《财务管理》-项目五

任务一资本成本一、资本成本概述(一)资本成本的概念资本成本是企业取得和使用资金而付出的代价,包括筹资费和用资费。筹资费是指企业在筹措资金过程中为取得资金而发生的各项费用,如发行股票和债券所发生的申请、登记、印刷、注册以及向承销机构支付的手续费等与发行有关的费用。这部分费用通常是在筹措资金时一次性支付的,在用资过程中不再发生,所以是一项固定费用,可作为筹资额的一项扣除。用资费是指企业在一定时间里使用所筹资金而支付给所有者的报酬,如红利、利息等,这是资本成本的主要内容。下一页返回任务一资本成本这部分费用与企业使用资金数量的多少和时间的长短有关,是一项变动费用。资本成本具有广义和狭义之分。广义的资本成本既包括短期资本成本,又包括长期资本成本;狭义的资本成本仅指长期资本成本。由于短期资金规模较小、时间较短、游离程度较高,其成本的高低对企业财务决策影响不大,因此,通常意义上的资本成本主要指狭义资本成本,即长期资本成本。(二)影响资本成本的因素上一页下一页返回任务一资本成本在市场经济环境中,很多因素都会对资本成本产生影响,其中主要有:资本市场供求关系、证券市场条件、公司内部经营风险和资本结构等。资本市场供求关系的变化主要体现在无风险利率上。当货币需求增加,供给没有相应增加时,无风险利率就会相应上涨,从而导致资本成本上升;反之,则会使资本成本下降。证券市场条件的变化主要体现在流动性风险补偿上。流动性风险补偿主要受证券转让的难易程度以及价格波动的程度影响。如果证券的市场流动性很好,证券投资者要求的报酬率就会低,从而降低发行公司的资本成本。上一页下一页返回任务一资本成本如果证券价格波动幅度很大,则该证券风险提高,证券投资者就会要求更高的报酬予以补偿,这样发行公司就会付出较高的资本成本。公司内部经营风险也会影响资本成本。经营风险对资本成本的影响主要是因为经营状况或经营环境变化,影响资产收益率的变化,产生较高的经营风险,因而,投资者会要求较高的收益率,导致资本成本升高。公司的资本结构是影响公司资本成本的重要因素。公司的资产负债率越高,意味着公司的财务风险越大。即公司按期支付利息和偿还本金的风险上升,债权人和股东会要求较高的收益率给予补偿,从而使资本成本上升。上一页下一页返回任务一资本成本(三)资本成本的作用资本成本是衡量资本结构优化程度的标准,也是对投资获得经济效益的最低要求。资本成本的作用主要表现在以下几个方面:１.个别资本成本是比较各种筹资方式、选择筹资方案的依据２.平均资本成本是衡量资本结构是否合理的重要依据３.边际资本成本是选择追加筹资方案的重要依据４.资本成本是评价投资项目可行性的主要依据５.资本成本是评价企业整体业绩的重要依据上一页下一页返回任务一资本成本二、资本成本的计算资本成本可以用绝对数表示,也可以用相对数表示。为了便于分析和比较各种筹资方式的资本成本,通常不用绝对数表示,而用相对数表示,称为资本成本率,表现为企业资金使用费与筹资净额(即筹资数额扣除筹资费用后的差额)的比率。一般情况下,如果不用特别说明,资本成本就是相对数表示的成本率。用公式表示为:上一页下一页返回任务一资本成本或资本成本按用途不同,可以分为个别资本成本、综合资本成本和边际资本成本。个别资本成本主要用来比较不同的筹资方式;综合资本成本主要用来进行资本结构决策;边际资本成本主要在筹集资本时用于追加筹资决策。(一)个别资本成本的计算个别资本成本是指使用各种长期资本的成本,主要包括:优先股资本成本、普通股资本成本、留存收益资本成本、银行借款资本成本、债券资本成本。上一页下一页返回任务一资本成本１.优先股资本成本企业优先股股票同发行债券和长期借款一样,需要支付筹措费,如注册费、代销费等。其股息也要定期支付,但由于股息是税后支付的,没有享受所得税优惠,所以其资本成本率的计算与债券和长期借款不同,公式如下:当企业资不抵债时,优先股股东的索赔权仅次于长期贷款的债权人和长期债券的持有人,所以优先股的投资风险比长期贷款和长期债券的投资风险高,因而优先股的股息率一般高于借款和债券的利率。上一页下一页返回任务一资本成本同时优先股股票不仅筹措费较高,而且支付的优先股股息不会减少企业应缴的所得税,所以优先股的资本成本率明显高于债券的资本成本率。但是,发行优先股筹集资金是自有资金,可以被长期占用,因此在一定条件下企业仍乐于采用这种筹资方式。２.普通股资本成本普通股的特点是无到期日,股利是从公司税后利润中支付,没有抵税利益,且每年支付的股利不是固定的,而是与当年的经营状况密切相关,所以要精确计算普通股的资本成本实际上是不可能的,只能采取估算的方法。普通股筹资成本的估算方法有三种:股利增长模型法、资本资产定价模型法、债券收益风险溢价法。上一页下一页返回任务一资本成本(１)股利增长模型法。股利增长模型法是假定股本投资的收益以固定的年增长率递增,则普通股资本成本率的计算公式为:在财务管理实务中,股利既不可能保持不变,也不可能永远按照恒定比率增长,甚至有的公司根本不发放股利。股利增长模型适用于那些定期发放股利,股利增长十分稳定的公司。(２)资本资产定价模型法。上一页下一页返回任务一资本成本资本资产定价模型法给出了普通股筹资成本Ｋｃ与它的市场风险β之间的关系:(３)债券收益风险溢价法。由于普通股股东对企业的投资风险要大于债券投资者,根据“风险越大,要求的报酬率越高”的原理,其会在债券投资者要求的收益率上再要求一定的风险溢价,以作为对企业投资的风险补偿。按照这一理论,普通股的筹资成本公式为:上一页下一页返回任务一资本成本风险溢价一般在３％~５％,当市场利率达到最高点时,风险溢价通常较低,在３％左右;当市场利率达到最低点时,风险溢价通常较高,在５％左右;而通常情况下,常常采用４％的平均风险溢价。３.留存收益资金成本留存收益是历年滚存下来的未分配税后利润,是企业资金的一项重要来源,其所有权归属于股东。股东将这部分利润留存于企业,实质上是对企业的追加投资,对其与以前投入企业的股本一样,股东对其也要求有一定的报酬。因此,企业使用这部分资金同样需要对投资者支付红利,从而产生资本成本。上一页下一页返回任务一资本成本这部分资本成本的计算,可视同普通股筹资成本来计算,所不同的是留存收益无筹资费用。若采用股利增长模型法进行筹资成本估算,留存收益资金成本计算公式则为:４.银行借款资本成本银行借款成本是由借款利息和筹资费用构成的。由于银行借款利息一般作为财务费用计入税前成本费用内,可以起到抵税作用,因此,一次还本、分期付息借款成本为:上一页下一页返回任务一资本成本上式也可以改为以下形式:若银行借款的筹措费用(主要是借款的手续费)很少时,也可以忽略不计。忽略手续费时,银行借款的资金成本率为ＫＬ＝ｉ×(１－Ｔ)。５.债券资本成本上一页下一页返回任务一资本成本发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用。债券利息的处理与长期借款利息的处理相同,应以税后的债务成本计算为依据。债券的筹资费用一般比较高,不可在计算资本成本时省略。按照一次还本、分期付息的方式,债券资本成本的计算公式为:企业在选择融资方式时,要考虑不同筹资方式的资金成本水平。一般地,按资本成本率从低到高的顺序排列,以上五种筹资方式依次为:银行借款<长期债券<优先股<留存收益<普通股上一页下一页返回任务一资本成本(二)综合资本成本的计算在市场经济环境下,由于受多种因素的制约,企业不可能只使用某种单一的筹资方式,往往需要通过多种方式筹集所需资本。为进行筹资决策,需要计算确定企业全部资本的总成本———综合资本成本。综合资本成本是一种加权平均资本成本,是以各种资本在全部资本中所占的比重为权重,对各种资本成本进行加权平均计算得来的。其计算公式为:上一页下一页返回任务一资本成本(三)边际资本成本的计算１.边际资本成本的概念个别资本成本和综合资本成本是公司过去筹集资本或者目前使用资本的成本。实际上,任何一个公司都不可能以一个固定的资本成本筹集到无限的资本。随着公司规模的扩大、筹资条件的变化等,公司会筹集新的资本。当筹集的资本量超过一定限度时,新筹集资本的资本成本就会发生变化。公司在筹集资本时,要考虑新的资本成本,即边际资本成本。边际资本成本是指资本每增加一个单位而增加的成本。上一页下一页返回任务一资本成本在现实中,边际资本成本通常在某一筹资区间内保持稳定,当公司以某种筹资方式筹集的资本超过一定限额时,无论公司是否改变资本结构,边际资本成本均会上升。在多种筹资方式下,即使企业保持原有的资本结构,随着追加筹资的不断增加,也会由于个别资本成本的变化而使企业加权平均资本成本发生变动。因此,边际资本成本是公司追加筹资的成本,是追加筹资的依据。公司在追加筹资时,应以边际资本成本作为评价投资项目可行性的经济标准,据此进行投资方案的取舍。２.边际资本成本的计算上一页下一页返回任务一资本成本边际资本成本应该按照加权平均法计算,其个别资本的权重必须按照市场价值确定,具体步骤如下:(１)计算确定目标资本结构。目标资本结构是筹资方增资后拟达到的资本结构,是企业确定的一种较为理想的资本结构。(２)计算确定各个不同筹资范围的个别资本成本。即测算出随筹资增加的各种个别资本成本的变化情况。(３)计算筹资总额分界点。筹资总额分界点又称筹资突破点,是指可用某一筹资方式按特定资本成本可以筹集到的总体筹资规模最高额。上一页下一页返回任务一资本成本在筹资分界点范围内筹资,原有的个别资本成本不变;而一旦筹资总额超过突破点,其个别资本成本就会随之增加。企业筹资时,由于有多种筹资方式,每种筹资方式又有几个筹资突破点,所以在边际资本成本规划中,需要计算多个筹资突破点。筹资总额突破点的计算公式为:(４)计算边际资本成本。根据不同的筹资总额突破点,可以划分出若干个不同的筹资范围,对每个筹资范围均可以计算出一个加权平均资本成本,即边际资本成本。上一页返回任务二杠杆原理一、相关概念(一)成本习性及分类１.成本习性所谓成本习性,是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。按照成本习性对成本进行分类,对于正确地进行财务决策,具有十分重要的意义。２.成本按习性分类成本按习性可划分为固定成本、变动成本和混合成本三类。(１)固定成本。下一页返回任务二杠杆原理固定成本是指其总额在一定时期和一定业务量范围内,不直接受业务量变动的影响而保持不变的成本。固定成本还可分为约束性固定成本和酌量性固定成本两类。约束性固定成本属于企业“经营能力”成本,是企业维持一定业务量所必须负担的最低成本。如固定资产折旧费、财产保险费、管理人员工资、长期租赁费等。这些固定成本,管理当局的任何决策行动都不能改变其数额,否则,就会影响企业的经营活动。要降低约束性固定成本,应合理利用现有生产经营能力,提高生产效率。酌量性固定成本属于企业“经营方针”成本,管理当局可以根据经营方针的需要通过决策改变其数额的大小。上一页下一页返回任务二杠杆原理(２)变动成本。变动成本是指在一定时期、一定的业务量范围内,其总额随业务量的变动而成正比例变动的那部分成本,如直接材料、直接人工、按销售量支付的推销员佣金等都属于变动成本。其基本特征是:其成本总额随业务量的变动而成正比例变动,但单位产品变动成本不变。(３)混合成本。混合成本是指同时兼有固定成本与变动成本两种性质的成本。其基本特点是:有一个初始量保持固定不变,在初始量的基础上,随业务量的变动而变动。混合成本按其与业务量的关系可分为半变动成本和半固定成本两种。上一页下一页返回任务二杠杆原理半变动成本,通常有一个初始量,类似于固定成本,在这个初始量的基础上随业务量的增长而增长,又类似于变动成本。如企业的水电费、煤气费等属于这类成本。半固定成本是成本随业务量的变化呈阶梯形增长,产量在一定限度内,这种成本不变,当产量增长到一定限度后,这种成本就跳跃到一个新水平。如企业质检员、化验员的工资属于这类成本。在实际运用时,需要对混合成本进行分解,即通过一定的方法把混合成本分解为变动成本和固定成本。(４)总成本习性模型。上一页下一页返回任务二杠杆原理成本按习性可分为变动成本、固定成本和混合成本三类,但混合成本又可以按一定方法分解成变动成本和固定成本,那么,总成本习性模型可以表示为:当公式中的ａ和ｂ确定后,就可以利用这个公式进行成本预测。(二)边际贡献边际贡献又称边际利润,是指销售收入与变动成本的差额。其计算公式为:上一页下一页返回任务二杠杆原理边际贡献＝销售收入－变动成本＝(销售单价－单位变动成本)×产销量＝单位边际贡献×产销量若以Ｍ代表边际贡献,ｐ代表销售单价,ｂ代表单位变动成本,ｘ代表产销量,ｍ代表单位边际贡献,则上式可表示为:(三)息税前利润息税前利润,是指企业支付利息和缴纳所得税之前的利润。其计算公式为:上一页下一页返回任务二杠杆原理息税前利润＝销售收入－变动成本－固定成本＝(销售单价－单位变动成本)×产销量－固定成本＝边际贡献－固定成本若以ＥＢＩＴ表示息税前利润,则上式可表示为:二、经营杠杆(一)经营杠杆的含义经营杠杆,又称营业杠杆,是指由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销业务量变动率的杠杆效应。上一页下一页返回任务二杠杆原理在一定的经营规模条件下,当其他条件不变时,产销量的增加虽然不会改变固定成本总额,但单位产品分摊的固定成本会随之下降;反之,当产销量下降时,单位产品分摊的固定成本会随之上升,这一切都会导致息税前利润以更大幅度随产销量的变动而变动,这就是经营杠杆效应。如果不存在固定成本,那么边际贡献就是息税前利润,这时息税前利润变动率就同产销业务量变动率完全一致。所以,只要企业存在固定成本,就存在经营杠杆效应。(二)经营杠杆系数的概念及计算企业利用经营杠杆,有时可以获得一定的经营杠杆利益,但有时也承受着相应的经营风险而遭受损失,所以经营杠杆是一把“双刃剑”。上一页下一页返回任务二杠杆原理不同企业或同一企业在不同产销量基础上的经营杠杆效应的大小是不完全一致的。为了反映经营杠杆的作用程度,通常采用经营杠杆系数来表示。经营杠杆系数,是指息税前利润变动率相对于产销量变动率的倍数。经营杠杆系数可以衡量经营杠杆效应的大小,评价经营风险的高低。其计算公式为:即上一页下一页返回任务二杠杆原理(三)经营杠杆与经营风险的关系经营风险,是指企业由于生产经营上的原因而导致息税前利润变动的风险。影响经营风险的因素主要有以下几种:１.市场需求的变化在其他条件不变的前提下,市场对企业产品的需求越稳定,其经营风险越小,反之越大。２.产品价格的变动产品价格的高低直接影响企业的经营收入,较高的销售价格或较稳定的销售价格会降低企业的经营风险,反之,就会加大经营风险。上一页下一页返回任务二杠杆原理３.原材料成本的变动在大部分产品中,原材料成本占有很大比重,原材料成本的不稳定会使企业面临较高的经营风险。４.固定成本的比重由于固定成本并不随产销量的变动而变动,当市场需求量下降时,企业的经营收入减少,从而影响企业的经营收益。所以,在其他条件不变的情况下,企业的固定成本占总成本的比重越高,其经营风险就越大。经营风险在一定程度上取决于企业固定成本的大小。上一页下一页返回任务二杠杆原理如果企业固定成本占很大比重,只要企业的产销额稍有变化,就会导致息税前利润的大幅度变化。因此,经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源,但是经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响;而且经营杠杆系数越高,利润变动越剧烈,企业的经营风险就越大。一般来说,在其他因素不变的情况下,固定成本越高,经营杠杆系数越大,经营风险越大。企业一般可以通过增加销售额、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆系数下降,降低经营风险,但这往往要受到条件的制约。三、财务杠杆上一页下一页返回任务二杠杆原理(一)财务杠杆的含义财务杠杆,是指由于固定性资本成本的存在,而导致企业的普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象。在其他条件不变时,企业支付的债务利息、优先股股利等资本成本通常是固定不变的,当息税前利润增长时,每一元息税前利润所负担的固定资本成本(如利息、优先股股利等)就会相对减少;相反,当息税前利润减少时,每一元息税前利润所负担的固定资本成本就会相对增加,这一切都会导致普通股每股收益更大幅度的变动,这就是财务杠杆效应。上一页下一页返回任务二杠杆原理当不存在固定利息、股息等固定资本成本时,息税前利润就是利润总额,此时利润总额变动率与息税前利润变动率完全一致。如果前后两期所得税税率和普通股股数保持不变,每股收益的变动率与利润总额的变动率也完全一致,进而与息税前利润变动率一致。那么,只要企业融资方式中存在固定性资本成本,就存在财务杠杆效应。因此,企业可以利用固定性资本成本,通过ＥＢＩＴ的变动来扩大每股收益。(二)财务杠杆的计量只要企业存在债务利息和优先股股息,就会存在财务杠杆效应。上一页下一页返回任务二杠杆原理财务杠杆效应的大小通常用财务杠杆系数衡量。财务杠杆系数是指普通股每股收益的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。其计算公式为:即同经营杠杆系数可以简化计算一样,财务杠杆系数也可以按照简化公式计算。对于发行优先股并向银行借款的企业来说,简化计算公式为:上一页下一页返回任务二杠杆原理即如果企业没有发行优先股,则财务杠杆系数的计算公式可简化为:即上一页下一页返回任务二杠杆原理在财务杠杆系数的计算公式中,当企业没有债务和优先股筹资时,即Ｉ、Ｄ都为零时,不论息税前利润为多少,财务杠杆系数总是等于１,每股收益与息税前利润同比例变动。若企业采用债务和优先股筹资,财务杠杆系数必然大于１。运用债务和优先股筹资的比例越大,企业每股收益变动的幅度越大,即财务风险越高。较高的财务杠杆可以为企业带来较强的每股收益扩张能力,但因固定性资本成本越多,其按期支付利息的可能性必然越低,故财务风险越大,投资者所要求的收益率也必定越高,因此,企业在筹资时应在财务杠杆利益和财务风险之间做出权衡。(三)财务杠杆与财务风险的关系上一页下一页返回任务二杠杆原理财务风险亦称筹资风险,是指企业由于筹资原因产生的固定资本成本负担而导致的普通股收益波动的风险。引起企业财务风险的主要原因是息税前利润的不利变化和固定资本成本的负担。由于财务杠杆的作用,当企业的息税前利润下降时,企业仍然需要支付固定资本成本,从而导致普通股每股收益以更快的速度下降。财务杠杆放大了息税前利润变化对普通股每股收益的影响,财务杠杆系数越高,表明普通股每股收益的波动程度越大,财务风险也就越大。四、复合杠杆(一)复合杠杆的含义上一页下一页返回任务二杠杆原理复合杠杆也称总杠杆或综合杠杆,是指由于固定性经营成本和固定性资本成本的存在,导致普通股每股收益变动率大于产销业务量变动率的现象。复合杠杆反映经营杠杆和财务杠杆共同作用的结果,用以评价企业的整体风险水平。如前所述,由于存在固定性经营成本,产生经营杠杆效应,导致息税前利润的变动幅度大于产销业务量的变动幅度;由于存在固定性资本成本(如利息、优先股股利),产生财务杠杆效应,又导致普通股每股收益的变动幅度大于息税前利润的变动幅度,两种杠杆共同作用,将导致产销量业务量的变动引起普通股每股收益产生更大的变动,即复合杠杆效应。上一页下一页返回任务二杠杆原理(二)复合杠杆的计量不同的企业,复合杠杆所起的作用大小是不完全一致的,为此,需要对复合杠杆所起的作用进行计量。对复合杠杆所起的作用进行计量的主要指标是复合杠杆系数。所谓复合杠杆系数,是指普通股每股收益变动率相当于产销业务量变动率的倍数。其计算公式为:即上一页下一页返回任务二杠杆原理复合杠杆系数与经营杠杆系数、财务杠杆系数的关系可用下式表示:复合杠杆系数＝经营杠杆系数×财务杠杆系数即同理,若企业没有发行优先股,则可推出复合杠杆系数的简化计算公式为:即上一页下一页返回任务二杠杆原理(三)复合杠杆与企业总风险的关系１.企业总风险的含义企业总风险即复合风险,是指企业未来每股收益(ＥＰＳ)的不确定性,是经营风险和财务风险共同影响的结果。复合杠杆系数反映了经营杠杆系数和财务杠杆系数之间的关系,可用以评价企业的整体风险水平。在复合杠杆系数一定的情况下,经营杠杆系数与财务杠杆系数此消彼长。２.复合杠杆效应的意义(１)能够说明产销业务量变动对普通股每股收益的影响,据以预测未来的每股收益水平;上一页下一页返回任务二杠杆原理(２)揭示了财务管理的风险管理策略,即保持一定的风险状况水平,需要维持一定的复合杠杆系数,经营杠杆和财务杠杆可以有不同的组合。经营杠杆和财务杠杆可以按照多种方式组合,以得到一个理想的复合杠杆水平和企业总风险程度。即较高经营杠杆系数的企业可以在较低的程度上使用财务杠杆;经营杠杆系数较低的企业可以在较高的程度上使用财务杠杆。从而使经营风险可以被低财务风险所抵消,高财务风险也可以被低经营风险所抵消,使企业达到一个较合适的总风险水平。上一页下一页返回任务二杠杆原理一般来说,

固定资产比重较大的资金密集型企业,经营杠杆系数高,经营风险大,企业筹资主要依靠权益资金,以保持较小的财务杠杆系数和财务风险;变动成本比重较大的劳动密集型企业,经营杠杆系数低,经营风险小,企业筹资主要依靠债务资金,以保持较大的财务杠杆系数和财务风险。在实际工作中,财务杠杆往往可以选择,而经营杠杆却不同。企业的经营杠杆主要取决于其所在的行业及其规模,一般不能轻易变动;而财务杠杆始终是一个可以选择的项目。因此,企业往往是在确定的经营杠杆下,通过调整资本结构来调整财务杠杆,进而控制企业的总风险水平。上一页返回任务三资本结构一、资本结构概述(一)资本结构的含义资本结构是指企业各种资本构成及其比例关系。在财务管理实践中,资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业全部资本(包括长期资本和短期资本)的构成及其比例关系,而狭义的资本结构是指各种长期资本(长期负债与股东权益)的构成及其比例关系。一般情况下,企业财务管理中的资本结构多指狭义的资本结构,即研究长期负债与股东权益之间的比例关系。(二)影响资本结构的主要因素下一页返回任务三资本结构１.税收政策和货币政策因为利息费用可以在应税所得额中合法抵扣,即举债可以获得减税利益。因此,所得税税率越高,负债的好处越多,筹资方式的选择越倾向于负债筹资;反之,如果税率很低,则采用举债方式的减税利益就不十分明显,筹资方式选择则倾向于股权筹资。货币政策影响资本供给,从而影响利率水平的变动,也会影响到企业的资本结构,当国家执行紧缩的货币政策时,市场利率较高,企业债务资本成本增大。如果公司财务管理人员认为利息率暂时较低,但不久的将来有可能上升的话,便会大量举借长期债务,从而在若干年内把利率固定在较低水平上。上一页下一页返回任务三资本结构２.行业因素与企业规模不同行业,其资本结构有很大差别。财务经理必须考虑本企业所处的行业,以便考虑最佳的资本结构。一般而言,企业规模越大,筹集资本的方式就越多,如发行股票、吸收直接投资等,筹资能力较强,因此负债比例一般较低。而一些中小型企业的筹资方式比较单一,主要依靠向银行借款来解决自身的资本需求,因而这些企业的负债比例一般较高,筹资能力较弱。３.企业经营状况的稳定性和成长性企业产品销售是否稳定对资本结构有着重要影响。上一页下一页返回任务三资本结构如果企业的销售比较稳定,其获利能力也相对稳定,则企业有能力负担较多的财务费用,此时可以选择债务比例较高的资本结构;企业初创阶段,经营风险高,在资本结构安排上应控制负债比例;企业成熟阶段,产销量业务稳定持续增长,经营风险低,可适度增加债务资本的比重,发挥财务杠杆效应;企业收缩阶段,产品市场占有率下降,经营风险逐步加大,应逐步降低债务资本比重,保证经营现金流量能够偿付到期债务,保持企业持续经营能力,降低财务风险。４.企业财务状况企业获利能力越强,财务状况越好,就越有能力承担财务上的风险。上一页下一页返回任务三资本结构因而,随着企业变现能力和盈利能力的增加以及财务状况的不断改善,企业容易获得债务资本;相反,如果企业财务状况欠佳,无法顺利发行股票,只好以高利率发行债券来筹集资本,加大债务资本筹资的成本。５.贷款人和信用评级机构的影响企业管理者对如何运用财务杠杆都有自己的分析,但贷款人和信用评级机构的态度实际上往往是决定资本结构的关键因素。一般而言,企业管理者都会与贷款人和信用评级机构商讨其资本结构,并充分尊重他们的意见。上一页下一页返回任务三资本结构大部分贷款人都不希望企业的负债比例太大,如果企业坚持使用过多债务,则贷款人可能拒绝贷款。同样,如果企业债务太多,信用评级机构可能会降低企业的信用等级,这样会影响企业的筹资能力,提高企业的资本成本。６.企业资产结构资产结构会以多种方式影响企业的资本结构:拥有大量固定资产的企业主要通过长期负债和发行股票筹集资本;拥有较多流动资产的企业,更多依赖流动负债来筹集资本;资产适用于抵押贷款的公司,其负债比例会更高,如房地产公司的抵押贷款就相当多;以技术研究开发为主的公司则负债很少。上一页下一页返回任务三资本结构７.企业决策者的态度资本结构决策最终由企业所有者和管理人员作出,他们的态度对资本结构会产生重要影响。喜欢冒险的决策者,可能会安排比较高的负债比例;反之,稳健型决策者则会选择使用比较低的债务比例。(三)资本结构中负债的意义在企业资本结构中,合理地利用负债资本,科学安排负债资本的比例,对企业有着重要的影响。１.合理安排负债资本比例有利于降低企业综合资本成本２.合理安排负债资本比例可以获得财务杠杆利益上一页下一页返回任务三资本结构３.负债资本也会加大企业的财务风险二、资本结构决策方法企业利用债务资本具有双重作用。适当地利用负债,可以降低企业资本成本;但当企业负债比例过高时,会给企业带来较高的财务风险。为此,企业必须权衡财务风险和资本成本的关系,从而确定最优资本结构。所谓最优资本结构,是指在一定条件下使企业加权平均资本成本最低,同时使企业价值最大的资本结构,它是企业的目标资本结构。从理论上讲,最优资本结构是存在的,但由于企业内部条件和外部环境经常发生变化,寻找最优资本结构十分困难。上一页下一页返回任务三资本结构首先要了解影响企业资本结构的因素,然后选择确定最优资本结构的方法,进而确定合理的资本结构。但这些方法并不能当作绝对的判别标准,在应用这些方法时,还应结合其他因素,以便使资本结构趋于最优。确定最优资本结构的方法主要有三种:一是比较资本成本法;二是每股利润无差别点法;三是企业价值分析法。(一)比较资本成本法１.比较资本成本法的定义上一页下一页返回任务三资本结构比较资本成本法是企业在作出筹资决策之前,先拟定若干个备选方案,分别计算各方案的加权平均资本成本,选择其中加权平均资本成本最低的方案作为最优结构的一种方法。２.比较资本成本法的决策步骤:(１)计算各备选方案的个别资本成本和加权平均资本成本;(２)比较各备选方案的加权平均资本成本,选择最优资本结构。加权平均资本成本的计算公式为:上一页下一页返回任务三资本结构(二)每股利润无差别点法１.每股利润无差别点法的定义每股利润无差别点法,又称息税前利润─每股利润分析法(ＥＢＩＴ－ＥＰＳ分析法),是将息税前利润和每股利润这两大要素结合起来,分析资本结构与每股利润之间的关系,计算各种筹资方案的每股利润的无差异点,进而确定最优资本结构的方法。这种方法确定的最优资本结构就是每股利润最大的资本结构。合理的资本结构,应当注意其对企业的盈利能力和股东财富的影响,因此应将息税前利润(ＥＢＩＴ)和每股利润(ＥＰＳ)作为分析确定企业资本结构的两大要素。上一页下一页返回任务三资本结构每股利润无差别点法确定最优资本结构,是以每股利润最大为分析起点,它直接将资本结构与企业财务目标、企业市场价值等相关因素结合起来,因此成为企业在追加筹资时经常采用的一种决策方法。２.每股利润无差别点法的计算步骤(１