春节假期出行旺盛看好全年表现

整体：二次出行、反向出行、出入境游等刺激出行需求2026（腊月二十八至初六，2/15-2/22，下同）3.0825年春节假期除夕至初六（25年腊月二十九至初六，下同）8.6%（主要为城际巴士和包车）/铁路/自驾/民航分别同增14.2%/12.6%/7.8%/7.3%。与往年相比，2026年春节出行的主要不同点包括：）6年春节假期延长至9天（5年为8天，时长创新高，引发出游热度高涨。特（即父母到子女工作城市团聚过年岁+23%，60岁以上老人入住酒店量同比56%。“来华过大年”成为新风尚。据国家移民管理局预测，今年春节假期全国口岸日均出14.1%。百度迁徙指数显示，传统热门目的地依然是重庆、成都、北京、西安、广州、上海等。同时，北上逐雪、南下避寒、进城过年成为增长较快的三大流向。初一至初四，代表“北29%；代表“反向春运”的北京、上海、广州的31%。图表1：春运日度跨区域人员流动总量(万人次)40,000

2026 202535,00030,00025,00020,00015,00010,000

腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊大大大大大大大大大大正正正正正正正正正正正正正正正月月月月月月月月月月月月月月月年年年年年年年年年年月月月月月月月月月月月月月月月十十十十十二廿廿廿廿廿廿廿廿廿初初初初初初初初初初十十十十十十十十十二廿廿廿廿廿五六七八九十一二三四五六七八九一二三四五六七八九十一二三四五六七八九十一二三四五交通部图表2：假期全国口岸出入境日均人次及其同比(万人次)2000

日均 yoy

24年五一24年端午24年暑期24年中秋24年国庆25年春节25年清明25年五一25年国庆26年元旦26年春节注：26年春节假期为国家移民管理局预测数据国家移民管理局民航：假期量价齐升，出入境游或为重要增量%（7.%/12.6%或由于：1）航班供给增长有限，据飞常准数据，假期截至初六日均航班量同增仅4.8%，2.8pct；2）民航旅客出行次数难7.3%25年3.2%14.1%10.8%，假期截至初六同比涨幅算术平均6.9%。2019/2025/2026数据，2026年中东欧洲54.1%/23.3%/16.7%，东北亚或由于日本航班削减，同降11.0%。各区域占比方面，东北亚/东南亚占比仍较为突出，分别为197.2%202620195.7%20262.2%。图表3：春运日度民航旅客发送量(万人次280

2026 2025腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊大大大大大大大大大大正正正正正正正正正正正正正正正月月月月月月月月月月月月月月月年年年年年年年年年年月月月月月月月月月月月月月月月十十十十十二廿廿廿廿廿廿廿廿廿初初初初初初初初初初十十十十十十十十十二廿廿廿廿廿五六七八九十一二三四五六七八九一二三四五六七八九十一二三四五六七八九十一二三四五交通部图表4：春运日度民航国内经济舱含税票价(元)

同比(右轴) 2026 2025 2019腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊大大大大大大大大大大正正正正正正正正正正正正正正正月月月月月月月月月月月月月月月年年年年年年年年年年月月月月月月月月月月月月月月月十十十十十二廿廿廿廿廿廿廿廿廿初初初初初初初初初初十十十十十十十十十二廿廿廿廿廿五六七八九十一二三四五六七八九一二三四五六七八九十一二三四五六七八九十一二三四五

12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%航班管家图表5：春运日度民航整体客座率

同比(右轴) 2026 2025 2019 (pct)543210(1)(2)腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊大大大大大大大大大大正正正正正正正正正正正正正正正月月月月月月月月月月月月月月月年年年年年年年年年年月月月月月月月月月月月月月月月十十十十十二廿廿廿廿廿廿廿廿廿初初初初初初初初初初十十十十十十十十十二廿廿廿廿廿五六七八九十一二三四五六七八九一二三四五六七八九十一二三四五六七八九十一二三四五航班管家图表6：除夕所在当周国际航线各区域座数同比 图表7：除夕所在当周国际航线各区域座数占比变（2026vs2019）60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%中东

欧 东 西洲 南 南亚 平洋

" 非 东 合美 洲 北 亚

东北亚 东南亚 欧洲 西南太平洋 中东 北美 其他 非洲4%4%5%2%1%11%3%6%4%7%36%41%36%38%CAPA 20262019年CAPA公路铁路：自驾出行需求旺盛，高铁加开夜间班次98天。据交通部，假期截至初六自驾出行量（高速+国省道）7.8%9天超长假释放的2025年末我国汽车保有量同比增长%（公安部，出行量增速高于保有量增速，反映免费期间自驾频次上升。假期截至初六，公路营业性客运量（主要为城际巴士和包车）同比增长14.2%，或与下沉市场短途探亲游需求较强有关。铁路方面，假期截至初六客运量同比增长12.6%，主因探亲旅游需求较强、高铁干线加开夜间班次扩大运能、高铁通达性持续提高。图表8：春运日度公路营运性旅客发送量(万人次4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000

2026 2025腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊大大大大大大大大大大正正正正正正正正正正正正正正正月月月月月月月月月月月月月月月年年年年年年年年年年月月月月月月月月月月月月月月月十十十十十二廿廿廿廿廿廿廿廿廿初初初初初初初初初初十十十十十十十十十二廿廿廿廿廿五六七八九十一二三四五六七八九一二三四五六七八九十一二三四五六七八九十一二三四五交通部图表9：春运日度非营业性小客车人员出行量(万人次)35,000

2026 202530,00025,00020,00015,00010,0005,000

腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊大大大大大大大大大大正正正正正正正正正正正正正正正月月月月月月月月月月月月月月月年年年年年年年年年年月月月月月月月月月月月月月月月十十十十十二廿廿廿廿廿廿廿廿廿初初初初初初初初初初十十十十十十十十十二廿廿廿廿廿五六七八九十一二三四五六七八九一二三四五六七八九十一二三四五六七八九十一二三四五交通部图表10：春运日度铁路客运量(万人次2,100900700500300

2026 2025腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊大大大大大大大大大大正正正正正正正正正正正正正正正月月月月月月月月月月月月月月月年年年年年年年年年年月月月月月月月月月月月月月月月十十十十十二廿廿廿廿廿廿廿廿廿初初初初初初初初初初十十十十十十十十十二廿廿廿廿廿五六七八九十一二三四五六七八九一二三四五六七八九十一二三四五六七八九十一二三四五交通部物流：兼顾劳动者权益保障与网络效率，快递不打烊更加人性化2月2日至2月2（春运开始后派送量分别同比-1.%/-（农历同比16年春运期间寄递服务保障工作假等合法权利，切实保障快递员合法权益，包括错峰放假调休、不得强制要求留岗或提前返岗、及时足额发放加班工资和节假日补贴等。此外，人力资源社会保障部等七部门在春节前夕对快递等平台企业开展用工行政指导，要求切实保障新就业形态劳动者权益。各家快递公司积极响应，例如申通快递在春节假期取消多项网点考核，包括出仓、频次、拦截不及时、错分等多项网点考核，并降低激励门槛、延长激励周期。我们认为，无论是更加“人性化”的春节不打烊，还是更加严格要求的劳动者权益保障，都说明快递行业高质量发展的趋势已明确，伴随电商税、从业人员社保等行业规范化措施或提升快递合规经营成本，低价竞争或难以再现。充分体现消费升级需求。“冰雪旅游”热度持续升温，顺丰控股、京东物流、德邦股份等均推出雪具专寄服务。针对雪具体积大、重量沉、易磕碰、时效要求高等难点提供定制30门到门雪具寄递服务，通过雪场互寄服务以及直营网点入驻、组建雪场服务点等形式深入羊肉单量同比增长%%。伴随消费者品质消费、个性化消费需求增加，次日达、冷链专送等高品质快递需求逐步攀升，对快递企业提出更高要求。图表11：2月2日至2月22日，快递揽收/派送量分别同比-1.0%/-1.5%（农历同比）注：1）2023/9/25-2023/10/1，无官方数据，揽派数据为估计值。2）数据更新至2月22日。交通运输部风险提示经济增长与出行需求低于预期；油汇风险；竞争恶化。图表12：重点公司推荐一览表最新收盘价目标价市值(百万)EPS(元)PE(倍)股票名称股票代码投资评级(当地币种)(当地币种)(当地币种)20242025E 2026E2027E20242025E2026E2027E顺丰控股002352CH买入 37.8453.10190,6922.022.14 2.562.9618.7517.7014.7612.76顺丰控股6936HK买入 36.1649.30182,2262.022.14 2.562.9615.9115.0212.5310.83中国东航 600115CH买入5.937.70130,980-0.190.040.350.46-30.99140.1916.7912.97京沪高铁 601816CH买入4.916.32240,2250.260.270.280.3018.8118.3517.5416.38中国东方航空 670HK买入5.886.85129,876-0.190.040.350.46-27.29123.4214.7811.42股份Bloomberg预测图表13：重点推荐公司最新观点股票名称 最新观点顺丰控股(002352CH)顺丰控股(6936HK)中国东航(600115CH)中国东方航空股份(670HK)京沪高铁(601816CH)

顺丰控股发布三季报：3Q25实现营收784.03亿元（yoy+8.21%，qoq+1.81%），归母净利25.71亿元（yoy-8.53%，qoq-26.63%），低于我们预期（29.77亿元）2252.61亿元（yoy+8.89%）83.08亿元（yoy+9.07%）67.78亿元（yoy+0.52%）。公司速运物流业务采取“先有后优”2）25-27年归母净利润（9%、9%、7%）107.7亿、129.2亿、149.4EPS2.14元、2.56元、2.9625-27年EBITDA327.1357.6381.01）公司速运物流业务采取“先有后优”2）25年扩大销售团A26E8.1xEV/EBITDA（A5.8x，考虑到可比公司均为加盟制快递，行业低25E8.0xEV/EBITDA），H26E7.0xEV/EBITDA（H6.4x7.4xEV/EBITDA），A/H53.1元/49.3港币（57.5元/57.9港币），维持“买入”。风险提示：市场竞争加剧风险；行业监管法规变化风险；地缘政治风险。报告发布日期：2025年10月31日点击下载全文：顺丰控股(002352CH,买入;6936HK,买入):三季度盈利阶段性承压2025年运营数据，ASK/RPK6.8%/10.7%85.9%3.0pct25-279.34/78.01/100.96亿元，A/H7.70元/6.85港币，维持“买入”评级。25-27年归母净利润(21%/32%/26%)9.34/78.01/100.96EPS0.04/0.35/0.46元。上调业绩主因行业供需好转以及反1.4%/2.2%/2.8%26-2762/64美元/25-26年人民币对美元升2.3%/3.1%10PBA/H2.1x/1.2xROEA/H3.5x/2.8x2026EPB（前值3.0x/2.0x，考虑盈利能力提升，提高估值倍数）26BPS2.20元，A/H7.70元/6.85港币（26EPE22x/17x；6.35元/5.10港币），维持“买入”。风险提示：需求恢复不及预期，机队引进超预期，油汇波动，维修等成本增长超预期，安全事故。报告发布日期：2026年01月16日点击下载全文：中国东航(600115CH,买入;670HK,买入):看好票价提升，上调盈利和目标价京沪高铁发布半年报，2025H1210.13（yoy+0.72%）63.16（yoy-0.64%）Q1Q2102亿元（yoy+1.2%）、108亿元（yoy+0.3%），29.64亿元（yoy持平）、33.52亿元（yoy-1.22%）。Q2盈利略低于我们预期（35.68亿元20250.0385元