国信证券老牌券商启新程ROE优势有望稳固

图表索引图1：国证历沿革 5图2：2016-2025Q3国证券资（元） 7图3：2014-2025Q1-3信证各务名 7图4：2014-2025Q1-3信证与国河信投母润排名对比 7图5：2014-2025Q3国证券中银河、信投资排对比7图证券中银河中建加权比 7：2020-2025Q3ROA（%）对比................................................................................................................................88：2018-2025Q389：2018-2025Q3910：2018-2025Q3................................................................................................................................9图信与国河商券中信投资业收占营收比（%）比 10图12：2016-2025（%）..............................................................................................................................10图13：2016-2025H1国信证券自营投资收益结构（亿元）及增速（%，右轴）11图14：2016-2025Q3信证与国河 中建自投收率（%）对比 图15：2018/2021/2025H1国证与国河信投投资资产构（%）比 16：2018-2025Q3（%）趋对比 图17：2016-2025H1信与国河、中建自权类券其衍生品净本（%）比 12图18：2016-2025H1信与国河、中建自固收类券及其生品净本对比 12图国证券中银商中建经纪两收（亿元）营部量家比值比 13图20：2016-2025前三季度国信证券证券经纪收入（亿元）及市占率（%，右轴）..............................................................................................................................13图21：2017-2025前度国证券全业纪入增（%）比 1322：2016-2025H1亿元）1423：2019-2025H1（%）（%）...................................................................................................................14图24：2015-2025H1国信证券IPO及再融资规模（亿元）即市占率（%，右轴）..............................................................................................................................15图25：国证与国河 中建创业板科创板2016-2025累计承销数比对比 15图26：2018-2025H1资本利（元及速（%，轴） 16图国证券股公国弘净利（元及轴） 图28：2016-2025H1信证资管与金理业净入亿）合增速（%，轴） 16图27H1证券管务财型亿及合财（，右轴） 16图30：2016-2025H1信证联企鹏基净利（元及速（%，右轴） 17图31：2021-2025Q4华基管人货模亿元及名右） 17图32：信券权构 19图33：信券总织架图 19图34：2019-2025H1证券信众与太手机券户（户） 22图35：2019-2025H1信证经业客托资产万元及速（%，右轴）行对比 22图36：信券(002736.SZ)的PB（LF）值） 24表1：2019-2025前度国证集部核指标模亿）排名 6表2：国券2019-2025前季各务名 6表国券承规模/2018-2025三季投净亿及排名 15表4：海省境管点重政梳理 18表5：国证高任情况 20表6：深金改与放，设有球要响力产金中心 21表7：主市数假设 23表8：国证主财数据测百元） 23表9：业值比 24一、公司概况：老牌综合券商，业绩高增彰显成长韧性（一）历史沿革：三十年深耕证券业，积淀行业头部地位国信证券深耕深圳，核心依托粤港澳大湾区与深圳中国特色社会主义先行示范区（“双区”）“地方性券商”金融服务商图1：国信证券历史沿革公司2024年度报告（二）财务表现：盈利高弹性与资产高质量并存，ROE进入提升通道行业地位持续夯实。2025年化加权ROE升至9.81%、行业第名表1：2019-2025前三季度国信证券集团部分核心指标规模（亿元）与排名排名2019202020212022202320242025前三季度总资产2,246.443,027.563,623.013,943.314,629.605,015.065,610.87排名12111111111010净资产562.55809.24969.271,068.851,104.601,186.921,273.70排名10998988营业收入140.93187.84238.18158.76173.17201.67192.03排名1212121413108归母净利润49.1066.16101.1560.8864.2782.1791.37排名10111011986加权ROE（%）9.4610.6112.716.506.576.929.81排名574131172国信证券以自营投资交易与财富管理为核心双驱动、投行与资管为重要增长点的业务结构，是其高ROA优势的核心支撑，更是抵御单一业务波动的关键保障。多数核心业务排名位居行业前列，资管等业务排名提升，投资交易释放盈利弹性，财富管理夯实营收“压舱石”，投行与资管提供有效补充，轻重资产平衡的经营逻辑落地见效，彰显主动构建的抗周期竞争力。展望未来，伴随资本市场活跃度提升，投资杠杆有望温和抬升，叠加各业务韧性延续，将进一步巩固ROA相对优势，强化业务结构的抗风险能力与盈利弹性。表2：国信证券2019-2025前三季度各业务排名20182019202020212022202320242025Q1-3经纪业务7677101086资产管理业务2225232322181215投资银行业务1099889810投资（含公允价值变动）收益791189987利息净收入119681311911ROE表现ROE的核ROE的扰动ROEROEROE图2：2016-2025Q3国信券总资产（亿元） 图3：2014-2025Q1-3国信证券各业务排名6,0005,000

40%35% 0

总资产（元） YOY

30% 0525%1020% 1515% 2010% 255% 300%

经纪业务投资（利息净收入ROE的相对优势（5-10）盈利6图4：2014-2025Q1-3国信证券与中国银河、招商证券、中信建投归母净利润排名对比

图5：2014-2025Q3国信证券与中国银河、招商证券、中信建投净资产排名对比23456789101112中国银河 招商证券 中信建投 国信证券

246810121416中国银河 招商证券 中信建投 国信证券ROE周期波动下，高2016-2025Q3期间，国信证券与可比券商的ROE均随市场周期波动，差异集中体现在ROA的现国信的高ROA特点在波动中续展现相对优势。2021国信ROA升3.04%，同中国河 、信建中最水；2025Q31.72%，即便在行业盈利承压阶段仍著高于可比券商的均平，印证国在产具更的盈能，优势源于其稳健的资产运效与业务结构适配性依资营能的累随资市场跃提及身务结构优化，国信证券的相对优势预计能够延，ROE的持续改善提坚支撑，进一步巩固盈利韧性，ROE有望进一步走高，行业排名预期稳中有进。图6：2020-2025Q3国信证券与中国银河、招商证券、中信建投加权ROE（%）对比

图7：2020-2025Q3国信证券与中国银河、招商证券、中信建投ROA（%）对比20.0018.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00

3.503.002.502.001.501.00中国银河 中信建投 招商证券 国信证

中国银河 中信建投 招商证券 国信证券国信证券的剔除杠杆率长期低于同梯队券商，始终保持稳健的杠杆策略。2025Q3其剔除杠杆率仅为3.48，这种低杠杆布局并非保守收缩，而是在风险可控前提下的理性选择，避免了高杠杆带来的业绩波动风险，是信用类与投资类杠杆双端共同保持审慎的结果。图8：2018-2025Q3国信证券与中国银河、中信建投剔除杠杆率对比5.004.504.003.503.002.502015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 20242025Q3中国银河 中信建投 招商证券 国信证券进一步拆分杠杆结构，国信的信用类杠杆持续回落，不仅显著低于可比券商，且自身收缩趋势明确，反映融出资金等信用业务端的风险偏好持续偏稳健；投资类杠杆呈回升趋势，杠杆差距持续收窄，与可比券商的水平逐步贴近，体现其在投资端正温和加杠杆，以此把握市场机会，是盈利韧性的重要支撑。预计国信的低杠杆格局不会发生根本性改变，但结构或边际优化，信用类杠杆大概率维持低位以延续风险管控，投资类杠杆有望随资本市场活跃度提升温和抬升，带动整体杠杆率小幅改善，最终在风险可控的前提下，实现收益能力的稳步提升。图9：2018-2025Q3国信证券与中国银河、招商证券、中信建投信用类杠杆对比1.50

图10：2018-2025Q3国信证券与中国银河、招商证券、中信建投投资类杠杆对比3.501.301.100.900.700.500.30

3.002.502.001.501.00 中国银河 招商证券 中信建投 国信证券中国银河 招商证券 中信建投 国信证券注：信用类杠杆=（融出资金+买入返售金融资产）/净资产 注：投资类杠杆=（交易性金融资产+债权投资+其他债权投资+其他权益工具投资）/净资产业务结构协同驱动国信证券的高ROA并非单一因素所致，而是投资杠杆温和抬升、重资产业务收益释放、轻资产业务稳健托底的协同结果。投资杠杆的适度提升支撑了交易性金融资产等重资产业务的规模扩容，而轻资产与重资产的结构平衡，又降低了盈利波动，共同夯实了资产端的盈利效率。从业务结构看，轻资产业务是国信营收的核心基本盘，其轻资产业务收入占比虽随行业周期波动，但始终维持在稳健区间；同时，重资产业务占比回升，成为营收增长的重要增量，这种轻资产托底、重资产提效的结构，既保障了营收稳定性，又提升了盈利弹性。随着资本市场活跃度提升，预计国信的投资杠杆将温和抬升，进一步释放重资产业务收益，同时轻资产业务的韧性将延续，二者协同有望推动ROA维持相对优势，同时营收结构的抗风险能力也将进一步增强。图11：2016-2025Q1-3国信与中国银河、招商证券、中信建投轻资产业务收入占营收比例（%）对比70%

图12：2016-2025前三季度国信证券各项业务收入结构与重资产业务占比（%）100%60%50%40%

50%30%20% 0%10%

中国银河 中信建投 招商证券 国信证

-50%

其他净收入投资（含公允价值变动）收益经纪业务重资产业务占比注：轻资产业务收入=经纪业务收入+资产管理业务收入+投资银行业务收入

注：重资产业务收入=利息净收入+投资收益（含公允价值变动收益）理共筑业绩基石（一）投资与交易业务：大类资产配置优化驱动业绩高增长此业务是公司业绩性关键来源，也是高优势的重要支撑据 ，2025年前季取营收192.03亿元同显增56.49%。绩增源自出色的市场趋势把握与产置能力，股上周中显提权类产益；也源自多元化的投资策略在固、生及市务等域表出。自营高收益率筑牢ROAROA图13：2016-2025H1国信证券自营投资收益结构+其他债权投资利息收入+债权投资利息收入公允价值变动损益其中：对联营企业和合营企业的投资收益+其他债权投资利息收入+债权投资利息收入公允价值变动损益其中：对联营企业和合营企业的投资收益 -卖出回购金融资产款利息支出自营投资收益YOY160.00110.0060.0010.00-40.00

50%0%-50%

图14：2016-2025Q3国信证券与中国银河、招商证券、中信建投自营投资收益率（%）对比7%6%5%4%3%2%1%0%中国银河 招商证券 中信建投 国信证券注：自营收益率测算=（投资收益+公允价值变动收益）/金融投资资产ROA图15：2018/2021/2025H1国信证券与中国银河、招商证券、中信建投金融投资资产构成（%）对比

图16：2018-2025Q3国信与银河、招商、建投其他权益投资占金融投资资产比重（%）趋势对比中国银河 中信建投 招商证券 国信证券中国银河 中信建投 招商证券 国信证券

股权占比 债权占比

中国银河 招商证券 中信建投 国信证券权益增弹性+固收稳底盘，国信证券自营权益类占比在可比券商中居前，固收类占比同样维持高位。公司采用大类资产配置的方式进行投资管理，通过股票、债券、衍生品、可转债、基金等资产配置，降低波动风险，规避市场资产轮动风险，把握各大类资产的投资机会。高权益敞口通过高股息＋高成长实现盈利稳定性与市场弹性的双重驱动，高固收占比筑牢收益底盘，在低利率环境下积极把握交易性机会，积极探索客需型交易业务，直接支撑了自营较高收益率与ROA优势。图17：2016-2025H1国信与中国银河 信建投自营权益类券其衍生品净资本（%）对

图18：2016-2025H1国信与中国银河 中信建投自营固定益证券及其衍生品净资本（%）对比

中国银河 招商证券 中信建投 国信证

中国银河 招商证券中信建投 国信证券（二）财富管理与利息业务：客户基础庞大深厚，科技赋能成效显著，据，63.62109.30%。+3+图19：2019-2025H1国信证券与中国银河 、中信建投经纪两融入（亿元）与营业数（家）比值对比0.700.600.500.400.300.200.100.002019 2020 2021 2022 2023 2024 2025H1中国银河 招商证券 中信建投 国信证券注：比值=（经纪收入+融资融券利息收入）/营业部数量传统底盘稳固与财富管理转型提效的协同结果依底盘+图20：2016-2025前三季度国信证券证券经纪收入（亿元）及市占率（%，右轴）国信证券经纪收入经纪业务收入市占率80 国信证券经纪收入经纪业务收入市占率70 60 504%403%3020 10 0

图21：2017-2025前三季度国信证券/全行业经纪收入增速（%）对比全行业增速 国信增速， ，融资融券利息收入作为利息业务的核心支柱，规模长期保持稳步抬升的态势，增速随市场环境有阶段性波动。从市占率数据来看，融资融券利息收入市占率在多数时段高于融出资金市占率，相对并未“以价换量”、依赖“利率内卷”获客，而是注重拓展机构客户及高净值客户，丰富两融智能交易服务体系。买入返售利息收入受股质业务收缩影响，规模波动较大，主要作为利息业务的补充，与融资融券业务形成一定的资金运用互补。图22：2016-2025H1国信证券融资融券利息收入（亿元）及增速（%，右轴）

图23：2019-2025H1国信证券融资融券利息收入市占率（%）与融出资金市占率（%）融资融利息入（元） 50454035302520151050

35%30%25%20%15%10%5%0%-5%

5.20%5.00%4.80%4.60%4.40%4.20%4.00%融资融券息收市占率 融出资金占率注：融资融券利息收入市占率=国信证券融资融券利息收入/上市券商融资融券利息收入；融出资金市占率=国信证券融出资金/上市券商融出资金（三）投资银行业务：股权承销优势更突出，短期承压但项目质量高据 前季投行入6.08元同下降6.01%，主受奏影响；股承规145元，务多科企，稳行第梯。司深耕大区债承规稳健长未随资市场策松业有顺势快速复。区域深耕赛道聚焦全周期服务创域的差异化定位。表3：2018-2025国信证券承销规模/2018-2025前三季度投行净收入（亿元）及排名20182019202020212022202320242025Q1-3股权承销规模494.89255.75303.13321.95285.08383.2472.95148.92排名61210101071010债券承销规模1,117.061,202.042,011.202,655.122,119.532,376.122,419.172,572.85排名1315111114141616投行业务净收入10.9414.2618.9219.7918.1613.6310.206.08排名1099889710图24：2015-2025H1国信证券IPO及再融资规模（亿元）即市占率（%，右轴）

图25：国信证券与中国河 、中建业板科创板2016-2025累计承销家数占比（%）比0

IPO规模(亿元) 再融资发规模(亿)

中国银河 招商证券 中信建投 国信证券IPO规模市占(%,右轴) 再融资规市占(%,右轴)

创业板承家数比 科创板承家数比+国信证券的另类投资与私募股权业务，在一级市场领域各有侧重，共同丰富了大资管板块的收益来源。国信资本作为另类投资主体，定位耐心资本与创新资本，锚定深圳新兴产业集群并深度绑定大湾区，是围绕区域产业的长期布局。而国信弘盛作为私募股权平台，聚焦“投早、投小、投硬科技”的策略，布局半导体、先进制造等前沿领域，是面向早期项目的专业探索。202420+8图26：2018-2025H1国信资本净利润（亿元）及增速（%，右轴）

图27：2016-2025H1国信证券控股子公司国信弘盛净利润（亿元）及增速（%，右轴）5.004.003.503.002.502.001.500.500.00

国信资本 YOY

600%500%400%300%200%100%0%

6.005.004.002.001.000.00

国信弘盛 YOY

350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%（四）资产管理业务：短期调整，主动管理能力增强据，2025年前三季度资管业务收入4.90亿元，同比下降22.69%，主要受行业竞争及费率下滑影响；未来随财富管理需求增长，资管规模有望回升。公司资管业务从收入与产品结构双维度持续优化，以主动管理能力夯实发展韧性。收入端，资管与基金业务协同扩容，资管业务净收入为核心底盘，基金管理业务净收入从补充成长为重要增量，合计增速虽随行业波动但整体向上，依托客户基础沉淀与ETF等产品创新拓展边界，主动管理能力为业务后续回升筑牢基础。产品端，理财结构向主动管理倾斜，2017年以来集合理财规模扩容、占比从低位稳步抬升，成为核心组成，单一与专项理财作补充，这一调整契合行业去通道、重主动的战略方向，为承接财富管理需求、推动资管规模回升提供结构支撑。图28：2016-2025H1国信证券资产管理与基金管理业务净收入（亿元）及合计增速（%，右轴）资产管理务净入 基金管理务净入

图29：2017-2025H1国信证券资管业务理财类型规模（亿元）及集合理财占比（%，右轴）集合理财 单一理财9.008.007.006.005.004.003.002.001.000.00

合计YOY（%，右轴）

80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%

0

专项理财 集合占比右轴

60%50%40%30%20%10%0% 公司通过持股50%的联营鹏华基金聚焦二级市场，开展公募基金管理业务，净利润长期保持稳健，截至2025年6月末，鹏华基金资产管理规模12,514亿元（不含子公司），其中公募管理规模9,500亿，较年初增长4%。其非货管理规模持续扩容，对应行业排名长期处于10-12名区间，整体稳居行业第一梯队。图30：2016-2025H1国信证券联营企业鹏华基金净利润（亿元）及增速（%，右轴）

图31：2021-2025Q4鹏华基金管理人非货规模（亿元）及排名（右轴）

鹏华基金 YOY

80%60%40%20%0%

0

9鹏华基金金管人非规模亿元） 排名等三、竞争优势：多维协同赋能，筑牢高质量发展根基（一）前瞻性战略并购：精准卡位海南金融创新高地国信并购万和证券，既是深圳国资体系内的资源优化整合，更是前瞻性布局海南自贸港的关键一步，借此斩获跨境资管试点稀缺牌照，形成双区联动独特优势。这一布局不仅能拓展境外投资者客群、发行跨境资管产品，抢占人民币国际化赛道先发优势，更可结合大湾区客户资源与海南政策红利，打开多元化收入增长空间。当前首单跨境产品已落地，后续将优化产品线、深化机构合作，推动首单效应向规模效应转化，并通过产教融合培育本土人才，筑牢跨境金融长期发展根基。海南自贸港从试点细则到封关政策的完整体系，为万和证券与国信证券的协同提供了关键支撑，通过EF账户、税收优惠等政策，直击跨境业务资金流动与成本痛点，彰显制度型开放的核心红利。国信依托万和的试点资格快速落地产品、吸引境外客群，叠加自身投研与财富管理优势，形成双区互补、资源复用的差异化竞争力。50QFLP/QDLP表4：海南省跨境资管试点重要政策梳理时间 政策内容时间 政策内容20206

202520245

海南自贸港多功能自由贸易账户（EF账户）EFE（、EFN（、EFF（、EFU（）202510

504家发行机构（含万和证券）2两只试点私募产品202512

海南自贸港全岛封关正式启动，同步落地QFLP/QDLP等20项贸易投资便利化细则，跨境资管试点与EF账户政策协同，叠加海南自贸港全岛封关正式启动，跨境资管试点与EF账户“海南自贸港全岛封关正式启动，跨境资管试点与EF账户“一线放开、二线管住”政策协同，叠加15%企业所得税等税收优惠，2025年12月简化资金跨境汇兑流程。银发〔〕4号“探索开展跨20213月（〕42025821试点机构条件、产品范围（R1-R4风险等级、账户管理、50亿元首批额度20257月中国证券报等（二）国资赋能与市场适配：国资根基筑底与市场化运营的双向驱动国信证券以深圳国资为核心根基，深度融合市场化运作机制，依托股东资源对接与灵活运营模式，平衡稳健底盘与市场活力。管理层兼具国资、监管与行业经验，业务聚焦实效创新，精准把握政策机遇，充分彰显双向驱动的核心价值。图32：国信证券股权结构公司官网注：截至2025年上半年图33：国信证券司总部组织架构图公司官网国信证券管理团队融合深圳国资、监管背景与行业实战经验，董事长与总裁的核心组合奠定战略稳健性与前瞻性。核心高管长期服务与专业纵深特征显著，人才梯队稳定性突出，且核心成员多有深圳官方任职经历，深度绑定本地资源，精准契合区域发展战略。这种背景保障了政企协作连续性，将资源优势转化为业务实效。未来管理层将持续发挥多元优势，巩固发展韧性，把握政策与市场机遇。表5：国信证券高管任职情况姓名职务起始日期过往重要履历曾任深圳市国资委副主任、党委委员，龙华区委常委、区政府党组副书记、常务副区长。2021张纳沙党委书记、董事长2021/4/26年2月加入公司，2021年4月起任董事长、党委书记，兼任鹏华基金董事长，中国证券业协会副会长，上交所、深交所理事，深交所上诉复核委员会主任委员。曾任证监会副处长、处长、新闻发言人、上市公司监管部副主任。2020年5月加入公司，现邓舸总裁,非独立董事2020/5/14任总裁、党委副书记、董事，兼任国信期货董事长，中国证券业协会风险管理委员会主任委员，上交所战略发展委员会副主任委员、深交所股票发行规范委员会副主任委员。曾任君安证券、国泰君安证券、联合证券相关业务及管理职务。2006年11月加入公司，历任陈勇合规总监2014/7/11法律事务部总经理、首席风险官等，现任合规总监，兼任中国证券业协会合规管理与廉洁从业委员会秘书长、深圳国际仲裁院仲裁员。陈华副总裁2017/7/10曾任审计署驻武汉特派员办事处、深圳市国资委相关职务。2017年7月加入公司，现任副总裁、党委委员，兼任国信资本董事长，中国上市公司协会ESG委员会委员。2001年3月加入公司，历任杭州多家营业部及浙江区域管理职务，现任副总裁、党委委员、杜海江副总裁2018/3/28财富管理与机构事业部总裁，兼任鹏华基金董事，中国证券业协会证券经纪与财富管理专业委员会副主任委员。鲁伟副总裁2025/6/20历任国信证券投行事业部多部门总经理、副总裁，现任党委委员、投行事业部总裁、战略发展总部总经理，兼任中国证券业协会区域性股权市场专业委员会委员。曾任瑞士信贷、巴克莱银行、对冲基金等机构风险管理及交易职务，人保资本董事长、总裁。袁超首席营销官2021/11/232015年7月加入公司，历任首席投资官，现任首席营销官，兼任深圳市证券业协会、投资基金同业公会理事。曾信首席风险官2017/6/30曾任大鹏证券相关职务，2005年2月加入公司，历任投行内核办公室主任、内核总部总经理等，现任首席风险官、投行内核负责人，兼任中国证券业协会风险管理委员会秘书长。曾任华为技术定价中心经理助理，2000年7月加入公司，历任资金财务总部、人力资源总部周中国财务负责人2017/12/29总经理等，现任财务负责人、资金财务总部总经理，兼任鹏华基金、国信弘盛基金董事，中国证券业协会财务会计委员会委员曾任深圳市工商局、福田区委组织部、深圳市委组织部、深圳市国资委等部门相关职务。廖锐锋董事会秘书2024/4/292019年4月加入公司，曾任行政管理部总经理，现任董事会秘书、董事会办公室主任，兼任中国证券业协会相关专业委员会委员。吴士荣首席信息官2024/11/181996年10月加入公司，历任电脑部、信息技术总部多岗位职务，现任首席信息官、金融科技总部总经理，兼任证通股份监事。公司官网产-A2016个A股A10.37%11个IPO9.09%“一企一策”高层互访+”“+”表6：深化金融改革与开放，建设具有全球重要影响力的产业金融中心时间新闻意义2022/1/14深圳市人民政府关于印发《深圳市金融业高质量发展旨在提升金融国际化水平，打造全球创新资本形成中心、金融科技中心和可持续金融中心；健全金融市场体系，为实体经济提供高效服“十四五”规划》的通知务；加快金融数字化转型，增强金融科技全球竞争力。2023/2/23中国人民银行等部委联合印发《关于金融支持前海深港现代服务业合作区全面深化改革开放的意见》金融中心建设注入新活力。通过优化绿色金融政策供给，支持碳达峰试点城市建设，丰富绿色金2025/4/8深圳市发布《绿色金融行动方案19条措施》融产品和服务；提升金融机构绿色金融服务能力，促进绿色金融与科技金融、普惠金融融合发展，做好绿色金融大文章。2025/10/22深圳市人民政府办公厅关于印发《深圳市推动并购重组高质量发展行动方案（2025-2027年》代化产业体系构建提供金融支撑。展示深圳金融发展成果，吸引全球资本和金融机构落户；推动跨境金2025/12/82025深圳全球招商大会金融主题招商活动成功举办融合作和产业金融中心建设，为深圳金融高质量发展注入新动能，深化金融对外开放。深圳市地方金融管理局等（三）金融科技布局：科技精准赋能产业，财富管理底盘持续夯实20+8+--线上用户稳健运营，高规模筑牢财富管理底盘。据QuestMobile数据，2025年前11个月，金太阳APP月活均值788.88万人稳居行业第2名、日活均值179.34万人跻身第7名，叠加用户数突破3085万、微信公众号用户稳步增长等，彰显国信线上获长的重要支撑。托管资产规模高增。国信证券经纪业务客户托管资产突破2.6万亿元，增速节奏显著优于行业，体现了客户粘性与资产留存能力的双重优势。其增速在行业波动中更图34：2019-2025H1国信证券微信公众号与金太阳手机证券用户数（万户）

图35：2019-2025H1国信证券经纪业务客户托管资产（万亿元）及增速（%，右轴）与行业对比3500370.00%30002.560.00%50.00%2500200021.540.00%30.00%20.00%110.00%150010000.50.00%-10.00%0-20.00%5000

微信公众号用户

金太阳手机证券用户数

2019 2020 2021 2022 2023 20242025H1经纪业务客户托管资产证券公司客户交易结算资金余额国信证券经纪业务客户托管资产增速证券公司客户交易结算资金余额增速四、盈利预测与投资建议（一）盈利预测按照国信证券的收入模式，我们按照投资与交易业务、财富管理业务、投资银行业务板块三大核心板块对国信证券的收入水平进行估计。由于证券公司业务和市场环境高度相关，我们收入预测的核心假设包括：（以市数来自 ，公数来年披。）投资与交易业务202355%202447%财富管理业务国信证券财富管理业务作为营收“压舱石”，依托科技赋能、线上导流线下深耕的战略，转型成效显著且韧性强。从市场环境看，2023年市场日均成交额为9880亿元，2024年增至10634亿元；从公司市占率看，2023年国信证券股基交易额市占率为2.48%，2024年提升至2.75%，两年间市占率稳步提升，2026年增量资金加速入市，政策环境整体向好，预期全市场日均成交额将从2025年的17293亿元增至2026年的22000亿元，同比增长27%；国信证券股基交易额市占率延续提升趋势，微增至2.80%上下。投资银行业务国信证券股权承销规模稳居行业前十，深耕大湾区，聚焦科创与专精特新，后续复苏潜力充足。2023年国信证券股权承销市占率2.4%，2024年同比大幅增加至4.3%，两年间市占率稳步提升，预期2026-2027年A股股权融资将进入复苏通道，2025年股权融资规模预计达5088亿元（同比+59%），其中IPO增至988亿元、再融资增至4100亿元；预期2026年国信证券投资银行业务净收入+33%。表7：主要市场数据假设2023A2024A2025A2026E2027E市场日均成交金额9,88010,63417,29322,00024,000两融余额（亿元）16,50918,64625,40729,21832,140股权融资规模YOY-33%-74%273%25%20%公司年报，表8：国信证券主要财务数据预测（百万元）2023A2024A2025E2026E2027E代理买证券务净入 5,29210,32913,23314,636市场日股票金成额（元） 10,63417,29322,00024,000公司经份额 2.75%2.75%2.80%2.85%证券承业务收入 1,0201,0571,4021,730资产管业务收入 520844844911968投资收+允价变动 9,6509,68812,11214,348利息净入 1,4232,4914,4366,047营业收（百） 20,16725,00932,72338,389同比% 16.5%24.0%30.8%17.3%经营利（百） 9,07413,03117,45820,917同比% 32.5%43.6%34.0%19.8%归母净利润（百万） 8,21711,84515,83118,967同比% 27.8%44.2%33.6%19.8%（二）投资建议行业层面，增量资金入市持续，资本市场深化投融资改革，双创板块改革、科创债扩容、跨境资管试点等政策红利释放，市场成交活跃度与融资规模稳步提升。证券行业向财富管理、投行资本化、衍生品等高ROE业务转型趋势明确，慢牛趋势下盈利能力有望持续向好。公司层面，国信证券财富管理与投资交易的双轮驱动格局稳固，自营投资收益率长期领先同业，财富管理转型成效显著，投行区域优势突出，资管子公司鹏华基金稳居行业第一梯队，海南跨境业务布局抢占先发优势，高ROE业务持续贡献增量。参考与公司ROE及业绩弹性类似的中信、中金、银河，并考虑公司历史估值中枢及未来增长潜力，给予2026年合理估值1.3倍PB，对应每股合理价值14.47元，首次覆盖给以“买入”评级。股价BPS（2025E）股价BPS（2025E）净利润（2025E）2025E归母 2026E归母净利润增速 净利润增速ROE（2026E）PBPB（2025E） （2026E）(%)(%)600030.SH中信证券28.0620.1830138%9%10.1%1.391.29601995.SH中金公司34.9323.308753%14%8.3%1.501.43601881.SH中国银河15.2211.2514545%10%10.3%1.351.24600999.SH招商证券17.1714.9412318%10%9.6%1.151.07002736.SZ国信证券12.5711.2211135%14%9.8%1.121.03；注：来源 一致预测，市场价格相关数据更新至2026年2月9日图36：国信证券(002736.SZ)的PB（LF）估值（元）20.000 国信证券002736.SZ