兴瑞科技首次覆盖报告：精密嵌塑翘楚战略拓展新兴行业

目录盈利预测与投资建议 4盈利预测 4估值 4消费电子起家，新能源电装成为新主业 5深耕精密制造二十载 5立足消费电子，布局“智能终端+汽车电子”双赛道 6短期业绩承压，长期有望随新业务发展而回暖 7公司股权集中稳定，股权激励驱动长期发展 8顺应新能源车产业升级，汽车电子加速成为业务核心 9嵌塑件引领系统集成化趋势，新能源车放量打开成长空间 9打造一站式精密制造体系，抢占新能源车嵌塑件高地 10把握智能家电普及机遇，智能终端稳固公司营收基石 13智能家居加速渗透，市场规模稳定提升 13智能终端产品线加速拓展，海外基地布局驱动国际化进程 14战略拓展液冷行业 15风险提示 15盈利预测与投资建议我们预计2025-2027年公司营收分别为16.26/19.8/24.82-14.5%/21.7/25.3%，EPS0.48/0.69/0.95PEPB202632.11元。盈利预测汽车电子：所累积的终端车型陆续爬坡放量为新能源汽车业务持续成长提供了坚实保障。我们预计2025-2027年，公司汽车电子业务将分别实现营收7.29/10.20/14.29亿元，同比增速-30%/40%/40%智能终端类产品：/气/工艺和产品高质量的品质体系，公司已与全球智能终端领域的头部厂商、Sagemcom、、Landis+Gyr等建立了长期稳定的合作关系，未来在深耕已有客户的同时，将充分发挥在智能终端精密零部件上的开发2025-20274.63/5.09/5.8530%/31%/32%。消费电子产品：oncnot（Sony（stc等知名2025-20271.33/1.40/1.4725%/27%/29%。20242025E2026E2027E20242025E2026E2027E营收1041.45729.021020.621428.87汽车电子 同比3.61%-30%40%40%毛利率29.26%29%30%31%营收440.64462.68508.94585.29同比（%）-23.20%5.00%10.00%15.00%毛利率29.51%30.00%31.00%32.00%营收126.74133.07139.73146.71同比（%）产品12.25%5.00%5.00%5.00%毛利率22.67%25.00%27.00%29.00%总营收1902.151626.481908.132481.59同比（%）-5.17%-14.49%21.74%25.32%毛利率（%）25.44%24.98%26.49%28.04%:智能终端产品消费电子估值（(消费电子零部件拓展液冷业务)以及飞龙股份（汽车零部件拓展液冷业务）作为、PB两种方法对公司进行估值：估值法根据可比公司2026年的平均估值，我们给予公司行业可比公司的平均估值51.09xPE，对应股价为35.07元。估值法根据可比公司2026年的平均估值，我们给予公司行业可比公司的平均估值4.76xPB，对应股价为29.16元。表2：可比公司PE、PE估值表收盘价

总市值

可比公司（元）2026.2.6（亿元）2025E2026E2027E2025E2026E2027E可比公司（元）2026.2.6（亿元）2025E2026E2027E2025E2026E2027E长盈精密40.32548.7181.1355.5541.976.415.805.21奕东电子57.78135.57298.4567.7147.154.644.293.85飞龙股份28.74165.1939.2229.9924.704.604.193.76平均值139.6051.0937.945.224.764.27图1：公司历经五个发展历程

综合两种估值方法，取两种估值方法的平均值，给予公司目标价32.11元。首次覆盖，给予“增持”评级。深耕精密制造二十载宁波兴瑞电子科技股份有限公司（简称兴瑞科技）系统化方案提供商。2001200020102018PDU等部设有工厂，在上海/新加坡设有办事处/海外子公司，已形成覆盖全球高端客户的业务体系。兴瑞科技官网立足消费电子，布局“智能终端+汽车电子”双赛道0.633.30%三大领域。在消费电子领域，公司长期深耕办公自动化设备、传统TV等应用场景，凭借优异的产品品质和高效的服务体系，赢得了oncanotSony等国际知名品牌客户的长期2018年供应商及电装企业供应链。在SagemcomLandis+Gyr等全球智能终端龙头客户建立图2：公司产品广泛应用于消费电子、汽车电子和智能终端三大领域兴瑞科技官网公司汽车电子和智能终端业务成为主要的收入来源，2022-202480%以上。智能终端占比202480%的营收。模具产品和消费电子在公司总营收中的比重逐渐减少。图公司汽车电子和智能终端业务占比逐渐提升 图公司汽车电子和智能终端业务是主要的收入来源兴瑞科技2024年年报， 兴瑞科技2024年年报，短期业绩承压，长期有望随新业务发展而回暖2024年公司业绩短期承压。营收方面，202419.025.17%；2025Q1-Q313.2810.13%，Q31.63%，2.2914.41%；2025Q1-Q31.1938.42%Q317.77%25.44和1.47pct2.95pct4.64%3.04pct图公司2025年Q1-Q3实现营收13.28亿元 图公司2025年Q1-Q3归母净利润为1.19亿元营业总收亿元） 同比轴)25 20 15 10 0%5 0

3.02.52.01.51.00.50.0

归母净利（亿） 同比轴)0% ， ，尽管短期业绩承压，但公司积极推进业务转型升级，长期前景向好。10.413.61%表3：公司大力投入研发以推动业务转型升级主要研发项目名称项目目的项目进展拟达到的目标预计对公司未来发展的影响Spectrum智能家居系统实现技术突破和量产销实现客户认定，形成销已完结提高市场销售额顶盒项目开发售售智能电网管理之智能电能实现技术突破和量产销实现客户认定，形成销已完结提高市场销售额表项目开发售售逆变器TYPE1项目开发实现技术突破和量产销售已完结实现客户认定，形成销售提高市场销售额新能源汽车传感器项目实现技术突破和量产销实现客户认定，形成销已完结提高市场销售额开发售售汽车空调出风口执行器项实现技术突破和量产销实现客户认定，形成销未完结提高市场销售额目开发售售新能源汽车高压逆变器组实现技术突破和量产销实现客户认定，形成销未完结提高市场销售额件项目开发售售PN塑组件项目开发包断开项目开发

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未完结未完结

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提高市场销售额提高市场销售额:兴瑞科技2024年年报，公司股权集中稳定，股权激励驱动长期发展202437.99%30图7：公司股权相对集中，张忠良先生及其亲属占据主要份额兴瑞科技2024年年报20212024202442025460001.230元/解除限售期 业绩考核目标 解除限售期 业绩考核目标 业绩完成情况

以2020年的净利润为基数,2021年净利润增长率不低于15%;或:以2020年的营业收入为基数,2021年营业收入增长率不低于15%以2020年的净利润为基数,2022年净利润增长率不低于40%;或:以2020年的营业收入增长率为基数,2022年营业收入增长率不低于40%以2020年的净利润为基数,2023年净利润增长率不低于60%;或:以2020年的营业收入为基数,2023年营业收入增长率不低于60%

202112.52亿元,2020年增长20.32%,202217.67亿元,2020年增长69.902.19亿元,2020年72.44%件。2023年度营业收入20.06亿元,较2020年增长92.802.67亿元,2020年109.88%条件。兴瑞科技公告，

嵌塑件引领系统集成化趋势，新能源车放量打开成长空间随着汽车电子系统的高速发展，车内电子元器件数量不断增加，安全性与PTC加热器、DC/DC变换器等多个部件，整体结构复杂。在长期高负载、强振动及图新能源车电子系统结构复杂 图传统装配方式下电气系统零组件集成度较低Icbank 满格电汽修学院镶嵌注塑技术能够提高电气系统的安全性和集成度，是新能源汽车未来应用趋势。镶嵌注塑技术通过将金属嵌件预先固定在模具中，再注入塑料成PDU等高压系统的安全性与空间利用率。图10：嵌件注塑工艺能够提高电气元件的集成度和安全性兴瑞科技招股说明书新能源汽车快速放量叠加电气架构加速集成化、高压化演进，为镶嵌注塑2025164920261900靠性优势，广泛应用于电源管理模块的BDU/PDU、电压转换模块的图新能源车放量带动镶嵌注塑件市场扩大 图高压平台带动电驱系统向多合一方向集成中国汽车工业协会， 焉知新能源汽车、PDU等关键部件中的应用，表的国内车企也在进一步推动嵌塑件在新能源汽车端的渗透。随着新能源汽车渗透率持续提升以及双电机车型占比上升，嵌塑件市场规模有望快速2030年我国汽车注塑件市场规模为1741.911629.32112.596%。汽车注塑市场规模将不断增长。打造一站式精密制造体系，抢占新能源车嵌塑件高地在汽车电子业务方面，公司重点聚焦新能源汽车电装三电系统相关零组件及机电一体化模组的研发与制造。公司产品涵盖新能源汽车电池嵌塑组三电阀、液晶边框等精密图13：公司汽车电子相关产品种类丰富兴瑞科技2024年年报嵌塑件作为处于初级发展阶段的非标定制化产品，对企业的研发与工艺能力的技术与工艺基础。一方面，公司掌握高精度、复杂结构模具快速加工技术等核心工艺，能够在开发阶段快图14：公司具备客户同步研发、一站式全制程服务能力公司官网2018年，公司携手松下协同研发新能源汽-PowrIM、bev3等平台，实现批量供货，确立了在国际客户体系中的先发优