基本面选股组合月报：安全边际组合1月实现2.54超额收益

目录量化组合近期表现概览 3各组合介绍和历史表现 4竞争优势组合 4安全边际组合 6红利低波季调组合 8AEG估值潜力组合 10“现金牛”组合 12困境反转组合 14风险提示 16插图目录 17表格目录 17量化组合近期表现概览1月，安全边际组合以7.03%回报率显著超越其基准指数，实现了2.54%的超额回报。截至2026年1月31日，安全边际组合实现19.09%的超额收益。wind表1：量化组合表现跟踪一览（截至2026.1.31） wind策略名称基准指数本月表现本季表现最近一年表现本年表现本月回报本月超额本季回报本季超额最近一年回报最近一年超额本年回报本年超额竞争优势组合中证8003.17%-1.32%3.17%-1.32%19.90%-10.10%3.17%-1.32%安全边际组合中证8007.03%2.54%7.03%2.54%49.09%19.09%7.03%2.54%红利低波季调组合中证红利低波50-0.79%-0.15%-0.79%-0.15%11.46%8.77%-0.79%-0.15%AEG估值潜力组合全A-0.79%-6.62%-0.79%-6.62%40.13%1.84%-0.79%-6.62%中证800现金牛组合中证8003.70%-0.79%3.70%-0.79%19.47%-10.53%3.70%-0.79%困境反转组合全A8.02%2.19%8.02%2.19%43.93%8.02%2.19%，国联民生证券研究所wind股票型公募基金本月、本季度和本年回报的中位数分别为2.78%、3.04%、2.78%，最近一年回报的中位数为32.18%。wind表2：股票型公募基金表现（截至2026.1.31）分位数10%20%30%40%50%60%70%80%90%本月-1.70%-0.14%0.81%1.76%2.78%4.10%5.92%7.76%9.71%本季度-7.37%-2.63%0.04%1.66%3.04%4.35%6.61%9.64%13.28%最近一年9.94%16.78%22.37%27.12%32.18%39.75%47.85%55.76%67.71%本年-1.70%-0.14%0.81%1.76%2.78%4.10%5.92%7.76%9.71%，国联民生证券研究所表3：策略在股票型公募基金中相对排名（截至2026.1.31）策略名称绝对回报在股票基金中的排名（越大越好）本月本季最近一年本年竞争优势组合0.6-0.70.8-0.90.4-0.50-0.1安全边际组合0.9-10.9-10.8-0.90-0.1红利低波季调组合0.2-0.30.5-0.60.2-0.30-0.1AEG估值潜力组合0.2-0.30.5-0.60.7-0.80-0.1中证800现金牛组合0.7-0.80.8-0.90.3-0.40-0.1困境反转组合0.9-10.9-10.8-0.90.1-0.2，国联民生证券研究所各组合介绍和历史表现：迈向价值之路：竞争壁垒分析框架下的选股逻辑》。图1：企业竞争战略地位分析框架 ·保护行业中的“高效运营”组合结合，得到“竞争优势”组合。图2：竞争优势净值表现（截至2026.1.31） ，国联民生证券研究所竞争优势组合自2019年以来年化收益20.11%，夏普比率0.95，信息比率0.09，最大回撤-19.32%，卡玛比率1.04。表4：竞争优势组合最新持仓（2026.02） 序号代码名称总市值（亿元）行业序号代码名称总市值（亿元）行业1002727.SZ一心堂83医药38301004.SZ嘉益股份88轻工制造2000589.SZ贵州轮胎79基础化工39603124.SH江南新材136电子3000541.SZ佛山照明85家电40000927.SZ中国铁物174机械4002327.SZ富安娜59纺织服装41603013.SH亚普股份127汽车5600535.SH天士力223医药42600389.SH江山股份107基础化工6000521.SZ长虹美菱64家电43301216.SZ万凯新材131轻工制造7601166.SH兴业银行3,983银行44001379.SZ腾达科技49机械8601288.SH农业银行21,485银行45002884.SZ凌霄泵业64机械9002142.SZ宁波银行2,133银行46601225.SH陕西煤业2,236煤炭10600170.SH上海建工262建筑47000025.SZ特力A74综合11601169.SH北京银行1,152银行48603897.SH长城科技55电力设备及新能源12600919.SH江苏银行1,923银行49600361.SH创新新材168机械13601668.SH中国建筑2,099建筑50601882.SH海天精工108机械14603929.SH亚翔集成312建筑51600873.SH梅花生物308基础化工15603163.SH圣晖集成119机械52002768.SZ国恩股份137基础化工16603103.SH横店影视256传媒53600787.SH中储股份127交通运输17603698.SH航天工程203机械54000897.SZ津滨发展37房地产18300394.SZ天孚通信2,238通信55002061.SZ浙江交科110建筑19002290.SZ禾盛新材143家电56002801.SZ微光股份80电力设备及新能源20600426.SH华鲁恒升782基础化工57603909.SH建发合诚31建筑21600955.SH维远股份109基础化工58000543.SZ皖能电力179电力及公用事业2260通信189通信59603227.SH雪峰科技93基础化工23002043.SZ兔宝宝145建材60300399.SZ天利科技55计算机24600459.SH贵研铂业164有色金属61000626.SZ远大控股39商贸零售25600916.SH中国黄金188商贸零售62001339.SZ智微智能136计算机26300724.SZ捷佳伟创453机械63603218.SH日月股份142电力设备及新能源27301395.SZ仁信新材35基础化工64002663.SZ普邦股份38建筑28600577.SH精达股份307电力设备及新能源65301210.SZ金杨精密45机械29605111.SH新洁能185电子66688252.SH天德钰92电子30000768.SZ中航西飞835国防军工67603529.SH爱玛科技258汽车31000680.SZ山推股份197机械68600760.SH中航沈飞1,590国防军工32603948.SH建业股份46基础化工69600967.SH内蒙一机288国防军工33002395.SZ双象股份53基础化工70301358.SZ湖南裕能476基础化工34002244.SZ滨江集团363房地产71000034.SZ神州数码273计算机35300708.SZ聚灿光电92电子72300979.SZ华利集团591纺织服装36002938.SZ鹏鼎控股1,359电子73601138.SH工业富联11,134计算机37，国联民生证券研究所；注：行业分类为中信一级行业分类，市值信息日期为2026.1.30，下同。波特的产业组织范式强调外部环境对企业盈利的影响，但忽视了企业内在因持续盈利能力。ROIC安全边际是企业内在价值与市场价值之间的差距，问题的核心在于企业内在价值的合理估计在企业经营稳健且不考虑企业增长的情况下盈利能力价值通常被视为更可靠地反映企业实际价值的指标。我们通过计算个股的盈利能力价值作为安全边际在综合竞争优势股票池内选择安全边际最大的前50标的并采用股息率加权的方式最大化组合安全边际具体可参《量化 深入价值之路量化刻画“护城河”与安全边际。图3：安全边际组合策略框架一览 国联民生证券研究所绘制每年于5月1日、9月1日及11月1日进行投资组合调整，每次调整后持仓为50只股票。图4：安全边际组合净值表现（截至2026.1.31） ，国联民生证券研究所安全边际组合自2019年以来年化收益24.03%，夏普比率1.20，信息比率0.17，最大回撤-16.89%，卡玛比率1.42。表5：安全边际组合最新持仓（2026.02） 序号代码名称总市值（亿元）行业序号代码名称总市值（亿元）行业1002028.SZ思源电气1,625电力设备及新能源26600183.SH生益科技1,592电子2002545.SZ东方铁塔324基础化工27600329.SH达仁堂266医药3600776.SH东方通信189通信28600419.SH天润乳业32食品饮料4600489.SH中金黄金1,453有色金属29603259.SH药明康德2,507医药5300724.SZ捷佳伟创453机械30603987.SH康德莱41医药6600237.SH铜峰电子61电子31300770.SZ新媒股份113传媒7603379.SH三美股份418基础化工32300146.SZ汤臣倍健211食品饮料8688313.SH仕佳光子391通信33605259.SH绿田机械39机械9002209.SZ达意隆33机械34600704.SH物产中大295商贸零售10002518.SZ科士达303电力设备及新能源35000513.SZ丽珠集团209医药11603966.SH法兰泰克51机械36688550.SH瑞联新材81基础化工12603358.SH华达科技240汽车37601607.SH上海医药482医药13601858.SH中国科传174传媒38300727.SZ润禾材料63基础化工14300726.SZ宏达电子202国防军工39601311.SH骆驼股份112电力设备及新能源15002142.SZ宁波银行2,133银行40002049.SZ紫光国微662电子16603506.SH南都物业27房地产41603444.SH吉比特320传媒17300308.SZ中际旭创6,175通信42002959.SZ小熊电器71家电1800展229农林牧渔43002867.SZ周大生139商贸零售19603267.SH鸿远电子130国防军工44300690.SZ双一科技52电力设备及新能源20300371.SZ汇中股份29机械45603508.SH思维列控101电子21300602.SZ飞荣达202电子46300476.SZ胜宏科技2,343电子22000729.SZ燕京啤酒362食品饮料47001696.SZ宗申动力237机械23300502.SZ新易盛3,908通信48002940.SZ昂利康66医药24002050.SZ三花智控1,989家电49300357.SZ我武生物146医药25601138.SH工业富联11,134计算机，国联民生证券研究所股息率的高低更多取决于业务的属性以及企业所处的发展阶段，并不一定是《量化 ：红利策略优化“高股息陷阱”与股息预测。图5：红利低波季调组合净值表现（截至2026.1.31） ，国联民生证券研究所201916.53%0.98，信息0.16，最大回撤-21.61%0.76。表6：红利低波季调组合最新持仓（2026.02） 序号代码名称总市值（亿元）行业序号代码名称总市值（亿元）行业1600188.SH兖矿能源1,044煤炭26000429.SZ粤高速A240交通运输2601229.SH上海银行1,421银行27002372.SZ伟星新材198建材3601009.SH南京银行1,401银行28601166.SH兴业银行3,934银行4600016.SH民生银行1,397银行29601825.SH沪农商行826银行5601998.SH中信银行3,021银行30601288.SH农业银行21,102银行6600015.SH华夏银行1,050银行31601963.SH重庆银行194银行7600919.SH江苏银行1,914银行32601928.SH凤凰传媒256传媒8601169.SH北京银行1,144银行33601668.SH中国建筑2,083建筑9601328.SH交通银行3,591银行34601398.SH工商银行19,358银行10002807.SZ江阴银行114银行35600741.SH华域汽车607汽车11601658.SH邮储银行5,122银行36600461.SH洪城环境123电力及公用事业12601939.SH建设银行1,866银行37600039.SH四川路桥838建筑13601838.SH成都银行693银行38000651.SZ格力电器2,153家电14600750.SH华润江中160医药39600012.SH皖通高速164交通运输15601088.SH中国神华7,019煤炭40601568.SH北元集团172基础化工16601997.SH贵阳银行214银行41600153.SH建发股份274交通运输17605377.SH华旺科技50轻工制造42601000.SH唐山港251交通运输18600036.SH招商银行8,043银行43600064.SH南京高科154房地产19600350.SH山东高速485交通运输44601857.SH中国石油17,876石油石化20002233.SZ塔牌集团119建材45600019.SH宝钢股份1,551钢铁21600177.SH雅戈尔343纺织服装46600057.SH厦门象屿237交通运输22601818.SH光大银行1,531银行47002572.SZ索菲亚141轻工制造23601988.SH中国银行12,741银行48000708.SZ中信特钢802钢铁24600757.SH长江传媒111传媒49600755.SH厦门国贸142商贸零售25601919.SH中远海控1,824交通运输50603279.SH景津装备107机械，国联民生证券研究所AEG再投资于其他资产所产生的收益。二者的加总被称为带息收益或全收益除息收益或净收益（P/E）比率通常也应当基于带息收益的增长来带息收益增长超过机会成本的部分，被称为超额收益增长(AEG，AbnormalEarningsGrowth)，其含义是公司的总体收益超过机会成本部分的价值：𝑨𝑬𝑮=𝒀𝒕−𝑵𝒕=(𝑬𝒕+𝒓∗𝑫𝑷𝑺𝒕−𝟏)−(𝟏+𝒓)∗𝑬𝒕−𝟏𝑨𝑬𝑮𝟐

𝑨𝑬𝑮𝟑

𝑨𝑬𝑮𝟒𝑽𝟎

𝟏 𝟏= + 𝒓 𝒓

(𝟏+𝒓+(𝟏+𝒓)𝟐+(𝟏+𝒓)𝟑+⋯)𝑬𝟏E1V0𝑽𝟎 𝟏=𝑬𝟏 𝒓AEG：PE图6：基于AEG模型计算权益价值 国联民生证券研究所绘制AEG_EPTOP50图7：AEG估值潜力组合净值表现（截至2026.1.31） ，国联民生证券研究所AEG20190.14，最大回撤-24.02%1.04。表7：AEG估值潜力组合最新持仓（2026.02） 序号代码名称总市值（亿元）行业序号代码名称总市值（亿元）行业1002440.SZ闰土股份173基础化工26601918.SH新集能源190煤炭2600841.SH动力新科124汽车27002432.SZ九安医疗196医药3603186.SH华正新材107电子28603886.SH元祖股份33食品饮料4600983.SH惠而浦95家电29601668.SH中国建筑2,099建筑5601187.SH厦门银行203银行30000651.SZ格力电器2,173家电6601009.SH南京银行1,401银行31300122.SZ智飞生物417医药7002948.SZ青岛银行196银行32000899.SZ赣能股份103电力及公用事业8601998.SH中信银行3,086银行33600507.SH方大特钢145钢铁9002772.SZ众兴菌业69农林牧渔34688007.SH光峰科技79电子10603323.SH苏农银行104银行35002039.SZ黔源电力75电力及公用事业11600710.SH苏美达153商贸零售36002074.SZ国轩高科668电力设备及新能源12002142.SZ宁波银行2,133银行37002553.SZ南方精工97汽车13002379.SZ宏桥控股4,029有色金属38000598.SZ兴蓉环境213电力及公用事业14600750.SH华润江中160医药39002926.SZ华西证券238非银行金融15000001.SZ平安银行2,146银行40600011.SH华能国际763电力及公用事业16600926.SH杭州银行1,189银行41600867.SH通化东宝174医药176银行369银行42601601.SH中国太保3,077非银行金融18600036.SH招商银行8,115银行43000600.SZ建投能源152电力及公用事业19603558.SH健盛集团42纺织服装44000791.SZ甘肃能源213电力及公用事业20600000.SH浦发银行3,391银行45600655.SH豫园股份204商贸零售21600020.SH中原高速93交通运输46000783.SZ长江证券443非银行金融22601919.SH中远海控1,816交通运输47600909.SH华安证券306非银行金融23601166.SH兴业银行3,983银行48688668.SH鼎通科技219电子24002608.SZ江苏国信293电力及公用事业49603083.SH剑桥科技288通信2550600969.SH郴电国际40电力及公，国联民生证券研究所和自由现金流回报CFORCFOR图8：现金牛组合选股流程CFORCFOR拆解并集低波、低估值SUE因子ROE拆解全A非金融稳定性自由现金利润比率的稳定性总资产周转率的稳定性净利润率的稳定性由高到低均位于中信一级行业40%分位数以上最终持仓高质量股票池金融板块内分位数以上国联民生证券研究所绘制我们着重关注中证800的现金牛组合。图9：中证800现金牛组合净值表现（截至2026.1.31），国联民生证券研究所80020190.09，最大回撤-19.80%0.70。表8：中证800现金牛组合最新持仓（2026.02） 序号代码名称总市值（亿元）行业序号代码名称总市值（亿元）行业1300957.SZ贝泰妮206基础化工26600959.SH江苏有线232传媒2002595.SZ豪迈科技754机械27002372.SZ伟星新材194建材3601888.SH中国中免1,857消费者服务28603529.SH爱玛科技258汽车4600166.SH福田汽车249汽车29601928.SH凤凰传媒265传媒5003035.SZ南网能源260建筑30600741.SH华域汽车603汽车6601858.SH中国科传174传媒31600511.SH国药股份220医药7300750.SZ宁德时代16,088电力设备及新能源32300012.SZ华测检测266机械8000895.SZ双汇发展925食品饮料33600028.SH中国石化6,275石油石化9000999.SZ华润三九488医药34600032.SH浙江新能189电力及公用事业10603816.SH顾家家居301轻工制造35603899.SH晨光股份257轻工制造11600373.SH中文传媒139传媒36600517.SH国网英大381电力设备及新能源12002415.SZ海康威视3,012电子37603927.SH中科软163计算机13603606.SH东方电缆392电力设备及新能源38601568.SH北元集团166基础化工14002600.SZ领益智造1,118电子39600528.SH中铁工业183机械15000538.SZ云南白药1,021医药40002475.SZ立讯精密3,766电子16002352.SZ顺丰控股1,863交通运输41600535.SH天士力223医药17002410.SZ广联达229计算机42601857.SH中国石油17,423石油石化18600038.SH中直股份308国防军工43600867.SH通化东宝174医药19600406.SH国电南瑞2,068电力设备及新能源44000708.SZ中信特钢797钢铁20600131.SH国网信通230计算机45601808.SH中海油服464石油石化21688819.SH天能股份337电力设备及新能源46300136.SZ信维通信762通信22601921.SH浙版传媒197传媒47601728.SH中国电信4,464通信23601019.SH山东出版197传媒48601117.SH中国化学511建筑24600873.SH梅花生物308基础化工49600050.SH中国联通1,523通信25300735.SZ光弘科技193电子50300223.SZ北京君正590电子，国联民生证券研究所景气度投资长期有效，但在特定时点，比如2021年Q4，由于前期高估从而在估值维度损失较大导致策略阶段性失效。我们希望找到一种与之互补的策略：收益来自于估值但尽量不像低估值投资一样在盈利上损失过多。从收益来源角度看，这样的策略能在景气度投资失效时帮助组合持续获取收益。困境反转出发捕捉估值的短期波动攫取估值提升的收益利用库存周期刻公司的困境反转同时考虑景气加速恢复和低估在三重投资模式下构造估值提TOP50组合（详情参见《量化 ：估值的驱动解析与波动捕捉）图10：困境反转组合净值表现（截至2026.1.31） ，国联民生证券研究所困境反转组合209年以来年化收益.5%1.03.5，最大回撤-33.73%0.76。表9：困境反转组合最新持仓（2026.02） 序号代码名称总市值（亿元）行业序号代码名称总市值（亿元）行业1002624.SZ完美世界436传媒26300286.SZ安科瑞70电力设备及新能源2002129.SZTCL中环457电力设备及新能源27300034.SZ钢研高纳164国防军工3000157.SZ中联重科687机械28688612.SH威迈斯131电力设备及新能源4600166.SH福田汽车249汽车29000589.SZ贵州轮胎79基础化工5600732.SH爱旭股份313电力设备及新能源30002006.SZ精工科技107机械6601865.SH福莱特333电力设备及新能源31000059.SZ华锦股份94石油石化7300190.SZ维尔利39电力及公用事业32601512.SH中新集团145房地产8601636.SH旗滨集团213建材33688618.SH三旺通信35通信9002959.SZ小熊电器71家电34688439.SH振华风光121国防军工10000012.SZ南玻A109建材35600019.SH宝钢股份1,538钢铁11688062.SH迈威生物-U148医药36000778.SZ新兴铸管198钢铁12603661.SH恒林股份49轻工制造37002443.SZ金洲管道44钢铁13600104.SH上汽集团1,665汽车38000543.SZ皖能电力179电力及公用事业14300535