投资银行业与经纪行业券商国际业务系列专题之一：赋能金融强国券商国际业务迎新篇

以中国香港为核心，重点拓展东南亚、印度、日本，兼顾欧美中国香港为枢纽，

1）拓展全球客户市场，提升全球业务竞争力，为客户提供境内外全产品综合投行服务；2）丰富做市品种，中长期成为亚太地区有较强国际竞争力股票衍生品提供商。1）香港业务夯实跨境资本市场中介定位，为客户提供一站式金融服务；2）美国业务积极把握跨境华泰证券中金公司

业布局与资产配置的一流投资银行重点拓展新兴市场及“一路”国家客户，助力境外业务扩展

布局美国、新加坡、加拿大等市场覆盖中国香港、纽约、伦敦、新加坡、法兰克福、东京、越南、迪拜等地区以中国香港、东南

机会，拓展业务布局；3）以新加坡子公司发挥资源协同优势，打造面向东南亚的跨境交易与资本市场服务平台。1）团队同时具备境内和境外业务经验，拥有境内及境外若干地区的从业资格；2）积极布局互联互通机制全枢纽交易所，互联互通交易份额保持市场前列，H股全流通项目执行数量排名第一。1）持续加强内地、香港、东盟多地联动，积极抢锚定国际市场综合的业务中国银河提供商为目标旗帜鲜明提出“股份化、广发证券 团化、国际化、规范化”四化发展战略

亚(马来西亚、新加坡、印度尼西亚）聚焦中国香港，拓展东南亚

抓跨境业务机遇；2）发挥银河海外桥梁纽带作用，助力共建“一带一路”高质量发展；3）持续巩固东南亚核心市场经纪业务领先地位。1）全面提升跨境协作质效和综合服务能力，助力中国企业出海布局；2）期货业务国际化业务纵深推进；3）子公司广发基金、易方达基金可通过QDII、QDLP投资于境外资本市场。各公司2025半年报，财联社，20252025外、东北证券、第一创业等券商宣布拟新设国际子公司。表3：25年以来各券商加速对国际子公司增资、助力国际化业务发展公告时间 券商名称 子公司名称 增资金额 增资目的2025年1月 广发证

广发控股（香港）有限公司 21.37亿港

增强境外子公司资本实力，支持国际业务拓等业务投入。国泰海通金融控股有限2025年3月 国泰海通 公司2025年4月 华安证券 华安证券（香港）金融控股有限公司

不超过30亿 100亿配套募资中不超过30亿用于国际业务增资。5亿港元 补充跨境业务资本金，完善国际业务布局增强境外子公司资本实力，加快拓展经纪东吴证券（香港）金融2025年4月 东吴证券 控股有限公司

20值人民币

务、全球机构股票业务、资产管理业务、研究业务等业务发展。2025年4月 东北证券 拟设立香港子公司 出资5亿港元 从事交易、投资咨询等证券业务。2025年6月2025年8月 中银证

国际金融控股 出资10亿元人民有限公司（拟设立）中银国际投资有限责任公司 14亿元人民币

布局和拓展国际业务，打造国际化业务平台，服务公司跨境客户需求，实现公司可持续综合化发展。有利于增强中银国际投资的资本实力，满足其经营发展需要，优化业务布局、提升境外业务综合竞争力。2025年8月 第一创业 拟设立香港子公司 出资不超过5亿港元 拓展国际业务，初期拟申请香港交易、咨询、资管等牌照。中信建投（国际）金融2025年8月 中信建投 控股有限公司山证国际金融控股有限

15亿港元（或等值人民币）

增强子公司资本实力和业务拓展能力，支撑国际业务增长。充实资本实力，降低融资成本，增强国际化经2025年10月 山西证券

公司 10亿港元

营能力。2025年10月 东兴证

东兴证券（香港）金融控股有限公司 3亿港元

拓展香港市场业务，进一步增强东兴香港的资本实力，提升市场竞争力。2025年12月 招商证券 招证国际下属子公司 不超过90亿港元、40亿港元2026年1月 广发证券 境外附属公司 H股配售及转债合计61亿港元

强化国际业务布局支持境外附属公司跨境交易和机构业务、跨境投行业务，提供流动性支持、补充营运资金。2026年2月 华泰证券 华泰国际金融控股有限公司

99.25亿港元 H股可转债募集资金用于支持境外业务发展及补充营运资金。，他山之石，国际化是国际一流投行发展主要手段从全球龙头券商的发展经验来看，高盛、摩根士丹利为代表的国际一流投197020年后高盛进军新兴市场，在中国、印度、巴西等地设立从业务结构看，亚洲平40%2015201770%利润。图4：1990年后高盛集团国际业务布局迎来高速发展高盛集团官网，图高盛集团分地区营收占比情况 图高盛集团分地区净利润情况（百万美元）1008060

Americas EMEA Asia

2000015000

国际业占比（右轴20

100000

0-501996199820002002199619982000200220042006200820102012201420162018202020222024彭博， 彭博，注：由于披露原因，2003年之前数据为税前利润摩根士丹利：多元化并购助力成为国际化龙头。202000年以来摩根士丹利通过持续多元化并购补齐业务、地域短板，巩固国际业务地位；2009年收购花旗美邦经纪业务部门、之后实现控股，2019年收购加拿大股票计划管理服务商Capit，2020E-Trade、巩固北美零售客户基础。从业务结构看，亚洲平均30%，201336%。图摩根士丹利分地区营收情况（百万美元） 图摩根士丹利分地区税前利润情况（百万美元）Americas Non-U.SAmericas Non-U.S60000500004000020000100000

国际业占比（右轴504030100

25000200001500050000-500020072008200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024彭博， 彭博，国际化发展是建设全球一流投行的题中之义对外开放是金融强国的使命责任，建设国际一流投行需要券商在国际市场中具备资本配置和资产定价的话语权。需要证券行业发挥其在全球资本流动配置和资产定价中的话语权。推动国从境内客户需求看，中资企业在全球价值链中定位升级、企业出海需求旺盛。20251456.619AH1399.9亿港元。中资图近年来我国非金融类保持稳步增长 图我国对外直接投资流量全球位次情况180016001400120010008006004002000

非金融类对外直接投资（亿美元）

7同比增速（，右轴）50同比增速（，右轴）64030 5204100 3-10-20 2-30 1-40， 商务部，36674亿元占3.7%/21%；2025年底境外机构和个人持34990亿元/17%。图11：近年来外资持股比例变化情况（流通市值口径）图12：近年来外资持有境内债券规模变化情况境外机构和个人持有境内债券规模（亿元）65000054000043 2 1

同比增速（，右轴）

806040200-20020132014201502013201420152016201720182019202020212022202320242025， ，2.3. 国际业务有望成为头部券商扩表主要方向年券商固该阶段券商通过做大资产负债表发力固收等资金类业务成为行业普适性增2024自营出现缩表，券商需要探索盈利增长新驱动。表4：过去十年上市券商增长主要通过扩表固收自营驱动（亿元）收入结构2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024A复合增速经纪8562,2109177516037201,1061,3471,1029791,0702%投行2484155144043123895425815434243092%资管12526927030028829336146944344344213%利息2605023073003213864925415173933483%自营6121,3226719106611,2011,3461,5688271,3771,80311%其他8213116515214717724532528626222211%合计2,1834,8492,8442,8162,3313,1664,0934,8313,7183,8794,1937%汇总收入2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024A复合增速收费类1,2762,9791,8171,5551,2991,5012,1482,5822,2722,0091,9584%资金类9071,8711,0281,2611,0331,6651,9452,2491,4461,8702,2359%资产规模2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024A复合增速总资产34,84755,73651,86555,30056,81166,90083,54399,325105,346112,720123,13813%净资产6,79911,01412,27313,67214,16315,30817,57219,78221,73223,22224,76914%ROE12.87%22.29%8.62%7.41%4.26%6.83%8.35%9.64%5.83%5.70%6.16%--，图上市券商固收自营配置放缓 图近年来券商杠杆增速放缓50.040.030.020.00.0

/净资本 /净资本 /净资本（右）250.0150.0100.00.0

4.204.003.803.603.403.203.00

经营杠杆 投资杠杆（右

3.002.802.602.402.202.001.801.601.401.204Q152Q164Q152Q164Q162Q174Q172Q184Q182Q194Q192Q204Q202Q214Q212Q224Q222Q234Q232Q244Q242Q25， ，在长端利率下行空间有限的大环境下，券商权益自营尚未大规模扩表，国际业务有望成为头部券商扩表主要方向。2019-2024年25%、31%、13%；1H25末中信、华泰、中金国际子公司总资产24%、18%、29%。图净资产比重（亿元）中信证券 华泰证券中金公司 中信占比（，右轴）华泰占比（，右轴） 中金占比（，右轴）

图16：中信、华泰、中金国际子公司总资产及其占集团总资产比重（亿元）中信证券 华泰证券中金公司 中信占比（，右轴）华泰占比（，右轴） 中金占比（，右轴）400

25.0

5000

50300

20.0

4000

401000

20192020202120222023，

1H25

15.010.05.00.0

300020000

2019202020212022202320241H25，

30201002.4. 国际业务具备高杠杆高，有望构筑头部券商提升新引擎从ROE角度看，头部券商海外业务ROE头部券商ROE23.0%、9.1%、11.4%9.2%、7.7%、8.7%、7.4%。图17：头部券商国际子公司ROE突出（2025上半年ROE年化）

图18：券商国际子公司经营杠杆普遍更高（2025上半年数据）

国际子公司16.116.1208642010.811.67.36.36.74.34.53.54.14.24.911

券商整体国际子公司 券商整23国际子公司 券商整232117109911987国泰海通中信证券华泰证券广发证券中信建投中金公司， ，注：券商整体经营杠杆剔除客户交易保证金杜邦分析看，券商国际子公司较高的经营杠杆是其ROE突出的主要原因。为对券商国际子公司ROE进行深入分析，我们使用杜邦分析法将其拆解为净利率×资产周转率×经营杠杆，具体来看：ROE125末头部券商经营杠杆分布在3-4x1.5-2.512516.1x6.3x、7.3x6.7x净利率看，除中金国际外，券商国际子公司净利率水平相对较低。上4家头部券商平均净利率为41.0%38.8%；2021-1H2535.5%，高于中金公司平均29.4%，中信、华泰、广发国际子平均净利率均低于集团从业务视角看虽然国际业务中经纪资管固收自营业务平均费率较高，但投行业务低费率和较高融资成本成为拖累净利率主要原因；据 统计，2025年券商发行境外债券规达47.03亿美元、平均票面利率为2.70%，而2025年券商发行境内债券平均利率为1.90%。商整体。20254表5：我国头部券商国际子公司与券商整体杜邦分析情况国际子公司券商整体ROE202320241H25202320241H25国泰海通中信证券华泰证券广发证券中信建投中金公司净利润率（净利润/营业收入）国泰海通中信证券华泰证券广发证券中信建投中金公司资产周转率（营业收入/总资产）国泰海通中信证券华泰证券广发证券中信建投中金公司经营杠杆（总资产/净资产）国泰海通中信证券华泰证券广发证券中信建投中金公司，

4.1% 8.4% 10.4%15.4% 22.0% 23.0%10.4% 32.4% 9.1%-3.4% 11.7% 11.4%5.3% 8.1% 20.7%14.2% 10.1% 16.9%2023 2024 1H2512.4% 18.2% 21.9%15.4% 23.4% 26.0%14.0% 35.7% 30.4%-41.7% 75.3% 60.3%34.9% 43.6% 64.9%31.0% 26.6% 38.3%2023 2024 1H253.5% 4.1% 4.3%4.6% 4.5% 5.2%7.0% 13.5% 4.7%0.9% 1.7% 2.3%2.3% 1.9% 2.6%6.5% 5.5% 6.3%2023 2024 1H259.31 10.93 10.7920.29 16.11 16.149.99 6.14 6.288.70 7.20 7.306.39 9.39 11.636.52 6.63 6.71

5.8% 7.7% 12.8%7.6% 7.7% 9.2%7.4% 8.3% 7.7%5.5% 6.8% 8.7%7.4% 7.1% 8.3%6.0% 5.2% 7.4%2023 2024 1H2525.9% 30.0% 65.9%32.8% 34.0% 41.5%34.9% 37.0% 46.5%29.9% 35.4% 42.0%30.3% 34.2% 42.0%26.8% 26.7% 33.8%2023 2024 1H254.3% 4.7% 3.5%5.1% 4.7% 4.8%4.8% 6.6% 4.7%4.2% 4.7% 4.9%5.5% 4.8% 4.6%4.2% 3.7% 4.4%2023 2024 1H255.00 5.38 4.304.35 4.60 4.504.25 3.29 3.484.05 3.95 4.134.33 4.09 4.215.18 4.98 4.86注：1）1H25数据为年化数据；2）券商整体数据剔除客户交易保证金影响；3）按券商9M25净资产排序当前国际业务以自营和投行为主，跨境财富管理衍生品成长空间充足从券商海外业务结构看，多数头部券商海外业务以投资收益为主，财富管理、投行业务具备一定业务体量。以国泰君安国际为例，1H25国泰君安国际财富管理、机构投资者服务、企业投资服务、投资管理分部收入占比为33%30%7%占比分别为68%20%图理业务为主（亿港元）

图20：扣除融资成本后，国泰君安国际业务结构中交易投资类业务占比较高（亿港元）财富管理企业融资服务 投资管理其他企业融资服务 投资管理其他 40

机构投资者服务

经纪业务 投行业务信用业务 资管业信用业务 资管业交易及投资业务2030 1520 1010 50-10

2022，

2023 2024 1H25

0-52022，

2023

2024

1H25比扣除相应融资成本图21：1H25华泰、银河、兴业、东方国际业务分部收入结构100

手续费及佣金净收入

利息净收入

投资净收益 其他806040200-20-40华泰证券 中国银河 兴业证券 东方证券，注：东方证券为国际及其他业务分部经纪业务：为客户提供跨境证券交易渠道（QDII等业务QFII/RQFII通道为A股提供经纪服务。此外券商国际子公司可凭借当地持牌资质，表6：券商可采用多种方式帮助客户实现跨境投资渠道 投资者主体 资金流向/结算货币

投资标的范围 额度/准入 持仓结构形态港股通（南向）

境内机构投资者及资产≥50万元的个人投资者

资金由内地流向香港；人民币申报，港币交易，人民币结算资金由境外流入内

合资格范围内的港股、港股ETF

设有每日资金额度

交易所互联互通，集中托管，投资者享有实际权益交易所互联互通模沪深股通（北向） 境外机构投资者境外个人投资者

地；人民币交易与结算境外资金直接进入

股、A股ETFA股、债券、公募基金、回购、融资

式，境外投资者通过港方名义持有并享有权益机构直接在境内开QFIIQDII跨境收益互换

资者获批QDII资格的境内金融机构；个人/机构通过购买其产品参与证券公司等持牌机构对合格机构客户及高净值客户

境内市场；人民币为主结算境内资金经机构换汇后投资境外；境外市场本币结算主要为人民币结算的总收益交换，无需直接跨境资金划付本金

融券、期货、期权等境外股票、债券、基金、商品、REITs等境外股票、股指、债券等的总回报敞口

机构需申请并获批外汇投资额度场外衍生品合约，受额度和窗口指导管理

户、托管并持有标的资产投资者持有QDII产品份额，境外资产由机构持有并托管客户取得标的资产的合成收益，真实头寸由券商在境外对冲持有从经纪业务布局看，目前中资券商在港股市场经纪业务布局较为充分。从中国(香港)1.88%、1.35%、0.97%、15、18，与国际老牌投行仍有差距。目前中国香港经纪市场竞争格局已趋于稳定，后续中资券商需立足香港、加快东南亚等增量市场拓展。香港证券市场具备体量较小、机构化程度较上半年12。0.01.02.03.04.05.06.0图0.01.02.03.04.05.06.0摩根士丹利(香港艾美希亚太高盛(亚洲)花旗环球金融亚洲中银国际证券法国兴业证券(香港)盈透证券香港捷利交易宝，1572家香港券商的成交总额数据，由交易宝根据委托买卖单统计到的成交总额*系数（市场成交总额的成交总额）而定义，会与券商实际成交总额有差异注2：中银国际证券24年1月数据缺失，此处为中银国际证券2-12月成交额/港股总成交额测算，会小于其实际市占率情况务，或成为增长新驱动9近年来中国居民跨境财富管理需求增长，需要券商为其提供全球资产配置服务，有望成为国际业务新的增长引擎。20251217.791313.0表7：升级版的跨境理财通在政策上进行了优化项目 南向通 北向通合格投资者

粤港澳大湾区内地九市个人投资者，需具备2年（原要5年）；②满足以下3个月家庭金融净资产≥人民

港澳合资格个人投资者（包括香港或澳门居民），需以个人名义办理（不接受联名户或公司户），并通过当地销售机构的合规评估（如适当性评估、不属“弱势客户”类别等）。参与机构投资产品范围额度管理

1003个月家庭金融资产≥人民币2003年本人年均收入≥40元。内地银行/证券公司与港澳银行/持牌法团（券商）建立合作，为投资者提供境外产品销售与跨境资金划转；跨境理财通2.0明确将证券公司纳入试点渠道。投资者需在内地机构开立“汇款专户”，并在港澳合作机构开立对应的“投资专户”，两个专户一对一绑定；资金以人民币跨境划转，通过跨境资金闭环管理，仅可用于购买合资格产品并须按原路汇回，不得挪用、提现或质押。由港澳销售机构提供、经监管认可的合资格产品，包括：在香港/澳门注册并获当地证监监管机构认可、风险评级为“低”至“中高”的“非复杂”公募基金（含主要投资大中华区股票的基金，剔除单一新兴市场股票基金和高收益债券基金），被评定为“低”至“中”风险且“非复杂”的债券，以及人民币、港元或外币存款。跨境理财通2.0后，风险容忍度由原“低-中”扩大至“低-中高”。采用“总额度+个人额度管理。在南向通方向上，1,500300万元（100万元上调）150万元。

港澳银行/持牌法团与内地银行/证券公司配对合作，向港澳投资者销售内地理财、基金、存款等产品；证券公司同样可作为销售与合作机构。投资者在港澳机构开立“汇款专户”，并在内地合作机构开立对应“投资专户”，同样一对一绑定；跨境资金仅以人民币通过跨境支付系统（CIPS）在专户间封闭划转，资金专款专用并须原路回流。由内地销售机构提供、风险分级合规的内地资产，包括：内地理财公司发行并评定为“一级”至“三级”风险等级的固定收益类和权益类公募理财产品（不含现金管理类理财）；经内地公募基金管理人评定为“R1”至“R4”风险等级的公募证券投资基金（不含商品期货基金）；以及内地银行人民币存款产品（新增）。采用同一额度管理框架。北向通方向同样设有人民币1,500亿元试点总额度；单个投资者个人额度为人民币300万元，若同时经银行与证券公司渠道参与，则各渠道额度为人民币150万元。额度按跨境净汇入资金计量并需在闭环内管理。粤港澳大湾区“跨境理财通”业务试点实施细则》，投行业务：受益于境内企业境外融资需求稳步提升IPO上市、发行全球存托凭图年来港股市场IPO规模显著回暖 图近年来港股市场上市后募资规模稳步增长450,000350,000300,000250,000150,000100,00050,0000

25020015010050201020112010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025

600,000500,000400,0000

60050040030020010020102011201020112012201320142015201