中央银行学第五章中央银行的支付清算服务第六章中央银行货币政策及其目标选择

第五章中央银行的支付清算服务

本章要求重点掌握和了解

①中央银行支付清算服务的含义及其重要性；②中央银行支付清算体系的构成和主要内容；③中央银行支付清算运作的基本原理；④中央银行在跨国支付清算中的作用；⑤中央银行对支付系统风险的管理；⑥中国支付清算系统的发展。第一节中央银行支付清算服务的产生与发展一、中央银行支付清算服务的含义与重要性

1．中央银行支付清算服务的含义是指中央银行作为一国支付清算体系的参与者和管理者，通过一定的方式和途径，使金融机构间的债权债务清偿及资金转移能够顺利完成，并维护支付系统的平稳运行，从而保证经济活动和社会生活的正常进行。

2．中央银行支付清算服务的重要性

①支付系统运行是经济和社会生活正常运转的重要保障

②支付系统运行效率对中央银行货币政策实施具有重要影响

③支付清算服务与金融稳定具有密切的相关性

二、中央银行支付清算体系的构成

1．清算机构清算机构是为金融机构提供资金清算服务的中介组织，在各国的支付清算体系中占有重要位置。清算机构在不同国家有不同的组织形式，有票据交换所、清算中心、清算协会等。

2．支付系统支付系统是由提供支付清算服务的中介机构和实现支付指令传送及资金清算的专业技术手段共同组成，用以实现债权债务清偿及资金转移的一种金融安排，亦称清算系统。

3．支付结算制度支付结算制度是关于结算活动的规章政策、操作程序、实施范围的规定与安排。

4．行间清算制度与操作同业间清算(亦称行间清算或联行清算)是金融机构之间为实现客户委办业务和自身需要所进行的债权债务清偿和资金划转。同业间清算制度则是为实现金融机构之间的清算而制定的规则、程序与清算安排。三、支付清算系统的现代化发展

第二节中央银行的支付清算运作一、支付清算运作的基本原理各金融机构之间的债权债务和应收应付款项，通过其在中央银行帐户的借、贷记载进行划转清算，并以借贷平衡为其基本原理.二、行间支付清算系统

1．行间支付清算系统的形式

①差额清算系统清算系统将在一定时点(通常为营业日结束时)上收到的各金融机构的转帐金额总数减去发出的转帐金额总数，得出净余额(贷方或借方)，即净结算头寸。支付系统对金融机构的净结算头寸通过中央银行或清算银行进行划转，从而实现清算。

②全额清算系统支付系统对金融机构的每笔转帐业务进行一一对应清算，而不是在指定时点进行总的借、贷方差额清算。按清算发生的时间不同可分为定时清算和实时清算两种。

2．实时全额清算系统的运行原理实时全额清算系统(RTGS)可有效地防范与控制系统运行中的各种风险，多数发达国家中央银行经营的支付系统均属于此类型。“实时”是指清算在营业日清算期间内非间断、非定期地持续进行；“全额”是指每笔业务单独进行、全额清算，而非在指定时点进行借、贷方总额轧差处理。

RTGS系统设计了4种支付信息发送和资金清算流程，对支付时隔的长度及支付风险控制有不同影响。①V型结构：在此结构中，付款行先将完整的支付信息传送至中央银行，中央银行完成资金汇划清算后，再将完整的支付信息发送收款行。如图5-1所示：付款行收款行中央銀行②清算图5-1①全部支付信息③全部支付信息②Y型结构：在此结构中，付款行先将完整的支付信息传送至中央处理器，中央处理器再将该信息传送至中央银行；中央银行收到信息后，需确认付款行帐户中有无足够的资金用于支付，若资金充足，中央银行当即进行清算；若资金不足，有些国家的中央银行将其置于排队状态，直到有充足资金时再进行清算；有些国家的中央银行则向付款行提供不超过一个交易日的日内透支。当清算完成后，中央银行将已清算信息传回中央处理器，中央处理器再将完整的支付信息传送至收款行。如图5-2所示：

付款行收款行中央处理器中央银行④确认②清算请求⑤全部支付信息①全部支付信息③清算图5-2③L型结构：在此结构中，付款行向中央银行传递完整的支付信息，中央银行核实付款行帐户有无足够的余额并相应作出清算或排队等候决定后，向付款行传回已清算信息，付款行再将其传送至收款行。如图5-3所示：中央銀行付款行收款行④全部支付信息③确认②清算①请求清算图5-3④T型结构：在此结构中，付款行同时向收款行和中央银行发送支付信息，收款行先收到未经清算的支付信息，其后才收到中央银行发出的证实清算已完成的信息。如图5-4所示：付款行收款行中央銀行②清算图5-4③确认①全部支付信息①全部支付信息三、中央银行支付清算服务的主要内容

1．组织票据交换清算

2．办理异地跨行清算

3．为私营清算机构提供差额清算服务

4．提供证券和金融衍生工具交易清算服务

5．跨国支付服务

四、支付（清算）系统的种类

1．按经营者身份的不同划分

①由中央银行拥有并经营的支付清算系统

②由私营清算机构拥有并经营的支付清算系统

③各银行拥有并经营的支付清算系统

2．按支付系统的服务对象及单笔业务支付金额划分

①大额支付系统(资金转帐系统)②小额支付系统(零售支付系统)3．按支付系统服务的地区范围划分

①境内支付系统

②国际性支付系统一、跨国支付清算的特征

1．具有“全局性”和“世界性”

2．涉及不同国家货币

3．涉及不同的支付清算安排

4．需要借助跨国支付系统及银行往来帐户实现跨国行间清算

5．中央银行在跨国支付清算活动中具有重要地位

第三节中央银行在跨国支付清算中的作用二、主要国际性支付系统及相关中央银行

1．欧洲支付体系及欧元清算系统

2．纽约清算所同业银行支付系统

3．英国的自动化清算所支付系统

4．环球外汇交易清算所第四节中央银行对支付系统的风险管理一、支付系统风险类型

1、信用风险

2、流动性风险

3、系统风险

4、法律风险

5、其它风险二、中央银行对支付系统风险的防范与控制

1．对大额支付系统透支进行限制

2．对私营大额支付系统进行管理

3．对银行结算支付活动进行监督

4．发展实时全额清算系统(RTGS)5．加强支付清算领域的法规建设

6．加强支付系统现代化建设与改造第五节中国支付清算体系的发展一、改革开放之前的支付结算体系

1．以计划为主的支付结算体系

2．高度集中的联行清算体系二、改革开放后的支付清算体系

1．支付结算制度体系的变革

2．联行清算体系的改革三、支付清算体系和支付系统的现代化

改革与建设四、支付清算管理体制的建立五、支付清算系统现状

1．同城清算

2．全国电子联行系统

3．电子资金汇兑系统

4．银行卡支付系统

5．邮政汇兑系统

第六章中央银行货币政策及其目标选择本章要求重点掌握和了解

①货币政策的内涵、任务、特征、内容和类型；②货币政策目标体系及其相互关系；③货币政策最终目标的主要内容及各目标间的统一性和矛盾性；④选择货币政策中介指标和操作指标的主要标准；⑤可供选择的中介指标和操作指标的优缺点。第一节货币政策在宏观经济及

调控体系中的作用

一、货币政策的涵义及其任务

1．货币政策的涵义

货币政策是中央银行为了实现一定的宏观经济目标而采取的调控信用量和货币供应量，进而影响宏观调控运行的各种方针和措施的总称。

2．货币政策的任务

①维护适度的货币供给

②为社会经济的正常运转提供一个稳定的、良好的货币金融环境

③对来自其他方面的经济干扰因素发挥抵销作用，即通常所讲的逆经济风向而行的作用二、货币政策的特征

1．货币政策是一项宏观经济政策

2．货币政策是调节货币总需求的政策，亦称之为以需求管理为核心的政策

3．货币政策主要是间接调节经济的政策

4．货币政策目标具有长期性，而货币政策的各项具体措施又具有短期性、时效性的特点

三、货币政策的内容

货币政策的内容较为广泛，通常包括货币政策的政策目标、实现目标的政策工具、监测和控制目标实现的各种操作指标和中介指标、货币政策传导机制和货币政策效果等内容。或包括中央银行的信贷政策、中央银行的利率政策和中央银行的外汇政策等。

四、货币政策的类型

1．扩张性货币政策扩张性货币政策是通过增加货币供应来刺激总需求的增长，影响总需求与总供给的对比变化，以达到充分就业或经济增长等目标而制定和实施的政策。

2．紧缩性货币政策紧缩性货币政策是通过减少货币供应来降低总需求水平，影响总需求与总供给的对比变化，以达到稳定物价、平衡国际收支等目标而制定和实施的政策。

3．均衡性货币政策均衡性货币政策是指在社会总需求与总供给基本平衡的前提下，货币供应的增长与社会经济增长相适应，也就是能够实现物价稳定，同时又能满足与之相应的国民生产总值增长，这种状况下的货币供应量就是适度的供应量。第二节货币政策目标的选择一、货币政策目标体系货币政策目标即中央银行制定和实施货币政策所要达到的目的。一般由最终目标、操作指标和中介指标3个层次的目标组成。

1．最终目标是中央银行通过货币政策操作而最终要达到的宏观经济目标，它包括稳定物价、经济增长、充分就业和国际收支平衡等内容。

2．操作指标与货币政策工具紧密联系，是中央银行通过货币政策工具能够有效准确实现的直接政策变量。它包括存款准备金、基础货币等金融变量。

3．中介指标处于最终目标和操作指标之间，是中央银行在一定时期内和某种特定的经济状况下，能够以一定的精度达到的目标。主要包括货币供给量和利率等内容。二、货币政策最终目标

1．稳定物价

稳定物价是指物价总水平在短期内不发生显著或剧烈波动，呈现基本稳定状态。其包含3层含义：

①稳定物价是由稳定币值演变而来的

②稳定物价是指一般物价水平的基本稳定

③稳定物价的实质是既要控制通货膨胀，又要防止通货紧缩

2．充分就业

充分就业通常是指凡是具有能力并自愿参加工作者，都能在较合理的条件下，随时找到适当的工作。充分就业实质上是相对的，百分之百的劳动力都就业是不现实的，客观上存在着摩擦性失业、自愿失业和需求不足的失业等问题，中央银行在实现充分就业目标的过程中，主要是要减少需求不足的失业。

3．经济增长

①经济增长是指国民生产总值或人均国民生产总值的增加，即一国在一定时期内所生产的商品和劳务总量的增加。

②经济增长是指一国生产商品和劳务能力的增长。

4．国际收支平衡

①国际收支长期顺差对国内货币供应量及物价水平的影响

②国际收支长期逆差对国内货币供应量及物价水平的影响三、货币政策最终目标之间的关系

物价上涨率失业率X图6-1早期的菲利普斯曲线Y1．稳定物价与充分就业的关系。如图6-1所示：

2．稳定物价与经济增长的关系

①稳定物价与经济增长之间存在着一定的矛盾性。如图6-2所示：通货膨胀率图6-2早期菲利普斯曲线经济增长②稳定物价与经济增长也存在着一定的统一性即稳定物价是经济增长的前提条件，而经济增长是稳定物价的物质基础。

3．充分就业与经济增长的关系根据奥肯定律，失业与经济增长之间通常存在负相关关系，因而充分就业与经济增长之间通常存在正相关关系。

4．稳定物价与国际收支平衡的关系

①国际收支不平衡对国内物价稳定的影响

②物价稳定与否对国际收支平衡的影响

5．经济增长与国际收支平衡的关系在正常情况下，经济增长必然带来国际收支状况的改善。但从动态的角度来看，两者之间也存在着不一致。四、货币政策最终目标的选择

1．关于货币政策目标选择的争论

①单一目标论

②双重目标论

③多重目标论事实上，由于宏观调控体系的各个组成部分各有其特点，因而各自的调控目标也各有其侧重点。因此，货币政策应以稳定币值为首要目标，同时，必须兼顾促进经济的稳定增长，保持国际收支平衡和汇率稳定，保持充分就业等目标。由于各宏观经济目标既统一又矛盾，宏观经济环境也在不断变化之中，不同时期的货币政策目标的相对重点亦在不断变化。

2．我国货币政策目标的选择

①“保持货币币值稳定，并以此促进经济增长”的具体涵义

②我国货币政策目标选择的原因五、货币政策规则

（一）按规则行事与相机抉择的含义在货币政策操作目标和中介目标确定以后，还有一个问题，就是在中央银行的货币政策制定和实施的过程中，对中间变量的调节要不要遵循某种规则。对此，有两种不同的主张：一种是主张按规则行事；另一种是主张相机抉择。通常，按规则行事是指中央银行在制定和实施货币政策之前，先确定货币政策工具操作的程序和原则，并按这些事先确定的规则进行操作。相机抉择是指中央银行在操作货币政策工具过程中，不受任何固定的程序和规则的约束，而是根据经济运行形势灵活地选择操作方法，以实现货币政策最终目标。（二）凯恩斯主义与货币主义的不同主张凯恩斯主义学派主张宏观经济调控政策“逆风向行事”，强调中央银行货币政策操作中的相机抉择性。他们认为相机抉择的货币政策十分灵活，在出现未预料到的经济扰动时，货币政策可以进行微调以减少产出和社会福利的损失，而固守规则会造成产出的损失。如果某一种具体的规则可以使经济稳定的话，那么相机抉择的政策制定者也可以做到这一点，因为他可以相机选择这一办法，而且，相机抉择还保有在必要时改变规则的灵活性的优势。

货币主义的代表人物弗里德曼则反对相机抉择的策略。他认为，相机抉择的反周期政策不但不能起到稳定作用，甚至它本身就是经济不稳定的一个原因。反对相机抉择的主要理由在于：货币政策有长的、并且不确定的时滞。此间，货币当局的货币政策容易受到来自政府、国会以及公众等方面的压力与影响。弗里德曼提出了固定的货币增长率规则，即不管经济形势发生了什么样的变化，中央银行只要保持货币量按固定的速度增长就行。（三）“时间不一致性”的影响在1977年基德兰德和普雷斯科特把“时间不一致性”引入宏观经济学以前，相机抉择似乎占据着上风。但是把“时间不一致”的概念引入这场争论以后，局势就发生了扭转。所谓“时间不一致性”指有相机抉择权的政策制定者，在某时按最优化原则制定的某项准备在以后执行的政策，到执行时已经不是最优政策了。“时间不一致性”会导致初始的货币承诺是不可信的。所以，货币政策应该按规则行事，而不应该给货币当局相机抉择的权力。但是，支持相机抉择的经济学家认为，即使按规则行事的货币政策也可能导致时间不一致，而且，不能顾及未预期到的冲击。

在不断的争论中，到20世纪90年代以后，人们对规则和相机抉择问题逐渐达成了基本共识，即纯粹的规则和纯粹的相机抉择是两种极端的货币政策操作方式。所以，大多数国家的中央银行都是采取折中的做法，将简单规则与相机抉择相结合。四）货币政策规则的设定设定货币政策规则时，一般使用目标、预定目标、政策工具、操作目标等概念。目标是指最终目标。预定目标是政策实际执行过程中的操作变量。政策工具是中央银行可以直接操纵的工具。货币政策规则的设定，主要应当考虑以下因素：①公众对中央银行未来行动的预期；②货币政策决策如何改变市场利率；③市场预期和投机的作用。规则不仅要让公众能够接受，而且应具有长期自动修正的功能。（五）货币政策的各种规则

1．货币数量规则

⑴弗里德曼的“单一规则”货币数量规则是指根据最终目标来调整货币供给。早期最有代表性的货币数量规则是弗里德曼在50年代提出的“单一规则”，即假设货币周转率相对稳定并且可以预测，那么最佳的货币政策是使货币供给以固定的速率k%增长，并在任何经济形势下都维持这一增长率，以实现经济的稳定。⑵麦卡勒姆规则

20世纪80年代以来，金融创新对货币供给量与最终目标之间的稳定关系产生了影响，并且货币供给量的控制也受到了金融创新的影响。于是，一些研究人员开始分析中央银行控制力较强的变量与货币政策最终目标之间的关系。麦卡勒姆规则就是以名义GDP增长率为最终目标，以基础货币为操作目标的政策规则。具体模型如下：其中：为基础货币的增长率；为前16季度基础货币流通速度平均变化率；为名义GDP的目标增长率；为名义GDP的实际增长率；为常数；表示政策调整参数。麦卡勒姆规则不再像弗里德曼规则那样把货币增长规定下来，而是对名义产出的变动做出反应，相对而言多了一点灵活性和相机抉择的成分。2、利率规则（泰勒规则）利率规则就是根据产出、通货膨胀等最终目标的变动来调整利率（一般是短期利率）的原则。最有代表性的是泰勒（1993）提出的泰勒规则。泰勒规则的原型为：其中，i是联邦基金利率；表示固定的均衡实际利率；是前四季度的平均通胀率；为目标通货膨胀率；y是实际GDP；是潜在GDP；式中g与h为权重系数。泰勒规则论证，美联储联邦基金利率的确定取决于：①当期的通货膨胀率；②均衡实际利率；③现实的通货膨胀率与目标通货膨胀率之差；④现实的GDP产出与潜在GDP产出之差。第三节货币政策的中介指标

和操作指标

一、选择中介指针的主要标准与客观条件

1．标准相关性、可测性、可控性、抗干扰性

2．客观条件各种经济指标之间的关系，受经济管理体制、市场发育程度、经济发展水平等多方面因素的制约和影响。在不同的经济金融条件下，中央银行选择货币政策操作指标和中介指标的金融变量就有很大的区别。二、可供选择的中介指标分析

1．货币供给量

①货币供给量作为中介指标的优点货币供给量的变动能直接影响经济活动；中央银行对货币供给量的控制能力较强；与货币政策意图联系紧密；不易将政策性效果与非政策性效果相混淆。

②货币供给量作为中介指标的缺点中央银行对货币供给量的控制能力并不是绝对的；中央银行对货币供给量的控制存在着一定的时滞。

2．利率

①利率作为中介指标的优点能够反映货币与信用的供给状态；中央银行能够运用货币政策工具加以较为有效的控制；数据易于及时收集获得；作用力大，影响面广，与货币政策诸目标间的相关性高。

②利率作为中介指标的缺点中央银行能够控制的是名义利率，而对经济运行产生实质性影响的是预期实际利率；利率对经济活动的影响更多的依赖于市场主体对经济收益变动的敏感性，即货币需求的利率弹性。

3．货币供给量和利率作为中介指标孰优孰劣

①不能同时选择货币供给量和利率作为中介指标

②一般一般说来，各国都是根据一定时期的经济状况和是否便于中央银行操作来选择中介指标。当把抑制通货膨胀作为主要任务时，往往选择货币供给量作为中介指标；而当通货膨胀不是主要矛盾，经济增长成为主要目标时，多以利率作为中介指标。

4．其他可供选择的中介指标．贷款量

①贷款量作为中介目标的优点是：与最终目标具有一定的相关性，特别是在金融市场发育程度较低的条件下，控制住了贷款量也就控制住了货币供给总量；数据较易获得，具有可测性；具有较好的可控性，中央银行通过规定贷款规模限额，可较好地限制贷款规模的增长。②贷款量作为中介目标的主要缺点是：在金融市场发育程度较高的条件下，除了贷款以外，企业还可通过多种渠道进行融资，贷款规模控制与最终目标的相关性较弱；主要是利用行政手段而非经济手段，不利于市场机制作用的发挥；难以确定正确的贷款规模和结构。三、可供选择的操作指标分析

1．准备金

准备金是中央银行各种货币政策工具影响中介指标的主要传递指标。商业银行准备金越多，其贷款的能力就越强，反之就越弱。准备金的增加，意味着市场银根宽松，反之则意味市场银根紧缩。中央银行可运用其货币政策工具调控商业银行准备金的增减变化。

2．基础货币

①由于货币供给量等于基础货币乘以货币乘数，在货币乘数一定的情况下，或货币乘数变动可预测的情况下，控制住基础货币也就控制住了货币供给量。基础货币是由准备金和流通中的现金组成的，二者均是货币创造的基础。因而，作为操作指标，综合考虑二者在内的基础货币比只考虑其中之一的准备金更为有利。

②中央银行对基础货币的控制也不是完全的四、新经济金融条件下中介目标选择的变化

从20世纪90年代开始，整个世界的经济金融环境发生了巨大的变化，金融市场化趋势迅速发展，国际资本流动性越来越大，利率和汇率对货币政策的预期更加敏感，金融机构之间的业务交叉越来越突出，货币当局对货币供应量的控制越来越困难，因此，西方国家货币当局对实施货币政策的目标和手段都有了相应的变化，从而货币政策传导机制也发生了一定的变化。美国、加拿大、澳大利亚等先后放弃了以货币供应量作为货币政策的中介目标，或者选择利率作为中介目标，或者直接盯住通货膨胀目标而不再依赖于其他中介目标。

1．以货币供应量作为中介目标暴露出的问题

①金融创新导致各层次货币供应量内容重叠，中央银行控制货