系统需求。33050%165~330元/kW·年价为5元/kW·年。全年最长净负荷高峰持续时长：此前，甘肃发布过类似指标，系统净负荷6取6小时进行测算。供需系数（容量需求与有效容量的比值，以甘肃为例，此系数在9左右。在基础测算中，我们取0.9进行测算。储能电站在现货市场的平均套利价差和每10.35/kWh。储能EPC成本：主要取决于配储时长和电芯价格。随着配储时长的提升而下降；根据储能与电力市场数据，4h2h0.1/Wh。10/吨，对应电芯价格上涨0.06元/Wh。100MW/400MWhEPC0.9元/Wh。20101510也会对模型产生一定的影响。表1：储能电站基础参数假设项目参数设置项目参数设置储能规模（MW)100固定资产余值（%）0%W)400项目流动资金（%）5%储能C成本万元h）90设备寿命（年）10贷款比例70%循环寿命（次）4000贷款利率3.0%每日满充满放次数1贷款年限（年）10年工作天数365还款方式等额本息充放电效率83%折现率6.0%放电深度90%固定资产折旧（%）10%储能年衰减1%折旧年限（年）10运维费用（%)1%光大证券研究所预测3、IRR敏感性测算基础测算IRR5.5%。EPC0.9/Wh10165元/kW·5元/kWh1RR为%，税前全投资RR为2.8，不符合部分央企的投资要求（资本金RR不低于6.5）（2）未来煤电容量电价有望逐步提升。表2：煤电和储能容量电价的对应关系

假设煤电容量电价为330元/kW·RR达15.4在煤电功能转2026电价均为0元/kW·年。在其他条件不变的情况下，我们将煤电容量电价调整为330元/kW·年，计算得资本金RR达15.4，税前全投资RR为6.8。四川、天津2026年煤电容量电价均为231元/kW·年，对应资本金RR为9.7%，税前全投资RR为4.4%10（对应煤电容量电价提升3元/kW·年），对应资本金RR提升1~3pct。165/kW·0.36/kWh，对应IRR6.5敏感性测算。当煤电容量电价为下限165元/kW·0.36元/kWh对应资本金RR为6.9，超过%；当煤电容量电价为1元/kW·0.33元/kWh,资本金RR即可大于6.5；当煤电容量电价封顶为330元/kW·0.28元/kWh,资本金RR即可大于6.5%。60.9具体到各省情况，仍需持续关注各省发布的具体标准。固定成本回收比例50%60%70%80%90%100%煤电容量电价（元/kW·年)165180200250300330对应4h储能容量电价（元/kW·年）99108120150180198光大证券研究所预测表3：现货市场套利价差及煤电容量定价的变化对资本金IRR的影响现货市场套利价差(元/kWh）\火电容量电价（元/kW·年)1651982312642973300.2513.5%9.2%5.8%2.8%0.1%2.4%0.286.1%3.1%0.3%2.2%4.5%6.7%0.302.3%0.4%2.8%5.1%7.2%9.3%0.332.6%4.9%7.1%9.1%11.1%13.0%0.355.5%7.7%9.7%11.6%13.5%15.4%0.366.9%9.0%11.0%12.9%14.7%16.5%光大证券研究所测算0.35假设套利价差为0.35元/kWh：根据兰木达电力现货数据，202610.35/kWh图1：2026年1月，有5个省份现货价差超过0.35元/kWh兰木达电力现货（数据为电力现货市场各地区2026年1月平均价差）假设每日满充放次数为1：根据兰木达电力现货统计数据，2026111-1618-238-9在此曲线下储能电站日内一次满充放较为经济。不过也有省份在部分月份较为特殊，以河南省为例，1月份分时均价曲线峰值出现在9时，在此情况下，储能电站日内最优的充放电次数会有所变化。图2：电力现货市场全国2026年1月分旬平均曲线显示：日内一大峰、一小峰、一谷兰木达电力现货（数据为电力现货市场全国2026年1月分旬平均价格）图3：河南省2026年1月份分时均价曲线峰值出现在上午9时兰木达电力现货（数据为2026年1月各地区分时均价）IRR我们对现货市场套利价差进行了敏感性测算，当现货市场价差是0.35元/kWh时，项目资本金RR为5.5%，若现货价差提升0.1元/kWh达到0.36元/kWh，项目资本金RR提升4ct至6.901元/kWh到4元/kWRR降低pct至4.1。若价差变化进一步扩大，对项目资本金RR的影响更为显著。IRR我们对每日满充放电次数进行了1RR为5.5RR提升4.4pct0.RR下降4.9c。盈利能力预计更优。表4：现货市场套利价差及每日满充放电次数的变化对资本金IRR的影响现货市场套利价差(元/kWh）\每日满充放电次数0.70.80.911.11.21.31.50.25--2.1%1.5%-7.6%-3.1%0.9%7.5%0.30-1.4%-7.8%-2.3%2.3%6.3%1.0%1.7%0.322.3%1.7%-4.1%1.0%5.5%9.5%1.2%2.1%0.341.4%-7.0%-0.9%4.1%8.5%1.5%1.3%2.3%0.351.1%-5.3%0.6%5.5%9.9%1.0%1.8%2.9%0.361.2%-3.8%2.0%6.9%1.3%1.4%1.2%2.4%0.38-7.8%-0.9%4.7%9.5%1.0%1.1%2.0%2.4%0.40-4.9%1.7%7.2%1.0%1.5%2.7%2.8%3.4%光大证券研究所测算EPC影响储能EPC成本的两个核心因素为：配储时长和碳酸锂价格。4hEPCWh和高峰电价的单一持续时间较短，需均衡考虑。我们进行如下测算：4h项目，EC成本9元/W，要使项目资本金RR达到%0.357元/kWhhEC成本1元/W，要使项目资本金RR达到6.5，需要现货市场套利价差为0.402元/kWh，即2h4h0.045/kWh，经济性才能打平。图4：各省的电力现货市场分时曲线不一兰木达电力现货（20261）碳酸锂的价格对储能EPC影响。需要如何变动，才能使项目资本金RR达到6.5。12/20/24/0.37/0.39/0.41/kWh6.5%的收益目标。12/16/20/24/吨的情况下，在其他条件不变的情况下，对应的煤电容量电价需达到187/210/232/255元/kW·年时，才能和8万元/10/价需要上涨约50~60元/kW·年可有效对冲。表5：碳酸锂价格和储能EPC价格的对应关系碳酸锂价格（万元/吨）812162024储能EPC价格（元/Wh）0.900.920.950.971.00光大证券研究所测算表6：现货市场套利价差及碳酸锂价格的变化对资本金IRR的影响现货市场套利价差(元/kWh）\碳酸锂价格（万元/吨）8121520240.332.6%1.0%0.5%2.0%3.5%0.355.5%4.0%2.5%1.1%0.4%0.378.2%6.8%5.3%3.9%2.5%0.3910.8%9.3%7.9%6.5%5.1%0.4113.2%11.8%10.4%9.0%7.6%0.4315.6%14.1%12.7%11.3%10.0%光大证券研究所测算表7：煤电容量定价及碳酸锂价格的变化对资本金IRR的影响火电容量电价（元/kW·年)\碳酸锂价格（万元/吨）8121620241655.5%4.0%2.5%1.1%0.4%1876.9%5.5%4.0%2.6%1.2%2108.4%6.9%5.5%4.1%2.7%2329.8%8.3%6.9%5.5%4.1%25511.1%9.7%8.2%6.9%5.5%33015.4%13.9%12.5%11.1%9.8%光大证券研究所测算20较少，实际测算中，通常选择寿命取10年或15年。10资本金RR为5.5%1RR将提升2.9pct达到8.4%；若寿命提升到5年，资本金RR将提升到3。和头部储能电站运营方。表8：储能电站寿命年限变化对资本金IRR的影响寿命年限（年）1011121314151617181920IRR（资本金）5.5%8.4%1.3%1.6%1.6%1.3%1.9%1.3%1.6%1.9%1.1%光大证券研究所测算4、典型省份测算各省之前的差别主要体现在煤电容量电价和现货市场价差两个层面：目前已发布6年容量电价的省份中：甘肃、云南为0元/kW·年；天津、四川为1元/kW·年；其他省份均为5元/kW·年。表9：各地区煤电容量电价及最新调整省级电网容量电价（2024-2025，元/kW・年，含税）容量电价（2026，元/kW・年，含税）省级电网容量电（2024025，容量电（2026元元/kW年，含税） ・年，含税）北京100165河南165天津100231湖北100冀北100165湖南165河北100165重庆165山西100四川165231山东100陕西100蒙西100165新疆100蒙东100165青海165辽宁100宁夏100 165吉林100甘肃100330黑龙江100深圳100上海100165广东100 165江苏100云南165330浙江100165海南100安徽100165贵州100福建100广西165江西100储能与电力市场各省电力现货市场建设持续进行，20250.35/kWh。2025差超过了0.35元/kWh，但其全年维度的持续性还有待观察。表10：各地区电力现货市场套利价差情况省份25-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-122025年平均值广东0.190.170.230.170.150.200.180.120.270.220.270.400.21山西0.420.600.550.580.550.480.440.400.560.520.370.330.48山东0.330.490.450.550.450.410.390.240.240.170.390.300.37甘肃-全网0.410.490.410.310.270.180.280.220.230.170.200.350.29蒙西-全网0.440.680.380.330.250.380.250.350.460.360.300.340.38蒙西-呼包东0.440.680.370.310.250.350.240.340.470.370.310.310.37蒙西-呼包西0.460.690.390.350.300.410.260.370.450.360.290.360.39湖北0.270.200.160.370.250.230.400.290.210.310.420.260.28浙江0.210.230.170.160.290.190.090.140.280.210.210.130.19安徽0.210.200.220.230.260.120.140.180.110.070.280.280.19陕西0.520.360.320.320.200.280.400.360.330.280.460.450.36福建0.530.130.200.180.240.140.24辽宁0.080.570.390.450.470.490.41河北南网0.270.520.480.330.40黑龙江0.460.160.340.150.28江苏-全网0.080.080.100.09江苏-江南0.110.090.070.09江苏-江北0.090.080.120.10蒙东0.490.490.49江西0.480.450.47宁夏0.240.270.25广西0.270.420.34海南0.490.530.51贵州0.290.240.27云南0.290.370.33河南0.310.31新疆0.430.43kWh2025IRR6.5若按照现货市场运行以来的短期RR于6.5RR水平仍需看内蒙是延续此前本地区补贴政策还是按照“114省份备注表11：各地区储能项目资本金IRR测算情况省份备注2025火电容量电价（元/KW·年，对应资本平均值（元未公示的取165）金IRR/kWh）贴年11、12月份平均值，可能有一定高估，仍需关注电力现货市场连续运行情况贴年11、12月份平均值，可能有一定高估，仍需关注电力现货市场连续运行情况蒙西原补 0.8 按照电贴0