东方盛虹周期拐点已至炼化新材料龙头蓄势待发

内容目录TOC\o"1-2"\h\z\u东方盛虹：炼化一体化巨头，新材料价值凸显 4从传统聚酯化纤业务，逐步发展成为全球领先的大炼化一体化企业 4公司经营向好+行业景气度修复，业绩触底回升 5核心竞争力：产业链一体化优势显著，引领产业高质量、绿色发展 7反内卷推进，炼化产品景气度回暖，东方盛虹全面受益 9炼油：国内成品油裂解价差较为稳定，公司成品油盈利水平优异 10涤纶长丝：反内卷推进中，产品价差持续修复 烯烃：聚烯烃产品周期磨底，反内卷有望带动周期回暖 13新材料：公司产品布局众多，技术引领行业发展 14副产物：硫磺价格攀升，带来业绩弹性 15盈利预测与投资建议 16关键假设与盈利预测 16估值与评级 17风险提示 18图表目录图1：公司“1+N”产业链战略规划图谱 4图2：公司营业收入（亿元） 5图3：公司归母净利润（亿元） 5图4：2025H1公司业务营收占比（%） 6图5：公司业务毛利率（%） 6图6：公司经营活动产生的现金流量净额（亿元） 6图7：2024年中国炼化企业产能竞争格局（%） 9图8：2025年中国六大民营炼化企业产能竞争格局（万吨/年） 10图9：原油、国内汽油价格及价差（元/吨，元/吨） 图10：原油、国内柴油价格及价差（元/吨，元/吨） 图中国PX、产能（万吨） 图12：2025年中国PX竞争格局（%） 12图13：2025年中国竞争格局（%） 12图14：原油、PX价格及价差（美元/吨） 12图15：石脑油、PX价格及价差（美元/吨） 12图16：PX、价格及单吨净利（元/吨，元/吨） 12图17：PX、和MEG开工率（%） 12图18：我国聚乙烯产能、产量、开工率（万吨；%） 13图19：我国聚丙烯产能、产量、开工率（万吨；%） 13图20：油煤气路线制聚乙烯盈利对比（元/吨） 13图21：油煤气路线制聚丙烯盈利对比（元/吨） 13图22：原油、光伏料价格及价差（元/吨，元/吨） 14图23：原油、丙烯腈价格及价差（元/吨，元/吨） 14图24：原油、MMA价格及价差（元/吨，元/吨） 14图25：原油、苯乙烯价格及价差（元/吨，元/吨） 14图26：POE价格（元/吨） 14图27：乙二醇价格（元/吨） 14图28：2025年中国硫磺竞争格局（%） 15图29：中国硫磺价格及港口库存（元/吨，万吨） 15表1：公司主要产品产能（截至2025年底） 5表2：公司核心优势 8表3：我国炼化行业相关政策梳理 9表4：公司盈利预测拆分 16表5：可比上市公司相对估值（参考2026年2月13日收盘价） 17东方盛虹：炼化一体化巨头，新材料价值凸显从传统聚酯化纤业务，逐步发展成为全球领先的大炼化一体化企业1+“N1+N基地布局方面，炼化、斯尔邦石化、虹港石化等；公司化纤生产基地分别在苏州和宿迁。图1：公司“1+N”产业链战略规划图谱公司现已形成”2025炼化业务/万吨/280/630万吨19090/10/POE104/34万吨/MMA/DTY其中再生聚酯纤维产能约60万吨/年，位居全球首位。表1：公司主要产品产能（截至2025年底）业务板块产品2025年底产能（万吨/年）备注炼化业务（盛虹炼化）乙烯110PX280PTA6302025Q3，PTA三期项目240万吨/年投产，采用行业最先进的P8++技术乙二醇190醋酸乙烯30苯酚40丙酮25纯苯>100丁二烯25苯乙烯45环氧丙烷20聚醚多元醇11.5硫磺60新能源新材料业务（斯尔邦石化）EVA90在建产能10万吨/年，公司预计2026年投产POE102025Q3投产丙烯腈104MMA34超高分子量聚乙烯2PETG13EC3.8DMC7绿色甲醇10行业内首条二氧化碳制绿色甲醇聚酯化纤涤纶长丝（以差别化DTY为主）300在建产能50万吨/年，公司预计2026-2027年投产再生聚酯纤维60公司经营向好+行业景气度修复，业绩触底回升20252017100%2018202220231600万吨/20249.92%0.12%。202520251.0-1.5图2：公司营业收入（亿元） 图3：公司归母净利润（亿元）其他化工材料、炼油产品、涤纶丝贡献主要营收，其中炼油产品的毛利率水平最高。61%19%18%，5%+1.2pct+6.6pct+0.6pct202571600万吨/2025POE、图4：2025H1公司业务营收占比（%） 图5：公司业务毛利率（%）20152.220241052025Q1-Q3图6：公司经营活动产生的现金流量净额（亿元）核心竞争力：产业链一体化优势显著，引领产业高质量、绿色发展形成上下游一体化产品链布局：------苯乙烯、苯酚/丙酮等。1+N强AII表2：公司核心优势反内卷推进，炼化产品景气度回暖，东方盛虹全面受益20249.55亿吨年，接近10亿吨年炼能红线，主200-500万吨200万吨图7：2024年中国炼化企业产能竞争格局（%）中国炼油工业发展状况及展望表3：我国炼化行业相关政策梳理日期政策名称主要内容2023年10月到2025年，国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，千万吨级炼油产能占比55%左右，产能结构和生产力布局逐步优化。2024年5月《炼油行业节能降碳专项行动计划》全面淘汰200万吨/年及以下常减压装置。大气污染防治重点区域要进一步提高炼油、质量、安全、技术等要 装备。2025年7月排查截至2025年5月30日，石化化工行业主体设备设施达到设计使用年限，或实际投产运行超过20年的生产装置。1）2025-2026年，石化化工行业增加值年均增长5%以上，经济效益企稳回升。2）增强高端化供给。聚焦集成电路、新能源、医疗装备等重点产业链需求，支持电子化学品、高端聚烯烃、高性能纤维、特种橡胶、高性能膜材料等领域的关键产品攻关。2025年9月《石化化工行业稳增长工作方案(2025—2026年)》3）促进供需提质。围绕新能源、低空经济、人形机器人等新兴产业，积极拓展新能源电池材料、碳纤维及其复合材料、特种工程塑料等应用。4）科学调控重大项目建设。加强重大石化、现代煤化工项目规划布局引导，严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏。石化领域严格执行新建炼油项目产能减量置换要求，重点支持石化老旧装置改造、新技术产业化示范以及现有炼化企业“减油增化”项目。国家发改委，工信部2025（1600万吨/（2040/年（2000万吨/年在国内炼厂201920233）在产品结构方面油增化政策，也能更好地契合下游各行业需求的变化。图8：2025年中国六大民营炼化企业产能竞争格局（万吨/年）炼油：国内成品油裂解价差较为稳定，公司成品油盈利水平优异1600/年单320/320万吨/年柴油加氢裂化装置也均属于国内规模较大的装置。工艺装置与设备的大型化，提升了设备效率，便于能量回收与综合利用，进而提高生产效率和经济效益。2023-2025H1，公司炼油板块毛利率始终高于20%，盈利能力显著。1600万吨/202530万吨65110181150080图9：原油、国内汽油价格及价差（元/吨，元/吨） 图10：原油、国内柴油价格及价差（元/吨，元/吨）百川盈孚 百川盈孚涤纶长丝：反内卷推进中，产品价差持续修复PX：2024-20252026E2025Q4PXPX2025PX供PX2026E涤纶长丝：2025+6%，2026EPOY10%FDY15%POYFDY图11：中国PX、PTA产能（万吨）百川盈孚我国PX集中度，荣盛石化、东方盛虹的PX自供比例高，盈利更具韧性。根据百2025年，东方盛虹的PX、9%、5%10.655PXPX50%PX图12：2025年中国PX竞争格局（%） 图13：2025年中国竞争格局（%）百川盈孚 百川盈孚图14：原油、PX价格及价差（美元/吨） 图15：石脑油、PX价格及价差（美元/吨）图16：PX价格及单吨净（元/吨元/吨） 图17：PX、和MEG开工率（%）烯烃：聚烯烃产品周期磨底，反内卷有望带动周期回暖20202CAGR12%CAGR7%图18：我国聚乙烯产能、产量、开工率（万吨；%） 图19：我国聚丙烯产能、产量、开工率（万吨；%）百川盈孚 预测 百川盈孚 预测2022-20252026图20：油煤气路线制聚乙烯盈利对比（元/吨） 图21：油煤气路线制聚丙烯盈利对比（元/吨）百川盈孚 百川盈孚新材料：公司产品布局众多，技术引领行业发展、丙烯腈、POE+图22：原油、光伏料价格及价差（元/吨，元/吨） 图23：原油、丙烯腈价格及价差（元/吨，元/吨）百川盈孚 百川盈孚图24：原油、MMA价格及价差（元/吨，元/吨） 图25：原油、苯乙烯价格及价差（元/吨，元/吨）百川盈孚 百川盈孚图26：POE价格（元/吨） 图27：乙二醇价格（元吨）百川盈孚 百川盈孚副产物：硫磺价格攀升，带来业绩弹性2205截至202560万吨年4%。图28：2025年中国硫磺竞争格局（%） 图29：中国硫磺价格及港口库存（元/吨，万吨）百川盈孚盈利预测与投资建议关键假设与盈利预测1600万吨/2023-2025H1，公司炼油板20%2023涤纶丝：截至2025年底，公司拥有360万吨/年涤纶长丝，产品以差别化DTY为主，盈利水平较为优异。国内涤纶长丝大厂计划落实自律减产保价，随着长丝龙头企业协同能力加强，长丝盈利水平有望上升，公司也将受益。20252025-2027126213851420+10%1.4452025为盈、2026-2027+2507%+27%。表4：公司盈利预测拆分业务分类假设项202320242025E2026E2027E炼油产品营收（亿元）290.3278.6244.2268.6273.9营收yoy-4%-12%10%2%成本（亿元）211.8218.0177.0188.0190.4成本yoy3%-19%6%1%毛利率（%）27%22%28%30%31%涤纶丝营收（亿元）229.5260.5211.0232.1243.7营收yoy14%-19%10%5%成本（亿元）216.5242.7196.2208.9218.1成本yoy12%-19%6%4%毛利率（%）6%7%7%10%11%其他化工材料营收（亿元）855.9804.2772.0849.2866.2营收yoy-6%-4%10%2%成本（亿元）792.3771.6733.4789.8801.3成本yoy-3%-5%8%1%毛利率（%）7%4%5%7%8%其他主营业务营收（亿元）18.222.524.725.225.7营收yoy23%10%2%2%成本（亿元）15.117.020.320.420.7成本yoy12%19%1%1%毛利率（%）17%0%其他化纤产品营收（亿元）10.40.3营收yoy5%-10%2%2%成本（亿元）10.511.310.610.510.7成本yoy8%-6%-1%2%毛利率（%）-0.5%-3%-7%-4%-4%合计营收（亿元）1404.41376.81261.81385.21419.9营收yoy-2%-8%10%3%成本（亿元）1246.11260.61137.51217.61241.21%-10%7%2%8%10%12%13%估值与评级20262132025-2027PE68、46362025-2027PE61324182023POE等新表5：可比上市公司相对估值（参考2026年2月13日收盘价）；注：标*为自行预测风险提示主要原材料及产品价格波动风险：公司主要采购原油、甲醇等原材料，同时生产乙东方盛虹三大财务预测表资产负债表（百万元）2024A2025E2026E2027E利润表（百万元）2024A2025E2026E2027E流动资产36,92641,40250,49954,727营业总收入137,675126,182138,523141,990货币资金及交易性金融资产13,74315,35322,83726,737营业成本(含金融类)126,062113,755121,762124,119经营性应收款项3,4873,9744,3504,456税金及附加8,4077,9498,7278,945存货16,87318,50919,64419,836销售费用334379416426合同资产0000管理费用1,0811,0091,1081,136其他流动资产2,8233,5653,6683,697研发费用832757831852非流动资产167,386168,295163,187157,741财务费用4,8743,6353,5733,377长期股权投资91919191加:其他收益9721,6401,8011,846固定资产及使用权资产130,382144,440145,704143,502投资净收益159189208213在建工程25,02712,5136,2573,128公允价值变动40(20)00无形资产4,8864,8114,6964,581减值损失(736)(450)(200)(200)商誉737737737737资产处置收益10000长期待摊费用2222营业利润(3,471)583,9164,994其他非流动资产6,2625,7015,7015,701营业外净收支(243)101010资产总计204,312209,697213,686212,468利润总额(3,714)683,9265,004流动负债92,09997,98999,628100,107减:所得税(1,430)(68)39350073,25175,63975,63975,639净利润(2,284)1363,5334,504经营性应付款项14,28317,40918,63518,996减:少数股东损益13000合同负债2,4852,2772,5002,562归属母公司净利润(2,297)1363,5334,504其他流动负债2,0802,6642,8542,909非流动负债74,74174,12773,82768,527)(0.35)0.020.530.68长期借款60,98859,98859,48858,988应付债券4,5694,7694,969169EBIT1,2103,7027,4998,381租赁负债2,8802,8802,8802,880EBITDA8,45012,32316,60617,827其他非流动负债6,3036,4896,4896,489负债合计166,840172,116173,456