中央银行学第七章中央银行的货币政策工具第八章货币政策传导机制与有效性

第七章中央银行的货币政策工具

本章要求重点掌握和了解：①一般性货币政策工具的含义、内容、作用和局限性；②选择性货币政策工具的含义、作用过程；③其他货币政策工具的含义和调控原理；④我国中央银行货币政策工具的改革与发展。第一节一般性货币政策工具

及其业务操作

1．准备金政策的涵义存款准备金政策是指中央银行在法律所赋予的权力范围内，通过规定或调整商业银行等存款货币机构缴存中央银行的存款准备金的比率，以改变货币乘数量，控制商业银行等存款货币机构的信用创造能力，间接调控货币供应量的政策措施。一、存款准备金政策

2．存款准备金政策的作用

①保证商业银行等存款货币机构资金的流动性；②集中一部分信贷资金；

③调节货币供给总量。

其作用过程如下：

法定存款准备率↑→缴存的法定准备金↑、超额准备金↓、货币乘数↓→商业银行等存款货币机构信用创造能力↓、信用规模↓→货币供给量↓

反之亦然。

3．存款准备金政策的局限性

①存款准备金政策缺乏弹性

存款准备金比率的调整所带来的效果过于猛烈，对经济活动造成强烈的振动，不宜作为中央银行日常性调控货币供应量的工具；对整个经济和社会公众的心理预期会产生显著的影响，因而存款准备金率有固定化倾向。

②存款准备金政策对各类银行和各地区银行的影响不尽相同

1．再贴现政策的涵义及内容

再贴现政策是指中央银行通过制定或调整再贴现利率的办法，来干预和影响市场利率及商业银行等存款货币机构从中央银行获得的再贴现贷款和超额准备，达到增加或减少货币供给量，实现货币政策目标的一种政策措施。其包括两个方面的内容：一是再贴现利率的调整；二是规定向中央银行申请再贴现的资格。

二、再贴现政策2007年后存款准备金率历次调整一览表次数

时间调整前调整后调整幅度322010年2月12日(大型金融机构)16.00%

(中小金融机构)13.50%16.5%

不调整0.5%

-312010年1月12日(大型金融机构)15.50%(中小金融机构)13.50%16.00%不调整0.5%-302008年12月25日(大型金融机构)16.00%(中小金融机构)14.00%15.5%13.5%-0.5%-0.5%292008年12月05日(大型金融机构)17.00%(中小金融机构)16.00%16%14%-1%-2%282008年10月15日(大型金融机构)17.50%(中小金融机构)16.50%17%16%-0.5%-0.5%272008年10月15日(大型金融机构)17.50%(中小金融机构)17.50%17.5%16.5%--1%262008年06月07日16.5%17.5%1%262008年06月07日16.5%17.5%1%252008年05月20日16%16.50.5%242008年04月25日15.5%16%0.5%232008年03月18日15%15.5%0.5%222008年01月25日14.5%15%0.5%212007年12月25日13.5%14.5%1%202007年11月26日13%13.5%0.5%192007年10月25日12.5%13%0.5%182007年09月25日12%12.5%0.5%172007年08月15日11.5%12%0.5%162007年06月05日11%11.5%0.5%152007年05月15日10.5%11%0.5%142007年04月16日10%10.5%0.5%132007年02月25日9.5%10%0.5%122007年01月15日9%9.5%0.5%新快报讯据台湾《联合报》报道，中国人民银行在除夕的前一天晚上宣布，将自2月25日起上调人民币存款准备金率0.5个百分点。中国意外宣布调高存款准备率，市场措手不及，加上欧洲援助希腊情况不明，国际金融市场一片愁云惨雾，美股道琼12日盘初即跌破百点，油、铜、金、银等商品价格下挫，欧元兑美元汇率跌到近九个月低点。

2．再贴现政策的作用

①再贴现利率的升降会影响商业银行等存款货币机构的准备金和资金成本，从而影响它们的贷款量和货币供给量。其作用过程为：

再贴现利率↑→融资成本↑→再贴现贷款↓→准备金↓→贷款和投资规模↓→货币供给量↓。反之亦然。②再贴现政策对调整信贷结构有一定的效果。其方法有两种：一是中央银行通过规定再贴现票据的种类来影响商业银行等存款货币机构的资金投向；二是对再贴现的票据实行差别利率来影响各种再贴现票据的再贴现数量。

③再贴现利率的升降可产生货币政策变动方向和力度的告示效应，从而影响商业银行等存款货币机构和社会公众的心理预期。

④防止金融恐慌

3．再贴现政策的局限性

①从控制货币供给量来看，再贴现政策并不是一种理想的控制工具。其原因有二：一是主动权不在中央银行；二是再贴现利率高低幅度有限。

②调整再贴现率的宣示效应是相对的，有时并不能准确反映中央银行货币政策的取向。

③当中央银行把再贴现率定在一个特定水平上时，市场利率与再贴现率之间的利差将随市场利率的变化而发生较大的波动。

④从对利率的影响来看，调整再贴现率，通常不能改变利率的结构，只能影响利率水平。

⑤再贴现政策缺乏弹性。三、公开市场政策

1．公开市场政策的涵义及模式所谓公开市场政策是指中央银行在金融市场上买进或卖出有价证券，来改变商业银行的准备金，调控信用规模和货币供给量，从而实现货币政策目标的一种政策措施。根据中央银行实施公开市场业务的目的不同，公开市场业务可分为被动的公开市场业务和主动的公开市场业务两种模式。

①被动的公开市场业务，旨在避免各种因素变动对商业银行等存款货币机构准备金水平和货币供给总量的影响。

②主动的公开市场业务，旨在改变商业银行等存款货币机构的准备金头寸，以影响信贷规模和货币供给量，实现货币政策的转变。

2．公开市场政策的作用

①调控商业银行等存款货币机构的准备金和货币供给量。其作用过程如下：央行买入有价证券增加→基础货币投放增加→流通中的现金和商业银行的准备金增加→商业银行创造信用的能力增强→货币供给量增加。反之亦然。

②影响利率水平和利率结构。

③与再贴现政策配合使用，可提高货币政策效果。

3．公开市场政策的优点

①中央银行能以此项政策工具影响商业银行的准备金状况，从而直接影响市场货币供应量；

②中央银行利用公开市场政策可以在金融市场上根据货币政策的需要，主动出击，而不象再贴现政策那样处于被动地位；

③对货币供应量进行微调，而不象存款准备金政策那样，对货币供应量及经济产生震动性影响；

④可进行经常性、连续性的操作，具有较强的伸缩性；

⑤具有很强的逆转性。

4．公开市场政策的局限性

①政策意图的告示作用较弱；

②对金融市场的要求较高；

5．公开市场政策发挥作用的条件

①中央银行必须具备强大的、足以干预整个金融市场的资金实力；

②中央银行对公开市场政策应具有弹性操纵权力；

③国内金融市场机制应完善完整；

④金融市场上的证券种类和数量要适当；

⑤信用制度要相当发达；

⑥利率市场化程度要高。

第二节选择性货币政策工具

1．消费者信用控制的含义消费者信用控制是指中央银行对不动产以外的各种耐用消费品的销售融资予以控制的政策措施。

2．消费者信用控制的内容

①规定用分期付款等消费信贷购买各种耐用消费品时第一次付款的最低金额；

②规定用分期付款等消费信贷购买各种耐用消费品的借款的最长期限；

③规定用分期付款等消费信贷购买耐用消费品的种类；

④对不同的耐用消费品规定不同的放款期限。一、消费者信用控制

是指中央银行通过制定和调整保证金比率来控制商业银行等金融机构对证券交易的贷款规模的政策措施。贷款最高额度=(1-保证金比率)×证券交易额

二、证券市场信用控制

1．不动产信用控制的含义不动产信用控制是指中央银行就一般金融机构对客户的新买住房或商用房屋的贷款的限制措施。

2．不动产信用控制的主要内容

①对银行的不动产贷款规定其贷款的最高限额；

②对银行的不动产贷款规定其贷款到期的最长期限；

③规定购买不动产贷款的第一次付款额的最低金额；

④规定分摊还款的最低金额。三、不动产信用控制

优惠利率是指中央银行对国家拟重点发展的某些部门、行业和产品规定较低的贷款利率，目的在于刺激这些部门及行业的生产，调动它们的积极性，以实现产业结构和产品结构的调整和优化。

四、优惠利率

1．直接信用控制的含义直接信用控制是指中央银行从质和量两个方面以行政命令或其他方式对金融机构尤其是商业银行的信用活动进行直接控制，而不是通过市场供求关系或资产组合的调整进行调控。

第三节其他政策工具

一、直接信用控制

2．直接信用控制的方式

①利率最高限额利率最高限额又称利率管制，是指中央银行规定商业银行的定期或储蓄存款所能支付的最高利率。

②信用分配所谓信用分配，是指中央银行根据当时国家的经济形势，权衡经济发展对信贷资金需要的轻重缓急之后，对商业银行的信用创造加以合理分配和限制的措施。

③直接干预所谓直接干预，就是指中央银行依据有关法令的授权，以银行的银行的身份，对商业银行的授信业务，进行直接的干预。

④贷款限额控制所谓贷款限额控制，是指中央银行对商业银行的贷款规模实行直接限额管制。

⑤流动性比率所谓流动性比率，是指中央银行为了限制商业银行的信用能力，规定在商业银行的全部资产中流动性资产所占的比重。

⑥特种存款所谓特种存款，是指中央银行在银行体系中出现过剩超额储备时，要求其按一定比例把这种超额储备缴存中央银行冻结起来的一种存款方式。

间接信用控制是指中央银行通过道义劝告和窗口指导的方式对信用变动方向和重点实施间接指导。

二、间接信用控制

1．道义劝告道义劝告是指中央银行利用其在金融体系中的特殊地位和声望，对商业银行及其他金融机构的业务活动提供指导、发表看法和提出某种劝告，以影响商业银行贷款数量和贷款方向，从而达到控制和调节信用的目的。

2．窗口指导窗口指导是指中央银行根据产业行情、物价走势和金融市场动向，规定商业银行的贷款重点投向和贷款变动数量。

1．1979年以前，控制贷款规模足以控制货币供给量

2．改革开放以后，控制信贷规模不足以控制货币供给量

3．由调控信贷规模向调控基础货币转变

第四节我国货币政策工具的改革一、信贷规模控制的取消二、存款准备金制度的改革

1．我国存款准备金制度的特点

2．我国存款准备金制度存在的问题

3．我国存款准备金制度的改革三、我国再贴现业务的发展

1．我国再贴现业务发展现状

2．我国再贴现业务发展的制约因素

3．我国再贴现业务的发展思路四、我国公开市场业务的发展

1．我国公开市场业务操作的基本框架和做法

2．我国公开市场业务的特点

3．我国公开市场业务的发展五、利率政策的变革

1．我国中央银行利率体系的构成及其制定原则

2．中央银行利率体系存在的问题

3．加大对利率的调整力度第八章货币政策传导机制与有效性本章要求重点掌握和了解

①货币政策传导机制的理论；

②货币政策传导机制的主要影响因素；

③货币政策的作用时滞；

④货币政策的有效性。

第一节货币政策传导机制理论

一、凯恩斯的货币政策传导机制理论凯恩斯认为，货币政策发挥作用主要通过两个途径：一是货币与利率之间的关系，即流动性偏好；二是利率与投资之间的关系，即投资利率弹性的途径。具体思路是：货币供给相对于需求而突然增加后，首先发生影响的是使利率下降，后又促使投资增加。如果消费倾向为已知量，则通过乘数作用，又可促使国民所得增加。其货币政策传导机制可表述如下：R↑→MS↑→i↓→I↑→y↑→p↑

二、货币学派的货币政策传导机制理论货币学派认为利率在货币政策传导机制中不起重要作用，而更强调货币供应量在整个传导机制中的直接效果。货币政策的传导机制主要不是通过利率间接地影响投资和收入，而是通过货币实际余额的变动直接影响支出和收入。可表述为：

M→E→Y三、凯恩斯学派与货币学派货币政策传导

机制的分歧

1．凯恩斯学派认为，利率是货币政策传导机制中重要的经济变量；而货币学派则不重视利率指标在货币政策传导机制中的作用。

2．凯恩斯学派认为，直接对产量、就业和国民收入产生影响的是投资，而货币对国民收入等因素的影响是间接的；而货币学派则认为，货币供给量的变动与名义国民收入的变动有着直接的联系。

3．凯恩斯学派认为，传导机制首先是在金融资产方进行调整，进而引起资本市场的变化，使投资增加，并通过乘数作用增加消费和国民收入，最后影响商品市场；而货币学派认为，传导机制可以同时在货币市场和商品市场发生，受其影响的资产不仅是金融资产，也包括实物资产。

四、货币政策传导渠道

1、银行信贷渠道紧缩性的货币政策使货币供给下降，使得银行存款减少，进而使得银行贷款下降。银行贷款下降，使企业投资减少，从而使总产出下降。其传导过程可表述为：

Ms↓

→D↓→L↓→I↓

→Y↓

2、托宾q的投资支出渠道当采取扩张性货币政策时，货币供给量增加，股票价格上升，q值增大，企业投资增加，总产出增加。其传导过程可表述为：

MS↑→PS↑→q↑→I↑→y↑

3、资产负债表渠道

⑴紧缩性货币政策，引起证券价格下降，这进一步使企业的资产净值下降。由于逆向选择和道德风险问题的增多，银行收缩贷款，导致投资支出下降，总产出减少。其传导过程可表述为：

Ms↓

→Pe↓

→企业资产净值↓

→逆向选择和道德风险↑→贷款↓

→

I↓

→Y↓⑵提高利率的紧缩性货币政策也引起企业资产负债表的恶化，因为它会减少企业的现金流。其传导过程如下：

M↓

→r↑

→现金流↓

→逆向选择和道德风险↑→贷款↓

→

I↓

→Y↓

信用渠道不仅限于对企业起作用，同样也适用于消费支出。由货币紧缩引起的银行贷款下降势必引起消费者对耐用消费品和住房购买的下降，他们没有其他的信用来源。同样，利率的提高引起家庭收支表的恶化，因为他们的现金流受到相反的影响。

4、消费支出渠道

⑴货币政策的财富效应是指货币政策通过货币供给的增减影响股票价格，使公众持有的以股票市值计算的个人财富变动，从而影响其消费支出的效应。当扩张性货币政策使得货币供给量增加，使得股票价格上升，金融资产的市场价值上市时，消费者的毕生财富也增加，进而增加消费。其传导过程可表述为：

M↑

→股票价格↑

→金融资产价值↑

→毕生财富↑

→消费↑

→

Y↑⑵货币政策的流动性效应是指货币政策通过影响股票价格，使消费者持有的金融资产价值及其资产的流动性发生变化，从而影响其耐用消费品支出变化的政策效果。当实施扩张性货币政策股票价格上升时，金融资产价值也会上升，人们对发生财务困难可能性的估计会降低，就会愿意增加对消费品的支出。其传导过程可表述为：

M↑

→P↑

→金融资产价值↑

→财务困难的可能性↓

→耐用消费品支出↑

→

Y↑

5、国际贸易渠道是指货币政策的变动通过影响货币供给量进而影响到国内利率，利率的变化引起汇率的变动，进而对净出口产生影响的过程。其传导过程是：

M↑

→利率↓物价水平↑

→汇率↓

→净出口↑

→

Y↑

第二节货币政策传导机制的主要

影响因素

一、体制因素对货币政策传导机制的影响

1．体制因素对企业行为的影响

2．体制因素对金融机构的影响

3．体制因素对居民行为的影响

二、市场因素对货币政策传导机制的影响

1．市场发育程度对货币政策传导机制的影响

2．市场体系的完备程度对货币政策传导机制的影响

3．市场运作规范与否对货币政策传导机制影响

三、信息因素对货币政策传导机制的影响

1．中央银行和公众之间的信息非对称

2．银行和借款人之间的信息非对称

3．信息披露准确度对货币政策有效传导的影响

四、经济周期因素对货币政策传导机制

的影响

1．经济萧条时期对货币政策传导机制的影响

2．经济复苏时期对货币政策传导机制影响

3．经济繁荣时期对货币政策传导机制的影响

4．经济衰退时期对货币政策传导机制的影响

第三节货币政策的作用时滞一、内部时滞

内部时滞是指作为货币政策操作主体的中央银行从制定政策到采取行动所耗费的时间。它由认识时滞和决策时滞两个阶段构成。

1．认识时滞

认识时滞是指自经济形势发生变化确有实行某种货币政策的需要，到货币当局认识到存在这种需要所耗费的时间。其原因有二，一是收集各种信息资料需要耗费一定的时间；二是对各种复杂的社会经济现象进行综合性分析，作出客观的、符合实际的判断需要耗费一定的时间。

2．决策时滞

决策时滞是指中央银行制定货币政策的时滞，即从认识到确有需要改变政策，到提出一种新的政策所耗费的时间。这部分时滞的长短，取决于中央银行对作为决策依据的各种信息资料的占有程度和对经济、金融形势的分析、判断能力，体现着中央银行决策水平的高低和对金融调控能力的强弱。

二、外部时滞

外部时滞是指从中央银行实际执行某一货币政策到这一政策在社会经济生活中产生相应效应之间所耗费的时间。外部时滞的长短，主要取决于货币政策的操作力度和金融部门、企业部门对货币政策工具的弹性大小。它由操作时滞和市场时滞两个阶段构成。

1．操作时滞

操作时滞是指中央银行从调整货币政策工具到其对中介指标发生作用所耗费的时间。该时滞之所以存在，是因为在实施货币政策的过程中，无论使用何种政策工具，都要通过操作变量的变化来影响中介指标而产生效果。

2．市场时滞

市场时滞是指从中介指标发生变动到其对目标变量(包括物价上涨率、失业率、国内生产总值增长率等)产生作用所需耗费的时间。

第四节货币政策的有效性一、货币政策对经济运行的影响

1．货币政策对货币供给的影响

①货币供给是内生变量：是指货币供给主要是由经济体系中的收入、储蓄、投资、消费等实际经济变量和微观经济主体的行为决定的，而不是由中央银行的货币政策决定的。

②货币供给是外生变量：是指货币供给主要不是由经济体系中的实际变量和微观经济主体的行为决定的，而是由中央银行的货币政策决定的。

③从货币供给决定公式来分析MS=m•B

2.货币政策对经济运行的影响

①货币政策对产出、就业和通货膨胀的影响货币政策对经济增长、就业和通货膨胀的影响可以通过AD—AS(总需求—总供给)模型来进行分析。如图8-1所示：

AD1AD2AD3AD4ASE4E3E2E1Q1Q2Q3Q40P1P2P3P4价格产出图8-1货币政策对经济的影响②货币政策对经济波动的影响

③货币政策对金融稳定的影响二、货币政策与财政政策的配合

1．货币政策与财政政策的关系

①货币政策与财政政策的共性一是两大政策作用于同一个经济范围；二是出自同一个决策者；三是实现共同的经济目标。

②货币政策与财政政策的区别一是政策的实施者不同；二是作用过程不同；三是政策工具不同。

2．货币政策与财政政策的配合模式及其效应

货币政策与财政政策的配合模式有4种：一是紧缩的货币政策与紧缩的财政政策的配合，即通常所说的“双紧”政策；二是宽松的货币政策与宽松的财政政策的配合，即通常所说的“双松”政策；三是宽松的货币政策与紧缩的财政政策的配合，即通常所说的“紧财政、松信贷”政策；四是紧缩的货币政策与宽松的财政政策的配合，即通常所说的“松财政、紧信贷”政策。其中“双紧”和“双松”政策，反映着货币政策与财政政策的目标侧重点保持一致；“一紧一松”的政策，反映着货币政策与财政政策在总体要求一致的前提下，政策目标的侧重点不同。不同的配合模式，会产生不同的政策效应。①财政政策通过可支配收入和消费支出、投资支出两条渠道对国民收入产生影响；而货币政策则要通过利率和物价水平的变动、引起投资的变化来影响国民收入。比之财政政策，货币政策对国民收入的作用是较弱的、间接的。

②货币政策通过货币供应量这一中介变量的变动，直接作用于物价水平；而财政政策则要通过社会购买力和国民收入的共同作用，才对物价水平发生影响。财政政策对物价水平的作用是间接的、滞后的。

③“双紧”和“双松”政策的特点是财政政策与货币政策的工具变量调整