国机精工公司深度报告：以科研为基轴承与磨料磨具双主业协同发展

变化风险，政策及资质变化风险，关键预期不能成立的风险。财务摘要（百万元）2023A2024A2025E2026E2027E营业收入2,7842,6583,1583,6324,224营业收入增长率-19.0%-4.5%18.8%15.0%16.3%息税前利润（EBIT）349316388475595息税前利润增长率23.8%-9.5%22.6%22.6%25.2%归母净利润259280298373481归母净利润增长率11.0%8.1%6.7%25.1%28.8%每股收益（元）0.490.530.560.700.90表：三张表及主要财务指标资产负债表（百万元）2023A2024A2025E2026E2027E利润表（百万元）2023A2024A2025E2026E2027E货币资金7241,0181,0631,2981,507营业收入2,7842,6583,1583,6324,224应收票据及应收账款8421,1471,2011,3151,535营业成本1,8691,7202,0642,3602,728预付账款8542475463营业税金及附加2731323845其他应收款7082808492销售费用83116138153175存货525582653715827管理费用282267307348397其他流动资产2435353535研发费用223221247281321流动资产合计2,5663,2873,5353,9734,597财务费用2311121212长期股权投资4444444444资产减值损失-49-23-35-20-20固定资产合计1,3301,3871,3281,2601,183信用减值损失-55-56-85-60-60无形资产222218207196184其他收益121838898110商誉1616161616投资收益-1455144长期待摊费用4546464646公允价值变动收益1833000其他非流动资产6768148148148资产处置收益11111资产总计5,1666,1926,6297,0827,710营业利润299334378462582短期借款289165120140160营业外收支7-1-211应付票据及应付账款6537289451,0111,193利润总额305333376463583预收账款00000所得税费用3543435569应付职工薪酬2221262934净利润270290333408514应交税费44857189106归属于母公司所有者的259280298373481其他流动负债34444净利润少数股东损益1210353533长期借款438436536536536基本每股收益0.490.530.560.700.90预计负债3640404040财务指标2023A2024A2025E2026E2027E负债合计1,7912,4372,5472,7423,049营收增长率-19.0%-4.5%18.8%15.0%16.3%股东权益3,3753,7554,0824,3404,661EBIT增长率23.8%-9.5%22.6%22.6%25.2%现金流量表（百万元）2023A2024A2025E2026E2027E净利润增长率11.0%8.1%6.7%25.1%28.8%净利润270290333408514销售毛利率32.9%35.3%34.7%35.0%35.4%折旧与摊销166184176186195销售净利率9.7%10.9%10.6%11.2%12.2%经营活动现金流净额364254276578596ROE7.9%8.0%7.9%9.3%11.2%投资活动现金流净额-202-417-296-194-194ROIC7.5%6.1%7.0%8.1%9.5%筹资活动现金流净额-11750165-149-193资产负债率34.7%39.4%38.4%38.7%39.6%现金净变动4433945235209PE23.4826.3484.3467.4352.37期初现金余额6156609991,0441,279PB1.872.136.676.305.88期末现金余额6609991,0441,2791,488EV/EBITDA11.9414.2344.2237.4131.06目 录TOC\o"1-2"\h\z\u公司概况 6公司精制领企业轴承磨磨双业协发展 6公司权构定秉承秀红策 7行业背景 9轴承场模长间广，注游用域需提升 9超硬料磨功化应打长增空间 13公司分析 17经营况析 17财务析 18盈利预测 21估值与级 22风险提示 23图目录图1：公司业务布局情况 6图2：公司主要产品构情况 7图3：公司股权结构图截至2025年三季报） 8图4：上市以来公司分情况 8图5：2025—2034年全球轴承市场规模预情（亿美元） 9图6：2015—2024年全球商业航天市场规（美元） 10图7：2015—2024年中国商业航天市场规（元） 10图8：2025年12月3日中国第一款可回收箭雀三号首飞 图9：2026年2月长征十号运载火箭海安全溅落 图10：2020年以来全新增风电装机容量预情况（GW） 12图2020年以来全风电新增装机容量万瓦） 12图12：2020年以来我风力发电量及占比况 12图13：金刚石散热片构示意图 14图14：国机金刚石股结构图 14图15：2021年以来公营业收入情况 17图16：2021年以来公归母净利润情况 17图17：2025H1公司分行业营业收入情况（元） 18图18：2021年以来公海外市场营业收入况 18图19：公司毛利率、利率、平均净资产益情况 18图20：可比公司毛利对比 18图21：2021年以来公期间费用情况 19图22：2021年以来公期间费用率情况 19图23：2021年以来公资产负债率情况 19图24：2021年以来公流动负债占比情况 19图25：2021年以来公应收账款周转率情（） 20图26：2021年以来公存货周转率情况（） 20表目录表1：全球八大轴承企简介 10表2：特斯拉人形机器各类轴承用量估算不灵巧手） 13表3：主要散热材料参性能对比 15表4：不同金刚石生长艺的技术特性 16表5：公司盈利预测情（百万元） 21表6：可比公司估值比（截至2026.2.24，机构致预测，力量钻石取 预测） 22公司概况发展200119581020052020202319581958磨料磨具磨削研究所有限公司以及成立于1981年的中国机械工业国际合作有限公司。图1：公司业务布局情况司公80图2：公司主要产品构成情况司官195820多67%1958202622,400余项；获得国家、省（部）级各类科技奖项298项，研发优势明显。公司股权结构稳定，秉承优秀分红政策202549.79%50.03%7012万从12图3：公司股权结构图（截至2025年三季报）2005195.1333.09%201730%202140%40%图4：上市以来公司分红情况行业背景提升Research20251,451.920261,590.220343,2949.53%。图5：2025—2034年全球轴承市场规模预测情况（亿美元）recedenceRESEARCH2025202527.9150.6922.78亿美1.05美元/0.69美元表1：全球八大轴承企业简介国家 品牌 企业称 代表品瑞典 SKF 瑞典凯轴制公司 中大冶矿轴、车轴等德国 Schaeffler(INA

德国针承司（INA） 滚针承液顶等德国治佛司中大圆圆滚轴NSK 日本工司 小型噪轴等NTN 日本洋承司 车用速向轴、型球承日本 NMB 日本蓓株会社 办公动微轴等NACHI 日本二钢工公司 中小球承等JTKET 日本太特司 汽车承滚轴等美国 TIMKET 美国姆滚轴公司 英制锥子承等达轴承招股202520246,1204,80078%201520247.71%20242.32015202422.50%。图6：2015—2024年全球商业航天市场规模（亿美元） 图7：2015—2024年中国商业航天市场规模（亿元）箭航天招股书（申报稿 箭航天招股书（申报稿2025（2025—2027年2027Upae10,000GW星70%91,50070%。图8：2025123飞

图9：2026年2月11日长征十号运载火箭在海上安全溅落 视新 国航天科技集90%全球风电装机向好，风机大型化趋势明显。根据全球风能理事会（GWEC）发布的《GLOBAL REPORT2025，2024全新增电量预计2030全新风装量达到194GW，应复合长率8.79%，维稳定增长势从机寸展趋来，前电型化势显，2024年上风电和上电轮径别为270m和310m，较2020年的190m和164m实现明显升。图10：2020年以来全球新增风电装机容量及预测情况（GW）

图11：2020年以来全国风电新增装机容量（万千瓦） GLOBAL REPORT2025究所2597588010,530.8010.84%20205.59%实现图12：2020年以来我国风力发电量及占比情况81826用于关节部位，对实现精准、稳定运动起到重要作用，根据特斯拉此前披露，Optimus28141470表2：特斯拉人形机器人各类轴承用量估算（不含灵巧手）使用位 轴承型 使用量个）线性行器 四点触轴承 14球轴承 14旋转行器 交叉子承 14角接轴承 28esla超硬材料及磨具功能化应用打开长期增长空间1954年美G.E.1965六202000国金刚石单晶产量占全球总产量的90%以上，其中河南人造金刚石产量占到约80%。图13：金刚石散热片结构示意图金刚石基GaNHEMT技术发展现状和趋势CNB67%，2025图14：国机金刚石股权结构图司公破以及AI工业牙齿”的结构化应用（切割、研磨、钻探等）加速转向功能化应用（。MPCVD2000W/（m·K）SiCMPCVD表3：主要散热材料参数性能对比材料 电学能 热导（W/(m·K)）热膨胀系数（×10⁻⁶/K）密度（g/cm³）金刚石 绝缘体 20000.8-1.03.52AI 导体 247232.7SiC 导体 170-2206.2-7.33.0B/AI 导体 14513-152.7金石AI 导体 375-6705.07-12.5<3.5Cu 导体 398178.9Cu/Mo 导体 170-2105.7-6.09.4-10.01Cu/W 导体 150-2056.5-8.315.7-17.6石墨 导体 4002.8-3.55.3金石Cu 导体 400-6006.0-6.55.0-5.5Au 导体 3151419.32Mo 导体 1424.910.22W 导体 1554.519.3BeO 绝缘体 26063AIN 绝缘体 3204.53.3SiC 绝缘体 2703.73.3阳誉芯金刚石有限公司公众公司深耕MPCVDHTCDHH自050（CVD）2080CVD同分为热丝CHCDCDCPJD等。其中MPCVDMPCVDMPCVDMPCVD力，建成新型高功率MPCVD/MPCVD法技表4：不同金刚石生长工艺的技术特性生长方法HPHTHFCVDDCPJCVDMPCVD激发模式压力与热激活热激活直流放电激活电磁激活（μm/h）1.6-4≤1>100（高功率）50–100优点 制备艺便 可低下面制，本低，兼容性好设备成本高、维护

生长速率高，高质量工艺控制难度

金刚石质量优异，参数稳定需要模拟腔室；3D缺点制备低吸收损

生长速率低，易造成污染

大，高功率、高能耗，电极易污染

沉积难度大，沉积区域有限耗、低双折射单晶金刚石能力

高 低 低 高Optical-gradediamond:characteristics,synthesis,andrecentresearchprogress公司分析经营情况分析202133.28202426.58202320211.2720242.80亿2.060.79%24100%图15：2021年以来公司营业收入情况 图16：2021年以来公司归母净利润情况20259.5162.05%60%25H14.9890%202325H11.157.12%。图17：2025H1公司分行业营业收入情况（亿元） 图18：2021年以来公司海外市场营业收入情况财务分析2021年的20.94%202435.27%202534.71%20222023202510.66%。图19：公司毛利率、净利率、平均净资产收益率情况 图20：可比公司毛利率对比20214.96亿20246.1514.92%23.14%。202522.29%241.5520259.42%、8.55%。202120248.8867.63%3.09、2.37图23：2021年以来公司资产负债率情况 图24：2021年以来公司流动负债占比情况202120259.1618.36242.435.8420216.165.1320243.31次和3.11次。图25：2021年以来公司应收账款周转率情况（次） 图26：2021年以来公司存货周转率情况（次）盈利预测我们结合公司披露经营情况以及行业发展预期，对公司未来业绩进行悲观、中性、乐观三类情景假设分析，本版盈利预测我们选取中性情景。2025—2027年17.9721.5725.8830.88%、31.00%、31.17%。2025—202710.7412.13、13.9547.27%47.32%、47.41%。2025—2027年营业收2.562.312.076.00%、5.48%4.96%。2025—2027年0.310.320.3353.34%52.89%、。表5：公司盈利预测情况（百万元）名称 项目202320242025E2026E2027E营业收入1,037.801,283.891,797.442,156.932,588.32轴承务 yoy5.53%23.71%40.00%20.00%20.00%营业成本627.64871.851,242.381,488.381,781.59毛利率39.52%32.09%30.88%31.00%31.17%营业收入1,004.09975.961,073.561,213.121,395.09磨料具业 yoy-2.00%-2.80%10.00%13.00%15.00%务 营业本617.16514.12566.04639.06733.64毛利率38.54%47.32%47.27%47.32%47.41%营业收入698.98365.91256.14230.53207.47贸易工程 yoy-49.48%-47.65%-30.00%-10.00%-10.00%承包务 营业本613.71325.36240.76217.89197.19毛利率12.20%11.08%6.00%5.48%4.96%营业收入42.8731.8030.8531.7733.36其他务 yoy-3.32%-25.81%-3.00%3.00%5.00%营业成本10.37