茅五回暖信号凸显餐饮链复苏可期

2026年春节旺季五粮液终端动销超预期，市场需求持续火爆，核心单品表现亮眼。目前，白酒板块估值处于历史低位，具备较强底部配置价值，同时关注消费政策催化。以业绩出清卸包袱+强品牌支撑动销+强运营赋能渠道+新营销模式探索的底部配置逻辑，推荐贵州茅台、五粮液。2、大众品：百胜中国、海底捞等超预期验证餐饮链复苏，同时强推零售连锁变革的投资机会。1）关注零售新店型、商超定制等渠道变革机会，餐饮链复苏可期。万辰25Q4单店同比表现较前三季度大幅收窄，利润率继续维持高位，当下处于竞争格局改善和利润释放期，预计26Q1单店实现同比提升。锅圈大店调改和乡镇新店持续推进，26年有望开店提速，近期锅圈小炒门店开业。巴比业绩低于预期主要系外卖补贴边际退坡、开店费用相对前置，并购门店单店较低因而拖累公司表观整体单店，公司高管再次增持彰显信心，小笼包新店型转型逻辑不变，把握春节后开店加速期。25Q4以来餐饮供应链价格战减缓，安井井食品、巴比食品、十月稻田。2）健康化赛道与功能化大单品。西麦受益于“燕麦+”健康化赛道高景气，药食同源系列新品逐步爬坡。春节错期下卫龙和盐津的魔芋大单品依然保持高增长，26年春节旺季可期，关注零食板块春节弹性。东鹏与印尼三林集团合作共同开发印尼市场，印尼市场起量可期，看好公3）价格周期拐点。肉奶共振推动原奶周期向好，利好龙头液奶竞争格局改善，牛价持续上行带动上游牧场盈利修复，奶价企稳下牧场利润弹性更大。酵母糖蜜新榨季12月以来采购成本持续下降，释放利润弹性。推荐安琪酵母、伊利股份。强推零售连锁变革的投资机会：拓品类拓场景+深耕下沉广阔市场+净利率表现超预期，强推万辰、鸣鸣很忙、锅圈强推标的1：万辰集团：万店龙头高成长，折扣业态启新章核心观点：中国线下零售剧烈变革，零食量贩门店以高效灵活的商业模式成为最先跑通的典范。万辰集团是全国领先的量贩零食零售集团，为消费者提供了一站式采购高性价比的零食的购物方式，公司通过加盟的方式实现快速拓店，门店数量和盈利能力持续超预期。当前量贩零食跑马圈地的初期阶段已过，头部集团已经实现门店数量领先，竞争格局趋于稳定，价格战趋缓，公司已经进入利润释放阶段。展望未来，公营收增长展望：开店加密和下沉，新业态提升单店销售额。我们认为开店空间和平均单店营收都存在超预期的可能。我们测算中性情况下万辰可开门店3万家，乐观情况下3.5万家。利润增长展望：规模效应释放、补贴强度回落、自有品牌占比提升。公司规模效应释放，对上游供应商议价权加强，毛利率逐季提升，收入增长摊薄各项费用率。公司未来战略重点将逐步由开店扩张转向自有品牌建设，中长期推动公司毛利率进一步上行。盈利预测：2025、2026、2027545、659、73813.07、22.07、26.55强推标的2：锅圈：万店再起航，下沉市场消费新基础设施核心观点：锅圈是国内一站式解决家庭“一日四餐”、打造“社区中央厨房”的独特公司，25年重启万店成长，大店调改、乡镇店新模型有望推动开店持续超预期。公司供应链优势构筑壁垒，冷链能力突出，以性价比优势拥抱乡镇市场，以硬折扣形式将速冻产品推向社区和下沉市场，成为乡镇消费新基础设施。我们认为公司定位符合消费趋势，乡镇蓝海空间广阔，当前处于新一轮成长起步期，同时公司费用率相较类似连锁业态仍有优化空间，未来盈利提升空间充足。锅圈超预期逻辑：26年单店超预期驱动开店超预期。我们认为公司通过“拓宽品类+延伸场景+爆款套餐+会员运营+社区活动”五大抓手，有望推动单店表现持续超预期，从而支撑未来开店逐年加速，具体表现为26年城区大店调改+乡镇大店开店提速，规模效应释放下带动盈利提升。此外公司试水新业态锅圈小炒，提供额外增量期权。盈利预测：我们预计公司25-27年分别净增门店1351/2100/2400家，25-27年公司实现收入77.56/91.98/108.95亿元，实现归母净利润4.50/5.85/7.24亿元，首次覆盖给予“买入”评级。展望Q1，我们推荐关注两条主线：1、跨年行情与春季躁动：成长先行，白酒蓄力待春从月度数据与市场表现来看，跨年行情或呈现“成长先行、白酒蓄力”的鲜明特征。当前市场资金更倾向于布局零食、乳业等景气度明确、弹性更高的赛道，这类板块在政策支持与产业趋势共振下，月度数据持续改善，成为跨年行情的核心驱动力。而白酒板块则处于“磨底蓄力”阶段，随着春节临近，终端备货需求逐步启动，近期头部酒企批价企稳、库存回落的边际变化已开始显现，预计春节后随着消费场景修复与需求集中释放，白酒将迎来估值修复行情。2、1月下旬事件催化：多重利好下一季报超预期潜力1月下旬起，多重事件催化或带来一季报超预期可能性。企业层面，酒企迎来春节动销旺季，叠加部分大众品企业春节错期备货有望带动1月乃至1季度数据向好。此外，食品饮料板块估值处于历史低位，资金回流与情绪修复下，事件催化带来的业绩超预期有望进一步放大板块上涨弹性。【白酒】：i茅台放量赋能，茅五回暖信号凸显近期白酒行业迎来显著回暖，i茅台成为核心驱动引擎，UMEETi茅13000+瓶销量、123.4万元销售额，成为平台年轻化新品引流的亮眼成果。资本市112810.27%，跑赢主要股指，龙头酒企酒价企稳也成为行业触底回升的重要前置信号，契合茅台批价率先回暖、带动行业情绪修复的历史周期规律。i11飞天茅台酒后，平台用户增长与转化表现亮眼，16289270万，后续二十余日仍新增350万，月活跃用户突破1531万，在超8000万注册用户中占比近20%。同时平台成交转化效率可观，1月成交订单超212万笔、成交用户超145万，其中飞天订单占比67.45%达143万笔，按月活计算日均成交用户占比约13.84%，9.34%的用户成功购得飞天，普通消费者的购酒门槛大幅降低，激活了此前因渠道缺失、需求不频繁而与茅台销售体系绝缘的消费群体。i茅台在销售与履约端的表现同样亮眼，核心单品飞天成为营收核心支撑，物流与线下服务的协同升级进一步提升消费体验，新增北京、南京发货仓后，飞天5天内签收率达75%、4天内达60%，超10.633月飞天配额呈现紧俏态势，经1×4规格配额已售罄，第二批追加配额正处于申报阶段，终端需求旺盛的态势2026年春节旺季五粮液终端动销超预期，市场需求持续火爆，核心单品表现亮眼。这背后得益于渠道管控优化下的库存健康去化，婚宴等大众消费场景的全面修复，产品结构的持续升级，以及精准促销对终端消费的有效拉动，也带动渠道信心与经销商盈利同步修复，节前旺销态势有望延续。中长期来看，依托千元价格带的核心壁垒与完善的产品矩阵，五粮液的行业份额有望进一步提升，后续需关注消费场景复苏节奏与行业竞争格局变化，而动销端的亮眼表现也为其估值修复带来积极契机。重点公司批价跟踪：飞天茅台整箱、散瓶价格分别为1710元/瓶、1660元/瓶，分别环比上周+0元、+90元。五粮液八代批价为820元/瓶，环比上周-10元。建议珍惜当前低位布局机会。高端及稳健龙头酒企：茅台、五粮液、泸州老窖等凭借强品牌力和刚性需求，将率先受益于商务、礼品消费复苏，业绩确定性高，回报以稳为主。这类企业不仅能获得估值修复带来的收益，其稳定的经营还能提供≥3%的股息率，综合回报率估计较高。次高端及区域弹性酒企：山西汾酒、古井贡酒等区域龙头凭借深厚的市场根基和精细化运营，在宴席等大众需求复苏中有望实现份额提升。蓄力型酒企：珍酒李渡等通过招商优化、产品创新拓展市场的企业，若阶段性招商调整见效、动销超预期，可能收获超额回报，另外如酒鬼酒、舍得酒业等经过2025年库存去化和报表调整，2026年若迎来动销拐点，修复弹性较大。【啤酒】：重啤业绩表现稳健，餐饮链复苏拉动现饮恢复20250.68%25147.22亿元，同比0.53%12.3110.43%11.9亿元，同比-28%。25Q416.6亿元，同比+5.2%，实现归母净利润-0.1亿元（24Q4为-2.2亿元），实现扣非归母净利润-0亿元（24Q4为-0.8亿元）。考虑到行业处于销量淡季，各家处于去库存状态，关注后续新年规划。啤酒板块受前期禁酒令、铝价上涨、Q4行业淡季等影响，股价回调至低位，26年餐饮基数CPI26年世界杯带动，有望带动啤酒复苏。啤酒行业处于资本开支末期，华润、青啤等分红比例仍有提升空间，重啤、百威（亚太）100%左右，红利属性突出。燕京啤酒26年仍具备成长性，股价回调后，配置价值彰显。推荐α突出的燕京啤酒以及高股息率、红利属性较强的青啤（H）、重庆啤酒。【乳制品】：优然&现代寻求并购或开启牧业整合，关注乳业周期拐点配置机会月第五周主产区平均奶价3.04元/kg，环比持平，同比下降2.9%，奶价周期持续磨底，两大牧业集团在周期拐点来临之际寻求并购机会，且得到大股东充分支持，通过整合产业资源提升市场份额，充分展现对未来产业发展的信心。三元股份，2025年公司组织调整、人员优化、淘汰低效产品、剥离低效子公司等改革动作效果显现。2026B端原料国产替代，市场空间巨大。考虑到估值性价比，建议关注：1）伊利、蒙牛，估值处于历史偏低水平，且头部企业具2）区域乳企中新乳业，具备较好的利3）妙可蓝多，国内奶酪龙头品牌，深耕“两油一酪”高增长赛道，B2026年原制奶酪新产能有望投产。【调味品速冻】：预制菜国标出台，餐饮链进入旺季价格内卷或将趋缓，酵母糖蜜新榨季有望释放成本弹性26日国家卫健委发布（征求意见稿），将预制菜定义为以一种或多种食用农产品及其制品为原料，使用或不使用调味料等辅料，不添加防腐剂，经工业化预加工(如搅拌，腌制，滚揉，成型，炒，炸，烤，煮，蒸等)制成，配以或不配以调味料包，加热或熟制后方可食用的预包装菜肴产品。进一步明确主食类食品、净菜类食品、即食食品和中央厨房制作的菜肴不纳入预制菜范畴。糖新榨季逐步进入尾声，酵母糖蜜正处于采购高峰期，同比采购价预计大幅下降，根据泛糖科技数据，1740.20元/吨（同比-30.72%，环比-5.97%），2735元/吨，酵母核心原材料价格明显下降，2026年安琪酵母有望持续释放利润弹性，此外公司加快酵母蛋白、酵母抽提物等产能建设，开辟国内市12月厚蛋挞销售亮眼，千味山姆上新铁锅焖面（供面条），宝立亦有新品规划上市山姆，肯德基已在预热金沙鸡翅回归（日辰供应调料），安井锁鲜装6.0上市、山姆新品黑虎虾滑销量爬坡。展望2026年，价格战趋缓将优化竞争环境，由价格竞争转向质价比竞争，渠道碎片化、新零售逐渐崛起、餐饮连锁化率提升，针对渠道变革积极拥抱优质渠道，提升供应链效率、柔性定制能力。建议重点关注：1）细分行业的龙头，产品线丰富，完善渠道布局，定制化能力提升，出海预期较强，如海天味业、安琪酵母；2）细分领域价格战趋缓，拥抱新零售与餐饮定制化，以产品创新匹配市场需求，如安井食品、颐海国际、日辰股份、千味央厨、立高食品等；3）困境反转预期，或将释放内部改革势能，如千禾味业、中炬高新。【软饮料&休闲食品】：东鹏饮料港股上市，把握一季度开门红东鹏饮料港股上市，公司1月终端动销顺畅，能量饮料和补水啦稳健增长，礼盒装产品集中做地堆，预计月动销较1月更强。2026年大单品维持稳定增长，公司网点进一步开拓，华北西南网点开发仍有空间，盈利能力稳健。饮料板块功能化和健康化趋势延续，推荐东鹏饮料、农夫山泉。万辰集团发布业绩预告，以预告中枢计算（51024亿），单Q4148.426.6%7.084.8%。临近春节，关注各休闲零食春节备货情况，推荐万辰集团、鸣鸣很忙、盐津铺子。重点公司跟踪：东鹏饮料港股上市。万辰集团发布业绩预告，2025预计实现收入500-528亿元，同比增加54.66%-63.32%，实现归母净利润12.3-14.0亿元，同比增加222.38%-266.94%。推荐标的：2026年盈利稳健。风险提示：需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。目录一、酒类量价指标变化：白酒批发价格指数环比下降 8二、成本指标变化：棕榈油价格上涨，白条鸡价格下降 三、本周市场回顾 板块整体表现：大盘下跌，食品饮料板块表现强于大盘 按子行业划分：白酒涨幅最大，保健品跌幅最大 按市值划分：300亿以上板块表现最优 沪股通、深股通标的持股变化 四、本周行业要闻和重要公司公告 行业要闻 重要公司公告 五、下周公司股东大会安排 图表目录图表1：白酒批发价格总指数年2月=100） 8图表2：名酒和地方酒批发价格指数年2月=100） 8图表3：飞天茅台批价变动情况（元） 8图表4：八代五粮液批价变动情况（元） 8图表5：中国白酒规上企业累计产量及增速 9图表6：中国白酒规上企业月度产量及增速 9图表7：中国啤酒规上企业累计产量及增速 9图表8：中国啤酒规上企业月度产量及增速 9图表9：蛋白豆粕价格（/吨） 10图表10：大麦市场价（美/吨） 10图表生鲜乳价格（元/公斤） 10图表12：白鲢鱼价格（/公斤） 10图表13：大豆市场价（/吨） 图表14：白条鸡批发价（/公斤） 图表15：猪肉价格（/公斤） 图表16：白砂糖零售价（/公斤） 图表17：铝合金价格（/吨） 图表18：瓦楞纸出厂价（/吨） 图表19：浮法平板玻璃市场价（/吨） 12图表20：棕榈油平均价（/吨） 12图表21：主要鸭副市场价格（/公斤） 12图表22：主要鸭副市场价格同比 12图表23：以2013年1月1日为基期，食品饮料板块指数与上证综指走势对(日变化) 13图表24：申万各子行业一周涨跌幅排名 13图表25：一周各子板块涨跌幅排名14图表26：一周各子板块市场表现 14图表27：市值划分板块一周涨跌% 15图表28：按市值划分板块年初以来涨跌% 15图表29：本周食品饮料沪深股通前十大活跃个股情况 15图表22：下周安排 18一、酒类量价指标变化：白酒批发价格指数环比下降价格方面：2026120106.4920261100.50点；107.500.67102.680.49点。分品牌看，根据今日酒价，20261301660元、1610元，环比上周分别下降2.92%、2.42%；八代五粮液批发价格850元，环比上周持平。产量方面：白酒行业，20251-12354.912.1%月产37.619.0%，行业仍处于加速出清阶段。啤酒行业，20251-12月规上企业累计产量1.1%12222.78.7%。图表白酒批发价格总指数（2012年2月=100） 图表名酒和地方酒批发价格指数（2012年2月=100）图表飞天茅台批价变动情况（元） 图表八代五粮液批价变动情况（元）图表中国白酒规上企业累计产量及增速 图表中国白酒规上企业月度产量及增速 图表中国啤酒规上企业累计产量及增速 图表中国啤酒规上企业月度产量及增速二、成本指标变化：大豆价格上涨，白鲢鱼价格下降原料成本方面，269.96元/公1305.41%263126.00元/10.95%2617.40元/130日环比上升0.69%。参考猪肉批发价，截至2月6日为18.34元/公斤，相比1月30日环比下降1.45%。2025258.88美元/111.36%。乳制品原材料1293.04元/12213011.28元/1230.09%131日，大豆的市场价格4203.30元/10.36%13.8元/公斤，123269106.67元/130日环比。包材成本方面，26A35623360.00元/1305.73%。截至2月6日，国内瓦楞纸出厂价平均价为3305.00元/吨，相比1月30日环比上升0.46%。截至1月31日，浮法平板玻璃价格为1142.90元/吨，相较1月20日环比上升0.28%。图表蛋白豆粕价格（元吨） 图表大麦市场价（美元吨）关总 关总图表生鲜乳价格（元公斤） 图表白鲢鱼价格（元公斤）农业农村部 农业农村部图表大豆市场价（元吨） 图表白条鸡批发价（元公斤）国家统计局 国家统计局图表猪肉价格（元公斤） 图表白砂糖零售价（元公斤）业农村 业图表铝合金价格（元吨） 图表瓦楞纸出厂价（元吨）图表浮法平板玻璃市场价（元吨） 图表棕榈油平均价（元吨）国家统计局 中国汇易图表主要鸭副市场价格（元公斤） 图表主要鸭副市场价格同比博亚和讯，禽行网 博亚和讯，禽行网三、本周市场回顾本周A股下跌，上证指数收于4065.58点，周变动-1.27%。食品饮料板块周变动4.31%，表现强于大盘5.59个百分点，位居申万一级行业分类第1位。图表23：以2013年1月1日为基期，食品饮料板块指数与上证综指走势对比(日变化)图表24：申万各子行业一周涨跌幅排名本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：白酒（+5.29%），软饮料（+4.71%），啤酒（4.48%)，调味发酵品（3.81%），乳品（2.62%），预加工食品（1.58%），肉制品（1.28%），休闲食品（1.20%），其他酒类（0.44%），保健品（-1.36%）。图表25：一周各子板块涨跌幅排名（%）图表26：一周各子板块市场表现指数名称代码指数周涨跌幅月涨幅今年以来涨跌幅保健品851247.SI1201.79-1.36-1.36-3.46软饮料851271.SI3727.044.714.714.09其他酒类851233.SI4212.67-0.44-0.443.90休闲食品801128.SI2073.02预加工食品851246.SI3666.781.581.5810.59肉制品851241.SI5959.351.281.280.69调味发酵品851242.SI6161.293.813.811.91啤酒851232.SI4668.034.484.486.17乳品851243.SI9007.472.622.62-4.14白酒801125.SI45973.955.295.296.3450亿以下、300亿以上、50-100100-300亿四个板块。本周各市值板块涨跌幅由高到低排名为：3003.18%，100-3001.78%，500.39%，50-0.42%。图表市值划分板块一周涨跌幅% 图表按市值划分板块年初以来涨跌幅%本周沪深港通交易日为2月2日-2月6日。沪股通每日前十大活跃个股中食品饮料公司共上榜1家，为贵州茅台（上榜5天，合计买卖196.12亿元）。图表29：本周食品饮料沪深股通前十大活跃个股情况日期沪股通合计买卖（亿元）深股通合计买卖（亿元）2026-02-06贵州茅台28.75222026-02-05贵州茅台44.03152026-02-04贵州茅台47.41262026-02-03贵州茅台34.09502026-02-02贵州茅台41.8279四、本周行业要闻和重要公司公告本周资讯：近日，以“秦风入醴，九州共鉴”为主题的文化IP战略合作暨新品发布活动在西安举行，华润雪花啤酒携手秦始皇帝陵博物院推出“秦始皇”系列啤酒。未来，双方将以新品为核心，联动文旅场景及本地老字号、非遗品牌，推出更多联名文创与体验项目以实现文化赋能产业、产业反哺文化的良性循环。（啤酒板：/s/GJcwredNVUvKWrAMQUtjCQ）近日，在山西转型综改示范区唐槐园区的高效协调与全程保障下，青岛啤酒（太原）有限公司蒸汽管路节能技术改造项目取得关键进展——新旧供汽管网切换工作已圆满完成，此举标志着该项重点技改工程进入最（VLYUnbAkxLtWjw）近日，青岛啤酒（鞍山）有限公司数智化啤酒生产基地（一期）项目顺利启动生产。据了解，该项目占260亩，采用绿色能源供给、AGV30万千10亿元，将打造国内一流的高端化、数智化、绿色化生产工厂及文旅体验基地。（啤酒板：/s/MSTAYGKz4l6LRIhDVHsrKA）（4）22日，贵州爱茅台数字科技有限公司揭牌仪式举行。茅台集团党委书记、董事长陈华，党委副书记、总经理王莉为该公司揭牌。王莉对该公司的未来发展提出几点希望。一要聚焦公司战略定位、奋力担当作为，成为助力公司高质量发展的“主力军”。二要紧扣市场需求、全面提升平台运营水平，当好公司市场化改革的“排头兵”。三要秉持开放协同理念、赋能公司发展全局，做好茅台生态共赢的“连接器”。（微酒：https://mp.weixin.qq.com/s/UySkV_djvF1_GBUnMSF6tQ）（5）25日，郎酒全国经销商视频会议召开，会上，郎酒股份总经理汪博炜透露，20261月以来，随着500xx1月份出货创历2.7亿元的开门红。（微酒：/s/oPJ2NF22H57EFe）据泸州发布消息，23日，四川省十四届人大五次会议开幕，2026年四川省政府工作报告新鲜“出年，泸州市聚力推动传统产业转型和新兴产业培育，白酒产业承压前行、实现全产业链营收亿元，泸州浓香型、酱香型白酒同时上榜工信部第一批传统优势食品产区和地方特色食品产业重点培育名单。（微酒：https://mp.weixin.qq.com/s/oPJ2NF22H57EFe）本周公告：20261722日期间，通过集中竞价方式减持北京康比特体育科技股份有限公司股份290,000股，持股比例由8.21397.9810%。减持后，其仍持有无限售条件股份7.9810%。本次变动为持股比例减少，且无违反相关法律法规的情况。202518.59亿元，同比增11.22%2.731.30%2.45亿元，同比增长16.49%，显示主业盈利能力显著增强。收入增长主要得益于全国化布局深化及南京“青露”、浙江“馒乡人”等并购项目落地，带动加盟门店规模提升，同时供应链优化与成本控制有效支撑了核心利润增长。2025716日向浙江省金华市中级人民法院提交了预重整申请。2025年7月22日，法院同意其预重整申请，并指定浙江安泰会计师事务所和浙江泽大（金华）律师事务所为临时管理人。2026年1月23日至1月30日期间，债权人会议通过线上平台对《预重整方案》进行表决，方案最终获得通过。20251127202623日期间，通过集中竞